Microsoft Word 年9月月報

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1 研 究 部 2015 年 9 月 15 日 香 港 市 场 月 度 展 望 及 行 业 更 新 ( 中 文 翻 译 ) 摘 要 2 月 度 市 场 数 据 3 月 度 市 场 回 顾 及 短 期 展 望 4 月 度 行 业 表 现 4 国 有 企 业 改 革 5 受 益 深 化 国 有 企 业 改 革 的 个 股 5 市 场 展 望 5 国 泰 君 安 国 际 覆 盖 行 业 荐 股 名 单 6 最 新 公 布 的 中 美 欧 宏 观 经 济 数 据 9 行 业 月 度 更 新 11 汽 车 及 零 部 件 行 业 11 航 空 业 12 银 行 业 13 水 泥 建 材 行 业 14 清 洁 能 源 行 业 ( 光 伏 ) 15 煤 炭 行 业 15 消 费 行 业 16 服 装 子 行 业 16 食 品 饮 料 及 日 用 品 子 行 业 16 酒 店 子 行 业 19 电 力 设 备 行 业 20 电 力 行 业 20 环 保 行 业 21 博 彩 行 业 22 基 建 行 业 23 保 险 行 业 24 互 联 网 行 业 25 机 械 行 业 26 有 色 金 属 行 业 26 石 化 行 业 27 港 口 行 业 27 贵 金 属 行 业 28 房 地 产 行 业 29 航 运 及 物 流 行 业 31 钢 铁 行 业 31 通 信 设 备 行 业 32 电 信 行 业 32 收 费 公 路 行 业 33 See the last page for disclaimer page 1 of 35

2 摘 要 在 过 去 的 一 个 月 中, 香 港 股 票 市 场 走 势 震 荡, 截 至 9 月 14 日, 恒 生 指 数 下 跌 10.1%, 国 企 指 数 下 跌 12.0% 影 响 市 场 的 主 要 因 素 包 括 央 行 宣 布 下 调 利 率 和 存 款 准 备 金 率 ; 中 国 制 造 业 PMI 下 行 压 力 持 续 ; 人 民 银 行 通 过 MLF 及 SLO 方 式 持 续 向 市 场 注 入 流 动 性 ; 央 行 多 种 手 段 维 护 人 民 币 汇 率 稳 定 ; 今 年 地 方 债 置 换 额 度 扩 大 至 人 民 币 3.2 万 亿 元 ; 中 国 放 松 境 外 个 人 在 国 内 购 房 限 制, 并 下 调 住 房 公 积 金 贷 款 最 低 首 付 比 例 ; 人 社 部 和 财 政 部 表 示 将 启 动 养 老 金 入 市 ; 财 政 部 表 示 将 采 取 更 加 积 极 的 财 政 政 策 ; 港 币 走 强, 金 管 局 向 银 行 体 系 注 资 美 国 第 二 季 度 GDP 上 修, 好 于 预 期, 显 示 美 国 经 济 向 好 中 国 A 股 市 场 在 过 去 一 个 月 震 荡 下 跌 21.4%, 拖 累 港 股 下 行 沪 深 两 市 两 融 余 额 继 续 下 降, 较 6 月 18 日 的 高 峰 值 减 少 超 过 50%, 显 示 市 场 持 续 处 于 去 杠 杆 过 程 中 另 一 方 面, 证 监 会 要 求 券 商 彻 底 清 理 存 量 涉 及 场 外 配 资 的 账 户, 从 监 管 上 防 止 系 统 风 险 的 漏 洞 尽 管 央 行 持 续 注 入 流 动 性, 但 短 期 SHIBOR 显 示 流 动 性 仍 然 偏 紧, 或 与 近 期 外 汇 占 款 下 降 资 本 流 出 压 力 上 升 有 关 香 港 市 场 短 期 或 维 持 震 荡, 但 长 期 投 资 机 会 逐 渐 显 现 A 股 市 场 仍 处 在 去 杠 杆 的 过 程 中, 波 动 较 大 市 场 关 注 联 储 局 议 息 会 议, 将 决 定 是 否 自 2006 年 6 月 以 来 首 次 提 高 美 国 联 邦 基 金 利 率 中 国 的 低 通 胀 和 经 济 面 临 的 挑 战 继 续 为 宽 松 的 货 币 政 策 及 政 府 稳 增 长 措 施 的 推 出 提 供 空 间 A 股 市 场 经 过 剧 烈 波 动 后 将 逐 渐 恢 复 随 着 市 场 的 下 跌 和 估 值 的 回 落, 部 分 长 期 价 值 投 资 者 可 能 逐 步 逢 低 进 场 国 企 改 革 互 联 互 通 和 一 带 一 路 仍 是 很 好 的 投 资 主 题 随 着 深 化 国 企 改 革 方 案 顶 层 设 计 框 架 出 台, 银 行 食 品 饮 料 电 力 设 备 基 建 保 险 石 化 航 运 及 物 流 电 信 服 务 行 业 或 首 先 从 深 化 国 企 改 革 受 益 我 们 看 好 食 品 饮 料 房 地 产 电 力 环 保 和 互 联 网 行 业, 而 基 建 工 业 制 造 电 信 服 务 清 洁 能 源 和 航 运 及 物 流 行 业 则 有 阶 段 性 的 交 易 机 会 国 泰 君 安 国 际 覆 盖 行 业 荐 股 名 单 行 业 公 司 名 称 代 码 评 级 6 至 18 个 月 目 标 价 ( 港 元 ) 备 注 银 行 中 国 银 行 HK 买 入 6.20 维 持 清 洁 能 源 保 利 协 鑫 HK 买 入 2.00 新 加 入 消 费 - 食 品 饮 料 蒙 牛 乳 业 HK 收 集 维 持 消 费 - 酒 店 华 住 酒 店 HTHT US 买 入 US$32.00 新 加 入 消 费 - 零 售 银 泰 商 业 HK 买 入 新 加 入 电 力 华 电 福 新 HK 买 入 4.15 替 代 902 HK 环 保 北 控 水 务 HK 买 入 7.75 替 代 257 HK 基 建 株 洲 南 车 时 代 电 器 HK 买 入 维 持 保 险 中 国 人 寿 HK 买 入 维 持 互 联 网 腾 讯 HK 买 入 维 持 互 联 网 阿 里 巴 巴 BABA US 买 入 US$ 维 持 港 口 招 商 局 国 际 HK 买 入 维 持 房 地 产 华 润 置 地 HK 买 入 新 加 入 电 信 设 备 中 兴 通 讯 HK 买 入 维 持 电 信 服 务 中 国 联 通 HK 买 入 维 持 资 料 来 源 : 国 泰 君 安 国 际 注 : 首 选 股 按 英 文 行 业 字 母 排 序 See the last page for disclaimer page 2 of 35

3 月 度 市 场 数 据 指 标 2015 年 09 月 14 日 环 比 % 同 比 % 备 注 恒 指 21, (10.1) (12.3) 恒 指 预 测 市 盈 率 (10.0) (3.9) 低 于 2006 年 至 2014 期 间 倍 的 平 均 市 盈 率 恒 指 预 测 市 净 率 1.14 (9.3) (15.7) 低 于 2006 年 至 2014 期 间 1.68 倍 的 平 均 市 净 率 国 指 9, (12.0) (11.7) 国 指 预 测 市 盈 率 7.22 (11.8) (1.2) 低 于 2006 年 至 2014 期 间 倍 的 平 均 市 盈 率 国 指 预 测 市 净 率 0.94 (10.4) (14.8) 低 于 2006 年 至 2014 期 间 1.86 倍 的 平 均 市 净 率 日 均 成 交 额 94,794 百 万 港 元 AH 股 溢 价 指 数 (2.1) 39.8 高 于 2006 年 至 今 的 的 平 均 水 平 资 料 来 源 :Bloomberg 国 泰 君 安 国 际 See the last page for disclaimer page 3 of 35

4 月 度 市 场 回 顾 及 短 期 展 望 宋 然 刘 谷 月 度 港 股 表 现 回 顾 在 过 去 的 一 个 月 中, 香 港 股 票 市 场 走 势 震 荡, 截 至 9 月 14 日, 恒 生 指 数 下 跌 10.1%, 国 企 指 数 下 跌 12.0% 影 响 市 场 的 主 要 因 素 包 括 央 行 宣 布 下 调 利 率 和 存 款 准 备 金 率 ; 中 国 制 造 业 PMI 下 行 压 力 持 续 ; 人 民 银 行 通 过 MLF 及 SLO 方 式 向 市 场 注 入 流 动 性 ; 央 行 多 种 手 段 维 护 人 民 币 汇 率 稳 定 ; 今 年 地 方 债 置 换 额 度 扩 大 至 人 民 币 3.2 万 亿 元 ; 中 国 放 松 境 外 个 人 在 国 内 购 房 限 制, 并 下 调 住 房 公 积 金 贷 款 最 低 首 付 比 例 ; 人 社 部 和 财 政 部 表 示 将 启 动 养 老 金 入 市 ; 财 政 部 表 示 将 采 取 更 加 积 极 的 财 政 政 策 ; 港 币 走 强, 金 管 局 向 银 行 体 系 注 资 美 国 第 二 季 度 GDP 上 修, 显 示 美 国 经 济 向 好 中 国 8 月 经 济 数 据 参 差 8 月 中 国 官 方 制 造 业 PMI 和 财 新 制 造 业 PMI 均 环 比 回 落, 零 售 销 售 好 于 预 期 并 环 比 回 升, 但 固 定 资 产 投 资 增 速 低 于 预 期 8 月 进 口 逊 于 预 期 但 出 口 好 于 预 期 PPI 仍 处 于 较 低 水 平,CPI 上 升 主 要 由 于 食 品 价 格 提 升 M2 增 速 符 合 预 期, 新 增 人 民 币 贷 款 低 于 预 期, 但 社 会 融 资 总 量 高 于 预 期 中 国 人 民 银 行 决 定, 自 8 月 26 日 起 下 调 金 融 机 构 人 民 币 存 贷 款 基 准 利 率 一 年 期 贷 款 利 率 下 调 0.25 个 百 分 点 至 4.6%; 存 款 基 准 利 率 下 调 0.25 个 百 分 点 至 1.75%, 并 放 开 一 年 期 以 上 定 期 存 款 的 利 率 浮 动 上 限 同 时, 自 9 月 6 日 起 下 调 金 融 机 构 人 民 币 存 款 准 备 金 率 0.5 个 百 分 点 中 国 A 股 市 场 在 过 去 一 个 月 震 荡 下 行 21.4%, 拖 累 港 股 下 行 沪 深 两 市 两 融 余 额 继 续 下 降, 较 6 月 18 日 的 高 峰 值 减 少 超 过 50%, 显 示 市 场 持 续 处 于 去 杠 杆 过 程 中 另 一 方 面, 证 监 会 要 求 券 商 彻 底 清 理 存 量 涉 及 场 外 配 资 的 账 户, 从 监 管 上 防 止 系 统 风 险 的 漏 洞 尽 管 央 行 持 续 注 入 流 动 性, 但 短 期 SHIBOR 显 示 流 动 性 仍 然 偏 紧, 或 与 近 期 外 汇 占 款 下 降 资 本 流 出 压 力 上 升 有 关 外 围 市 场 波 动, 资 金 避 险 需 求 提 升 美 国 第 二 季 度 GDP 上 修, 好 于 预 期, 显 示 美 国 经 济 向 好 然 而 多 个 市 场 制 造 业 PMI 的 放 缓 给 全 球 经 济 未 来 的 增 长 带 来 忧 虑 受 到 联 储 局 加 息 时 间 表 不 明 确 的 以 及 中 国 经 济 增 速 放 缓 带 来 的 影 响, 环 球 市 场 持 续 波 动 欧 洲 市 场 下 跌, 欧 洲 斯 托 克 50 指 数 下 跌 10.2% 美 国 市 场 下 跌, 标 普 500 指 数 下 跌 7.7% 至 1,942 点, 道 指 下 跌 7.7% 至 16,254 点 月 度 行 业 表 现 根 据 我 们 覆 盖 公 司 计 算, 过 去 一 个 月 以 来 显 着 跑 赢 或 跑 输 大 市 的 行 业 列 示 如 下 : 跑 输 / 跑 赢 相 对 恒 指 的 涨 跌 ( 百 分 点 ) 行 业 原 因 跑 赢 9.23 工 业 制 造 工 信 部 部 长 透 露 将 制 定 智 能 制 造 发 展 战 略, 高 端 装 备 制 造 企 业 受 捧 跑 赢 8.00 汽 车 及 零 部 件 跑 赢 7.44 航 运 及 物 流 跑 输 (9.76) 钢 铁 跑 输 (11.14) 航 空 跑 输 (21.94) 博 彩 资 料 来 源 :Bloomberg 国 泰 君 安 国 际 注 : 收 市 价 截 至 09 月 14 日 行 业 早 前 由 于 7 月 销 售 数 据 疲 弱 而 超 卖 8 月 汽 车 销 售 环 比 增 速 改 善 至 10.7% 由 于 行 业 中 的 主 要 公 司 ( 中 国 远 洋 (1919 HK), 中 海 发 展 (1138 HK) 以 及 中 海 集 运 (2866)) 交 易 停 牌, 行 业 的 表 现 跑 赢 恒 指, 而 恒 指 在 过 去 一 个 月 有 百 分 比 双 位 数 下 跌 行 业 公 司 中 期 业 绩 远 低 于 市 场 预 期 经 济 数 据 显 示 整 体 需 求 偏 弱,8 月 财 新 PMI 录 得 47.1, 大 幅 低 于 市 场 预 期, 为 09 年 3 月 以 来 最 低 水 平 钢 价 在 8 月 上 旬 短 暂 的 抬 升 后 再 次 下 跌, 下 跌 的 社 会 库 存 和 上 升 的 钢 厂 库 存 显 示 市 场 对 社 会 需 求 的 看 淡 航 空 公 司 估 值 水 平 仍 处 于 历 史 高 位 人 民 币 贬 值 加 大 汇 兑 损 失 从 而 加 大 融 资 成 本 近 期 油 价 反 弹 增 加 航 企 运 营 成 本 近 期 人 民 币 贬 值 和 油 价 小 幅 复 苏 对 航 空 公 司 经 营 不 利 近 期 RTK 增 长 率 有 放 缓 趋 势 8 月 总 博 彩 收 入 很 弱 另 外,8 月 21 日 中 国 人 民 银 行 公 布 它 和 澳 门 金 融 管 理 局 签 署 关 于 防 范 洗 钱 和 恐 怖 融 资 活 动 谅 解 备 忘 录, 我 们 认 为 可 能 导 致 收 紧 澳 门 流 动 性 而 对 澳 门 总 博 彩 收 入 产 生 下 行 压 力 See the last page for disclaimer page 4 of 35

5 国 有 企 业 改 革 关 于 深 化 国 有 企 业 改 革 的 指 导 意 见 再 次 给 予 市 场 想 象 空 间, 这 是 政 府 为 了 激 发 国 有 企 业 活 力 的 最 新 举 措 根 据 这 份 深 化 国 企 改 革 的 顶 层 设 计 方 案, 国 企 将 会 将 转 向 现 代 企 业 制 度 完 善 国 有 资 产 管 理 体 制 推 行 混 合 所 有 制 防 止 国 有 资 产 流 失 到 2020 年, 国 企 改 革 的 主 要 领 域 预 计 将 达 到 目 标 我 们 认 为 混 合 所 有 制 改 革 是 提 高 国 企 效 率 的 最 重 要 手 段 根 据 指 导 意 见, 混 改 不 设 时 间 表, 成 熟 一 个 推 进 一 个 鼓 励 非 国 有 资 本 投 资 主 体 通 过 多 种 方 式 参 与 混 合 所 有 制 改 革, 并 且 允 许 员 工 持 股 同 样 鼓 励 国 有 资 本 通 过 投 资 入 股 联 合 投 资 重 组 等 多 种 方 式, 对 发 展 潜 力 大 成 长 性 强 的 非 国 有 企 业 进 行 股 权 投 资 我 们 认 为, 银 行 食 品 饮 料 电 力 设 备 基 建 保 险 石 化 航 运 及 物 流 电 信 服 务 行 业 或 首 先 从 深 化 国 企 改 革 受 惠 这 些 行 业 可 能 的 受 益 方 式 包 括 引 入 私 人 资 本 或 外 国 投 资 员 工 持 股 激 励 母 公 司 资 产 注 入 分 拆 及 上 市 资 产 重 组 收 购 兼 并 等 受 益 深 化 国 有 企 业 改 革 的 个 股 行 业 公 司 代 码 评 级 6-18 个 月 目 标 价 国 企 改 革 方 案 的 细 节 (HK$) 银 行 交 通 银 行 HK 收 集 9.39 引 入 民 营 资 本, 推 出 员 工 持 股 计 划 消 费 -- 食 品 饮 料 中 国 食 品 HK 收 集 3.95 中 粮 集 团 可 能 会 注 入 更 多 资 产 到 公 司 ; 增 加 管 理 层 股 权 激 励 利 好 业 绩 继 续 改 善 ; 引 入 投 资 者 参 与 企 业 经 营 管 理 电 力 设 备 上 海 电 气 HK 收 集 8.50 未 来 2-3 年 母 公 司 集 团 资 产 注 入 基 建 中 国 中 铁 HK 中 性 业 务 重 组 可 能 将 一 部 份 业 务 独 立 分 拆 上 市 基 建 中 国 铁 建 HK 收 集 同 上 基 建 中 国 交 通 建 设 HK 收 集 同 上 保 险 中 国 人 寿 HK 买 入 拥 有 母 公 司 国 寿 集 团 整 体 上 市 概 念, 与 此 次 指 导 意 见 中 提 及 的 创 造 条 件 实 现 集 团 公 司 整 体 上 市 相 呼 应 石 化 中 国 石 油 HK 中 性 9.30 对 管 道 资 产 重 组 力 度 和 规 模 可 能 更 大 航 运 及 物 流 中 国 远 洋 HK 中 性 4.80 涉 及 母 公 司 的 资 产 合 并 / 重 组 航 运 及 物 流 中 海 发 展 HK 买 入 7.60 涉 及 母 公 司 的 资 产 合 并 / 重 组 航 运 及 物 流 中 海 集 运 HK 收 集 4.20 涉 及 母 公 司 的 资 产 合 并 / 重 组 航 运 及 物 流 中 远 太 平 洋 HK 收 集 涉 及 母 公 司 的 资 产 合 并 / 重 组 航 运 及 物 流 中 国 外 运 HK 买 入 7.10 可 能 推 行 管 理 层 / 员 工 持 股 计 划 电 信 中 国 移 动 HK 中 性 引 入 外 资 电 信 中 国 联 通 HK 买 入 引 入 外 资 电 信 中 国 电 信 HK 收 集 5.30 引 入 外 资 资 料 来 源 : 国 泰 君 安 国 际 市 场 展 望 积 极 的 财 政 政 策 和 宽 松 的 货 币 政 策 预 计 将 维 持 低 于 预 期 的 8 月 经 济 数 据 显 示 稳 定 经 济 增 速 仍 然 面 临 挑 战 近 期 市 场 流 动 性 偏 紧, 市 场 期 待 货 币 政 策 的 进 一 步 宽 松 对 冲 流 动 性 紧 张 的 局 面 CPI 虽 然 上 升, 但 暂 时 无 需 担 忧, 也 不 会 成 为 相 应 宽 松 政 策 推 迟 或 停 止 的 理 由 另 外, 未 来 在 货 币 政 策 保 持 宽 松 基 调 的 基 础 上, 财 政 政 策 或 将 成 为 稳 增 长 的 重 要 力 量 市 场 期 待 更 加 积 极 的 财 政 政 策 带 动 需 求 的 回 升 国 务 院 表 示, 盘 活 沉 淀 资 金, 优 化 财 政 支 出 结 构, 提 高 公 共 支 出 效 率, 落 实 积 极 的 财 政 政 策 都 是 当 前 的 改 善 实 体 经 济 的 办 法 而 基 建 投 资 和 民 生 工 程 或 将 成 为 财 政 政 策 的 发 力 点 之 一 国 务 院 确 定 降 低 部 分 行 业 固 定 资 产 投 资 项 目 资 本 金 最 低 比 例 要 求, 而 城 市 地 下 综 合 管 廊 建 设 项 目 的 资 本 金 比 例 可 适 当 再 降 低 See the last page for disclaimer page 5 of 35

6 人 民 币 汇 率 短 期 将 逐 步 回 稳 在 央 行 8 月 11 日 推 进 人 民 币 中 间 价 市 场 化 以 来, 人 民 币 贬 值 的 预 期 有 所 增 加, 而 人 民 币 维 护 汇 率 稳 定 的 压 力 也 随 之 上 升 然 而, 随 着 央 行 加 强 远 期 售 汇 管 理, 收 取 远 期 售 汇 风 险 准 备 金, 意 在 提 升 远 期 合 约 成 本, 从 远 期 市 场 入 手 维 护 汇 率 稳 定, 缓 解 人 民 币 贬 值 压 力 随 后, 央 行 再 次 加 码 政 策, 要 求 代 客 外 汇 期 权 和 掉 期 产 品 等 也 上 缴 风 险 准 备 金 目 前 看 央 行 对 人 民 币 的 干 预 短 期 有 所 成 效 中 长 期 看, 在 外 汇 储 备 充 裕, 中 国 经 济 持 续 健 康 增 长 的 背 景 下, 人 民 币 汇 率 或 将 在 均 衡 水 平 保 持 双 向 波 动 香 港 市 场 短 期 或 维 持 震 荡, 但 长 期 投 资 机 会 逐 渐 显 现 A 股 市 场 仍 处 在 去 杠 杆 的 过 程 中, 波 动 较 大 市 场 关 注 联 储 局 议 息 会 议, 将 决 定 是 否 自 2006 年 6 月 以 来 首 次 提 高 美 国 联 邦 基 金 利 率 中 国 的 低 通 胀 和 经 济 面 临 的 挑 战 继 续 为 宽 松 的 货 币 政 策 及 政 府 稳 增 长 措 施 的 推 出 提 供 空 间 A 股 市 场 经 过 剧 烈 波 动 后 将 逐 渐 恢 复 随 着 市 场 的 下 跌 和 估 值 的 回 落, 部 分 长 期 价 值 投 资 者 可 能 逐 步 逢 低 进 场 国 企 改 革 互 联 互 通 和 一 带 一 路 仍 是 很 好 的 投 资 主 题 随 着 深 化 国 企 改 革 方 案 顶 层 设 计 框 架 出 台, 银 行 食 品 饮 料 电 力 设 备 基 建 保 险 石 化 航 运 及 物 流 电 信 服 务 行 业 或 首 先 从 深 化 国 企 改 革 受 益 我 们 看 好 食 品 饮 料 房 地 产 电 力 环 保 和 互 联 网 行 业, 而 基 建 工 业 制 造 电 信 服 务 清 洁 能 源 和 航 运 及 物 流 行 业 则 有 阶 段 性 的 交 易 机 会 国 泰 君 安 国 际 覆 盖 行 业 荐 股 名 单 行 业 公 司 名 称 代 码 评 级 6 至 18 个 月 目 标 价 备 注 银 行 中 国 银 行 HK 买 入 6.20 维 持 清 洁 能 源 保 利 协 鑫 HK 买 入 2.00 新 加 入 消 费 - 食 品 饮 料 蒙 牛 乳 业 HK 收 集 维 持 消 费 - 酒 店 华 住 酒 店 HTHT US 买 入 US$32.00 新 加 入 消 费 - 零 售 银 泰 商 业 HK 买 入 新 加 入 电 力 华 电 福 新 HK 买 入 4.15 替 代 902 HK 环 保 北 控 水 务 HK 买 入 7.75 替 代 257 HK 基 建 株 洲 南 车 时 代 电 器 HK 买 入 维 持 保 险 中 国 人 寿 HK 买 入 维 持 互 联 网 腾 讯 HK 买 入 维 持 互 联 网 阿 里 巴 巴 BABA US 买 入 US$ 维 持 港 口 招 商 局 国 际 HK 买 入 维 持 房 地 产 华 润 置 地 HK 买 入 新 加 入 电 信 设 备 中 兴 通 讯 HK 买 入 维 持 电 信 服 务 中 国 联 通 HK 买 入 维 持 资 料 来 源 : 国 泰 君 安 国 际 注 : 首 选 股 按 英 文 行 业 字 母 排 序 See the last page for disclaimer page 6 of 35

7 恒 指 及 国 指 月 度 表 现 月 度 日 均 成 交 200,000 日 均 成 交 额 ( 百 万 港 元 ) 日 均 成 交 升 跌 幅 月 环 比 120.0% 180, % 160, , , ,000 80,000 60,000 40, % 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% -20.0% 20, % % 资 料 来 源 : 港 交 所 国 泰 君 安 国 际 资 料 来 源 : 港 交 所 国 泰 君 安 国 际 恒 指 及 国 指 表 现 日 均 成 交 25,000 14, ,000 百 万 港 元 24,000 13, ,000 23,000 12, ,000 22,000 11, ,000 80,000 21,000 10,000 60,000 20,000 恒 指 ( 左 ) 国 指 9,000 40,000 19,000 8, Aug 20-Aug 26-Aug 1-Sep 8-Sep 14-Sep 20, Aug 19-Aug 24-Aug 29-Aug 3-Sep 8-Sep 13-Sep 资 料 来 源 : 港 交 所 国 泰 君 安 国 际 资 料 来 源 : 港 交 所 国 泰 君 安 国 际 See the last page for disclaimer page 7 of 35

8 覆 盖 行 业 的 相 对 恒 指 表 现 1 个 月 6 个 月 工 业 制 造 汽 车 航 运 物 流 消 费 -- 酒 店 公 路 环 保 清 洁 能 源 综 合 通 信 设 备 地 产 电 力 电 信 消 费 -- 零 售 保 险 有 色 金 属 互 联 网 基 建 贵 金 属 消 费 -- 食 品 饮 料 其 他 消 费 -- 日 用 品 港 口 消 费 -- 服 装 银 行 水 泥 建 材 煤 炭 机 械 石 化 电 力 设 备 钢 铁 航 空 博 彩 消 费 -- 酒 店 航 运 物 流 基 建 其 他 电 力 航 空 环 保 工 业 制 造 消 费 -- 食 品 饮 料 地 产 公 路 综 合 互 联 网 贵 金 属 消 费 -- 日 用 品 电 信 港 口 通 信 设 备 消 费 -- 零 售 保 险 水 泥 建 材 清 洁 能 源 有 色 金 属 银 行 消 费 -- 服 装 机 械 电 力 设 备 汽 车 石 化 钢 铁 煤 炭 博 彩 资 料 来 源 :Bloomberg 国 泰 君 安 国 际 资 料 来 源 :Bloomberg 国 泰 君 安 国 际 AH 股 溢 价 指 数 平 均 水 平 为 资 料 来 源 : 恒 指 服 务 公 司 Bloomberg 国 泰 君 安 国 际 See the last page for disclaimer page 8 of 35

9 恒 指 预 测 市 盈 率 和 市 净 率 国 指 预 测 市 盈 率 和 市 净 率 预 测 PE 预 测 PB 预 测 PE 预 测 PB 资 料 来 源 :Bloomberg 国 泰 君 安 国 际 资 料 来 源 :Bloomberg 国 泰 君 安 国 际 最 新 公 布 的 中 美 欧 宏 观 经 济 数 据 中 国 指 标 数 据 期 间 环 比 变 动 同 比 变 动 官 方 PMI 8 月 49.7 (0.3 ppts) (1.4 ppts) 出 口 值 ( 十 亿 美 元 ) 8 月 % (5.5%) 进 口 值 ( 十 亿 美 元 ) 8 月 (10.1%) (13.8%) 贸 易 顺 差 / 逆 差 ( 十 亿 美 元 ) 8 月 % 20.8% 货 币 供 应 M1 同 比 8 月 9.3% 2.7 ppts 3.6 ppts 货 币 供 应 M2 同 比 8 月 13.3% 0.0 ppt 0.5 ppts 新 增 人 民 币 贷 款 ( 十 亿 元 ) 8 月 (45.3%) 15.2% 社 会 融 资 总 量 ( 十 亿 元 人 民 币 ) 8 月 1, % 12.8% PPI 同 比 8 月 (5.9%) (0.5 ppts) (4.7 ppts) PPI 环 比 8 月 (0.8%) (0.1 ppts) (0.6 ppts) CPI 同 比 8 月 2.0% 0.4 ppts 0ppts CPI 环 比 8 月 0.5% 0.2 ppts 0.3 ppts 实 际 外 商 直 接 投 资 ( 十 亿 美 元 ) 8 月 % 21.0% 用 电 量 ( 十 亿 千 瓦 小 时 ) 7 月 % (1.2%) 社 会 消 费 品 零 售 总 额 ( 十 亿 元 ) 8 月 2, % 10.8% 工 业 增 加 值 同 比 增 速 8 月 6.1% 0.1 ppts (0.8 ppts) 发 电 量 同 比 8 月 1.0% 3.0 ppts (2.3 ppts) 固 定 资 产 投 资 ( 不 含 农 户 )( 十 亿 元 ) 1-8 月 33,897.7 n.a. 10.9% 房 地 产 开 发 投 资 ( 十 亿 元 ) 1-8 月 6,106.3 n.a. 3.5% 北 京 新 建 商 品 住 宅 价 格 ( 同 比 ) 7 月 1.2% 2.6 ppts (3.7 ppts) 北 京 新 建 商 品 住 宅 价 格 ( 环 比 ) 7 月 1.4% (0.2 ppts) 2.7 ppts 环 比 新 增 外 汇 占 款 ( 十 亿 元 ) 7 月 (249.1) (165.9%) (758.5%) 外 汇 储 备 ( 十 亿 美 元 ) 8 月 3,557.4 (2.6%) (7.7%) 资 料 来 源 : 国 家 统 计 局 人 民 银 行 海 关 总 署 中 国 物 流 与 采 购 联 合 会 中 国 商 务 部 See the last page for disclaimer page 9 of 35

10 美 国 指 标 数 据 期 间 环 比 变 动 ISM 制 造 业 指 数 8 月 51.1 (1.6 ppts) 失 业 率 8 月 5.1% (0.2 ppts) 非 农 就 业 人 数 增 减 ( 环 比, 千 人 ) 8 月 (29.4%) 经 季 调 商 品 零 售 额 ( 十 亿 美 元 ) 7 月 % 工 业 产 值 ( 环 比 ) 7 月 0.6% 0.5 ppts PPI( 同 比 ) 8 月 (0.8%) 0.0 ppt 核 心 PPI( 同 比 ) 8 月 0.9% 0.3 ppts CPI( 同 比 ) 7 月 0.2% 0.1 ppts 核 心 CPI( 同 比 ) 7 月 1.8% 0.0 ppt 年 化 新 屋 开 工 量 ( 季 调, 千 套 ) 7 月 1, % 年 化 成 屋 销 售 量 ( 千 套 ) 7 月 % 住 宅 价 格 指 数 ( 环 比 ) 6 月 0.2% (0.3 ppts) 贸 易 余 额 ( 十 亿 美 元 ) 7 月 (41.9) 7.4% 国 际 资 本 流 动 净 额 ( 十 亿 美 元 ) 6 月 (110.3) (200.6%) 美 国 长 期 证 券 的 外 资 净 买 入 ( 十 亿 美 元 ) 6 月 % 月 度 赤 字 +/ 盈 余 - ( 十 亿 美 元 ) 8 月 64.4 (56.8%) 密 西 根 大 学 消 费 者 信 心 ( 终 值 ) 9 月 85.7 (6.2 ppts) 年 化 新 建 住 宅 销 售 量 ( 季 调, 千 套 ) 7 月 % 经 季 调 耐 用 品 订 单 ( 十 亿 美 元 ) 7 月 % 标 普 /Case-Shiller20 城 市 房 价 指 数 ( 环 比 ) 6 月 (0.1%) 0.0 ppt 经 季 调 工 厂 订 单 ( 十 亿 美 元 ) 7 月 % 年 化 汽 车 总 销 售 量 ( 百 万 辆 ) 8 月 % 资 料 来 源 : 美 国 劳 工 部 美 国 商 务 部 美 国 统 计 局 美 国 供 应 管 理 协 会 美 国 联 邦 住 房 金 融 局 美 国 全 国 地 产 经 纪 商 协 会 美 联 储 美 国 财 政 部 密 西 根 大 学 欧 洲 指 标 数 据 期 间 月 环 比 / 季 环 比 变 动 欧 元 区 GDP 季 环 比 2015 年 第 二 季 度 0.4% (0.1 ppts) 欧 元 区 GDP 同 比 2015 年 第 二 季 度 1.5% 0.3 ppts 欧 元 区 通 胀 率 同 比 ( 终 值 ) 8 月 0.2% 0.0 ppt 欧 元 区 通 胀 率 环 比 ( 终 值 ) 8 月 0.0% 0.6 ppts 资 料 来 源 : 欧 盟 统 计 局 See the last page for disclaimer page 10 of 35

11 行 业 月 度 更 新 汽 车 及 零 部 件 行 业 评 级 : 跑 赢 大 市 分 析 员 : 李 沁 亦 行 业 更 新 : 根 据 汽 车 工 业 协 会 的 数 据 显 示,2015 年 8 月 份 汽 车 整 体 销 量 同 比 下 滑 3.0%, 环 比 上 涨 10.7%, 符 合 我 们 预 期 8 月 汽 车 销 量 较 上 月 反 弹 是 由 于 周 期 性 变 化,7 月 通 常 为 历 年 最 低 点, 之 后 有 所 反 弹 然 而,8 月 汽 车 整 体 销 量 低 于 去 年 同 期, 主 要 是 应 为 今 年 市 场 整 体 下 行 行 情 乘 用 车 销 售 同 比 下 降 3.4%, 环 比 上 升 11.8% 1-8 月 乘 用 车 销 量 增 幅 减 少 至 2.6%, 增 幅 较 上 月 减 小 0.8 个 百 分 点 表 格 : 中 国 汽 车 销 售 数 据, 按 车 型 分 2015 年 8 月 同 比 环 比 2015 年 累 计 累 计 同 比 汽 车 1,664, % 10.7% 15,022, % 乘 用 车 1,418, % 11.8% 12,781, % 轿 车 761, % 10.6% 7,239, % MPV 132, % 17.9% 1,261, % SUV 453, % 15.3% 3,507, % 微 客 71, % -4.4% 773, % 商 用 车 246, % 4.9% 2,240, % 客 车 44, % 2.0% 370, % 货 车 201, % 5.6% 1,869, % 资 料 来 源 : 中 汽 协 根 据 汽 车 工 业 协 会 的 数 据 显 示,8 月 份 除 自 主 品 牌 乘 用 车 销 售 同 比 增 长 2.5% 和 日 系 品 牌 同 比 增 长 1.8% 日 系 品 牌 7 月 同 比 增 长 率 较 上 月 减 小 20 个 百 分 点 其 他 合 资 品 牌 销 量 持 续 下 滑 自 主 品 牌 持 续 保 持 最 大 市 场 份 额, 为 占 总 市 场 的 39.4% 且 同 比 增 长 2.3 个 百 分 点 1-8 月, 自 主 品 牌 总 计 增 长 市 场 份 额 3.7 个 百 分 点 自 主 品 牌 销 售 乐 观 主 要 由 于 产 品 性 价 比 高, 且 需 求 增 长 动 力 主 要 来 自 中 国 3-4 线 城 市 根 据 汽 车 工 业 协 会 的 数 据 显 示,8 月 份 新 能 源 汽 车 销 量 同 比 增 长 3.5 倍 到 18,054 辆 其 1-8 月 新 能 源 汽 车 销 量 累 计 增 长 2.7 倍 到 10,8654 辆 8 月, 纯 电 动 汽 车 增 长 6.1 倍 到 12,085 辆 ;1-8 月, 纯 电 动 汽 车 增 长 3.4 倍 到 68,316 辆 8 月, 插 电 式 混 合 动 力 车 增 长 1.6 倍 到 5,969 辆 ;1-8 月, 插 电 式 混 合 动 力 车 增 长 2.0 倍 到 40,338 辆 纯 电 动 车 销 量 增 长 速 度 快 于 插 电 式 混 合 动 力 车 表 格 : 中 国 汽 车 销 售 数 据, 按 品 牌 分 累 计 市 场 份 累 计 同 比 市 场 份 2015 年 8 月 同 比 市 场 份 额 同 比 市 场 份 额 变 化 额 额 变 化 自 主 品 牌 559, % 39.4% 2.3 5,235, % 日 系 226, % 15.9% 0.8 1,990, % 美 系 181, % 12.8% ,545, % 韩 系 96, % 6.8% , % 法 系 47, % 3.4% , % 德 系 306, % 21.6% 0.0 2,539, % 其 他 2, % 0.2% , % 资 料 来 源 : 中 汽 协 See the last page for disclaimer page 11 of 35

12 公 司 更 新 : 根 据 汽 车 工 业 协 会 和 公 司 的 公 告 数 据, 自 主 品 牌 公 司 销 售 表 现 好 于 合 资 品 牌 合 资 品 牌 中, 广 汽 和 华 晨 汽 车 跑 赢 其 它 公 司 表 格 : 主 要 汽 车 制 造 商 销 售 数 据 股 票 代 码 2015 年 8 月 同 比 环 比 2015 年 累 计 累 计 同 比 乘 用 车 自 主 品 牌 长 城 汽 车 02333HK 58, % 22.80% 521, % 吉 利 汽 车 00175HK 31, % 7.00% 313, % 比 亚 迪 股 份 * 01211HK 24, % % 252, % 合 资 品 牌 北 京 汽 车 * 01958HK 145, % -9.60% 1,335, % 东 风 汽 车 * 00489HK 223, % % 2,064, % 广 州 汽 车 02238HK 94, % -1.33% 759, % 华 晨 汽 车 * 01114HK 62, % % 461, % 商 用 车 中 国 重 汽 集 团 * 03808HK 9, % -23.9% 97, % 资 料 来 源 : 中 汽 协 *Note: 比 亚 迪 北 汽 东 风 汽 车 华 晨 汽 车 中 国 重 汽 数 据 更 新 到 7 月 投 资 建 议 和 行 业 首 选 : 目 前 行 业 没 有 首 选 航 空 业 评 级 : 中 性 分 析 员 : 李 沁 亦 行 业 更 新 : 根 据 民 航 总 局 的 数 据 显 现,6 月 三 大 航 空 公 司 运 营 数 据 继 续 增 长 6 月, 客 运 周 转 量 同 比 增 长 15.32% 1-6 月 客 运 周 转 量 增 长 15.44% 客 运 的 双 位 数 增 长 仍 主 要 来 自 于 国 际 航 线 国 际 航 线 同 比 增 长 31%, 但 增 幅 比 5 月 下 降 16 个 百 分 点 地 区 航 线 总 周 转 量 继 续 下 滑, 同 比 下 降 3.8% 地 区 航 线 客 运 周 转 量 和 货 邮 运 周 转 量 分 别 下 降 2.5% 和 10.5% 根 据 中 国 外 汇 交 易 中 心 数 据, 截 止 2015 年 9 月 10 日, 人 民 币 即 期 汇 率 为 截 止 2015 年 9 月 10 日, 新 加 坡 航 油 价 格 为 美 元 / 桶, 同 比 去 年 下 降 46.9%, 环 比 上 月 上 升 5.6% 新 加 坡 航 油 在 从 去 年 开 始 连 续 下 跌 后, 在 8 月 末 有 所 反 弹 近 期 油 价 复 苏 可 能 对 航 空 公 司 盈 利 有 负 面 影 响 7 月, 三 大 航 空 公 司 客 运 周 转 量 继 续 强 势 增 长 东 方 航 空 南 方 航 空 和 中 国 国 航 客 运 周 转 量 分 别 同 比 增 长 15%, 13% 和 13%, 环 比 增 长 22%, 17% 和 12% 显 著 的 环 比 增 长 主 要 来 自 于 暑 假 的 影 响 货 邮 运 周 转 量 分 别 同 比 下 降 10%, 增 长 8% 和 增 长 27%, 环 比 上 升 3%,10% 和 24% 表 格 : 中 国 航 空 行 业 经 营 数 据 指 标 2015 年 6 月 同 比 2015 年 累 计 累 计 同 比 RTK ( 百 万 吨 公 里 ) 6, % 33, % RPK ( 百 万 客 公 里 ) 57, % 289, % 乘 客 人 数 ( 百 万 乘 客 ) % % RFTK ( 百 万 吨 公 里 ) 1, % 8, % 航 空 货 邮 量 ( 千 吨 ) % 2, % See the last page for disclaimer page 12 of 35

13 载 运 率 72.8% 1.1ppt 72.1% 0.7 ppt 客 座 率 81.2% 1.1 ppt 82.4% 0.7 ppt 资 料 来 源 : 民 航 局, 国 泰 君 安 国 际. 表 格 : 主 要 航 空 公 司 的 运 营 数 据 指 标 15 年 7 月 同 比 环 比 15 年 累 计 累 计 同 比 RPK ( 百 万 客 公 里 ) CEA 13, % 22.16% 82, % CSA 17, % 17.37% 108, % AC 15, % 11.59% 97, % RFTK ( 百 万 吨 公 里 ) CEA % -0.34% 2, % CSA % 3.27% 3, % AC % 3.60% 3, % 客 座 率 CEA 70.09% -1.6ppt -1.4ppt 70.82% -0.4ppt CSA 69.24% -0.2ppt -1.4ppt 69.38% 0.4ppt AC 71.10% -0.5ppt -0.4ppt 69.60% -0.9ppt 资 料 来 源 : 公 司 公 司 更 新 : 三 大 航 空 公 司 中 期 业 绩 喜 人 中 国 国 航 (00753HK)1H2015 总 收 入 达 亿 元 人 民 币, 同 比 上 涨 3.8% 1H2015 净 利 润 达 45.4 亿 元 人 民 币, 同 比 增 长 8.9 倍 东 方 航 空 (00670HK)1H2015 总 收 入 达 亿 元 人 民 币, 同 比 上 涨 1.0% 1H2015 净 利 润 达 35.6 亿 元 人 民 币, 同 比 增 长 296 倍 南 方 航 空 (001055HK)1H2015 总 收 入 达 亿 元 人 民 币, 同 比 上 涨 6.24% 1H2015 净 利 润 达 34.8 亿 元 人 民 币, 扭 亏 为 赢 三 家 航 空 公 司 净 利 润 显 著 增 长, 主 要 受 益 于 15 年 上 半 年 的 低 油 价 和 外 债 的 汇 兑 损 益 减 少 投 资 建 议 和 行 业 首 选 : 我 们 认 为 人 民 币 贬 值 对 航 空 公 司 影 响 较 大, 并 且 油 价 近 期 抬 头 将 负 面 影 响 公 司 运 营 成 本 维 持 中 性 评 级 目 前 行 业 没 有 首 选 银 行 业 评 级 : 跑 赢 大 市 分 析 员 : 曹 柱 行 业 更 新 : 8 月 份, 中 国 的 M1 同 比 增 速 达 9.3%, 环 比 上 涨 3.6 个 百 分 点, 同 比 下 滑 2.7 个 百 分 点 M2 同 比 增 速 达 13.3%, 环 比 维 持 不 变, 同 比 上 升 0.5 个 百 分 点 M2 同 比 增 速 超 出 我 们 预 期 M2 增 速 超 出 我 们 预 期 显 示 了 尽 管 外 汇 占 款 下 滑, 但 连 续 降 息 降 准 有 效 2015 年 8 月 份, 新 增 社 会 融 资 当 月 规 模 为 10,800 亿 元 人 民 币, 同 比 上 升 12.8%, 环 比 上 升 50.2% 8 月 份, 新 增 外 币 贷 款 新 增 委 托 贷 款 新 增 承 兑 汇 票 同 比 分 别 下 滑 了 620 亿 元 人 民 币 1,198 亿 元 人 民 币 1,577 亿 元 人 民 币 而 对 实 体 经 济 的 新 增 人 民 币 贷 款 新 增 信 托 贷 款 新 增 企 业 债 券 新 增 股 票 融 资 分 别 同 比 增 加 了 753 亿 元 人 民 币 832 亿 元 人 民 币 941 亿 元 人 民 币 262 亿 元 人 民 币 8 月 份, 人 民 币 贷 款 增 加 了 8,096 亿 元 人 民 币 至 910,800 亿 元 人 民 币, 显 示 了 信 贷 政 策 仍 宽 松 由 于 新 增 信 托 贷 款 以 及 新 增 企 业 债 券 的 大 幅 增 长,8 月 份 对 实 体 经 济 的 新 增 人 民 币 贷 款 占 新 增 社 会 融 资 规 模 的 比 重 为 71.8%, 环 比 下 降 了 10.1 个 百 分 点 在 过 去 的 一 个 月 内, 对 中 国 内 银 来 讲, 正 面 的 消 息 以 及 新 闻 主 要 有 : 一 2015 年 8 月, 中 国 人 民 银 行 向 14 家 金 融 机 构 注 入 了 1,100 亿 元 人 民 币 的 中 期 借 款 便 利 ; 二 2015 年 8 月 26 日, 中 国 人 民 银 行 宣 布 金 融 机 构 的 存 款 准 备 金 率 下 调 0.5 个 百 分 点 同 时, 中 国 人 民 银 行 也 宣 布 :1 额 外 降 低 县 域 农 村 商 业 银 行 农 村 合 作 银 行 农 村 信 用 社 和 村 镇 银 行 等 农 村 金 融 机 构 准 备 金 率 0.5 个 百 分 点 2 为 了 扩 大 消 费, 额 外 下 调 金 融 租 赁 公 司 和 汽 车 金 融 公 司 准 备 金 率 3.0 个 百 分 点 三 中 国 人 民 银 行 宣 布 采 取 平 均 法 代 替 时 点 法 考 核 存 款 准 备 金, 并 于 2015 年 9 月 15 日 起 实 施 在 新 的 方 法 下, 中 国 人 民 银 行 要 求 金 融 机 构 每 日 的 存 款 准 备 与 准 备 金 考 核 基 数 的 比 例 不 低 于 法 定 准 备 金 率 的 1% 负 面 的 政 策 以 及 新 闻 主 要 有 :2015 年 8 月 25 日, 央 行 宣 布 :1 分 别 下 调 See the last page for disclaimer page 13 of 35

14 1 年 期 存 贷 款 利 率 25 个 基 点, 其 余 档 次 利 率 相 应 调 整 2 超 过 一 年 期 的 定 期 存 款 利 率 上 限 放 开, 其 他 类 型 存 款 利 率 上 限 维 持 不 变 在 2015 年 第 二 季 度 中 国 货 币 政 策 执 行 报 告 中, 人 民 银 行 表 示 将 继 续 执 行 稳 健 的 货 币 政 策, 使 贷 款 与 社 会 融 资 规 模 实 现 平 稳 增 长, 并 降 低 社 会 融 资 成 本 在 经 济 下 滑 压 力 仍 较 大, 并 且 外 汇 占 款 下 滑 的 背 景 下, 为 了 稳 定 经 济 增 长 以 及 支 持 经 济 结 构 的 调 整, 我 们 预 计 2015 年 中 国 的 流 动 性 将 宽 松 由 于 我 们 认 为 2015 年 中 国 的 流 动 性 将 宽 松, 因 此, 预 计 仍 将 会 推 升 中 资 银 行 的 估 值 我 们 仍 然 维 持 银 行 业 跑 赢 大 市 投 资 评 级 公 司 更 新 :8 月 27 日, 工 商 银 行 (01398 HK) 对 工 银 安 盛 新 增 资 本 23 亿 元 人 民 币 ;8 月 19 日, 建 设 银 行 (00939 HK) 宣 布 中 央 汇 金 对 其 增 持 了 4,966 百 万 A 股 ;8 月 19 日, 中 国 银 行 (03988 HK) 宣 布 中 央 汇 金 对 其 增 持 了 18 亿 A 股 ;8 月 19 日, 农 业 银 行 (01288 HK) 宣 布 中 央 汇 金 对 其 增 持 了 13 亿 A 股 ;9 月 10 日, 交 通 银 行 (03328 HK) 宣 布 公 司 的 核 心 管 理 层 在 香 港 交 易 所 购 买 了 920 万 H 股 ;8 月 18 日, 汇 丰 银 行 (00005 HK) 发 行 了 15 亿 美 元 于 2025 年 到 期 的 利 率 为 4.250% 次 级 债 券 ; 截 至 2015 年 8 月 底, 银 行 已 经 完 成 了 2015 年 上 半 年 财 务 报 告 在 2015 年 上 半 年, 我 们 覆 盖 的 8 家 中 资 银 行 实 现 净 利 润 5,956 亿 元 人 民 币, 同 比 上 涨 1.4% 其 中, 招 商 银 行 (03968 HK)8.3% 的 同 比 净 利 润 增 速 在 8 家 银 行 中 最 高, 而 农 业 银 行 的 0.3% 的 同 比 增 速 为 最 低 就 不 良 贷 款 率 来 说, 最 高 的 为 农 业 银 行 的 1.83%, 而 最 低 的 为 中 信 银 行 的 1.32% 投 资 建 议 以 及 行 业 首 选 : 行 业 目 前 对 应 2015 年 与 2016 年 的 市 盈 率 分 别 为 4.9 倍 与 4.7 倍, 仍 然 较 低 我 们 的 本 月 的 行 业 首 选 为 中 国 银 行 (03988 HK), 目 前 对 应 4.9 倍 2015 年 市 盈 率 4.7 倍 2016 年 市 盈 率 0.7 倍 2015 年 市 净 率 0.6 倍 2016 年 市 净 率 公 司 的 海 外 资 产 占 比 在 我 们 覆 盖 的 银 行 中 最 高, 预 计 将 会 使 公 司 受 益 于 美 国 加 息 预 期 一 带 一 路 沪 港 通 深 港 通 我 们 对 公 司 的 目 标 价 为 6.20 港 元, 对 公 司 的 评 级 为 买 入 行 业 首 选 股 : 中 国 银 行 (03988 HK) 目 标 价 : 6.20 港 元 投 资 评 级 : 买 入 水 泥 建 材 行 业 评 级 : 跑 赢 大 市 分 析 员 : 向 宇 豪 行 业 更 新 : 全 国 水 泥 市 场 价 格 于 8 月 小 幅 下 跌, 环 比 下 跌 0.1% 价 格 下 调 地 区 包 括 呼 和 浩 特 上 海 济 南 昆 明 西 安 等 地, 下 调 元 / 吨 价 格 上 调 地 区 包 括 南 昌 广 州 长 沙 等 地 区, 上 调 元 / 吨 由 于 受 到 世 界 田 径 锦 标 赛 和 纪 念 世 界 反 法 西 斯 中 国 抗 日 战 争 胜 利 70 周 年 等 活 动 的 影 响, 河 北 天 津 山 西 等 北 方 地 区 的 多 数 施 工 暂 停, 因 此 造 成 水 泥 需 求 的 急 剧 下 降, 但 价 格 并 未 受 到 需 求 的 影 响 而 做 出 调 整 整 体 上 华 北 和 东 北 地 区 因 为 需 求 较 弱, 短 期 内 难 以 看 到 水 泥 价 格 的 反 弹 华 东 和 中 南 地 区 由 于 需 求 复 苏 和 雨 季 结 束, 水 泥 库 存 压 力 得 以 释 放, 因 此 部 分 地 区 对 水 泥 价 格 进 行 了 适 度 上 调 从 九 月 第 一 周 来 看, 全 国 水 泥 市 场 价 格 小 幅 上 涨 0.4% 至 元 / 吨 价 格 上 涨 主 要 是 受 到 华 东 和 中 南 部 分 地 区 上 调 水 泥 价 格 的 影 响 由 于 需 求 的 复 苏 和 雨 季 的 结 束, 南 京 上 调 42.5 标 号 水 泥 价 格 20 元 / 吨 至 220 元 / 吨 同 时 武 汉 也 上 调 42.5 标 号 水 泥 价 格 20 元 / 吨 至 280 元 / 吨 西 南 地 区 水 泥 价 格 保 持 稳 定, 主 要 因 为 需 求 没 有 得 到 明 显 改 善 以 及 持 续 的 雨 天 影 响 西 北 方 面 由 于 需 求 上 升 以 及 红 狮 水 泥 的 一 条 生 产 线 故 障 检 修, 兰 州 42.5 标 号 水 泥 价 格 上 调 20 元 / 吨 库 存 方 面, 全 国 主 要 企 业 库 存 比 皆 维 持 在 60%-80% 的 相 对 高 位, 但 其 中 江 西 和 江 苏 库 存 分 别 下 跌 5% 和 10% 至 70% 总 体 来 看, 不 同 地 区 对 水 泥 的 需 求 出 现 分 化, 华 北 和 东 北 地 区 由 于 需 求 较 弱 限 制 了 价 格 的 反 弹, 而 华 东 及 中 南 地 区 因 为 需 求 的 复 苏 及 雨 季 结 束, 库 存 压 力 得 到 释 放, 为 价 格 上 调 创 造 了 空 间 公 司 更 新 : 安 徽 海 螺 水 泥 (00914 HK): 2015 年 上 半 年 每 股 盈 利 下 降 19% 至 人 民 币 0.89 元, 低 于 预 期 华 润 水 泥 (01313 HK):2015 年 上 半 年 每 股 盈 利 下 降 26% 至 港 币 0.23 元, 符 合 预 期 See the last page for disclaimer page 14 of 35

15 中 国 建 材 (03323 HK):2015 年 上 半 年 每 股 盈 利 下 降 55% 至 人 民 币 0.15 元, 低 于 预 期 行 业 首 选 : 无 清 洁 能 源 行 业 ( 光 伏 ) 评 级 : 跑 赢 大 市 分 析 员 : 朱 俊 杰 行 业 更 新 : 根 据 PVInsights 发 布 的 最 新 报 价, 多 晶 硅 多 晶 硅 片 光 伏 电 池 及 光 伏 组 件 2015 年 迄 今 为 止 的 平 均 价 格 分 别 创 下 了 21.5% 8.2% 17.4% 及 12.4% 的 同 比 跌 幅 截 止 9 月 9 日, 多 晶 硅 收 报 美 元 / 公 斤, 而 光 伏 组 件 收 报 美 元 / 瓦 从 各 家 公 司 上 半 年 的 业 绩 来 看, 我 们 注 意 到 在 期 内 光 伏 产 品 出 现 急 速 下 滑 的 同 时, 行 业 内 有 些 公 司 于 上 半 年 实 现 了 生 产 成 本 的 降 低, 而 有 些 则 未 能 做 到 保 利 协 鑫 (03800 HK), 兴 业 太 阳 能 (00750 HK), 和 信 义 光 能 (00968) 于 上 半 年 的 业 绩 较 好 而 如 顺 风 国 际 (01165 HK) 和 卡 姆 单 克 (00712 HK) 由 于 未 能 有 效 降 低 生 产 成 本 则 是 于 期 内 录 得 了 大 幅 度 的 盈 利 下 滑 下 跌 的 光 伏 产 品 价 格 利 好 下 游 的 光 伏 系 统 投 资 者, 主 要 因 为 更 便 宜 的 每 瓦 光 伏 系 统 的 投 资 成 本 大 大 的 提 升 了 整 个 投 资 的 回 报 鉴 于 光 伏 产 品 价 格 的 滑 落, 上 游 光 伏 产 品 制 造 商 遭 受 的 冲 击 较 大 而 在 当 前 的 高 电 价 补 贴 下, 下 游 光 伏 系 统 投 资 者 则 受 益 于 更 高 ( 光 伏 系 统 ) 的 投 资 回 报 考 虑 到 光 伏 电 站 投 资 者 对 电 价 补 贴 可 能 于 2016 年 初 期 被 下 调 的 忧 虑, 我 们 预 计 2015 下 半 年 国 内 对 下 游 光 伏 电 站 的 投 资 将 加 速 并 有 望 于 年 内 完 成 约 20 吉 瓦 的 新 增 装 机 容 量 (2015 上 半 年 新 增 装 机 为 7.73 吉 瓦 ) 十 三 五 期 间 将 是 中 国 对 光 伏 投 资 的 黄 金 时 期 公 司 更 新 : 保 利 协 鑫 能 源 (03800 HK) 于 上 半 年 的 业 绩 好 于 我 们 早 前 的 预 期, 特 别 是 期 内 公 司 大 幅 降 低 了 其 光 伏 产 品 的 生 产 成 本 公 司 的 净 利 仅 同 比 下 降 了 8.3%, 虽 然 低 于 市 场 预 期 但 好 于 我 们 的 预 期 向 前 看, 我 们 相 信 公 司 将 于 下 半 年 做 得 更 好, 主 要 是 因 为 公 司 光 伏 材 料 的 成 本 将 继 续 于 下 半 年 被 降 低 另 外, 兴 业 太 阳 能 (00750 HK) 的 上 半 年 业 绩 并 不 大 令 市 场 满 意, 主 要 是 公 司 上 半 年 的 增 长 放 缓 至 同 比 7.7% 的 增 幅, 较 市 场 一 致 认 为 的 至 少 20% 的 增 幅 要 来 得 低 很 多 但 是, 公 司 的 盈 利 能 力 于 上 半 年 则 是 得 到 了 一 个 较 好 的 改 善 毛 利 率 和 净 利 率 分 别 同 比 上 升 了 0.7 个 百 分 点 和 1.2 个 百 分 点 至 23.3% 和 10.2% 截 止 9 月 11 日, 保 利 协 鑫 能 源 (03800 HK), 兴 业 太 阳 能 (00750 HK) 和 信 义 光 能 (00968 HK) 的 单 月 股 价 表 现 分 别 为 -13.7%,-37.6% 和 -15.8% 投 资 建 议 与 分 析 : 首 选 股 为 保 利 协 鑫 能 源 (03800 HK) 公 司 于 2015 上 半 年 的 净 利 好 于 我 们 的 预 期, 而 下 半 年 的 盈 利 预 计 将 超 过 上 半 年 2015 财 年 的 盈 利 将 高 于 2014 年, 主 要 由 于 :1) 技 术 改 造 和 自 备 电 厂 的 投 产 将 持 续 降 低 生 产 成 本,2) 非 太 阳 能 发 电 业 务 的 处 置 将 可 有 效 降 低 约 80 亿 港 元 的 债 务 ( 利 息 支 出 的 巨 大 节 省 ), 以 及 3) 来 自 新 能 源 业 务 分 部 ( 协 鑫 新 能 源 ) 将 约 3 亿 港 元 的 净 利 贡 献 当 前 2015 财 年 的 盈 利 预 测 为 21 亿 港 元 的 净 利 润 或 港 元 的 每 股 盈 利 行 业 首 选 股 : 保 利 协 鑫 能 源 (03800 HK); 目 标 价 :2.00 港 元 ; 投 资 评 级 : 买 入 煤 炭 行 业 评 级 : 中 性 分 析 员 : 吴 逸 超 行 业 更 新 : 需 求 季 节 性 改 善, 但 仍 然 偏 弱 :2015 年 8 月 份 全 国 重 点 电 厂 煤 耗 327 万 吨 / 日, 月 环 比 上 升 3.2%, 同 比 下 跌 1.2%, 首 8 个 月 则 同 比 下 跌 9.1%, 跌 幅 比 首 7 月 收 窄, 但 主 要 由 于 去 年 8 月 低 基 数 (2014 年 8 月 电 厂 煤 耗 同 比 降 19%), 今 年 7-8 月 用 电 高 峰 的 电 煤 需 求 依 然 不 旺 沿 海 电 厂 煤 炭 消 耗 略 有 回 升,8 月 份 录 得 万 吨 / 日, 同 比 增 4.2% 下 游 库 存 水 平 正 常, 港 口 库 存 略 降 :8 月 末 全 国 重 点 电 厂 库 存 天 数 为 20 天, 月 环 比 持 平, 但 同 比 下 跌 23%, 库 存 量 6,559 万 吨, 同 比 低 17.5% 同 期 沿 海 电 厂 煤 炭 库 存 为 1,252 万 吨, 同 比 低 12%, 库 存 天 数 21 天, 库 存 天 数 正 常 水 平 由 于 需 求 上 升 不 多, 下 游 电 厂 控 制 库 存, 使 得 港 口 下 水 煤 量 保 持 平 稳, 港 口 库 存 也 略 微 回 落, 秦 皇 岛 港 库 存 8 月 份 由 730 万 See the last page for disclaimer page 15 of 35

16 吨 的 偏 高 水 平 降 至 620 万 吨 的 正 常 水 平, 略 微 减 轻 煤 价 下 行 压 力 沿 海 动 力 煤 价 格 正 缓 慢 探 底 :8 月 份 秦 皇 岛 5,500 大 卡 动 力 煤 由 392 元 / 吨 小 幅 下 跌 6 元 / 吨 至 386 元 / 吨, 下 跌 幅 度 进 一 步 减 慢, 主 要 由 于 此 价 位 已 经 是 大 多 数 大 型 煤 矿 的 现 金 成 本 但 由 于 我 们 看 不 到 需 求 的 改 善 的 迹 象 (8 月 PMI 创 年 金 融 危 机 以 来 新 低 ),9 月 份 煤 价 仍 将 低 迷 公 司 更 新 : 中 国 神 华 (01088 HK):2015 上 半 年 净 利 润 同 比 倒 退 42.6%( 如 业 绩 快 报 所 示 ), 首 三 季 度 净 利 可 能 下 滑 50% 中 煤 能 源 (01898 HK):2015 上 半 年 EPS 为 元 人 民 币, 为 全 年 预 计 的 40% 兖 州 煤 业 (01171 HK):2015 上 半 年 每 股 亏 损 0.01 元, 差 于 预 期 伊 泰 煤 炭 (03948 HK):2015 上 半 年 净 利 同 比 下 跌 88%, 低 于 预 期 行 业 首 选 : 无 消 费 行 业 服 装 子 行 业 评 级 : 跑 赢 大 市 分 析 员 : 洪 学 宇 行 业 更 新 : 根 据 国 家 统 计 局 公 布 的 数 据, 中 国 2015 年 8 月 限 额 以 上 服 装 鞋 帽 针 纺 织 品 零 售 额 为 人 民 币 947 亿 元, 同 比 增 长 9.2%, 环 比 增 长 2.0% 1-8 月 限 额 以 上 服 装 鞋 帽 针 纺 织 品 累 计 零 售 额 同 比 增 长 10.5% 至 人 民 币 8,255 亿 元 服 装 行 业 销 售 恢 复 的 动 能 仍 在 持 续, 我 们 认 为 2015 年 下 半 年 销 售 增 速 将 保 持 平 稳 2015 年 8 月 服 装 及 衣 着 附 件 出 口 金 额 同 比 减 少 7.2% 至 191 亿 美 元, 去 年 同 期 则 是 同 比 增 加 了 10.3% 1-8 月 服 装 及 衣 着 附 件 累 计 出 口 金 额 同 比 减 少 6.4% 至 1,123 亿 美 元 出 口 的 下 降 主 要 是 由 于 国 际 需 求 的 疲 软 以 及 人 民 币 贬 值 的 滞 后 效 应, 但 是 下 降 速 度 相 比 于 上 个 月 有 所 放 缓, 因 此 我 们 对 2015 下 半 年 的 出 口 表 现 维 持 一 个 乐 观 的 态 度 公 司 更 新 : 安 踏 体 育 (02020 HK)2015 年 上 半 年 业 绩 增 长 强 劲 营 收 同 比 上 涨 24.0% 至 51.1 亿 元 人 民 币, 创 下 公 司 历 史 新 高 净 利 上 涨 20.2% 至 9.7 亿 元 人 民 币 整 体 毛 利 率 同 比 提 升 1.5 个 百 分 点 至 46.6%, 受 益 于 FILA 品 牌 产 品 取 得 更 好 的 折 扣, 以 及 石 化 原 料 价 格 的 下 降 2016 年 1 季 度 订 货 会 订 单 金 额 仍 维 持 低 双 位 数 同 比 增 长, 这 已 经 是 连 续 第 六 个 季 度 录 得 低 双 位 数 同 比 增 长 2015 年 2 季 度 安 踏 品 牌 产 品 同 店 销 售 录 得 高 单 位 数 同 比 增 长, 与 2015 年 1 季 度 增 速 保 持 持 平 投 资 建 议 和 行 业 首 选 : 本 月 此 行 业 没 有 首 选 股 食 品 饮 料 及 日 用 品 子 行 业 评 级 : 跑 赢 大 市 分 析 员 : 郭 日 升 行 业 更 新 : CPI & PPI 2015 年 8 月, 中 国 食 品 的 消 费 物 价 指 数 (CPI) 为 3.7%, 环 比 上 升 1.0 个 百 分 点, 贡 献 CPI 1.23 个 百 分 点, 环 比 增 加 0.32 个 百 分 点 另 一 方 面, 中 国 食 品 的 生 产 物 价 指 数 (PPI) 于 2015 年 8 月 按 月 轻 微 下 跌 0.1 个 百 分 点 至 0.1 个 百 分 点 中 国 食 品 CPI 按 月 上 升 主 要 是 由 于 鲜 菜 价 格 ( 贡 献 按 月 增 加 0.16 个 百 分 点 ) 及 猪 肉 价 格 所 致 ( 贡 献 按 月 增 加 0.11 个 百 分 点 ) 由 于 预 期 鲜 菜 价 格 基 数 较 高,9 月 同 比 升 幅 应 会 略 为 放 缓, 我 们 预 期 中 国 食 品 CPI 于 2015 年 9 月 略 比 8 月 为 低 行 业 增 速 2015 年 首 7 月 乳 制 品 葡 萄 酒 及 卫 生 原 纸 的 产 量 增 速 较 其 于 2015 年 上 半 年 轻 微 加 快, 但 方 便 面 软 饮 料 及 啤 酒 需 求 于 2015 年 7 月 仍 然 疲 弱, 或 与 天 气 不 理 想 及 渠 道 清 理 存 货 有 关 由 于 产 能 利 用 率 转 差,2015 年 首 7 月 主 要 食 品 及 饮 料 子 See the last page for disclaimer page 16 of 35

17 行 业 的 销 售 及 利 润 总 额 增 速 放 缓, 然 而, 虽 然 方 便 面 销 售 倒 退, 但 受 惠 于 原 材 料 价 格 走 低, 方 便 面 及 方 便 食 品 子 行 业 于 2015 年 7 月 的 利 润 总 额 增 速 加 快 另 一 方 面, 限 额 以 上 单 位 粮 油 食 品 零 售 饮 料 零 售 及 限 额 以 上 单 位 餐 饮 收 入 于 2015 年 8 月 的 增 长 率 分 别 为 14.9%(2015 年 首 7 月 :13.2%) 18.1%(2015 年 首 7 月 :14.3%) 及 8.9%(2015 年 首 7 月 :6.6%), 该 等 子 行 业 于 2015 年 8 月 的 增 长 率 均 比 2015 年 首 7 月 的 增 速 为 快 虽 然 2015 年 下 半 年 销 售 疲 弱 这 个 趋 势 预 期 将 为 延 续, 我 们 仍 然 预 期 食 品 饮 料 行 业 2015 年 的 利 润 总 额 增 速 将 快 于 收 入 增 速 原 材 料 价 格 由 于 中 国 生 猪 存 栏 数 仍 然 处 于 低 位, 生 猪 及 猪 肉 价 格 于 8 月 继 续 上 升 但 升 幅 趋 缓 中 国 乳 制 品 需 求 仍 然 疲 弱, 但 2015 年 9 月 1 日 全 脂 奶 粉 拍 卖 价 按 月 大 幅 反 弹 30.7% 棕 榈 油 价 格 于 8 月 大 幅 下 跌 10.3%, 而 聚 酯 切 片 价 格 受 原 油 价 格 走 低 影 响, 于 8 月 继 续 下 降 白 糖 价 格 连 续 第 3 个 月 下 跌 方 便 面 乳 制 品 及 饮 料 生 产 商 预 期 将 较 其 他 子 行 业 更 受 惠 于 最 近 原 材 料 价 格 的 波 动 表 : 国 内 食 品 饮 料 及 日 用 品 的 产 量 增 长 产 品 2015 年 7 月 同 比 2015 年 首 7 月 同 比 方 便 面 -1.5% -0.7% 软 饮 料 3.0% 4.7% - 瓶 ( 罐 ) 装 饮 用 水 9.4% 7.9% - 碳 酸 饮 料 -1.9% 8.7% - 其 他 软 饮 料 -3.7% 0.9% 乳 制 品 2.2% 2.1% 啤 酒 -8.0% -6.5% 葡 萄 酒 -0.3% -3.4% 卫 生 原 纸 5.1% -2.3% 资 料 来 源 : 中 国 统 计 局 国 泰 君 安 国 际 表 : 国 内 食 品 饮 料 行 业 收 入 及 利 润 总 额 增 长 行 业 收 入 利 润 总 额 2015 年 7 月 同 比 2015 年 首 7 月 同 比 2015 年 7 月 同 比 2015 年 首 7 月 同 比 方 便 面 及 方 便 食 品 -8.9% -1.9% 114.7% 10.6% 软 饮 料 -0.2% 4.9% 16.5% 21.5% - 瓶 ( 罐 ) 装 饮 用 水 10.3% 9.7% 25.1% 18.6% - 碳 酸 饮 料 -5.0% 3.5% 45.0% 44.3% - 其 他 软 饮 料 -2.5% 3.8% 7.1% 19.4% 乳 制 品 0.9% 2.6% -9.3% 12.6% 啤 酒 -5.9% 0.6% 16.5% 21.6% 葡 萄 酒 8.9% 11.4% -0.4% 17.6% 资 料 来 源 : 中 国 统 计 局 国 泰 君 安 国 际 表 : 原 材 料 价 格 变 动 原 材 料 均 价 变 动 均 价 变 动 2015 年 8 月 对 比 2015 年 7 月 迄 今 为 止 同 比 来 源 食 品 和 饮 料 生 猪 5.4% 13.9% 中 国 畜 牧 业 信 息 网 See the last page for disclaimer page 17 of 35

18 猪 肉 7.8% 8.9% 中 国 畜 牧 业 信 息 网 生 鲜 乳 0.1% -17.0% 中 国 农 业 部 全 脂 奶 粉 -11.7% -38.9% Global Dairy Trade 聚 酯 切 片 -4.9% -25.9% WIND 面 粉 0.0% 3.2% 中 国 农 业 部 棕 榈 油 -10.3% -13.4% 马 来 西 亚 衍 生 工 具 交 易 所 糖 -1.9% 10.5% 中 国 汇 易 网 大 米 0.0% 3.4% 中 国 国 家 统 计 局 玉 米 -0.4% -0.2% 中 国 农 业 部 造 纸 短 纤 纸 浆 欧 洲 0.2% 3.4% 芬 兰 期 权 交 易 所 短 纤 纸 浆 中 国 0.2% 4.9% 芬 兰 期 权 交 易 所 长 纤 纸 浆 欧 洲 -0.5% -5.6% 芬 兰 期 权 交 易 所 废 纸 2.6% 2.4% 芬 兰 期 权 交 易 所 公 司 更 新 : 旺 旺 (00151 HK) 青 岛 啤 酒 (00168 HK) 康 师 傅 (00322 HK) 及 恒 安 (01044 HK) 2015 年 中 期 业 绩 低 于 市 场 预 期 ; 现 代 牧 业 (01117 HK) 2015 年 中 期 业 绩 符 合 预 期 ; 蒙 牛 乳 业 (02319 HK) 2015 年 中 期 业 绩 超 市 场 预 期 受 惠 于 毛 利 率 提 升, 个 别 食 品 饮 料 公 司 于 2015 年 上 半 年 录 得 超 预 期 的 盈 利 增 长, 但 基 乎 所 有 快 速 消 费 品 企 业 于 2015 年 上 半 年 的 收 入 增 长 均 低 于 预 期 维 达 (03331 HK) 的 行 政 总 裁 张 东 方 女 士 将 离 任, 由 爱 生 雅 全 球 卫 生 用 品 总 裁 麦 涛 先 生 接 任 虽 然 张 女 士 于 过 去 主 要 负 责 维 达 销 售 及 市 场 推 广 的 重 责, 但 我 们 并 不 预 期 张 女 士 的 离 职 会 对 公 司 2016 年 销 售 增 长 造 成 重 大 负 面 影 响 雨 润 食 品 (01068 HK) 的 名 誉 主 席 及 单 一 最 大 股 东 祝 义 材 先 生 与 融 创 中 国 (01918 HK) 正 在 洽 谈 向 后 者 出 售 其 于 雨 润 集 团 ( 包 括 雨 润 食 品 ) 股 权 的 可 能 性 由 于 雨 润 集 团 现 金 流 甚 为 紧 张, 我 们 认 为 融 创 担 当 白 武 士 去 帮 助 雨 润 集 团 的 机 会 甚 高 如 果 融 创 真 的 收 购 雨 润 集 团, 雨 润 食 品 可 能 会 加 速 出 售 旧 厂 房 去 改 善 财 务 状 况, 对 股 价 会 有 帮 助 人 民 币 贬 值 对 快 速 消 费 品 公 司 业 绩 有 负 面 影 响 约 一 半 较 大 型 的 快 速 消 费 品 公 司 的 会 计 报 表 以 港 元 或 美 元 结 算 就 算 报 表 是 以 人 民 币 结 算 的 公 司, 也 有 部 分 以 港 元 或 美 元 作 为 最 主 要 的 银 行 贷 款, 因 而 录 得 汇 兑 损 失 出 口 业 务 通 常 占 快 速 消 费 品 公 司 收 入 不 到 1%, 因 此, 对 该 等 公 司 的 出 口 业 务 预 期 帮 助 不 大 投 资 建 议 及 行 业 首 选 股 : 行 业 目 前 相 当 于 20.2 倍 及 16.9 倍 2015 年 及 2016 年 预 测 加 权 平 均 市 盈 率, 估 值 略 为 吸 引 我 们 本 月 的 行 业 首 选 股 为 蒙 牛 乳 业 (02319 HK), 虽 然 销 售 增 长 疲 弱, 但 生 鲜 乳 及 奶 粉 价 格 走 低, 公 司 毛 利 率 及 净 利 预 期 将 进 一 步 改 善 现 价 港 元 相 当 于 15.7 倍 2015 年 市 盈 率 及 12.7 倍 2016 年 市 盈 率, 估 值 仍 然 吸 引 行 业 首 选 股 : 蒙 牛 乳 业 (02319 HK) 目 标 价 : 港 元 投 资 评 级 : 收 集 See the last page for disclaimer page 18 of 35

19 酒 店 子 行 业 评 级 : 跑 赢 大 市 分 析 员 : Noah Hudson 行 业 更 新 : 8 月 28 日, 中 国 旅 游 研 究 院 发 布 了 中 国 出 境 旅 游 发 展 年 度 报 告 年 中 国 出 境 旅 游 市 场 首 次 过 亿, 达 到 1.07 亿 人 次, 同 比 增 长 19.49% 从 总 量 上 来 看, 已 经 连 续 2 年 成 为 世 界 排 名 第 一 的 世 界 客 源 地 但 客 源 产 出 仍 然 集 中 在 东 部 地 区 与 主 要 城 市 群 截 止 2014 年 底, 已 正 式 开 展 组 团 业 务 的 中 国 出 境 旅 游 目 的 地 国 家 117 个, 占 与 我 国 建 交 的 172 个 国 家 的 68% 截 至 2015 年 1 月 20 日, 共 有 52 个 国 家 和 地 区 对 持 普 通 护 照 的 中 国 公 民 个 人 因 私 前 往, 实 施 免 签 落 地 签 证 政 策 中 国 旅 游 研 究 院 预 期 中 国 2015 年 出 境 旅 游 人 次 同 比 增 长 16% 以 上 全 国 第 二 季 度 星 级 饭 店 平 均 房 价 为 元 / 间 夜, 平 均 出 租 率 为 54.6%, 每 间 可 供 出 租 客 房 收 入 为 元 / 间 夜 与 去 年 同 期 相 比, 有 15 个 省 区 市 的 平 均 房 价 上 升, 其 中 新 疆 兵 团 增 幅 最 大, 为 11.1% 其 余 17 省 区 市 平 均 房 价 下 降, 其 中 宁 夏 降 幅 最 大, 为 9.4% 云 南 吉 林 四 川 等 13 个 省 区 市 的 平 均 出 租 率 上 升, 云 南 增 幅 最 大, 同 比 提 升 14.0 个 百 分 点, 其 余 各 地 均 有 不 同 程 度 下 降, 西 藏 降 幅 最 大, 同 比 下 降 12.5 个 百 分 点 每 间 可 供 出 租 客 房 收 入 的 比 较 中,15 个 省 区 市 有 增 长, 新 疆 兵 团 名 列 首 位, 为 12.6% 下 降 的 省 份 中, 西 藏 降 幅 最 大, 为 19.1% 公 司 更 新 : 华 住 酒 店 ( 公 司 ) 的 2015 年 2 季 度 EBITDA 同 比 增 长 19.8% 至 人 民 币 亿 元, 分 别 高 于 我 们 和 彭 博 一 致 预 期 1.7% 和 28.8% 净 收 入 为 人 民 币 亿 元, 同 比 增 长 16.9%, 高 于 我 们 预 期 1.0%, 高 于 管 理 层 的 指 引 范 围 高 端 (13.0%-16.0%) 每 股 ADR 摊 薄 盈 利 为 人 民 币 2.32 元, 同 比 增 长 17.8%, 略 低 于 我 们 此 前 预 期 的 人 民 币 2.36 元 管 理 层 上 调 2015 年 收 入 增 长 指 引 范 围 从 7.5%-11.5% 至 11.5%-13.5% 较 高 的 指 引 范 围 主 要 是 因 为 公 司 对 平 均 每 间 可 供 出 租 客 房 收 入 恢 复 更 乐 观 公 司 继 续 市 场 多 样 化 战 略, 也 就 是 新 增 更 多 中 档 和 高 档 酒 店 我 们 分 别 预 期 2015 年 至 2017 年 EBITDA 为 人 民 币 亿 元 人 民 币 亿 元 和 人 民 币 亿 元, 相 当 于 22.7% 的 复 合 年 增 长 率 目 前 目 标 价 为 美 元, 买 入 投 资 评 级 投 资 建 议 以 及 行 业 首 选 股 : 我 们 上 调 行 业 评 级 从 中 性 至 跑 赢 大 市, 而 且 最 近 一 个 月, 我 们 上 调 携 程 (CTRP US) 如 家 酒 店 (HMIN US) 和 华 住 酒 店 (HTHT US) 的 投 资 评 级 至 收 集 ( 携 程 和 如 家 ) 和 买 入 ( 华 住 ) 尽 管 携 程 的 收 入 持 续 增 长, 令 公 司 取 得 市 场 份 额, 并 且 经 营 利 润 率 持 续 改 善, 但 是 最 近 几 个 星 期 股 价 却 跌 了, 导 致 目 前 估 值 有 吸 引 力 如 家 酒 店 2 季 度 收 入 和 EBITDA 都 同 比 下 降 而 且 公 司 好 转 的 希 望 仍 未 出 现 ; 尽 管 如 此, 我 们 认 为 公 司 被 超 卖, 而 且 如 果 公 司 接 受 它 6 月 份 收 到 的 私 有 化 要 约 那 股 价 还 有 上 升 空 间 目 前 我 们 最 喜 欢 华 住 酒 店, 随 着 公 司 扩 大 中 档 酒 店 市 场 它 2015 年 2 季 度 业 绩 好 于 预 期, 而 且 持 有 良 好 的 前 景 行 业 首 选 股 : 华 住 酒 店 (HTHT US) 目 标 价 :32.00 美 元 投 资 评 级 : 买 入 零 售 子 行 业 评 级 : 中 性 分 析 员 : 宋 涛 行 业 更 新 :2015 年 8 月 份, 国 内 社 会 消 费 品 零 售 总 额 录 得 人 民 币 24,339 亿 元, 同 比 上 涨 10.5%, 较 彭 博 财 经 统 计 的 市 场 预 期 值 低 0.1 个 百 分 点 好 于 预 期 的 数 据 主 要 因 为 8 月 较 高 的 CPI 扣 除 价 格 因 素 8 月 社 会 消 费 品 零 售 总 额 实 际 增 速 为 10.4%, 月 环 比 持 平 根 据 中 华 商 业 信 息 网 数 据, 全 国 50 家 重 点 大 型 零 售 企 业 2015 年 8 月 总 销 售 额 与 去 年 同 期 持 平, 环 比 下 降 0.3% 其 中 23 家 企 业 录 得 同 比 正 增 长, 比 上 月 增 加 一 家 分 类 别 来 看, 食 品 服 装 化 妆 品 以 及 日 用 品 销 售 额 分 别 同 比 下 降 6.6% 4.8% 1.7% 和 2.8% 然 而, 基 于 去 年 的 低 基 数, 金 银 珠 宝 销 售 同 比 跃 升 21.0% 家 电 也 同 比 上 升 3.1%, 为 今 年 以 来 的 首 次 月 度 同 比 上 升 目 前, 零 售 商 们 正 在 为 十 月 黄 金 周 的 到 来 做 准 备, 加 上 夏 季 对 一 些 零 售 商 来 说 通 常 来 说 是 一 个 淡 季 我 们 认 为 零 售 商 们 处 在 2015 年 最 困 难 的 时 期 公 司 更 新 : 银 泰 商 业 (01833 HK) 在 8 月 19 日 公 布 了 2015 年 上 半 年 业 绩 总 销 售 额 同 比 上 升 8.0% 至 人 民 币 8,551 百 万 See the last page for disclaimer page 19 of 35

20 元 收 入 和 股 东 净 利 分 别 同 比 上 升 30.0% 和 19.7% 调 整 后 净 利 同 比 上 升 9.5% 好 于 市 场 预 期 快 速 增 长 的 O2O 业 务 在 困 难 的 市 场 环 境 中 帮 助 了 公 司 提 升 销 售, 并 且 获 得 了 由 于 行 业 的 表 现 我 们 上 调 了 投 资 评 级 从 收 集 到 买 入, 目 标 价 港 元 高 鑫 零 售 (06808 HK) 收 入 同 比 上 升 5.6% 至 人 民 币 50,780 百 万 元, 然 而 净 利 同 比 下 降 13.7% 至 人 民 币 1,476 百 万 元 同 店 销 售 同 比 下 降 约 3.4%, 客 流 量 同 比 下 降 约 5.9% 公 司 增 加 的 运 营 费 用 以 及 不 尽 人 意 的 同 店 销 售 增 长 对 股 东 净 利 造 成 了 压 力, 我 们 认 为 在 2015 下 半 年 情 况 很 难 得 到 改 善 我 们 维 持 投 资 评 级 中 性 并 下 调 目 标 价 至 6.29 港 元 投 资 建 议 以 及 行 业 首 选 : 行 业 目 前 相 当 于 13.7 倍 及 13.5 倍 2015 年 及 2016 年 预 测 加 权 平 均 市 盈 率 我 们 本 月 的 行 业 首 选 股 为 银 泰 商 业 (01833 HK), 公 司 O2O 业 务 发 展 迅 速 且 目 前 价 格 吸 引 行 业 首 选 股 : 银 泰 商 业 (01833 HK) 目 标 价 : 港 元 投 资 评 级 : 买 入 电 力 设 备 行 业 评 级 : 跑 赢 大 市 分 析 员 : 朱 俊 杰 行 业 更 新 : 根 据 中 电 联 数 据, 国 内 1-7 月 的 累 计 电 力 装 机 容 量 为 1,364.9 吉 瓦, 同 比 上 升 8.5% 该 增 长 与 过 去 三 年 ( ) 的 8.6% 的 历 史 平 均 同 比 增 幅 一 致 截 止 2015 年 7 月 底, 火 电 水 电 核 电 以 及 风 电 分 别 贡 献 了 国 内 累 计 装 机 容 量 的 68.7% 19.7% 1.7% 及 7.8% 1-7 月 的 新 增 装 机 容 量 为 52.4 吉 瓦, 同 比 上 升 22.8% 期 内 新 增 火 电 装 机 容 量 同 比 攀 升 了 53.9% 至 28.9 吉 瓦, 而 火 电 仍 稳 居 期 内 国 内 新 增 电 力 装 机 里 的 首 要 电 源 其 他 电 源 ( 非 火 电 类 ) 于 1-7 月 的 新 增 装 机 容 量 则 有 包 括 5.9 吉 瓦 的 水 电 3.3 吉 瓦 的 核 电 以 及 8.5 吉 瓦 的 风 电 风 电 于 期 内 的 新 增 装 机 容 量 更 是 创 下 了 69.3% 的 同 比 增 长 2015 年 1-7 月 全 国 对 电 力 基 础 设 施 的 投 资 达 到 了 3,518 亿 人 民 币, 同 比 上 升 2.5% 在 期 内 的 总 投 资 额 里, 对 各 类 型 电 源 的 总 投 资 为 1,586 亿 人 民 币, 同 比 上 升 7.7%, 而 对 电 网 的 投 资 则 为 1,932 亿 人 民 币, 同 比 下 滑 1.4% 公 司 更 新 : 东 方 电 气 (01072 HK)2015 上 半 年 的 业 绩 基 本 符 合 公 司 早 前 发 布 的 盈 利 警 告 火 电 市 场 的 下 行 于 上 半 年 对 公 司 的 盈 利 持 续 带 来 负 面 影 响, 公 司 上 半 年 的 净 利 同 比 重 挫 了 80% 下 半 年 的 情 况 预 计 也 将 持 续 维 持 这 种 困 难 的 局 势 公 司 的 毛 利 率 于 期 内 同 比 下 滑 了 4 个 百 分 点 至 11.9% 哈 尔 滨 电 气 (01133 HK) 上 半 年 的 盈 利 较 市 场 预 期 好 但 基 本 符 合 我 们 的 预 期 期 内 公 司 的 净 利 同 比 上 升 了 31.4%, 主 要 是 由 于 公 司 在 期 内 录 得 了 来 自 金 融 资 产 公 允 价 值 上 升 的 2.61 亿 人 民 币 的 非 经 营 性 收 益 公 司 于 期 内 的 毛 利 率 同 比 下 滑 了 4.8 个 百 分 点 至 11.3% 公 司 在 2015 下 半 年 预 计 也 仍 难 摆 脱 当 前 火 电 市 场 下 行 造 成 的 困 局 最 后, 上 海 电 气 (02727 HK)2015 上 半 年 的 业 绩 较 令 人 满 意 得 益 于 更 好 的 运 营 管 理 以 及 其 他 收 入 的 上 升, 公 司 于 2015 上 半 年 的 净 利 同 比 上 升 了 1.7% 至 13 亿 人 民 币 中 期 业 绩 基 本 符 合 我 们 的 预 测, 但 毛 利 率 于 期 内 同 比 下 滑 了 1.2 个 百 分 点 并 稳 定 在 18.1% 我 们 相 信 公 司 将 于 年 内 实 现 我 们 当 前 的 预 测 并 将 持 续 引 领 行 业 内 的 其 他 电 力 设 备 商 至 9 月 11 日, 上 海 电 气 (02727 HK), 东 方 电 气 (01072 HK) 和 哈 尔 滨 电 气 (01133 HK) 的 单 月 股 价 表 现 分 别 为 -18.5%, -22.2% 和 -16.4% 投 资 建 议 与 行 业 首 选 股 : 无 电 力 行 业 评 级 : 跑 赢 大 市 分 析 员 : 吴 逸 超 行 业 更 新 : 煤 价 继 续 下 跌 :2015 年 8 月 份 全 国 重 点 电 厂 煤 耗 327 万 吨 / 日, 月 环 比 上 升 3.2%, 同 比 下 跌 1.2%, 首 8 个 月 则 同 比 下 跌 9.1%, 跌 幅 比 首 7 月 收 窄, 但 主 要 由 于 去 年 8 月 低 基 数 (2014 年 8 月 电 厂 煤 耗 同 比 降 19%), 今 年 7-8 月 用 电 高 峰 的 电 煤 需 求 依 然 不 旺 沿 海 电 厂 煤 炭 消 耗 略 有 回 升,8 月 份 录 得 万 吨 / 日, 同 比 增 4.2% 8 月 份 秦 皇 岛 See the last page for disclaimer page 20 of 35

21 5,500 大 卡 动 力 煤 由 392 元 / 吨 小 幅 下 跌 6 元 / 吨 至 386 元 / 吨, 下 跌 幅 度 进 一 步 减 慢, 主 要 由 于 此 价 位 已 经 是 大 多 数 大 型 煤 矿 的 现 金 成 本 但 由 于 我 们 看 不 到 需 求 的 改 善 的 迹 象 (8 月 PMI 创 年 金 融 危 机 以 来 新 低 ),9 月 份 煤 价 仍 将 低 迷 公 司 更 新 : 华 润 电 力 (00836 HK):2015 上 半 年 EPS 同 比 增 长 12.2%, 符 合 预 期 华 能 国 际 (00902 HK):2015 年 上 半 年 每 股 盈 利 同 比 增 长 28.1%, 符 合 预 期 大 唐 发 电 (00991 HK):2015 上 半 年 EPS 同 比 增 长 4.1%, 符 合 预 期 华 电 国 际 (01071 HK):2015 上 半 年 净 利 润 同 比 增 长 28.7%, 符 合 预 期 中 国 电 力 (02380 HK):2015 年 上 半 年 核 心 净 利 润 同 比 增 加 10.6%, 符 合 预 期 龙 源 电 力 (00916 HK):2015 上 半 年 EPS 同 比 增 长 61.6%, 符 合 预 期 华 能 新 能 源 (00958 HK):2015 上 半 年 EPS 同 比 增 长 53.4%, 好 于 预 期 大 唐 新 能 源 (01798 HK):2015 上 半 年 录 得 2.12 亿 净 利 润, 符 合 预 期 华 电 福 新 (00816 HK):2015 上 半 年 EPS 同 比 增 长 5.1%, 符 合 预 期 中 广 核 美 亚 (01811 HK):2015 上 半 年 可 比 口 径 EPS 同 比 增 长 21.7%, 符 合 预 期 投 资 建 议 与 首 选 股 : 未 来 三 年, 华 电 福 新 的 盈 利 贡 献 将 逐 步 由 目 前 的 火 电 水 电 为 主 变 成 风 电 及 核 电 为 主, 并 且 我 们 认 为 风 电 及 核 电 板 块 的 增 长 确 定 性 相 当 高, 在 十 三 五 的 电 力 供 应 总 体 过 剩 的 情 况 下 有 较 强 的 竞 争 优 势, 当 前 估 值 低 廉, 仅 相 当 于 8.0 倍 /6.3 倍 /5.6 倍 的 2015/2016/2017 年 预 测 市 盈 率 行 业 首 选 : 华 电 福 新 (00816 HK) 目 标 价 :4.15 港 元 投 资 评 级 : 买 入 环 保 行 业 评 级 : 跑 赢 大 市 分 析 员 : 黄 家 玮 行 业 更 新 : 经 济 观 察 报 报 导 称, 规 模 1,000 亿 人 民 币 的 PPP 基 金 正 在 启 动 中,2 亿 美 元 ( 折 合 12.6 亿 人 民 币 ) 的 PPP 项 目 前 期 开 发 费 用 贷 款 已 经 落 户 财 政 部 PPP 中 心 (2014 年 正 式 挂 牌 成 立 ) 另 外, 对 于 政 府 债 务 中 的 存 量 项 目 转 为 PPP 项 目 的, 财 政 部 或 将 给 予 2% 的 财 政 补 贴 另 外,8 月 29 日, 全 国 人 大 常 委 会 举 行 联 组 会 议, 其 中 环 保 部 提 到 从 明 年 开 始 实 行 红 黄 牌 制 度, 未 来 要 严 格 环 境 监 管, 逐 一 排 查 工 业 企 业 的 排 污 情 况, 对 企 业 实 行 黄 牌 警 示 和 红 牌 关 停 2016 年 起, 要 定 期 公 布 环 保 的 红 牌 和 黄 牌 的 企 业 名 单, 禁 止 无 证 排 放 和 不 按 许 可 证 规 定 排 放 我 们 认 为 即 使 于 经 济 增 长 放 缓 的 压 力 下, 环 保 部 仍 较 加 大 对 违 法 企 业 的 处 罚 显 示 了 政 府 对 于 环 保 问 题 的 高 度 重 视, 以 及 对 于 治 污 的 决 心, 将 刺 激 企 业 加 大 对 于 环 保 设 施 的 投 资 或 现 有 设 施 的 升 级 改 造 现 时 行 业 估 值 为 19.2/13.1/10.7 倍 的 2015/2016/2017 年 预 期 市 盈 率, 较 历 史 平 均 值 低 超 过 20%, 估 值 非 常 吸 引 维 持 行 业 跑 赢 大 市 评 级 公 司 更 新 : - 中 国 光 大 国 际 (00257 HK) 公 告 称 其 持 有 74.4% 的 附 属 光 大 水 务 将 以 总 代 价 8 亿 元 向 卖 方 收 购 一 个 于 中 国 辽 宁 省 及 内 蒙 古 自 治 区 多 个 城 市 提 供 污 水 处 理 服 务 的 公 司 目 标 公 司 已 投 资 建 设 及 营 运 的 17 个 城 市 污 水 处 理 厂 之 合 约 运 营 规 模 为 每 日 万 吨, 相 较 光 大 水 务 现 时 的 规 模 每 日 340 万 吨 公 司 现 估 值 为 21.0/15.9/12.7 倍 的 2015/2016/2017 年 预 期 市 盈 率, 估 值 吸 引 维 持 买 入 评 级 及 港 元 的 目 标 价 See the last page for disclaimer page 21 of 35

22 2015 年 上 半 年 环 保 行 业 公 司 业 绩 总 结 人 民 币 ( 百 万 元 ) 收 入 纯 利 光 大 国 际 (00257 HK) 3,772 1,103 同 比 (%) +28.1% +31.7% 北 控 水 务 (00371 HK) 5,764 1,385 同 比 (%) +51.0% +70.8% 东 江 环 保 (00895 HK) 1, 同 比 (%) +31.7% +26.6% 数 据 源 : 公 司 投 资 建 议 : 北 控 水 务 (00371 HK) 上 半 年 业 绩 亮 丽, 加 上 公 司 现 时 估 值 偏 低 维 持 买 入 评 级 及 7.75 港 元 的 目 标 价 博 彩 行 业 评 级 : 跑 赢 大 市 分 析 员 : Noah Hudson 行 业 更 新 : 澳 门 8 月 的 博 彩 总 收 入 金 额 为 亿 澳 门 元 同 比 下 降 35.5%, 已 经 连 续 第 15 个 月 同 比 下 降 考 虑 到 1) 原 来 希 望 澳 门 银 河 第 二 期 以 及 澳 门 百 老 汇 在 2015 年 5 月 27 日 开 幕 及 后 续 更 多 商 店 和 设 施 开 幕 带 来 的 全 面 运 营 将 促 进 新 需 求,2) 由 于 季 节 性 因 素 及 夏 天 暑 假 一 般 来 说 8 月 份 总 博 彩 收 入 会 实 现 环 比 增 长, 今 年 的 0.0% 环 比 增 长 显 得 特 别 弱 ; 从 2008 年 至 2014 年, 总 博 彩 收 入 平 均 环 比 增 长 4.6% 上 次 比 今 年 的 0.0% 更 低 的 8 月 份 总 博 彩 收 入 环 比 增 长 率 发 生 在 2010 年 澳 门 7 月 入 境 旅 客 有 2,648,894 人 次, 同 比 减 少 3.8% 但 是 按 月 环 比 增 长 3.9% 不 过 夜 旅 客 量 同 比 下 降 6.4%, 留 宿 旅 客 量 同 比 下 降 0.9% 旅 客 平 均 逗 留 1.2 日, 较 去 年 同 月 增 加 0.2 日, 留 宿 及 不 过 夜 旅 客 分 别 平 均 逗 留 2.2 日 及 0.2 日 1 月 至 7 月 旅 客 总 数 同 比 减 少 3.5% 中 国 内 地 旅 客 按 年 减 少 6.1%, 当 中 内 地 个 人 游 旅 客 减 少 5.3% 韩 国 旅 客 减 少 22.5%, 香 港 旅 客 则 增 加 5.7% 另 一 方 面, 来 自 美 国 及 澳 洲 的 长 途 旅 客 均 有 所 减 少 澳 门 政 府 确 认 此 前 已 公 布 的 预 期, 氹 仔 客 运 码 头 最 早 在 2016 年 中 投 运 澳 门 海 事 及 水 务 局 局 长 黄 穗 文 在 9 月 8 日 确 认 该 消 息 码 头 应 该 在 2015 年 底 建 成,6 个 月 后 再 投 运 氹 仔 客 运 码 头 在 氹 仔 岛 靠 近 机 场, 将 使 旅 游 者 去 路 氹 博 彩 度 假 村 更 方 便 经 营 后, 氹 仔 客 运 码 头 能 每 小 时 处 理 40 艘 船 每 年 将 拥 有 高 达 1,500 万 乘 客 的 接 待 能 力 ( 比 2014 年 各 码 头 1,210 万 人 次 的 总 入 境 客 运 量 还 要 多 ) 拥 有 19 个 泊 位 和 一 个 直 升 机 降 落 场, 使 其 成 为 澳 门 最 大 的 客 运 码 头 8 月 21 日 中 国 人 民 银 行 公 布 它 和 澳 门 金 融 管 理 局 签 署 关 于 防 范 洗 钱 和 恐 怖 融 资 活 动 谅 解 备 忘 录 我 们 认 为 这 显 示 政 府 没 有 放 松 反 腐 工 作 而 且 将 收 紧 澳 门 流 动 性, 对 澳 门 总 博 彩 收 入 产 生 下 行 压 力 公 司 更 新 : 银 河 娱 乐 (00027 HK) 的 2015 年 2 季 度 调 整 后 EBITDA 同 比 下 跌 46% 至 18 亿 港 元, 高 于 彭 博 一 致 预 期 3.2% 但 是 低 于 我 们 的 预 期 3.3% 净 收 入 为 117 亿 港 元 左 右, 同 比 下 降 35.9%, 环 比 下 降 14.8% 排 除 城 市 娱 乐 会, 公 司 的 贵 宾 分 部 市 场 份 额 为 22.1%( 同 比 减 少 1.7 个 百 分 点, 环 比 下 降 1.2 个 百 分 点 ), 中 场 市 场 份 额 为 16.0%( 同 比 提 升 3.0 个 百 分 点, 环 比 提 升 0.1 个 百 分 点 ); 总 博 彩 收 入 市 场 份 额 为 19.3%, 同 比 减 少 0.2 个 百 分 点, 环 比 下 降 0.9 个 百 分 点 调 整 后 EBITDA 利 润 率 同 比 下 降 2.9 个 百 分 点, 环 比 减 少 1.1 个 百 分 点 至 15.7% 公 司 公 布 特 别 股 息 为 每 股 0.14 港 元 我 们 目 前 投 资 评 级 为 减 持, 目 标 价 为 港 元 我 们 认 为 目 前 市 场 盈 利 预 期 偏 乐 观, 而 公 司 股 价 仍 有 下 降 空 间 我 们 开 始 覆 盖 金 沙 中 国 (01928 HK), 它 是 澳 门 经 营 规 模 最 大 的 综 合 博 彩 度 假 村 会 展 中 心 和 酒 店, 包 括 澳 门 威 尼 斯 人 金 沙 城 中 心 澳 门 四 季 酒 店 及 百 利 宫 娱 乐 场 澳 门 金 沙 27 亿 美 元 的 巴 黎 人 ( 可 能 2016 年 7 月 开 幕 ) 以 及 金 沙 城 中 心 第 四 座 综 合 用 途 酒 店 大 楼 St. Regis 酒 店 开 幕 后, 公 司 将 拥 有 1 万 2 千 多 间 酒 店 客 房 接 近 2 百 万 平 方 尺 的 会 展 场 地 以 See the last page for disclaimer page 22 of 35

23 及 2 百 万 平 方 尺 的 零 售 和 其 他 场 地 我 们 分 别 预 期 2015 年 至 2017 年 调 整 后 EBITDA 增 长 -28.8% 2.3% 和 18.4% 公 司 的 中 场 赌 桌 毛 利 率 比 贵 宾 高 4 倍, 所 以 金 沙 中 国 把 注 意 力 放 在 中 场 在 澳 门 赌 场 经 营 商 中, 金 沙 中 国 一 贯 拥 有 最 高 或 者 第 二 高 EBITDA 利 润 率 我 们 定 首 次 投 资 评 级 为 中 性, 目 标 价 为 港 元, 相 当 于 15.0 倍 2015 年 调 整 后 EV/ EBITDA 投 资 建 议 以 及 行 业 首 选 股 : 5 月 27 日 澳 门 银 河 第 二 期 以 及 澳 门 百 老 汇 开 幕 之 后, 我 们 认 为 6 月 至 8 月 比 较 弱 的 总 博 彩 收 入 肯 定 了 我 们 的 理 论, 就 是 澳 门 最 近 开 的 大 规 模 度 假 村 并 没 有 促 进 新 博 彩 需 求 我 们 也 预 期 澳 门 政 府 将 通 过 全 面 禁 烟 法 案 而 在 2016 年 起 在 赌 场 全 面 禁 烟 除 此 之 外, 我 们 认 为 中 国 人 民 银 行 和 澳 门 金 融 管 理 局 签 署 的 关 于 防 范 洗 钱 和 恐 怖 融 资 活 动 谅 解 备 忘 录 将 收 紧 澳 门 流 动 性 而 对 澳 门 总 博 彩 收 入 产 生 下 行 压 力 我 们 维 持 2015 年 总 博 彩 收 入 下 跌 34.1% 的 预 期, 也 维 持 行 业 跑 输 大 市 评 级 本 月 此 行 业 没 有 首 选 股 基 建 行 业 评 级 : 跑 赢 大 市 分 析 员 : 黄 家 玮 行 业 更 新 : 根 据 中 国 国 家 统 计 局 的 数 据,1-8 月 城 镇 固 定 资 产 投 资 同 比 增 10.9% 至 338,977 亿 元 ( 人 民 币, 下 同 ), 较 预 期 低 0.2 个 百 分 点, 并 较 发 改 委 2015 年 15% 的 增 长 目 标 低 4.1 个 百 分 点 以 8 月 计 城 镇 固 定 资 产 投 资 同 比 增 9.2%, 较 7 月 份 增 速 下 跌 10.3% 1-8 月 交 通 固 定 资 产 投 资 ( 除 铁 路 ) 同 比 增 7.7% 至 10,700 亿 元, 其 中 道 路 固 定 资 产 投 资 同 比 8.0% 至 9,716 亿 元 以 8 月 计 交 通 固 定 资 产 投 资 ( 除 铁 路 ) 同 比 增 3.8%, 其 中 道 路 固 定 资 产 投 资 同 比 增 3.6% 另 外,1-7 月 铁 路 固 定 资 产 投 资 同 比 增 8.1% 至 3,195 亿 元, 其 中 铁 路 基 建 投 资 同 比 增 14.6% 至 2,837 亿 元 以 7 月 计 铁 路 固 定 资 产 投 资 同 比 跌 10.0%, 其 中 铁 路 基 建 投 资 同 比 增 3.3% 为 缓 冲 中 国 经 济 增 速 放 慢 的 压 力, 下 半 年 基 建 投 资 力 度 加 强 下 半 年 以 来, 国 家 发 改 委 共 批 复 16 个 基 建 项 目, 总 投 资 近 2,000 亿 元, 单 是 9 月 7 日 及 9 月 8 日 所 批 覆 的 项 目 总 值 已 经 达 到 1,471 亿 元 基 建 项 目 审 批 数 量 和 规 模 呈 现 温 和 扩 张 的 趋 势 另 外, 中 国 财 政 部 表 示, 中 国 经 济 下 行 压 力 依 然 较 大, 未 来 将 实 施 更 有 力 度 的 财 政 政 策, 统 筹 资 金 推 动 重 大 建 设 项 目 加 快 实 施 将 支 持 加 大 地 方 融 资 力 度 确 保 棚 改 等 在 建 项 目 后 续 融 资, 并 保 障 基 础 设 施 投 入 资 金 来 源 虽 然 各 大 基 建 工 程 公 司 上 半 年 新 签 订 单 均 录 得 20% 左 右 的 同 比 下 跌, 但 我 们 认 为 这 与 政 府 于 去 年 底 开 始 大 规 模 进 动 PPP( 公 私 合 营 ) 作 为 主 要 的 基 建 投 资 模 式 的 适 应 期 有 关 随 着 地 方 政 府 及 基 建 工 程 公 司 开 始 适 应 该 模 式, 招 标 将 加 快 推 进, 加 上 多 次 减 息 及 降 准 的 货 币 宽 松 效 益 开 始 显 现, 预 计 下 半 年 基 建 投 资 增 速 将 明 显 加 快 有 现 时 行 业 估 值 为 12.1/10.6/9.3 倍 的 2015/2016/2017 年 预 期 市 盈 率, 属 历 史 平 均 水 平, 并 不 偏 高, 维 持 跑 赢 大 市 评 级 公 司 更 新 : - 中 国 铁 建 (01186 HK) 公 布 获 成 都 经 济 区 环 线 高 速 公 路 德 阳 至 简 阳 段 项 目, 项 目 全 长 公 里, 总 投 资 约 亿 元 公 司 现 估 值 9.5/8.8/8.2 倍 的 2015/2016/2017 年 预 期 市 盈 率 属 偏 低 维 持 收 集 评 级 及 港 元 的 目 标 价 - 中 交 建 (01800 HK) 公 布 称 已 获 中 国 证 监 会 同 意 其 分 拆 中 交 疏 浚 到 香 港 联 交 所 上 市 中 交 疏 浚 上 半 年 收 入 同 比 增 16.9%, 毛 利 同 比 增 30.4% 收 入 以 及 毛 利 各 占 公 司 上 半 年 总 收 入 及 毛 利 的 8.3% 及 12.1% 分 拆 疏 浚 业 将 为 公 司 带 来 特 殊 盈 利 以 及 获 取 业 务 扩 展 的 新 资 金, 对 公 司 属 利 好 公 司 现 估 值 8.5/7.6/6.8 倍 的 2015/2016/2017 年 预 期 市 盈 率 属 偏 低 维 持 收 集 评 级 及 港 元 的 目 标 价 2015 年 上 半 年 基 建 行 业 公 司 业 绩 总 结 人 民 币 ( 百 万 元 ) 收 入 纯 利 新 签 订 单 未 完 成 合 同 中 国 中 铁 (00390 HK) 264,518 4, ,470 1,817,860 同 比 (%) -1.0% +2.47% -16.5% +0.9% See the last page for disclaimer page 23 of 35

24 中 国 铁 建 (01186 HK) 262,894 5, ,938 1,760,692 同 比 (%) +0.27% +6.3% -18.4% -0.1% 中 交 建 (01800 HK) 175,775 6, , ,715 同 比 (%) +10.9% +13.9% -5.7% -3.7% 中 国 中 车 (01766 HK) 91,816 5,675 n.a. n.a. 同 比 (%) +6.3% +13.0% n.a. n.a. 株 州 南 车 时 代 电 气 (03898 HK) 5,723 1,220 n.a. n.a. 同 比 (%) +10.5% +42.7% n.a. n.a. 数 据 源 : 公 司 注 : 不 适 用 因 公 司 没 有 公 布 投 资 建 议 : 我 们 认 为 无 论 是 高 铁 外 销 或 国 内 大 规 模 兴 建 城 轨 的 规 划, 对 作 为 国 内 最 大 的 轨 道 交 通 用 变 流 器 生 产 商 株 洲 南 车 时 代 电 气 (03898 HK) 均 大 为 有 利 加 上 公 司 现 估 值 只 有 18.6/16.4/14.6 倍 的 2015/2016/2017 年 预 期 市 盈 率, 估 值 相 当 吸 引 维 持 公 司 买 入 评 级 及 港 元 的 目 标 价 保 险 行 业 评 级 : 跑 赢 大 市 分 析 员 : 王 庆 鲁 行 业 更 新 : 中 国 上 市 保 险 公 司 在 8 月 下 旬 进 入 中 期 业 绩 发 布 期, 同 比 来 看, 各 家 保 险 公 司 均 录 得 了 显 著 改 善 的 财 务 表 现 我 们 认 为 从 中 期 业 绩 反 映 出 的 主 要 趋 势 如 下 并 根 据 每 个 趋 势 做 出 主 要 预 期 : 投 资 驱 动, 特 别 是 已 实 现 投 资 净 收 益 在 上 半 年, 上 市 保 险 公 司 通 过 交 易 其 金 融 资 产 获 得 了 丰 厚 的 是 已 实 现 投 资 净 收 益 ; 但 是 净 投 资 收 益 来 相 对 则 保 持 平 稳 增 长 并 在 我 们 的 预 期 之 内 根 据 现 在 稍 显 冷 却 的 资 本 市 场, 我 们 认 为 下 半 年 险 企 实 现 大 额 已 实 现 投 资 净 收 益 的 可 能 性 正 在 逐 步 降 低 寿 险 行 业 : 个 险 营 销 团 队 壮 大 明 显 并 伴 随 产 能 提 高, 但 渠 道 新 业 务 利 润 率 因 产 品 组 合 略 微 下 降 上 半 年 一 般 是 险 企 进 行 充 量 的 时 段, 但 2015 上 半 年 险 企 量 质 均 有 提 高 ; 主 要 因 为 各 家 的 营 销 策 略 均 向 个 险 渠 道 进 行 倾 斜 我 们 认 为 下 半 年 随 着 高 利 润 率 产 品 的 销 售, 险 企 的 新 业 务 利 润 率 依 然 存 在 进 一 步 提 高 的 空 间 财 产 险 行 业 : 在 车 险 费 率 改 革 开 启 的 背 景 下, 车 险 综 合 成 本 率 尚 在 可 控 范 围 内 ; 天 津 爆 炸 事 故 预 计 不 会 对 主 要 财 产 险 公 司 的 赔 付 造 成 超 预 期 上 升 财 产 险 上 市 公 司 的 中 期 业 绩 验 证 了 我 们 之 前 关 于 车 险 费 率 是 为 改 善 综 合 成 本 率 提 供 了 一 个 机 会 的 判 断 我 们 对 大 型 财 产 险 公 司 : 中 国 财 险 (02328 HK) 和 平 安 财 产 险 (02318 HK) 表 现 优 于 行 业 保 持 乐 观, 因 它 们 拥 有 广 阔 的 数 据 源 和 成 本 控 制 优 势 上 市 保 险 公 司 中 期 业 绩 小 结 公 司 名 称 代 码 报 告 货 币 收 入 ( 百 万 元 ) yoy 股 东 净 利 ( 百 万 元 ) 中 国 人 寿 HK RMB 331, % 31, % 中 国 平 安 HK RMB 376, % 34, % 中 国 太 保 HK RMB 134, % 11, % 人 保 集 团 HK RMB 227, % 12, % 中 国 财 险 HK RMB 146, % 14, % 新 华 保 险 HK RMB 103, % 6, % 中 国 太 平 HK HKD 99, % 5, % 资 料 来 源 : 各 公 司 yoy See the last page for disclaimer page 24 of 35

25 公 司 更 新 : 覆 盖 公 司 2015 年 7 月 保 费 收 入 ( 人 民 币 十 亿 元 ) 保 险 公 司 2015 年 年 迄 今 7 月 单 月 累 计 保 费 收 入 同 比 7 月 单 月 同 比 寿 险 公 司 中 国 人 寿 % 15.4% 平 安 人 寿 % 23.0% 新 华 保 险 % 30.2% 太 保 人 寿 % 100.5% 人 保 寿 险 % (2.1%) 太 平 人 寿 % 22.4% 财 产 险 公 司 中 国 财 险 % 10.6% 平 安 财 产 险 % 12.1% 太 保 财 产 险 % (0.0%) 太 平 财 产 险 ( 内 地 ) % 25.4% 资 料 来 源 : 中 国 保 监 会 行 业 首 选 : 我 们 重 申 中 国 人 寿 是 目 前 我 们 的 行 业 首 选, 调 整 后 的 目 标 价 为 港 元, 上 调 投 资 评 级 至 买 入 主 要 的 投 资 逻 辑 是 公 司 银 保 渠 道 的 价 值 转 型 和 个 税 递 延 型 健 康 险 的 推 出 预 期 使 公 司 获 益 互 联 网 行 业 评 级 : 跑 赢 大 市 分 析 员 : 黎 柏 坚 赵 睿 行 业 更 新 : 中 国 政 府 宣 布 通 过 融 合 各 行 业 的 数 据 平 台 及 整 合 分 析 数 据, 以 支 持 大 数 据 的 发 展 规 划 我 们 认 为 推 动 大 数 据 将 进 一 步 支 持 互 联 网 企 业 的 发 展, 因 更 集 中 数 据 和 信 息 的 处 理 未 来 电 商 和 互 联 网 广 告 市 场 增 长 可 能 放 缓 1) 阿 里 巴 巴 GMV 增 长 放 缓 阿 里 巴 巴 公 关 总 监 Jane Penner 在 9 月 8 日 宣 布,2QFY16 财 年 (3Q15), 阿 里 巴 巴 的 GMV 增 长 可 能 比 预 期 低 4~6%, 主 要 由 于 经 济 疲 软, 导 致 客 单 价 在 下 降 净 利 润 率 预 期 保 持 不 变, 长 期 预 期 EBITDA Margin 将 维 持 在 55% 的 水 平, 但 是 FY16 年 的 EBITDA Margin 可 能 较 上 一 年 53% 下 降 3%~5% 速 卖 通 的 国 际 订 单 增 长, 例 如 在 来 自 巴 西 的 订 单, 出 现 了 大 幅 放 缓 2) 互 联 网 广 告 行 业 出 现 了 大 幅 放 缓 迹 象 我 们 认 为 互 联 网 广 告 市 场 即 将 进 入 寒 冬, 主 要 是 因 为 经 济 增 长 放 缓, 特 别 是 汽 车 业 此 外 BAT 之 外 的 中 小 互 联 网 广 告 市 场 可 能 放 缓 更 加 厉 害, 因 为 是 腾 讯 广 告 增 长 很 快, 移 动 流 量 向 广 告 变 现 加 快 凤 凰 新 媒 体 广 告 在 未 来 几 个 季 度 可 能 进 入 低 单 位 是 或 者 负 增 长 而 优 酷 广 告 增 长 可 能 从 45% 的 增 速 下 降 至 35%~40% 的 增 速 我 们 认 为 今 年 汽 车 业 的 业 绩 可 能 普 遍 较 弱, 很 有 可 能 削 减 明 年 广 告 投 入 公 司 更 新 : 预 期 畅 捷 通 (01588 HK) 可 从 政 府 推 出 的 大 数 据 战 略 中 受 惠, 因 公 司 正 在 积 极 拓 展 其 云 计 算 相 关 的 产 品 和 在 云 平 台 上 努 力 提 高 产 品 利 用 率 网 易 (NTES US) 公 布 2015 财 年 以 5 亿 美 元 回 购 股 票 我 们 预 计 推 出 股 票 回 购 计 划 可 支 持 和 稳 定 公 司 的 股 价 投 资 建 议 和 首 选 股 票 : 行 业 目 前 2015 年 和 2016 年 的 加 权 平 均 市 盈 率 分 别 为 29.0 倍 和 22.4 倍, 行 业 首 选 为 腾 讯 (00700 HK) 阿 里 巴 巴 (BABA US), 投 资 评 级 是 买 入, 目 标 价 100 美 元, 相 当 于 37.9 倍 的 FY16 年 预 测 non GAAP 市 盈 率 和 32.4 倍 的 FY17 年 non GAAP 预 测 市 盈 率 我 们 对 京 东 (JD US), 优 酷 (YOKU US), 凤 凰 新 媒 体 (FENG US) 的 投 资 评 级 都 是 中 性, 目 标 价 分 别 是 30 美 元,22 美 元, 和 8 美 元 腾 讯 (00700 HK) See the last page for disclaimer page 25 of 35