Zhaojin Mining (01818 HK) Precious Metals Sector Equity Research 股票研究 Company Report: Zhaojin Mining (01818 HK) 中文版 Kevin Guo 郭勇 (86755) 公司报

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1 Zhaojin Mining (01818 HK) Precious Metals Sector Equity Research 股票研究 : Zhaojin Mining (01818 HK) 中文版 Kevin Guo 郭勇 (86755) 公司报告 : 招金矿业 (01818 HK) Chinese version kevin.guo@gtjas.com 2018 Interim Results In Line, Maintain "Neutral" 2018 年中期业绩符合预期, 维持中性评级公司报告证券研究报告贵金属行业 Equity Research Report The 2018 interim results of the Company were generally in line with market expectations and our estimation. Total revenue of the Company decreased 5.56% yoy to RMB 2,868.6 million, net profit attributable to shareholders decreased 23.95% yoy to RMB million. Maintain metal price assumptions unchanged. We expect gold price to remain flat in 2018 and to fluctuate at around the level of US$ 1,250/oz. We also expect the global copper market to be more stable and the average copper price may be around US$ 6,000/t-US$ 6,500/t. We expect gold prices to remain under pressure in 2018 as the monetary policy of the U.S. Federal Reserve (the "Federal Reserve") remains tight. Maintain mining output assumptions unchanged. The Company plans to produce about 19.4 tons of mined gold in In the first half of 2018, the Company produced 10.1 tons of mined gold, which accounted 52.1% of its annual plan. Maintain TP of the Company at HK$ 5.90 and maintain "Neutral". 公司 2018 年中期业绩基本符合市场一致预期和我们的估计公司收入同比减少 5.56% 至人民币亿元, 股东净利同比减少 23.95% 至人民币亿元维持金属价格假设不变我们预计金价在 2018 年将基本持平并在 1,250 美元 / 盎司的水平附近波动我们预计全球铜市场将更加稳定, 年度铜均价将在 6,000-6,500 美元 / 吨之间波动由于美联储的货币政策保持紧缩, 我们预计金价在 2018 年依旧承压维持矿产品产量假设不变公司计划 2018 年生产 19.4 吨矿产金公司在 2018 年上半年生产了 10.1 吨矿产金, 占全年计划的 52.1% 维持公司目标价在 5.90 港元, 维持中性评级 Rating: Neutral Maintained 评级 : 中性 ( 维持 ) 6-18m TP 目标价 : HK$5.90 Revised from 原目标价 : HK$5.90 Share price 股价 : Stock performance 股价表现 (5.0) (10.0) (15.0) (20.0) [Table_PriceChange] Change in Share Price 股价变动 Abs. % 绝对变动 % % of return Rel. % to HS Index 相对恒指变动 % Avg. Share price(hk$) 平均股价 ( 港元 ) 1 M 1 个月 Source: Bloomberg, Guotai Junan International. 3 M 3 个月 HK$6.020 (25.0) Sep-17 Nov-17 Mar-18 May-18 Aug-18 HSI Index Zhaojin Mining 1 Y 1 年 (3.4) (6.5) (15.4) (4.4) 3.5 (16.3) 中招外金矿运业输 [Table_ Year End Turnover Net Profit EPS EPS PER BPS PBR DPS Yield ROE 年结收入股东净利每股净利每股净利变动市盈率每股净资产市净率每股股息股息率净资产收益率 12/31 (RMB m) (RMB m) (RMB) ( %) (x) (RMB) (x) (RMB) (%) (%) 2016A 6, A 6, F 6, F 6, F 6, [Table_BaseData] Shares in issue (m) 总股数 (m) 3,155.7 Major shareholder 大股东 Zhaojin Group 37.3% Market cap. (HK$ m) 市值 (HK$ m) 18,776.4 Free float (%) 自由流通比率 (%) 62.7% 3 month average vol. 3 个月平均成交股数 ( 000) 3,453.8 FY18 Net gearing (%) FY18 净负债 / 股东资金 (%) Weeks high/low (HK$) 52 周高 / 低 (HK$) / FY18 Est. NAV (HK$) FY18 每股估值 ( 港元 ) 7.2 Source: the Company, Guotai Junan International. See the last page for disclaimer Page 1 of 5

2 公司 2018 年中期业绩基本符合市场一致预期和我们的估计公司收入同比减少 5.56% 至人民币亿元, 股东净利同比减少 23.95% 至人民币亿元公司中期业绩基本符合市场一致预期和我们的估计, 这是由于公司的生产稳定, 金价格合我们的预测矿产金同比增长 2.92% 至 10.1 吨 ; 冶炼黄金总产量同比增长 1.82% 至 16.6 吨铜产量同比增长 8.30% 至 12,179 吨 2018 年上半年的平均金价同比下跌 1.92% 至人民币元 / 克矿产铜的平均生产成本同比增长 8.98% 至人民币元 / 克, 主要由于采矿成本安全支出以及折旧成本增加公司的平均毛利率下降 2.62 个百分点至 41.52%, 主要由于生产成本上升以及金价下跌维持金属价格假设不变我们预计金价在 2018 年将基本持平并在 1,250 美元 / 盎司的水平附近波动我们还预计全球铜市场将更加稳定, 年度铜均价将在 6,000-6,500 美元 / 吨之间波动由于美联储的货币政策保持紧缩, 我们预计金价在 2018 年依旧承压美国经济的表现远好于方发达国家, 而且美国就业市场的改善也得到持续美联储相信在中期内通胀将会稳定在 2% 左右, 并且其经济支持逐渐加息美联储在 2017 年三次加息并且广泛预期在 2018 年也将加息三次另外, 美联储还在 2017 下半年开始缩减资产负债表并将在 2018 年继续缩表, 这将进一步压制金价另一方面, 因全球金融市场基本稳定, 投资者对黄金资产的偏好仍处停滞状态因此, 我们预计金价在 2018 年依旧承压我们预计 2018 年金价将在 1,100-1,350 美元 / 盎司之间波动, 全年均价在 1,250 美元 / 盎司左右我们预计 2018 年全球铜市场将更加稳定, 全年均价将在 6,000 美元 / 吨至 6,500 美元 / 吨之间波动我们预计全球铜市场在经过年的大幅上涨和年的深度回调后将在 2018 年回归正常状态随着中国经济步入新常态, 全球铜消费需求预计不会像过去十年间一样录得如此大的增长供应方面, 矿企面临更加稳定的市场及合理的预期回报因此, 我们预计在新的供需制约条件下全球铜市场将变得更加稳定我们预计 2018 年铜价将在 5,400-7,200 美元 / 吨之间波动, 年度铜均价可能在 6,000-6,500 美元 / 吨左右图 -1: 金价 ( 美元 / 盎司 ) 图 -2: 铜价 ( 美元 / 吨 ) 2,000 USD/oz 12,000 USD/t 1,800 10,000 1,600 8,000 1,400 6,000 1,200 4,000 1,000 2, Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 Jan-17 Jan-18 资料来源 : 公司国泰君安国际 0 Jan-09Jan-10Jan-11Jan-12 Jan-13 Jan-14Jan-15Jan-16 Jan-17 Jan-18 料来源 : 公司国泰君安国际维持矿产品产量假设不变公司计划 2018 年生产 19.4 吨矿产金公司在 2018 年上半年生产了 10.1 吨矿产金, 占全年计划的 52.1% 公司计划将约人民币 630 百万元的资本开支用于开发新项目, 开支比前几年低金价的下跌严重侵蚀了公司采矿业务的盈利能力, 因此公司管理层有意放缓了扩张速度并更加注重新矿和扩建项目的盈利能力因此, 只有具有显著盈利前景的大矿才会被开发, 而许多小项目已经被闲置另一方面, 国内环保政策收紧也使得现有项目的扩张速度显著减慢我们预计招远地区的矿产金产量将维持在目前水平, 大部分增长将由招远以外的矿山贡献与此同时, 公司管理层也在寻求海外潜在的收购机会, 并计划以适当的价格收购外国黄金项目, 预计未来将有大部分矿业产量增长公司的生产稳定, 我们有信心公司将履行其产量计划因此, 我们维持公司的采矿产量假设不变维持公司目标价在 5.90 港元, 维持中性评级公司的基本面依旧健康, 公司拥有丰富的黄金资源并通过收购和开采继续扩张, 这在未来将对矿产金的产量增长形成强有力支持公司的生产保持稳定且我们预计矿产金的产量将保持稳定增长公司更注重盈利能力, 预计将通过更好的管理提升其矿产金业务的盈利能力由于管理层更加注重盈利能力, 我们预计生产成本将在 2018 年得到控制预计公司采矿业务的盈利能力将在 2018 年保持稳定, 这是由于公司的金价以及其生产成本将持平公司在过去 3 年积累了大量债务以支持扩张, 预计扩张速度将放缓公司的生产稳定, 因此我们维持矿产量假设不变我们也维持金属价格假设不变因此, 我们维持公司的净利润预测不变我们认为黄金矿业公司的基本面并没有太大变化因此, 我们维持公司目标价在 5.90 港元, 相当于 23.0 倍 2018 财年市盈率, 维持中性评级 See the last page for disclaimer Page 2 of 5

3 表 -1: 同业比较公司市盈率市净率 ROE(%) 代码货币收市价 17A 18F 19F 20F 17A 18F 19F 20F 18F Barrick Gold Corp ABX CN CAD Goldcorp Inc G CN CAD Newcrest Mining Ltd NCM AU AUD Newmont Mining Corp NEM US USD n.a Anglogold Ashanti Ltd ANG SJ ZAr 11, n.a Kinross Gold Corp K CN CAD Gold Fields Ltd GFI SJ ZAr 3, n.a 简单平均加权平均紫金矿业 - A 股 CH CNY 山东黄金 - A 股 CH CNY 中金黄金 - A 股 CH CNY 简单平均加权平均招金矿业 H 股 1818 HK HKD 紫金矿业 -H 股 2899 HK HKD 中国黄金国际 2099 HK HKD 灵宝黄金 -H 股 3330 HK HKD n.a. n.a. n.a. 1.0 n.a. n.a. n.a. n.a. 简单平均加权平均资料来源 :Bloomberg 国泰君安国际 See the last page for disclaimer Page 3 of 5

4 财务报表及比率损益表 Total Revenue 6,665 6,674 6,273 6,580 6,775 COGS (3,935) (4,039) (3,693) (3,844) (3,956) Gross profit 2,729 2,635 2,581 2,736 2,819 Other revenues and gains SG&A (1,126) (939) (882) (925) (953) Other operating expenses (704) (643) (663) (682) (703) Operating Profit 1,259 1,307 1,343 1,409 1,458 Finance costs (465) (433) (457) (439) (407) Profit of an associate Profit Before Tax ,002 1,098 Income Tax (366) (134) (137) (151) (166) profit After Tax Non-controlling Interest (80) (110) (112) (124) (136) Shareholders' Profit / Loss Basic EPS 现金流量表 Profit after tax Changes in WC (416) (226) 676 (62) (124) Adjust for depre.&amort Others 45 1,117 (2,819) Cash from Operating Activities 834 2,433 (558) 1,976 2,088 资产负债表 PPE 12,974 13,630 13,923 14,188 14,237 Other long-term assets Intangible assets 10,297 10,096 10,158 10,221 10,284 Prepaid land lease payments Others Total Non-current Assets 25,353 25,775 25,976 26,202 26,225 Cash & Cash Equivalents 1,438 1,847 1,317 1,382 1,423 Trade receivables Inventories 3,631 3,565 2,823 2,961 3,049 Others 1,747 1,681 1,304 1,218 1,142 Total Current Assets 7,610 8,038 6,315 6,470 6,550 Total Assets 32,964 33,813 32,292 32,672 32,775 Short-term borrowings 12,082 10,780 7,270 6,477 5,427 Gold loans Trade payables 2,540 2,395 2,251 2,361 2,431 Other payables Others 1, Total Current Liabilities 15,876 13,778 9,610 8,932 7,956 Long-term borrowings 1, ,137 3,290 3,388 Corporate bond 945 1,795 1,885 1,979 2,078 Others Total Non-current Liabilities 2,952 3,271 5,806 6,086 6,315 Capex (1,050) (1,250) (1,150) (1,100) (900) Others Cash from Investing Activities (971) (1,167) (1,063) (1,009) (804) Share issue 0 1, Net bank borrowings 126 (1,442) 1,614 (391) (757) Dividend paid (119) (193) (66) (73) (80) Others (465) (433) (457) (439) (407) Cash from Financing Activities (458) (856) 1,091 (903) (1,243) Net Changes in Cash (595) 409 (530) Cash at Beg of Year 2,033 1,438 1,847 1,317 1,382 Foreign exchange rate changes Cash at End of Year 1,438 1,847 1,317 1,382 1,423 Total Liabilities 18,828 17,049 15,417 15,018 14,271 Total Shareholders' Equity 11,222 13,200 13,133 13,725 14,378 Minority Interest 2,913 3,564 3,742 3,929 4,126 Total Equity 14,135 16,764 16,875 17,654 18,504 [Table_FinancialRatio] 财务比率 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F Gross Margin 41.0% 39.5% 41.1% 41.6% 41.6% Net Margin 5.3% 9.6% 10.5% 11.0% 11.8% ROE 3.2% 5.3% 5.0% 5.4% 5.7% ROA 1.1% 1.9% 2.0% 2.2% 2.4% ROCE 7.4% 6.6% 6.0% 6.1% 6.1% Free CF(mn Rmb) ,183-1, ,188 Net Gearing 115.9% 92.9% 83.3% 77.2% 67.4% 资料来源 : 公司国泰君安国际 [Table_CompanyRatingDefinition] See the last page for disclaimer Page 4 of 5

5 个股评级标准参考基准 : 香港恒生指数评级区间 : 6 至 18 个月评级买入收集中性减持卖出相对表现超过 15% 或公司行业基本面良好 5% 至 15% 或公司行业基本面良好 -5% 至 5% 或公司行业基本面中性 -15% 至 -5% 或公司行业基本面不理想小于 -15% 或公司行业基本面不理想行业评级标准参考基准 : 香港恒生指数评级区间 : 6 至 18 个月评级跑赢大市中性跑输大市相对表现超过 5% 或行业基本面良好 -5% 至 5% 或行业基本面中性小于 -5% 或行业基本面不理想利益披露事项 (1) 分析员或其有联系者并未担任本研究报告所评论的发行人的高级人员 (2) 分析员或其有联系者并未持有本研究报告所评论的发行人的任何财务权益 (3) 除正荣地产 (06158 HK) 佳兆业集团(01638 HK) 国泰君安国际控股有限公司(01788 HK) 滨海投资有限公司(02886 HK) 广发明晟 A 国 (03156 HK) 华夏港股通小型股(03157 HK) 未来沪深三百-R (CNY) (83127 HK) 及广发明晟 A 国 -R(CNY) (83156 HK) 外, 国泰君安或其集团公司并未持有本研究报告所评论的发行人的市场资本值 1% 或以上的财务权益 (4) 国泰君安或其集团公司在现在或过去 12 个月内没有与本研究报告所评论的发行人存在投资银行业务的关系 (5) 国泰君安或其集团公司没有为本研究报告所评论的发行人进行庄家活动. (6) 受雇于国泰君安或其集团公司或与其有联系的个人没有担任本研究报告所评论的发行人的高级人员免责声明本研究报告内容既不代表国泰君安证券 ( 香港 ) 有限公司 ( 国泰君安 ) 的推荐意见也并不构成所涉及的个别股票的买卖或交易之要约国泰君安或其集团公司有可能会与本报告涉及的公司洽谈投资银行业务或其它业务 ( 例如 : 配售代理牵头经辨人保荐人包销商或从事自营投资于该股票 ) 国泰君安的销售员, 交易员和其它专业人员可能会向国泰君安的客户提供与本研究部中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略国泰君安集团的资产管理部和投资业务部可能会做出与本报告的推荐或表达的意见不一致的投资决策报告中的资料力求准确可靠, 但国泰君安并不对该等数据的准确性和完整性作出任何承诺报告中可能存在的一些基于对未来政治和经济的某些主观假定和判断而做出预见性陈述, 因此可能具有不确定性投资者应明白及理解投资证券及投资产品之目的, 及当中的风险在决定投资前, 如有需要, 投资者务必向其各自专业人士咨询并谨慎抉择本研究报告并非针对或意图向任何属于任何管辖范围的市民或居民或身处于任何管辖范围的人士或实体发布或供其使用, 而此等发布, 公布, 可供使用情况或使用会违反适用的法律或规例, 或会令国泰君安或其集团公司在此等管辖范围内受制于任何注册或领牌规定 2018 国泰君安证券 ( 香港 ) 有限公司版权所有, 不得翻印香港中环皇后大道中 181 号新纪元广场低座 27 楼电话 (852) 传真 (852) 网址 : See the last page for disclaimer Page 5 of 5

Company Report: Sinotrans Shipping (00368 HK)

Company Report: Sinotrans Shipping (00368 HK) : China Zhongwang (01333 HK) 中文版 Kevin Guo 郭勇公司报告 : 中国忠旺 (01333HK) Chinese version +86 755 23976671 kevin.guo@gtjas.com Advanced Aluminum Products Manufacturer, Maintain Buy 先进铝材制造商, 维