Company Report: Sinotrans Shipping (00368 HK)

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宴伍
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1 : CMOC (03993 HK) 中文版 Kevin Guo 郭勇公司报告 : 洛阳钼业 (03993 HK) Chinese version kevin.guo@gtjas.com The Commodity Rout Is Deepening, Downgrade to Reduce 大宗商品市场危机正在加深, 下调至减持评级 GTJA Research 国泰君安研究 The loss of metal prices extended as investors worried that the commodity rout may deepen. The base metals had slumped 27 percent in 2015, as years of increased output from miners created global production surpluses just as slower economic growth from China erodes demand. Maintain mining output assumptions unchanged. The Company plans to produce 16,323 and 8,720 tons of mined molybdenum and tungsten, and the Northparke mine plans to produce 41,614 tons of mined copper in The production of the Company was stable in the first half year of 2015 and we expect the Company to fulfill its output target. Revise down metal prices assumptions as the consumption demand continues to deteriorate in 2H2015 and worse than our previous expectation. We expect molybdenum and tungsten prices to decline and remain low in 2015 and 2016 due to excessive supply and weak consumption demand, we also expect copper to continue to decline due to global supply glut Revise down TP to HK$ 1.23, and downgrade to Reduce. 由于投资者担心大宗商品危机可能会加深, 金属价格继续下跌矿业公司多年来的产量扩张以及中国经济增速放缓需求减少共同导致了全球性的供应过剩, 基本金属价格在 2015 年已经下跌了 27% 维持矿产品产量假设不变公司计划 2015 年生产 16,323 吨矿产钼和 8,720 吨钨, Northparke 矿计划生产 41,614 吨矿产铜公司 2015 年上半年的生产稳定, 我们预计公司将完成其生产目标 Rating: Reduce Downgraded 评级 : 减持 ( 下调 ) 6-18m TP 目标价 : HK$1.23 Revised from 原目标价 : HK$1.61 Share price 股价 : Stock performance 股价表现 (20.0) % of return HK$1.470 (40.0) Dec-14 Mar-15 Jun-15 Sep-15 Dec-15 HSI Index CMOC 由于消费需求在 2015 年下半年继续恶化且疲弱的程度超过我们之前的预期, 下调金属价格假设我们预计由于供应充足和需求疲软, 钼价和钨价在 2015 和 2016 年将维持在低位我们也预计铜价由于供应过剩将会继续下跌下调公司目标价至 1.23 港元, 下调至减持评级 Change in Share Price 股价变动 Abs. % 绝对变动 % Rel. % to HS index 相对恒指变动 % Avg. share price(hk$) 平均股价 ( 港元 ) 1 M 1 个月 3 M 3 个月 1 Y 1 年 (9.3) 5.5 (7.0) (7.9) 6.7 (2.7) Source: Bloomberg, Guotai Junan International. Year End 年结 Turnover 收入 Net Profit 股东净利 EPS 每股净利 EPS 每股净利变动 PER 市盈率 BPS 每股净资产 PBR 市净率 DPS 每股股息 Yield 股息率 ROE 净资产收益率 12/31 (RMB m) (RMB m) (RMB) ( %) (x) (RMB) (x) (RMB) (%) (%) FY13A 5,536 1, (66.4) FY14A 6,662 1, FY15F 4, (68.1) FY16F 5, FY17F 5, Shares in issue (m) 总股数 (m) 16,887.2 Major shareholder 大股东 Hongshang Group 36.0% Market cap. (HK$ m) 市值 (HK$ m) 24,824.2 Free float (%) 自由流通比率 (%) month average vol. 3 个月平均成交股数 ( 000) 18,869.5 FY15 Net gearing (%) FY15 净负债 / 股东资金 (%) Weeks high/low (HK$) 52 周高 / 低 / FY15 Est. NAV (HK$) FY15 每股估值 ( 港元 ) 2.1 Source.. The Company, Guotai Junan International. See the last page for disclaimer Page 1 of 6

2 由于低迷的消费需求前景令投资者担心大宗商品危机可能会加深, 金属价格继续下跌矿业公司多年来的产量扩张以及中国经济增速放缓需求减少共同导致了全球性的供应过剩, 基本金属价格在 2015 年已经下跌了 27% 中国经济增长以及对中国地区以外的需求前景的担忧是近期金属价格暴跌最显著的负面原因此外, 美元坚挺也降低了大宗商品作为替代资产的需求由于工业金属价格处于六年来的低位, 虽然矿业公司正采取措施以遏制损失并重整资产负债表, 但市场投资者认为减产的力度仍然不够考虑到中国的经济增长前景并不乐观, 金属市场预计在明年将同样具有挑战性如果全球宏观经济不改善, 预计金属价格将处于目前的低位, 甚至进一步下降洛阳钼业已宣布将通过资本公积金转增股本的方式发行股份公司将以资本公积金发行合共亿股新股份总额为 22.5 亿元人民币, 作为每十股送二十股红股之用于 12 月 3 日红股起始买卖, 并将每手买卖单位改为 3,000 股维持矿产品产量假设不变公司计划 2015 年生产 16,323 吨矿产钼和 8,720 吨钨,Northparke 矿计划生产 41,614 吨矿产铜公司 2015 年上半年的生产稳定, 我们预计公司将完成其生产目标相比于 2014 年, 公司矿钼及矿钨产量预计将仅分别上涨 0.3% 与 7.4% 钼钨精矿和钨精矿的产量来自三道庄钼矿并且公司没有扩展计划, 因此产量预计将维持不变钨产量的增加主要是由于回收率的上升选矿设施于 2012 年全部达产, 钨的回收率于 2013 年达到 75.6%, 进一步改善的空间较小预计 Northparke 矿的矿产铜较 2014 年下跌 4.6% Northparke 矿已投产几年, 并需要必要的资本支出以维持其产量水平由于消费需求在 2015 年下半年继续恶化且疲弱的程度超过我们之前的预期, 下调金属价格假设我们预计由于供应充足和需求疲软, 钼价和钨价在 2015 和 2016 年将维持在低位, 我们也预计铜价由于供应过剩将会继续下跌由于供给过剩, 而从钢铁行业的下游消费需求依然疲弱, 全球钼市场仍然承压虽然小型钼矿将由于钼价跌至生产成本以下而被迫逐渐关闭, 但因几家大型矿开始投产, 所以市场供应依然充足由于预计消费需求仅会增长适度, 而供应充足, 我们预期 2015 年钨价也将维持在低位然而, 随着全球经济的放缓变得更加明显, 钼和钨的消费需求低于我们之前的预测并在 2015 年下半年继续恶化另一方面, 供给仍然增长, 供应过剩在 2015 年恶化并将持续至 2016 年因此, 我们下调钼和钨的价格假设约 10% 因供应充足, 我们仍然认为铜价将面临压力由于新建矿及矿山扩张速度超过消费需求增长速度, 未来 3 年全球铜供应预计将显著增长中国作为最大的铜消费国, 年经济增长预计将放缓我们认为铜市场将维持过剩并且将继续对铜价施加压力图 1 中国钼精矿价格 Molybdenum concentrate price RMB/mtu 3,000 2,500 图 2 中国钨精矿价格 Tungsten concentrate price RMB/t 180, , ,000 2,000 1,500 1, Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 资料来源 :Bloomberg 国泰君安国际 120, ,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 资料来源 :Bloomberg 国泰君安国际 See the last page for disclaimer Page 2 of 6

3 下调公司目标价至 1.23 港元, 下调至减持评级公司基本面健康, 因其较低的生产成本, 公司能够享有极大的优势虽然由于供应充足, 各类金属价格预计都将承压, 我们认为公司的采矿业务预计能够维持较高的毛利率公司产量稳定并且矿产品产量预计将增加公司已经出售其金矿和铅冶炼资产, 我们认为出售国内金矿资产及停止铅生产有利于提升公司的盈利能力由于消费需求的疲软且差于我们预期, 由于金属的消费需求在下半年继续恶化并差于我们之前的估计, 我们下调金属价格假设因此, 我们下调 15 财年每股盈利约 30% 因此, 我们下调公司目标价至 1.23 港元, 相当于 28.9 倍 15 年市盈率,27.0 倍 16 年市盈率, 下调至减持评级 See the last page for disclaimer Page 3 of 6

4 表 1 洛阳钼业同业比较股本回市盈率 ( 财政年度 ) 市净率 ( 财政年度 ) 公司名称股票代码货币收市价报率 (%) 14A 15F 16F 17F 14A 15F 16F 17F 15F International- Listed companies Bhp Billiton Plc BLT LN GBp Vale Sa-Pref VALE5 BZ BRL n.a (4.7) Rio Tinto Plc RIO LN GBp 1, Anglo American Plc AAL LN GBp n.a Freeport-Mcmoran Inc FCX US USD 6.52 n.a. n.a (29.2) Southern Copper Corp SCCO US USD Grupo Mexico Sab De Cv-Ser B GMEXICOB MM MXN Teck Resources Ltd-Cls B TCK/B CN CAD 简单平均加权平均中国上市公司西部矿业 A 股 CH CNY 7.37 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 云南铜业 A 股 CH CNY n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 中金岭南 A 股 CH CNY n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 简单平均加权平均香港上市公司中国铝业 -H 股 2600 HK HKD 2.40 n.a. n.a. n.a (4.1) 江西铜业 -H 股 358 HK HKD 新鑫矿业 -H 股 3833 HK HKD 0.83 n.a. n.a n.a (9.1) 洛阳钼业 -H 股 3993 HK HKD 简单平均 (0.8) 加权平均资料来源 :Bloomberg 国泰君安国际 See the last page for disclaimer Page 4 of 6

5 财务报表及比率损益表资产负债表 Yr end Dec 31st(RMB m) 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F Yr end Dec 31st(RMB m) 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F Revenues 5,536 6,662 4,830 5,114 5,646 Cash and cash equivalents 1,805 9,326 4,830 4,603 4,516 Cost of Sales (3,733) (3,871) (3,578) (3,811) (4,031) Held-for-trading financial assets Gross Profit/loss 1,803 2,791 1,252 1,303 1,614 Trade Receivables 2,767 2,447 2,159 2,290 2,511 Selling & Distribution Expenses (27) (100) (48) (51) (56) Inventory ,016 Administrative Expenses (686) (448) (580) (614) (677) Other current assets 1,702 2,559 2,610 2,662 2,716 Financial costs (103) (182) (186) (181) (166) Total current assets 7,173 14,765 10,468 10,476 10,760 Others Operating profit 1,010 2, Long-term equity investment 1,599 1,485 1,529 1,575 1,622 Other income PPE 6,370 5,356 6,952 7,848 8,359 Other expenses (20) (57) (60) (63) (66) Inventory Earnings before tax 1,236 2, Intangible assets 4,426 3,916 3,857 3,799 3,742 Income tax (151) (348) (125) (130) (182) Other non-current assets 1,998 2,226 2,324 2,428 2,536 Total net profit 1,085 1, Total non-current assets 14,727 13,290 14,976 15,970 16,586 Minority Interest (89) (24) (87) (86) (85) Net profit attributable to shareholders 1,174 1, Total assets 21,899 28,055 25,445 26,446 27,346 EPS Short-term borrowings ,784 4,964 4,499 DPS Held-for-trading financial liabilities ,049 1,101 1,156 Trade payables 1,051 1, Other current liabilities Total current liabilities 2,044 3,000 6,156 7,414 7,062 现金流量表 Yr end Dec 31st(RMB m) 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F Long-term borrowings 4,664 4, Bond payable 2,000 5,439 2,000 1,200 1,201 EBIT 2,332 4,614 1,041 1,094 1,419 Other non-current liabilities Adjust for deprec.&amort Total non-current liabilities 6,962 9,910 3,286 2,143 2,218 Change in WC (215) (187) (563) (201) (307) Financail costs Total liabilities 9,006 12,910 9,442 9,558 9,281 Tax paid (923) (1,093) (125) (130) (182) Cash from Operations 1,372 3,635 1,037 1,600 1,842 Shareholders' equity 12,178 14,634 15,477 16,346 17,507 Minority Interest Capital expenditure (594) (602) (2,030) (1,500) (1,201) Total equity 12,893 15,145 16,003 16,889 18,065 Net Investment in Debt Securities (3,717) (3,478) (45) (46) (47) Others (5) 财务比率 Cash from Investing (4,316) (4,079) (1,930) (1,404) (1,002) Yr end Dec 31st 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F Interest & Dividend Paid (855) (974) (447) (451) (526) Gross Margin 32.6% 41.9% 25.9% 25.5% 28.6% Net bank borrowing change 4,139 8,939 (3,155) 27 (400) Net Margin 42.1% 69.3% 21.5% 21.4% 25.1% Cash From Financing 3,285 7,965 (3,603) (424) (926) ROE 9.3% 13.0% 3.7% 3.6% 4.6% ROA 6.2% 7.3% 2.2% 2.3% 3.0% Net Change in Cash 341 7,521 (4,495) (227) (86) ROCE 11.7% 18.4% 5.4% 5.7% 7.0% Cash and cash equivalents at 1st Jan 1,464 1,805 9,326 4,830 4,603 Free cash flow (mn) 778 3,033 (993) Cash and cash equivalents at 31st Dec 1,805 9,326 4,830 4,603 4,516 Net Gearing 14.6% 40.0% 3.8% 12.0% 12.9% 资料来源 : 公司国泰君安国际 See the last page for disclaimer Page 5 of 6

6 个股评级标准参考基准 : 香港恒生指数评级区间 : 6 至 18 个月评级买入收集中性减持卖出相对表现超过 15% 或公司行业基本面良好 5% 至 15% 或公司行业基本面良好 -5% 至 5% 或公司行业基本面中性 -15% 至 -5% 或公司行业基本面不理想小于 -15% 或公司行业基本面不理想行业评级标准参考基准 : 香港恒生指数评级区间 : 6 至 18 个月评级跑赢大市中性跑输大市相对表现超过 5% 或行业基本面良好 -5% 至 5% 或行业基本面中性小于 -5% 或行业基本面不理想利益披露事项 (1) 分析员或其有联系者并未担任本研究报告所评论的发行人的高级人员 (2) 分析员或其有联系者并未持有本研究报告所评论的发行人的任何财务权益 (3) 除星美控股集团有限公司 (00198) 中国消防企业集团有限公司(00445) 广深铁路股份有限公司-H 股 (00525) 中国全通( 控股 ) 有限公司 (00633) 国泰君安国际控股有限公司(01788) 滨海投资有限公司(02886) 及华星控股有限公司 (08237) 外, 国泰君安或其集团公司并未持有本研究报告所评论的发行人的市场资本值 1% 或以上的财务权益 (4) 国泰君安或其集团公司在现在或过去 12 个月内没有与本研究报告所评论的发行人存在投资银行业务的关系免责声明本研究报告内容既不代表国泰君安证券 ( 香港 ) 有限公司 ( 国泰君安 ) 的推荐意见也并不构成所涉及的个别股票的买卖或交易之要约国泰君安或其集团公司有可能会与本报告涉及的公司洽谈投资银行业务或其它业务 ( 例如 : 配售代理牵头经辨人保荐人包销商或从事自营投资于该股票 ) 国泰君安的销售员, 交易员和其它专业人员可能会向国泰君安的客户提供与本研究部中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略国泰君安集团的资产管理部和投资业务部可能会做出与本报告的推荐或表达的意见不一致的投资决策报告中的资料力求准确可靠, 但国泰君安并不对该等数据的准确性和完整性作出任何承诺报告中可能存在的一些基于对未来政治和经济的某些主观假定和判断而做出预见性陈述, 因此可能具有不确定性投资者应明白及理解投资证券及投资产品之目的, 及当中的风险在决定投资前, 如有需要, 投资者务必向其各自专业人士咨询并谨慎抉择本研究报告并非针对或意图向任何属于任何管辖范围的市民或居民或身处于任何管辖范围的人士或实体发布或供其使用, 而此等发布, 公布, 可供使用情况或使用会违反适用的法律或规例, 或会令国泰君安或其集团公司在此等管辖范围内受制于任何注册或领牌规定 2015 国泰君安证券 ( 香港 ) 有限公司版权所有, 不得翻印香港中环皇后大道中 181 号新纪元广场低座 27 楼电话 (852) 传真 (852) 网址 : See the last page for disclaimer Page 6 of 6

Company Report: Sinotrans Shipping (00368 HK)

Company Report: Sinotrans Shipping (00368 HK) : China Zhongwang (01333 HK) 中文版 Kevin Guo 郭勇公司报告 : 中国忠旺 (01333HK) Chinese version +86 755 23976671 kevin.guo@gtjas.com Advanced Aluminum Products Manufacturer, Maintain Buy 先进铝材制造商, 维