公司研究报告

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顺马佳
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1 证券研究报告公司研究 / 季报点评 2015 年 10 月 26 日传媒 / 传媒 Ⅱ 投资评级 : 买入 ( 维持评级 ) 当前价格 ( 元 ): 合理价格区间 ( 元 ): 55~60 王禹媚执业证书编号 :S 研究员 wangyumei@htsc.com 相关研究 1 东方财富 (300059): 存量收益成下半年看点, 期待互联网券商接棒基金销售业务东方财富 (300059): 上半年净利润预增 31 倍大超预期, 高 Beta 更是高成长东方财富 (300059): 互联网金融航母出海, 挑战嘉信 400 亿美金近在咫尺股价走势图 800% 600% 400% 200% 0% ,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 成交量东方财富沪深基金销售超预期, 流量复用决定胜者为王东方财富 (300059) 投资要点 : 事件 : 东方财富公布三季度业绩报告, 前三季度营收同增 5.9 倍至 22.9 亿元, 净利润同增 22.6 倍至 14.8 亿元 ; 其中 15Q3 单季营收同增 4.5 倍至 7.2 亿元 ( 环比减少 39%), 净利润同增 13.6 倍至 4.3 亿元 ( 环比减少 49%), 符合前期业绩预告三季度非货基销售超预期, 测算贡献 4 亿增量收益 +2 亿存量收益 15Q3 基金销售额环比下滑 39% 至 1,866 亿元, 其中价值较高的非货基销售额达到 791 亿元 ( 占比 42%), 超出市场预期 ( 图 1) 据测算,15Q3 非货基贡献逾 6 亿收入 ( 近 4 亿申购费收入 + 近 2 亿尾佣 & 赎回费收入 ), 驱动金融电商业务收入保持同比高速增长我们认为, 股市 & 债市作为资产配臵荒下的优选投资渠道, 依然得到基民的青睐, 同时在交易黏性的作用下, 即便牛市不常在, 股基 & 债基整体销售额也或将呈现波动上升的态势互联网券商扬帆起航, 或掀起一码通时代最大的用户迁徙潮公司通过市场最低的交易佣金 ( 万 2.5)+ 开户赠送东方财富网专业版软件 (3 个月免费试用 ) 吸引其海量用户从东方财富网股吧以及数据终端 ( 行情软件 +Choice 终端 ) 等向同信证券迁徙, 同信股票交易市场份额已由今年 4 月的 0.20% 快速提升至当前的 0.33%( 图 2& 图 3) 我们预计同信证券目前活跃交易账户接近 10 万, 考虑到公司拥有近 1 亿的 PC 端 ( 东方财富网股吧天天基金网中财所等 ) 月活用户, 以及近千万的 App 端 ( 东方财富网股吧天天基金网新三板财经股票头条 Choice 数据等 ) 月活用户, 或有机会跻身国内用户量最大的券商之列流量复用性助力公司成长为互联网财富管理领域的绝对王者公司互联网财经资讯 ( 东方财富网数据终端 ) 社交 ( 股吧 ) 投融资 ( 天天基金网中财所 ) 交易 ( 同信证券 ) 四位一体的一站式互联网金融平台初步搭建完成我们认为, 金融服务平台具备较强的流量复用性, 而具有海量高粘性用户的东方财富将成为互联网财富管理领域的绝对王者投资建议 : 考虑当前资产配臵荒 & 基民交易黏性的增强, 我们上调公司年净利润预测至 18.3 亿元 20.7 亿元, 分别同比增长 1005% 13%; 不考虑同信证券并表收益 & 摊薄股份, 当前股价对应 48x 43x 15-16P/E, 维持买入评级风险提示 : 资本市场波动, 互联网金融政策风险公司基本资料总股本 ( 百万 ) 1, 流通 A 股 ( 百万 ) 周内股价区间 ( 元 ) 总市值 ( 百万 ) 88, 总资产 ( 百万 ) 19, 每股净资产 ( 元 ) 1.70 资料来源 : 公司公告经营预测指标与估值 E 2016E 2017E 营业收入 ( 百万 ) /-% 146% 369% 23% 22% 净利润 ( 百万 ) /-% 3214% 1005% 13% 22% EPS PE 资料来源 : 公司公告华泰证券研究所谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 1

2 图 1: 东财单季度基金销售额 2014Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q4 2015Q1 2015Q2 2015Q3 基金销售额 ( 亿元 ) ,264 3,042 1,866 QoQ 83.8% -2.6% 52.5% 68.5% 31.1% 140.6% -38.7% YoY % % 342.2% 360.0% 228.0% 710.2% 225.9% 其中 : 活期宝销售额 ( 亿元 ) ,551 1,074 占比 79.0% 84.6% 82.7% 69.0% 65.7% 51.0% 57.6% 其中 : 非货基销售额 ( 亿元 ) , 占比 21.0% 15.4% 17.3% 31.0% 34.3% 49.0% 42.4% 资料来源 : 公司公告, 华泰证券研究所图 2: 国内券商手机安卓炒股软件用户 Top 年 8 月国内券商安卓 App 月活用户对比 ( 万 ) 资料来源 :Quest Mobile, 华泰证券研究所谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 2

3 图 3: A 股上市券商估值表总市值经纪业务净利润 ( 亿元 ) 市盈率市净率公司代码证券简称 ( 亿元 ) 市场份额 2014A 2015E 2016E 2014A 2015E 2016E 2014A 2015E 2016E SH 中信证券 1, % SH 国泰君安 1, % SH 海通证券 1, % SZ 申万宏源 1, % n.a. n.a SZ 国信证券 1, % SH 华泰证券 1, % SZ 广发证券 1, % SH 招商证券 1, % SH 东方证券 1, % SH 光大证券 % SH 方正证券 % SZ 西部证券 % SZ 长江证券 % SH 兴业证券 % SH 东兴证券 % SH 西南证券 % SH 国金证券 % SZ 国元证券 % SH 东吴证券 % SZ 山西证券 % 6 n.a. n.a n.a. n.a. 4.2 n.a. n.a SZ 国海证券 % 7 n.a. n.a n.a. n.a. 3.8 n.a. n.a SZ 东北证券 % 11 n.a. n.a n.a. n.a. 3.2 n.a. n.a SH 太平洋证券 % 5 n.a. n.a n.a. n.a. 4.3 n.a. n.a. 证券行业均值资料来源 :Wind, 华泰证券研究所谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 3

4 盈利预测资产负债表单位 : 百万元利润表单位 : 百万元流动资产现金应收账款其他应收账款预付账款存货其他流动资产非流动资产长期投资固定投资无形资产其他非流动资产资产总计流动负债短期借款应付账款其他流动负债非流动负债长期借款其他非流动负债负债合计少数股东权益股本资本公积留存公积归属母公司股负债和股东权益现金流量表单位 : 百万元经营活动现金净利润折旧摊销财务费用投资损失营运资金变动其他经营现金投资活动现金资本支出长期投资其他投资现金筹资活动现金短期借款长期借款普通股增加资本公积增加其他筹资现金现金净增加额营业收入营业成本营业税金及附加营业费用管理费用财务费用资产减值损失公允价值变动收益投资净收益营业利润营业外收入营业外支出利润总额所得税净利润少数股东损益归属母公司净利润 EBITDA EPS 主要财务比率成长能力营业收入 146.3% 368.9% 23.2% 22.4% 营业利润 % % 13.1% 22.1% 归属母公司净利 % % 13.0% 22.0% 润获利能力毛利率 (%) 75.7% 83.6% 81.7% 81.3% 净利率 (%) 27.1% 63.8% 58.5% 58.3% ROE(%) 8.8% 50.2% 40.1% 35.7% ROIC(%) -5.2% % % -48.0% 偿债能力资产负债率 (%) 69.6% 82.3% 76.4% 70.6% 净负债比率 (%) 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 流动比率速动比率营运能力总资产周转率应收账款周转率应付账款周转率每股指标 ( 元 ) 每股收益 ( 最新摊薄每股经营现金流 ) ( 每股净资产最新摊薄 ) ( 最新摊薄估值比率 ) PE PB EV_EBITDA 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 4

5 评级说明免责申明本报告仅供华泰证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 客户使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制, 但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期, 本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正, 但本报告所载的观点结论和建议仅供参考, 不构成所述证券的买卖出价或征价该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求, 在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况, 并完整理解和使用本报告内容, 不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果, 本公司及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司及作者在自身所知情的范围内, 与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下, 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能为之提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可, 任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为华泰证券研究所, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格, 经营许可证编号为 :Z 版权所有 2015 年华泰证券股份有限公司行业评级体系公司评级体系 - 报告发布日后的 6 个月内的行业涨跌幅相对同期的沪深 300 指 - 报告发布日后的 6 个月内的公司涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅为基准 ; 数的涨跌幅为基准 ; - 投资建议的评级标准 - 投资建议的评级标准增持行业股票指数超越基准买入股价超越基准 20% 以上中性行业股票指数基本与基准持平增持股价超越基准 5%-20% 减持行业股票指数明显弱于基准中性股价相对基准波动在 -5%~5% 之间减持股价弱于基准 5%-20% 卖出股价弱于基准 20% 以上华泰证券研究南京北京南京市建邺区江东中路 228 号华泰证券广场 1 号楼 / 邮政编码 : 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同 28 号太平洋保险大厦 A 座 18 层邮政编码 : 电话 : / 传真 : 电话 : / 传真 : 深圳上海深圳市福田区深南大道 4011 号香港中旅大厦 24 层 / 邮政编码 : 上海市浦东新区东方路 18 号保利广场 E 栋 23 楼 / 邮政编码 : 电话 : / 传真 : 电话 : / 传真 : 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5 5

目录 1. 中间包新产品打开公司新的成长空间... 4 1.1 三年磨一剑, 中间包新品正式面世... 4 1.2 技术领先, 打破国外垄断... 4 2. 工业电磁应用有望开拓蓝海空间... 6 2.

目录 1. 中间包新产品打开公司新的成长空间... 4 1.1 三年磨一剑, 中间包新品正式面世... 4 1.2 技术领先, 打破国外垄断... 4 2. 工业电磁应用有望开拓蓝海空间... 6 2. 中科电气 (002335) 深度报告 2013.3.1 姚玮 ( 首席分析师 ) 姬浩 ( 助理研究员 ) 电话 : 020-88836125 020-88831169 邮箱 : yaow@gzgzhs.com.cn jih_a@gzgzhs.com.cn 执业编号 : A1310512110002 强烈推荐 ( 维持 ) 现价 : 12.66 目