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1 21 年 1 月 14 日 現 價 :HK$2.1 潜 在 上 升 空 间 :+19% 目 标 价 :HK$29.8 水 泥 行 業 安 徽 海 螺 水 泥 (914.HK) 華 東 的 一 流 水 泥 生 產 商 落 后 同 步 领 先 首 次 覆 蓋 財 務 資 料 一 覽 年 結 12 月 31 日 E 216E 217E 收 入 ( 人 民 幣 百 萬 元 ),262 6,79 4, 62,311 6,93 同 比 增 長 (%) (1.3) 淨 利 潤 ( 人 民 幣 百 萬 元 ) 9,389 1,981 8,647 1,182 11,188 同 比 增 長 (%) (21.3) 每 股 盈 利 ( 人 民 幣 ) 每 股 帳 面 值 ( 人 民 幣 ) 市 盈 率 (x) 市 賬 率 (x) 股 息 率 (%) 預 測 海 外 擴 張 的 先 行 者 海 螺 水 泥 是 海 外 擴 張 的 先 行 者 公 司 於 211 年 開 始 向 海 外 擴 張, 簽 署 備 忘 錄 以 投 資 數 家 印 尼 水 泥 廠 目 前, 海 螺 水 泥 正 在 南 加 里 曼 丹 省 建 設 第 二 條 生 產 線, 水 泥 產 能 每 年 達 1.28 百 萬 噸, 並 在 默 拉 克 建 設 水 泥 碾 磨 廠, 水 泥 產 能 每 年 達 3 百 萬 噸, 預 計 將 於 216 年 投 產 加 快 在 中 國 的 並 購 活 動 除 海 外 擴 張 外, 海 螺 水 泥 在 並 購 活 動 方 面 非 常 活 躍 今 年, 我 們 看 到 大 型 水 泥 生 產 企 業 通 過 增 加 持 股 來 加 快 整 合 海 螺 水 泥 已 收 購 中 國 西 部 水 泥 16.7% 的 股 權 展 望 未 來, 基 於 穩 健 的 自 由 現 金 流 和 資 產 負 債 表, 我 們 認 為 海 螺 水 泥 將 加 快 並 購 活 動 海 螺 A 股 或 許 是 較 佳 選 擇 海 螺 H 股 目 前 較 海 螺 A 股 溢 價 12%, 相 比 之 下, 其 過 往 四 年 三 年 和 兩 年 平 均 溢 價 為 22% 左 右, 一 年 平 均 溢 價 為 7% 滬 港 通 啟 動 後, 海 螺 H 股 和 海 螺 A 股 的 估 值 差 距 一 直 收 窄 鑒 於 A 股 市 場 較 為 散 戶 主 導 兩 地 在 資 本 增 值 稅 和 交 易 費 用 方 面 的 差 別 滬 港 通 的 額 度, 以 及 A 股 市 場 不 允 許 無 貨 沽 空, 我 們 認 為 海 螺 H 股 和 海 螺 A 股 的 估 值 差 距 短 期 內 不 會 消 失 這 些 因 素 或 會 限 制 套 利 交 易 的 回 報 然 而, 由 於 海 螺 A 股 的 市 盈 率 和 市 賬 率 目 前 較 其 H 股 折 讓 約 1%, 海 螺 A 股 或 許 是 較 佳 的 選 擇 如 果 滬 港 通 額 度 大 幅 增 加, 而 A 股 市 場 交 易 成 本 下 降, 上 述 估 值 差 距 或 許 會 消 失 首 次 覆 蓋 給 予 長 線 買 入 評 級 海 螺 水 泥 是 一 家 低 成 本 的 水 泥 生 產 商, 我 們 認 為 公 司 是 行 業 下 行 週 期 中 一 個 不 俗 的 投 資 選 擇 公 司 強 勁 的 資 產 負 債 表 ( 淨 負 債 率 約 1%) 和 成 本 優 勢 ( 較 同 業 低 人 民 幣 2-3 元 / 噸 ) 應 有 助 公 司 在 並 購 活 動 和 海 外 擴 張 方 面 超 越 競 爭 對 手 在 中 長 期 而 言, 我 們 預 計 盈 利 增 長 將 來 自 收 購 活 動 和 海 外 擴 張 我 們 首 次 覆 蓋 個 股, 給 予 長 線 買 入 評 級, 目 標 價 29.8 港 元, 分 別 相 當 於 FY1-17E 市 盈 率 1.x 12.7x 及 11.6x 並 購 活 動 和 海 外 擴 張 應 成 為 短 期 的 股 價 催 化 劑 此 為 21 年 1 月 14 日 發 佈 Anhui Conch (914.HK) - King in the east; best in class 報 告 首 頁 的 譯 本, 詳 見 沽 出 中 性 股 票 长 线 买 入 买 入 基 於 穩 健 的 自 由 現 金 流 和 資 產 負 債 表, 我 們 認 為 海 螺 水 泥 將 加 快 並 購 活 動 和 海 外 擴 張 海 螺 A 股 或 許 是 較 佳 選 擇 海 螺 H 股 目 前 較 海 螺 A 股 溢 價 12% 我 們 首 次 覆 蓋 個 股, 給 予 長 線 買 入 評 級, 目 標 價 29.8 港 元 並 購 活 動 和 海 外 擴 張 應 是 短 期 的 股 價 催 化 劑 股 份 資 料 2 周 高 位 (HK$) 周 低 位 (HK$) 2.3 市 值 ( 百 萬 港 幣 ) 123,379.7 發 行 股 數 ( 百 萬 ),299.3 日 成 交 量 ( 百 萬 港 幣 ) 個 月 內 變 化 (%) 6.12 年 初 至 今 變 化 (%) 天 平 均 價 (HK$) 天 平 均 價 (HK$) 天 強 弱 指 數 9.9 資 料 來 源 : 公 司 資 料 Bloomberg 個 股 1 年 走 勢 圖 4% 3% 2% 1% % -1% HSI 914.HK -2% Oct-14 Feb-1 Jun-1 Sep-1 資 料 來 源 : 公 司 資 料 Bloomberg 陳 慶 電 話 : (82)

2 21 年 1 月 14 日 圖 表 1: 盈 利 預 測 假 設 Rmb mn E 216E 217E Revenue,262 6,79 4, 62,311 6,93 Gross profit 17,987 2,198 13,611 17,672 18,812 Gross profit margin 32.% 33.2% 2.% 28.4% 28.% Net profit 9,389 1,981 8,647 1,182 11,188 Net profit margin 17.% 18.1% 1.9% 16.3% 17.% Rmb/t cement & clinker Sales volume mt ASP/t Unit cost/t GP/t 圖 表 2: 華 東 水 泥 價 格 Rmb/t China Eastern China Jan-9 Jan-1 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-1 圖 表 3: 中 南 地 區 水 泥 價 格 Rmb/t China Central South China Jan-9 Jan-1 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-1 圖 表 4: 華 東 水 泥 庫 存 水 準 % Jan-13 May-13 Sep-13 Jan-14 May-14 Sep-14 Jan-1 May-1 Sep-1 圖 表 : 中 南 地 區 庫 存 水 準 % Jan-13 May-13 Sep-13 Jan-14 May-14 Sep-14 Jan-1 May-1 Sep-1 2

3 21 年 1 月 14 日 圖 表 6: FY14 收 入 分 析 South China 18% 圖 表 7: FY13-17E 收 入 預 測 Title 42.-grade cement 32.-grade cement Clinker Other 7, 6, Central China 27% West China 2%, 4, 3, Export 3% 2, 1, East China 32% 213A 214A 21E 216E 217E 圖 表 8: FY13-17E 每 噸 平 均 售 價 Rmb ASP/t A 214A 21E 216E 217E 圖 表 9: FY13-17E 噸 毛 利 Rmb GP/t A 214A 21E 216E 217E 圖 表 1: 海 螺 水 泥 預 測 市 盈 率 區 間 圖 表 11: 海 螺 水 泥 預 測 市 賬 率 區 間 (HK$) Jan 11 Jan 12 Jan 13 Jan 14 Jan 1 18x 16x 14x 12x 1x 8x (HK$) Jan 11 Jan 12 Jan 13 Jan 14 Jan 1 3.x 2.x 2.x 1.x 1.x.x 3

4 21 年 1 月 14 日 圖 表 12: 海 螺 水 泥 預 測 市 盈 率 Average -1 SD +1 SD Jan 11 Jan 12 Jan 13 Jan 14 Jan 1 圖 表 13: 海 螺 水 泥 預 測 市 賬 率 Average -1 SD +1 SD Jan 11 Jan 12 Jan 13 Jan 14 Jan 1 圖 表 14: 海 螺 水 泥 的 H 股 目 前 較 A 股 股 價 有 1 % 的 溢 價 9.% 7.% Average discount.% 3.% 1.% -1.% -3.% -.% Jan-6 Jan-7 Jan-8 Jan-9 Jan-1 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-1 圖 表 1: 海 螺 水 泥 的 H 股 動 態 市 盈 率 目 前 較 A 股 有 1.1 % 的 溢 價 A-Share H-Share Jan 11 Jan 12 Jan 13 Jan 14 Jan 1 圖 表 16: 海 螺 水 泥 的 H 股 動 態 市 賬 率 目 前 較 A 股 有 1. % 的 溢 價 A-Share H-Share Jan 11 Jan 12 Jan 13 Jan 14 Jan 1 4

5 21 年 1 月 14 日 公 司 背 景 海 螺 水 泥 是 中 國 建 材 以 外 中 國 最 大 的 水 泥 生 產 商, 曾 錄 得 強 勁 的 銷 量 和 盈 利 增 長 公 司 以 著 名 的 海 螺 品 牌 在 全 球 從 事 水 泥 和 熟 料 的 生 產 和 銷 售 公 司 為 國 有 企 業, 主 要 股 東 為 安 徽 省 政 府 海 螺 水 泥 (914.HK): 財 務 報 表 Profit & loss (RMB m) Year ended 31 Dec E 216E 217E Turnover,262 6,79 4, 62,311 6,93 Cost of sales (37,27) (4,6) (4,894) (44,639) (47,123) Gross profit 17,987 2,198 13,611 17,672 18,812 Selling expenses (2,68) (2,937) (2,63) (2,873) (2,96) Administrative expenses (2,63) (2,687) (2,41) (2,679) (2,83) Operating profit 12,739 14,7 8,66 12,12 13,16 Other income 1,118 1,41 3,862 2,114 2,431 Share profits of associates () (44) (3) (28) Share profits of JCE (26) (4) () () (6) Finance costs (1,161) (1,39) (991) (78) (68) Profit before tax 12,671 14,927 11,388 13,49 14,733 Taxation (2,8) (3,36) (2,28) (2,977) (3,271) Minority interest (432) (86) (212) (2) (27) Net profit 9,389 1,981 8,647 1,182 11,188 EPS (RMB) DPS (RMB) Key assumption Cement & Clinker (RMB) E 216E 217E ASP/t Unit cost GP/t Cash flow (RMB m) Year ended 31 Dec E 216E 217E Profit before tax 12,671 14,927 11,388 13,49 14,733 Depreciation & amortisation 3,74 3,61 4,74,4,34 Finance costs 1,161 1, Other items (36) (678) (2) (21) (22) Working capital change 4 3,247 (641) Interest & Tax (3,919) (4,441) (3,47) (3,79) (3,894) Cash flow from operation 13,9 17,64 12,92 1,7 16,971 CAPE (7,18) (1,47) (1,38) (1,41) (1,424) bank deposits 14 3,122 (7) (79) (83) Others (4,973) 2, Cash flow from investing (12,476) (4,81) (1,29) (1,321) (1,3) Increase in debts (1,614) (2,22) (199) (197) (19) Dividends paid (1,32) (1,8) (3,44) (2,713) (3,194) Others (17) (2,76) (7) (7) (8) Cash flow from financing (3,46) (6,786) (3,61) (2,917) (3,397) Cash balance change (1,67) 6,18 (1,33) 2,332 3,224 Cash balances at year begin 8,111 6,19 12,12 11,19 13,491 Effect of foreign exchange rate (2) (2) changes Cash balances at year end 6,19 12,12 11,19 13,491 16,71 Balance sheet (RMB m) Year ended 31 Dec E 216E 217E Fixed assets 6,276 62,469 67,89 72,841 77,38 Lease prepayments 3,66 4,44 4,246 4,48 4,681 Intangible assets 2,4 2,8 2,94 3,93 3,247 Available-for-sale equity securities 2,222 3,93 4,14 4,94 4,176 Other non-current assets 3,418 3,729 3,86 3,891 3,984 Non-current assets 68,117 76,983 82,96 88,377 93,396 Inventories 3,693 4,376 4,14 4,2 4,96 Trade & other receivable 9,1 6,371 9,43 1,99 11,44 Bank deposits 4,622 1, 1,7 1,64 1,736 Cash 6,19 12,12 11,19 13,491 16,71 Other current assets Current assets 24,977 2,27 26,9 31,126 3,468 Total Assets 93,94 12,23 19,87 119,3 128,864 Bills & other payable 1,183 11,24 13,44 1,41 16,2 Short term loans 2,93 2,329 2,36 2,283 2,26 Other current liabilities 1, ,8 1,89 Current liabilities 14,4 14,397 16,684 18,7 19,87 Long term loans 19,27 17,87 17,411 17,237 17,6 Other non-current liabilities 941 1,42 1,119 1,23 1,294 Non-current liabilities 2,147 18,629 18,31 18,441 18,39 Total Liabilities 34,693 33,26 3,214 37,141 38,234 Shareholders' equity 8,42 69,227 74,642 82,362 9,63 Total Liabilities and Equity 93,94 12,23 19,87 119,3 128,864 BPS (RMB) Financial ratios Year ended 31 Dec E 216E 217E Growth (%): Revenue (1.3) Gross profit (32.6) Operating profit (41.2) Net profit (21.3) Profitability (%): Gross margin Operating margin Net margin ROA ROE Liquidity & Solvency Current Ratio (x) Quick Ratio (x) Net gearing (%) Interest coverage (x) Dividend payout ratio (x) 19.8% 31.4% 31.4% 31.4% 31.4%

6 21 年 1 月 14 日 交 銀 國 際 香 港 中 環 德 輔 道 中 68 號 萬 宜 大 廈 十 一 樓 總 機 : 傳 真 : 評 級 定 義 公 司 評 級 買 入 : 預 期 股 價 於 12 個 月 內 上 升 超 過 2% 長 線 買 入 : 預 期 股 價 於 12 個 月 以 上 時 間 上 升 超 過 2% 中 性 : 預 期 股 價 波 幅 在 ±2% 之 間 沽 出 : 預 期 股 價 於 12 個 月 內 下 跌 超 過 2% 行 業 評 級 領 先 : 預 期 行 業 指 數 於 12 個 月 內 超 過 大 市 漲 幅 1% 以 上 同 步 : 預 期 行 業 指 數 與 大 市 漲 幅 的 差 幅 在 ±1% 之 間 落 後 : 預 期 行 業 指 數 於 12 個 月 內 落 後 大 市 漲 幅 1% 以 上 研 究 團 隊 研 究 部 鄭 子 豐 CFA, CPA, CA (82) raymond.cheng 策 略 建 材 及 工 業 ( 中 盤 ) 洪 灝 CFA (82) hao.hong 陳 慶 (82) angus.chan 銀 行 / 網 路 新 金 融 油 氣 / 燃 氣 楊 青 麗 (82) yangqingli 劉 旭 彤 (82) xutong.liu 李 珊 珊 CFA (86) lishanshan 萬 麗 CFA (86) Wanli 韓 嘉 楠 (86) hannah.han 非 必 需 品 消 費 房 地 產 黃 文 嬿 CPA (82) phoebe.wong 劉 雅 瀚 CFA, FRM (82) alfred.lau 肖 偉 (82) eric.xiao 謝 騏 聰 CFA, FRM (82) philip.tse 過 璐 璐 (82) luella.guo 必 需 品 消 費 新 能 源 王 惟 穎 CFA (82) summer.wang 孫 勝 權 (86) louis.sun 吳 效 宇 (82) shawn.wu 環 保 服 務 科 技 鄭 民 康 (82) wallace.cheng 嚴 司 政 (82) christopher.yim 醫 藥 生 物 電 訊 / 中 小 盤 李 博 (82) david.li 李 志 武 (82) lizhiwu 保 險 及 證 券 交 通 運 輸 及 工 業 鄭 嘉 梁 (82) jupiter.zheng 鄭 碧 海 CFA (82) geoffrey.cheng 張 雨 璠 (82) yufan.zhang 周 雲 飛 (82) fay.zhou 互 聯 網 汽 車 馬 原 PhD (86) yuan.ma 姚 煒 (86) wei.yao 穀 馨 瑜 CPA (86) conniegu 孫 夢 琪 (86) mengqi.sun 6

7 21 年 1 月 14 日 分 析 員 披 露 本 研 究 報 告 之 作 者, 茲 作 以 下 聲 明 :i) 發 表 於 本 報 告 之 觀 點 準 確 地 反 映 有 關 於 他 們 個 人 對 所 提 及 的 證 券 或 其 發 行 者 之 觀 點 ; 及 ii) 他 們 之 薪 酬 與 發 表 於 報 告 上 之 建 議 / 觀 點 並 無 直 接 或 間 接 關 係 ; iii) 對 於 提 及 的 證 券 或 其 發 行 者, 他 們 並 無 接 收 到 可 影 響 他 們 的 建 議 的 內 幕 消 息 / 非 公 開 股 價 敏 感 消 息 本 研 究 報 告 之 作 者 進 一 步 確 認 : i) 他 們 及 他 們 之 相 關 有 聯 繫 者 按 香 港 證 券 及 期 貨 監 察 委 員 會 之 操 守 準 則 的 相 關 定 義 並 沒 有 於 發 表 研 究 報 告 之 3 個 日 曆 日 前 處 置 / 買 賣 該 等 證 券 ; ii) 他 們 及 他 們 之 相 關 有 聯 繫 者 並 沒 有 於 任 何 上 述 研 究 報 告 覆 蓋 之 香 港 上 市 公 司 任 職 高 級 職 員 ;iii) 他 們 及 他 們 之 相 關 有 聯 繫 者 並 沒 有 持 有 有 關 上 述 研 究 報 告 覆 蓋 之 證 券 之 任 何 財 務 利 益, 除 了 一 位 覆 蓋 分 析 師 持 有 世 茂 房 地 產 控 股 有 限 公 司 之 股 份 有 關 商 務 關 係 之 披 露 交 銀 國 際 證 券 有 限 公 司 及 / 或 其 有 關 聯 公 司 在 過 去 十 二 個 月 內 與 交 通 銀 行 股 份 有 限 公 司 奧 星 生 命 科 技 有 限 公 司 北 京 汽 車 股 份 有 限 公 司 中 國 惠 農 資 本 集 團 有 限 公 司 德 基 科 技 控 股 有 限 公 司 國 聯 證 券 股 份 有 限 公 司 廣 發 控 股 ( 香 港 ) 有 限 公 司 培 力 控 股 有 限 公 司 齊 合 天 地 集 團 有 限 公 司 綠 地 香 港 控 股 有 限 公 司 中 軟 國 際 有 限 公 司 雲 遊 控 股 有 限 公 司 聯 想 控 股 股 份 有 限 公 司 匹 克 體 育 用 品 有 限 公 司 恒 投 證 券 股 份 有 限 公 司 ( 亦 稱 為 恒 泰 證 券 股 份 有 限 公 司 ) 及 鄭 州 銀 行 股 份 有 限 公 司 有 投 資 銀 行 業 務 關 係 交 銀 國 際 控 股 有 限 公 司 現 持 有 中 軟 國 際 有 限 公 司 的 股 本 證 券 逾 1% 免 責 聲 明 本 報 告 之 收 取 者 透 過 接 受 本 報 告 ( 包 括 任 何 有 關 的 附 件 ), 表 示 並 保 證 其 根 據 下 述 的 條 件 下 有 權 獲 得 本 報 告, 並 且 同 意 受 此 中 包 含 的 限 制 條 件 所 約 束 任 何 沒 有 遵 循 這 些 限 制 的 情 況 可 能 構 成 法 律 之 違 反 本 報 告 為 高 度 機 密, 並 且 只 以 非 公 開 形 式 供 交 銀 國 際 證 券 的 客 戶 閱 覽 本 報 告 只 在 基 於 能 被 保 密 的 情 況 下 提 供 給 閣 下 未 經 交 銀 國 際 證 券 事 先 以 書 面 同 意, 本 報 告 及 其 中 所 載 的 資 料 不 得 以 任 何 形 式 (i) 複 製 複 印 或 儲 存, 或 者 (ii) 直 接 或 者 間 接 分 發 或 者 轉 交 予 任 何 其 它 人 作 任 何 用 途 交 銀 國 際 證 券 其 聯 屬 公 司 關 聯 公 司 董 事 關 聯 方 及 / 或 雇 員, 可 能 持 有 在 本 報 告 內 所 述 或 有 關 公 司 之 證 券 並 可 能 不 時 進 行 買 賣 或 對 其 有 興 趣 此 外, 交 銀 國 際 證 券 其 聯 屬 公 司 及 關 聯 公 司 可 能 與 本 報 告 內 所 述 或 有 關 的 公 司 不 時 進 行 業 務 往 來, 或 為 其 擔 任 市 場 莊 家, 或 被 委 任 替 其 證 券 進 行 承 銷, 或 可 能 以 委 託 人 身 份 替 客 戶 買 入 或 沽 售 其 證 劵, 或 可 能 為 其 擔 當 或 爭 取 擔 當 並 提 供 投 資 銀 行 顧 問 包 銷 融 資 或 其 它 服 務, 或 替 其 從 其 它 實 體 尋 求 同 類 型 之 服 務 投 資 者 在 閱 讀 本 報 告 時, 應 該 留 意 任 何 或 所 有 上 述 的 情 況, 均 可 能 導 致 真 正 或 潛 在 的 利 益 衝 突 本 報 告 內 的 資 料 來 自 交 銀 國 際 證 券 在 報 告 發 行 時 相 信 為 正 確 及 可 靠 的 來 源, 惟 本 報 告 並 非 旨 在 包 含 投 資 者 所 需 要 的 所 有 資 訊, 並 可 能 受 送 遞 延 誤 阻 礙 或 攔 截 等 因 數 所 影 響 交 銀 國 際 證 券 不 明 示 或 暗 示 地 保 證 或 表 示 任 何 該 等 資 料 或 意 見 的 足 夠 性 準 確 性 完 整 性 可 靠 性 或 公 平 性 因 此, 交 銀 國 際 證 券 及 其 集 團 或 有 關 的 成 員 均 不 會 就 由 於 任 何 協 力 廠 商 在 依 賴 本 報 告 的 內 容 時 所 作 的 行 為 而 導 致 的 任 何 類 型 的 損 失 ( 包 括 但 不 限 於 任 何 直 接 的 間 接 的 隨 之 而 發 生 的 損 失 ) 而 負 上 任 何 責 任 本 報 告 只 為 一 般 性 提 供 資 料 之 性 質, 旨 在 供 交 銀 國 際 證 券 之 客 戶 作 一 般 閱 覽 之 用, 而 並 非 考 慮 任 何 某 特 定 收 取 者 的 特 定 投 資 目 標 財 務 狀 況 或 任 何 特 別 需 要 本 報 告 內 的 任 何 資 料 或 意 見 均 不 構 成 或 被 視 為 集 團 的 任 何 成 員 作 出 提 議 建 議 或 徵 求 購 入 或 出 售 任 何 證 券 有 關 投 資 或 其 它 金 融 證 券 本 報 告 之 觀 點 推 薦 建 議 和 意 見 均 不 一 定 反 映 交 銀 國 際 證 券 或 其 集 團 的 立 場, 亦 可 在 沒 有 提 供 通 知 的 情 況 下 隨 時 更 改, 交 銀 國 際 證 券 亦 無 責 任 提 供 任 何 有 關 資 料 或 意 見 之 更 新 交 銀 國 際 證 券 建 議 投 資 者 應 獨 立 地 評 估 本 報 告 內 的 資 料, 考 慮 其 本 身 的 特 定 投 資 目 標 財 務 狀 況 及 需 要, 在 參 與 有 關 報 告 中 所 述 公 司 之 證 劵 的 交 易 前, 委 任 其 認 為 必 須 的 法 律 商 業 財 務 稅 務 或 其 它 方 面 的 專 業 顧 問 惟 報 告 內 所 述 的 公 司 之 證 券 未 必 能 在 所 有 司 法 管 轄 區 或 國 家 或 供 所 有 類 別 的 投 資 者 買 賣 對 部 分 的 司 法 管 轄 區 或 國 家 而 言, 分 發 發 行 或 使 用 本 報 告 會 抵 觸 當 地 法 律 法 則 規 定 或 其 它 註 冊 或 發 牌 的 規 例 本 報 告 不 是 旨 在 向 該 等 司 法 管 轄 區 或 國 家 的 任 何 人 或 實 體 分 發 或 由 其 使 用 本 免 責 聲 明 以 中 英 文 書 寫, 兩 種 文 本 具 同 等 效 力 若 兩 種 文 本 有 矛 盾 之 處, 則 應 以 英 文 版 本 為 准 交 銀 國 際 證 券 有 限 公 司 是 交 通 銀 行 股 份 有 限 公 司 的 全 資 附 屬 公 司 7

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我 們 認 為 可 能 有 幾 方 面 原 因 :1 三 季 度 是 淡 季, 寶 信 汽 車 在 淡 季 減 少 了 向 廠 家 提 車, 收 入 環 比 下 滑 ;2 費 用 計 提 力 度 有 所 加 大, 費 用 率 出 現 明 顯 提 升 這 可 能 會 減 輕 未 來 費 用 方 面 的 現 價 :HK$4.15 潛 在 上 升 空 間 : +25.3% 目 標 價 : HK$5.20 汽 車 經 銷 商 行 業 寶 信 汽 車 (1293.HK) 短 期 關 注 價 格 差, 長 期 關 注 廣 匯 的 資 本 運 作 落 后 同 步 领 先 公 司 估 值 表 2013 2014 2015E 2016E 2017E 營 業 收 入 (RMB 百 萬 元 ) 30,082 30,723

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