- China Dongxiang (03818 HK) Consumer Sector-Apparel Equity Research 股票研究 Company Report: China Dongxiang (03818 HK) 中文版 Terry Hong 洪学宇 (86755)

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1 - China Dongxiang (03818 HK) Consumer Sector-Apparel Equity Research 股票研究 : China Dongxiang (03818 HK) 中文版 Terry Hong 洪学宇 (86755) 公司报告 : 中国动向 (03818 HK) Chinese version hongxueyu@gtjas.com Brighter Outlook on Core Sportswear Business, "Buy" 对核心体育用品业务展望更佳, 买入公司报告证券研究报告消费行业 Equity Research Report 2017 results missed expectations. Revenue dropped 9.9% YoY to RMB1.35 billion, mainly due to worse-than-expected decline in China business. Overall GPM dropped 0.5 ppts YoY to 56.2%. Net profit dropped 7.5% YoY to RMB805 million, mainly due to significantly increased advertising and selling expenses and net finance expenses. The Company proposed a final dividend of RMB1.42 cents per share and a special dividend of RMB2.84 cents per share, resulting in a full-year payout ratio of 189.2%. The Company will take several measures to strengthen its channel management. These measures include adjustments in stores and product mix, introduction of the Amoeba model, repositioning of the Kappa brand, etc. We expect these measures to improve the Company's core sportswear business over the next few years. We revise down 2018 and 2019 net profit forecasts by 10.5% and 10.2%, respectively, on lower forecasts on revenue and GPM and higher forecasts on operating expenses. Cut TP of HK$1.70 but upgrade to "Buy". Although 2017 results missed expectations, we have a better outlook on growth of the Company s core sportswear business. We cut TP to HK$1.70 to reflect adjustments in earnings forecasts. The new TP represents 11.1x, 10.5x and 10.3x 2018, 2019 and 2020 PER, respectively, and an upside potential of 22.3%, so we upgrade to "Buy". Risks: 1) a slowdown in China's sportswear industry growth, 2) fierce competition in the e-commerce business sector, and 3) unexpected gains or loss from investment in financial assets may significantly affect bottom line 年业绩差于预期收入同比下跌 9.9% 至人民币 13.5 亿元, 主要由于中国业务下滑差于预期整体毛利率同比下降 0.5 个百分点至 56.2% 净利润同比下跌 7.5% 至人民币 8.05 亿元, 主要由于大幅增长的广告及销售费用和净财务费用公司宣派每股元人民币的末期股息和每股元人民币的特别股息, 全年派息比率达到 189.2% 公司将采取一些措施来加强渠道管理这些措施包括调整店铺和产品组合引入阿米巴模式重新定位 Kappa 品牌等等我们预期这些措施将在接下来几年中改善公司的核心运动服饰业务我们分别下调 2018 年和 2019 年净利润预测 10.5% 和 10.2%, 基于更低的收入及毛利率预测以及更高的经营费用预测 Rating: Buy Upgraded 评级 : 买入 ( 上调 ) 6-18m TP 目标价 : HK$1.70 Revised from 原目标价 : HK$1.80 Share price 股价 : Stock performance 股价表现 (10.0) (20.0) [Table_PriceChange] Change in Share Price 股价变动 % of return 1 M 1 个月 3 M 3 个月 HK$1.390 Apr-17 Jul-17 Sep-17 Nov-17 Feb-18 Apr-18 Abs. % 绝对变动 % Rel. % to HS Index 相对恒指变动 % HSI Index Avg. Share price(hk$) 平均股价 ( 港元 ) Source: Bloomberg, Guotai Junan International. China Dongxiang 1 Y 1 年 (12.6) (6.7) 10.2 (9.0) (1.0) (16.3) 服装中国外动运向输下调目标价至 1.70 港元但上调评级至买入尽管 2017 年业绩差于预期, 我们对公司的核心运动服饰业务的增长有更好的展望我们下调目标价至 1.70 港元以反映盈利预测调整新目标价分别相当于 11.1 倍 10.5 倍和 10.3 倍 2018 年 2019 年和 2020 年市盈率, 也反映了 22.3% 的上升空间, 因此我们上调评级至买入风险 :1) 中国体育用品行业增速放缓 ;2) 电商业务板块的激烈竞争 ;3) 投资金融资产预期外的收益或损失可能会对净利润造成严重影响 [Table_ Year End Turnover Net Profit EPS EPS PER BPS PBR DPS Yield ROE 年结收入股东净利每股净利每股净利变动市盈率每股净资产市净率每股股息股息率净资产收益率 12/31 (RMB m) (RMB m) (RMB) ( %) (x) (RMB) (x) (RMB) (%) (%) 2016A 1, A 1, (8.1) F 1, (14.4) F 1, F 1, [Table_BaseData] Shares in issue (m) 总股数 (m) 5,674.8 Major shareholder 大股东 Chen Yihong 42.1% Market cap. (HK$ m) 市值 (HK$ m) 7,888.0 Free float (%) 自由流通比率 (%) month average vol. 3 个月平均成交股数 ( 000) 9,200.9 FY18 Net gearing (%) FY18 净负债 / 股东资金 (%) Net Cash 52 Weeks high/low (HK$) 52 周高 / 低 (HK$) / FY18 Est. NAV (HK$) FY18 每股估值 ( 港元 ) 2.0 Source: the Company, Guotai Junan International. See the last page for disclaimer Page 1 of 8

2 2017 年业绩差于预期中国动向 ( 公司 )2017 年收入同比下跌 9.9% 至人民币 13.5 亿元, 比彭博一致预期和我们预期分别低 10.7% 和 7.9%, 主要由于中国业务下滑差于预期国内批发渠道收入同比下降 33., 而零售渠道收入则同比增长 15.1% Kappa 童装品牌于 2017 年录得 32.6% 的同比收入增长并贡献了总收入的 8.4%, 较去年的 5.7% 有所提高日本业务收入同比下降 15., 主要由于产品结构调整以及日本零售市场持续萧条所致日本市场的毛利率同比增长 1.1 个百分点至 35.8%, 这被中国市场毛利率同比下降 1.5 个百分点所抵消, 导致整体毛利率同比下降 0.5 个百分点至 56.2% 2017 年鞋类产品的毛利率同比持平在 56.7%, 但服装类产品的毛利率则同比下滑 1.5 个百分点至 67.8% 经营利润率同比改善 8.3 个百分点至 75.9%, 主要因为投资板块的收益上升 2017 年投资板块收益达到人民币 942 百万元, 同比增长 19.5% 剔除投资板块的贡献, 经调整经营利润同比下滑 8.9 个百分点至 6.3%, 主要由于销售费用和员工成本上涨所致广告及销售费用于 2017 年同比激增 26.5%, 占总收入的 25.9%, 较去年的 18.5% 有所提高 2017 年员工成本占收入比例同比上升 1.5 个百分点至 11.6% 净利润同比下滑 7.5% 至人民币 805 百万元, 也逊于预期公司于 2017 年录得的净财务费用达人民币 79.5 百万元, 而去年净财务费用为人民币 27.9 百万元, 主要由于汇兑损失较大所致因此, 净利率同比仅增 1.5 个百分点至 59.5% 公司宣派每股人民币元的末期股息和每股人民币元的特别股息, 全年派息比率达到 189.2%, 显著高于去年的 6 表 -1: 中国动向 2017 年业绩分析人民币百万元同比相对我们预期营业收入 1,501 1,353 (9.9%) (7.9%) 销售成本 (651) (593) (8.9%) (4.6%) 存货减值损失 3 (6) n.a. (14.2%) 毛利润 (11.8%) (10.3%) 分销费用 (488) (566) % 管理费用 (159) (120) (24.5%) (31.6%) 其他收益 - 净额 % (15.6%) 经营利润 1,016 1, % (22.7%) 经调整经营利润 * (62.5%) (58.8%) 净财务收入 28 (79) n.a. n.a. 联营及合营公司利润 4 (17) n.a. n.a. 税前利润 1, (11.3%) (30.2%) 所得税 (178) (129) (27.6%) (51.6%) 本年利润 (7.9%) (24.9%) 非控股权益 (1) (4) 551.1% 551.1% 净利润 (7.5%) (24.6%) 基本每股盈利 ( 人民币 ) (8.1%) (25.) 毛利率 56.9% 55.7% (1.2) ppt (1.5) ppt 经营利润率 67.6% 75.9% 8.3 ppt (14.5) ppt 经调整经营利润率 * 15.2% 6.3% (8.9) ppt (7.8) ppt 净利率 % 1.5 ppt (13.2) ppt * 经调整数据剔除了投资板块收益 Seethe last page for disclaimer Page 2 of 8

3 图 -1: 中国动向的收入及同比增长图 -2: 中国动向按地区划分的收入 1,550 1,500 1,450 1,400 1,350 1,300 1,250 1,200 1,150 1,100 RMB mn Revenue (L) YoY (R) 15% 5% (5%) () (15%) () (25%) % 24.7% 23.4% 34.4% 28.3% 63.9% 65.6% 71.7% 75.3% 76.6% China Japan 图 -3: 中国动向按渠道划分的收入图 -4: 中国动向的盈利能力 % 3.2% 2.4% 2.4% % 25.6% % % 71.1% 71.6% 72.8% 74. Apparel Footwear Accessories Gross margin Operating margin Adjusted operating margin* Net margin * 经调整数据剔除了投资板块收益公司更加注重零售截至 2017 年 12 月 31 日, 公司共有 1,487 家店铺 ( 包括 1,137 家 Kappa 店铺和 350 家 Kappa 童装店铺 ), 相当于较去年净减少 76 家店铺 ( 其中净减少 164 家 Kappa 店铺及净增加 88 家 Kappa 童装店铺 ) Kappa 童装在强劲的网络扩张下经历着快速增长,Kappa 童装店铺的占比从 2016 年的 16.8% 升至 2017 年的 23.5% 2017 年自营零售店铺净减少 54 家, 分销商经营店铺则净减少 130 家自营店铺的占比从 2016 年的 29.5% 升至 2017 年的 34.6% 公司将在未来几年中继续专注于自营零售渠道, 我们相信这有利于公司的整体毛利率图 -5: Kappa 和 Kappa 童装店铺的总数量图 -6: 按运营类型划分的 Kappa 店铺 1,800 1,600 1,400 1,200 1, % 5% (5%) () (15%) () % 28.9% 28.8% 31.3% % 33.4%34.6% 72.2% 71.1% 71.2% 68.7% % 66.6%65.4% Total number of Kappa stores HoH (R) Operated by distributors Self-owned Seethe last page for disclaimer Page 3 of 8

4 运营资金管理在 2017 年显著恶化截至 2017 年 12 月 31 日, 存货同比激增 25.8% 至人民币 321 百万元因此, 平均存货周转天数同比上升 42 天至 177 天公司专注于自营零售渠道及电商业务的战略致使存货周转天数相对较高, 而且我们预计未来几年存货周转天数仍将维持高位贸易应收账款同比下降 3.9% 至人民币 234 百万元, 使得 2017 年应收账款周转天数同比改善了 1 天至 64 天贸易应付账款周转天数同比上升 7 天至 97 天因此, 公司的整体周转周期同比恶化 35 天至 145 天图 -7: 中国动向的存货及同比增长 350 RMB mn 3 图 -8: 中国动向的营运资金周转周期 () () 50 0 Inventory (L) YoY (R) (3) (4) 40 Inventory days A/C receivable days A/C payable days Overall turnover cycle 公司将在未来几年间着重改善渠道管理 Kappa 店铺的同店销售在 2018 年 1 季度录得中至高单位数同比增长线下 Kappa 店铺的零售销售在 2018 年 1 季度录得高单位数的同比增长, 较 2017 年有所回升中国动向的管理层表示, 公司将采取如下措施来加强渠道管理 :1) 调整店铺结构目前购物中心内店铺占总店铺的 14%, 未来此占比将会提高 ; 奥特莱斯仅占总店铺的 2%, 目标是在 2018 年底达到及在 2019 年底达到 10-15% 2) 引入阿米巴模式 ; 公司已经在部分零售店铺中测试阿米巴模式并获得了十分正面的反馈阿米巴模式允许零售店铺在完成公司给出的基本目标后获得超额利润, 这可激发员工积极性以更加努力地工作, 同时有助于提高零售渠道的存货周转如果测试结果仍然正面, 未来公司可能会在更多零售店铺中采用阿米巴模式 3) 重新定位 Kappa 品牌, 加入更多运动元素, 这将使销售变得更加稳定和可预测 4) 扩大天猫的电商业务 ; 由于唯品会客流量显著下降, 公司将逐步减少与唯品会的合作 5) 最后, 调整产品组合 ; 公司计划将鞋类产品的比重从当前 16% 的水平提高至 25%-3, 并将加强女装产品和引入瑜伽产品我们分别下调 2018 年和 2019 年净利润预测 10.5% 和 10.2%, 基于更低的收入及毛利率预测以及更高的经营费用预测我们分别下调 2018 年和 2019 年收入预测 6.7% 和 5.7%, 主要由于中国市场的表现差于预期我们仍预计毛利率将在年间逐渐提升, 但由于中国市场的艰难环境, 提升的幅度可能不及我们早前预期此外,2017 年毛利率显著低于我们预期因此, 我们将 2018 年和 2019 年的毛利率预测分别下调 1.0 个百分点和 0.9 个百分点至 56.4% 和 56.9% 由于公司加大对零售渠道的投资, 广告及销售费用预计将远高于我们原预期, 员工成本预计也将走高因此, 我们将公司 2018 年和 2019 年经营利润率预测分别下调 4.0 个百分点和 4.4 个百分点至 58.7% 和 57.5% 公司的投资板块由独立团队运营, 并且到目前为止获益颇丰我们预计投资板块的收益将于年间保持稳定剔除投资板块收益, 我们预测公司的核心运动服饰业务的经调整经营利润率将于年间分别同比增长 0.4 个百分点 2.5 个百分点和 2.3 个百分点至 6.7% 9.2% 和 11.5% Seethe last page for disclaimer Page 4 of 8

5 表 -2: 关键假设和调整人民币百万元旧新变动 2018F 2019F 2020F 2018F 2019F 2020F 2018F 2019F 2020F 收入 1,546 1,647 n.a. 1,443 1,553 1,666 (6.7%) (5.7%) n.a. 毛利润 n.a (8.4%) (7.2%) n.a. 经营利润 970 1,018 n.a (12.7%) (12.4%) n.a. 经调整经营利润 * n.a (56.) (47.) n.a. 净利润 n.a (10.5%) (10.2%) n.a. 基本每股盈利 ( 人民币 ) n.a (12.1%) (11.8%) n.a. 毛利率 57.5% 57.8% n.a. 56.4% 56.9% 57.3% (1.0) ppt (0.9) ppt n.a. 广告宣传费用占收入比 18.7% 17.9% n.a. 24.6% 23.7% 22.8% 5.9 ppt 5.9 ppt n.a. 销售管理费用占收入比 44.3% 42.6% n.a. 50.9% % 6.6 ppt 6.4 ppt n.a. 经营利润率 62.7% 61.8% n.a. 58.7% 57.5% 56.6% (4.0) ppt (4.4) ppt n.a. 经调整经营利润率 * 14.2% 16.3% n.a. 6.7% 9.2% 11.5% (7.5) ppt (7.1) ppt n.a. 净利率 50.4% 49.8% n.a. 48.4% 47.4% 46.6% (2.0) ppt (2.4) ppt n.a. * 经调整数据剔除了投资板块收益下调目标价至 1.70 港元但上调评级至买入尽管 2017 年业绩差于预期, 但由于公司采取措施来改善渠道管理以及加强品牌定位, 我们对公司的核心运动服饰业务的增长有更好的展望目前, 公司大部分利润产生自投资业务公司的投资业务到目前为止是成功的, 这导致了很高的净利率以及高派息我们将目标价从 1.80 港元下调至 1.70 港元以反映盈利预测调整新目标价分别相当于 11.1 倍 10.5 倍和 10.3 倍 2018 年 2019 年和 2020 年市盈率新目标价也反映了 22.3% 的上升空间因此我们将投资评级从收集上调至买入风险 :1) 中国体育用品行业增速放缓 ;2) 电商业务板块的激烈竞争 ;3) 投资金融资产预期外的收益或损失可能会对净利润造成严重影响图 -9: 中国动向市盈率 ( 下一年度 ) 图 -10: 中国动向市净率 ( 当前年度 ) SD: 17.5x 17.0 Average: 12.7x SD: 8.0x 2.0 Apr-14 Apr-15 Apr-16 Apr-17 Apr-18 PER Average 1SD -1SD 资料来源 :Bloomberg 国泰君安国际 SD: 0.7x Average: 0.6x 0.5-1SD: 0.5x Apr-14 Apr-15 Apr-16 Apr-17 Apr-18 PB Average 1SD -1SD 资料来源 :Bloomberg 国泰君安国际 Seethe last page for disclaimer Page 5 of 8

6 表 -3: 同业估值比较表公司名称体育服饰市值市盈率 ( 倍 ) 市净率 ( 倍 ) ROE(%) D/Y(%) EV/ EBITDA(x) 股票代码币种收市价百万港元 16A 17F 18F 19F 16A 17F 18F 19F 17F 17F 17F 17F 17F 毛利率 (%) 经营利润率 (%) 中国动向 3818 HK HKD , 安踏体育 2020 HK HKD , 李宁 2331 HK HKD , 度 1361 HK HKD , 特步国际 1368 HK HKD , 简单平均加权平均女鞋达芙妮 210 HK HKD n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 九兴控股 1836 HK HKD , 利信达集团 ** 738 HK HKD n.a. n.a. n.a. 0.5 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 千百度 1028 HK HKD ,839 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 简单平均加权平均服装中国利郎 1234 HK HKD , 利邦 891 HK HKD ,911 n.a. n.a. n.a. n.a n.a. n.a. n.a. n.a (10.8) I.T** 999 HK HKD , 佐丹奴国际 709 HK HKD , 思捷环球 * 330 HK HKD , n.a (6.3) 0.0 n.a 简单平均加权平均资料来源 :Bloomberg 国泰君安国际所有预测均基于市场一致预期 * 注 : 思捷环球 (330) 作为异常值排除在简单平均和加权平均的计算之外 ** 注 : 利信达集团 (738) 和 IT(999) 的财年截止日期为 2 月底为便于跟同业比较, 这两家公司的 17A 即 FY18A, 18F 即 FY19F, 以此类推 Seethe last page for disclaimer Page 6 of 8

7 财务报表和比率损益表 Year end 31 Dec (RMB m) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F Total Revenue 1,501 1,353 1,443 1,553 1,666 Cost of Sales (651) (593) (631) (672) (714) Impairment Losses of Inventories 3 (6) Gross Profit Distribution Expenses (488) (566) (575) (596) (612) Administrative Expenses (159) (120) (159) (165) (169) Other Income and Gains Operating Profit 1,016 1, Net Finance Income (costs) 28 (79) Profit of JV 4 (17) (5) (6) (10) Profit Before Tax 1, Income Tax (178) (129) (152) (161) (170) Profit After Tax Non-controlling Interest Shareholders' Profit / Loss Basic EPS YoY 8.4% (8.1%) (14.4%) 5.5% 5.5% 现金流量表 Year end 31 Dec (RMB m) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F Profit Before Taxation 1, D&A Other Adjustments (839) (897) (6) (10) (13) Changes in Working Capital (31) (31) Interest Received Income Tax Paid (193) (120) (146) (154) (162) Cash from Operating Activities Purchase of PP&E (4) (41) (16) (16) (15) Purchases of Intangible Assets (2) (5) (3) (4) (4) Investments in Available-for-sale Financial Assets (1,923) (690) (150) (154) (159) Other Investing Activities 3,169 1, (0) Cash from Investing Activities 1,241 1,155 (167) (172) (179) Net Borrowings 296 (231) 71 (374) 0 Dividends Paid (565) (1,509) (446) (409) (454) Others (346) (14) Cash from Financing Activities (615) (1,754) (375) (783) (454) Net Changes in Cash 731 (578) 191 (223) 142 Cash at Beg of Year 910 1,713 1,052 1,243 1,020 Foreign Exchange Effect 73 (84) Cash at End of Year 1,713 1,052 1,243 1,020 1,162 资产负债表 Year end 31 Dec (RMB m) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F Property, Plant and Equipment Intangible Assets Investments Using Equity Method Available-for-sale Financial Assets 4,516 4,851 4,996 5,146 5,301 Other Non-current Assets ,040 1,085 1,133 Total Non-current Assets 5,415 6,288 6,458 6,635 6,819 Inventories Trade Receivables Other Receivables 2,403 1,977 1,977 1,977 1,977 Financial Assets Cash & Cash Equivalents 1,713 1,052 1,243 1,020 1,162 Others Total Current Assets 5,730 4,611 4,815 4,642 4,836 Total Assets 11,145 10,899 11,272 11,277 11,656 Trade Payables Other Payables and Accruals Current Income Tax Liabilities Borrowings - Current Other Current Liabilities Total Current Liabilities 1, Borrowings Deferred Tax Liabilities Total Non-current Liabilities Total Liabilities 1,471 1,300 1,426 1,107 1,167 Total Shareholders' Equity 9,658 9,585 9,837 10,164 10,487 Minority Interest Total Equity 9,675 9,599 9,846 10,170 10,489 [Table_FinancialRatio] 财务比率 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F Gross Margin (%) Operating Margin (%) Net Margin (%) ROE (%) ROA (%) ROCE (%) Payout Ratio (%) Inventory Days A/C Receivable Days A/C Payable Days Net Gearing (%) Net cash Net cash Net cash Net cash Net cash Current Ratio (x) Seethe last page for disclaimer Page 7 of 8

8 [Table_FinancialRatio] [Table_CompanyRatingDefinition] 个股评级标准参考基准 : 香港恒生指数评级区间 : 6 至 18 个月评级买入收集中性减持卖出相对表现超过 15% 或公司行业基本面良好 5% 至 15% 或公司行业基本面良好 -5% 至 5% 或公司行业基本面中性 -15% 至 -5% 或公司行业基本面不理想小于 -15% 或公司行业基本面不理想行业评级标准参考基准 : 香港恒生指数评级区间 : 6 至 18 个月评级跑赢大市中性跑输大市相对表现超过 5% 或行业基本面良好 -5% 至 5% 或行业基本面中性小于 -5% 或行业基本面不理想利益披露事项 (1) 分析员或其有联系者并未担任本研究报告所评论的发行人的高级人员 (2) 分析员或其有联系者并未持有本研究报告所评论的发行人的任何财务权益 (3) 除正荣地产 (06158 HK) 绿地博大绿泽(01253 HK) 佳兆业集团(01638 HK) 国泰君安国际控股有限公司(01788 HK) 滨海投资有限公司 (02886 HK) 广发明晟 A 国 (03156 HK) 华星控股有限公司(08237 HK) 未来沪深三百-R (CNY) (83127 HK) 华夏港股通小型股(03157 HK) 及广发明晟 A 国 -R(CNY) (83156 HK) 外, 国泰君安或其集团公司并未持有本研究报告所评论的发行人的市场资本值 1% 或以上的财务权益 (4) 国泰君安或其集团公司在现在或过去 12 个月内没有与本研究报告所评论的发行人存在投资银行业务的关系 (5) 国泰君安或其集团公司没有为本研究报告所评论的发行人进行庄家活动. (6) 受雇于国泰君安或其集团公司或与其有联系的个人没有担任本研究报告所评论的发行人的高级人员免责声明本研究报告内容既不代表国泰君安证券 ( 香港 ) 有限公司 ( 国泰君安 ) 的推荐意见也并不构成所涉及的个别股票的买卖或交易之要约国泰君安或其集团公司有可能会与本报告涉及的公司洽谈投资银行业务或其它业务 ( 例如 : 配售代理牵头经辨人保荐人包销商或从事自营投资于该股票 ) 国泰君安的销售员, 交易员和其它专业人员可能会向国泰君安的客户提供与本研究部中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略国泰君安集团的资产管理部和投资业务部可能会做出与本报告的推荐或表达的意见不一致的投资决策报告中的资料力求准确可靠, 但国泰君安并不对该等数据的准确性和完整性作出任何承诺报告中可能存在的一些基于对未来政治和经济的某些主观假定和判断而做出预见性陈述, 因此可能具有不确定性投资者应明白及理解投资证券及投资产品之目的, 及当中的风险在决定投资前, 如有需要, 投资者务必向其各自专业人士咨询并谨慎抉择本研究报告并非针对或意图向任何属于任何管辖范围的市民或居民或身处于任何管辖范围的人士或实体发布或供其使用, 而此等发布, 公布, 可供使用情况或使用会违反适用的法律或规例, 或会令国泰君安或其集团公司在此等管辖范围内受制于任何注册或领牌规定 2018 国泰君安证券 ( 香港 ) 有限公司版权所有, 不得翻印香港中环皇后大道中 181 号新纪元广场低座 27 楼电话 (852) 传真 (852) 网址 : Seethe last page for disclaimer Page 8 of 8

Company Report: Sinotrans Shipping (00368 HK)

Company Report: Sinotrans Shipping (00368 HK) : China Zhongwang (01333 HK) 中文版 Kevin Guo 郭勇公司报告 : 中国忠旺 (01333HK) Chinese version +86 755 23976671 kevin.guo@gtjas.com Advanced Aluminum Products Manufacturer, Maintain Buy 先进铝材制造商, 维