目 录 目 录 2 与 澳 门 竞 争 的 博 彩 司 法 管 豁 区 3 新 加 坡 3 菲 律 宾 3 韩 国 4 台 湾 5 越 南 5 日 本 6 澳 门 博 彩 行 业 6 旅 客 6 最 近 基 建 改 善 10 催 化 剂 基 建 赌 场 及 酒 店 发 展 11 计 划 的 赌 场

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1 Port Sector 港 口 业 GTJA Research 国 泰 君 安 研 究 GTJA Research 国 泰 君 安 研 究 Sector Report: Gaming 中 文 版 Noah Hudson 行 业 报 告 : 博 彩 Chinese version noah.hudson@gtjas.com Challenges Persist as the Sector Searches for a Bottom 挑 战 仍 然 存 在, 行 业 寻 找 底 部 In 2014, Macau visitors increased by 7.5% to 31.5 million but total Gross Gaming Revenue ( GGR ) declined by 2.6%, the first decline since the industry s opening up in Rating: Neutral Downgraded Catalysts: 1) Casino hotel rooms will increases by 18.9% this year, bringing some alleviation to Macau s hotel room bottleneck (2014 casino hotels occupancy was at near capacity at 96.4%, the highest ever). 2) US$7.3 billion in new casino development to go into operation in 2015, increasing the number of gaming tables by 17.5%. In addition, several important infrastructure projects under development most likely won t be ready until after 2015: 3) Macau Intercity Light Rail Transit, 4) Pac On ferry terminal, 5) HK-Zhuhai-Macau Bridge, 6) Zhuhai-Macau New Channel pedestrian border crossing and 7) increased capacity at the Macau Airport. Challenges and threats: 1) the ongoing anti-corruption campaign, 2) Beijing has set low 2015 GDP and M2 growth targets, 3) a full smoking ban in casinos is likely to be implemented and 4) Macau is planning to cap the number of mainland visitors. We also think the Philippines and South Korea are threats and will cut into Macau s market share this year. We forecast 1Q15 to 4Q15 Macau GGR qoq growth of -16.9%, -4., 5.7% and 8.1%, respectively; this works out to a 2015 full year decline of 27.2%. GGR could decline further sequentially, but we think we are approaching the bottom if not there already. In 2015, we expect flat mom growth except for when new casino hotel room or gaming table capacity is added. Downgrade sector outlook to Neutral 2014 年, 澳 门 的 入 境 旅 客 量 增 长 7.5% 至 3,150 万, 但 是 总 博 彩 收 入 下 降 2.6%, 是 博 彩 业 自 从 2002 年 开 放 之 后 首 次 下 降 评 级 : 中 性 ( 下 调 ) Stock performance 股 价 表 现 (10.0) (20.0) (30.0) (40.0) (50.0) % return (60.0) Mar-14 Apr-14 Jun-14 Jul-14 Sep-14 Oct-14 Dec-14 Jan-15 Mar-15 HSI SJM Galaxy Wynn Macau Melco Crown MGM China SJM Source: Bloomberg. 催 化 剂 :1) 今 年, 赌 场 酒 店 客 房 量 将 提 升 18.9%, 部 分 打 通 澳 门 的 酒 店 客 房 瓶 颈 (2014 年 赌 场 酒 店 入 住 率 达 到 96.4%, 接 近 爆 满, 也 是 历 史 最 高 水 平 ) 2) 投 资 额 73 亿 美 元 的 新 赌 场 项 目 今 年 开 幕, 将 提 升 赌 台 量 17.5% 另 外, 几 个 重 要 基 础 设 施 项 目 大 约 要 到 2015 年 之 后 才 完 成 :3) 澳 门 城 际 轻 轨 运 输 4) 北 安 码 头 5) 港 珠 澳 大 桥 6) 粤 澳 新 通 道 以 及 7) 扩 建 澳 门 机 场 挑 战 和 威 胁 :1) 持 续 反 腐 工 作 2) 北 京 制 定 较 低 的 2015 年 国 内 生 产 总 值 增 长 和 M2 货 币 供 应 量 增 长 目 标 3) 澳 门 政 府 拟 通 过 法 案 在 赌 场 完 全 禁 止 吸 烟 以 及 4) 澳 门 正 在 计 划 限 制 内 地 旅 客 量 我 们 也 认 为 菲 律 宾 和 韩 国 是 威 胁, 今 年 将 啃 掉 部 分 澳 门 的 市 场 份 额 我 们 分 别 预 期 2015 年 1 季 度 至 2015 年 4 季 度 澳 门 总 博 彩 收 入 环 比 增 长 为 -16.9% % 和 8.1%, 相 当 于 2015 年 全 年 下 降 27.2% 我 们 认 为 总 博 彩 收 入 有 可 能 进 一 步 环 比 下 降, 但 是 应 该 快 要 见 底 ( 或 许 已 经 见 底 ) 我 们 预 期 澳 门 总 博 彩 收 入 增 长 在 2015 年 除 了 有 新 增 赌 台 或 者 酒 店 客 房 的 那 些 月 份 之 外, 月 环 比 持 平 下 调 行 业 评 级 至 中 性 Company Name Code Price Rating FY14 PER FY15PER FY16 PER FY14 PBR FY14 ROE FY14 Yield 公 司 名 称 编 号 股 价 投 资 评 级 市 盈 率 市 盈 率 市 盈 率 市 净 率 净 资 产 收 益 率 股 息 率 (HK$) (x) (x) (x) (x) (%) (%) Mgm China HK Neutral Galaxy Entertain HK Accumulate Wynn Macau Ltd HK Neutral Melco Crown Ente MPEL US US$ n.a Sjm Holdings Ltd HK n.a Sands China Ltd HK n.a Weighted Average. 市 值 加 权 平 均 Neutral Source: Bloomberg, Guotai Junan International. See the last page for disclaimer Page 1 of 20

2 目 录 目 录 2 与 澳 门 竞 争 的 博 彩 司 法 管 豁 区 3 新 加 坡 3 菲 律 宾 3 韩 国 4 台 湾 5 越 南 5 日 本 6 澳 门 博 彩 行 业 6 旅 客 6 最 近 基 建 改 善 10 催 化 剂 基 建 赌 场 及 酒 店 发 展 11 计 划 的 赌 场 发 展 12 挑 战 与 风 险 14 澳 门 总 博 彩 收 入 15 我 们 2015 年 澳 门 总 博 彩 收 入 16 附 录 18 澳 门 博 彩 历 史 发 展 18 See the last page for disclaimer Page 2 of 20

3 与 澳 门 竞 争 的 博 彩 司 法 管 辖 区 2014 年, 澳 门 和 新 加 坡 的 总 博 彩 收 入 下 降 2.6%, 但 是 南 韩 及 菲 律 宾 的 总 博 彩 收 入 则 上 升 即 使 2014 年 录 得 总 博 彩 收 入 2.6% 的 下 降, 澳 门 目 前 仍 然 是 世 界 最 大 的 博 彩 目 的 地,2014 年 的 总 博 彩 收 入 高 达 亿 美 元 总 博 彩 收 入 第 二 高 的 是 拉 斯 韦 加 斯 大 道, 去 年 的 总 博 彩 收 入 达 到 亿 美 元 新 加 坡 2014 年 的 总 博 彩 收 入 为 亿 美 元, 较 2013 年 下 降 1.6%, 稍 好 于 澳 门 2014 年 总 博 彩 收 入 2.6% 的 下 降 然 而,2014 年 并 非 所 有 亚 洲 博 彩 司 法 管 辖 区 也 跟 随 澳 门 和 新 加 坡 而 受 打 击 2014 年 首 三 季 度, 南 韩 的 赌 场 收 入 同 比 增 加 10.9% 至 亿 美 元, 菲 律 宾 的 赌 场 收 入 则 同 比 增 长 19. 至 9.49 亿 美 元 图 -1: 美 国 澳 门 及 新 加 坡 博 彩 收 入 US$ Billion Macau Singapore US Total* 图 -2: 澳 门 南 韩 及 菲 律 宾 博 彩 收 入 US$ Billion Macau Philippines South Korea ; 57% 2013 US Total*; Macau; 45.2 ; 38% 66.7 ; 57% 44.0 ; 38% Singapore; 6.1 ; 5% Q - 3Q 34.54; 92% 2013 Macau; ; 93% Philippines; 1.1 ; 2% South Korea; 2.3 ; 5% 0.95 ; 3% 1.90 ; 5% 6.0 ; 5% 资 料 来 源 : 澳 门 特 别 行 政 区 政 府 博 彩 监 察 协 调 局 Bloomberg 拉 斯 维 加 斯 内 华 达 资 料 来 源 : 澳 门 特 别 行 政 区 政 府 博 彩 监 察 协 调 局 Bloomberg 国 泰 君 安 国 际 大 学 国 泰 君 安 国 际 注 : 2014 年 美 国 的 总 数 为 国 泰 君 安 国 际 的 预 测 新 加 坡 由 于 没 有 进 一 步 的 赌 场 发 展, 于 可 见 未 来 我 们 相 信 新 加 坡 在 分 流 澳 门 的 增 量 市 场 需 求 造 成 的 影 响 有 限 2014 年, 新 加 坡 的 总 博 彩 收 入 下 降 1.6%, 其 中 贵 宾 市 场 下 跌 4.7%, 部 分 被 中 场 8.2% 的 增 长 所 抵 消 新 加 坡 的 博 彩 业 始 于 2010 年, 当 时 首 两 家 ( 目 前 仍 然 是 只 是 两 家 ) 赌 场 拉 斯 维 加 斯 金 沙 (LVS US) 的 Marina Bay 及 云 顶 集 团 (3182 MYX) 的 圣 淘 沙 名 胜 世 界 尽 管 竞 争,2010 年 澳 门 的 总 博 彩 收 入 录 得 历 史 新 高 的 58% 增 长,2011 年 再 增 长 42% 我 们 认 为, 只 要 它 对 中 国 护 照 持 有 者 维 持 相 对 严 格 的 签 证 政 策, 距 离 中 国 广 州 四 小 时 飞 行 时 间 的 新 加 坡, 对 于 吸 引 中 国 赌 客 的 影 响 有 限 比 如 中 国 国 民 申 请 新 加 坡 旅 游 签 证 必 须 取 得 新 加 坡 当 地 居 民 给 予 他 的 介 绍 信 同 时, 新 加 坡 目 前 没 有 计 划 兴 建 新 赌 场 菲 律 宾 随 着 马 尼 拉 新 濠 天 地 于 2015 年 2 月 2 日 开 幕, 我 们 相 信 2015 年 菲 律 宾 将 从 澳 门 夺 取 增 量 市 场 份 额 计 划 开 设 四 家 赌 场 的 第 一 家 赌 场 为 位 于 菲 律 宾 马 尼 拉 湾 的 娱 乐 城 赌 场 度 假 村 于 2013 年 3 月 开 幕 菲 律 宾 的 赌 业 历 史 可 追 溯 至 1800 年, 当 时 菲 律 宾 是 西 班 牙 的 殖 民 地 直 至 2010 年 才 出 现 由 联 盟 环 球 集 团 及 云 顶 香 港 连 手 打 这 的 第 一 个 大 型 赌 场 中 心 : 马 尼 拉 云 顶 世 界, 目 前 正 在 扩 展 到 令 其 博 彩 及 和 酒 店 设 施 规 模 到 2017 年 翻 一 番 目 前, 四 大 运 营 商 已 获 发 牌 照, 它 们 可 以 发 展 一 个 名 为 娱 乐 城 的 赌 场 度 假 村, 娱 乐 城 位 于 菲 律 宾 的 马 尼 拉 湾, 总 值 59 亿 美 元 的 目 前, 娱 乐 城 的 第 一 个 度 假 村 为 Bloomberry 的 总 值 12 亿 美 元 的 Solaire 休 闲 渡 假 酒 店 于 2013 年 3 月 16 日 开 幕 Solaire 休 闲 渡 假 酒 店 有 约 361 张 赌 台 1,623 台 角 子 机 和 88 个 电 子 赌 台 计 划 开 设 四 家 娱 乐 城 赌 场 度 假 村 的 第 三 家 为 马 尼 拉 新 濠 天 地 于 2015 年 2 月 2 日 开 幕, 提 供 380 张 赌 台 1,700 台 角 子 机 和 88 个 电 子 赌 台 及 说 普 通 话 的 职 员 只 限 会 员 的 Signature Club 有 会 说 普 通 话 的 职 员, 入 口 标 志 均 有 中 英 文 其 品 牌 为 中 国 人 众 所 周 知, 我 们 认 为 新 濠 博 亚 ( 菲 律 宾 ) 的 价 值 13 亿 美 元 的 马 尼 拉 新 濠 天 地 将 吸 引 大 量 的 中 国 贵 宾 赌 客 See the last page for disclaimer Page 3 of 20

4 图 -3: 马 尼 拉 新 濠 天 地 于 2015 年 2 月 2 日 开 幕 资 料 来 源 : 总 资 本 支 出 达 35 亿 美 元 的 另 外 两 个 娱 乐 城 赌 场 分 别 计 划 在 2015 和 2018 开 幕 第 三 个 娱 乐 城 赌 场 度 假 村 是 日 本 弹 殊 机 制 造 商 环 球 娱 乐 集 团 (Universal Entertainment Corp) 的 总 值 23 亿 美 元 的 马 尼 拉 度 假 村, 预 计 在 2015 年 底 开 张, 提 供 约 500 张 赌 台 和 3000 台 角 子 机 根 据 指 定 执 行 副 总 裁 Matt Hurst, 他 们 预 计 收 入 的 75% 将 来 自 国 际 客 户, 其 中 中 国 客 户 将 占 显 著 比 例 最 后 的 赌 场 发 展 为 全 球 联 盟 集 团 和 云 顶 香 港 合 作 的 总 值 11 亿 美 元 的 雲 頂 世 界 海 灣 城 于 2014 年 10 月 举 行 动 工 仪 式 并 预 计 在 2018 年 底 完 工 中 国 和 菲 律 宾 之 间 持 续 的 领 海 争 议 及 旅 游 安 全 问 题 将 阻 碍 中 国 去 菲 律 宾 博 彩 的 热 情 菲 律 宾 和 中 国 对 南 中 国 海 一 直 以 来 有 领 海 争 议, 南 中 国 海 被 认 为 具 备 丰 富 的 矿 物 和 石 油 储 备, 这 也 是 一 个 重 要 的 贸 易 路 线 此 外,2010 年 八 名 香 港 旅 客 在 马 尼 拉 一 宗 旅 游 大 巴 劫 持 案 件 中 丧 生 幸 存 的 家 人 要 求 菲 律 宾 政 府 道 歉 和 赔 偿 菲 律 宾 政 府 一 直 拒 绝, 因 而 导 致 菲 律 宾 与 香 港 之 间 的 紧 张 关 系 我 们 认 为, 这 些 问 题 将 限 制 中 国 旅 客 愿 意 前 往 菲 律 宾 尼 诺 伊 阿 基 诺 国 际 机 场 (NAIA) 高 速 公 路 计 划 于 2015 年 10 月 完 成, 该 国 际 机 场 高 速 公 路 将 是 一 个 关 键 的 发 展, 因 为 它 将 马 尼 拉 湾 与 马 尼 拉 湾 机 场 链 接 起 来 菲 律 宾 政 府 正 努 力 改 善 国 家 的 基 础 设 施, 目 前 是 不 足 够 的 根 据 其 网 站,2014 年 菲 律 宾 的 公 共 工 程 和 公 路 部 增 加 其 预 算 32.3% 并 于 2015 年 进 一 步 提 高 43.5% 根 据 世 界 经 济 论 坛 全 球 竞 争 力 报 告, 菲 律 宾 公 路 的 全 球 排 名 从 年 的 第 114 位 提 高 至 年 的 第 87 位 同 时, 公 路 指 数 的 质 量 改 善, 从 2.8 提 高 到 3.4, 接 近 印 度 尼 西 亚, 目 标 是 到 2016 年 达 到 4 至 5 左 右 广 州 飞 行 2 小 时 20 分 钟 便 到 达 马 尼 拉, 而 其 娱 乐 城 是 瞄 准 中 国 市 场 的 贵 宾 市 场 至 于 持 有 中 国 护 照 人 士, 他 们 的 入 境 签 证 是 不 允 许 的, 前 往 菲 律 宾 之 前 他 们 需 要 申 请 旅 游 签 证, 提 供 银 行 存 款 证 明, 工 作 证 明 或 财 产 声 明 申 请 签 证 大 约 需 要 7 个 工 作 天 尽 管 有 上 述 的 政 治 和 安 全 问 题, 我 们 认 为 娱 乐 城 仍 将 削 减 到 澳 门 的 贵 宾 市 场 份 额, 特 别 是 与 北 京 正 在 进 行 的 反 腐 运 动 有 关 韩 国 我 们 认 为 2015 年 韩 国 将 从 澳 门 夺 取 增 量 市 场 份 额 因 为 澳 门 与 北 京 持 续 的 反 腐 运 动 合 作, 韩 国 正 逐 渐 成 为 中 国 人 主 要 的 另 一 博 彩 目 的 地 2014 年, 每 三 个 中 国 人 入 境 澳 门 的 人 次, 就 有 几 乎 一 个 中 国 人 入 境 韩 国 人 次 2014 年 到 韩 国 旅 游 的 中 国 旅 客 人 数 上 升 46% 至 6.33 百 万 人 次, 相 当 于 同 年 大 陆 旅 客 到 澳 门 的 29.8% 2014 年, 中 国 旅 客 占 所 有 韩 国 旅 客 人 数 约 43% 根 据 内 华 达 大 学 拉 斯 维 加 斯 博 彩 研 究 中 心, 韩 国 目 前 有 16 个 只 准 外 国 人 进 入 的 赌 场 和 一 个 准 当 地 人 进 入 的 赌 场 在 澳 门 很 普 遍, 在 韩 国 的 济 州 岛, 赌 博 中 介 人 的 高 利 贷 博 彩 筹 码 给 予 中 国 贵 宾 赌 客 及 稍 后 在 中 国 结 账, 从 而 使 赌 客 绕 过 中 国 限 制 他 们 带 走 货 币 出 中 国 2014 年 3 季 度, 中 国 贵 宾 赌 客 占 乐 园 集 团 ( KQ) 赌 台 下 注 的 66.1% 乐 园 集 团 是 韩 国 最 大 的 赌 场 运 营 商, 在 韩 国 有 五 家 赌 场 乐 园 集 团 将 花 费 2600 万 美 元 扩 大 五 家 赌 场 中 的 三 家 赌 场 的 面 积, 增 加 博 彩 空 间 以 迎 合 日 益 增 多 的 中 国 旅 客, 并 计 划 在 See the last page for disclaimer Page 4 of 20

5 其 赌 场 新 增 26 张 赌 台, 大 多 为 百 家 乐 游 戏, 令 赌 台 总 数 增 至 252 张 韩 国 政 府 已 表 示 希 望 到 2017 年 国 家 能 接 待 外 国 旅 客 数 量 较 2013 年 多 一 倍, 尤 其 瞄 准 高 消 费 的 中 国 旅 客 韩 国 正 在 大 力 发 展 只 准 外 国 人 进 入 的 赌 场 行 业,47 亿 美 元 已 经 投 入 于 三 个 新 的 赌 场, 分 别 预 计 在 2017 年 和 2018 年 开 幕 云 顶 新 加 坡 (G13 SI) 和 中 国 内 地 开 发 商 蓝 鼎 国 际 (00582 HK) 正 计 划 在 济 州 岛 ( 在 中 国 旅 客 已 成 为 受 欢 迎 的 赌 场 目 的 地 ) 建 立 一 个 价 值 22 亿 美 元 占 地 132,265 平 方 米 的 的 赌 场 度 假 村, 于 2015 年 2 月 举 行 动 工 仪 式 并 预 计 于 2017 年 开 幕 2014 年 11 月, 乐 园 集 团 ( KQ) 和 日 本 电 子 游 戏 公 司 Sega Sammy(6460 TYO) 在 Paradise City 举 行 动 工 仪 式 这 个 价 值 17 亿 美 元 的 赌 场 度 假 村 预 计 在 2017 年 开 业, 从 仁 川 国 际 机 场 步 行 15 分 钟 便 可 到 达 也 是 接 近 仁 川 国 际 机 场, 一 个 包 括 凯 撒 娱 乐 (CZR US) 的 财 团, 希 望 在 2015 年 7 月 开 始 动 工 兴 建 逾 150,000 平 方 米 价 值 亿 美 元 的 博 彩 度 假 村, 第 一 期 最 早 可 能 在 2018 年 开 幕 优 质 中 场 赌 客, 可 被 视 为 韩 国 的 贵 宾 赌 客 和 获 得 比 澳 门 更 好 的 款 待 韩 国 的 赌 场 也 正 在 雇 佣 说 普 通 话 的 职 员 及 提 供 贵 宾 款 待 予 中 国 豪 赌 场, 包 括 免 费 航 班 豪 华 轿 车 接 送 和 酒 店 住 宿 韩 国 政 府 正 计 划 为 韩 国 西 海 岸 城 市 仁 川 兴 建 更 多 赌 场, 从 北 京 飞 行 两 小 时 便 抵 达 仁 川, 也 位 于 全 罗 道 除 了 上 述 两 家 在 仁 川 发 展 的 赌 场 以 外,2015 年 1 月 18 日, 韩 国 政 府 表 示, 将 批 准 在 仁 川 经 济 自 由 区 兴 建 两 个 只 准 外 国 人 进 入 的 赌 场 度 假 村 以 及 今 年 建 设 约 5,000 间 新 的 酒 店 客 房, 每 项 项 目 的 最 低 投 资 金 额 为 9.25 亿 美 元 接 近 仁 川 国 际 机 场, 距 离 首 尔 西 南 50 公 里 其 中 一 个 度 假 村 可 以 获 得 香 港 周 大 福 企 业 有 限 公 司 的 支 持 周 大 福 在 2014 年 11 月 16 日 签 署 了 一 份 意 向 书, 将 投 资 16 亿 美 元 在 韩 国 仁 川 建 设 一 个 新 的 赌 场 度 假 村 此 外,2015 年 1 月 27 日, 全 罗 北 道 宣 布 它 正 在 与 两 三 个 美 国 和 中 国 的 投 资 基 金 商 讨 兴 建 一 个 综 合 的 赌 场 度 假 村, 并 将 制 定 一 个 1 万 亿 韩 圜 (9.10 亿 美 元 ) 的 投 资 计 划 同 时, 今 年 2 月 仁 川 国 际 机 场 建 议 5 万 亿 韩 圜 (46 亿 美 元 ) 至 6 万 亿 韩 圜 的 万 亿 赌 场 度 假 村 项 目, 目 前 正 接 受 建 设 的 建 设 书 及 在 今 年 完 成 有 关 交 易 台 湾 从 福 建 省 坐 船 30 分 钟 左 右 可 到 达 台 湾 的 马 祖 列 岛, 马 祖 可 能 成 立 一 个 主 要 赌 场 目 的 地, 但 最 早 也 要 到 2020 年 位 于 台 湾 海 峡 的 马 祖 列 岛, 相 比 台 湾 大 陆 (~ 140 公 里 ) 实 际 上 更 接 近 (~ 20 公 里 ), 马 祖 列 岛 对 于 中 国 南 部 地 区 的 赌 客 是 非 常 方 便 的 博 彩 目 的 地 2009 年, 立 法 通 过 允 许 在 台 湾 岛 屿 上 兴 建 赌 场, 取 决 于 这 些 岛 屿 的 批 准 然 后 在 2012 年 7 月, 马 祖 列 岛 通 过 公 投 在 岛 屿 上 兴 建 赌 场 然 而, 台 湾 仍 然 需 要 通 过 法 案 规 管 赌 场 才 可 以 招 标 建 设 和 运 营 赌 场, 可 是 这 法 案 还 没 通 过 根 据 国 立 台 湾 科 技 大 学 台 湾 彩 券 与 博 彩 研 究 中 心 主 任, 台 湾 最 早 可 能 在 2015 年 6 月 通 过 此 赌 场 法 案 我 们 估 计, 最 早 的 岛 屿 开 放 予 任 何 赌 场 最 早 也 要 到 2020 年 根 据 目 前 的 法 律 草 案, 赌 场 牌 照 的 有 效 期 为 30 年, 税 收 上 限 定 在 在 博 彩 毛 收 入 的 16%, 条 款 比 澳 门 更 具 吸 引 力 越 南 基 于 其 小 的 计 划 规 模, 我 们 认 为 2015 年 越 南 将 不 会 对 澳 门 构 成 太 大 威 胁 2013 年 7 月, 越 南 第 一 个 赌 场 在 总 值 40 亿 美 元 的 河 川 海 滨 渡 假 区 开 幕 越 南 有 几 家 赌 场, 但 是 第 一 个 世 界 级 的 赌 场 度 假 村, 要 到 2013 年 7 月 总 值 5 亿 美 元 的 The Grand 在 河 川 海 滨 渡 假 区 开 幕, 提 供 541 间 客 房 和 90 张 赌 台, 其 中 55 张 为 贵 宾 赌 台 The Grand 只 是 河 川 海 滨 渡 假 区 发 展 的 第 一 期, 这 是 距 离 胡 志 明 市 的 国 际 机 场 以 南 约 130 公 里 的 海 滨 ( 约 2 小 时 车 程 ) 加 拿 大 亚 洲 海 岸 发 展 正 计 划 将 河 川 海 滨 渡 假 区 开 发 成 为 一 个 价 值 40 亿 美 元 的 项 目, 最 多 达 五 个 度 假 村 共 有 9,000 间 五 星 级 客 房, 两 个 赌 场 内 有 180 张 赌 台 和 2,000 个 电 子 游 戏 机 河 川 海 滨 渡 假 区 将 瞄 准 中 国 的 贵 宾 赌 客, 因 为 越 南 政 府 目 前 只 允 许 持 外 国 护 照 人 士 在 赌 场 赌 博 ( 虽 然 它 正 在 考 虑 新 法 律 允 许 当 地 居 民 进 入 赌 场, 如 果 通 过 的 话 ) 然 而, 除 非 它 增 加 其 目 前 计 划 的 180 张 赌 台 总 数, 我 们 不 认 为 河 川 海 滨 渡 假 区 能 够 威 胁 澳 门 除 了 河 川 海 滨 渡 假 区 之 间,2015 年 1 月 越 南 政 府 已 批 准 计 划 兴 建 总 值 40 亿 美 元 的 赌 场 度 假 村, 最 多 有 400 张 赌 台 和 2,000 左 右 个 博 彩 游 戏 机 越 南 已 批 准 在 富 国 岛 赌 场 建 设 计 划, 作 为 计 划 更 大 的 旅 游 和 娱 乐 中 心 的 一 部 分 该 项 目 目 前 是 早 期 阶 段, 现 正 在 寻 找 外 国 投 资 者 度 假 村 要 求 投 放 的 最 低 资 本 为 40 亿 美 元 富 国 岛 位 于 越 南 柬 埔 寨 和 泰 国 的 沿 海 地 带, 被 越 南 政 府 发 展 成 为 一 个 特 别 行 政 经 济 区 See the last page for disclaimer Page 5 of 20

6 日 本 我 们 认 为 日 本 最 早 要 到 2020 年 才 有 第 一 家 赌 场 开 幕 并 运 营 以 挑 战 澳 门 日 本 最 早 可 以 在 年 使 赌 场 合 法 化? 据 报 道, 日 本 自 民 党 曾 希 望 在 国 会 会 议 期 间 通 过 一 个 法 案 使 赌 场 合 法 化, 但 在 最 后 一 分 钟 的 变 化 和 紧 凑 的 立 法 时 间 表 意 味 着 要 等 到 明 年 ; 当 时 的 东 京 都 知 事 石 原 慎 太 郎 设 想 了 一 个 有 1,000 间 客 房 的 酒 店 赌 场 度 假 胜 地 然 而, 这 新 闻 是 2006 年 6 月 石 原 慎 太 郎 早 在 2000 年 已 推 动 赌 场 合 法 化 自 那 时 以 来, 似 乎 每 年 一 次 或 两 次, 这 个 相 同 的 故 事 或 类 似 的 版 本 将 重 演 经 过 在 2014 年 11 月 通 过 赌 场 法 案 的 希 望 破 灭 之 后, 故 事 现 在 是 有 关 法 案 可 能 在 2015 年 通 过 澳 门 博 彩 行 业 旅 客 由 纪 录 新 高 入 住 率 显 示 的 酒 店 客 房 瓶 颈 正 在 抑 制 增 长 2014 年 澳 门 的 星 级 酒 店 的 平 均 入 住 率 同 比 增 加 3.4 个 百 分 点 至 87., 是 有 关 数 据 自 1997 年 首 次 纪 录 以 来 的 最 高 水 平 五 星 级 及 四 星 级 酒 店 的 入 住 率 甚 至 更 高, 达 到 87.5% 和 87.8% 仅 仅 看 看 赌 场 运 营 商 的 酒 店, 瓶 颈 更 加 严 重 2014 年 首 三 季 度 赌 场 运 营 商 的 酒 店 的 平 均 入 住 率 接 近 爆 满, 也 是 历 史 最 高 水 平 2014 年 访 澳 旅 客 增 加 7.5%, 但 是 酒 店 客 房 数 几 乎 没 有 增 长 图 -4: 澳 门 星 级 酒 店 入 住 率 Total 3-star hotels 5-star hotels 2-star hotels 4-star hotels 9 85% 8 75% 7 65% 6 55% % 80.5% 84.8% 84.2% 83.6% 图 -5: 澳 门 赌 场 酒 店 入 住 率 Galaxy Ent. (00027 HK) Melco Crown (MPEL US) MGM China (02282 HK) Sands China (01928 HK) SJM Holdings (00880 HK) Wynn Macau (01128 HK) Average % 93.1% 95.3% 96.4% % % 6 5 资 料 来 源 : 澳 门 特 别 行 政 区 政 府 统 计 暨 普 查 局 资 料 来 源 : 各 公 司 表 -1: 澳 门 星 级 酒 店 客 房 增 长 星 酒 店 7.7% 18.5% 17.1% 10.7% 0. 4 星 酒 店 -0.1% -0.1% 28.4% 0.7% 0. 3 星 酒 店 1.4% 0.6% % 4.2% 2 星 酒 店 -5.8% % 0. 合 计 4.4% 11.4% % 0.7% 资 料 来 源 : 澳 门 特 别 行 政 区 政 府 统 计 暨 普 查 局 由 于 酒 店 房 间 数 量 不 足 够, 更 多 去 澳 门 的 旅 客 选 择 一 天 游, 而 非 过 夜 住 宿 2014 年 访 澳 的 过 夜 旅 客 占 比 从 2013 年 的 48.7% 下 降 至 2014 年 的 46.2% 2014 年 过 夜 旅 客 仅 增 加 2.1%, 相 比 一 天 游 旅 客 量 增 长 12.6% 我 们 认 为 由 接 近 爆 满 的 入 住 率 显 示 的 酒 店 客 房 短 缺 正 在 防 止 或 令 一 部 分 旅 客 过 夜 的 成 本 变 得 异 常 昂 贵 See the last page for disclaimer Page 6 of 20

7 图 -6: 同 日 对 过 夜 旅 客 Same-day Visitors Overnight Visitors % 47.8% 46.2% 48.3% 48.7% 46.2% 图 -7: 同 日 对 过 夜 旅 客, 增 长 Same-day Visitors % 15.6% 15% Overnight Visitors 12.6% % 5.1% 5% 8.4% % 52.2% 52.2% 53.8% 51.7% 51.3% 53.8% 2.1% 2-5% % -7.9% 资 料 来 源 : 澳 门 特 别 行 政 区 政 府 统 计 暨 普 查 局 资 料 来 源 : 澳 门 特 别 行 政 区 政 府 统 计 暨 普 查 局 中 场 每 名 旅 客 总 博 彩 收 入 增 长 下 跌 至 纪 录 新 低 的 5.8%, 贵 宾 厅 则 下 滑 17.1%, 是 有 纪 录 以 来 首 次 出 现 负 增 长 自 从 2008 年 开 始 纪 录 以 来,2014 年 每 名 旅 客 总 博 彩 收 入 录 得 首 次 下 降 5.8% 的 中 场 每 名 旅 客 总 博 彩 收 入 增 长 明 显 低 于 2009 年 第 二 低 的 纪 录 数 字 (16.1%) 因 为 北 京 加 强 其 反 贪 腐 运 动,2014 年 贵 宾 厅 每 名 旅 客 总 博 彩 收 入 大 幅 下 滑 17.1%, 因 而 拖 累 全 年 每 名 旅 客 总 博 彩 收 入 下 跌 9.4% 2015 年 我 们 预 期 每 名 旅 客 总 博 彩 收 入 将 持 续 下 跌, 因 为 澳 门 新 增 更 多 非 博 彩 元 素, 以 吸 引 更 多 不 同 类 别 的 旅 客 并 使 澳 门 的 旅 游 业 多 元 化 %, 包 括 博 彩 以 外 的 卖 点 除 了 赌 场 以 外, 银 河 娱 乐 (00027 HK, 银 娱 ) 及 新 濠 博 亚 (MPEL US) 今 年 开 幕 的 新 发 展 将 包 括 很 多 非 博 彩 及 家 庭 相 关 的 景 点 定 于 5 月 27 日 开 幕, 银 娱 的 银 河 第 二 期 及 百 老 汇 将 带 来 非 博 彩 的 景 点, 包 括 于 天 浪 淘 园 增 设 全 球 最 长 的 空 中 激 流, 以 及 目 前 现 有 的 景 点, 将 令 澳 门 银 河 成 为 大 中 华 地 区 最 昂 贵 的 水 上 乐 园 之 一 银 娱 的 百 老 汇 将 在 提 供 3000 个 座 位 的 百 老 汇 舞 台 提 供 以 家 庭 导 向 的 娱 乐 表 现 节 目 及 将 设 有 10 间 独 立 3D 影 院 及 UA 银 河 影 院 预 计 在 2015 年 中 开 幕 的 新 濠 博 亚 的 新 濠 影 汇 将 设 有 华 纳 兄 弟 的 动 感 游 戏 蝙 蝠 侠 夜 神 飞 驰 ; 是 亚 洲 最 高 (130 米 ) 的 摩 天 轮 的 影 汇 之 星 (Golden Eye); 一 个 专 为 孩 子 而 设 的 30,000 平 方 尺 的 家 庭 娱 乐 中 心 魔 幻 间 ; 提 供 现 场 娱 乐 表 现 5,000 个 座 位 新 濠 影 汇 娱 乐 中 心 ; 一 个 全 面 运 作 的 电 视 演 播 室 ; 帕 查 夜 总 会 (Pacha Nightclub) 和 充 满 异 国 情 调 的 森 林 河 流 为 主 题 的 奇 幻 水 上 之 旅 图 -8: 澳 门 每 名 旅 客 总 博 彩 收 入 图 -9: 澳 门 每 名 旅 客 总 博 彩 收 入, 增 长 VIP Mass Market Total VIP Mass Market Total HK$ ('000) % % % 26.8% 25.5% % 16.1% % % 15.7% 21.4% % % % 8.3% % % 资 料 来 源 : 澳 门 特 别 行 政 区 政 府 统 计 暨 普 查 局 资 料 来 源 : 澳 门 特 别 行 政 区 政 府 统 计 暨 普 查 局 2014 年, 澳 门 的 入 境 旅 客 量 增 长 7.5% 至 3153 万 个, 但 是 总 博 彩 收 入 下 降 2.6% 这 与 2013 年 刚 好 相 反, 当 时 旅 游 人 数 只 增 加 了 4.4%, 但 总 博 彩 收 入 却 增 加 18.6% 所 以, 旅 客 人 数 并 不 代 表 总 博 彩 收 入 增 长 澳 门 特 别 行 政 区 政 府 旅 游 局 ( 澳 门 旅 游 局 ) 现 在 预 计 2015 年 入 境 旅 客 人 数 增 加 5% 然 而, 我 们 认 为 这 是 过 于 保 守 的, 鉴 于 2015 年 澳 门 新 增 的 博 彩 规 模 酒 店 房 间 和 其 他 旅 游 景 点, 因 为 在 过 去 澳 门 旅 游 局 的 预 测 过 于 保 守 (2014 年 7.5% 的 实 际 旅 客 增 长 高 于 澳 门 旅 游 局 增 长 低 于 5% 的 预 期, 当 时 他 们 在 一 月 做 出 了 自 己 的 预 测 )2014 See the last page for disclaimer Page 7 of 20

8 2014 年 来 自 中 国 大 陆 的 旅 客 量 增 长 14.1%, 来 自 香 港 及 台 湾 的 旅 客 量 则 下 降 因 为 旅 游 基 建 有 所 改 善, 包 括 高 铁, 让 来 自 更 遥 远 省 份 的 大 陆 旅 客 更 容 易 及 更 方 便 来 澳 门 旅 游 去 年 大 陆 旅 客 占 澳 门 旅 客 的 占 比 增 加 3.9 个 百 分 点 至 67.4% 来 自 香 港 及 台 湾 的 旅 客 数 量 分 别 下 降 5. 和 4.7% 2015 年 我 们 预 期 中 国 大 陆 台 湾 及 香 港 的 旅 客 量 有 所 增 长, 因 为 更 多 人 前 来 参 观 新 赌 场 及 景 点 开 幕 图 -10: 按 来 源 地 划 分 的 澳 门 旅 客, 增 长 图 -11: 按 来 源 地 划 分 的 澳 门 旅 客, 占 总 数 的 % Mainland China Hong Kong Mainland China Hong Kong Taiwan, China Other Taiwan, China Total % 22.2% % 11.9% 10.9% 10.8% % 2 5.9% 5.2% 4.3% 3.8% 3.4% % % % 30.9% % 27.1% 25.2% 23.1% 20.4% 4.6% % -1.8% 4.4% 7.5% 4-4.1% 1.6% 0.3% % % % 50.5% % 60.2% 63.5% 67.4% -4.4% % -11.8% -6.6% 资 料 来 源 : 澳 门 特 别 行 政 区 政 府 统 计 暨 普 查 局 资 料 来 源 : 澳 门 特 别 行 政 区 政 府 统 计 暨 普 查 局 因 为 旅 游 基 建 不 断 改 善, 包 括 更 多 高 铁, 愈 来 愈 多 大 陆 旅 客 来 自 更 遥 远 的 省 份 2014 年, 来 自 中 国 西 北 地 区 的 旅 客 增 加 最 多, 同 比 增 长 23.9%, 其 次 是 来 自 中 国 东 北 的 游 客, 增 加 23.6% 更 多 连 接 澳 门 与 大 陆 城 市, 包 括 天 津 西 安 和 石 家 庄, 的 直 航 班 机, 也 有 助 于 支 持 从 遥 远 省 份 的 旅 客 来 澳 门 旅 游 广 东 仍 然 是 游 客 的 主 要 来 源, 但 是 2014 年, 广 东 省 的 大 陆 旅 客 总 数 的 占 比 下 降 了 0.5 个 百 分 点 到 49.5% 图 -12: 按 区 域 划 分 的 中 国 旅 客, 占 总 数 的 % South Central China East China North China Northeast China Southwest China Northwest China % % 4.5% 4.9% 6.8% 6.6% % 20.9% 20.8% 20.5% 66.9% 63.5% 63.3% 62.9% 图 -13: 按 区 域 划 分 的 中 国 旅 客, 增 长 South Central China North China Southwest China East China Northeast China Northwest China 23.9% 23.6% 19.6% 12.4% 11.7% 8.9% 资 料 来 源 : 澳 门 特 别 行 政 区 政 府 统 计 暨 普 查 局 注 *: 华 南 包 括 广 东 湖 南 湖 北 河 南 和 广 西 ; 华 东 包 括 福 建 浙 江 江 苏 上 海 江 西 山 东 及 安 徽 ; 华 北 包 括 北 京 河 北 山 西 内 蒙 古 及 天 津 ; 东 北 包 括 辽 宁 黑 龙 江 及 吉 林 ; 西 南 包 括 四 川 和 重 庆 ; 西 北 包 括 陕 西 资 料 来 源 : 澳 门 特 别 行 政 区 政 府 统 计 暨 普 查 局 注 *: 华 南 包 括 广 东 湖 南 湖 北 河 南 和 广 西 ; 华 东 包 括 福 建 浙 江 江 苏 上 海 江 西 山 东 及 安 徽 ; 华 北 包 括 北 京 河 北 山 西 内 蒙 古 及 天 津 ; 东 北 包 括 辽 宁 黑 龙 江 及 吉 林 ; 西 南 包 括 四 川 和 重 庆 ; 西 北 包 括 陕 西 See the last page for disclaimer Page 8 of 20

9 表 -2: 按 省 / 市 及 区 域 划 分 的 中 国 旅 客, 占 总 数 的 % 省 / 区 域 广 东 56.2% % 福 建 6.4% 5.3% 4.9% 5. 湖 南 3.7% 3.9% 4.1% 4.1% 浙 江 3.9% 4.1% % 湖 北 2.8% 3.2% 3.4% 3.7% 江 苏 % 3.2% 3.2% 上 海 3.2% 3.3% 3.3% 3. 河 南 1.9% 2.1% 2.3% 2.8% 广 西 2.3% 2.4% 2.5% 2.8% 江 西 % 2.3% 2.5% 四 川 % 2.4% 2.2% 北 京 2.2% 2.1% 2.2% 2.1% 河 北 1.1% 1.5% 1.5% 1.9% 辽 宁 1.7% 1.7% 1.8% 1.9% 黑 龙 江 1.2% 1.4% 1.5% 1.7% 山 东 1.2% 1.4% 1.7% 1.7% 重 庆 1.2% 1.3% 1.4% 1.4% 安 徽 1.2% 1.4% 1.4% 1.4% 山 西 % 1.3% 1.4% 吉 林 1.1% 1.2% 1.1% 1.3% 陕 西 % 内 蒙 古 % 0.8% 0.8% 天 津 0.7% 0.8% 0.8% 0.8% 区 域 * 华 南 66.9% 63.5% 63.3% 62.9% 华 东 20.9% 20.9% 20.8% 20.5% 华 北 % 6.6% 7. 东 北 4.1% 4.3% 4.5% 4.9% 西 南 3.2% 3.5% 3.7% 3.6% 西 北 % 资 料 来 源 : 澳 门 特 别 行 政 区 政 府 统 计 暨 普 查 局 注 *: 华 南 包 括 广 东 湖 南 湖 北 河 南 和 广 西 ; 华 东 包 括 福 建 浙 江 江 苏 上 海 江 西 山 东 及 安 徽 ; 华 北 包 括 北 京 河 北 山 西 内 蒙 古 及 天 津 ; 东 北 包 括 辽 宁 黑 龙 江 及 吉 林 ; 西 南 包 括 四 川 和 重 庆 ; 西 北 包 括 陕 西 2014 年, 澳 门 的 入 境 旅 客 的 49.4% 经 珠 海 的 拱 北 边 境 过 关 进 入 澳 门 在 所 有 访 澳 旅 客 中,55.2% 经 陆 路 38.3% 搭 乘 渡 轮 及 仅 有 6.5% 坐 飞 机 进 入 澳 门 一 系 列 基 建 项 目 已 经 完 工, 其 他 基 建 项 目 仍 在 建 或 在 计 划 当 中 并 预 计 在 2015 年 至 2039 年 间 完 工, 将 令 旅 客 更 容 易 进 入 澳 门 扩 大 入 境 旅 客 能 力 将 有 助 于 在 边 境 的 时 间 并 鼓 励 更 多 旅 客 到 访 See the last page for disclaimer Page 9 of 20

10 表 -3: 按 入 境 点 划 分 的 澳 门 旅 客 旅 客 数 量 拱 北 口 岸 关 闸 10,624 12,024 14,161 13,591 14,250 15,574 其 他 的 陆 路 口 岸 825 1,063 1,139 1,239 1,568 1,816 陆 路 11,449 13,087 15,300 14,830 15,817 17,390 外 港 5,998 6,462 7,125 7,042 7,072 7,363 内 港 凼 仔 临 时 渡 轮 码 头 2,403 3,431 3,422 3,902 3,982 4,244 海 路 8,685 10,244 11,021 11,485 11,558 12,081 机 场 1,584 1,612 1,656 1,739 1,907 2,027 直 升 机 ( 外 港 ) 航 空 1,619 1,634 1,682 1,768 1,950 2,055 合 计 21,753 24,965 28,002 28,082 29,325 31,526 增 长 口 岸 关 闸 -5.3% 13.2% 17.8% % 9.3% 其 他 的 陆 路 口 岸 -5.9% 28.9% 7.1% 8.8% 26.5% 15.8% 陆 路 -5.3% 14.3% 16.9% -3.1% 6.7% 9.9% 外 港 -17.5% 7.7% 10.3% -1.2% 0.4% 4.1% 内 港 % 35.2% 14.2% % 凼 仔 临 时 渡 轮 码 头 56.3% 42.8% -0.3% % 6.6% 海 路 -5.3% % 4.2% 0.6% 4.5% 机 场 -2.9% 1.7% 2.8% % 6.3% 直 升 机 ( 外 港 ) 1.9% -36.3% 14.7% 12.1% 49.9% -34.7% 航 空 -2.8% 0.9% 2.9% 5.1% 10.3% 5.4% 合 计 -5.1% 14.8% 12.2% 0.3% 4.4% 7.5% 占 所 有 旅 客 的 % 口 岸 关 闸 48.8% 48.2% 50.6% 48.4% 48.6% 49.4% 其 他 的 陆 路 口 岸 3.8% 4.3% 4.1% 4.4% 5.3% 5.8% 陆 路 52.6% 52.4% 54.6% 52.8% 53.9% 55.2% 外 港 27.6% 25.9% 25.4% 25.1% 24.1% 23.4% 内 港 1.3% 1.4% 1.7% 1.9% 1.7% 1.5% 凼 仔 临 时 渡 轮 码 头 % 12.2% 13.9% 13.6% 13.5% 海 路 39.9% % 40.9% 39.4% 38.3% 机 场 7.3% 6.5% 5.9% 6.2% 6.5% 6.4% 直 升 机 ( 外 港 ) 0.2% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 航 空 7.4% 6.5% % 6.6% 6.5% 资 料 来 源 : 澳 门 特 别 行 政 区 政 府 统 计 暨 普 查 局 最 近 基 建 改 善 从 2014 年 9 月 开 始, 大 陆 居 民 可 以 使 用 电 子 通 行 证 通 过 e 通 道 很 快 便 能 过 境 进 入 澳 门 去 年 5 月 的 测 试 计 划 容 许 广 大 居 民 取 得 及 使 用 电 子 通 行 证 进 入 澳 门 到 2014 年 7 月, 使 用 的 电 子 通 行 证 进 入 澳 门 边 境 的 数 量 已 经 达 到 200,000 人 次, 比 较 6 月 录 得 的 50,000 通 行 证 多 四 倍 到 2014 年 8 月, 在 拱 北 口 岸 的 关 闸 有 117 个 e 通 道 在 使 用 新 的 电 子 通 行 证 内 置 了 一 个 储 存 旅 客 个 人 资 料 的 电 子 综 合 线 路 芯 片 的 身 份 卡 成 人 通 行 证 的 有 效 期 将 被 延 长 至 10 年,16 岁 儿 童 以 下 儿 童 通 行 证 的 有 效 期 仍 然 为 5 年 2014 年 12 月 18 日, 拱 北 ( 也 叫 关 闸 ) 边 境 过 关 的 开 放 时 间 延 长 两 小 时 : 目 前 为 早 上 6:00 点 至 凌 晨 1:00 点 ( 此 前 为 早 上 7:00 点 至 午 夜 12:00 点 ) 周 一 至 周 五 的 早 上 ( 在 早 上 9:00 点 之 前 ) 拱 北 边 境 过 关 往 往 是 最 挤 逼 的, 因 为 除 了 旅 客 及 赌 博 人 士 之 外, 还 有 来 自 中 国 大 陆 的 工 人 及 学 生 涌 进 澳 门 提 前 开 放 时 间 至 6:00 点 一 定 程 度 缓 解 了 拥 挤 并 缩 短 了 等 候 时 间, 对 赌 博 人 士 是 明 显 的 好 处 See the last page for disclaimer Page 10 of 20

11 2014 年 12 月 18 日, 莲 花 大 桥 横 琴 口 岸 过 境 的 开 放 时 间 延 长 至 24 小 时 ( 此 前 为 早 上 9:00 点 至 晚 上 8:00 点 ) 位 于 横 琴 口 岸 的 莲 花 大 桥 边 境 过 境 ( 在 澳 门 也 称 为 路 凼 边 检 站 ) 将 澳 门 的 路 凼 金 光 大 道 与 广 东 珠 海 的 横 琴 岛 连 接 起 来 2014 年, 基 于 访 澳 的 大 陆 旅 客 的 49.5% 来 自 广 东, 我 们 预 期 新 的 开 放 时 间 将 带 来 更 多 广 东 旅 客 到 澳 门 另 一 个 好 处 是,24 小 时 的 边 境 让 去 澳 门 的 旅 客 带 来 更 多 便 利, 因 为 他 们 可 选 择 住 在 横 琴 比 较 不 太 挤 逼 的 酒 店 而 非 澳 门 莲 花 大 桥 成 为 通 往 路 凼 新 赌 场 日 益 重 要 的 通 道, 因 为 根 据 澳 门 立 法 会 议 员 陈 明 金, 连 接 澳 门 半 岛 与 路 凼 的 三 条 大 桥 的 车 流 量 已 接 近 饱 和 不 过, 横 琴 口 岸 延 长 的 时 间 所 造 成 的 影 响 将 有 限, 因 为 横 琴 口 岸 的 容 纳 量 远 小 于 拱 北 口 岸 边 境 过 关 在 横 琴 口 岸 每 天 平 均 通 关 人 数 达 到 100,000 人 次, 相 比 拱 北 口 岸 350,000 人 次 的 每 天 容 纳 量 从 2014 年 12 月 18 日 开 始, 珠 海 - 澳 门 跨 境 工 业 区 边 检 站 的 开 放 时 间 延 长 至 24 小 时, 但 只 限 澳 门 居 民 非 永 久 工 人 及 学 生 延 长 小 时 将 有 助 于 缓 解 澳 门 的 交 通 基 建 压 力 而 且 可 大 幅 分 流 早 上 繁 忙 时 间 的 乘 客 流 量 然 而, 跨 境 工 业 区 边 检 站 不 对 旅 客 开 放, 而 我 们 并 不 预 期 它 对 澳 门 的 旅 客 增 长 产 生 太 大 影 响 催 化 剂 基 建 赌 场 及 酒 店 发 展 计 划 基 建 改 善 图 -14: 澳 门 城 际 轻 轨 系 统 我 们 相 信 澳 门 城 际 轻 轨 运 输 ( 预 计 部 分 于 2017 年 对 外 开 放 ) 是 关 键 的 发 展, 因 为 它 们 将 缓 解 城 际 交 通 拥 挤, 此 乃 那 些 想 限 制 大 陆 旅 客 访 澳 的 本 地 居 民 的 主 要 忧 虑 当 建 成 之 后, 澳 门 轻 轨 系 统 (LRT) 将 往 往 穿 梭 澳 门 半 岛 凼 仔 及 路 凼 及 连 接 主 要 口 岸 比 如 拱 北 口 岸 外 港 客 运 码 头 莲 花 大 桥 及 澳 门 国 际 机 场 澳 门 轻 轨 系 统 也 将 为 位 于 澳 门 半 岛 和 路 凼 所 有 主 要 娱 乐 场 目 的 地 提 供 便 利 的 交 通 运 输 澳 门 运 输 基 建 办 公 室, 经 过 连 串 的 延 迟 后, 澳 门 轻 轨 系 统 第 一 期 的 新 开 工 日 期 目 前 预 计 为 2017 年 9 月 2018 年 或 2019 年 以 前, 澳 门 轻 轨 系 统 将 不 会 连 接 澳 门 和 凼 仔 在 所 有 基 建 项 目 中, 我 们 认 为 澳 门 城 际 轻 轨 系 统 是 最 重 要 的 在 挑 战 与 风 险 分 部, 我 们 讨 论 到 澳 门 政 府 正 计 划 限 制 来 澳 门 的 旅 客 数 量, 以 防 当 地 的 过 份 挤 逼 及 交 通 拥 挤 如 果 澳 门 的 城 际 基 建 不 足 以 应 付 更 多 旅 客, 新 的 及 扩 大 的 过 境 通 道 对 解 决 访 澳 的 增 量 旅 客 没 有 什 么 帮 助 资 料 来 源 : 澳 门 特 别 行 政 区 政 府 运 输 基 建 办 公 室 另 一 主 要 项 目 是 北 安 码 头 ( 最 早 可 能 于 今 年 开 始 投 入 运 营, 但 可 能 于 稍 后 时 间 ) 将 增 加 最 多 每 年 1500 万 个 乘 客 的 承 受 力 (2014 年 超 过 1210 万 乘 客 搭 乘 渡 轮 进 入 澳 门 ) 我 们 认 为 这 将 对 访 澳 的 增 量 旅 客 造 成 巨 大 影 响, 因 为 2014 年 访 澳 旅 客 的 38.3% 是 搭 乘 渡 轮 价 值 32 亿 澳 门 币 (4.008 亿 美 元 ) 的 北 安 码 头 即 将 成 为 澳 门 最 大 的 渡 轮 码 头 建 设 工 程 于 2005 年 开 始 并 原 本 打 算 在 2007 年 开 始 运 营, 但 多 次 遭 受 延 误 北 安 码 头 最 早 可 以 在 今 年 开 业, 但 是 基 于 澳 门 政 府 的 基 建 项 目 延 迟 的 过 往 纪 录, 如 果 北 安 码 头 今 年 真 的 完 工, 我 们 会 感 到 惊 讶 不 过, 一 个 规 模 较 小 临 时 性 的 渡 轮 码 头 ( 位 于 北 安 码 头 的 建 筑 地 盘 旁 边 ), 已 经 从 2007 年 开 始 服 务 凼 仔 我 们 预 期 港 珠 澳 大 桥 ( 预 计 于 2017 年 或 2018 年 完 工 ), 将 对 提 高 访 澳 旅 客 有 显 着 影 响, 因 为 大 部 分 澳 门 旅 客 从 香 港 过 来 (2014 年 : 20.4% 的 旅 客 ) 仍 在 建 的 港 珠 澳 大 桥 是 一 系 列 桥 梁 和 隧 道, 连 接 香 港 的 西 部 到 澳 门 及 中 国 大 陆 的 城 市 珠 海 港 珠 澳 大 桥 将 缩 短 香 港 至 澳 门 的 距 离, 从 60 公 里 缩 短 至 30 公 里 并 减 少 交 通 时 间, 从 约 3 小 时 缩 短 至 半 小 时, 单 程 收 费 预 计 为 人 民 币 元 建 筑 工 程 始 于 2009 年 12 月 15 日 根 据 南 华 早 报 报 导, 广 东 省 发 改 委 主 任 李 春 洪 表 示, 经 过 连 串 的 延 迟 之 后, 港 珠 澳 大 桥 最 可 能 进 一 步 延 迟 到 2017 年 甚 至 更 后 时 间 See the last page for disclaimer Page 11 of 20

12 位 于 青 洲 的 粤 澳 新 通 道 的 建 设 最 快 可 于 今 年 开 工 并 于 2016 年 完 工 新 的 24 小 时 行 人 过 境 通 道 每 天 可 容 纳 最 多 250,000 人 次, 可 比 拟 拱 北 口 岸 每 天 容 纳 量 的 350,000 人 次 新 通 道 首 次 于 2012 年 5 月 公 布, 新 通 道 位 于 澳 门 的 西 北 端, 距 离 位 于 澳 门 东 北 端 的 拱 北 口 岸 仅 有 800 米 新 通 道 仅 作 行 人 之 用, 并 没 有 汽 车 设 施 完 工 日 期 仍 未 决 定, 建 筑 预 计 今 年 开 工 仍 然 有 建 设 的 障 碍, 包 括 在 拟 建 的 过 境 通 道 地 段 目 前 有 一 个 批 发 市 场, 这 个 批 发 市 场 将 需 要 搬 迁 我 们 认 为 此 过 境 通 道, 倘 若 建 成, 对 缓 解 拱 北 口 岸 的 挤 逼 情 况 将 产 生 巨 大 影 响 并 因 此 增 加 访 澳 人 数 到 2018 年 澳 门 国 际 机 场 预 计 每 年 增 加 容 纳 量 33% 至 5, 从 600 万 个 乘 客 增 至 800 万 或 900 万 个 乘 客 根 据 contruction-post.com, 澳 门 国 际 机 场 专 营 股 份 有 限 公 司 今 年 将 为 机 场 的 扩 建 开 始 建 设 澳 门 国 际 机 场 此 前 公 布 计 划 通 过 扩 建 客 运 大 楼 而 增 加 机 场 容 纳 量 澳 门 国 际 机 场 预 计 扩 建 于 2018 年 竣 工, 从 而 提 升 机 场 容 纳 量 从 每 年 600 万 个 乘 客 增 至 900 万 或 1000 万 个 乘 客 然 而, 目 前 飞 机 的 容 纳 量 仍 未 饱 和 2014 年 经 澳 门 国 际 机 场 入 境 的 旅 客 数 量 仅 为 200 万 人 有 关 扩 建 工 程 预 期 容 纳 更 多 航 空 公 司 及 航 线 我 们 认 为, 机 场 扩 建 是 澳 门 基 建 项 目 中 重 要 性 最 低, 因 为 1) 2014 年 只 有 6.4% 的 旅 客 经 由 机 场 进 入 澳 门 ; 及 2) 2014 年 仅 有 200 万 旅 客 经 由 机 场 到 达 澳 门, 意 味 目 前 机 场 600 万 的 容 纳 量 足 够 有 余 表 4: 澳 门 计 划 的 基 建 项 目 2014 年 承 受 力 计 划 承 受 力 完 工 日 期 澳 门 城 际 轻 轨 系 统 0 n.a 年 北 安 ( 凼 仔 ) 渡 轮 码 头 n.a. 41,000 / 天 最 早 2015 年 港 珠 澳 大 桥 n.a. n.a 年 / 2018 年 粤 澳 新 通 道 n.a. 250,000 / 天 仍 未 决 定 澳 门 国 际 机 场 6 百 万 / 年 8-9 百 万 / 年 2018 年 资 料 来 源 : 国 泰 君 安 国 际 计 划 的 赌 场 发 展 2015 年, 价 值 约 73 亿 美 元 的 新 赌 场 发 展 已 计 划 投 入 运 营, 将 分 别 增 加 赌 台 数 目 17.5% 及 酒 店 房 间 数 量 18.9% 银 河 澳 门 的 银 河 澳 门 第 三 期 及 百 老 汇 预 计 在 5 月 27 日 开 幕, 将 有 500 张 赌 台 及 1,350 间 酒 店 房 间 然 后 到 15 年 3 季 度, 新 濠 博 亚 (MPEL US) 的 新 濠 影 汇 将 开 幕, 将 有 500 张 赌 台 及 1,600 间 酒 店 房 间 历 史 上, 澳 门 的 博 彩 收 入 随 着 新 增 赌 场 及 酒 店 规 模 而 提 高 我 们 预 期 今 年 的 新 规 模 将 驱 动 总 赌 博 收 入 的 持 续 增 长 从 2015 年 至 2017 年, 价 值 290 亿 美 元 的 新 发 展 已 计 划 开 幕, 将 分 别 增 加 目 前 赌 台 数 目 56.3% 及 酒 店 房 间 数 量 19.5% 从 2014 年 底 至 2017 年 角 子 机 将 增 长 65.9% 2016 年 将 成 为 另 一 大 年, 永 利 澳 门 金 沙 中 国 路 易 十 三 集 团 及 美 高 梅 中 国 位 于 路 凼 的 新 娱 乐 场 及 渡 假 村 预 期 在 2016 年 开 幕 最 后 来 路 凼 的 是 澳 博, 澳 博 上 葡 京 度 假 村 项 目 计 划 于 2017 年 开 幕 表 5: 年 澳 门 赌 台 角 子 机 及 酒 店 客 房 2012A 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F 总 体 增 长 2014 年 CAGR 至 2017 年 赌 台 5,485 5,750 5,711 6,711 8,227 8, % 16.1% 同 比 增 长 3.5% 4.8% -0.7% 17.5% 22.6% 8.5% 角 子 机 16,585 13,106 13,018 15,518 20,593 21, % 18.4% 同 比 增 长 3.3% % 19.2% 32.7% 4.9% 赌 场 酒 店 客 房 13,859 16,690 16,790 19,960 26,660 28, % 19.5% 同 比 增 长 35.2% 20.4% 0.6% 18.9% 33.6% 7.5% 资 料 来 源 : 澳 门 特 别 行 政 区 政 府 博 彩 监 察 协 调 局 澳 门 特 别 行 政 区 政 府 统 计 暨 普 查 局 See the last page for disclaimer Page 12 of 20

13 表 -6: 澳 门 计 划 发 展 时 间 表 预 计 开 幕 发 展 商 项 目 名 称 目 前 进 度 2015 年 5 月 27 日 银 河 娱 乐 (00027 HK) 澳 门 银 河 的 百 老 汇 投 资 金 额 ( 美 元 十 亿 ) 赌 台 角 子 机 酒 店 客 房 翻 新 中 $1.1 美 元 年 中 银 河 娱 乐 (00027 HK) 澳 门 银 河 第 二 期 在 建 中 $3.0 美 元 500 1,000 1, 年 3 季 度 2015 年 总 新 增 : 新 濠 博 亚 (MPEL US) 新 濠 影 汇 ( 新 濠 博 亚 ) 在 建 中 $3.2 美 元 500 1,500 1,600 $7.3 美 元 1,000 2,500 3, 年 上 半 年 永 利 澳 门 (01128 HK) 永 利 皇 宫 在 建 中 $4.1 美 元 550 1,000 1, 年 金 沙 中 国 (1928 HK) 澳 门 巴 黎 人 ( 金 沙 ) 在 建 中 $2.7 美 元 ,500 3, 年 中 2016 年 秋 季 路 易 十 三 集 团 (00577 HK) 美 高 梅 中 国 (02282 HK) 路 易 十 三 集 团 在 建 中 $1.0 美 元 美 高 梅 路 凼 项 目 在 建 中 $2. 美 元 ,500 1, 年 总 新 增 : $10.7 美 元 1,516 5,075 6, 年 总 新 增 : 澳 博 控 股 (00880 HK) 上 萄 京 ( 澳 博 ) 在 建 中 $3.9 美 元 700 1,000 2,000 未 设 定 银 河 娱 乐 (00027 HK) 澳 门 银 河 第 三 及 第 四 期 地 盘 勘 测 $6.4-$7.7 美 元 ,500 总 新 增 : $29.0 美 元 3,306 8,845 15,370 资 料 来 源 : 国 泰 君 安 国 际 各 公 司 : 永 利 澳 门 (01128 HK) 美 高 梅 中 国 (02282.HK) 金 沙 中 国 (01928 HK) 澳 博 (00880 HK) 银 河 娱 乐 (00027 HK) 路 易 十 三 (00577 HK) 和 新 濠 博 亚 (06883 HK) 注 *: 澳 门 银 河 第 三 及 第 四 期 的 赌 台 角 子 机 及 酒 店 客 房 为 国 泰 君 安 国 际 的 预 测 表 -7: 年 澳 门 按 公 司 划 分 的 赌 场 总 数 运 营 商 F 2016F 2017F 澳 博 控 股 (00880 HK) 金 沙 中 国 (01928 HK) 银 河 娱 乐 (00027 HK) 永 利 澳 门 (01128 HK) 新 濠 博 亚 (06883 HK) 美 高 梅 中 国 (02282 HK) 路 易 十 三 集 团 (00577 HK) 合 计 资 料 来 源 : 澳 门 特 别 行 政 区 政 府 博 彩 监 察 协 调 局 See the last page for disclaimer Page 13 of 20

14 2015 年 赌 场 酒 店 房 间 供 应 增 加 18.9%, 缓 解 主 要 增 长 瓶 颈 2014 年 澳 门 几 乎 没 有 增 加 赌 场 酒 店 房 间 供 应, 赌 场 酒 店 的 入 住 率 保 持 在 接 近 爆 满 永 利 澳 门 银 河 澳 门 美 高 梅 中 国 及 新 濠 博 亚 的 每 家 酒 店 在 去 年 首 三 季 度 的 每 季 度 的 入 住 率 均 达 到 95% 即 使 是 入 住 率 的 落 后 者 澳 博,14 年 3 季 度 它 的 入 住 率 仍 然 高 达 逾 9 今 年 新 增 的 赌 场 酒 店 規 模, 将 准 许 更 多 过 夜 旅 客 并 容 许 旅 客 逗 留 更 长 时 间 我 们 相 信 新 增 的 赌 场 酒 店 規 模 加 上 额 外 的 博 彩 将 成 为 澳 门 博 彩 收 入 的 主 要 动 力 图 -15: 澳 门 6 家 赌 场 运 营 商 的 酒 店 入 住 率 Wynn Macau Sands China Galaxy Macau Melco Crown Ent. % MGM China SJM* 挑 战 与 风 险 80 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 资 料 来 源 : Bloomberg 国 泰 君 安 国 际 的 预 测 注 *: 国 泰 君 安 国 际 对 澳 博 控 股 的 预 测 澳 门 政 府 正 在 计 划 限 制 内 地 旅 客 量, 以 控 制 交 通 拥 挤 及 过 份 挤 逼 根 据 澳 门 社 会 文 化 司, 部 分 澳 门 居 民 不 满 因 为 大 陆 旅 客 造 成 的 过 份 挤 逼 及 交 通 拥 挤 澳 门 政 府 计 划 很 快 与 中 国 政 府 商 讨 有 关 问 题 据 本 地 媒 体 报 导, 一 些 澳 门 居 民 不 满 旅 客 数 量, 其 中 很 多 来 自 中 国 大 陆 大 家 旅 客 令 澳 门 部 分 地 区 出 现 拥 挤 情 况, 特 别 是 在 旅 游 高 峰 季 节 旅 客 上 限 仍 未 决 定, 限 制 可 能 因 为 年 内 不 同 季 节 而 变 化 因 此, 对 于 访 澳 的 大 陆 旅 客 可 能 面 临 签 证 的 新 限 制 我 们 预 计 2015 年 北 京 的 低 GDP 及 M2 增 长 目 标 将 对 澳 门 的 总 博 彩 收 入 构 成 负 面 影 响 北 京 制 定 2015 年 国 内 生 产 总 值 增 长 为 7., 逾 15 年 最 低 的 增 长 目 标 2015 年 M2 货 币 供 应 量 增 长 目 标 仅 定 在 12%, 低 于 去 年 13% 的 目 标, 意 味 中 央 政 府 今 年 并 没 有 推 行 强 刺 激 的 计 划 在 三 月 初 的 人 大 会 议 期 间, 总 理 李 克 强 表 示, 相 比 2014 年, 中 国 经 济 今 年 将 面 临 更 多 巨 大 困 难 表 -8: 年 北 京 的 目 标 GDP 及 M2 增 长 GDP 同 比 (%) 目 标 实 际 M2 货 币 供 应 同 比 (%) 目 标 实 际 资 料 来 源 : 全 国 人 民 代 表 大 会 中 国 统 计 局 国 泰 君 安 国 际 中 国 仍 然 继 续 加 大 反 腐 运 动 的 力 度 中 国 共 产 党 第 十 八 届 中 央 纪 律 检 查 委 员 会 第 五 次 全 体 会 议 于 1 月 14 日 结 束 在 全 体 会 议 上, 中 共 第 十 八 届 中 央 政 治 局 常 务 委 员 会 委 员 之 一 及 中 央 纪 律 检 查 委 员 会 书 记 的 王 岐 山, 就 发 表 工 作 报 告 125 位 成 员 组 成 的 中 央 纪 律 检 查 委 员 通 过 工 作 报 告, 并 设 定 针 对 高 级 官 员 国 企 及 海 外 逃 亡 人 士 为 2015 年 反 腐 的 优 先 工 作 1 月 13 日, 习 近 平 主 席 在 全 体 会 议 上 发 表 演 讲, 强 调 有 需 要 积 极 扩 大 及 加 强 反 腐 力 度 习 主 席 指 出, 虽 然 反 腐 运 动 在 2014 年 取 得 巨 大 成 果, 中 央 政 府 必 定 要 进 一 步 彻 底 推 进 反 贪 腐, 从 而 营 造 出 一 个 官 员 甚 至 不 敢 或 想 从 事 反 腐 的 环 境 在 北 京 举 行 两 会 期 间, 总 理 李 克 强 表 示, 我 们 对 打 击 贪 腐 的 决 心 和 意 志 是 坚 定 不 移 的, 贪 腐 实 行 的 是 零 容 忍 2014 年 10 月 6 日 实 施 的 禁 烟 对 总 博 彩 收 入 造 成 负 面 影 响 在 目 前 禁 烟 ( 于 2014 年 10 月 6 日 生 效 ), 吸 烟 只 容 许 在 私 人 贵 宾 厅 及 在 主 要 博 彩 大 堂 的 封 闭 吸 烟 室 ( 不 包 括 任 何 赌 台 或 角 子 机 ) 然 而, 电 子 烟 不 受 限 制 在 2014 年 季 4 季 度 业 绩 会 议 上, 新 濠 博 亚 娱 乐 (MPEL US) 表 示, 禁 烟 减 少 吸 烟 者 赌 博 的 平 均 时 间, 因 为 他 们 需 要 停 止 赌 博, 及 他 们 每 次 想 抽 烟 时 去 吸 烟 室 抽 烟, 因 此 较 少 时 间 花 在 赌 博 上, 对 赌 博 收 入 造 成 负 面 影 响 我 们 认 为 此 现 象 适 用 于 所 有 澳 门 娱 乐 场, 并 非 只 适 用 于 新 濠 博 亚 娱 乐 (MPEL US) 完 全 禁 止 吸 烟 可 能 在 2016 年 通 过, 这 将 包 括 禁 止 在 娱 乐 场 的 贵 宾 厅 吸 烟 及 取 缔 类 似 目 前 机 场 的 侯 机 室 吸 烟 区 澳 门 社 会 文 化 司 宣 布, 澳 门 政 府 拟 通 过 法 案 在 赌 场, 包 括 贵 宾 厅 在 内, 完 全 禁 烟 有 关 法 案 不 可 能 在 8 月 15 日 之 前 通 过 倘 若 法 案 获 得 全 面 通 过, 法 案 将 包 括 对 个 别 人 士 在 禁 止 吸 烟 区 域 征 收 更 重 的 罚 款 ( 目 前 的 罚 款 为 400 至 600 澳 门 币 ) 建 议 的 新 禁 烟 将 意 味 在 赌 场 所 有 地 方 均 禁 止 吸 烟, 对 总 博 彩 收 入 将 造 成 致 命 性 影 响 在 永 利 澳 门 (01128 HK) 2014 年 季 4 季 度 业 绩 会 议 上, 主 席 史 提 芬 永 利 表 示 See the last page for disclaimer Page 14 of 20

15 他 相 信 有 关 法 案 最 终 获 得 通 过 1 月 27 日, 澳 门 最 大 工 会 澳 门 工 会 联 合 总 会 宣 布, 将 向 政 府 请 愿 在 贵 宾 厅 禁 烟 及 在 中 场 大 堂 终 止 吸 烟 室 根 据 澳 门 卫 生 局 辖 下 的 控 煙 辦 公 室 表 示, 在 所 有 娱 乐 场 进 行 全 面 禁 烟 可 能 在 2016 年 禁 烟 预 计 包 括 禁 止 在 澳 门 娱 乐 场 的 贵 宾 厅 吸 烟 及 取 缔 类 似 目 前 机 场 的 侯 机 室 吸 烟 区 我 们 认 为 持 续 打 击 在 澳 门 非 法 使 用 中 国 银 联 对 总 赌 博 收 入 的 影 响 有 限 ; 2014 年, 在 澳 门 非 法 使 用 中 国 银 联 达 到 7.84 亿 元 澳 门 币 (9820 万 美 元 ), 仅 相 当 于 澳 门 2014 年 总 赌 博 收 入 的 0.2% 澳 门 政 府 持 续 打 击 在 澳 门 非 法 使 用 未 注 册 的 中 国 银 联 终 端 大 陆 旅 客 每 天 仅 容 许 携 带 最 多 人 民 币 20,000 元 现 金 (3,188 美 元 ) 离 开 中 国 赌 客 透 过 使 用 银 联 在 澳 门 购 买 珠 宝 及 手 表 并 实 时 出 售 产 品, 他 们 惯 常 地 绕 过 此 限 制, 从 以 获 得 赌 博 的 澳 门 币 只 要 银 联 终 端 在 澳 门 注 册, 此 项 交 易 并 非 不 合 法 不 过, 如 果 银 联 终 端 是 未 注 册 的, 就 是 非 法 的 ( 在 澳 门 未 注 册 但 在 中 国 大 陆 注 册 ) 这 些 在 中 国 大 陆 注 册 的 被 非 法 走 私 到 澳 门, 使 支 付 被 纪 录 成 为 中 国 境 内 交 易, 因 此 收 取 较 低 的 费 用 随 着 打 击 非 法 使 用 中 国 银 联, 贵 宾 及 高 端 中 场 赌 博 人 士 可 以 继 续 使 用 赌 场 中 介 人 士 的 信 贷 及 中 场 赌 博 人 士 可 以 继 续 合 法 使 用 注 册 的 银 联 终 端 在 澳 门 使 用 中 国 银 联 通 常 收 取 3% 至 5% 费 用, 令 汇 出 中 国 大 量 金 钱 成 为 一 项 昂 贵 的 做 法 更 为 便 宜 及 更 方 便 的 方 式 是 从 赌 场 中 介 人 士 借 入 澳 门 币, 然 后 回 到 中 国 大 陆 以 后 以 人 民 币 结 算, 因 而 无 需 转 钱 到 澳 门 当 然, 这 方 法 只 适 用 于 贵 宾 及 高 端 中 场 赌 博 人 士 澳 门 总 博 彩 收 入 2013 年, 每 个 中 国 公 民 澳 门 总 博 彩 收 入 仅 相 当 于 每 个 美 国 公 民 每 美 国 总 博 彩 收 入 的 15.8% 澳 门 的 2013 年 (452 亿 美 元 ) 总 博 彩 收 入 为 拉 斯 维 加 斯 大 道 (65 亿 美 元 ) 的 6.9 倍, 但 只 相 当 于 美 国 的 总 博 彩 收 入 的 67.7%(667 亿 美 元 ); 我 们 认 为 这 意 味 着 澳 门 有 进 一 步 增 长 的 潜 力 试 想 像 一 下 增 长 潜 力, 我 们 看 看 美 国 和 澳 门 的 总 博 彩 收 入, 然 后 除 以 美 国 和 中 国 的 总 人 口 我 们 发 现 2013 年, 在 美 国 每 个 美 国 人 的 的 博 彩 收 入 为 210 美 元 ; 在 澳 门, 每 个 中 国 人 有 33 美 元 的 博 彩 收 入, 仅 相 当 于 美 国 数 字 的 15.8% 当 然, 这 不 是 一 个 简 单 直 接 的 比 较, 因 为 美 国 全 国 各 地 均 有 地 方 赌 场 ( 相 比 澳 门 是 中 国 唯 一 合 法 赌 场 的 地 方 ) 和 较 高 的 人 均 可 支 配 收 入 不 过, 我 们 认 为 这 是 澳 门 博 彩 业 仍 有 进 一 步 增 长 潜 力 的 一 个 指 标 然 而, 澳 门 的 酒 店 房 间 供 应 和 旅 游 基 础 设 施 ( 桥 梁, 边 境 过 关 及 澳 门 城 际 旅 游 等 ) 不 断 改 善, 总 会 经 常 对 澳 门 的 总 博 彩 收 入 增 长 潜 力 强 加 了 上 限 2014 年 澳 门 总 博 彩 收 入 下 滑 2.6%, 是 2002 年 以 来 行 业 对 外 开 的 首 次 下 降 然 而, 贵 宾 厅 与 中 场 之 间 存 在 巨 大 距 离, 今 年 第 一 季 度 与 去 年 三 季 度 也 有 很 大 的 差 距 伴 随 中 央 政 府 正 在 进 行 反 腐 运 动,2014 年 澳 门 的 贵 宾 厅 总 博 彩 收 入 下 跌 10.9% 今 年 前 两 个 季 度 贵 宾 厅 总 博 彩 收 入 继 续 环 比 下 降,2014 年 3 季 度 及 2014 年 4 季 度 则 录 得 环 比 正 增 长 2014 年 贵 宾 厅 总 博 彩 收 入 下 跌 已 经 是 自 从 2002 年 以 来 博 彩 行 业 对 外 开 第 二 年 录 得 负 增 长 首 次 录 得 负 增 长 是 在 2005 年, 当 时 贵 宾 厅 总 博 彩 收 入 仅 下 降 3.1% 2014 年 全 年 贵 宾 厅 分 部 均 受 打 击, 因 为 中 国 政 府 继 续 甚 至 加 强 其 反 腐 运 动, 我 们 预 期 继 续 下 去, 没 有 停 止 的 迹 象 随 着 贵 宾 厅 总 博 彩 收 入 的 暴 跌,2014 年 在 澳 门 领 有 牌 照 的 迭 码 仔 ( 博 彩 中 介 人 ) 下 降 15.6% 根 据 澳 门 公 共 广 播 Rádio Macau, 迭 码 仔 总 人 数 从 2014 年 1 月 的 217 个 下 降 到 2014 年 底 的 183 个 2014 年 全 年 中 场 总 博 彩 收 入 增 长 13.7%, 但 从 2014 年 2 季 度 至 2014 年 4 季 度 则 环 比 下 降 负 面 影 响 中 场 分 部 包 括 中 国 的 GDP 增 长 放 缓 以 及 2014 年 几 乎 没 有 新 的 博 彩 和 赌 场 酒 店 房 间 此 外, 跟 随 贵 宾 厅 分 部, 优 质 中 场 也 受 累 2014 年 4 季 度 是 中 场 惨 淡 的 一 季, 当 时 其 总 博 彩 收 入 环 比 下 跌 18.2% 到 2005 年 1 季 度, 这 是 有 记 录 以 来 最 大 的 跌 幅 See the last page for disclaimer Page 15 of 20

16 Nov/08 Apr/09 Sep/09 Feb/10 Jul/10 Dec/10 May/ Oct/11 Mar/12 Aug/12 Jan/13 Jun/13 Nov/13 Apr/14 Sep/14 Feb/15 图 -16: 澳 门 总 贵 宾 及 中 场 的 博 彩 收 入 增 长 ( 年 度 ) 图 -17: 澳 门 总 贵 宾 及 中 场 的 博 彩 收 入 环 比 增 长 ( 季 度 ) Total Gross Gaming Revenue Growth Mass Market Gaming Revenue Growth (qoq) Mass Market Gaming Revenue Growth VIP Market Gaming Revenue Growth (qoq) VIP Market Gaming Revenue Growth Total Gross Gaming Revenue Growth (qoq) 15% % 5.7% 11.6% 12.3% 1 5.4% 7 5.5% 2.4% 3.5% % 5% 12.2% % % 42.2% -2.4% % % % -5% -0.4% % -1.5% -7.2% % 18.6% 13.7% % -8.8% 1-15% 13.1% -2.6% 7.5% % -11.1% % -1-25% -19.6% % 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q 资 料 来 源 : 澳 门 特 别 行 政 区 政 府 博 彩 监 察 协 调 局 资 料 来 源 : 澳 门 特 别 行 政 区 政 府 博 彩 监 察 协 调 局 2015 年 1 月 澳 门 的 总 博 彩 收 入 环 比 增 加 2., 但 希 望 行 业 已 经 见 底 被 2 月 总 博 彩 收 入 环 比 下 滑 17.7 % 所 粉 碎 考 虑 到 从 2008 年 至 2014 年 这 一 个 月 是 农 历 新 年,2 月 的 环 比 下 滑 尤 甚 ; 在 农 历 新 年 那 一 个 人 总 博 彩 收 入 平 均 环 比 增 长 6.4% 从 2011 年 1 月 开 始, 2 月 的 总 博 彩 收 入 是 最 低, 仅 为 澳 门 币 18,571 万 元 图 -18: 澳 门 总 贵 宾 及 中 场 的 博 彩 收 入 增 长 ( 年 度 ) 图 -19: 澳 门 总 贵 宾 及 中 场 的 博 彩 收 入 环 比 增 长 ( 季 度 ) GGR (L) YoY (R) MoM (R) GGR (L) YoY (R) MoM (R) HK$ Billion HK$ Billion 资 料 来 源 : 澳 门 特 别 行 政 区 政 府 博 彩 监 察 协 调 局 资 料 来 源 : 澳 门 特 别 行 政 区 政 府 博 彩 监 察 协 调 局 我 们 2015 年 澳 门 总 博 彩 收 入 我 们 分 别 预 期 2015 年 1 季 度 至 2015 年 4 季 度 澳 门 总 博 彩 收 入 环 比 增 长 为 -16.9% % 和 8.1%, 相 当 于 2015 年 全 年 下 降 27.2% 随 着 中 国 政 府 的 持 续 及 加 强 反 腐 运 动 北 京 的 低 GDP 和 M2 增 长 目 标 可 能 扩 大 禁 烟 令 和 对 大 陆 旅 客 数 量 的 设 限, 我 们 预 期 澳 门 总 博 彩 收 入 增 长 在 2015 年 除 了 有 新 增 酒 店 客 房 或 者 赌 台 的 那 些 月 份 之 外, 月 环 比 持 平 由 于 在 2014 年 1 季 度 的 高 可 比 基 数, 我 们 2015 年 1 季 度 -16.9% 的 环 比 总 博 彩 收 入 增 长 预 测 相 当 于 38.5% 的 同 比 下 降 澳 门 的 总 博 彩 收 入 在 2014 年 1 季 度 创 下 历 史 新 高 的 992 亿 港 元, 作 为 2015 年 1 季 度 的 总 博 彩 收 入 增 长 很 高 的 同 比 基 数 2015 年 1 月 和 2 月, 总 博 彩 收 入 同 比 下 降 35.1%, 我 们 正 在 预 测 3 月 增 长 持 平 由 于 2014 年 2 季 度 高 可 比 基 数, 我 们 -4. 的 2015 年 2 季 度 总 博 彩 收 入 环 比 增 长 预 测 相 当 于 同 比 下 降 33.6% 总 值 25 亿 美 元 的 澳 门 银 河 二 期 预 计 将 于 2015 年 5 月 27 日 新 增 500 张 赌 台 1000 台 角 子 机 和 1,250 间 星 级 酒 店 房 间 这 意 味 着 澳 门 的 赌 场 酒 店 客 房 供 应 增 加 9.4%, 澳 门 的 总 赌 台 规 模 增 长 8.8% 我 们 预 期 吸 引 更 多 的 赌 客 到 澳 门, 因 而 提 高 总 博 彩 收 入 收 益 不 过, 新 开 的 赌 场 只 会 在 2015 年 2 季 度 的 一 部 分 时 间 开 幕 See the last page for disclaimer Page 16 of 20

17 我 们 5.7% 的 2015 年 3 季 度 总 博 彩 收 入 环 比 增 长 预 测 相 当 于 同 比 下 降 23% 增 长 将 环 比 受 益, 因 为 澳 门 银 河 二 期 将 于 3 季 度, 而 非 3 季 度 仅 局 部 开 放 我 们 8.1% 的 2015 年 4 季 度 总 博 彩 收 入 环 比 增 长 预 测 相 当 于 同 比 下 降 8.8% 新 濠 博 亚 的 新 濠 影 汇 将 于 2015 年 3 季 度 开 幕, 大 约 有 500 张 赌 台 和 1,600 个 房 间 ( 我 假 设 它 要 到 2015 年 3 季 度 才 开 幕 ) 这 意 味 着 澳 门 的 赌 场 酒 店 客 房 供 应 增 长 8.7%, 澳 门 的 总 赌 台 规 模 增 加 8.1%,( 除 了 澳 门 银 河 二 期 已 经 很 大 的 规 模 ) 图 -20: 澳 门 总 博 彩 收 入 增 长 ( 环 比 ) 图 -21: 澳 门 贵 宾 及 中 场 博 彩 收 入 增 长 ( 环 比 ) Total Gross Gaming Revenue Growth (qoq) Mass Market Gaming Revenue Growth (qoq) 1 8.1% VIP Market Gaming Revenue Growth (qoq) 5.7% 15% 10.6% 12.8% 5% 2.1% 1 5.4% 5% % -0.4% 0.7% -5% -8.8% -8.8% 0.3% % -5% -11.1% -1.5% -12.6% % -15% -7.2% -15% % -18.2% -2-25% -19.6% 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15F2Q15F3Q15F4Q15F 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15F2Q15F3Q15F4Q15F 资 料 来 源 : 澳 门 特 别 行 政 区 政 府 博 彩 监 察 协 调 局 国 泰 君 安 国 际 资 料 来 源 : 澳 门 特 别 行 政 区 政 府 博 彩 监 察 协 调 局 国 泰 君 安 国 际 See the last page for disclaimer Page 17 of 20

18 附 录 澳 门 博 彩 历 史 发 展 澳 门 是 中 国 唯 一 一 个 可 以 开 设 赌 场 的 地 区, 拥 有 的 赌 场 数 量 超 过 亚 洲 任 何 其 他 地 区, 以 总 博 彩 收 入 计, 自 2006 年 以 来 一 直 是 世 界 最 大 的 博 彩 目 的 地 总 面 积 只 有 28.2 平 方 公 里 的 中 国 澳 门 特 别 行 政 区 于 1999 年 12 月 20 日 设 立, 结 束 了 长 达 400 多 年 的 葡 萄 牙 统 治 澳 门 位 于 珠 江 三 角 洲 的 西 侧, 东 距 香 港 60 公 里, 北 邻 广 东 省 珠 海 市, 南 临 南 中 国 海, 是 中 国 唯 一 一 个 政 府 允 许 开 立 赌 场 的 地 区 澳 娱 从 1962 年 至 2002 年 垄 断 博 彩 业 1847 年 博 彩 在 澳 门 正 式 合 法 化 到 1850 年, 澳 门 经 营 中 的 番 摊 馆 有 200 多 家 到 19 世 纪 末 期, 博 彩 税 已 经 成 为 政 府 收 入 的 主 要 来 源 1930 年, 豪 兴 公 司 赢 得 澳 门 首 个 赌 场 博 彩 专 营 权, 之 后 于 1937 年 授 予 泰 兴 公 司, 并 于 1961 年 底 到 期, 从 那 时 起 专 营 权 变 成 公 开 招 标 在 只 有 现 任 的 泰 兴 公 司 和 新 公 司 - 澳 门 旅 游 娱 乐 有 限 公 司 ( 澳 娱 ) 竞 标 的 情 况 下, 澳 娱 赢 得 竞 标, 于 1962 年 获 得 专 营 权 在 接 下 来 的 40 年 里, 澳 娱 垄 断 了 澳 门 的 博 彩 市 场 在 2012 年, 澳 门 GDP 的 88% 和 澳 门 公 共 财 政 总 收 入 的 83% 来 自 博 彩 收 入 葡 萄 牙 通 讯 社 卢 萨 使 用 截 至 11 月 30 日 的 12 个 月 数 据 所 做 的 计 算 显 示, 政 府 在 2013 年 将 对 博 彩 业 收 取 1,400 亿 澳 门 元 (175 亿 美 元 ) 税 费 和 其 他 收 费 卢 萨 预 测 按 博 彩 总 收 入 35% 计 算 的 直 接 税 费 将 带 来 约 1,224 亿 澳 门 元, 而 其 他 间 接 税 费 将 带 来 约 142 亿 澳 门 元 此 外,2013 年 赌 场 运 营 商 为 赌 台 和 角 子 机 支 付 了 约 10 亿 澳 门 元 的 牌 照 费 澳 门 赌 场 位 于 澳 门 半 岛 和 路 氹 澳 门 由 四 个 部 分 组 成 :1) 北 面 的 半 岛 (9.3 平 方 公 里 ), 与 中 国 珠 海 相 接 ; 南 面 的 2) 氹 仔 岛 和 3) 路 环 岛, 他 们 实 际 上 不 再 是 离 岛, 因 为 他 们 被 连 接 两 个 岛 的 填 海 区 4) 路 氹 (5.6 平 方 公 里 ) 连 在 了 一 起 三 座 桥 连 接 半 岛 和 氹 仔 岛 澳 门 的 赌 场 均 位 于 半 岛 和 路 氹, 半 岛 是 历 史 悠 久 的 博 彩 中 心, 而 路 氹 则 是 仍 在 开 发 中 的 新 博 彩 中 心 图 -22: 澳 门 地 理 资 料 来 源 : Globe-trotter macao-map.svg 随 着 澳 娱 于 2002 年 的 博 彩 垄 断 结 束 而 放 开 澳 娱 的 专 营 权 于 2001 年 12 月 31 日 到 期, 澳 门 决 定 通 过 公 开 招 标 过 程 授 出 三 份 博 彩 批 给 以 进 一 步 发 展 该 行 业 共 收 到 21 份 投 标 书, 其 中 批 给 于 2002 年 2 月 授 予 了 澳 博 控 股 (00880 HK, 澳 娱 子 公 司 ) 银 河 娱 乐 场 ( 澳 门 ) 股 份 有 限 公 司 和 永 利 度 假 村 ( 澳 门 ) 股 份 有 限 公 司 澳 门 随 后 批 准 银 河 澳 博 控 股 和 永 利 澳 门 将 转 批 给 授 予 美 高 梅 金 殿 超 濠 股 份 有 限 公 司 (2005 年 4 月 ) 威 尼 斯 人 澳 门 股 份 有 限 公 司 (2002 年 12 月 ) 和 新 濠 博 亚 ( 澳 门 ) 有 限 公 司 (2006 年 9 月 ) 目 前 共 有 6 个 批 给 / 转 批 给 持 有 人 : 澳 博 控 股 (00880 HK) 银 河 娱 乐 (00027 HK) 永 利 澳 门 (01128 HK) 金 沙 中 国 (01928 HK) 美 高 梅 中 国 (02282 HK) 和 新 濠 博 亚 娱 乐 (06883 HK,MPEL US) See the last page for disclaimer Page 18 of 20

19 表 -1: 澳 门 赌 场 历 史 时 间 表 1847 葡 萄 牙 殖 民 政 府 将 澳 门 博 彩 合 法 化 1930 豪 兴 公 司 赢 得 全 部 博 彩 游 戏 的 专 营 权 1937 赌 场 专 营 权 授 予 泰 兴 公 司, 其 将 百 家 乐 (baccarat) 引 入 澳 门 1962 澳 门 政 府 将 专 营 权 授 予 澳 门 旅 游 娱 乐 有 限 公 司 ( 澳 娱 ) 1970 澳 门 葡 京 ( 澳 娱 ) 开 业 2002 将 赌 场 博 彩 批 给 授 予 澳 门 博 彩 股 份 有 限 公 司, 现 隶 属 于 澳 博 控 股 (00880 HK) 2002 将 赌 场 博 彩 批 给 授 予 银 河 娱 乐 场 股 份 有 限 公 司, 现 隶 属 于 银 河 娱 乐 (00027 HK) 2002 将 赌 场 博 彩 批 给 授 予 永 利 渡 假 村 ( 澳 门 ) 股 份 有 限 公 司, 现 隶 属 于 永 利 澳 门 (01128 HK) 2002 允 许 银 河 将 转 批 给 售 予 威 尼 斯 人 澳 门 股 份 有 限 公 司, 现 隶 属 于 金 沙 中 国 (01928 HK) 2004 澳 门 金 沙 开 业, 是 澳 门 首 个 由 美 资 公 司 投 资 发 展 的 博 彩 项 目 2004 银 河 娱 乐 的 首 个 赌 场 银 河 华 都 开 幕 2005 澳 博 将 转 批 给 售 予 美 高 梅 金 殿 超 濠 股 份 有 限 公 司, 现 隶 属 于 美 高 梅 中 国 (02282 HK) 2006 永 利 将 转 批 给 售 予 新 濠 博 亚 ( 现 在 的 新 濠 博 亚 博 彩 ), 现 隶 属 于 新 濠 博 亚 娱 乐 (06883 HK,MPEL US) 2006 新 濠 博 亚 娱 乐 收 购 摩 卡 角 子 机 娱 乐 场 2006 澳 门 金 都 ( 银 河 娱 乐 ) 开 幕 2006 永 利 澳 门 开 幕 2007 新 濠 博 亚 娱 乐 的 皇 冠 赌 场 ( 现 在 的 新 濠 锋 娱 乐 场 ) 开 幕 2007 澳 门 美 高 梅 金 殿 开 幕 2007 新 葡 京 赌 场 开 幕 ( 澳 博 ) 2007 澳 门 威 尼 斯 人 ( 金 沙 中 国 ) 开 幕 2009 新 濠 天 地 ( 新 濠 博 亚 娱 乐 ) 开 幕 2010 澳 门 万 利 ( 永 利 澳 门 ) 开 幕 2012 金 沙 城 中 心 一 期 于 2012 年 4 月 开 幕 2012 金 沙 城 中 心 二 期 A 于 2012 年 9 月 开 幕 2013 金 沙 城 中 心 二 期 B 于 2013 年 1 月 28 日 开 幕 2014 没 有 新 赌 场 开 幕 资 料 来 源 : University of Las Vegas Center for Gaming Research 各 公 司 国 泰 君 安 国 际 澳 门 ( 一 定 程 度 上 ) 限 定 至 2023 年 的 赌 台 新 增 数 目 总 共 为 1,400 张 ( 共 7,150 张 赌 台 投 入 运 营 ) 自 2012 年 以 来, 澳 门 博 彩 监 察 协 调 局 对 澳 门 的 赌 场 赌 台 总 数 目 设 立 了 上 限 六 个 赌 场 承 批 公 司 获 分 一 定 固 定 数 目 的 赌 台, 要 增 加 更 多 赌 台 必 须 获 得 批 准 然 而, 该 上 限 被 证 实 是 灵 活 的, 因 为 至 2013 年 底 的 总 赌 台 上 限 设 定 为 5,500 张, 而 实 际 的 赌 台 数 目 则 升 至 5,750 张 该 上 限 将 在 2023 年 前 扩 充 1,400 张 赌 台 至 7,150 张 增 量 上 限 设 定 为 灵 活 应 用, 即 新 赌 台 将 从 2023 年 前 累 计 的 总 数 中 分 配, 而 不 是 每 年 严 格 地 以 固 定 数 目 增 加, 这 样 或 阻 碍 新 赌 场 的 开 幕 各 赌 场 想 方 设 法 回 避 赌 台 上 限 举 例 来 说, 双 赌 台 ( 或 联 体 百 家 乐 赌 台 ) 可 容 纳 两 名 荷 官 接 待 正 常 数 目 两 倍 的 玩 家, 但 因 为 每 名 荷 官 使 用 同 一 个 投 注 箱, 只 算 作 一 个 单 独 的 赌 台 另 一 个 是 速 战 百 家 乐 赌 台 七 米 长 三 米 宽 半 自 动 的 速 战 百 家 乐 赌 台 有 28 个 投 注 点, 可 同 时 接 待 多 达 60 位 玩 家 运 营 商 还 可 减 少 老 赌 场 的 赌 台 数 目, 为 在 新 赌 场 增 加 赌 台 腾 出 空 间 到 2018 年 的 规 划 发 展 将 会 增 加 约 3,770 张 新 赌 台, 远 远 超 过 1,400 张 赌 台 的 增 幅 限 制 然 而, 我 们 认 为 只 要 行 业 供 需 平 衡 处 于 健 康 水 平, 监 管 部 门 就 会 灵 活 处 理 上 限 规 则 的 执 行 而 且, 赌 场 运 营 商 将 会 想 办 法 规 避 它 图 -2: 联 体 百 家 乐 赌 台 资 料 来 源 : See the last page for disclaimer Page 19 of 20

20 个 股 评 级 标 准 参 考 基 准 : 香 港 恒 生 指 数 评 级 区 间 : 6 至 18 个 月 评 级 买 入 收 集 中 性 减 持 卖 出 相 对 表 现 超 过 15% 或 公 司 行 业 基 本 面 良 好 5% 至 15% 或 公 司 行 业 基 本 面 良 好 -5% 至 5% 或 公 司 行 业 基 本 面 中 性 -15% 至 -5% 或 公 司 行 业 基 本 面 不 理 想 小 于 -15% 或 公 司 行 业 基 本 面 不 理 想 行 业 评 级 标 准 参 考 基 准 : 香 港 恒 生 指 数 评 级 区 间 : 6 至 18 个 月 评 级 跑 赢 大 市 中 性 跑 输 大 市 相 对 表 现 超 过 5% 或 行 业 基 本 面 良 好 -5% 至 5% 或 行 业 基 本 面 中 性 小 于 -5% 或 行 业 基 本 面 不 理 想 利 益 披 露 事 项 (1) 分 析 员 或 其 有 联 系 者 并 未 担 任 本 研 究 报 告 所 评 论 的 发 行 人 的 高 级 人 员 (2) 分 析 员 或 其 有 联 系 者 并 未 持 有 本 研 究 报 告 所 评 论 的 发 行 人 的 任 何 财 务 权 益 (3) 除 山 东 晨 鸣 纸 业 集 团 股 份 有 限 公 司 -H 股 (01812) 中 国 全 通 ( 控 股 ) 有 限 公 司 (00633) 广 深 铁 路 股 份 有 限 公 司 -H 股 (00525) 国 泰 君 安 国 际 控 股 有 限 公 司 (01788) 及 滨 海 投 资 有 限 公 司 (02886) 外, 国 泰 君 安 或 其 集 团 公 司 并 未 持 有 本 研 究 报 告 所 评 论 的 发 行 人 的 市 场 资 本 值 1% 或 以 上 的 财 务 权 益 (4) 国 泰 君 安 或 其 集 团 公 司 在 现 在 或 过 去 12 个 月 内 没 有 与 本 研 究 报 告 所 评 论 的 美 高 梅 中 国 (02282 HK) 银 河 娱 乐 (00027 HK) 永 利 澳 门 (01128 HK) 新 濠 博 亚 (MPEL US) 澳 博 控 股 (00880 HK) 及 金 沙 中 国 (01928 HK) 存 在 投 资 银 行 业 务 的 关 系 免 责 声 明 本 研 究 报 告 内 容 既 不 代 表 国 泰 君 安 证 券 ( 香 港 ) 有 限 公 司 ( 国 泰 君 安 ) 的 推 荐 意 见 也 并 不 构 成 所 涉 及 的 个 别 股 票 的 买 卖 或 交 易 之 要 约 国 泰 君 安 或 其 集 团 公 司 有 可 能 会 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 洽 谈 投 资 银 行 业 务 或 其 它 业 务 ( 例 如 : 配 售 代 理 牵 头 经 辨 人 保 荐 人 包 销 商 或 从 事 自 营 投 资 于 该 股 票 ) 国 泰 君 安 的 销 售 员, 交 易 员 和 其 它 专 业 人 员 可 能 会 向 国 泰 君 安 的 客 户 提 供 与 本 研 究 部 中 的 观 点 截 然 相 反 的 口 头 或 书 面 市 场 评 论 或 交 易 策 略 国 泰 君 安 集 团 的 资 产 管 理 部 和 投 资 业 务 部 可 能 会 做 出 与 本 报 告 的 推 荐 或 表 达 的 意 见 不 一 致 的 投 资 决 策 报 告 中 的 资 料 力 求 准 确 可 靠, 但 国 泰 君 安 并 不 对 该 等 数 据 的 准 确 性 和 完 整 性 作 出 任 何 承 诺 报 告 中 可 能 存 在 的 一 些 基 于 对 未 来 政 治 和 经 济 的 某 些 主 观 假 定 和 判 断 而 做 出 预 见 性 陈 述, 因 此 可 能 具 有 不 确 定 性 投 资 者 应 明 白 及 理 解 投 资 证 券 及 投 资 产 品 之 目 的, 及 当 中 的 风 险 在 决 定 投 资 前, 如 有 需 要, 投 资 者 务 必 向 其 各 自 专 业 人 士 咨 询 并 谨 慎 抉 择 本 研 究 报 告 并 非 针 对 或 意 图 向 任 何 属 于 任 何 管 辖 范 围 的 市 民 或 居 民 或 身 处 于 任 何 管 辖 范 围 的 人 士 或 实 体 发 布 或 供 其 使 用, 而 此 等 发 布, 公 布, 可 供 使 用 情 况 或 使 用 会 违 反 适 用 的 法 律 或 规 例, 或 会 令 国 泰 君 安 或 其 集 团 公 司 在 此 等 管 辖 范 围 内 受 制 于 任 何 注 册 或 领 牌 规 定 2015 国 泰 君 安 证 券 ( 香 港 ) 有 限 公 司 版 权 所 有, 不 得 翻 印 香 港 中 环 皇 后 大 道 中 181 号 新 纪 元 广 场 低 座 27 楼 电 话 (852) 传 真 (852) 网 址 : See the last page for disclaimer Page 20 of 20