China Gold International (02099 HK) Precious Metals Sector Equity Research Report Company Report Equity Research 股票研究 Company Report: China Gold Inter

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叶力郁
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1 Precious Metals Sector Equity Research Report Equity Research 股票研究 : 中文版 Kevin Guo 郭勇公司报告 : 中国黄金国际 (02099 HK) Chinese version kevin.guo@gtjas.com Fast Growth of Mined Copper in 2017, Upgrade to Neutral 2017 年矿铜产量将快速增长, 上调至中性评级公司报告证券研究报告贵金属行业 The 2016 annual results of the Company were lower than our estimation. Total revenue of the Company declined by 0.4% yoy to US$ million, net profit attributable to shareholders recorded a loss of US$ 12.3 million. The loss in 2016 was mainly attributable to the drop in copper prices and foreign exchange loss. We expect gold prices to remain under pressure in 2017 as the U.S. interest rate hike pace accelerates. We also expect copper prices to remain flat in We expect gold prices to fluctuate between US$ 1,100/oz-US$ 1,350/oz in 2017, and the average annual gold price to be around US$ 1,200/oz. In 2017, the Company plans to produce 218,700 oz of mined gold and 36,800 tons of mined copper. The 2017 output plan of mined gold and copper is about 3.5% and 100.9%, higher than that of 2016, respectively. The production of copper in the Jiama mine is expected to surge in 2017 with the expanded production capacity. Revise up TP to HK$ and upgrade to Neutral. 公司 2016 年业绩低于我们的估计公司收入同比下降 0.4% 至亿美元, 股东净利录得 1,230 万美元的亏损 2016 年亏损主要归因于铜价的下跌和汇兑损失由于美联储加息步伐的加快, 我们预计金价在 2017 年将承压我们也预计铜价在 2017 年将基本持平我们预计 2017 年金价将在 1,100-1,350 美元 / 盎司之间波动, 全年均价在 1,200 美元 / 盎司左右公司计划 2017 年生产 218,700 盎司矿产金和 36,800 吨矿产铜 2017 年矿产金和矿产铜的产量比 2016 年分别高 3.5% 和 100.9% 由于产能扩大, 甲玛矿的铜产量在 2017 年将大幅增加上调公司目标价至港元, 上调至中性评级 Rating: Neutral Upgraded 评级 : 中性 ( 上调 ) 6-18m TP 目标价 : HK$13.85 Revised from 原目标价 : HK$12.70 Share price 股价 : Stock performance 股价表现 (10.0) % of return HK$ (20.0) Apr-16 Jul-16 Oct-16 Jan-17 Apr-17 HSI Index Change in Share Price 股价变动 1 M 1 个月 China Gold Intl. 3 M 3 个月 1 Y 1 年 Abs. % 绝对变动 % (13.1) (8.0) 7.8 Rel. % to HS index 相对恒指变动 % (12.2) (13.2) (4.6) Avg. share price(hk$) 平均股价 ( 港元 ) Source: Bloomberg, Guotai Junan International. 中国黄金国际 Year End Turnover Net Profit EPS EPS PER BPS PBR DPS Yield ROE 年结收入股东净利每股净利每股净利变动市盈率每股净资产市净率每股股息股息率净资产收益率 12/31 (USD m) (USD m) (USD) ( %) (x) (USD) (x) (USD) (%) (%) 2015A 340 (8) (0.021) (120.6) n.a (0.6) 2016A 339 (13) (0.034) n.a. n.a (0.9) 2017F n.a F F Shares in issue (m) 总股数 (m) Major shareholder 大股东 China Gold 39.4% Market cap. (US$ m) 市值 (US$ m) 5,557.5 Free float (%) 自由流通比率 (%) month average vol. 3 个月平均成交股数 ( 000) FY17 Net gearing (%) FY17 净负债 / 股东资金 (%) Weeks high/low (HK$) 52 周高 / 低 / FY17 Est. NAV (HK$) FY17 每股估值 ( 港元 ) 18.2 Source: the Company, Guotai Junan International. See the last page for disclaimer Page 1 of 5

2 公司 2016 年年度业绩低于我们的预期公司总收入同比下降 0.4% 至亿美元, 股东净利录得 1,230 万美元的亏损 2016 年的亏损主要由于铜价下跌及汇兑损失矿产金销售均价同比增长 13.5% 至 1,238 美元 / 盎司, 而矿产铜销售均价则同比减少 22.1% 至 1.55 美元 / 磅由于人民币贬值, 公司录得了 1,640 万美元的汇兑损失因矿石品位降低, 长山壕金矿矿产金产量同比缩减 9% 至 185,052 盎司但受到产能扩张的影响, 甲玛矿的矿产铜产量同比增长 6% 至 18,321 吨同时, 矿产金的平均生产成本同比上涨 19.2% 至 1,054 美元 / 盎司, 而矿产铜平均生产成本因矿石品位提高, 继续同比下降 12.3% 至 2.49 美元 / 磅甲玛矿一期扩建项目已经完成, 新增产能达 22,000 吨 / 天由于美联储加息步伐的加快, 我们预计金价在 2017 年将承压我们也预计铜价在 2017 年将基本持平美国经济表现已较其他西方发达国家好得多, 同时, 美国就业市场改善也得到了延续美联储认为中期通胀预计维持在 2% 左右, 经济支持利率的逐步上升 3 月, 美联储加息 25 个基点, 同时市场广泛认为美联储将再次加息而联储局 2016 年仅在 12 月进行过一次加息加息步伐在 2017 年明显加快, 给金价带来了极大的压力另一方面, 由于全球金融市场基本平稳, 投资者对黄金资产的偏好持续低迷全球黄金 ETF 总持仓量依然少于 2,000 吨, 投资者仍缺乏兴趣因此, 我们预计在美联储加息步伐加快的作用下, 金价依然承压预计 2017 年金价将在 1,100-1,350 美元 / 盎司之间波动, 全年均价在 1,200 美元 / 盎司左右虽然全球矿业公司自 2015 年起大幅削减了资本开支, 甚至关闭了部分矿山, 但依然无法扭转全球铜市场供需不平衡的形势我们预期 2017 年铜价将在 4,500-6,000 美元 / 吨之间波动, 平均铜价为 5,000-5,300 美元 / 吨左右图 1: 金价图 2: 铜价 USD/oz 11,000 10,000 USD/ton ,000 8, , , Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 Jan-17 5,000 4,000 3,000 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 Jan-17 公司计划 2017 年生产 218,700 盎司矿产金及 36,800 吨矿产铜 2017 年矿产金和矿产铜的产量比 2016 年分别高 3.5% 和 100.9% 长山壕金矿扩建已经完成; 矿产金产量主要受长山壕金矿矿石品位影响 2016 年长山壕金矿产量低于计划产量, 主要归因于矿石品位降低但该情况预计将于 2017 年改善, 公司预计长山壕金矿平均矿石品位将在 2017 年小幅上升因此, 长山壕金矿产量预期会增长甲玛矿一期扩建项目已经完成, 产量已由 6,000 吨 / 天提高至 28,000 吨 / 天甲玛矿二期扩建项目也将预计于 2017 年开始试生产, 并将新增 22,000 吨 / 天的产能因此, 随着产能扩张, 甲玛矿区铜产量预计将在 2017 年大幅提升由于二期扩建计划现已完工并将进一步扩大总产能, 我们认为矿产铜的产量计划较为保守上调目标价至港元, 上调评级至中性我们认为随着扩建计划的完成, 公司依然具有很大的增长潜力公司过去几年的扩建计划均已获得成功 : 长山壕金矿的产能由 30,000 吨 / 天提升至 60,000 吨 / 天, 矿产金产量预计将在未来几年维持在 190,000-20,000 盎司的水平 ; 甲玛矿一期扩建项目现已完工, 预计将在 2017 年贡献显著的矿产铜产量增长据公司管理层透露, 甲玛矿二期扩建项目也已完工, 可能在 2017 年开始试生产因此, 我们认为矿产铜的产量计划较为保守但由于美联储加息步伐加快, 因此 2017 年金价预计仍面临压力, 并且铜价也将继续承压并维持低位在金属价格走低的环境下, 公司盈利能力仍面临着巨大挑战然而, 因为汇兑损失带来的负面影响在 2017 年将缓解, 我们预计公司将录得盈利我们认为黄金股已经过度反应了第一季度金价的上涨因此, 由于市场市盈率估值水平升高, 我们上调公司目标价至港元, 相当于 62.8 倍 2017 年市盈率及 0.5 倍 2017 年市净率, 同时上调评级至中性请见尾页免责声明 Page 2 of 5

3 表 1: 同业比较公司名称股票代码货币收市价市盈率市净率 ROE(%) 16A 17F 18F 19F 16A 17F 18F 19F 17F Barrick Gold Corp ABX CN CAD Goldcorp Inc G CN CAD Newcrest Mining Ltd NCM AU AUD Newmont Mining Corp NEM US USD n.a Anglogold Ashanti Ltd ANG SJ ZAr 15, Kinross Gold Corp K CN CAD 5.22 n.a Gold Fields Ltd GFI SJ ZAr 4, 简单平均加权平均紫金矿业 -A 股 CH CNY 山东黄金 -A 股 CH CNY 中金黄金 -A 股 CH CNY n.a n.a. n.a n.a. 5.1 简单平均加权平均招金矿业 -H 股 1818 HK HKD 紫金矿业 -H 股 2899 HK HKD 中国黄金国际 -H 股 2099 HK HKD n.a. n.a. n.a. n.a. 0.5 n.a. n.a. n.a. n.a. 灵宝黄金 -H 股 3330 HK HKD 1.98 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 简单平均加权平均请见尾页免责声明 Page 3 of 5

4 财务报表及比率损益表资产负债表 Year end 31 Dec (USD m) 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F Year end 31 Dec (USD m) 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F Sales PP&E 1,454 1,531 1,585 1,618 1,650 COGS (277) (282) (357) (397) (417) Mining rights Gross profit Prepaid lease and deposits General and administrative (24) (21) (30) (33) (35) Equity investment Exploration and evaluation expenditure (0) (0) (0) (0) (1) Others Other Income and Gains (1) (8) (5) (1) 1 Non-Current Assets 2,424 2,496 2,542 2,568 2,592 Other Expenses and Losses (5) (4) Finance Costs (21) (17) (21) (22) (22) Inventories Profit before tax Trade & Other Receivables Taxation (18) (19) (17) (23) (24) Prepay & other receivables Profit after tax (7) (12) Cash and cash equivalents Minority Interest Others Profit attributable to shareholders' (8) (13) Current Assets EPS (USD) (0.021) (0.034) Total Assets 2,781 2,967 2,960 3,036 3,069 DPS (USD) Long-term Borrowings Deferred tax liabilities Environmental rehabilitation 现金流量表 Others Year end 31 Dec (USD m) 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F Non-Current liabilities Profit after tax (12) (12) Short-term Borrowings Adjust for depr. & amort Trade and Other Payables Change in WC (39) (14) 104 (31) (16) Others Others (31) 10 (1) Current liabilities Cash from Operations Capital expenditure (276) (194) (132) (113) (113) Total Liabilities 1,333 1,546 1,514 1,561 1,562 Others (23) (161) Minority Interest Cash from Investing (299) (356) (132) (113) (113) Total Shareholders Equity 1,434 1,406 1,417 1,446 1,477 Net bank borrowings (219) (6) 财务比率 A 2016A 2017F 2018F 2019F Others (0) (0) Gross Margin 18.5% 16.6% 19.2% 21.5% 21.6% Cash flows from financing (219) (6) Net Margin -2.4% -3.9% 2.6% 5.8% 6.5% ROE -0.6% -0.9% 0.8% 2.0% 2.3% Impact of foreign exchange (2) (2) ROA -0.3% -0.4% 0.4% 1.0% 1.1% Net Change in Cash (451) (50) (8) ROCE -0.3% -0.6% 0.5% 1.2% 1.4% Cash at beginning of year Free CF(mn USD) (209) (115) 44 (12) (2) Cash at end of year Net Gearing 57.7% 76.4% 73.3% 72.8% 71.4% 资料来源 : 公司国泰君安国际请见尾页免责声明 Page 4 of 5

5 个股评级标准参考基准 : 香港恒生指数评级区间 : 6 至 18 个月评级买入收集中性减持卖出相对表现超过 15% 或公司行业基本面良好 5% 至 15% 或公司行业基本面良好 -5% 至 5% 或公司行业基本面中性 -15% 至 -5% 或公司行业基本面不理想小于 -15% 或公司行业基本面不理想行业评级标准参考基准 : 香港恒生指数评级区间 : 6 至 18 个月评级跑赢大市中性跑输大市相对表现超过 5% 或行业基本面良好 -5% 至 5% 或行业基本面中性小于 -5% 或行业基本面不理想利益披露事项 (1) 分析员或其有联系者并未担任本研究报告所评论的发行人的高级人员 (2) 分析员或其有联系者并未持有本研究报告所评论的发行人的任何财务权益 (3) 除星美控股集团有限公司 (00198 HK) 国泰君安国际控股有限公司(01788 HK) 滨海投资有限公司(02886 HK) 华星控股有限公司(08237 HK) 广发明晟 A 国 (03156 HK) 广发明晟 A 国 -R(CNY) (83156 HK) 华夏港股通小型股(03157 HK) 及国泰君安 (02611 HK) 外, 国泰君安或其集团公司并未持有本研究报告所评论的发行人的市场资本值 1% 或以上的财务权益 (4) 国泰君安或其集团公司在现在或过去 12 个月内没有与本研究报告所评论的发行人存在投资银行业务的关系 (5) 国泰君安或其集团公司没有为本研究报告所评论的发行人进行庄家活动 (6) 受雇于国泰君安或其集团公司或与其有联系的个人没有担任本研究报告所评论的发行人的高级人员免责声明本研究报告内容既不代表国泰君安证券 ( 香港 ) 有限公司 ( 国泰君安 ) 的推荐意见也并不构成所涉及的个别股票的买卖或交易之要约国泰君安或其集团公司有可能会与本报告涉及的公司洽谈投资银行业务或其它业务 ( 例如 : 配售代理牵头经辨人保荐人包销商或从事自营投资于该股票 ) 国泰君安的销售员, 交易员和其它专业人员可能会向国泰君安的客户提供与本研究部中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略国泰君安集团的资产管理部和投资业务部可能会做出与本报告的推荐或表达的意见不一致的投资决策报告中的资料力求准确可靠, 但国泰君安并不对该等数据的准确性和完整性作出任何承诺报告中可能存在的一些基于对未来政治和经济的某些主观假定和判断而做出预见性陈述, 因此可能具有不确定性投资者应明白及理解投资证券及投资产品之目的, 及当中的风险在决定投资前, 如有需要, 投资者务必向其各自专业人士咨询并谨慎抉择本研究报告并非针对或意图向任何属于任何管辖范围的市民或居民或身处于任何管辖范围的人士或实体发布或供其使用, 而此等发布, 公布, 可供使用情况或使用会违反适用的法律或规例, 或会令国泰君安或其集团公司在此等管辖范围内受制于任何注册或领牌规定 2017 国泰君安证券 ( 香港 ) 有限公司版权所有, 不得翻印香港中环皇后大道中 181 号新纪元广场低座 27 楼电话 (852) 传真 (852) 网址 : 请见尾页免责声明 Page 5 of 5

Company Report: Sinotrans Shipping (00368 HK)

Company Report: Sinotrans Shipping (00368 HK) : China Zhongwang (01333 HK) 中文版 Kevin Guo 郭勇公司报告 : 中国忠旺 (01333HK) Chinese version +86 755 23976671 kevin.guo@gtjas.com Advanced Aluminum Products Manufacturer, Maintain Buy 先进铝材制造商, 维