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1 GTJA Research 国 泰 君 安 研 究 Company Report: Netease (NTES US) 中 文 版 Ricky Lai 黎 柏 坚 公 司 报 告 : 网 易 (NTES US) Chinese version Better Game Revenue Growth and Operating Margin, Buy 游 戏 收 入 增 长 和 营 业 利 润 率 改 善, 买 入 1Q16 results beat expectations, due to better-than-expected revenue growth and profit margin improvement. Revise up FY16-18 online game revenue estimates by 2.8%/ 5.9%/ 7.6%, respectively. Netease will launch expansion packs and upgrade versions which will improve users experience and refresh game portfolio. Revise up FY16-18 operating profit margin estimations by 1.7 ppt/ 2.0 ppt/ 2.7 ppt, respectively, due to the Company s stringent cost control. 1Q16 operating profit margin improved by 0.7 ppt yoy with declines in all three major operating expenses (R&D, S&M and G&A) as a percentage of revenue. Maintain the investment rating of Buy and raise the TP from US$ to US$ We revise up FY16-18 earnings per ADS by 3.1%/ 4.3%/ 5.3%, respectively. The new TP represents 19.6x FY16 PER, 16.5x FY17 PER, 14.0x FY18 PER and 0.83 FY15-18 PEG 年 第 1 季 度 业 绩 高 于 预 期, 因 高 于 预 期 的 收 入 贡 献 及 利 润 率 改 善 分 别 上 调 年 在 线 游 戏 收 入 预 测 2.8%/ 5.9%/ 7.6% 网 易 推 出 扩 展 包 和 游 戏 升 级 版 本 以 改 善 用 户 体 验, 并 更 新 游 戏 产 品 组 合 分 别 上 调 年 营 业 利 润 率 预 测 1.7 百 分 点 / 2.0 百 分 点 / 2.7 百 分 点, 是 由 于 公 司 严 格 控 制 开 支 第 1 季 度 营 业 利 润 率 同 比 增 长 0.7 个 百 分 点, 三 大 运 营 费 用 ( 研 发 营 销 和 行 政 ) 占 收 入 的 百 分 比 均 下 跌 Rating: Buy Maintained 评 级 : 买 入 ( 维 持 ) 6-18m TP 目 标 价 : US$ Revised from 原 目 标 价 : US$ Share price 股 价 : Stock performance 股 价 表 现 (10) (20) % change US$ 维 持 投 资 评 级 为 买 入 及 目 标 价 从 美 元 上 调 至 美 元 分 别 上 调 年 每 ADS 盈 利 预 测 3.1%/ 4.3%/ 5.3% 新 目 标 价 相 当 于 19.6 倍 2016 年 市 盈 率 16.5 倍 2017 年 市 盈 率 14.0 倍 2018 年 市 盈 率 及 年 PEG 为 0.83 (30) May-15 Jul-15 Sep-15 Nov-15 Jan-16 Mar-16 May-16 Netease NASDAQ COMP Index Change in Share Price 股 价 变 动 1 M 1 个 月 3 M 3 个 月 1 Y 1 年 Abs. % 绝 对 变 动 % Rel. % to NASDAQ index 相 对 纳 指 变 动 % 10.5 (3.9) 19.0 Avg. ADS price(us$) 平 均 ADS 股 价 ( 美 元 ) Source: Bloomberg, Guotai Junan International. Year End Turnover Net Profit Earnings / ADS Earnings / ADS PER BPADR PBR DPS Yield ROE 年 结 收 入 股 东 净 利 每 股 ADS 净 利 每 股 净 利 变 动 市 盈 率 每 ADR 净 资 产 市 净 率 每 股 股 息 股 息 率 净 资 产 收 益 率 12/31 (RMB m) (RMB m) (RMB) ( %) (x) (RMB) (x) (RMB) (%) (%) 2014A 11,713 4, A 22,803 6, F 33,655 8, F 44,993 10, F 56,759 12, Shares in issue (m) 总 股 数 (m) Major shareholder 大 股 东 Mr. William Lei Ding 44.8% Market cap. (US$ m) 市 值 (US$ m) 20,049.4 Free float (%) 自 由 流 通 比 率 (%) month average vol. 3 个 月 平 均 成 交 股 数 ( 000) 1,203.0 FY16 Net gearing (%) FY16 净 负 债 / 股 东 资 金 (%) Weeks high/low (US$) 52 周 高 / 低 / FY15-18 PEG (x) 0.6 Source: the Company, Guotai Junan International. See the last page for disclaimer Page 1 of 8

2 2016 年 第 1 季 度 业 绩 回 顾 2016 年 第 1 季 度 净 利 润 分 别 27.3% 和 20. 好 于 市 场 预 期 及 我 们 预 期, 因 高 于 预 期 的 收 入 增 长 及 利 润 率 改 善 受 益 于 公 司 的 经 营 费 用 的 温 和 增 长 ( 得 益 于 规 模 效 应 ),2016 年 第 1 季 度 经 营 利 润 率 同 比 增 加 0.7 个 百 分 点 表 -1: 网 易 的 损 益 表 分 析 人 民 币 ( 百 万 ) 1Q16 1Q15 4Q15 同 比 环 比 评 价 - 网 络 游 戏 服 务 6,015 2,941 5, % 9.3% 受 到 新 游 戏 及 推 出 扩 展 包 所 驱 动 - 广 告 服 务 % (35.5%) - 电 邮 电 子 商 贸 及 其 他 1, , (15.9%) 跨 境 电 商 平 台 提 供 更 大 贡 献 净 收 入 总 额 7,815 3,660 7, % (1.1%) 毛 利 润 4,587 2,489 4, % 8.7% 销 售 管 理 费 用 (782) (551) (893) 41.9% (12.4%) 销 售 管 理 费 用 / 总 收 入 % 11.3% (5.0ppt) (1.3ppt) 一 般 及 行 政 费 用 (314) (171) (322) 83.6% (2.5%) 一 般 及 行 政 费 用 / 总 收 入 % 4.1% (0.7ppt) (0.1ppt) 研 发 费 用 (623) (452) (587) 37.8% 6.1% 研 发 费 用 / 总 收 入 % 7.4% (4.4ppt) (0.5ppt) 经 营 利 润 2,868 1,316 2, % 18.6% 投 资 收 入 40,321 3, n.a. n.a. 利 息 收 入 (18.) 3. 汇 兑 收 益 /( 亏 损 ) (36) n.a. n.a. 其 他 % 0. 净 利 润 2,461 1,264 2, % 13.7% 每 份 ADS 净 利 润 ( 人 民 币 ) % 13.6% 毛 利 率 58.7% % (9.3ppt) 5.3ppt 受 到 移 动 游 戏 的 贡 献 增 加 所 驱 动 经 营 利 润 率 36.7% % 0.7ppt 6.1ppt 对 经 营 费 用 实 施 严 格 的 成 本 控 制 措 施 净 利 率 31.5% 34.5% 27.4% (3.0ppt) 4.1ppt 资 料 来 源 : 公 司 国 泰 君 安 国 际 分 别 上 调 年 在 线 游 戏 收 入 预 测 2.8%/ 5.9%/ 7.6% 受 益 于 推 出 新 游 戏 和 更 多 的 扩 展 包 ( 梦 幻 西 游 大 话 西 游 Online 和 炉 石 传 说 : 魔 兽 英 雄 传 等 游 戏 更 大 的 贡 献 ), 网 易 2016 年 第 1 季 度 在 线 游 戏 收 入 同 比 增 长 104.5% 一 系 列 新 游 戏 已 经 在 2016 年 第 1 季 度 推 出, 包 括 有 功 夫 熊 猫 3 The X-World 和 Invincible 受 益 于 公 司 推 出 扩 展 包 和 升 级 版 本, 梦 幻 西 游 和 大 话 西 游 Online 仍 然 在 中 国 的 移 动 游 戏 市 场 有 排 名 网 易 正 准 备 为 其 现 有 游 戏 推 出 更 多 的 扩 展 包 和 游 戏 升 级 版 本 以 改 善 用 户 体 验 网 易 推 出 的 扩 展 包 ( 倩 女 幽 魂 武 魂 2 镇 魔 曲 大 话 西 游 OnlineⅡ 天 下 3 ) 新 移 动 游 戏 ( 新 大 话 西 游 :Rage 天 下 3 大 唐 无 双 零 ) 和 受 欢 迎 的 PC 游 戏 (Raven WarRage 守 望 先 锋 ) 将 支 撑 公 司 2016 年 的 在 线 游 戏 业 务 发 展 2016 年 第 1 季 度 在 线 游 戏 的 毛 利 率 为 57.9%, 同 比 下 降 10.1 个 百 分 点 毛 利 率 的 下 滑 主 要 由 于 移 动 游 戏 业 务 的 更 大 贡 献 2016 年 第 1 季 度 全 球 PC 出 货 量 同 比 下 跌 11.5% 至 60.6 百 万 元, 显 示 疲 弱 的 全 球 PC 需 求 和 由 于 其 他 智 能 装 置 造 成 强 劲 的 替 代 效 应 预 计 疲 弱 的 PC 出 货 量 改 变 在 线 游 戏 行 业, 主 要 通 过 驱 动 移 动 游 戏 的 开 发 和 支 持 从 PC 游 戏 转 移 到 移 动 平 台 我 们 分 别 上 调 年 在 线 游 戏 收 入 预 测 2.8%/ 5.9%/ 7.6% 请 见 尾 页 免 责 声 明 Page 2 of 8

3 表 -2: 2016 年 5 月 中 国 ios 十 大 网 络 卖 座 游 戏 榜 排 名 卖 座 游 戏 开 发 商 1 Fantasy Westward Journey ( 梦 幻 西 游 ) 网 易 2 Westward Journey ( 大 话 西 游 ) 网 易 3 Clash Royale( 皇 室 战 争 ) Supercell 4 Hero Moba( 王 者 荣 耀 ) 腾 讯 5 Cross Fire ( 穿 越 火 线 ) 腾 讯 6 Naruto Mobile ( 火 影 忍 者 ) 腾 讯 7 We Fly ( 全 民 突 击 ) 腾 讯 8 The Legend of Mir 2 ( 热 血 传 奇 ) 腾 讯 9 The King of Fighters; 98 Ultimate Match( 拳 皇 98) 腾 讯 10 Legend of the Qing Qiu Fox( 青 丘 狐 传 说 ) Zilong 资 料 来 源 :App Annie 图 -1: 网 易 的 季 度 网 络 游 戏 收 入 及 同 比 增 长 图 -2: 网 易 的 全 年 网 络 游 戏 收 入 及 同 比 增 长 RMB (Million) 8,000 6,000 4,000 2,941 2,000 36% Online game revenue (LHS) YoY growth (RHS) 103% 105% 112% 5,503 5,213 6,015 3,657 57% RMB(Million) Online game revenue (LHS) YoY growth (RHS) 50, % 40,000 34,569 30,000 25,798 17,314 20, , ,000 43, A 2015A 2016F 2017F 2018F 资 料 来 源 : 公 司 资 料 来 源 : 公 司 国 泰 君 安 国 际 跨 境 收 入 贡 献 将 受 到 2016 年 4 月 引 进 的 新 税 制 所 影 响 归 功 于 引 进 更 多 视 频 广 告 和 移 动 apps 更 多 的 活 跃 用 户 数,2016 年 第 1 季 度 广 告 收 入 同 比 增 长 31.9% 网 易 的 移 动 apps 和 门 户 网 站 将 受 益 于 即 将 举 行 的 2016 年 奥 运 会 我 们 预 期 网 易 将 增 加 更 多 视 频 广 告 库 存 到 其 新 的 的 移 动 apps 及 其 他 服 务 apps, 从 而 捕 捉 此 期 间 出 现 的 强 劲 需 求 网 易 的 新 闻 apps 在 中 国 的 ios 新 闻 排 行 榜 名 列 第 七 位 2016 年 第 1 季 度 电 邮 电 子 商 贸 及 其 他 收 入 同 比 猛 增 258., 是 由 于 更 多 使 用 跨 境 电 商 平 台 考 拉 海 购 网 站 伴 随 网 易 旗 下 考 拉 的 自 身 产 品, 网 易 已 引 进 第 三 方 产 品, 以 改 善 产 品 多 样 化 及 提 升 跨 境 业 务 的 毛 利 率 跨 境 收 入 贡 献 将 受 到 2016 年 4 月 引 进 的 新 税 制 所 影 响 请 见 尾 页 免 责 声 明 Page 3 of 8

4 图 -3: 网 易 的 季 度 广 告 收 入 及 同 比 增 长 图 -4: 网 易 的 电 邮 电 子 商 贸 及 其 他 收 入 及 同 比 增 长 RMB (Million) % Advertising revenue (LHS) YoY growth (RHS) 68% % 32% RMB (Million) 2,000 1, % 1, , e-commerce & others revenue (LHS) YoY growth (RHS) 356% 1,507 1,791 1, % 113% 159% 资 料 来 源 : 公 司 资 料 来 源 : 公 司 分 别 上 调 年 营 业 利 润 率 预 测 1.7 个 百 分 点 / 2.0 个 百 分 点 / 2.7 个 百 分 点 受 益 于 规 模 效 应,2016 年 第 1 季 度 营 业 利 润 率 同 比 增 长 0.7 个 百 分 点 第 1 季 度, 三 大 运 营 费 用 ( 研 发 营 销 和 行 政 ) 占 收 入 的 百 分 比 均 下 跌 研 发 营 销 和 行 政 费 用 占 收 入 的 百 分 比 分 别 为 10.( 同 比 下 降 5.0 个 百 分 点 )/ 4.( 同 比 下 降 0.7 个 百 分 点 )/ 8.( 同 比 下 降 4.4 个 百 分 点 ) 得 益 于 规 模 效 应 和 公 司 的 成 本 控 制 措 施, 我 们 分 别 上 调 年 营 业 利 润 率 预 测 1.7 个 百 分 点 / 2.0 个 百 分 点 / 2.7 个 百 分 点 上 调 年 每 份 ADS 净 利 润 3.1%/ 4.3%/ 5.3% 图 -5: 网 易 的 季 度 利 润 率 图 -6: 网 易 的 季 度 经 营 费 用 / 收 入 百 分 比 Operating profit margin Net profit margin Gross profit margin % 57.7% 53.4% 57.9% 35.9% 36.2% 31.8% 31.3% 30.6% 34.5% 31.2% 28.2% 27.4% 31.1% 2 16% 12% 8% 4% G&A expense/ revenue 15.2% R&D expense/ revenue 15.1% S&M expense / revenue 12.3% 11.3% 12.3% 9.9% 10.9% 9.3% 7.4% 7.9% 4.7% 4.4% 4.8% 4.1% 资 料 来 源 : 公 司 资 料 来 源 : 公 司 盈 利 修 订 我 们 分 别 上 调 年 每 份 ADS 净 利 润 3.1%/ 4.3%/ 5.3% 由 于 公 司 推 出 新 游 戏 和 扩 展 包 支 撑 网 络 游 戏 业 务 增 长, 我 们 分 别 上 调 年 网 络 游 戏 收 入 2.8%/ 5.9%/ 7.6% 由 于 跨 境 业 务 引 进 新 税 制, 我 们 分 别 下 调 年 电 邮 电 子 商 贸 及 其 他 收 入 11.8%/ 20.3%/ 32.1% 受 益 于 规 模 效 应 和 公 司 的 成 本 控 制 措 施, 我 们 分 别 上 调 经 营 利 润 率 1.7 个 百 分 点 /2.0 个 百 分 点 /2.7 个 百 分 点 分 别 上 调 年 每 ADS 盈 利 预 测 3.1%/ 4.3%/ 5.3% 请 见 尾 页 免 责 声 明 Page 4 of 8

5 表 -3: 财 务 预 测 修 订 人 民 币 ( 百 万 ) 2016F 旧 2017F 2018F 2016F 新 2017F 2018F 2016F 变 动 2017F 网 络 游 戏 收 入 25,106 32,637 40,470 25,798 34,569 43, % 5.9% 7.6% 广 告 服 务 收 入 2,308 2,655 2,947 2,308 2,655 2, 电 邮 电 子 商 贸 及 其 他 收 入 2018F 6,289 9,748 15,109 5,549 7,769 10,255 (11.8%) (20.3%) (32.1%) 净 收 入 总 额 33,703 45,040 58,526 33,655 44,993 56,759 (0.1%) (0.1%) (3.) 净 利 润 8,712 10,179 11,783 8,982 10,617 12, % 4.3% 5.3% 每 份 ADS 净 利 润 ( 人 民 币 ) 资 料 来 源 : 国 泰 君 安 国 际 % 4.3% 5.3% 估 值 维 持 投 资 评 级 为 买 入 及 目 标 价 从 美 元 上 调 至 美 元 鉴 于 公 司 的 新 游 戏 产 品 组 合 和 经 营 利 润 率 提 升, 我 们 维 持 公 司 的 投 资 评 级 为 买 入 及 目 标 价 从 美 元 上 调 至 美 元 公 司 仅 运 用 了 5.00 亿 美 元 中 的 9,200 万 美 元 来 进 行 股 份 回 购 计 划, 公 司 在 2016 年 将 运 用 余 下 的 4.08 亿 美 元 回 购 股 份 我 们 将 目 标 价 从 美 元 上 调 至 美 元 新 目 标 价 相 当 于 19.6 倍 2016 年 市 盈 率 16.5 倍 2017 年 市 盈 率 14.0 倍 2018 年 市 盈 率 及 年 PEG 为 0.83 公 司 目 前 相 当 于 14.7 倍 2016 年 市 盈 率, 低 于 其 2 年 平 均 的 18.3 倍 市 盈 率 19.7% 请 见 尾 页 免 责 声 明 Page 5 of 8

6 表 -4: 同 业 比 较 : 市 盈 率 ( 倍 ) 市 净 率 ( 倍 ) ROE (%) ROA (%) 公 司 股 票 代 码 货 币 股 价 市 值 16F 17F 18F 16F 17F 18F 16F 16F 美 国 网 络 游 戏 公 司 畅 游 CYOU US USD 美 国 艺 电 EA US USD , n.a 动 视 暴 雪 ATVI US USD , n.a 网 易 NTES US USD , 简 单 平 均 加 权 平 均 香 港 网 络 游 戏 公 司 腾 讯 700 HK HKD ,459, 博 雅 互 动 434 HK HKD , 云 游 484 HK HKD , n.a. 0.8 n.a n.a. IGG 799 HK HKD , 网 龙 777 HK HKD ,221 n.a 简 单 平 均 加 权 平 均 广 告 公 司 搜 狐 SOHU US USD ,528 n.a. n.a. n.a (1.5) 1.4 优 酷 土 豆 YOKU US USD ,293 n.a. n.a. n.a. 4.6 n.a. 0.4 (6.5) n.a. 微 博 WB US USD , 凤 凰 新 媒 体 FENG US USD 新 浪 SINA US USD , 脸 书 FB US USD , 简 单 平 均 加 权 平 均 电 子 商 贸 公 司 阿 里 巴 巴 BABA US USD , 唯 品 会 VIPS US USD , 当 当 网 DANG US USD n.a. 1.7 n.a n.a. 聚 美 优 品 JUMEI US USD EBAY EBAY US USD , 京 东 JD US USD ,333 n.a 亚 马 逊 MZN US USD , 国 美 电 器 493 HK HKD , 简 单 平 均 加 权 平 均 搜 索 引 擎 公 司 Alphabet Inc GOOG US USD , 雅 虎 YHOO US USD , 百 度 BIDU US USD , 简 单 平 均 加 权 平 均 整 体 平 均 整 体 加 权 平 均 资 料 来 源 : Bloomberg 请 见 尾 页 免 责 声 明 Page 6 of 8

7 财 务 报 表 及 比 率 : 损 益 表 资 产 负 债 表 Year end Dec, RMB m 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F Year end Dec, RMB m 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F Online games 9,266 17,314 25,798 34,569 43,557 Cash and equivalents 2,021 6,071 10,166 11,449 14,919 Advertising services 1,345 1,789 2,308 2,655 2,947 Time deposits 18,497 14,593 15,761 17,022 18,383 , e-commerce and others 1,102 3,699 5,549 7,769 10,255 Prepayments and other current assets 1,452 3,513 3,619 3,727 3,839 Net revenue 11,713 22,803 33,655 44,993 56,759 Short-term investments 2,059 5,013 4,362 3,795 3,301 Others 3,704 5,217 5,991 6,918 8,026 Cost of revenue (3,262) (9,399) (15,295) (22,301) (29,487) Total current assets 27,733 34,409 39,897 42,911 48,468 Gross profit 8,451 13,404 18,360 22,691 27,272 S&G expenses (1,895) (2,958) (4,241) (5,534) (6,811) Property & equipment, net 1,281 2,092 2,681 3,292 3,901 G&A expenses (468) (1,014) (1,414) (1,800) (2,157) Time deposits 673 1,110 1,188 1,271 1,360 R&D expenses (1,323) (2,159) (2,793) (3,644) (4,541) Others 668 3,546 2,490 2,650 2,827 Operating profit 4,765 7,272 9,912 11,713 13,763 Total non-current assets 2,622 6,749 6,359 7,213 8,088 Investment income Interest income AP Exchange losses (18) Salary and welfare payables ,013 1,114 1,226 Other, net Dividend payables Income before tax 5,458 8,110 10,727 12,680 14,817 Deferred revenue 1,968 4,652 4,959 5,286 5,635 Income tax (663) (1,273) (1,609) (1,902) (2,223) Others 3,843 5,394 5,270 4,774 4,191 Net income 4,757 6,735 8,982 10,617 12,407 Total current liabilities 6,756 11,667 11,985 11,962 11,886 Non-controlling interest Earnings per ADS (RMB) Other long term payables Deferred tax liabilities 现 金 流 量 表 Total non-current liabilities Year end Dec, RMB m 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F Total liabilities 6,863 11,834 12,170 12,169 12,117 Net income 4,796 6,837 9,118 10,778 12,594 Adjustments Mezzanine classified non-controlling interests Share-based compensation ,036 1,274 Total shareholders' equity 23,390 29,240 33,867 37,576 43,871 D&A (1,685) (2,180) Non-controlling interest (32) Others (85) (306) (341) (373) (414) Total equity 23,358 29,324 34,086 37,955 44,438 Change in working capital ,364 2,073 2,844 Book per ADS (RMB) Cash flow from operating activities 5,873 8,077 11,369 11,829 14,118 CAPEX (537) (866) (979) (1,106) (1,217) 财 务 比 率 Change in short term investments (1,341) (2,584) (652) (567) (493) Year end Dec 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F Change in time deposits (2,050) 3,565 (1,245) (1,344) (1,451) Profitability Others (592) (2,651) (2,258) (2,293) (2,360) Gross margin (%) Cash flow from investing activities (4,520) (2,537) (5,134) (5,310) (5,521) Operating margin (%) Net margin (%) Proceeds from short term bank loans 2,047 5,829 (227) (2,045) (1,432) ROE (%) Dividends paid to shareholders (1,983) (1,468) (1,468) (2,694) (3,149) ROA (%) Others (842) (5,994) (573) (611) (651) Net gearing (%) Cash flow from financing activities (778) (1,633) (2,269) (5,351) (5,231) Effect of exchange rate changes on cash held in foreign currencies (11) Net increase (decrease) in cash and cash equivalents 563 4,050 4,094 1,284 3,469 Cash and cash equivalent at the beginning of year 1,458 2,021 6,071 10,166 11,449 Cash and cash equivalent at the end of year 2,021 6,071 10,166 11,449 14,919 资 料 来 源 : 公 司 国 泰 君 安 国 际 请 见 尾 页 免 责 声 明 Page 7 of 8

8 个 股 评 级 标 准 参 考 基 准 : 香 港 恒 生 指 数 评 级 区 间 : 6 至 18 个 月 评 级 买 入 收 集 中 性 减 持 卖 出 相 对 表 现 超 过 15% 或 公 司 行 业 基 本 面 良 好 5% 至 15% 或 公 司 行 业 基 本 面 良 好 -5% 至 5% 或 公 司 行 业 基 本 面 中 性 -15% 至 -5% 或 公 司 行 业 基 本 面 不 理 想 小 于 -15% 或 公 司 行 业 基 本 面 不 理 想 行 业 评 级 标 准 参 考 基 准 : 香 港 恒 生 指 数 评 级 区 间 : 6 至 18 个 月 评 级 跑 赢 大 市 中 性 跑 输 大 市 相 对 表 现 超 过 5% 或 行 业 基 本 面 良 好 -5% 至 5% 或 行 业 基 本 面 中 性 小 于 -5% 或 行 业 基 本 面 不 理 想 利 益 披 露 事 项 (1) 分 析 员 或 其 有 联 系 者 并 未 担 任 本 研 究 报 告 所 评 论 的 发 行 人 的 高 级 人 员 (2) 分 析 员 或 其 有 联 系 者 并 未 持 有 本 研 究 报 告 所 评 论 的 发 行 人 的 任 何 财 务 权 益 (3) 除 星 美 控 股 (00198) 广 深 铁 路 股 份 有 限 公 司 -H 股 (00525) 中 国 全 通 ( 控 股 ) 有 限 公 司 (00633) 国 泰 君 安 国 际 控 股 有 限 公 司 (01788) 滨 海 投 资 有 限 公 司 (02886) 及 华 星 控 股 有 限 公 司 (08237) 外, 国 泰 君 安 或 其 集 团 公 司 并 未 持 有 本 研 究 报 告 所 评 论 的 发 行 人 的 市 场 资 本 值 1% 或 以 上 的 财 务 权 益 (4) 国 泰 君 安 或 其 集 团 公 司 在 现 在 或 过 去 12 个 月 内 没 有 与 本 研 究 报 告 所 评 论 的 发 行 人 存 在 投 资 银 行 业 务 的 关 系 免 责 声 明 本 研 究 报 告 内 容 既 不 代 表 国 泰 君 安 证 券 ( 香 港 ) 有 限 公 司 ( 国 泰 君 安 ) 的 推 荐 意 见 也 并 不 构 成 所 涉 及 的 个 别 股 票 的 买 卖 或 交 易 之 要 约 国 泰 君 安 或 其 集 团 公 司 有 可 能 会 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 洽 谈 投 资 银 行 业 务 或 其 它 业 务 ( 例 如 : 配 售 代 理 牵 头 经 辨 人 保 荐 人 包 销 商 或 从 事 自 营 投 资 于 该 股 票 ) 国 泰 君 安 的 销 售 员, 交 易 员 和 其 它 专 业 人 员 可 能 会 向 国 泰 君 安 的 客 户 提 供 与 本 研 究 部 中 的 观 点 截 然 相 反 的 口 头 或 书 面 市 场 评 论 或 交 易 策 略 国 泰 君 安 集 团 的 资 产 管 理 部 和 投 资 业 务 部 可 能 会 做 出 与 本 报 告 的 推 荐 或 表 达 的 意 见 不 一 致 的 投 资 决 策 报 告 中 的 资 料 力 求 准 确 可 靠, 但 国 泰 君 安 并 不 对 该 等 数 据 的 准 确 性 和 完 整 性 作 出 任 何 承 诺 报 告 中 可 能 存 在 的 一 些 基 于 对 未 来 政 治 和 经 济 的 某 些 主 观 假 定 和 判 断 而 做 出 预 见 性 陈 述, 因 此 可 能 具 有 不 确 定 性 投 资 者 应 明 白 及 理 解 投 资 证 券 及 投 资 产 品 之 目 的, 及 当 中 的 风 险 在 决 定 投 资 前, 如 有 需 要, 投 资 者 务 必 向 其 各 自 专 业 人 士 咨 询 并 谨 慎 抉 择 本 研 究 报 告 并 非 针 对 或 意 图 向 任 何 属 于 任 何 管 辖 范 围 的 市 民 或 居 民 或 身 处 于 任 何 管 辖 范 围 的 人 士 或 实 体 发 布 或 供 其 使 用, 而 此 等 发 布, 公 布, 可 供 使 用 情 况 或 使 用 会 违 反 适 用 的 法 律 或 规 例, 或 会 令 国 泰 君 安 或 其 集 团 公 司 在 此 等 管 辖 范 围 内 受 制 于 任 何 注 册 或 领 牌 规 定 2016 国 泰 君 安 证 券 ( 香 港 ) 有 限 公 司 版 权 所 有, 不 得 翻 印 香 港 中 环 皇 后 大 道 中 181 号 新 纪 元 广 场 低 座 27 楼 电 话 (852) 传 真 (852) 网 址 : 请 见 尾 页 免 责 声 明 Page 8 of 8

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