股票研究公司报告证券研究报告互联网行业 Equity Research Internet Sector Equity Research Report Company Report Company Report: Phoenix New Media (FENG US

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鸠胤娄
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股票研究公司报告证券研究报告互联网行业 Equity Research Internet Sector Equity Research Report : 中文版 Ray Zhao 赵睿公司报告 : 凤凰新媒体 (FENG US) Chinese version +86 755 2397 6755 zhaorui@gtjas.

PNM s total revenue reached RMB294.5 mn, down 8.8 yoy, in line with expectations. PNM s net ad revenue was RMB241.1 mn, down 11.2 yoy, in line. Paid service revenue reached RMB53.4 mn, up 3.6 yoy.

1 股票研究公司报告证券研究报告互联网行业 Equity Research Internet Sector Equity Research Report : 中文版 Ray Zhao 赵睿公司报告 : 凤凰新媒体 (FENG US) Chinese version zhaorui@gtjas.com 1Q17 Results In Line, Yidian News DAU Reached 48 mn, Accumulate 2017 年 1 季度业绩符合市场预期, 一点资讯日活达到 4,800 万, 收集 Phoenix New Media s (PNM) 1Q17 results were in line with market consensus. PNM s total revenue reached RMB294.5 mn, down 8.8 yoy, in line with expectations. PNM s net ad revenue was RMB241.1 mn, down 11.2 yoy, in line. Paid service revenue reached RMB53.4 mn, up 3.6 yoy. Non-GAAP net loss was RMB23.2 mn. Key points: 1) Expect Yidian News to be monetized further. Yidian News DAU reached 48 mn in 4M17. We expect Yidian News's revenue to reach around RMB500 mn-rmb700 mn in 2017, up over 100 yoy. 2) Mobile ad revenue growth in 2017 was expected to reach 50. In 1Q17, PNM s mobile ad revenue reached RMB121 mn, up 2 yoy, representing 50.3 of total ad revenue. 3) PNM decided to increase market spending in app stores to improve ifeng app downloads. Currently, DAU of ifeng remained at 30 mn. However, this strategy will sacrifice profit margins, resulting in risk in the medium term. Maintain Target Price at USD5.50 and maintain Accumulate. The monetization of Yidian News might be a catalyst for PNM. Our FY17-FY19 net loss per ADR estimates are RMB1.284, RMB0.552 and RMB0.092, respectively. Our Target Price of USD5.50 represents 1.4x FY17E PBR. 凤凰新媒体 2017 年 1 季度业绩符合市场预期整体收入为人民币百万元, 同比下降 8.8, 符合预期广告收入为人民币百万元, 同比下降 11.2, 符合预期付费服务收入为人民币 53.4 百万元, 同比上升 3.6 非 GAAP 净亏损达到人民币 23.2 百万元要点 :1) 期待一点资讯进一步货币化 2017 年 4 月一点资讯日活跃用户为 48 百万我们预期一点资讯能够在 2017 年实现人民币 5-7 亿的广告收入, 同比翻倍 2) 2017 年移动广告收入增速预期达到年 1 季度公司移动端广告收入达到人民币 121 百万元, 同比增长 2, 占广告收入 ) 公司决定提高在应用商店的营销费用来提高凤凰 App 的下载量目前凤凰 App 的用户停留在 3,000 万但是这种战略会牺牲公司的利润率, 中期有一定的风险维持目标价为 5.50 美元, 维持投资评级为收集我们认为一点资讯进入货币化可能为公司股价催化剂我们财年的每股 ADR 亏损预测是人民币元人民币元和人民币元目标价 5.50 美元, 相当于 1.4 倍的 2017 年预测市净率 Rating: Accumulate Maintained 评级 : 收集 ( 维持 ) 6-18m TP 目标价 : US$5.50 Revised from 原目标价 : US$5.50 Share price 股价 : Stock performance 股价表现 Change in Share Price 股价变动 1 M 1 个月 3 M 3 个月 US$ Y 1 年 Abs. 绝对变动 (12.1) (15.5) (16.6) Rel. to NASDAQ index 相对纳指变动 (14.3) (17.6) (33.9) Avg. ADS price(us$) 平均 ADS 价 ( 美元 ) Source: Bloomberg, Guotai Junan International. 凤凰新媒体 Year End 年结 Turnover 收入 Net Profit 股东净利 Earnings /ADS 每 ADS 净利 Earnings /ADS 每 ADS 净利变动 PER 市盈率 BV/ADS 每 ADS 净资产 PBR 市净率 DP/ADS 每股股息 Yield 股息率 ROE 净资产收益率 12/31 (RMB m) (RMB m) (RMB) ( ) (x) (RMB) (x) (RMB) () () 2015A 1, (71.7) A 1, F 1,559 (92) (1.284) (214.4) (27.3) (4.4) 2018F 1,666 (40) (0.552) (57.0) (64.3) (1.9) 2019F 1,758 (7) (0.092) (83.4) (391.8) (0.3) ADR in issue (m) 总股数 (m) 71.8 Major shareholder 大股东 Phoenix TV 53.0 Market cap. (US$ m) 市值 (US$ m) Free float () 自由流通比率 () month average vol. 3 个月平均成交股数 ( 000) 91.6 FY17 Net gearing () FY10 净负债 / 股东资金 () Net cash 52 Weeks high/low (HK$) 52 周高 / 低 / Source: the Company, Guotai Junan International. See the last page for disclaimer Page 1 of 6

2 凤凰新媒体 2017 年 1 季度业绩符合市场预期整体收入为人民币百万元, 同比下降 8.8, 符合预期广告收入为人民币百万元, 同比下降 11.2, 符合预期付费服务收入为人民币 53.4 百万元, 同比上升 3.6 非 GAAP 净亏损达到人民币 23.2 百万元预计凤凰新媒体 2017 年 2 季度的总收入在人民币 362 百万元至 382 百万元之间, 同比增长 3.4 和 9.1, 好于预期预计净广告收入在 311 百万元至 326 百万元之间, 分别同比增长 4.6 和 9.7, 也好于预期预计付费服务收入在人民币 51 百万元至 56 百万元之间, 好于预期是由于在线阅读服务然而, 公司将会增加营销支出, 利润率将会下降由于营销支出增加以及一点资讯的广泛使用, 移动广告收入增长将加速凤凰新媒体决定增加应用商店的营销支出以改善其凤凰 app 下载目前, 凤凰 app 的日活达到 3,000 万但该策略将牺牲利润率, 从而导致中期风险据管理层表示, 预计 2017 年凤凰新媒体的移动广告收入增长达年 1 季度, 凤凰新媒体的移动广告收入达 121 百万元, 同比增长 2, 占广告总收入的年 4 月一点资讯日活跃用户为 48 百万 Oppo 和小米都将一点资讯整合进入浏览器首页 2017 年一点资讯的营业收入约为人民币 500 万元 700 万元, 同比增长超过 100 据艾瑞咨询统计数据显示, 信息流广告将从在线广告市场中获得更多的市场份额, 从 2013 年的 2.2 增加至 2019 年的 22.6, 其中主要包括新闻聚合网站和社交媒体平台的信息流媒体广告我们认为一点资讯有巨大的增长潜力, 其广告收入将在 1-2 年内超过凤凰 app 然而, 我们仍认为一点资讯需要更多的战略投资者, 例如 :Vivo 和华为等智能手机厂家智能手机的投资者将通过浏览器提供更多流量, 并降低其应用商店及预装市场的成本从长远来看, 我们认为一点资讯可以保持在继今日头条腾讯天天快报以及阿里巴巴集团的 UC 头条之后的第四名表 -1: 中国广告市场预测中国广告市场 ( 十亿人民币 ) E 2018E 2019E 电视收音机互联网报纸杂志户外合计同比增长电视收音机互联网报纸杂志户外合计互联网广告市场同比增长移动广告 PC 广告移动广告占互联网广告市场总额 PC 广告占互联网广告市场总额互联网广告市场类型搜索电子商务品牌图片富媒体视频贴片广告新闻流 ( 社交媒体综合新闻 ) 其他资料来源 : iresearch, 国泰君安国际. See the last page for disclaimer Page 2 of 6

3 图 - 1: 凤凰新媒体 PC 广告收入 mn RMB 图 - 2: 凤凰新媒体移动广告收入 mn RMB Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 PC ads 4Q14 3Q15 2Q15 1Q15 growth yoy 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 4Q14 3Q14 2Q14 Mobile ads 1Q15 4Q15 3Q15 2Q15 growth yoy 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 0 维持目标价为 5.50 美元, 维持投资评级为收集我们认为一点资讯进入货币化可能为公司股价催化剂我们财年的每股 ADR 亏损预测是人民币元人民币元和人民币元目标价 5.50 美元, 相当于 1.4 倍的 2017 年预测市净率 See the last page for disclaimer Page 3 of 6

4 表 - 2: 凤凰新媒体季度业绩预测 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 E E E 总收入广告净收入付费服务收入移动增值服务收入游戏增长总收入广告净收入付费服务收入移动增值服务收入游戏收入成本支付给电信运营商和渠道合作伙伴的收入分成费用内容及运营成本营业税及附加费宽带成本收入成本支付给电信运营商和渠道合作伙伴的收入分成费用内容及运营成本营业税及附加费宽带成本 Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 E 3Q17 E 4Q17 E 总收入收入成本 (158. (180.5 (182. (205. (162.5) (198.8 (213.1 ( ) ) 9) 2) ) ) ) 毛利销售和营销费用 (75.6) (87.0) (74.2) (102. (95.5) (97.5) (106.6 ( ) ) ) 一般管理费用 (45.1) (57.6) (37.9) (41.2) (32.0) (45.0) (53.3) (62.3) 技术和产品研发费用 (40.4) (42.1) (37.8) (41.7) (44.6) (56.8) (62.1) (72.6) 经营收入 3.8 (17.2) (40.1) (23.1) (25.2) (29.5) 利息收入汇兑收益 ( 亏损 ) (1.9) (2.3) 其他, 净额 (0.2) 税前盈利 14.5 (4.7) (35.3) (18.1) (20.2) (19.8) 所得税拨备 (3.4) 1.4 (2.9) (9.3) 少数股东权益净利润 ( 亏损 ) 11.1 (3.3) (32.9) (18.1) (20.2) (19.8) 每股 ADS 净利润 ( 人民币 ) ( (0.446) (0.258 (0.289 (0.283 ) ) ) ) 加权平均 ADS 股数非 GAAP 经营利润 7.6 (12.7) (31.8) (21.6) (23.7) (28.0) 非 GAAP 净利润 (23.2) (17.1) (19.4) (19.0) 增长毛利 -5.8 经营利润净利润 ( 亏损 ) 非 GAAP 经营利润非 GAAP 净利润 See the last page for disclaimer Page 4 of 6

5 财务报表及比率损益表 ( 十二月年结, 人民币百万元 ) 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 资产负债表 ( 十二月年结, 人民币百万元 ) 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E Total Revenues 1,609 1,445 1,559 1,666 1,758 Current Assets Cost of Revenues (829) (727) (819) (827) (838) Cash and Cash Equivalents Gross profit Restricted Cash Sales and Marketing Expenses (346) (339) (429) (450) (475) Term Deposits General and Administrative Expenses (184) (182) (193) (200) (211) Accounts Receivable, Net Technology and Product Development Expenses (171) (162) (236) (253) (266) Amounts Due from Related Parties Operating income (118) (64) (32) Deferred Tax Assets Interest Income Prepayments and Other Current Assets Currency Translation Gain(Loss) (1) 10 (2) 0 0 Convertible debts from a related party Other, Net (8) Total Current Assets 1,931 2,123 2,595 2,142 2,758 Earnings before Taxes (93) (38) (6) Provision for Income Tax (26) (14) Non Current Assets minority (1.0) (1.6) (0.5) Property and Equipment, net Net Income (Loss) (92.1) (39.6) (6.6) Intangible Assets, Net Basic ADS (1.284) (0.552) (0.092) Available-for-sale investments Diluted ADS (1.277) (0.549) (0.091) Equity investments, net Weighted average number of ADS mn Other Non-current Assets Diluted average number of ADS mn Total Non-current Assets 636 1,046 1,059 1,073 1,087 Total Assets 2,567 3,169 3,654 3,215 3,846 现金流量表 ( 十二月年结, 人民币百万元 ) 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E Current Liabilities Net Income (91) (38) (6) Short-term loans Depreciation and Amortization Expenses Accounts Payable Other income and gains, net Salary and Welfare Payable Working capital change (12) 64 (430) 332 (409) Accrued Expenses and Other Current Liabilities Others Taxes Payable Cash Flow from Operating Activities (486) 322 (386) Advances from Customers Amounts Due to Related-parties Investing Activities Total Current Liabilities ,559 1,157 1,790 Purchase of Property and Equipment and Intangibles (43) (26) (23) (24) (24) Placement of Term Deposits (3,288) (12) Non Current Liabilities Maturity ofter Time Deposit 2, Deferred Tax Others (488) (1) Long-term Liabilities Cash Flow from Investing Activities (1,257) (37) (23) (24) (24) Total Non-Current Liabilities Financing Activities Total Liabilities 763 1,006 1,584 1,184 1,822 Proceeds from Exercise of Stock Options Minority (1) (3) (3) (3) (3) Repurchases of Shares (66) (247) 454 (297) 409 ifeng's Shareholders Equity 1,806 2,166 2,074 2,034 2,027 Proceeds from short-term loans (263) 443 BVPS Others 0 (228) (389) 263 (443) Cash Flow from Financing Activities 64 (239) 463 (288) 419 主要指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E Non GAAP Gross Profit Other Adjustments Non GAAP Operating Profit Foreign Exchange Rate Effect on Cash and (3) Non GAAP Net Profit Cash Flow Net Changes in Cash (975) (108) (47) 11 9 Non GAAP Gross margin BB 1, Non GAAP Operating margin EB Non GAAP Net margin ROA ROIC Net debt net net net net net cash cash cash cash cash See the last page for disclaimer Page 5 of 6

6 个股评级标准参考基准 : 香港恒生指数评级区间 : 6 至 18 个月评级买入收集中性减持卖出相对表现超过 15 或公司行业基本面良好 5 至 15 或公司行业基本面良好 -5 至 5 或公司行业基本面中性 -15 至 -5 或公司行业基本面不理想小于 -15 或公司行业基本面不理想行业评级标准参考基准 : 香港恒生指数评级区间 : 6 至 18 个月评级跑赢大市中性跑输大市相对表现超过 5 或行业基本面良好 -5 至 5 或行业基本面中性小于 -5 或行业基本面不理想利益披露事项 (1) 分析员或其有联系者并未担任本研究报告所评论的发行人的高级人员 (2) 分析员或其有联系者并未持有本研究报告所评论的发行人的任何财务权益 (3) 除星美控股集团有限公司 (00198 HK) 国泰君安国际控股有限公司(01788 HK) 滨海投资有限公司(02886 HK) 华星控股有限公司(08237 HK) 广发明晟 A 国 (03156 HK) 广发明晟 A 国 -R(CNY) (83156 HK) 及华夏港股通小型股 (03157 HK) 外, 国泰君安或其集团公司并未持有本研究报告所评论的发行人的市场资本值 1 或以上的财务权益 (4) 国泰君安或其集团公司在现在或过去 12 个月内没有与本研究报告所评论的发行人不存在投资银行业务的关系 (5) 国泰君安或其集团公司没有为本研究报告所评论的发行人进行庄家活动 (6) 受雇于国泰君安或其集团公司或与其有联系的个人没有担任本研究报告所评论的发行人的高级人员免责声明本研究报告内容既不代表国泰君安证券 ( 香港 ) 有限公司 ( 国泰君安 ) 的推荐意见也并不构成所涉及的个别股票的买卖或交易之要约国泰君安或其集团公司有可能会与本报告涉及的公司洽谈投资银行业务或其它业务 ( 例如 : 配售代理牵头经辨人保荐人包销商或从事自营投资于该股票 ) 国泰君安的销售员, 交易员和其它专业人员可能会向国泰君安的客户提供与本研究部中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略国泰君安集团的资产管理部和投资业务部可能会做出与本报告的推荐或表达的意见不一致的投资决策报告中的资料力求准确可靠, 但国泰君安并不对该等数据的准确性和完整性作出任何承诺报告中可能存在的一些基于对未来政治和经济的某些主观假定和判断而做出预见性陈述, 因此可能具有不确定性投资者应明白及理解投资证券及投资产品之目的, 及当中的风险在决定投资前, 如有需要, 投资者务必向其各自专业人士咨询并谨慎抉择本研究报告并非针对或意图向任何属于任何管辖范围的市民或居民或身处于任何管辖范围的人士或实体发布或供其使用, 而此等发布, 公布, 可供使用情况或使用会违反适用的法律或规例, 或会令国泰君安或其集团公司在此等管辖范围内受制于任何注册或领牌规定 2017 国泰君安证券 ( 香港 ) 有限公司版权所有, 不得翻印香港中环皇后大道中 181 号新纪元广场低座 27 楼电话 (852) 传真 (852) 网址 : See the last page for disclaimer Page 6 of 6

Company Report: Sinotrans Shipping (00368 HK)

Company Report: Sinotrans Shipping (00368 HK) : China Zhongwang (01333 HK) 中文版 Kevin Guo 郭勇公司报告 : 中国忠旺 (01333HK) Chinese version +86 755 23976671 kevin.guo@gtjas.com Advanced Aluminum Products Manufacturer, Maintain Buy 先进铝材制造商, 维

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