另一方面,2014 年公司外贸市场开拓情况良好, 与国际著名奢侈品品牌供应 商开展全方位的新品合作, 出口量显著提升, 全年实现外销收入 2.21 亿元, 同比增长 37.7% 图 1 华峰超纤分业务收入增长情况 图 2 华峰超纤分业务毛利增长情况 1200 百万元 300 百万元

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1 公司研究 证券研究报告 industryid 合成革 增持 ( 维持 ) dycompany 华峰超纤 ( ) 渐飞研究报告 - #title# 大力开拓新品及出口市场, 业绩保持快速增长 marketdata 市场数据 报告日期 收盘价 ( 元 ) 总股本 ( 百万股 ) 流通股本 ( 百万股 ) 总市值 ( 百万元 ) 流通市值 ( 百万元 ) 净资产 ( 百万元 ) 总资产 ( 百万元 ) 每股净资产 8.98 主要财务指标 会计年度 zycwzb E 2016E 2017E 营业收入 ( 百万元 ) 同比增长 (%) 33.6% 34.6% 30.1% 25.1% 净利润 ( 百万元 ) 同比增长 (%) 31.0% 73.3% 20.2% 20.2% 毛利率 (%) 27.2% 28.5% 28.1% 27.8% 净利润率 (%) 11.9% 15.3% 14.2% 13.6% 净资产收益率 (%) 8.1% 12.4% 13.1% 13.7% 每股收益 ( 元 ) 每股经营现金流 ( 元 ) relatedreport 相关报告 华峰超纤 (300180): 销售规模进一步扩大, 全年业绩保持快速增长 华峰超纤 (300180): 鞋革产品主动性收缩致三季度增速放缓, 预计全年增长势头仍然良好 华峰超纤 (300180): 新品及出口业务盈利良好, 上半年保持快速增长 分析师 : 郑方镳 zhengfb@xyzq.com.cn S 研究助理 : 唐婕 tangjie87@xyzq.com.cn 投资要点 summary 事件 : 华峰超纤发布 2014 年年报, 报告期内实现营业总收入 9.70 亿元, 同比增 长 33.6%; 实现营业利润 1.26 亿元, 同比增长 31.3%; 实现归属于上市公司 股东的净利润 1.15 亿元, 同比增长 31.0% 按 1.58 亿股的总股本计, 实现每 股收益 0.73 元 ( 扣除非经常性损益后为 0.70 元 ), 每股经营性净现金流量为 0.77 元 公司拟每 10 股转增 15 股并派现金红利 0.8 元 ( 含税 ) 其中第四季度实现营业收入 2.76 亿元, 同比增长 58.8%; 实现营业利润 万元, 同比增长 31.2%; 实现利润总额 万元, 同比增长 18.7% 公司预计 2015 年 1-3 月归属于上市公司股东的净利润为 ~ 万元, 同比增长 50.0%-80.0% 点评 : 华峰超纤 2014 年业绩保持快速增长, 新品及外贸业务盈利情况良好 产 销规模进一步扩大是公司业绩提升的主要原因 产销规模扩大带动公司收入快速增长 2014 年公司实现营业总收入 9.70 亿元, 同比增长 33.6%; 其中第四季度实现营业收入 2.76 亿元, 同比增 长 58.8% 分业务来看, 全年超细纤维合成革 超细纤维底坯 绒面革收 入分别同比增长 32.8% 3.6% % 至 亿元 2014 年公司仿真皮 汽车座椅材料和内饰革等高端新品销售放量 ; 同时, 考虑 到下游景气变化, 战略性压缩鞋革产量, 并通过大力开拓沙发革形成有效 补充 ; 公司 14 年下半年新扩产能得以快速消化, 产品销量同比大幅增长 请阅读最后一页信息披露和重要声明

2 另一方面,2014 年公司外贸市场开拓情况良好, 与国际著名奢侈品品牌供应 商开展全方位的新品合作, 出口量显著提升, 全年实现外销收入 2.21 亿元, 同比增长 37.7% 图 1 华峰超纤分业务收入增长情况 图 2 华峰超纤分业务毛利增长情况 1200 百万元 300 百万元 超细纤维合成革超细纤维底坯 ( 基布 ) 绒面革其他 超细纤维合成革超细纤维底坯 ( 基布 ) 绒面革其他 资料来源 : 公司公告, 兴业证券研究所 资料来源 : 公司公告, 兴业证券研究所 产品结构优化, 盈利水平进一步提升 公司 2014 年综合毛利率同比提升 1.25 个百分点至 27.2%, 主要是由于公司通过开发适销对路 盈利情况良好的仿真皮革 汽车革等新品优化产品结构, 同时外贸领域高端产品逐步放量, 具体而言 :(1) 公司占销售收入比例较大超细纤维底坯毛利率同比提升 2.45 个百分点至 27.6%;( 2) 绒面革产品毛利率同比小幅下降 0.59 个百分点至 38.4%, 维持在较高水平, 且其销售收入占比扩大至 24.2%(2013 年为 13.7%);(3) 出口方面, 公司针对奢侈品品牌的定制材料开始量产带动外销业务毛利率大幅提升,2014 年外贸业务毛利率同比提升 8.25 个百分点至 46.2% 公司期间费用率略有提升 公司 2014 年费用率同比提升 1.59 个百分点至 13.7%, 其中销售费用率同比提升 0.59 个百分点, 主要是由于销售规模扩大, 外贸客户佣金 运费 委托外部加工费用等上升 ; 管理费用率同比提升 0.61 个百分点, 主要系公司加强新品开力度, 研发费用大幅增加, 同时人工成本有所上涨所致 ; 此外, 由于利息收入减少, 公司财务费用率也略有提升 图 3 华峰超纤分业务毛利率变动情况 图 4 华峰超纤期间费用率变动情况 45% 14% 40% 12% 35% 10% 30% 8% 25% 6% 20% 4% 15% 2% 10% 0% 5% -2% 0% -4% 超细纤维合成革超细纤维底坯 ( 基布 ) 绒面革 销售费用率管理费用率财务费用率 资料来源 : 公司公告, 兴业证券研究所 资料来源 : 公司公告, 兴业证券研究所整理 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 2 -

3 维持 增持 评级 2014 年以来, 公司产品销售情况良好, 其中新产品及外贸业务占比有所提升且盈利能力较强, 而汽车座椅材料和内饰革产品 以及针对奢侈品品牌的定制产品则有望成为公司重要的利润增长点 后续伴随公司如东新增产能逐步贡献产出, 公司的产能优势有望进一步发挥, 预计未来 2-3 年仍将保持快速增长 结合公司各项业务开拓趋势, 我们上调公司 年 EPS 预测分别至 元, 同时引入 2017 年 EPS 为 1.83 元的预测, 维持 增持 的投资评级 风险提示 : 下游景气下滑风险 新品销售不达预期风险 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 3 -

4 附表资产负债表 gscwbb 单位 : 百万元 利润表 单位 : 百万元 会计年度 E 2016E 2017E 会计年度 E 2016E 2017E 流动资产 营业收入 货币资金 营业成本 交易性金融资产 营业税金及附加 应收账款 销售费用 其他应收款 管理费用 存货 财务费用 非流动资产 资产减值损失 可供出售金融资产 公允价值变动 长期股权投资 投资收益 投资性房地产 营业利润 固定资产 营业外收入 在建工程 营业外支出 油气资产 利润总额 无形资产 所得税 资产总计 净利润 流动负债 少数股东损益 短期借款 归属母公司净利润 应付票据 EPS( 元 ) 应付账款 其他 主要财务比率 非流动负债 会计年度 E 2016E 2017E 长期借款 成长性 (%) 其他 营业收入增长率 33.6% 34.6% 30.1% 25.1% 负债合计 营业利润增长率 31.2% 82.8% 20.7% 20.6% 股本 净利润增长率 31.0% 73.3% 20.2% 20.2% 资本公积 未分配利润 盈利能力 (%) 少数股东权益 毛利率 27.2% 28.5% 28.1% 27.8% 股东权益合计 净利率 11.9% 15.3% 14.2% 13.6% 负债及权益合计 ROE 8.1% 12.4% 13.1% 13.7% 现金流量表 偿债能力 (%) 会计年度 E 2016E 2017E 资产负债率 19.7% 10.8% 12.4% 13.6% 净利润 流动比率 折旧和摊销 速动比率 资产减值准备 无形资产摊销 营运能力 ( 次 ) 公允价值变动损失 资产周转率 财务费用 应收帐款周转率 投资损失 少数股东损益 每股资料 ( 元 ) 营运资金的变动 每股收益 经营活动产生现金流量 每股经营现金 投资活动产生现金流量 每股净资产 融资活动产生现金流量 现金净变动 估值比率 ( 倍 ) 现金的期初余额 PE 现金的期末余额 PB 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 4 -

5 投资评级说明行业评级报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期上证综指 / 深圳成指的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 推荐 : 相对表现优于市场 ; 中 回 性 : 相对表现与市场持平 避 : 相对表现弱于市场 公司评级报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期上证综指 / 深圳成指的涨跌幅为基准, 投资建议 的评级标准为 : 买入 : 相对大盘涨幅大于 15% ; 增 中 持 : 相对大盘涨幅在 5%~15% 之间 性 : 相对大盘涨幅在 -5%~5%; 减持 : 相对大盘涨幅小于 -5% 机构销售经理联系方式 机构销售负责人邓亚萍 dengyp@xyzq.com.cn 上海地区销售经理 罗龙飞 luolf@xyzq.com.cn 盛英君 shengyj@xyzq.com.cn 杨忱 yangchen@xyzq.com.cn 王政 wangz@xyzq.com.cn 冯诚 fengcheng@xyzq.com.cn 王溪 wangxi@xyzq.com.cn 顾超 guchao@xyzq.com.cn 李远帆 liyuanfan@xyzq.com.cn 地址 : 上海市浦东新区民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 20 层 (200135) 传真 : 北京地区销售经理 朱圣诞 zhusd@xyzq.com.cn 李丹 lidan@xyzq.com.cn 肖霞 xiaoxia@xyzq.com.cn 郑小平 zhengxiaoping@xyzq.com.cn 刘晓浏 liuxiaoliu@xyzq.com.cn 吴磊 wulei@xyzq.com.cn 何嘉 hejia@xyzq.com.cn 地址 : 北京市西城区武定侯街 2 号泰康国际大厦 6 层 609(100033) 传真 : 深圳地区销售经理 朱元彧 zhuyy@xyzq.com.cn 李昇 lisheng@xyzq.com.cn 杨剑 yangjian@xyzq.com.cn 邵景丽 shaojingli@xyzq.com.cn 王维宇 wangweiyu@xyzq.com.cn 地址 : 福田区中心四路一号嘉里建设广场第一座 701(518035) 传真 : 海外销售经理 刘易容 liuyirong@xyzq.com.cn 徐皓 xuhao@xyzq.com.cn 张珍岚 zhangzhenlan@xyzq.com.cn 陈志云 chanchiwan@xyzq.com.cn 地址 : 上海市浦东新区民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 20 层 (200135) 传真 : 私募销售经理 徐瑞 xur@xyzq.com.cn 杨雪婷 yangxueting@xyzq.com.cn 地址 : 上海市浦东新区民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 20 层 (200135) 传真 : 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 5 -

6 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务 客户可登录 内幕交易防控栏内查询静默期 安排和关联公司持股情况 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告清晰准确地反映了本人的研究观点 本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的 具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿 法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准, 已具备证券投资咨询业务资格 本报告仅供兴业证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告 而视其为客户 客户应当认识到有关本报告的短信提示 电话推荐等只是研究观点的简要沟通, 需以本公司 网站刊载的完整报告为准, 本公司接受客户的后续问询 本公司的销售人员 交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准 采用不同的分析方法而口 头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和 / 或交易观点 本公司没有将此意见及建议向报告所有 接收者进行更新的义务 本公司的资产管理部门 自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致 的投资决策 本公司系列报告的信息均来源于公开资料, 我们对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证 所包含的信息和建议不会发生任何变更 我们已力求报告内容的客观 公正, 但文中的观点 结论和建议仅 供参考, 报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公 司和作者无关 在法律许可的情况下, 兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交 易, 也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务 因此, 投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司 及 / 或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突 投资者请勿将本报告视为投资或其他决定 的唯一信赖依据 若本报告的接收人非本公司的客户, 应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询 独立投资顾问 本报告的版权归本公司所有 本公司对本报告保留一切权利 除非另有书面显示, 否则本报告中的所有 材料的版权均属本公司 未经本公司事先书面授权, 本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷 贝 复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 未经授权的转 载, 本公司不承担任何转载责任 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 6 -