图 1: 金 隅 股 份 土 地 储 备 的 区 域 分 布 (15 年 年 底 ) 合 Hefei, 肥 海 Haikou 口 及 其 他 二 线 城 市 and other cities, % 北 京 Beijing, 上 海 及 其 他 一 线 城 市, Shanghai % and othe

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1 金 隅 股 份 [9.HK] 16 年 5 月 16 日 16 下 半 年 复 苏 前 景 不 变 ; 维 持 买 入 评 级 金 隅 股 份 的 股 价 在 一 个 月 内 下 跌 了 %( 但 自 月 中 旬 以 来 仍 上 涨 %), 主 要 受 累 于 整 体 市 场 疲 弱 的 气 氛, 而 人 民 日 报 发 表 有 关 内 地 经 济 将 出 现 L 形 走 势 的 评 论 亦 对 投 资 相 关 股 份 构 成 不 明 朗 因 素 不 过, 金 隅 股 份 的 水 泥 业 务 将 在 今 年 下 半 年 复 苏, 主 要 由 于 (1) 京 津 冀 一 体 化 相 关 的 建 设 项 目 陆 续 动 工 ;() 公 司 与 冀 东 水 泥 (1.CH) 进 行 潜 在 重 组 由 于 京 津 冀 一 体 化 是 一 个 长 远 计 划, 其 覆 盖 十 三 五 规 划 整 个 期 间, 因 此 我 们 认 为 它 不 会 受 到 信 贷 扩 张 的 短 线 调 整 所 影 响 我 们 维 持 股 份 买 入 评 级, 分 类 加 总 估 值 法 所 得 的 目 标 价 为 7.15 港 元 (16 年 市 净 率 为.8 倍,16 年 市 盈 率 为 11. 倍 ) 我 们 认 为, 在 以 下 情 况 下 股 价 将 有 更 佳 表 现 :( 一 ) 有 更 多 关 于 公 司 与 冀 东 集 团 进 行 重 组 的 新 消 息 ;( 二 ) 更 多 中 国 水 泥 行 业 买 入 收 盘 价 :.8 港 元 (16 年 5 月 13 日 ) 目 标 价 : 7.15 港 元 (+7.7%) 京 津 冀 一 体 化 项 目 在 16 下 半 年 动 工 投 资 亮 点 京 津 冀 一 体 化 的 大 方 向 不 变 上 周 五, 京 津 冀 三 地 商 务 部 门 签 署 北 京 协 议, 盼 打 破 地 域 限 制, 更 好 地 融 合 政 府 企 业 社 会 多 方 资 源, 加 快 市 场 一 体 化 进 程 这 反 映 一 体 化 进 展 仍 然 顺 利, 尽 管 有 投 资 者 关 注 全 国 层 面 的 经 济 政 策 较 为 混 乱 此 外, 在 5 月 股 价 表 现 (HK$) (HK$ million) 初, 发 改 委 鼓 励 执 行 一 些 涵 盖 交 通 环 保 和 工 业 发 展 的 重 点 项 目, 如 比 亚 迪 (111.HK) 在 承 德 的 新 能 源 汽 车 项 目 北 京 新 机 场 项 目 和 连 接 北 京 - 天 津 北 京 - 唐 山 北 京 - 霸 州 的 铁 路 项 目 与 冀 东 水 泥 首 次 进 行 的 协 调 成 效 不 错 由 月 初 以 来, 华 北 的 水 泥 平 均 价 格 已 上 涨 近 元 人 民 币 每 吨 一 旦 金 隅 股 份 和 冀 东 之 间 的 重 组 完 成, 我 们 相 信 两 家 公 司 将 有 空 间 进 一 步 提 价, 因 为 它 们 将 控 制 区 内 超 过 5% 的 市 场 份 额 房 地 产 业 务 专 注 于 一 线 和 二 线 城 市, 这 应 有 助 降 低 风 险 在 15 年 底, 公 司 的 土 地 储 备 约 % 位 于 一 线 城 市, 如 北 京 和 上 海 约 58% 位 于 二 线 城 市, 如 天 津 和 南 京 而 物 业 投 资 业 务 ( 主 要 为 写 字 楼 ) 方 面, 大 部 分 物 业 均 位 于 北 京 三 环 路 以 内, 而 当 地 的 需 求 强 劲 因 此 我 们 认 为, 公 司 房 地 产 业 务 所 承 受 的 风 险 有 限 1 May15 Jul15 Sep15 Nov15 Jan16 Mar16 May16 Turnover (RHS) Price (LHS) 来 源 : 彭 博 市 值 57.8 亿 美 元 发 行 在 外 股 数 亿 股 核 数 师 Ernst & Young 自 由 流 通 量 8.6% 5 周 交 易 区 间 港 元 三 个 月 日 均 成 交 量 91 万 美 元 主 要 股 东 北 京 金 隅 集 团 (.9%) 来 源 : 公 司, 彭 博 王 志 文 研 究 部 主 管 (85) 截 至 1 月 31 日 止 年 度 E 17E 收 入 ( 百 万 元 人 民 币 ) 3, 39,5 38,77 3,5 7,9 经 常 性 净 利 润 ( 百 万 元 人 民 币 ),95 1,9 1,873,9 3,7 净 利 润 率 (%) 每 股 经 常 性 收 盈 ( 人 民 币 元 ) 百 分 比 变 动 38 (1) (1) cmwong@chinastock.com.hk 吕 宇 研 究 助 理 (85) livylyu@chinastock.com.hk 市 盈 率 ( 倍 ) 市 净 率 ( 倍 ) 来 源 : 公 司, 中 国 银 河 国 际 证 券 研 究 部 1

2 图 1: 金 隅 股 份 土 地 储 备 的 区 域 分 布 (15 年 年 底 ) 合 Hefei, 肥 海 Haikou 口 及 其 他 二 线 城 市 and other cities, % 北 京 Beijing, 上 海 及 其 他 一 线 城 市, Shanghai % and other first-tier cities, % 图 : 华 北 水 泥 价 格 ( 人 民 币 每 吨 ) 35 North 华 北 China 天 津 Tianjin, 南 京 及 Nanjing 其 他 二 线 城 市,58% and other second-tier cities, 58% 3 5 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 来 源 : 公 司, 中 国 银 河 国 际 证 券 研 究 部 来 源 : 数 字 水 泥, 中 国 银 河 国 际 证 券 研 究 部 图 3: 分 类 加 总 估 值 法 百 RMB 万 元 人 m民 币 Note 备 注 Cement 水 泥 及 其 他 and 建 材 other building materials 15,537.8x 倍 PBR 市 净 率 Investment 投 资 物 业 properties 16,893 3% valuation 估 值 折 让 ; discount; 资 本 化 率 为 7% cap rate Property 房 地 产 开 发 development 31,976 3% valuation 估 值 折 让 discount Net 净 负 debt 债 (7,16) Minority 少 数 股 东 权 interests 益 (,) 股 本 价 值 Equity value 33,198 目 标 价 ( 港 元 ) Price Target (HK$) 7.15 来 源 : 中 国 银 河 国 际 证 券 研 究 部

3 Key 主 要 财 financials 务 数 据 BBMG 安 徽 海 螺 (91.HK) (9.HK) Income 损 益 表 Statement (RMB', ( 千 元 人 民 币, except 每 股 数 据 除 for 外 ) per share amount) E Year 截 至 1 ended 月 底 止 31 年 度 Dec 1H H 1H H 1H H E 17E Revenue 收 入 19,819,69 19,63,371 17,5,1 1,696,757 19,9,35 3,575,93 3,3,573 39,5,65 38,76,899 3,,83 7,91,699 COGS 销 货 成 本 (15,81,691) (15,791,19) (13,17,16) (17,18,935) (15,5,31) (18,5,153) (3,799,88) (31,7,8) (3,56,1) (33,79,583) (37,155,19) Gross 毛 利 润 profit,338,3 3,81,1 3,93,36,77,8 3,9,919 5,33,3 8,3,69 8,179, 8,,858 9,75,59 9,936,8 Operating 运 营 开 支 expenses (,1,1) (,67,761) (,169,871) (,35,98) (,36,675) (,3,186) (,377,555) (,8,173) (,519,969) (,558,861) (,786,115) Operating 运 营 利 润 profit,197,591 1,573,81 1,773,165 1,97,7 1,78, 3,8,15,6,135 3,771,71 3,7,889,716,398 5,15,365 Other 其 他 收 income 入 及 收 益 and expenses 96,38 15,57 13,51 5,7,73 1,571 66,9 711, ,6 61,8 579,15 EBIT,93,973 1,988,737 1,986,76,38, 1,91,517 3,,75,688,3,8,71,369,15 5,331,3 5,79,515 Net 净 融 finance 资 成 本 costs (593,3) (616,97) (68,185) (651,361) (676,583) (676,583) (1,17,97) (1,9,37) (1,335,56) (1,353,166) (1,39,85) Profits 来 自 联 系 from 公 司 JCEs 及 合 营 and 之 利 associates 润 1,781 (3,31) (1,637) (5,57) (1,) (5,) (3,33) (8,5) (17,69) (15,), Non-recurrent 非 经 常 性 项 目 items 18,8 37,7 3,813 (68,68) , 558,5 166, Income 税 前 收 入 before tax,86,66 1,716,683 1,5,697 1,657,957 1,3,93,739,1 3,993,753 3,83,35 3,18,65 3,963,77,3,67 Income 收 入 所 得 tax 税 expense (569,86) (5,511) (53,95) (78,9) (33,6) (766,96) (75,566) (1,9,373) (1,31,587) (1,97,) (1,188,991) Minority 少 数 股 东 interests 权 益 (136,151) (15,99) 6,1, 6,8 9,583 (7,97) (86,5) 66,386 56,387 3,17 Net 收 入 income 净 额 1,38,69 1,,73 1,7,73 969,71 9,76,1,765 3,15,13,,7,17,53,9,1 3,6,86 Recurring 经 常 性 收 入 net 净 额 income 1,18,3 761,367 85,3 1,,761 9,76,1,765,953,76 1,91,667 1,873,61,9,1 3,6,86 EPS 每 股 收 (RMB) 益 ( 人 民 币 ) Recurring 经 常 性 每 股 收 EPS 益 ( 人 (RMB) 民 币 ) DPS 每 股 派 (HK$) 息 ( 港 元 ) Depreciation 折 旧 及 摊 销 and amortization 66,8 67, ,66 739,819 76, ,551 1,1,637 1,13,66 1,395,886 1,5,97 1,6,11 EBITDA 3,1,1,596,355,6,77 3,1,63,616,893,17,77 5,788,981 5,696,356 5,765,35 6,83,17 7,333,655 水 泥 及 熟 料 平 均 售 价 ( 人 民 币 元 每 吨 ) Cement and clinker ASP (RMB/tonne) 水 泥 及 熟 料 平 均 销 量 ( 千 吨 ) Cement and clinker vol. (' tonnes) 18,35, 17,1,16,36 3,581 38,9,55 39,6 3,817 6,868 每 吨 毛 利 润 ( 人 民 币 元 ) Cement and clinker gross profit (RMB/tonne) 预 售 总 面 积 ( 千 平 方 米 ) Booked GFA (' sq.m) ,177 1,97 1,63 1,57 1,713 收 入 明 细 :# Revenue Breakdown:# 水 泥 Cement 5,79,5 6,931,5 5,1,1 5,68,6,9,78 6,537,16 13,1, 1,7, 1,88,7 11,1, 1,573,36 现 代 建 材 Modern building materials 5,87,,716, 5,15, 5,6,7,89,33 5,3,79 1,6,5 1,53, 1,371,7 1,53,1 1,586,967 房 地 产 投 资 Property investment 1,13,7 1,88,7 1,6, 1,8, 1,38,618 1,57,11 1,95,,19,,69,,953,9 3,11,157 房 地 产 开 发 Property development 7,937,9 7,598,7 6,93,9 1,7,5 9,378,77 11,6,96 1,953, 15,536,6 16,91,,81,719 3,95,73 Growth 增 长 率 : Rates: Revenue 收 入 1% -17% -1% 11% 1% 9% 33% -9% -% 11% 9% EBIT 3% -3% -% % -% % 1% -% -3% % 7% EBITDA 3% -% -15% % -1% 35% 19% -% 1% 19% 7% Core 核 心 净 net 收 income 入 1% -6% -8% 3% 8% 96% 38% -3% -% 56% 11% Recurring 经 常 性 每 股 EPS 收 益 % -6% -8% % -3% 96% 38% -1% -1% 56% 11% Margins 利 润 率 及 财 and 务 比 Ratios: 率 : Gross 毛 利 润 margin 率 1.9% 19.6% 3.1% 19.7%.3%.6% 19.5%.7% 1.% 1.6% 1.1% Net 净 利 margin 润 率 6.6%.6%.8%.5%.6% 8.% 6.9% 5.6%.7% 6.7% 6.8% EBIT 利 margin 润 率 11.1% 8.% 1.% 8.9% 8.8% 1.8% 9.3% 9.6% 9.6% 11.% 1.9% EBITDA 利 margin 润 率 15.6% 13.% 15.5% 1.% 13.5% 17.9% 13.% 1.% 1.9% 15.9% 15.6% Effective 有 效 税 率 tax rate 7% 31% 33% % 7% 8% 19% 9% 39% 8% 7% # Business 由 于 披 露 形 tax 式 变 included 动, 商 业 税 计 for 及 figures 自 1 年 since 以 来 的 数 1 据 due to change in disclosure format. Sources: 来 源 : 公 司 Company, 中 国 银 河 国 data, 际 研 究 CGIS 部 预 测 Research estimates 3

4 Jul-9 Nov-9 Feb-1 May-1 Aug-1 Dec-1 Mar-11 Jun-11 Sep-11 Jan-1 Apr-1 Jul-1 Oct-1 Feb-13 May-13 Aug-13 Nov-13 Mar-1 Jun-1 Sep-1 Dec-1 Apr-15 Jul-15 Oct-15 Jan-16 May-16 7/9 1/9 1/1 /1 7/1 1/1 1/11 /11 7/11 1/11 1/1 /1 7/1 1/1 1/13 /13 7/13 1/13 1/1 /1 7/1 1/1 1/15 /15 7/15 1/15 1/16 /16 Key 主 要 财 financials 务 数 据 BBMG 安 徽 海 螺 (91.HK) (9.HK) 资 产 负 债 表 Balance Sheet ( 千 元 人 民 币, 每 股 数 据 除 外 ) (RMB', except for per share amount) Statement 现 金 流 量 表 of Cash Flow As 1 月 at 31 日 31 Dec E 17E Year 截 至 1 ended 月 底 止 31 年 度 Dec E 17E Inventories 存 货 37,6,1 8,853,159 5,7,187 6,, 65,, Profit 税 前 利 before 润 tax 3,993,753 3,83,35 3,18,65 3,963,77,3,67 Trade 贸 易 应 receivables 收 款 项 5,337,3 5,785,3 7,387,536 8,6, 1,, Depreciation 折 旧 及 摊 销 & Amortization 1,169,655 1,91,78 1,395,886 1,5,97 1,6,11 Bills 应 收 receivable 票 据 1,373,66,651,8,197,9,3,,, Change 营 运 资 金 in 变 w动 orking capital (3,791,176) (7,51,9) (8,77,79) (6,886,53) (6,,) 7,8,598 6,79, 7,373,1 7,,33 7,9,33 / 调 / 整 adjustments (1,93,69) (1,1,65) (86,5) 1,133, 56,555 Bank 银 行 结 balances 余 及 现 金 and cash 8,595,51 1,98,17 18,369,881 13,1,56 11,85,9 Net 营 运 operating 现 金 流 净 额 cash flow (559,837) (3,67,817) (,75,73) (87,8) 6,366 Total 流 动 资 current 产 assets 6,157,5 75,18,86 89,335,633 91,,759 96,69, Capex 资 本 开 支 (3,37,698) (3,73,151) (68,63) (,,) (,,) PPE, 物 业 net 厂 房 及 设 备 净 额 18,633,539 18,856,86 19,39,359,3,7,6,333 (8,583) (17,391) 1,169,7 - - Prepaid 预 付 土 地 lease 租 赁 款 payments Net 投 资 investing 现 金 流 cash flow (3,718,81) (3,6,5) 88,8 (,,) (,,),8,785 1,81,79,,713 3,188,16,117,7 Total 非 流 动 non-current 资 产 总 额 assets 38,68,33,666,165 1,11,7 3,18,9,33,83 Change 负 债 变 动 in debt,53,6 (1,97,95) 5,79,1 (,689,871) 1,5, Dividends 股 息 (33,131) (39,3) (16,167) (9,) (3,683) Total 总 资 产 assets 98,839,59 115,68,971 13,76,7 13,63,9 11,38,5,668,51 6,53,88 3,31, 净 融 资 成 本 Net financing cash flow 6,587,616,3,66 8,55,87 (,98,75) 68,317 Trade 贸 易 应 payables 付 款 项 9,,85 9,53,76 9,6,191 9,5, 9,8, 现 金 增 加 / 减 少 Other 其 他 应 payables 付 款 项 3,15,91 3,696,16 3,66,99 3,7, 3,8, Increase 现 金 净 额 //( Decrease 负 债 净 额 ) in cash,689,1,38,661 7,389,79 (5,69,35) (1,55,317) Bank 银 行 贷 and 款 及 other 其 他 借 borrow 款 ings 13,516,5 11,635,636 16,85,996 17,, 18,, Net cash/(debt) (1,16,51) (3,1,876) (3,3,716) (7,899,7) (3,15,791) 6,365,76 3,67,39 35,69,87 39,198,68 1,33,68 Total 流 动 负 current 债 总 额 liabilities 5,59,971 59,513,656 65,186,57 69,398,68 7,93,68 Finance 财 务 比 率 Ratios Bank 银 行 贷 and 款 及 other 其 他 借 borrow 款 ings 6,879,9 6,779,5 6,888,6,,,, E 17E 9,87,3 13,1,7 16,89,656 16,89,656 16,89,656 Valuation 估 值 Total 非 流 动 non-current 负 债 总 额 liabilities 16,75,6 19,93,97 3,378,56,89,656,89,656 PE(x) 市 盈 率 ( 倍 ) EPS 每 股 grow 收 益 增 th 长 (%) Total 负 债 总 liabilities 额 68,81,36 79,37,583 88,56,83 89,887,9 93,39,9 Yield 收 益 率 (%) PEG 市 盈 (x) 增 长 率 ( 倍 ) Shareholders' 股 东 权 益 equity 6,8,1 31,17,68 38,8,973,71,81 3,63,953 EV/EBITDA( 倍 (x) ) 少 数 股 东 权 益 Minority interests 3,75,173 5,1,1,98,91,,51,1,368 市 净 率 ( 倍 ) PB(x) Operational 經 營 性 Revenue 收 入 增 长 (%) grow th (%) Gross 毛 利 润 margin 率 (%) (%) 净 利 润 率 (%) Net profit margin (%) 应 收 账 款 周 转 天 数 Days receivables 应 付 账 款 周 转 天 数 Days 存 货 周 payables 转 天 数 Days inventories Current 流 动 比 率 ratio ( 倍 )(x) Quick 速 动 比 ratio 率 ( 倍 (x) ) Asset/Equity 资 产 / 净 资 产 ((x) 倍 ) 净 负 债 / 净 资 产 (%) Net debt/equity (%) EBITDA 利 息 覆 盖 倍 数 EBITDA interest coverage (x) 核 心 净 资 产 收 益 率 (%) Core ROE (%) 来 源 : 公 司, 中 国 银 河 国 际 研 究 部 预 测 Sources: Company data, CGIS Research estimates Figure 图 : 金 隅 : 股 PER 份 的 band 市 盈 率 of 区 BBMG 间 HKD Year Average Rolling Forward PER =11.3X 三 年 平 均 动 态 市 盈 率 =11.3 倍 1x 17x 13x 9x 5x Figure 图 5: 金 隅 5: 股 PBR 份 的 range 市 净 率 of 区 BBMG 间 P/B 市 淨 trend 率 ( 倍 (x) ) 1 +1 Standard 标 准 偏 差 deviation -1 标 Standard 准 偏 差 deviation Average 平 均 Source: 来 源 : 中 国 CGIS 银 河 Research 国 际 证 券 研 究 部 Source: 来 源 : 中 国 CGIS 银 河 Research 国 际 证 券 研 究 部

5 免 责 声 明 此 研 究 报 告 并 非 针 对 或 意 图 被 居 于 或 位 于 某 些 司 法 管 辖 范 围 之 任 何 人 士 或 市 民 或 实 体 作 派 发 或 使 用, 而 在 该 等 司 法 管 辖 范 围 内 分 发 发 布 提 供 或 使 用 将 会 违 反 当 地 适 用 的 法 律 或 条 例 或 会 导 致 中 国 银 河 国 际 证 券 ( 香 港 ) 有 限 公 司 ( 银 河 国 际 证 券 ) 及 / 或 其 集 团 成 员 需 在 该 司 法 管 辖 范 围 内 作 出 注 册 或 领 照 之 要 求 银 河 国 际 证 券 ( 中 国 银 河 国 际 金 融 控 股 有 限 公 司 附 属 公 司 之 一 ) 发 行 此 报 告 ( 包 括 任 何 附 载 资 料 ) 予 机 构 客 户, 并 相 信 其 资 料 来 源 都 是 可 靠 的, 但 不 会 对 其 准 确 性 正 确 性 或 完 整 性 作 出 ( 明 示 或 默 示 ) 陈 述 或 保 证 此 报 告 不 应 被 视 为 是 一 种 报 价 邀 请 或 邀 约 购 入 或 出 售 任 何 文 中 引 述 之 证 券 过 往 的 表 现 不 应 被 视 为 对 未 来 的 表 现 的 一 种 指 示 或 保 证, 及 没 有 陈 述 或 保 证, 明 示 或 默 示, 是 为 针 对 未 来 的 表 现 而 作 出 的 收 取 此 报 告 之 人 士 应 明 白 及 了 解 其 投 资 目 的 及 相 关 风 险, 投 资 前 应 咨 询 其 独 立 的 财 务 顾 问 报 告 中 任 何 部 份 之 资 料 意 见 预 测 只 反 映 负 责 预 备 本 报 告 的 分 析 员 的 个 人 意 见 及 观 点, 该 观 点 及 意 见 未 必 与 中 国 银 河 国 际 金 融 控 股 有 限 公 司 及 其 附 属 公 司 ( 中 国 银 河 国 际 ) 董 事 行 政 人 员 代 理 及 雇 员 ( 相 关 人 士 ) 之 投 资 决 定 相 符 报 告 中 全 部 的 意 见 和 预 测 均 为 分 析 员 在 报 告 发 表 时 的 判 断, 日 后 如 有 改 变, 恕 不 另 行 通 告 中 国 银 河 国 际 及 / 或 相 关 伙 伴 特 此 声 明 不 会 就 因 为 本 报 告 及 其 附 件 之 不 准 确 不 正 确 及 不 完 整 或 遗 漏 负 上 直 接 或 间 接 上 所 产 生 的 任 何 责 任 因 此, 读 者 在 阅 读 本 报 告 时, 应 连 同 此 声 明 一 并 考 虑, 并 必 须 小 心 留 意 此 声 明 内 容 利 益 披 露 中 国 银 河 证 券 (6881.hk) 乃 中 国 银 河 国 际 及 其 附 属 公 司 之 直 接 或 间 接 控 股 公 司 中 国 银 河 国 际 可 能 持 有 目 标 公 司 的 财 务 权 益, 而 本 报 告 所 评 论 的 是 涉 及 该 目 标 公 司 的 证 劵, 且 该 等 权 益 的 合 计 总 额 相 等 于 或 高 于 该 目 标 公 司 的 市 场 资 本 值 的 1%; 一 位 或 多 位 中 国 银 河 国 际 的 董 事 行 政 人 员 及 / 或 雇 员 可 能 是 目 标 公 司 的 董 事 或 高 级 人 员 中 国 银 河 国 际 及 其 相 关 伙 伴 可 能, 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 不 时 参 与 或 投 资 在 本 报 告 里 提 及 的 证 券 的 金 融 交 易, 为 该 等 公 司 履 行 服 务 或 兜 揽 生 意 及 / 或 对 该 等 证 券 或 期 权 或 其 他 相 关 的 投 资 持 有 重 大 的 利 益 或 影 响 交 易 中 国 银 河 国 际 可 能 曾 任 本 报 告 提 及 的 任 何 或 全 部 的 机 构 所 公 开 发 售 证 券 的 经 理 人 或 联 席 经 理 人, 或 现 正 涉 及 其 发 行 的 主 要 庄 家 活 动, 或 在 过 去 1 个 月 内, 曾 向 本 报 告 提 及 的 证 券 发 行 人 提 供 有 关 的 投 资 或 一 种 相 关 的 投 资 或 投 资 银 行 服 务 的 重 要 意 见 或 投 资 服 务 再 者, 中 国 银 河 国 际 可 能 在 过 去 1 个 月 内 就 投 资 银 行 服 务 收 取 补 偿 或 受 委 托 和 可 能 现 正 寻 求 目 标 公 司 投 资 银 行 委 托 分 析 员 保 证 主 要 负 责 撰 写 本 报 告 的 分 析 员 确 认 (a) 本 报 告 所 表 达 的 意 见 都 准 确 地 反 映 他 或 他 们 对 任 何 和 全 部 目 标 证 券 或 发 行 人 的 个 人 观 点 ; 及 (b) 他 或 他 们 过 往, 现 在 或 将 来, 直 接 或 间 接, 所 收 取 之 报 酬 没 有 任 何 部 份 是 与 他 或 他 们 在 本 报 告 所 表 达 之 特 别 推 荐 或 观 点 有 关 连 的 此 外, 分 析 员 确 认 分 析 员 本 人 及 其 有 联 系 者 ( 根 据 香 港 证 监 会 持 牌 人 操 守 准 则 定 义 ) 均 没 有 (1) 在 研 究 报 告 发 出 前 3 日 内 曾 交 易 报 告 内 所 述 的 股 票 ;() 在 研 究 报 告 发 出 后 3 个 营 业 日 内 交 易 报 告 内 所 述 的 股 票 ;(3) 担 任 报 告 内 涵 盖 的 上 市 公 司 的 行 政 人 员 ;() 持 有 报 告 内 涵 盖 的 上 市 公 司 的 财 务 权 益 评 级 指 标 买 入 : 股 价 于 1 个 月 内 将 上 升 >% 沽 出 持 有 : : 股 价 于 个 月 内 将 下 跌 没 有 催 化 因 素, 由 买 入 降 级 直 至 出 现 明 确 买 入 讯 息 或 再 度 降 级 为 立 刻 卖 出 版 权 所 有 本 题 材 的 任 何 部 份 不 可 在 未 经 中 国 银 河 国 际 证 券 ( 香 港 ) 有 限 公 司 的 书 面 批 准 下 以 任 何 形 式 被 复 制 或 发 布 中 国 银 河 国 际 证 券 ( 香 港 ) 有 限 公 司 ( 中 央 编 号 : AXM59) 香 港 上 环 皇 后 大 道 中 183 号 新 纪 元 广 场 中 远 大 厦 35 楼 室 电 话 :