2017 年 3 季度业绩回顾中兴通讯 2017 年第 3 季度股东应占利润同比上升 45.5%, 略超预期中兴通讯于 3 季度出售努比亚科技公司 10.1% 股权所得收益为人民币 426 百万元如果剔除出售收益, 中兴通讯 3 季度净利润同比增长年第 3 季度收入同比下降

Size: px

Start display at page:

Download "2017 年 3 季度业绩回顾中兴通讯 2017 年第 3 季度股东应占利润同比上升 45.5%, 略超预期中兴通讯于 3 季度出售努比亚科技公司 10.1% 股权所得收益为人民币 426 百万元如果剔除出售收益, 中兴通讯 3 季度净利润同比增长年第 3 季度收入同比下降"

袁巢汪
5 years ago
Views:

1 Telecommunication Equipment Sector Equity Research 股票研究 Company Report: 中文版 Ricky Lai 黎柏坚 (852) 公司报告 : 中兴通讯 (00763 HK) Chinese version ricky.lai@gtjas.com.hk Fair Valuation, 5G Factor Priced-in, Neutral 现估值合理,5G 网络因素已反映, 中性 1 November 2017 公司报告证券研究报告通信设备行业 Equity Research Report Company Report ZTE s 3Q17 profit attributable to shareholders grew 45.5% yoy, slightly beat expectations. 3Q17 revenue declined by 5% yoy due to the cut of CAPEX from Chinese telecom operators. We expect ZTE can improve its revenue in FY18 thanks to the development of 5G network in China and overseas.zte also posted a revenue guidance for FY17 wtih RMB4.3 billion to RMB4.8 billion, compared to a net loss of RMB2.4 billion in FY16. We revise up FY17-FY19 carriers network revenue by 2.8%/ 3.1%/ 3.9%, respectively. ZTE has passed the second stage function tests for the national 5G technical verification process. ZTE can also expand its sales network and improve its manufacturing capacity by acquiring shares in a Turkish telecom equipment company. Gross profit margin benefit from 5G telecom network roll out and high end smartphone shipments. We project FY17-FY19 gross margin to improve yoy by 0.2ppt/ 0.3ppt/ 0.4ppt yoy to 29.5%/ 29.8%/ 30.2%, respectively. Maintain the Company s investment rating at Neutral and revise up the TP from HK$22.00 to HK$ We revise up FY17-FY19 EPS by 1.4%/ 2.2%/ 2.6%, respectively, due to revisions to revenue forecasts. The new TP represents 18.1x FY17 PER, 13.7x FY18 PER, 11.5x FY19 PER and 2.7x FY17 PBR. We maintain the Neutral rating in light of the present stock price already anticipated the positive factors. 中兴通讯 2017 年第 3 季度股东应占利润同比上升 45.5%, 略超预期 2017 年第 3 季度收入同比下降了 5%, 主要由于中国电信运营商资本支出的削减我们预计中兴将在 2018 年提升其收入, 主要得益于国内外 5G 网络的发展中兴同时也为 2017 年发布了人民币 43 亿元至 48 亿元的收入指引, 相比 2016 年公司录得人民币 24 亿元的净亏损我们分别上调 2017 年至 2019 年的运营商网络收入 2.8%/ 3.1%/ 3.9% 中兴已经通过了国家 5G 技术验证程序的第二阶段功能测试通过收购一家土耳其电信设备公司的股份, 中兴将可扩张其销售网络并提高其产能毛利率受益于 5G 电信网络的推出和高端智能手机的出货我们预计 2017 至 2019 年的毛利率将分别同比升 0.2/ 0.3/ 0.4 个百分点, 至 29.5%/ 29.8%/ 30.2% 维持公司的投资评级为中性及目标价从港元上调至港元基于营收预测的调整, 我们分别上调 2017 至 2019 财年的每股净利润 1.4%/ 2.2%/ 2.6% 新目标价相当于 18.1 倍 2017 年市盈率 13.7 倍 2018 年市盈率 11.5 倍 2019 年市盈率及 2.7 倍 2017 年市净率由于股票现价已反映了预期的正面因素, 我们维持中性的评级 Rating: Neutral Maintained 评级 : 中性 ( 维持 ) 6-18m TP 目标价 : HK$23.00 Revised from 原目标价 : HK$22.00 Share price 股价 : Stock performance 股价表现 [Table_PriceChange] Change in Share Price 股价变动 % of return Abs. % 绝对变动 % Rel. % to HS Index 相对恒指变动 % Avg. share price(hk$) 平均股价 ( 港元 ) 1 M 1 个月 Source: Bloomberg, Guotai Junan International. 3 M 3 个月 HK$ (50.0) Nov-16 Feb-17 May-17 Aug-17 Nov-17 HSI index ZTE-H 1 Y 1 年 [Table_ Year End Turnover Net Profit EPS EPS PER BPS PBR DPS Yield ROE 年结收入股东净利每股净利每股净利变动市盈率每股净资产市净率每股股息股息率净资产收益率 12/31 (RMB m) (RMB m) (RMB) ( %) (x) (RMB) (x) (RMB) (%) (%) 中中外兴运通输讯 2015A 100,186 3, A 101,233 (2,357) (0.567) n.a. (42.7) (8.4) 2017F 114,237 4, n.a F 127,827 6, F 132,357 7, Shares in issue (m) 总股数 (m) 4,184.6 Major shareholder 大股东 Zhongxingxin 30.4% Market cap. (HK$ m) 市值 (HK$ m) 113,193.4 Free float (%) 自由流通比率 (%) month average vol. 3 个月平均成交股数 ( 000) 15,026.1 FY17 Net gearing (%) FY17 净负债 / 股东资金 (%) Net Cash 52 Weeks high/low (HK$) 52 周高 / 低 / FY17 Est. NAV (HK$) FY17 每股估值 ( 港元 ) 27.0 Source: the Company, Guotai Junan International. See the last page for disclaimer Page 1 of 7

2 2017 年 3 季度业绩回顾中兴通讯 2017 年第 3 季度股东应占利润同比上升 45.5%, 略超预期中兴通讯于 3 季度出售努比亚科技公司 10.1% 股权所得收益为人民币 426 百万元如果剔除出售收益, 中兴通讯 3 季度净利润同比增长年第 3 季度收入同比下降了 5%, 主要由于因 4G 电信网络发展放缓使中国电信运营商削减资本支出 2017 年前 3 季度的毛利率保持稳定中兴通讯已通过国家 5G 技术验证的第二阶段功能测试, 并于 2018 年中国电信运营商将加大 5G 网络发展的资本支出我们预计中兴将在 2018 年提升其收入, 主要得益于国内外 5G 网络的发展中兴通讯已与许多国际电信运营商合作建设 5G 网络中兴同时也为 2017 年发布了人民币 43 亿元至 48 亿元的收入指引, 相比 2016 年公司录得人民币 24 亿元的净亏损表 -1: 中兴通讯损益表人民币 ( 百万 ) 2017 年 3 季度 2016 年 3 季度总收入 (5.) 受中国电信运营商资本支出放缓的影响同比研发成本 (10.7%) 评论更高的研发费用以开发 5G 高端路由器,SDN, OTN 和核心芯片组产品销售及分销费用 (3.1) (2.9) 6.9% 由于广告及促销活动的减少行政费用 (0.8) (0.5) 60. 投资收益 % 运营利润净利润股东应占溢利 % 每股盈利 ( 人民币 ) % 营业利润率 8.8% 2.1% 6.7ppt 净利率 7.1% 4.6% 2.6ppt 资料来源 : 公司我们分别上调 2017 年至 2019 年的运营商网络收入 2.8%/ 3.1%/ 3.9% 虽然中国电信运营商在 2017 财年可能会减少资本支出, 但由于需要开发 5G 电信网络, 我们预计这一趋势将在 2018 年逆转工信部正加快 NarrowBand IOT(NB-IOT) 在国内落地中兴通讯发布国内首款 NB-IoT 原型安全芯片, 预计将受益于国内运营商的 NB-IOT 网络建设项目中国移动的 IOT 网络发展已落后于其他运营商, 并可能在 2017 年为 IOT 开发投入约 400 亿元人民币据工信部数据, 到 2020 年建成 NB-IOT 基站规模 150 万个, 2017 年则约为 40 万个许多国际运营商正在确认 5G 标准, 并开发试用网络, 以更好地为大规模的 5G 电信网络发展做好准备中兴通讯已通过了国家 5G 技术验证程序的第二阶段功能测试国内三大电信运营商正在建设 5G 网络, 以实现 2020 年商用 5G 的目标中国联通在北京上海成都海口等部分城市实现商用, 并正在这些城市进行测试预计中国联通将在 2017/2018 年为 5G 网络发展分别投入人民币 80 亿元 / 人民币 190 亿元中国联通将在 2018 年进行 5G 网络测试, 并预计在 2019 年建成 10 万个 5G 基站每个 5G 基站将花费人民币 15,000 元, 比 4G 基站高 2 中国欧洲和日本预计将在 2020 年推出商用 5G 网络中兴通讯与全球电信运营商 ( 德国电信西班牙电信软银韩国电信中国移动中国联通和中国电信 ) 在 5G 领域结成战略合作伙伴关系我们预计中国移动中国联通和中国电信在 2017 年的资本支出分别为 1,760 亿元 ( 同比下降 6.)/ 450 亿元 ( 同比下降 37.6%)/ 890 亿元 ( 同比下降 8.1%) 国内的电信运营商可能将加大 2018 年 5G 电信网络发展资本支出我们预计中国电信运营商将分别提高其年资本支出 9./ 7.5% 电信运营商也在不断完善固网宽带网络, 提升 FTTH 网络覆盖, 支持移动网络发展, 这将增加对光钎网络设备的需求中兴通讯可以利用其准 -5G Massive MIMO UDN 和 LTE-A Pro 技术的优势预计中兴通讯将为先进的网络架构 C-RAN TD-LTE / PHS 共站点共天馈以及 SuperCell 提供 5G 相关的设备和服务中兴通讯还宣布收购一家土耳其电信设备公司 NETAS 48. 的股权, 代价为 1,013 亿美元我们认为中兴将进一步扩张其海外销售网络并提高其 5G 业务产能 See the last page for disclaimer Page 2 of 7

3 图 -1: 中兴通讯的运营商网络设备收入及同比增长图 -2: 中国电信运营商的 2017 财年资本开支预测及同比增长 RMB (Billion) % 80 Carriers' networks revenue (LHS) YoY growth (RHS) % 3 25% RMB (Billion) FY17 CAPEX (LHS) YoY growth (RHS) -8.1% % % 1 5% % China Mobile China Unicom China Telecom -3-4 资料来源 : 公司国泰君安国际资料来源 : 公司毛利率将受益于商用 5G 网络的推出以及高端智能手机的贡献预计 5G 网络设备需求将由于更好的产品结构推动中兴通讯毛利率上升对于消费者业务板块, 中兴通讯推出了可折叠智能手机 Axon M 占领高端市场我们看到公司整体毛利率呈正增长由于受到具有更多增值服务和功能的高端产品更换周期影响, 我们预计 2018 年中兴通讯智能手机出货量将有所改善中兴通讯将推出更多高端智能手机以获得市场份额我们预测财年的毛利率分别同比增长 0.2 个百分点 / 0.3 个百分点 / 0.4 个百分点至 29.5%/ 29.8%/ 30.2% 图 -3: 中兴通讯的消费者业务收入及同比增长图 -4: 中兴通讯的毛利率 RMB (Billion) Consumer business revenue (LHS) 60 YoY growth (RHS) % Operating margin Net profit margin Gross margin % 29.5% 29.8% 30.2% 5.5% % 6.2% 3.2% 0.3% % 5.5% -2.3% 资料来源 : IDC 资料来源 : 公司国泰君安国际盈利修订我们分别上调 2017 至 2019 财年的每股净利润 1.4%/ 2.2%/ 2.6% 鉴于 5G 网络发展加速以及电信运营商可能提早建成 5G 基站为用户增长做好准备, 我们分别上调财年运营商网络收入预测 2.8%/ 3.1%/ 3.9% 5G 产品及高端智能手机有助于提高中兴通讯 2018 年的毛利率预计 2018 年中国电信运营商资本支出的上涨将改善中兴通讯的收入增长并恢复增长势头中兴通讯还通过收购土耳其电信设备公司的股权扩大销售网络, 提高产能表 -2: 财务预测修订旧新变化人民币 ( 百万 ) 2017F 2018F 2019F 2017F 2018F 2019F 2017F 2018F 2019F 总收入 111, , , , , , % 3. 运营商网络 63,005 73,500 76,581 64,769 75,779 79, % 3.1% 3.9% 政府及公司 7,657 6,891 6,202 7,657 6,891 5, 消费者 41,811 48,919 54,789 41,811 45,156 47, See the last page for disclaimer Page 3 of 7

4 Nov-15 Jan-16 Mar-16 May-16 Jul-16 Sep-16 Nov-16 Jan-17 Mar-17 May-17 Jul-17 Sep-17 Nov-17 Nov-15 Jan-16 Mar-16 May-16 Jul-16 Sep-16 Nov-16 Jan-17 Mar-17 May-17 Jul-17 Sep-17 Nov-17 净利 4,556 5,982 7,099 4,620 6,114 7, % 2.2% 2.6% 每股盈利 ( 人民币 ) % 2.2% 2.6% 估值维持公司的投资评级为中性及目标价从港元上调至港元预计中兴通讯将受益于 5G 电信网络及高端智能手机的推出我们认为市场已反映 5G 网络的积极因素及盈利反弹基于目前的估值, 我们维持中性的评级目标价从港元上调至港元新目标价相当于 18.1 倍 2017 年市盈率 13.7 倍 2018 年市盈率 11.5 倍 2019 年市盈率及 2.7 倍 2017 年市净率图 5: 中兴通讯市盈率图图 -6: 中兴通讯市净率图 SD -1 SD SD -1 SD 资料来源 : Bloomberg 资料来源 : Bloomberg See the last page for disclaimer Page 4 of 7

5 表 -3: 同业比较股本回市盈率市净率 EV/EBITDA ROA (%) 报率 (%) 公司代码货币价格 17F 18F 19F 17F 18F 19F 17F 17F 17F 香港上市公司联想 Ltd 992 HK HKD 中兴通讯 -H 股 763 HK HKD 简单平均加权平均日本上市公司 Toshiba 6502 JP YEN n.a (2.5) n.a NEC 6701 JP YEN Fujitsu 6702 JP YEN 简单平均加权平均台湾上市公司 HTC Corp 2498 TT TWD n.a. 5.7 n.a (16.3) n.a Acer Inc 2353 TT TWD Asusteck 2357 TT TWD Computer 简单平均 Inc (1.7) 加权平均美国上市公司 Motorola MSI US USD (17.9) (14.8) (13.8) (95.3) Solutions Cisco Systems Inc CSCO US USD Inc Juniper Networks JNPR US USD Inc 简单平均 (4.5) (3.5) (3.3) (21.5) 加权平均整体简单平均整体加权平均资料来源 : Bloomberg See the last page for disclaimer Page 5 of 7

6 财务报表及比率损益表 Year end 31 Dec (RMB m) Carriers' networks 57,223 58,881 64,769 75,779 79,568 Government & Corporate business 10,497 8,904 7,657 6,891 5,375 Consumber business 32,467 33,449 41,811 45,156 47,414 Total Revenue 100, , , , ,357 Cost of sales (71,093) (71,609) (80,431) (89,175) (92,543) Gross profit 29,093 29,624 33,806 38,652 39,815 资产负债表 Year end 31 Dec (RMB m) Fixed assets 8,369 9,281 9,248 14,360 19,759 Intangible assets 3,772 4,454 7,686 6,620 5,648 Factored long-term trade receivables 1,594 1,392 1,239 1, Investment properties 2,010 2,016 2,077 2,139 2,203 Available for sales assets 2,381 2,660 2,766 2,766 2,766 Other non-current assets 7,447 8,958 9,404 9,555 9,729 Total Non-current Assets 25,574 28,760 32,420 36,543 41,086 Other income 5,420 7,486 6,283 7,158 7,544 R&D costs (12,201) (12,762) (14,965) (16,617) (16,677) Selling & distribution costs (11,941) (12,622) (13,937) (15,723) (15,751) Admin costs (2,514) (2,731) (3,313) (3,963) (4,235) Other expenses (2,348) (8,651) (2,171) (2,429) (2,515) Bills & trade receivables 28,715 27,983 29,662 31,441 33,328 Inventories 19,732 26,811 28,151 29,559 31,037 Cash & Cash Equivalents 26,617 30,050 32,634 30,146 27,368 Other current assets 23,951 27,805 28,978 30,290 31,740 Total Current Assets 99, , , , ,473 Operating Profit 5, ,703 7,079 8,182 Finance costs (1,269) (1,156) (1,178) (1,206) (1,239) Profit from associates (7) (7) (8) Profit Before Tax 4,304 (768) 4,518 5,866 6,935 Income Tax (563) (640) (592) (768) (908) profit After Tax 3,740 (1,408) 3,926 5,097 6,026 Non-controlling Interest (532) (950) 694 1,016 1,257 Shareholders' Profit / Loss 3,208 (2,357) 4,620 6,114 7,284 Basic EPS (RMB) (0.567) 现金流量表 Year end 31 Dec (RMB m) Profit before tax 4,304 (768) 4,518 5,866 6,935 D&A 2,087 2,434 1,839 1,882 1,927 Other non-cash items (7,093) (2,868) (6,357) (9,134) (10,696) Working capital change 7,967 5,363 7,244 3,247 3,734 Interest paid, net (800) (355) (403) (400) (400) Tax paid (824) (714) (767) (937) (1,077) Dividend paid (688) (1,039) 0 (1,386) (1,834) Cash from Operating Activities 5,640 3,093 6, CAPEX (1,604) (2,075) (2,345) (2,556) (2,786) Others (265) (1,579) (1,652) (1,044) (1,086) Cash from Investing Activities (1,869) (3,654) (3,997) (3,599) (3,871) Bank loan change (4,089) ,055 Others 9,728 3,321 (388) (377) (366) Cash from Financing Activities 5,640 4, Total Assets 124, , , , ,559 Short term loans 12,525 17,064 18,088 19,173 20,324 Bills and trade payables 32,818 36,934 38,781 35,720 32,506 Other payables 4, Other current liabilities 21,497 36,941 38,561 35,266 31,805 Total Current Liabilities 71,332 91,514 95,958 90,647 85,083 Long term loans 6,016 5,018 4,918 4,820 4,723 Other non-current liabilities 3,891 3,990 3,805 3,727 3,701 Total Non-current Liabilities 9,907 9,009 8,722 8,546 8,424 Total Liabilities 81, , ,680 99,193 93,507 Share capital 4,151 4,185 4,185 4,185 4,185 Reserves 25,509 22,217 26,837 32,950 40,234 Total Shareholders' Equity 29,660 26,401 31,021 37,135 44,418 Minority Interest 13,689 14,484 16,144 21,652 26,634 Total Equity 43,349 40,885 47,165 58,787 71,053 [Table_FinancialRatio] 财务比率 Gross margin Operating margin Net margin 3.2 (2.3) ROA 2.7 (1.8) ROE 11.8 (8.4) Current ratio (x) Quick ratio (x) Net gearing Net cash Net cash Net cash Net cash 0.3 Net Changes in Cash 9,411 3,468 2,612 (2,465) (2,760) Cash at Beg of Year 17,230 26,617 30,050 32,634 30,146 FX change (24) (35) (28) (22) (18) Cash at End of Year 26,617 30,050 32,634 30,146 27,368 资料来源 : 公司国泰君安国际 See the last page for disclaimer Page 6 of 7

7 [Table_CompanyRatingDefinition] 股评级标准参考基准 : 香港恒生指数 / 纳斯达克综合指数评级区间 : 6 至 18 个月评级买入收集中性减持卖出相对表现超过 15% 或公司行业基本面良好 5% 至 15% 或公司行业基本面良好 -5% 至 5% 或公司行业基本面中性 -15% 至 -5% 或公司行业基本面不理想小于 -15% 或公司行业基本面不理想行业评级标准参考基准 : 香港恒生指数 / 纳斯达克综合指数评级区间 : 6 至 18 个月评级跑赢大市中性跑输大市相对表现超过 5% 或行业基本面良好 -5% 至 5% 或行业基本面中性小于 -5% 或行业基本面不理想利益披露事项 (1) 分析员或其有联系者并未担任本研究报告所评论的发行人的高级人员 (2) 分析员或其有联系者并未持有本研究报告所评论的发行人的任何财务权益 (3) 除国泰君安国际控股有限公司 (01788 HK) 滨海投资有限公司 (02886 HK) 华星控股有限公司 (08237 HK) 广发明晟 A 国 -R(CNY) (83156 HK) 未来沪深三百 (03127 HK) 未来沪深三百 R (CNY) (83127 HK) 及华夏港股通小型股 (03157 HK) 外, 国泰君安或其集团公司并未持有本研究报告所评论的发行人的市场资本值 1% 或以上的财务权益 (4) 国泰君安或其集团公司在现在或过去 12 个月内没有与本研究报告所评论的发行人存在投资银行业务的关系 (5) 国泰君安或其集团公司没有为本研究报告所评论的发行人进行庄家活动. (6) 受雇于国泰君安或其集团公司或与其有联系的个人没有担任本研究报告所评论的发行人的高级人员免责声明本研究报告内容既不代表国泰君安证券 ( 香港 ) 有限公司 ( 国泰君安 ) 的推荐意见也并不构成所涉及的个别股票的买卖或交易之要约国泰君安或其集团公司有可能会与本报告涉及的公司洽谈投资银行业务或其它业务 ( 例如 : 配售代理牵头经辨人保荐人包销商或从事自营投资于该股票 ) 国泰君安的销售员, 交易员和其它专业人员可能会向国泰君安的客户提供与本研究部中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略国泰君安集团的资产管理部和投资业务部可能会做出与本报告的推荐或表达的意见不一致的投资决策报告中的资料力求准确可靠, 但国泰君安并不对该等数据的准确性和完整性作出任何承诺报告中可能存在的一些基于对未来政治和经济的某些主观假定和判断而做出预见性陈述, 因此可能具有不确定性投资者应明白及理解投资证券及投资产品之目的, 及当中的风险在决定投资前, 如有需要, 投资者务必向其各自专业人士咨询并谨慎抉择本研究报告并非针对或意图向任何属于任何管辖范围的市民或居民或身处于任何管辖范围的人士或实体发布或供其使用, 而此等发布, 公布, 可供使用情况或使用会违反适用的法律或规例, 或会令国泰君安或其集团公司在此等管辖范围内受制于任何注册或领牌规定 2017 国泰君安证券 ( 香港 ) 有限公司版权所有, 不得翻印香港中环皇后大道中 181 号新纪元广场低座 27 楼电话 (852) 传真 (852) 网址 : See the last page for disclaimer Page 7 of 7

Company Report: Sinotrans Shipping (00368 HK)

Company Report: Sinotrans Shipping (00368 HK) : China Zhongwang (01333 HK) 中文版 Kevin Guo 郭勇公司报告 : 中国忠旺 (01333HK) Chinese version +86 755 23976671 kevin.guo@gtjas.com Advanced Aluminum Products Manufacturer, Maintain Buy 先进铝材制造商, 维