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编婚谷
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2 天津铁路建设投资控股 ( 集团 ) 有限公司 2016 年度第一期短期融资券信用评级报告评级结果 : 主体长期信用等级 :AA + 评级展望 : 稳定本期短期融资券信用等级 :A-1 本期短期融资券发行额度 :16 亿元本期短期融资券期限 :365 天偿还方式 : 到期一次还本付息发行目的 : 置换金融机构借款, 补充营运资金评级时间 :2016 年 6 月 2 日财务数据项目 2013 年 2014 年 2015 年 16 年 3 月现金类资产 ( 亿元 ) 资产总额 ( 亿元 ) 所有者权益 ( 亿元 ) 短期债务 ( 亿元 ) 全部债务 ( 亿元 ) 营业收入 ( 亿元 ) 利润总额 ( 亿元 ) EBITDA( 亿元 ) 经营性净现金流 ( 亿元 ) 净资产收益率 (%) 资产负债率 (%) 速动比率 (%) EBITDA 利息倍数 ( 倍 ) 经营现金流动负债比 (%) 现金偿债倍数 ( 倍 ) 注 :1. 已将有息长期应付款纳入长期债务核算 ; 2. 公司 2016 年一季度财务数据未经审计评级观点经联合资信评估有限公司评定, 天津铁路建设投资控股 ( 集团 ) 有限公司 ( 以下简称公司 ) 拟发行的 2016 年度第一期短期融资券的信用等级为 A-1 基于对公司主体长期信用状况以及本期短期融资券偿还能力的综合分析, 联合资信认为, 公司本期短期融资券到期不能偿还的风险低优势 1. 公司是天津市铁路建设投融资的重要主体, 区域竞争优势突出 2. 天津市政府在资金注入及偿债保障方面对公司铁路投融资业务开展提供了有力支撑关注 1. 公司铁路建设费的计费基础为天津市经营性用地的土地出让面积, 考虑到土地市场的不确定性, 铁路建设费未来规模存在不确定性 2. 公司收入结构单一, 整体盈利能力弱 3. 本期短期融资券发行额度较大, 公司或存在集中偿付压力分析师历剑王兴萍 lianhe@lhratings.com 电话 : 传真 : 地址 : 北京市朝阳区建国门外大街 2 号中国人保财险大厦 17 层 (100022) 天津铁路建设投资控股 ( 集团 ) 有限公司 1

3 信用评级报告声明一除因本次评级事项联合资信评估有限公司 ( 联合资信 ) 与天津铁路建设投资控股 ( 集团 ) 有限公司构成委托关系外, 联合资信评级人员与天津铁路建设投资控股 ( 集团 ) 有限公司不存在任何影响评级行为独立客观公正的关联关系二联合资信与评级人员履行了实地调查和诚信义务, 有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实客观公正的原则三本信用评级报告的评级结论是联合资信依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断, 未因天津铁路建设投资控股 ( 集团 ) 有限公司和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见四本信用评级报告用于相关决策参考, 并非是某种决策的结论建议等五本信用评级报告中引用的企业相关资料主要由天津铁路建设投资控股 ( 集团 ) 有限公司提供, 联合资信不保证引用资料的真实性及完整性六天津铁路建设投资控股 ( 集团 ) 有限公司 2016 年度第一期短期融资券信用等级自本期短期融资券发行之日起至到期兑付日有效 ; 根据跟踪评级的结论, 在有效期内信用等级有可能发生变化天津铁路建设投资控股 ( 集团 ) 有限公司 2

4 一主体概况天津铁路建设投资控股 ( 集团 ) 有限公司 ( 以下简称公司 ) 成立于 2008 年, 系经天津市人民政府批准, 由天津市人民政府国有资产监督管理委员会以货币方式出资组建 2014 年 6 月, 根据天津市国资委市国资委关于组建天津轨道集团有限公司的通知 ( 津国企改号 ), 天津市国资委将公司 100% 的股权划入天津市铁路集团有限公司 ( 整合重组后更名为 : 天津轨道交通集团有限公司, 以下简称轨道交通集团, 为天津城市基础设施建设投资集团有限公司控股子公司 ) 公司不再列为天津市国资委直接监管企业, 由轨道交通集团依法履行出资人职责, 出资比例占公司实收资本的 100% 公司初始注册资本为人民币 5.00 亿元 ; 2009 年 12 月, 根据天津市国资委关于对天津铁路建设投资控股 ( 集团 ) 有限公司增资并相应修改公司章程的通知 ( 津国资企改 [2009]223 号 ), 公司注册资本变更为人民币亿元 ;2011 年, 根据天津市国资委关于同意天津铁路建设投资控股 ( 集团 ) 有限公司增加注册资本的批复 ( 津国资企改号 ), 公司注册资本增加至亿元公司是中国铁路总公司与天津市合资铁路项目的市方出资人代表, 公司行使铁路出资人职能, 按照公司法的要求向合资公司委派董事监事和推荐公司高管公司经营范围为 : 铁路货运专项投资 ; 城市基础设施投资和建设 ; 土地整理 ; 房地产开发截至 2015 年底, 公司合并资产总额为亿元, 所有者权益合计为亿元 2015 年公司实现营业收入 3.50 亿元, 利润总额 1.04 亿元截至 2016 年 3 月底, 公司资产总额亿元, 所有者权益亿元 ;2016 年 1~3 月公司实现营业总收入 0 元, 利润总额万元公司注册地址 : 天津空港物流加工区西三道 166 号 A2-217 室 ; 法定代表人 : 邹宇二本期短期融资券概况公司于 2015 年注册短期融资券 36 亿元, 并已于 2015 年 7 月 22 日发行 2015 年度第一期短期融资券 16 亿元 (15 津铁投 CP001), 期限 366 天本期公司计划发行 2016 年度第一期短期融资券 ( 以下简称本期短期融资券 ) 16 亿元, 期限 365 天本期短期融资券所募集的资金用于置换金融机构借款, 补充营运资金本期短期融资券无担保三主体长期信用状况目前公司经营与投资的项目基本在天津市, 公司的发展直接受天津市经济增长财政收支状况和城市建设的影响, 并与城市规划密切相关近年来天津市经济发展持续向好, 经济实力持续增强天津市保持财政收入中高速增长 2015 年实现一般公共预算收入亿元, 同比增长 11.6% 公司作为代表天津市政府与铁路总公司进行合作项目的投融资主体, 在天津市铁路投资方面具有显著优势自成立以来, 铁投公司共参与天津市境内 6 个铁路及配套项目出资和建设, 截至 2016 年 3 月底, 累计完成投资亿元目前, 公司承担着天津市与铁路总公司所有合资高铁项目部分货运铁路项目以及铁路配套项目的股权投资业务, 主要包括京沪高铁津秦高铁津保铁路京津城际延伸至于家堡天津市南环铁路等铁路完工运营后, 公司将享受投资收益, 然而由于铁路运营利润水平普遍很低, 预计铁路投资收益对债务本息的覆盖程度弱, 公司对财政资金支持依赖较大 2012 年 11 月 15 日, 公司与天津市城乡建天津铁路建设投资控股 ( 集团 ) 有限公司 3

5 设和交通委员会 ( 以下简称天津建交委 ) 签订津山京沪联络线铁路配套市政设施服务协议, 合同服务费用总额 38 亿元, 服务内容完成后, 上述资产移交给天津建交委服务总价款在不超过 10 年的期限内拨付完毕, 该项目总体毛利率为 39.58% 未来, 公司仍然将在保证一定的利润总额水平的条件下, 根据服务协议确认毛利率公司作为天津市政府授权成立的铁路建设及投融资主体, 中国铁路总公司与天津市铁路合作项目的市方出资人代表, 在区域内铁路建设方面具有重要地位, 公司每年获得政府资金注入规模较大且持续性强近年来公司资产规模快速增长, 以在建和建成铁路项目为主的非流动资产占比大, 整体资产质量一般, 资产流动性偏弱公司主营业务结构单一, 盈利能力弱铁路建设费规模存在不确定性天津市经济的发展以及财政实力的不断增强, 为公司提供了良好的外部环境 ; 随着公司现有铁路项目的逐步完工, 部分铁路项目有望获得分红, 公司融资压力有望减小未来, 随着天津市经济不断发展, 财政实力不断增强, 公司将持续得到政府的大力支持经联合资信评估有限公司综合评定, 公司主体长期信用等级为 AA +, 评级展望为稳定四主体短期信用分析 1. 资产流动性分析 2013~2015 年底, 公司资产总额逐步增长, 三年复合增长 15.63% 截至 2015 年底, 公司资产总额为亿元, 同比增长 22.50%, 其中流动资产占 26.39%, 非流动资产占 73.61%, 公司资产以非流动资产为主公司资产构成符合铁路投资行业的经营特点 2013~2015 年底, 公司流动资产年均复合变动 35.33% 截至 2015 年底, 公司流动资产为亿元, 同比增长 44.17%, 主要源自货币资金其他应收款的增加从构成来看, 公司流动资产主要由货币资金 ( 占 16.37%) 应收账款 ( 占 31.45%) 和其他应收款( 占 52.10%) 构成 2013~2015 年底, 公司货币资金年均复合增长 % 截至 2015 年底, 公司货币资金为亿元, 同比增长 %, 主要系政府支持力度较大, 财政资金拨付充足所致公司货币资中银行存款构成占比 99.99%, 货币资金中无受限资金公司应收账款全部为根据服务协议形成的应收天津市建交委服务款, 服务总价款在不超过 10 年的期限内拨付完毕 2013~2015 年底, 公司应收账款年均复合变动 -1.80% 截至 2015 年底, 公司应收账款账面净额为亿元从账龄来看,1 年以内的占 14.09%,1~2 年的占 13.86%,2~3 年的占 28.57%,3~4 年的占 20.49%,4~5 年的占 22.99%, 公司应收账款账龄较长由于欠款单位为天津市城乡建设委员会 ( 原天津市建交委 ), 回款风险较低, 公司未计提坏账准备 2013~2015 年底, 公司其他应收款规模快速增长, 年均复合变动率为 69.02% 截至 2015 年底, 公司其他应收款为亿元, 同比增长 48.53% 从构成来看, 公司其他应收款主要为应收天津南环铁路有限公司借款 (12.71 亿元 ) 和应收天津市财政局款项 ( 亿元亿元 ) 天津市地下铁道集团有限公司(14.00 亿元 ), 公司未计提坏账准备从账龄来看,1 年以内的占 51.74%,1~2 年的占 13.55%,2~3 年的占 12.37%,3~4 年的占 22.61%, 公司其他应收款账龄较长截至 2016 年 3 月底, 公司资产总额亿元, 其中, 流动资产占 23.69%, 非流动资产占 76.31%; 公司流动资产规模为亿元, 较 2015 年底下降 12.39%, 主要系货币资金下降所致总体来看, 近年来公司资产规模快速增长, 以在建和建成铁路项目为主的非流动资产占比大 ; 流动资产中应收账款其他应收款数额较大, 对公司资金形成一定占用 ; 公司资产结构天津铁路建设投资控股 ( 集团 ) 有限公司 4

6 符合其业务特性, 整体资产质量一般, 资产流动性偏弱 2. 现金流分析经营活动方面, 根据服务协议, 公司铁路配套市政建设业务所产生收入于 2013 年起逐步收到现金回流,2013~2015 年, 公司销售商品提供劳务收到的现金分别为 2.38 亿元 4.29 亿元和 3.57 亿元 ;2013~2015 年, 公司购买商品接受劳务支付的现金分别为 2.91 亿元 2.80 亿元和 2.36 亿元, 主要为铁路配套市政建设业务建设支出 ; 同期公司支付其他与经营活动有关现金规模较大, 分别为 5.05 亿元 4.94 亿元和 9.01 亿元, 主要是南环铁路股权投资以及其他股权出资项目的不可资本化利息 2013~2015 年, 公司经营活动产生的现金流均表现为净流出, 分别为亿元亿元和亿元根据服务协议, 公司收入实际确认以当年工程完成量和建交委实际确认量为准, 与对应现金流入存在时间差异,2013~2015 年, 公司现金收入比分别为 33.91% % 和 % 投资活动现金流方面,2013~2015 年均表现为净流出, 主要为铁路项目资金投入, 体现在投资支付的现金科目和购建固定资产无形资产等支付的现金 2015 年, 公司收回投资收到的现金和投资支付的现金分别为亿元和亿元, 分别为置换收回公司之前对津滨铁路的垫付资金和部分铁路项目的股权出资 ; 近三年, 公司投资活动产生的现金流量净额分别为亿元亿元亿元近三年, 公司主要依靠银行借款和政府资本金投入来满足投资活动产生的资金需求, 其中公司吸收投资所收到的现金分别为 8.40 亿元亿元和亿元, 为铁路建设费及资本金拨入 ;2015 年, 公司收到其他与筹资活动有关的现金亿元, 为 15 津铁投 CP001 和 15 津铁投债所募集资金 2013~2015 年, 公司筹资活动现金流量净额分别为亿元亿元和亿元 2016 年 1~3 月, 公司经营活动产生的现金流主要为销售商品提供劳务收到的现金 5.01 亿元, 主要是收到的造价合同款, 公司经营活动产生的净现金流 4.95 亿元 ; 公司投资活动产生的现金流量净额为亿元, 主要为投资支付的现金 ( 津山铁路立交及京沪联络线铁路立交项目投资 ); 筹资活动现金流方面, 主要为偿还债务支付的现金, 公司筹资活动现金流净额为亿元总体看, 近三年由于公司经营性业务尚未实现大规模现金流入且公司铁路项目建设投资规模较大, 公司对筹融资活动的现金流入依赖程度强公司持续进行大规模铁路建设资金投入, 而铁路投资项目收益和铁路配套市政项目现金流入相对滞后, 公司存在一定的筹资压力 3. 短期偿债能力分析 2013~2015 年, 公司整体债务结构维持了以长期债务为主的格局近三年, 受公司应收账款其他应收款规模较大影响, 公司流动比率和速动比率均值维持在较高水平, 均为 % ; 2015 年底, 上述两项指标均为 % 2013~2015 年公司经营现金流动负债比均为负值, 对公司短期债务无保障能力考虑到, 天津市政府对公司支持力度大, 近三年公司分别收到铁路建设费亿元亿元和亿元, 公司短期偿债能力尚可五本期短期融资券偿债能力截至 2016 年 3 月底, 公司全部债务亿元, 其中短期债务亿元, 本期短期融资券 16 亿元发行额占短期债务的 60.08%, 占全部债务的 11.08%, 对公司现有债务有一定影响以公司 2016 年 3 月底财务数据为基础, 不考虑其他因素, 预计本期短期融资券发行后, 公司资产负债率和全部债务资本化比率将分别由 50.53% 和 50.43% 上升至 53.15% 和 53.05%, 债务负担有所提高考虑到公司本期短期融资天津铁路建设投资控股 ( 集团 ) 有限公司 5

7 券发行所募集资金将部分用于置换金融机构借款, 因此本期短期融资券的发行对公司整体债务负担的影响将低于上述模拟值 2013~2015 年底, 公司现金类资产分别为本期短期融资券的 0.18 倍 0.13 倍和 0.79 倍截至 2016 年 3 月底, 公司现金类资产 7.52 亿元, 为本期短期融资券发行额度的 0.47 倍, 现金类资产对本期短期融资券保护程度较低 ; 2013~2015 年, 公司经营活动产生的现金流入量分别为 3.62 亿元 4.30 亿元 3.58 亿元, 分别为本期拟发行短期融资券的 0.23 倍 0.27 倍和 0.22 倍 ; 公司经营活动现金流入量对本期短期融资券本金覆盖程度较低 2013~2015 年, 公司分别收到铁路建设费亿元亿元和亿元, 考虑到政府拨付铁路建设费为公司偿债资金主要来源,2013~2015 年公司经营活动产生的现金流入量 + 铁路建设费合计分别为亿元亿元和亿元, 分别为本期短期融资券拟发行额度 0.90 倍 1.02 倍和 2.85 倍, 对本期短期融资券提供一定保障, 但本期短期融资券发行额度较大, 或存在集中偿付压力截至 2016 年 3 月底, 公司无对外担保截至 2016 年 3 月底, 公司共获得各银行授信额度共计人民币亿元, 其中尚未使用额度为亿元受金融政策影响, 其中 100 亿元银团贷款的放款暂缓, 公司间接融资渠道有待拓宽根据中国人民银行出具的企业信用报告 ( 2012 银行版, 机构信用代码 : G C), 截至 2016 年 5 月 17 日, 公司无不良信贷信息记录天津市经济的发展以及财政实力的不断增强, 为公司提供了良好的外部环境 ; 随着公司现有铁路项目的逐步完工, 部分铁路项目有望获得分红, 公司融资压力有望减小但公司主要资金来源铁路建设费可能存在不稳定性, 且公司目前收入结构单一公司现金类资产和经营活动现金流入量对本期短期融资券的覆盖程度低, 但公司每年获得一定规模铁路建设费对公司偿债能力提供一定支撑总体来看, 本期短期融资券到期不能偿还的风险低六结论公司作为天津市政府授权成立的铁路建设及投融资主体, 中国铁路总公司与天津市铁路合作项目的市方出资人代表, 在区域内铁路建设方面具有重要地位, 公司每年获得政府资金注入规模较大且持续性强天津铁路建设投资控股 ( 集团 ) 有限公司 6

8 附件 1-1 公司股权结构图天津市人民政府国有资产监督管理委员会 % 天津城市基础设施建设投资集团有限公司 86.34% 天津轨道交通集团有限公司 % 天津铁路建设投资控股 ( 集团 ) 有限公司天津铁路建设投资控股 ( 集团 ) 有限公司 7

9 附件 1-2 公司组织结构图天津铁路建设投资控股 ( 集团 ) 有限公司 8

10 附件 2 主要财务数据及指标项目 2013 年 2014 年 2015 年 16 年 3 月财务数据现金类资产 ( 亿元 ) 资产总额 ( 亿元 ) 所有者权益 ( 亿元 ) 短期债务 ( 亿元 ) 长期债务 ( 亿元 ) 全部债务 ( 亿元 ) 营业收入 ( 亿元 ) 利润总额 ( 亿元 ) EBITDA( 亿元 ) 经营性净现金流 ( 亿元 ) 财务指标销售债权周转次数 ( 次 ) 存货周转次数 ( 次 ) 总资产周转次数 ( 次 ) 现金收入比 (%) 营业利润率 (%) 总资本收益率 (%) 净资产收益率 (%) 长期债务资本化比率 (%) 全部债务资本化比率 (%) 资产负债率 (%) 流动比率 (%) 速动比率 (%) 经营现金流动负债比 (%) EBITDA 利息倍数 ( 倍 ) 全部债务 /EBITDA( 倍 ) 经营活动现金流入量偿债倍数 ( 倍 ) 经营活动现金流量净额偿债倍数 ( 倍 ) 现金偿债倍数 ( 倍 ) 注 : 年一季度财务数据未经审计 ; 2. 已将有息长期应付款纳入长期债务核算天津铁路建设投资控股 ( 集团 ) 有限公司 9

11 附件 3 有关计算指标的计算公式 ( 新准则 ) 增长指标经营效率指标盈利指标债务结构指标指标名称长期偿债能力指标短期偿债能力指标资产总额年复合增长率净资产年复合增长率营业收入年复合增长率利润总额年复合增长率本期短期融资券偿债能力计算公式 (1)2 年数据 : 增长率 =( 本期 - 上期 )/ 上期 100% (2)n 年数据 : 增长率 =[( 本期 / 前 n 年 )^(1/(n-1))-1] 100% 销售债权周转次数营业收入 /( 平均应收账款净额 + 平均应收票据 ) 存货周转次数营业成本 / 平均存货净额总资产周转次数营业收入 / 平均资产总额现金收入比销售商品提供劳务收到的现金 / 营业收入 100% 总资本收益率 ( 净利润 + 费用化利息支出 )/( 所有者权益 + 长期债务 + 短期债务 ) 100% 净资产收益率净利润 / 所有者权益 100% 营业利润率 ( 营业收入 - 营业成本 - 营业税金及附加 )/ 营业收入 100% 资产负债率负债总额 / 资产总计 100% 全部债务资本化比率全部债务 /( 长期债务 + 短期债务 + 所有者权益 ) 100% 长期债务资本化比率长期债务 /( 长期债务 + 所有者权益 ) 100% 担保比率担保余额 / 所有者权益 100% EBITDA 利息倍数 EBITDA/ 利息支出全部债务 / EBITDA 全部债务 / EBITDA 流动比率流动资产合计 / 流动负债合计 100% 速动比率 ( 流动资产合计 - 存货 )/ 流动负债合计 100% 经营现金流动负债比经营活动现金流量净额 / 流动负债合计 100% 经营活动现金流入量偿债倍数经营活动产生的现金流入量 / 本期短期融资券到期偿还额经营活动现金流量净额偿债倍数经营活动现金流量净额 / 本期短期融资券到期偿还额现金偿债倍数现金类资产 / 本期短期融资券到期偿还额注 : 现金类资产 = 货币资金 + 交易性金融资产 / 短期投资 + 应收票据短期债务 = 短期借款 + 交易性金融负债 + 一年内到期的长期 ( 非流动 ) 负债 + 应付票据长期债务 = 长期借款 + 应付债券全部债务 = 短期债务 + 长期债务 EBITDA= 利润总额 + 费用化利息支出 + 固定资产折旧 + 摊销利息支出 = 资本化利息支出 + 费用化利息支出企业执行新会计准则后, 所有者权益 = 归属于母公司所有者权益 + 少数股东权益天津铁路建设投资控股 ( 集团 ) 有限公司 10

12 附件 4 短期债券信用等级设置及其含义根据中国人民银行 2006 年 3 月 29 日发布的银发号文中国人民银行信用评级管理指导意见, 以及 2006 年 11 月 21 日发布的信贷市场和银行间债券市场信用评级规范等文件的有关规定, 银行间债券市场短期债券信用等级划分为四等六级, 符号表示分别为 :A-1 A-2 A-3 B C D, 每一个信用等级均不进行微调级别设置含义 A-1 为最高级短期债券, 其还本付息能力最强, 安全性最高 A-2 还本付息能力较强, 安全性较高 A-3 还本付息能力一般, 安全性易受不良环境变化的影响 B C D 还本付息能力较低, 有一定的违约风险还本付息能力很低, 违约风险较高不能按期还本付息天津铁路建设投资控股 ( 集团 ) 有限公司 11

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013