Company Report: Sinotrans Shipping (00368 HK)

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1 : Hengan International (01044 HK) 中 文 版 Sunny Kwok 郭 日 升 公 司 报 告 : 恒 安 国 际 (01044 HK) Chinese version Proposed Spin-Off of QinQin 将 分 拆 亲 亲 食 品 GTJA Research 国 泰 君 安 研 究 Hengan s board has proposed a spin-off of QinQin (51% equity interests), the existing shareholders of Hengan will be entitled to 1 share of QinQin for every 5 shares of Hengan. The listing of QinQin is still subject to approval by HKEx listing committee, but we do not expect any uncertainty surrounding the listing. QinQin s profitability was lower than the average profitability of Hengan s core businesses (napkins, paper and diapers); Hengan s net profit in 2015 would have been only 1.0% lower if the spin-off had occurred in Tissue paper manufacturers reported satisfactory sales growth in 1Q16 and we believe that Hengan s tissue paper sales will achieve positive growth, though expected to be at a slower rate. Raw materials prices are still expected to favour Hengan s gross margin in Due to weaker sales growth, spin-off of QinQin and higher effective tax rate assumption, we revise down the Company s EPS in by 4.8% and 6.1%, respectively. RMB exchange rate is stabilising and Hengan is reducing exposure to non-rmb-denominated borrowings. Valuation (over 20% discounts to historical average) and dividend yield (the highest among major FMCG peers) are attractive. We reiterate the Company s rating at Accumulate but revise down TP to HK$80.00 on lowered earnings forecasts. The new TP represents 22.0x 2016 PER, 20.2x 2017 PER and 19.2x 2018 PER. 恒 安 董 事 会 宣 布 分 拆 亲 亲 食 品 (51% 股 权 ) 的 方 案, 恒 安 现 有 股 东 每 持 有 5 股 可 获 1 股 亲 亲 股 份 分 拆 亲 亲 上 市 仍 需 待 联 交 所 上 市 委 员 会 批 准, 但 我 们 预 期 是 次 申 请 将 会 通 过 审 核 亲 亲 盈 利 能 力 较 恒 安 主 要 3 大 业 务 ( 卫 生 巾 纸 巾 及 纸 尿 裤 ) 为 低, 而 假 设 亲 亲 被 分 拆, 恒 安 2015 年 净 利 仅 会 下 降 1.0% 纸 巾 生 产 商 于 2016 年 第 1 季 录 得 理 想 的 收 入 增 长, 我 们 预 期 恒 安 纸 巾 销 售 录 得 增 长, 但 增 速 或 较 同 业 为 低 原 材 料 价 格 于 2016 年 预 期 仍 将 利 好 恒 安 毛 利 率 由 于 较 低 的 收 入 增 速 亲 亲 分 拆 的 影 响 及 较 高 的 税 率 预 期, 我 们 分 别 下 调 恒 安 年 每 股 净 利 4.8% 及 6.1% 人 民 币 汇 率 比 较 稳 定, 而 恒 安 也 减 少 非 人 民 币 的 贷 款 现 估 值 ( 较 历 史 平 均 有 超 过 20% 折 让 ) 及 股 息 率 ( 高 于 其 他 主 要 的 快 消 品 上 市 企 业 ) 吸 引 我 们 重 申 恒 安 收 集 的 投 资 评 级, 但 由 于 下 调 了 盈 利 预 测, 目 标 价 下 调 至 港 元, 相 当 于 22.0 倍 2016 年 市 盈 率 20.2 倍 2017 年 市 盈 率 及 19.2 倍 2018 年 市 盈 率 Rating: Accumulate Maintained 评 级 : 收 集 ( 维 持 ) 6-18m TP 目 标 价 : HK$80.00 Revised from 原 目 标 价 : HK$85.00 Share price 股 价 : Stock performance 股 价 表 现 (5.0) (10.0) (15.0) (20.0) (25.0) (30.0) (35.0) % of return HK$ (40.0) Jun-15 Sep-15 Dec-15 Mar-16 Jun-16 HSI Hengan International Change in Share Price 股 价 变 动 1 M 1 个 月 3 M 3 个 月 1 Y 1 年 Abs. % 绝 对 变 动 % (25.1) Rel. % to HS index 相 对 恒 指 变 动 % (1.7) Avg. share price(hk$) 平 均 股 价 ( 港 元 ) Source: Bloomberg, Guotai Junan International. Year End 年 结 Turnover 收 入 Profit 股 东 净 利 EPS 每 股 净 利 EPS 每 股 净 利 变 动 PER 市 盈 率 BPS 每 股 净 资 产 PBR 市 净 率 DPS 每 股 股 息 Yield 股 息 率 ROE 净 资 产 收 益 率 12/31 (HK$ m) (HK$ m) (HK$) ( %) (x) (HK$) (x) (HK$) (%) (%) FY14A 23,831 3, FY15A 24,450 4, FY16F 24,955 4, FY17F 26,325 4, FY18F 29,505 5, Shares in issue (m) 总 股 数 (m) 1,213.0 Major shareholder 大 股 东 Sze and Hui Family Trusts 37.4% Market cap. (HK$ m) 市 值 (HK$ m) 83,637.6 Free float (%) 自 由 流 通 比 率 (%) month average vol. 3 个 月 平 均 成 交 股 数 ( 000) 2,684.3 FY16 gearing (%) 16 年 净 负 债 / 股 东 资 金 (%) 52 Weeks high/low (HK$) 52 周 高 / 低 / FY15-18 PEG (x) 市 盈 率 / 增 长 率 ( 倍 ) 2.6 Source: the Company, Guotai Junan International. See the last page for disclaimer Page 1 of 7

2 亲 亲 拟 分 拆 上 市 等 待 联 交 所 上 市 委 员 会 批 准 恒 安 目 前 持 有 亲 亲 51% 的 股 权, 董 事 会 宣 布 于 2016 年 7 月 5 日 持 有 恒 安 的 股 东 每 5 股 可 获 1 股 亲 亲 股 份 亲 亲 上 市 仍 须 待 联 交 所 上 市 委 员 会 批 准, 但 我 们 并 没 有 预 见 任 何 上 市 的 不 确 定 性 我 们 预 计 亲 亲 将 在 2016 年 3 季 度 被 批 准 上 市 亲 亲 分 拆 后 对 恒 安 的 负 面 影 响 很 小 亲 亲 的 盈 利 能 力 较 恒 安 核 心 业 务 ( 卫 生 巾 纸 和 尿 布 ) 的 总 体 平 均 水 平 为 低 除 亲 亲 外, 年 恒 安 调 整 后 的 毛 利 率 和 经 营 利 润 率 将 分 别 为 45.4% 和 21.3% 46.4% 和 19.9% 及 47.9% 和 23.2%, 分 别 比 原 叙 述 的 利 润 率 约 高 0.3 个 百 分 点 和 1.0 个 百 分 点 如 剔 除 亲 亲, 年 恒 安 国 际 的 净 利 润 将 被 分 别 下 调 1.4% 1.4% 和 1.0%, 影 响 很 小 表 -1: 亲 亲 损 益 表 人 民 币 收 入 1,280,354 1,216,135 1,020,051 销 售 成 本 (738,435) (700,906) (589,114) 毛 利 541, , ,937 其 他 收 益 1,456 15,905 8,934 分 销 成 本 (336,705) (335,695) (294,300) 管 理 费 用 (97,874) (77,445) (69,411) 经 营 利 润 108, ,994 76,160 财 政 收 入 4,008 8,536 11,859 财 务 费 用 (438) (245) (198) 税 前 利 润 112, ,285 87,821 所 得 税 (27,984) (34,666) (24,069) 净 利 84,382 91,619 63,752 毛 利 率 42.3% 42.4% 42.2% 经 营 利 润 率 8.5% 9.7% 7.5% 净 利 率 6.6% 7.5% 6.2% 资 料 来 源 : 公 司 See the last page for disclaimer Page 2 of 7

3 表 -2: 亲 亲 资 产 负 债 表 人 民 币 房 地 产 厂 房 及 设 备 设 施 395, , ,198 其 他 63,906 58,611 57,259 非 流 动 资 产 459, , ,457 库 存 145,348 98,536 98,837 应 收 账 款 90,166 50,135 38,311 现 金 157, , ,395 流 动 资 产 392, , ,543 借 款 24,712 59,201 0 应 付 帐 款 322, , ,264 其 他 7,461 8,786 4,710 流 动 负 债 354, , ,974 非 流 动 负 债 4,463 3,611 3,792 股 权 492, , ,234 资 料 来 源 : 公 司 2016 年 1 季 度, 维 达 和 中 顺 洁 柔 录 得 令 人 满 意 的 销 售 增 长 维 达 (03331 HK) 和 中 顺 洁 柔 ( CH) 公 布 2016 年 1 季 度 业 绩, 销 售 增 长 令 人 满 意 分 别 为 11.3% 和 35.2% 虽 然 我 们 认 为 纸 巾 业 务 不 是 恒 安 的 主 营 业 务, 但 中 国 纸 巾 市 场 规 模 的 不 断 壮 大 以 及 市 场 竞 争 的 缓 和, 预 计 恒 安 国 际 的 纸 巾 业 务 将 获 益, 即 使 预 计 其 同 业 的 市 场 份 额 的 增 长 较 恒 安 为 快 表 -3: 2016 年 1 季 度 同 业 业 绩 比 较 港 币 百 万 维 达 (03331 HK) 中 顺 洁 柔 ( CH) 1Q15 1Q16 1Q15 1Q16 收 入 2,299 2, ,015 同 比 增 长 30.0% 11.3% 9.9% 35.2% 毛 利 同 比 增 长 37.9% 10.2% 22.3% 50.8% 毛 利 率 30.9% 30.6% 29.3% 32.7% 同 比 增 长 1.8 ppt -0.3 ppt 3.0 ppt 3.4 ppt 经 营 利 润 同 比 增 长 59.3% 3.4% 26.2% 89.9% 经 营 利 润 率 10.0% 9.3% 4.5% 6.4% 同 比 增 长 1.8 ppt -0.7 ppt 0.6 ppt 1.8 ppt 资 料 来 源 : 公 司 原 材 料 继 续 支 撑 毛 利 率 改 善 年 初 至 今 的 平 均 进 口 针 叶 木 浆 进 口 硬 木 纸 浆 和 国 内 阔 叶 浆 价 格 分 别 下 跌 10.1% 4.1% 和 16.1% 另 一 方 面, 年 初 至 今 的 平 均 原 油 价 格 较 2015 年 也 下 跌 超 过 20% 预 计 木 浆 占 纸 巾 的 销 售 成 本 50% 以 上, 而 石 化 占 卫 生 巾 和 尿 布 的 销 售 成 本 60% 以 上 虽 然 预 计 在 2016 年 下 半 年 石 化 价 格 降 幅 同 比 收 窄, 但 由 于 纸 浆 价 格 下 跌, 我 们 仍 预 计 2016 年 恒 安 国 际 的 毛 利 率 维 持 在 一 个 相 对 较 高 的 水 平 See the last page for disclaimer Page 3 of 7

4 图 -1: 纸 浆 价 格 US$ / ton 1,100 FOEXBHK FOEXNBSK FOEXCUS 1, 图 -2: 原 油 价 格 US$ / barrel Jan-11 Apr-11 Jul-11 Oct-11 Jan-12 Apr-12 Jul-12 Oct-12 Jan-13 Apr-13 Jul-13 Oct-13 Jan-14 Apr-14 Jul-14 Oct-14 Jan-15 Apr-15 Jul-15 Oct-15 Jan-16 Apr Brent Crude Oil WTI Cushing Crude Oil 2016YTD 资 料 来 源 : FOEX. 资 料 来 源 : Bloomberg. 盈 利 预 测 假 设 及 调 整 : 因 疲 弱 的 销 售 增 长 亲 亲 分 拆 上 市 预 期 以 及 高 税 率, 下 调 盈 利 由 于 中 国 宏 观 经 济 环 境 依 然 疲 软 及 低 于 预 期 的 人 民 币 汇 率, 我 们 下 调 我 们 的 收 入 预 测 此 外, 亲 亲 拟 分 拆 上 市 也 将 会 对 收 入 和 盈 利 产 生 负 面 影 响 纸 巾 业 务 的 毛 利 率 因 疲 弱 的 纸 浆 价 格 而 被 调 高 拟 出 售 亲 亲 事 项 也 将 对 毛 利 率 和 息 税 前 核 心 利 润 产 生 积 极 的 影 响 另 一 方 面, 我 们 预 期 较 高 的 有 效 税 率 最 后, 我 们 分 别 下 调 公 司 年 的 每 股 盈 利 预 测 4.8% 和 6.1% 我 们 预 计 恒 安 国 际 的 每 股 盈 利 在 年 分 别 达 港 元 港 元 和 港 元, 分 别 上 涨 9.8% 8.6% 和 5.5% 表 -4: 盈 利 预 测 调 整 港 元 百 万 新 旧 变 化 2016F 2017F 2018F 2016F 2017F 2016F 2017F 收 入 24,955 26,325 29,505 26,337 29, % -11.7% 毛 利 12,010 12,614 13,708 12,579 14, % -10.7% 核 心 息 税 前 利 润 5,630 5,910 6,195 5,488 6, % -3.5% 净 利 4,414 4,793 5,057 4,654 5, % -6.5% 每 股 盈 利 ( 港 币 ) % -6.1% 毛 利 率 48.1% 47.9% 46.5% 47.8% 47.4% 0.4 百 分 点 0.5 百 分 点 核 心 息 税 前 利 润 率 22.6% 22.5% 21.0% 20.8% 20.6% 1.7 百 分 点 1.9 百 分 点 净 利 率 17.7% 18.2% 17.1% 17.7% 17.2% SAME 1.0 百 分 点 资 料 来 源 : 国 泰 君 安 国 际 重 申 收 集 的 投 资 评 级, 但 目 标 价 下 调 至 港 元 恒 安 对 应 的 2016 年 2017 年 和 2018 年 市 盈 率 分 别 为 19.0 倍 17.5 倍 和 16.5 倍 在 年 期 间, 恒 安 对 应 的 平 均 估 值 为 25.8 倍 ( 当 年 ) 或 22.0 倍 ( 未 来 12 个 月 ) 公 司 目 前 估 值 相 当 于 其 历 史 平 均 水 平 有 20% 以 上 的 折 让 预 计 2016 年 人 民 币 汇 率 较 2015 年 更 加 稳 定, 而 恒 安 也 有 增 加 人 民 币 借 款 虽 然 原 油 价 格 从 低 谷 显 著 反 弹, 但 年 初 至 今 的 平 均 价 格 仍 较 2015 年 约 低 20% 预 计 卫 生 巾 和 尿 布 业 务 的 毛 利 率 继 续 从 低 石 化 价 格 中 获 益 此 外, 纸 浆 价 格 依 然 疲 软, 这 将 有 利 于 纸 巾 业 务 的 毛 利 率 恒 安 国 际 的 财 务 状 况 健 康, 公 司 的 自 由 现 金 流 因 资 本 开 支 减 少 而 有 所 改 善, 这 有 助 于 保 持 较 高 的 派 息 率 (60%) 预 计 2016 年 股 息 收 益 率 为 3.2%, 是 主 要 消 费 必 需 品 类 股 同 业 中 最 高 的 我 们 维 持 公 司 收 集 的 投 资 评 级, 但 由 于 下 调 了 盈 利 预 测, 目 标 价 由 港 元 下 调 至 港 元 新 的 目 标 价 相 当 于 22.0 倍 2016 年 市 盈 率 20.2 倍 2017 年 市 盈 率 及 19.2 倍 2018 年 市 盈 率 See the last page for disclaimer Page 4 of 7

5 图 -3: 恒 安 当 年 市 盈 率 区 间 x High PER (x) - Avg : 32.4x 50 Mean PER (x) - Avg : 25.8x Low PER (x) - Avg : 20.4x 图 -4: 恒 安 未 来 12 个 月 预 测 市 盈 率 区 间 x High PER (x) - Avg : 27.5x 50 Mean PER (x) - Avg : 22.0x Low PER (x) - Avg : 17.5x F F 资 料 来 源 : 公 司 Bloomberg 国 泰 君 安 国 际 资 料 来 源 : 公 司 Bloomberg 国 泰 君 安 国 际 表 -5: 恒 安 各 项 业 务 业 绩 构 成 业 务 业 绩 港 币 百 万 同 比 1H14 1H15 同 比 2H14 2H15 同 比 业 务 收 入 卫 生 巾 7,428 7, % 3,586 3, % 3,842 3, % 纸 10,857 10, % 5,638 5, % 5,220 5, % 尿 布 3,095 3, % 1,546 1, % 1,549 1, % 休 闲 食 品 1,535 1, % % % 皮 肤 护 理 及 其 他 916 1, % % % 合 计 23,831 24, % 12,098 12, % 11,733 11, % 毛 利 卫 生 巾 5,088 5, % 2,399 2, % 2,689 2, % 纸 3,746 3, % 1,872 1, % 1,874 1, % 尿 布 1,402 1, % % % 休 闲 食 品 % % % 皮 肤 护 理 及 其 他 % % % 合 计 10,988 11, % 5,434 5, % 5,554 5, % 息 税 前 利 润 卫 生 巾 3,133 3, % 1,436 1, % 1,697 1, % 纸 893 1, % % % 尿 布 % % % 休 闲 食 品 % % % 皮 肤 护 理 及 其 他 x % (12) 88 n.a. 未 分 配 (96) (83) -13.3% (48) (43) -10.0% (48) (40) -16.6% 合 计 4,586 5, % 2,173 2, % 2,413 3, % 毛 利 率 卫 生 巾 68.5% 72.6% 4.1 百 分 点 66.9% 71.4% 4.5 ppt 70.0% 73.7% 3.7 百 分 点 纸 34.5% 35.6% 1.1 百 分 点 33.2% 36.2% 3.0 ppt 35.9% 35.0% -0.9 百 分 点 尿 布 45.3% 49.3% 4.0 百 分 点 44.2% 47.3% 3.1 ppt 46.4% 51.3% 4.9 百 分 点 休 闲 食 品 42.4% 42.2% -0.2 百 分 点 43.6% 44.1% 0.5 ppt 40.5% 38.0% -2.4 百 分 点 皮 肤 护 理 及 其 他 11.1% 11.0% -0.1 百 分 点 17.5% 7.5% ppt 6.5% 15.0% 8.5 百 分 点 合 计 46.1% 47.6% 1.5 百 分 点 44.9% 46.5% 1.6 ppt 47.3% 48.7% 1.4 百 分 点 息 税 前 利 润 率 卫 生 巾 42.2% 46.3% 4.1 百 分 点 40.0% 43.1% 3.1 ppt 44.2% 49.3% 5.1 百 分 点 纸 8.2% 10.5% 2.3 百 分 点 8.2% 10.0% 1.8 ppt 8.2% 11.0% 2.8 百 分 点 尿 布 17.5% 22.7% 5.2 百 分 点 17.1% 19.9% 2.8 ppt 17.9% 25.4% 7.5 百 分 点 休 闲 食 品 7.5% 5.5% -2.0 百 分 点 4.9% 4.0% -0.8 ppt 11.7% 8.7% -3.0 百 分 点 皮 肤 护 理 及 其 他 0.1% 5.6% 5.5 百 分 点 3.3% 0.5% -2.8 ppt -2.2% 11.5% 13.7 百 分 点 合 计 19.2% 22.3% 3.1 百 分 点 18.0% 19.6% 1.7 ppt 20.6% 25.2% 4.6 百 分 点 资 料 来 源 : 公 司 国 泰 君 安 国 际 See the last page for disclaimer Page 5 of 7

6 财 务 报 表 及 比 率 损 益 表 资 产 负 债 表 Year end Dec (HK$ m) FY14A FY15A FY16F FY17F FY18F As at Dec 31 (HK$ m) FY14A FY15A FY16F FY17F FY18F Revenue 23,831 24,450 24,955 26,325 29,505 PPE 8,862 8,910 9,159 9,951 10,566 COGS (12,843) (12,810) (12,945) (13,711) (15,797) CIP 1,384 1,303 1,284 1,288 1,281 Investment properties Gross Profit 10,988 11,640 12,010 12,614 13,708 Leasehold land and land use 1,112 1, Distribution costs (4,840) (4,456) (4,583) (4,861) (5,448) Intangible assets Administrative expenses (1,562) (1,720) (1,797) (1,843) (2,065) Long-term bank deposits 1,096 1,015 1,000 1,000 1,000 Others Core EBIT 4,586 5,464 5,630 5,910 6,195 Non-current assets 13,871 13,465 13,558 14,389 14,975 Finance income, net Inventories 3,695 3,934 3,632 4,253 4,413 Core EBT 4,783 5,597 5,922 6,219 6,513 Trade and bills receivables 2,455 2,646 2,536 2,945 3,118 Other gains, net Other receivables 1,220 1,394 1,520 1,659 1,812 tax (1,369) (1,639) (1,774) (1,780) (1,784) Restricted bank deposits and cash equivalents 21,297 17,744 19,330 20,235 21,909 Profit after tax 3,974 4,103 4,449 4,813 5,077 Current assets 28,706 25,743 27,044 29,120 31,281 Non-controlling interests (58) (52) (35) (20) (20) Trade payables 2,300 2,719 2,586 2,860 2,982 Reported Profit 3,916 4,051 4,414 4,793 5,057 Other payables 1,432 1,184 1,243 1,306 1,371 EPS (HK$) Bank borrowings 15,164 11,574 11,574 11,574 11,574 Convertible bonds 0 5,558 5,797 6,035 6,273 业 务 业 绩 Others Year end Dec (HK$ m) FY14A FY15A FY16F FY17F FY18F Current liabilities 18,986 21,142 21,271 21,845 22,270 Revenue 23,831 24,450 24,955 26,325 29,505 Convertible bonds 5, Sanitary Napkins 7,428 7,683 8,136 9,046 10,015 Others Tissue Paper 10,857 10,800 10,958 12,286 14,013 Non-current liabilities 5, Disposable Diapers 3,095 3,045 3,147 3,499 4,059 Food & Snacks 1,535 1,267 1, Minority interests Skin Care & Others 916 1,655 1,572 1,494 1,419 Shareholders' equity 17,638 17,425 18,995 21,298 23,589 BPS (HK$) Gross Profit 10,988 11,640 12,010 12,614 13,708 Sanitary Napkins 5,088 5,578 5,645 6,166 6,677 财 务 比 率 Tissue Paper 3,746 3,845 4,236 4,639 5,012 FY14A FY15A FY16F FY17F FY18F Disposable Diapers 1,402 1,501 1,500 1,645 1,863 Food & Snacks Revenue Growth (%) Skin Care & Others Sanitary Napkins Tissue Paper 6.4 (0.5) Core EBIT 4,586 5,464 5,630 5,910 6,195 - Disposable Diapers 5.3 (1.6) Sanitary Napkins 3,133 3,559 3,757 3,894 4,118 Tissue Paper 893 1,137 1,222 1,314 1,341 Gross Profit Growth (%) Disposable Diapers Core EBIT Growth (%) Food & Snacks Profit Growth (%) Skin Care & Others (95) 9 (78) (83) (89) Gross Margin (%) 现 金 流 量 表 - Sanitary Napkins Year end Dec (HK$ m) FY14A FY15A FY16F FY17F FY18F - Tissue Paper Disposable Diapers Profit before income tax 5,343 5,743 6,223 6,593 6,861 Core EBIT Margin (%) Depreciation of PPE Sanitary Napkins finance cost (67) 19 (53) (71) (81) - Tissue Paper Others Disposable Diapers Change in working capital 576 (581) 212 (833) (298) Margin (%) tax paid (1,641) (1,753) (1,771) (1,782) (1,789) Operating Flow 5,028 4,362 5,413 4,783 5,622 ROE (%) ROA (%) Purchase of PPE & CIP (1,578) (1,115) (1,485) (1,485) (1,485) Others Inventory turnover days Investing Flow (974) (1,066) (878) (957) (897) Account receivable days Account payable days Change in bank borrowings 857 (3,370) conversion cycle Dividends paid (2,271) (2,565) (2,553) (2,790) (2,911) Others (897) (878) (391) (141) (141) Current ratio (x) Financing Flow (2,311) (6,813) (2,944) (2,931) (3,052) Quick ratio (x) Change in cash 1,743 (3,517) 1, ,674 gearing (%) Foreign exchange effect (11) (35) (6) 10 0 interest cover (x) balance at year end 21,297 17,744 19,330 20,235 21,909 Payout ratio (%) 资 料 来 源 : 公 司 国 泰 君 安 国 际 See the last page for disclaimer Page 6 of 7

7 个 股 评 级 标 准 参 考 基 准 : 香 港 恒 生 指 数 评 级 区 间 : 6 至 18 个 月 评 级 买 入 收 集 中 性 减 持 卖 出 相 对 表 现 超 过 15% 或 公 司 行 业 基 本 面 良 好 5% 至 15% 或 公 司 行 业 基 本 面 良 好 -5% 至 5% 或 公 司 行 业 基 本 面 中 性 -15% 至 -5% 或 公 司 行 业 基 本 面 不 理 想 小 于 -15% 或 公 司 行 业 基 本 面 不 理 想 行 业 评 级 标 准 参 考 基 准 : 香 港 恒 生 指 数 评 级 区 间 : 6 至 18 个 月 评 级 跑 赢 大 市 中 性 跑 输 大 市 相 对 表 现 超 过 5% 或 行 业 基 本 面 良 好 -5% 至 5% 或 行 业 基 本 面 中 性 小 于 -5% 或 行 业 基 本 面 不 理 想 利 益 披 露 事 项 (1) 分 析 员 或 其 有 联 系 者 并 未 担 任 本 研 究 报 告 所 评 论 的 发 行 人 的 高 级 人 员 (2) 分 析 员 或 其 有 联 系 者 并 未 持 有 本 研 究 报 告 所 评 论 的 发 行 人 的 任 何 财 务 权 益 (3) 除 星 美 控 股 (00198) 中 国 全 通 ( 控 股 ) 有 限 公 司 (00633) 国 泰 君 安 国 际 控 股 有 限 公 司 (01788) 滨 海 投 资 有 限 公 司 (02886) 及 华 星 控 股 有 限 公 司 (08237) 外, 国 泰 君 安 或 其 集 团 公 司 并 未 持 有 本 研 究 报 告 所 评 论 的 发 行 人 的 市 场 资 本 值 1% 或 以 上 的 财 务 权 益 (4) 国 泰 君 安 或 其 集 团 公 司 在 现 在 或 过 去 12 个 月 内 没 有 与 本 研 究 报 告 所 评 论 的 发 行 人 存 在 投 资 银 行 业 务 的 关 系 免 责 声 明 本 研 究 报 告 内 容 既 不 代 表 国 泰 君 安 证 券 ( 香 港 ) 有 限 公 司 ( 国 泰 君 安 ) 的 推 荐 意 见 也 并 不 构 成 所 涉 及 的 个 别 股 票 的 买 卖 或 交 易 之 要 约 国 泰 君 安 或 其 集 团 公 司 有 可 能 会 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 洽 谈 投 资 银 行 业 务 或 其 它 业 务 ( 例 如 : 配 售 代 理 牵 头 经 辨 人 保 荐 人 包 销 商 或 从 事 自 营 投 资 于 该 股 票 ) 国 泰 君 安 的 销 售 员, 交 易 员 和 其 它 专 业 人 员 可 能 会 向 国 泰 君 安 的 客 户 提 供 与 本 研 究 部 中 的 观 点 截 然 相 反 的 口 头 或 书 面 市 场 评 论 或 交 易 策 略 国 泰 君 安 集 团 的 资 产 管 理 部 和 投 资 业 务 部 可 能 会 做 出 与 本 报 告 的 推 荐 或 表 达 的 意 见 不 一 致 的 投 资 决 策 报 告 中 的 资 料 力 求 准 确 可 靠, 但 国 泰 君 安 并 不 对 该 等 数 据 的 准 确 性 和 完 整 性 作 出 任 何 承 诺 报 告 中 可 能 存 在 的 一 些 基 于 对 未 来 政 治 和 经 济 的 某 些 主 观 假 定 和 判 断 而 做 出 预 见 性 陈 述, 因 此 可 能 具 有 不 确 定 性 投 资 者 应 明 白 及 理 解 投 资 证 券 及 投 资 产 品 之 目 的, 及 当 中 的 风 险 在 决 定 投 资 前, 如 有 需 要, 投 资 者 务 必 向 其 各 自 专 业 人 士 咨 询 并 谨 慎 抉 择 本 研 究 报 告 并 非 针 对 或 意 图 向 任 何 属 于 任 何 管 辖 范 围 的 市 民 或 居 民 或 身 处 于 任 何 管 辖 范 围 的 人 士 或 实 体 发 布 或 供 其 使 用, 而 此 等 发 布, 公 布, 可 供 使 用 情 况 或 使 用 会 违 反 适 用 的 法 律 或 规 例, 或 会 令 国 泰 君 安 或 其 集 团 公 司 在 此 等 管 辖 范 围 内 受 制 于 任 何 注 册 或 领 牌 规 定 2016 国 泰 君 安 证 券 ( 香 港 ) 有 限 公 司 版 权 所 有, 不 得 翻 印 香 港 中 环 皇 后 大 道 中 181 号 新 纪 元 广 场 低 座 27 楼 电 话 (852) 传 真 (852) 网 址 : See the last page for disclaimer Page 7 of 7

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