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1 定量研究 证券研究报告 专题报告 分析师 : 陈云帆 chenyunfan@xyzq.com.cn S 任瞳 rentong@xyzq.com.cn S assauthor 报告关键点 relatedreport 相关报告 #title# 中证 1000 指数投资价值分析与投资策略 # # 投资要点 summary 我们认为中证 1000 指数与市场重要指数的异同包括 :( 1) 从历史业绩来 看, 中证 1000 指数的表现十分突出, 累计超额收益远超沪深 300 中证 500 等市场重要指数 (2) 从成分股市值来看, 中证 1000 偏向超小市值 ( 平均自由流通市值为 56 亿 ), 而中证 500 偏向中小市值 ( 平均自由流通 市值为 110 亿左右 ) (3) 从行业分布来看, 中证 1000 指数和中证 500 指数配比都相对均衡 中证 1000 指数偏好计算机 医药生物 机械设备 和化工等行业, 而中证 500 指数偏好房地产 医药生物 计算机和机械设 备等行业 (4) 从估值来看, 中证 1000 相对较高, 但其高估值是由高成 长性支撑的 基于中证 1000 指数 中证 500 指数和沪深 300 指数, 我们利用自适应均 线构造了大小盘轮动策略 我们的策略从收益上看均战胜了沪深 300 中 证 500 以及中证 1000 指数, 更重要的是, 通过大小盘轮动, 我们的策略 在波动性上远远低于单独的指数, 回撤也更小 并且, 如果我们将中证 1000 排除在外, 只在沪深 300 和中证 500 中测试我们的大小盘轮动策略, 不含中证 1000 的大小盘轮动策略的表现比原始策略要下降较多 这说明 中证 1000 的加入可以改善我们的大小盘轮动策略 中证 1000 指数是我们 收益的主要来源 此外, 我们也讨论了中证 1000 指数的配臵策略 通过中证 1000 指数从 2014 年 10 月 31 日至 2015 年 5 月 15 日的成分股权重数据, 我们构造了 指数涨跌比指标, 并以这段时间为研究区间对策略的表现进行回测 该策 略实现了 95% 的年化收益和 16% 的年化波动率 2015 年 06 月 08 日 请阅读最后一页信息披露和重要声明

2 目 录 1 中证 1000 指数与市场重要指数的比较分析 历史表现优异 指数特点之一 : 超小市值 指数特点之二 : 行业分布均衡 指数特点之三 : 高估值与高成长 小结 中证 1000 指数在大小盘风格轮动策略中的运用 策略说明 策略表现 不含中证 1000 的大小盘轮动策略 中证 1000 指数的配臵策略 策略思想 策略构建 策略结果 图 1 中证 1000 与市场重要指数的历史业绩比较 ( ) 图 2 中证 1000 与市场重要指数的历史业绩比较 ( ) 图 3 中证 1000 成分股行业分布 ( ,%) 图 4 中证 500 成分股行业分布 ( ,%) 图 5 全市场行业分布 ( ) 图 6 中证 1000 指数与其他指数成长性比较 (2015 年一季度报 ) 图 7 指数净资产收益率对比 ( ) 图 8 大小盘轮动策略净值 图 9 不含中证 1000 的大小盘轮动策略净值 图 10 策略买卖点说明 图 11 策略累计净值 表 1 两大指数的历史表现分段对比 表 2 两大指数成分股数量及市值规模分布 ( , 单位 : 万亿 ) 表 3 两大指数成分股前五权重行业分布 ( ,%) 表 4 大小盘轮动策略表现 表 5 不含中证 1000 的大小盘轮动策略表现 表 6 策略主要指标 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 2 -

3 报告正文 1 中证 1000 指数与市场重要指数的比较分析 根据指数编制方案, 中证 1000 指数成分股的选择标准是 : (1) 在所有 A 股样本空间内, 扣除中证 800 指数样本股及最近一年日均总市值排名前 300 名的股票 ; (2) 按照最近一年 ( 新股为上市以来 ) 的日均成交金额由高到低排名, 剔除排名后 20% 的股票 ; (3) 将剩余股票按照日均总市值由高到低排名, 选取排名在前 1000 名的股票 由此可见, 中证 1000 指数反映的是沪深两市的小盘股或微型股的整体状况, 兼具良好的流动性 自发布以来, 中证 1000 指数表现十分出色 下面我们将从历史业绩 成分股市值 历史估值 行业分布等方面对比分析中证 1000 指数与沪深 300 指数 中证 500 指数和创业板指数等市场重要指数的异同 1.1 历史表现优异从长期来看, 中证 1000 指数的表现十分优异 自 2005 年初至今 ( 数据日期截至 ), 中证 1000 指数累计上涨 1054%, 而同期中证 500 指数累计上涨了 790%, 沪深 300 指数仅上涨 357% 由于创业板指数发布于 2010 年 6 月, 若以 2010 年 6 月为起点, 中证 1000 指数至今已累计上涨 178%, 涨幅仅次于创业板指数 (227%), 高于中证 500 指数 (115.93%), 并且大幅超越沪深 300 指数涨幅 (65%) 近年来, 中证 1000 指数一路上扬, 早已突破 08 年高点, 屡屡创下新高 图 1 中证 1000 与市场重要指数的历史业绩比较 ( ) 资料来源 :Wind, 兴业证券研究所 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 3 -

4 图 2 中证 1000 与市场重要指数的历史业绩比较 ( ) 资料来源 :Wind, 兴业证券研究所 尽管中证 1000 指数和中证 500 指数都是小盘股的代表指数, 事实上中证 500 指数偏向中小市值股票, 而中证 1000 指数更偏向小市值或微型市值的公司, 二者 之间既有相同点又有差异之处 综合来看, 中证 1000 指数表现优于中证 500 指数表现 我们分不同阶段来看, 在 13 年以前, 二者走势十分接近 ; 但从 13 年至今, 中证 1000 指数表现出惊人的增长速度 具体来说 : (1) 在 07 年牛市期间, 中证 1000 上涨 203%, 而中证 500 上涨了 187%, 在第一波牛市行情里中证 1000 指数拔得头筹 (2) 在 08 年熊市期间, 中证 1000 下跌 59%, 而中证 500 下跌了 61% 可见, 即使是熊市行情下, 中证 1000 指数也和中证 500 指数打个平手, 不分伯仲 (3) 在 09 至 12 年 反弹 + 盘整 期间, 中证 1000 反弹 86%, 中证 500 反弹 69% 在 反弹 + 盘整 行情里, 中证 1000 指数再次显露优势 (4) 最后在 13 年至今这波牛市行情期间, 中证 1000 指数再次表现出强劲势头, 累计涨幅达 239%, 而中证 500 指数仅上涨 172% 中证 1000 指数完胜中证 500 指数 表 1 两大指数的历史表现分段对比中证 1000 中证 500 起始时间结束时间起始点位结束点位涨跌幅起始点位结束点位涨跌幅 ,485 4, % 1,726 4, % ,493 1,831-59% 4,948 1,939-61% ,831 3,407 86% 1,939 3,276 69% ,407 11, % 3,276 8, % 资料来源 :wind, 兴业证券研究所 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 4 -

5 1.2 指数特点之一: 超小市值中证 1000 指数属于中证指数公司编制的规模指数, 反映的是沪深两市的小市值或微型市值公司的整体状况, 兼具良好的流动性 该指数是对中证 500 指数的补充, 相对中证 500 指数来说更偏向于小市值的公司 截至 2015 年 5 月 19 日, 该指数成分股中的深市上市公司共 731 家, 沪市上市公司共 269 家 截至 2015 年 5 月, 中证 1000 指数的总市值约为 8.69 万亿 ( 平均市值为 87 亿 ), 自由流通市值约为 5.61 万亿 ( 平均自由流通市值为 56 亿 ), 占沪深两市总流通市值的 15.12% 中证 1000 指数的成分股主要集中于中小板和创业板, 其中创业板市值比例过半 中证 500 指数其实更偏向中小盘风格, 兼具蓝筹和成长性特征, 其成分股既包括估值水平相对较低的细分行业龙头股票, 也包括业绩快速增长的中小盘成长型股票 截至 2015 年 5 月 19 日, 自由流通市值约为 5.55 万亿 ( 平均自由流通市值为 110 亿左右 ), 占整个市场自由流通市值的 14.96% 表 2 两大指数成分股数量及市值规模分布 ( , 单位 : 万亿 ) 市场整体状况中证 1000 指数中证 500 指数 个股数量流通市值个股数量流通市值市值占比个股数量流通市值市值占比 沪深两市 % % 沪市主板 % % 深市主板 % % 中小板 % % 创业板 % % 资料来源 :wind, 兴业证券研究所 1.3 指数特点之二: 行业分布均衡与全市场的行业配臵相比, 中证 1000 指数在计算机 医药生物 机械设备和化工行业上配比较高, 权重分别为 11% 9% 9% 和 8%, 其他行业配比较为均衡 ; 而中证 500 指数在房地产 医药生物 计算机和机械设备上占比较高 中证 1000 指数和中证 500 指数的配臵上都偏好成长型行业 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 5 -

6 图 3 中证 1000 成分股行业分布 ( ,%) 资料来源 :Wind, 兴业证券研究所 图 4 中证 500 成分股行业分布 ( ,%) 资料来源 :Wind, 兴业证券研究所 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 6 -

7 图 5 全市场行业分布 ( ) 资料来源 :Wind, 兴业证券研究所 表 3 两大指数成分股前五权重行业分布 ( ,%) 中证 500 中证 1000 房地产 9.52 计算机 医药生物 9.43 医药生物 9.16 计算机 6.51 机械设备 8.53 机械设备 6.21 化工 8.36 化工 5.76 电子 6.64 资料来源 :wind, 兴业证券研究所 1.4 指数特点之三: 高估值与高成长截至 2015 年 5 月, 中证 1000 的市盈率为 93, 市净率为 5.51; 沪深 300 指数的市盈率为 16.9, 市净率为 2.22; 中证 500 指数的市盈率为 53, 市净率为 3.97; 创业板指数的市盈率为 83, 市净率为 9.60 中证 1000 指数的高估值是由高成长的市场预期来支撑的 我们通过整体法计算指数的两大成长性指标, 即营业总收入同比增长率和归属母公司股东的净利润同比增长率 根据 2015 年一季报公布的数据, 中证 1000 指数的主营业务增长率和净利润增长率均远高于上证综指 沪深 300 和中证 500 指数, 可见成长性较高 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 7 -

8 图 6 中证 1000 指数与其他指数成长性比较 (2015 年一季度报 ) 资料来源 :Wind, 兴业证券研究所 但从盈利能力 (ROE) 来看, 中证 1000 指数的整体盈利最低, 净资产收益率 仅为 5.92%; 而沪深 300 指数成分股整体盈利最好, 这是因为其成分股大多为蓝 筹, 显示出较好的盈利能力, 净资产收益率接近 14% 图 7 指数净资产收益率对比 ( ) 资料来源 :Wind, 兴业证券研究所 1.5 小结总的来说, 我们认为中证 1000 指数与市场重要指数的异同包括 : (1) 从历史业绩来看, 中证 1000 指数的表现十分突出, 累计超额收益远超沪深 300 中证 500 等市场重要指数 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 8 -

9 (2) 从成分股市值来看, 中证 1000 偏向超小市值 ( 平均自由流通市值为 56 亿 ), 而中证 500 偏向中小市值 ( 平均自由流通市值为 110 亿左右 ) (3) 从行业分布来看, 中证 1000 指数和中证 500 指数配比都相对均衡 中证 1000 指数偏好计算机 医药生物 机械设备和化工等行业, 而中证 500 指数偏好房地产 医药生物 计算机和机械设备等行业 (4) 从估值来看, 中证 1000 相对较高, 但其高估值是由高成长性支撑的 2 中证 1000 指数在大小盘风格轮动策略中的运用 2.1 策略说明我们使用自适应均线的交叉构建指数择时轮动策略 自适应 (Autofit) 的概念来自于自动控制领域, 是指在新的环境或新的运行条件下, 适当地改变原系统的结构或参数以保持系统的良好运行特征 自动地学习新环境的特征而且针对新特征做出调整, 这当然是一种智能的体现, 所以自适应也是人工智能 (AI,Artificial Intelligence) 的重要研究领域 股市最大的特点就是无时不刻的变化, 这个变化的复杂性远远超出了物理世界的运动变化, 几乎没有什么固定的规则可以一直指导投资, 对于一个如此复杂变化着的市场, 我们可以期待, 一个自适应的系统因为有自动学习和自动调整的功能, 应该比一个固定的系统做得更好一点 美国人考夫曼 (Perry J. Kaufman) 在他的著作 精明的交易者 : 系统交易指南 (Smarter Trading) 里就提出了自适应均线 自适应均线是一种平滑系数时变的指数移动平均线 当股票价格持续上涨或持续下跌的时候, 自适应均线采用短周期均线的平滑系数 ; 而当市场处于横盘波动过程中的时候, 自适应均线采用长周期均线的平滑系数 一个自然的问题是我们如何判断市场是处于震荡还是趋势中呢 考夫曼的做法是, 在一定的周期内, 计算每个周期价格的变动的累加, 用整个周期的总体价格变动除以每个周期价格变动的累加, 采用这个数字作为价格变化的速率 下面我们给出自适应均线的定义 : 效率系数 (Efficiency Ratio): 测量价格变动的速率 Direction pt pt n n 1 Volatility p p i 0 t i Direction ERt Volatility 平滑系数 (Smoothing Constant) t i fastest, slowest N 1 N 1 f 请阅读最后一页信息披露和重要声明 s

10 smooth ER fastest 1 ER slowest 自适应均线 (Adaptive Moving Average) t SC t 对于每个指数, 我们定义其多空信号为 : 多头信号 : 短周期 (10 日 ) 自适应均线向上穿长周期 (20 日 ) 自适应均线 空头信号 : 短周期 (10 日 ) 自适应均线向下穿长周期 (20 日 ) 自适应均线 smooth 2 t 1 1 AMA SC p SC AMA t t t t t AMA p 0 0 在每个交易日, 我们取得来自沪深 300 中证 500 中证 1000 的自适应均线发出的交易信号 1. 如果指数发出看空信号, 并且当前持仓中含有该指数, 则将其平仓 2. 将所有发出看多信号的指数和当前未平仓的指数重新以等权的形式配臵为新的投资组合进行构建 2.2 策略表现 我们从 2005 年 2 月 1 日至 2015 年 5 月 19 日回测该大小盘轮动策略 以下是 策略表现 表 4 大小盘轮动策略表现统计指标 策略 沪深 300 中证 500 中证 1000 年化收益率 30.54% 16.52% 25.17% 28.58% 年化波动率 22.46% 28.61% 32.09% 32.54% Sharpe 比率 最大回撤率 34.94% 72.30% 72.42% 72.51% 最大回撤开始日期 最大回撤结束日期 胜率 74.51% 53.99% 57.76% 58.40% 资料来源 : 兴业证券研究所 请阅读最后一页信息披露和重要声明

11 图 8 大小盘轮动策略净值 资料来源 : 兴业证券研究所 可以看到, 我们的策略从收益上看均战胜了沪深 300 中证 500 以及中证 1000 指数, 更重要的是, 通过大小盘轮动, 我们的策略在波动性上远远低于单独的指 数, 回撤也更小 2.3 不含中证 1000 的大小盘轮动策略假设我们将中证 1000 排除在外, 只在沪深 300 和中证 500 中测试我们的大小盘轮动策略 依然从 2005 年 2 月 1 日至 2015 年 5 月 19 日回测该大小盘轮动策略 以下是策略表现 表 5 不含中证 1000 的大小盘轮动策略表现 统计指标 策略 沪深 300 中证 500 年化收益率 26.03% 16.52% 25.17% 年化波动率 21.75% 28.61% 32.09% Sharpe 比率 最大回撤率 35.44% 72.30% 72.42% 最大回撤开始日期 最大回撤结束日期 胜率 75.47% 53.99% 57.76% 资料来源 : 兴业证券研究所 请阅读最后一页信息披露和重要声明

12 图 9 不含中证 1000 的大小盘轮动策略净值 资料来源 : 兴业证券研究所 可以看到, 不含中证 1000 的大小盘轮动策略的表现比原始策略要下降较多 这说明中证 1000 的加入可以改善我们的大小盘轮动策略 中证 1000 指数是我们 收益的主要来源 3 中证 1000 指数的配臵策略 3.1 策略思想总所周知, 指数成分股的表现决定了指数的涨跌幅, 因此我们从指数成分股的角度出发, 构建了成分股涨跌比指标, 并基于该指标开发了中证 1000 指数择时策略 指数涨跌比指标是指过去一段时间内指数成分股中上涨个股的比例 一般而言, 当指数或板块经历了一轮大幅的调整行情, 随着市场的复苏, 部 分个股开始出现反弹, 可能意味着该板块正酝酿一波反弹行情 ; 如果上涨的个股 比例足够大, 即投资者情绪回升到一定程度时, 则有较大的把握对反弹加以确认 反之, 在一波上涨行情中, 随着指数板块行情的发酵, 该指数的绝大部分成分股将经历一个上涨阶段, 直至该板块的上涨势能开始枯竭 此时, 指数的成分股的表现开始分化, 部分股票开始下跌, 直至上涨个股的比例下降到一定的位臵, 即投资者情绪回落到一定水平时, 指数的拐点可以基本得到确定 3.2 策略构建 指标的计算 :t 日的指数涨跌比为过去 T 个交易日每日上涨个股占比的平均 请阅读最后一页信息披露和重要声明

13 值 买点 : 如果涨跌比上穿下阈值 ( 图 1 点 B) 或上穿上阈值 ( 图 1 点 C) 则为买入信号, 如果已经为满仓, 则继续持仓 ; 如果为空仓, 则买入 卖点 : 如果涨跌比下穿下阈值 ( 图 1 点 A) 或下穿上阈值 ( 图 1 点 D) 则为卖出信号, 如果已经为空仓, 则继续空仓 ; 如果为满仓, 则卖出 上阈值取经验值 0.5, 下阈值取经验值 0.45 策略最初状态为空仓 图 10 策略买卖点说明 资料来源 : 兴业证券研究所 3.3 策略结果由于目前只能得到中证 1000 指数从 2014 年 10 月 31 日至 2015 年 5 月 15 日的成分股权重数据, 因此我们以这段时间为研究区间对策略的表现进行回测 我们的策略实现了 95% 的年化收益和 16% 的年化波动率, 相关统计指标如下所示 表 6 策略主要指标 主要指标 指标值 年化收益 95.11% 年化波动率 16.03% 夏普比率 5.93 资料来源 : 兴业证券研究所 请阅读最后一页信息披露和重要声明

14 图 11 策略累计净值 资料来源 : 兴业证券研究所 请阅读最后一页信息披露和重要声明

15 投资评级说明 行业评级 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期上证综指 / 深圳成指的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标 准为 : 推荐 : 相对表现优于市场 ; 中 回 性 : 相对表现与市场持平 避 : 相对表现弱于市场 公司评级报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期上证综指 / 深圳成指的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 买入 : 相对大盘涨幅大于 15% ; 增 中 持 : 相对大盘涨幅在 5%~15% 之间 性 : 相对大盘涨幅在 -5%~5%; 减持 : 相对大盘涨幅小于 -5% 机构销售经理联系方式 机构销售负责人邓亚萍 dengyp@xyzq.com.cn 上海地区销售经理 姓名办公电话邮箱姓名办公电话邮箱 罗龙飞 luolf@xyzq.com.cn 盛英君 shengyj@xyzq.com.cn 杨忱 yangchen@xyzq.com.cn 王政 wangz@xyzq.com.cn 冯诚 fengcheng@xyzq.com.cn 王溪 wangxi@xyzq.com.cn 顾超 guchao@xyzq.com.cn 李远帆 liyuanfan@xyzq.com.cn 地址 : 上海市浦东新区民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 20 层 (200135) 传真 : 北京地区销售经理 姓名办公电话邮箱姓名办公电话邮箱 朱圣诞 zhusd@xyzq.com.cn 李丹 lidan@xyzq.com.cn 肖霞 xiaoxia@xyzq.com.cn 郑小平 zhengxiaoping@xyzq.com.cn 刘晓浏 liuxiaoliu@xyzq.com.cn 吴磊 wulei@xyzq.com.cn 何嘉 hejia@xyzq.com.cn 陈杨 chenyangjg@xyzq.com.cn 地址 : 北京市西城区武定侯街 2 号泰康国际大厦 6 层 609(100033) 传真 : 深圳地区销售经理 姓名办公电话邮箱姓名办公电话邮箱 朱元彧 zhuyy@xyzq.com.cn 李昇 lisheng@xyzq.com.cn 杨剑 yangjian@xyzq.com.cn 邵景丽 shaojingli@xyzq.com.cn 王维宇 wangweiyu@xyzq.com.cn 地址 : 福田区中心四路一号嘉里建设广场第一座 701(518035) 传真 : 海外销售经理 姓名办公电话邮箱姓名办公电话邮箱 刘易容 liuyirong@xyzq.com.cn 徐皓 xuhao@xyzq.com.cn 张珍岚 zhangzhenlan@xyzq.com.cn 陈志云 chanchiwan@xyzq.com.cn 曾雅琪 zengyaqi@xyzq.com.cn 龚学敏 gongxuemin@xyzq.com.cn 地址 : 上海市浦东新区民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 20 层 (200135) 传真 : 私募及企业客户负责人刘俊文 liujw@xyzq.com.cn 私募销售经理 姓名办公电话邮箱姓名办公电话邮箱 徐瑞 xur@xyzq.com.cn 杨雪婷 yangxueting@xyzq.com.cn 地址 : 上海市浦东新区民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 20 层 (200135) 传真 : 请阅读最后一页信息披露和重要声明

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