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1 行业研究 行业点评报告 证券研究报告 industryid 新三板 推荐 ( 维持 ) relatedreport 相关报告 兴业新三板 新三板与纳斯达克对比研究一 : 他山之石, 可以攻玉 兴业新三板 新三板转板研究些列报告一 : 千淘万漉虽辛苦, 吹尽狂沙始到金 兴业新三板 市场底部或现, 关注政策红利和中报业绩 兴业新三板 新三板中报全景扫描 熊市重质, 中报掘金 分析师 : 纪云涛 jiyt@xyzq.com.cn S assauthor 研究助理 : 代云龙 daiyunlong@xyzq.com.cn 邢军亮 xingjl@xyzq.com.cn #title# 2015 中报对比 : 新三板 vs 创业板, 屌丝的逆袭 #createtime1# 2015 年 09 月 07 日投资要点 新三板企业规模与创业板企业规模普遍相去甚远 2015H1, 新三板挂牌公司营收及净利中位数分别是为 万元及 万元 ; 创业板公司营业收入及净利润中位数分别为 2.66 亿元及 0.28 亿元 新三板公司的规模普遍远低于创业板公司, 主要是由于两个市场对于挂牌和上市审批的制度不同, 创业板对上市企业规模有明确要求, 而新三板基本没有挂牌门槛 相较去年同期, 新三板营收和净利增速在增加, 但创业板在减少 2015H1, 新三板挂牌公司营业收入增速与净利润增速的中位数分别是 14.03% 和 41.96%, 较 2014 年上半年分别增加了 1.59 和 个百分点 ; 创业板营业收入增速与净利润增速的中位数分别是 15.06% 和 10.47%, 较 2014 年上半年分别减少了 4.06 和 2.12 个百分点 值得注意的是, 新三板营收增速低于创业板, 但净利增速却远高于创业板 创业板营收增速高主要来自于外延式收购并购, 而新三板主要来自于公司的内生式增长 新三板净利润增速高, 除了新兴产业的行业属性影响外, 融资需求引发的业绩释放动力是更重要的原因, 此外, 创业板公司主业成长疲软 多通过收并购谋求转型, 但收购标的成长性往往被高估也是原因之一 新三板盈利能力呈现增强趋势 2015H1, 新三板整体的毛利率和净利率分别为 33.49% 和 6.39%, 较 2014 年上半年分别增加了 1.93 和 2.45 个百分点 ; 创业板整体的毛利率和净利率分别为 35.35% 和 10.85%, 较 2014 年上半年分别减少了 1.19 和 1.20 个百分点 两大板块若各自对比 2014H1 和 2015H1 的成长性及盈利性指标可发现, 创业板 2015H1 数值均低于去年同期值, 但新三板 2015H1 数值均高于去年同期值, 所以从上涨的趋势上来看, 新三板的业绩增长趋势走强, 而创业板虽然同比下降, 但环比改善 由于两个板块的流动性差异, 新三板较创业板有明显折价 最近, 新三板 PE(TTM) 在 35 倍左右,PB(LF) 在 4 倍左右 ; 创业板 PE(TTM) 在 70 倍左右,PB(LF) 在 7 左右 考虑 AB 股的折价比率, 新三板和创业板的流动性折价基本在合理范围内 新三板所有行业净利增速均高于创业板对应行业 从分行业企业规模的分布来看, 新三板和创业板相似, 工业 信息技术及材料板块的公司规模较大 从成长性来看, 新三板工业 公用事业和日常消费的营收增速高于创业板, 其他行业反之 ; 而新三板所有行业的净利增速均高于创业板对应行业 新三板信息技术行业毛利率及日常消费行业的净利率高于创业板 风险提示 : 系统性风险, 业绩地雷 请阅读最后一页信息披露和重要声明

2 目 录 1 新三板 创业板半年报公布情况 年上半年业绩表现 新三板规模小但增长强劲 规模情况 成长情况 盈利情况 估值情况 小结 H1 各行业表现 新三板创业板互有胜负 规模情况 成长情况 盈利情况 小结 兴业新三板团队覆盖标的估值对比 图 年新三板半年报公布情况 图 年创业板半年报公布情况 图 3 新三板总营业收入及总净利润 ( 亿元 ) 图 4 创业板总营业收入及总净利润 ( 亿元 ) 图 5 新三板平均营业收入及平均净利润 ( 万元 ) 图 6 创业板平均营业收入及平均净利润 ( 亿元 ) 图 7 新三板营业收入及净利润中位数 ( 万元 ) 图 8 创业板营业收入及净利润中位数 ( 亿元 ) 图 9 新三板营收增速及净利增速中位数 图 10 创业板营收增速及净利增速中位数 图 11 新三板营业收入增速分布 ( 占比 ) 图 12 创业板营业收入增速分布 ( 占比 ) 图 13 新三板净利润增速分布 ( 占比 ) 图 14 创业板净利润增速分布 ( 占比 ) 图 15 新三板毛利率 净利率 ( 整体法 ) 图 16 创业板毛利率 净利率 ( 整体法 ) 图 17 新三板毛利率和净利率中位数 图 18 创业板毛利率和净利率中位数 图 19 新三板毛利率分布 ( 占比 ) 图 20 创业板毛利率分布 ( 占比 ) 图 21 新三板净利率分布 ( 占比 ) 图 22 创业板净利率分布 ( 占比 ) 图 23 新三板 创业板整体 PE(TTM) 年 8 月 25 日今 图 24 新三板 创业板整体 PB(LF)-2014 年 8 月 25 日至今 图 25 新三板各行业的总营业收入 ( 亿元 ) 图 26 创业板各行业的总营业收入 ( 单位 : 亿元 ) 图 27 新三板各行业的总净利润 ( 亿元 ) 图 28 创业板各行业的总净利润 ( 亿元 ) 图 29 新三板各行业的平均营业收入 ( 万元 ) 图 30 创业板各行业的平均营业收入 ( 亿元 ) 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 2 -

3 图 31 新三板各行业的平均净利润 ( 万元 ) 图 32 创业板各行业的平均净利润 ( 万元 ) 图 33 新三板各行业的营业收入中位数 ( 万元 ) 图 34 创业板各行业的营业收入中位数 ( 亿元 ) 图 35 新三板各行业的净利润中位数 ( 万元 ) 图 36 创业板各行业的净利润中位数 ( 万元 ) 图 37 新三板各行业的营收增速中位数 图 38 创业板各行业的营收增速中位数 图 39 新三板各行业的净利增速中位数 图 40 创业板各行业的净利增速中位数 图 41 新三板各行业的毛利率 ( 整体法 ) 图 42 创业板各行业的毛利率 ( 整体法 ) 图 43 新三板各行业的净利率 ( 整体法 ) 图 44 创业板各行业的净利率 ( 整体法 ) 图 45 新三板各行业的毛利率中位数 图 46 创业板各行业的毛利率中位数 图 47 新三板各行业的净利率中位数 图 48 创业板各行业的净利率中位数 表 1 兴业证券新三板团队覆盖的公司估值对比 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 3 -

4 报告正文 1 新三板 创业板半年报公布情况 截止到 2015 年 8 月 31 日, 新三板公布半年报的公司为 3336 家, 占比 99.32%: 创业板公布半年报的公司共 483 家, 占比 99.79% 图 年新三板半年报公布情况 图 年创业板半年报公布情况 年上半年业绩表现 新三板规模小但增长强劲 2.1 规模情况 2015 年上半年, 新三板总营业收入及总净利润分别为 亿元及 亿元, 同比增长 12.74% 及 79.79% 创业板总营业收入及总净利润分别为 亿元及 亿元, 同比增长 29.27% 及 20.19% 图 3 新三板总营业收入及总净利润 ( 亿元 ) 图 4 创业板总营业收入及总净利润 ( 亿元 ) 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 4 -

5 2015 年上半年, 新三板平均营业收入及平均净利润分别为 6689 万元及 621 万元, 同比增长 11.59% 及 78.04% 创业板平均营业收入及平均净利润分别为 4.33 亿元 及 0.47 亿元, 同比增长 29.25% 及 1.21% 图 5 新三板平均营业收入及平均净利润 ( 万元 ) 图 6 创业板平均营业收入及平均净利润 ( 亿元 ) 2015 年上半年, 新三板营业收入及净利润中位数分别为 2740 万元及 万元, 同比增长 17.80% 及 % 创业板营业收入及净利润中位数分别为 2.66 亿元及 0.28 亿元, 同比增长 23.15% 及 12% 图 7 新三板营业收入及净利润中位数 ( 万元 ) 图 8 创业板营业收入及净利润中位数 ( 亿元 ) 2.2 成长情况 2015 年上半年, 新三板营业收入增速与净利润增速的中位数分别是 14.03% 和 41.96%, 较 2014 年上半年分别增加了 1.59 和 个百分点 ; 创业板营业收入增速与净利润增速的中位数分别是 15.06% 和 10.47%, 较 2014 年上半年分别减少了 4.06 和 2.12 个百分点 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 5 -

6 图 9 新三板营收增速及净利增速中位数 图 10 创业板营收增速及净利增速中位数 新三板营收增速在 10% 以上的公司占比为 54.62%, 较 2014 年上半年增加了 1.51 个百分点 ; 创业板营收增速在 10% 以上的公司占比为 58.4%, 较 2014 年上半年减 少了 8.1 个百分点 图 11 新三板营业收入增速分布 ( 占比 ) 图 12 创业板营业收入增速分布 ( 占比 ) 新三板净利增速在 10% 以上的公司占比为 63.24%, 较 2014 年上半年增加了 个百分点 ; 创业板净利增速在 10% 以上的公司占比为 51.8%, 较 2014 年上半年减 少了 10.7 个百分点 图 13 新三板净利润增速分布 ( 占比 ) 图 14 创业板净利润增速分布 ( 占比 ) 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 6 -

7 2.3 盈利情况通过整体法对新三板毛利率 净利率进行计算,2015 年上半年, 新三板整体的毛利率和净利率分别为 28.97% 和 9.29%, 较 2014 年上半年分别增加了 3.48 和 2.46 个百分点 ; 创业板整体的毛利率和净利率分别为 32.38% 和 10.87%, 较 2014 年上半年分别减少了 1.65 和 0.82 个百分点 图 15 新三板毛利率 净利率 ( 整体法 ) 图 16 创业板毛利率 净利率 ( 整体法 ) 通过计算毛利率和净利率的中位数,2015 年上半年, 新三板整体的毛利率和净利率分别为 33.49% 和 6.39%, 较 2014 年上半年分别增加了 1.93 和 2.45 个百分点 ; 创业板整体的毛利率和净利率分别为 35.35% 和 10.85%, 较 2014 年上半年分别减少了 1.19 和 1.20 个百分点 图 17 新三板毛利率和净利率中位数 图 18 创业板毛利率和净利率中位数 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 7 -

8 今年上半年, 新三板毛利率在 30% 以上的公司占比为 58.46%, 较 2014 年上半年 增加了 5.81 个百分点 ; 创业板毛利率在 30% 以上的公司占比为 66.32%, 较 2014 年上半年增加了 0.96 个百分点 图 19 新三板毛利率分布 ( 占比 ) 图 20 创业板毛利率分布 ( 占比 ) 新三板净利率在 5% 以上的公司占比为 56.81%, 较 2014 年上半年增加了 个 百分点 ; 创业板净利率在 5% 以上的公司占比为 75.19%, 较 2014 年上半年减少了 5.84 个百分点 图 21 新三板净利率分布 ( 占比 ) 图 22 创业板净利率分布 ( 占比 ) 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 8 -

9 2.4 估值情况 图 是新三板与创业板整体 PE PB 的对比, 可看出今年上半年两市估值都 在市场情绪的催化下经历了一轮暴涨 图 23 新三板 创业板整体 PE(TTM) 年 8 月 25 日今 图 24 新三板 创业板整体 PB(LF)-2014 年 8 月 25 日至今 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 9 -

10 2.5 小结我们从规模 成长性及盈利性的角度, 通过不同的统计分析方法, 把新三板公司业绩与创业板进行了对比 首先, 可明显发现的是, 新三板企业规模与创业板企业规模普遍相去甚远, 主要是由于两个市场对于挂牌和上市审批的制度不同, 创业板对上市企业规模有明确要求, 而新三板基本没有挂牌门槛 另外, 值得注意的是, 新三板营收增速低于创业板, 但净利增速却远高于创业板 创业板营收增速高主要来自于外延式收购并购, 而新三板主要来自于公司的内生式增长 新三板净利润增速高, 除了新兴产业的行业属性影响外, 融资需求引发的业绩释放动力是更重要的原因, 此外, 创业板公司主业成长疲软 多通过收并购谋求转型, 但收购标的成长性往往被高估也是原因之一 再者, 两大板块若各自对比 2014H1 和 2015H1 的成长性及盈利性指标可发现, 创业板 2015H1 数值均低于去年同期值, 但新三板 2015H1 数值均高于去年同期值, 所以从上涨的趋势上来看, 新三板的业绩增长趋势走强, 而创业板虽然同比有所下降, 但环比改善 最后, 通过对比两个板块估值可发现, 由于流动性差异, 新三板较创业板有明显折价 最近, 新三板 PE(TTM) 在 35 倍左右,PB(LF) 在 4 倍左右 ; 创业板 PE(TTM) 在 70 倍左右,PB(LF) 在 7 左右 考虑 AB 股的折价比率, 新三板和创业板的流动性折价基本在合理范围内 请阅读最后一页信息披露和重要声明

11 3 2015H1 各行业表现 新三板创业板互有胜负 3.1 规模情况 2015 年上半年, 在 WIND 分类的十个一级行业里, 新三板仅有能源行业的营收及公用事业的净利润低于去年同期水平, 而创业板仅有能源行业的净利润低于去年同期 新三板营收排名前三的行业为工业 ( 亿元 ) 信息技术( 亿元 ) 材料 ( 亿元 ); 创业板营收排名前三的行业为信息技术 ( 亿元 ) 工业 ( 亿元 ) 材料( 亿元 ) 图 25 新三板各行业的总营业收入 ( 亿元 ) 图 26 创业板各行业的总营业收入 ( 单位 : 亿元 ) 新三板净利排名前三的行业为金融 (57.30 亿元 ) 工业 (40.96 亿元 ) 材料 (27.28 亿元 ); 创业板净利排名前三的行业为信息技术 (79.62 亿元 ) 工业 (54.41 亿元 ) 医疗保健 (35.66 亿元 ) 图 27 新三板各行业的总净利润 ( 亿元 ) 图 28 创业板各行业的总净利润 ( 亿元 ) 请阅读最后一页信息披露和重要声明

12 新三板平均营收排名前三的行业为金融 (2.01 亿元 ) 日常消费 ( 万元 ) 可选消费 ( 万元 ); 创业板平均营收排名前三的行业为可选消费 (6.37 亿 元 ) 信息技术 (4.75 亿元 ) 公用事业 (4.57 亿元 ) 图 29 新三板各行业的平均营业收入 ( 万元 ) 图 30 创业板各行业的平均营业收入 ( 亿元 ) 新三板平均净利排名前三的行业为金融 ( 万元 ) 日常消费 ( 万元 ) 医疗保健 ( 万元 ); 创业板平均净利排名前三的行业为可选消费 ( 万元 ) 医疗保健 ( 万元 ) 公用事业 ( 万元 ) 图 31 新三板各行业的平均净利润 ( 万元 ) 图 32 创业板各行业的平均净利润 ( 万元 ) 新三板营收中位数排名前三的行业为材料 ( 万元 ) 日常消费 ( 万元 ) 可选消费 ( 万元 ); 创业板营收中位数排名前三的行业为可选消费 (4.51 亿元 ) 材料 (3.04 亿元 ) 医疗保健 (2.99 亿元 ) 图 33 新三板各行业的营业收入中位数 ( 万元 ) 图 34 创业板各行业的营业收入中位数 ( 亿元 ) 请阅读最后一页信息披露和重要声明

13 新三板净利中位数排名前三的行业为金融 ( 万元 ) 公用事业 ( 万 元 ) 日常消费 ( 万元 ); 创业板净利中位数排名前三的行业为可选消费 ( 万元 ) 医疗保健 ( 万元 ) 公用事业 ( 万元 ) 图 35 新三板各行业的净利润中位数 ( 万元 ) 图 36 创业板各行业的净利润中位数 ( 万元 ) 3.2 成长情况今年上半年, 新三板营收增速排名前三的行业为金融 (34.6%) 公用事业(27.5%) 信息技术 (20.8%); 创业板营收增速排名前三的行业为信息技术 (22.21%) 可选消费 (21.72%) 医疗保健(17.30%) 图 37 新三板各行业的营收增速中位数 图 38 创业板各行业的营收增速中位数 请阅读最后一页信息披露和重要声明

14 新三板净利增速排名前三的行业为公用事业 (126.9%) 日常消费 (63.3%) 电 信服务 (49.3%); 创业板净利增速排名前三的行业为可选消费 (27.86%) 信息 技术 (12.79%) 公用事业 (12.78%) 图 39 新三板各行业的净利增速中位数 图 40 创业板各行业的净利增速中位数 3.3 盈利情况通过整体法计算, 今年上半年, 新三板毛利率排名前三的行业为金融 (57.22%) 医疗保健 (43.32%) 电信服务(40.31%); 创业板毛利率排名前三的行业为医疗保健 (56.35%) 能源(45.36%) 可选消费(33.81%) 图 41 新三板各行业的毛利率 ( 整体法 ) 图 42 创业板各行业的毛利率 ( 整体法 ) 请阅读最后一页信息披露和重要声明

15 新三板净利率排名前三的行业为金融 (46.7%) 医疗保健 (14%) 电信服务 (13.2%); 创业板净利率排名前三的行业为医疗保健 (16.77%) 可选消费 (12.41%) 公用事业 (11.80%) 图 43 新三板各行业的净利率 ( 整体法 ) 图 44 创业板各行业的净利率 ( 整体法 ) 通过取中位数, 今年上半年, 新三板毛利率排名前三的行业为金融 (61.25%) 医 疗保健 (47.07%) 信息技术 (41.94%); 创业板毛利率排名前三的行业为医疗保 健 (55.08%) 能源 (43.98%) 信息技术 (38.72%) 图 45 新三板各行业的毛利率中位数 图 46 创业板各行业的毛利率中位数 请阅读最后一页信息披露和重要声明

16 新三板净利率排名前三的行业为金融 (41.72%) 公用事业 (11.06%) 医疗保健 (9.12%); 创业板净利率排名前三的行业为医疗保健 (16.64%) 公用事业 (14.15%) 工业 (11.39%) 图 47 新三板各行业的净利率中位数 图 48 创业板各行业的净利率中位数 3.4 小结我们对比了新三板和创业板各个行业 2015H1 的相应财务指标, 可明显发现的是, 新三板所有行业净利增速均高于创业板对应行业净利增速 从企业规模的分布情况来看, 新三板和创业板相似, 工业 信息技术及材料板块的公司规模较大 从成长性来看, 新三板的工业 公用事业和日常消费的营收增速要高于创业板, 其他行业反之 ; 而新三板所有行业的净利增速均高于创业板对应行业的净利增速 新三板信息技术行业毛利率及日常消费行业的净利率要高于创业板 总体而言, 就 2015 年半年报数据来看, 新三板在很多指标上均稍逊于创业板, 但对于挂牌几乎没有门槛的新三板来说, 其挂牌企业能有如今的成绩已实属不易 请阅读最后一页信息披露和重要声明

17 4 兴业新三板团队覆盖标的估值对比 表 1 兴业证券新三板团队覆盖的公司估值对比营业收每股每股市值公司代码公司简称入 ( 亿收益净资 ( 亿元 ) 元 ) ( 元 ) 产 每股经营性现金流量 毛利率 净利率 净资产收益率 ( 摊薄 ) 分豆教育 嘉达早教 盛世大联 创远仪器 行悦信息 金硕信息 晶纯生化 先临三维 易所试 天友设计 路骋国旅 星火环境 注 : 股价按 2015 年 9 月 7 日收盘价计算, 财务数据取自 2015 年中报 PE_ TTM PB_ LF PS 请阅读最后一页信息披露和重要声明

18 投资评级说明 行业评级 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期上证综指 / 深圳成指的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标 准为 : 推荐 : 相对表现优于市场 ; 中 回 性 : 相对表现与市场持平 避 : 相对表现弱于市场 公司评级报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期上证综指 / 深圳成指的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 买入 : 相对大盘涨幅大于 15% ; 增 中 持 : 相对大盘涨幅在 5%~15% 之间 性 : 相对大盘涨幅在 -5%~5%; 减持 : 相对大盘涨幅小于 -5% 机构销售经理联系方式 机构销售负责人邓亚萍 dengyp@xyzq.com.cn 上海地区销售经理 姓名办公电话邮箱姓名办公电话邮箱 罗龙飞 luolf@xyzq.com.cn 盛英君 shengyj@xyzq.com.cn 杨忱 yangchen@xyzq.com.cn 王政 wangz@xyzq.com.cn 冯诚 fengcheng@xyzq.com.cn 王溪 wangxi@xyzq.com.cn 顾超 guchao@xyzq.com.cn 李远帆 liyuanfan@xyzq.com.cn 胡岩 huyanjg@xyzq.com.cn 王立维 wanglw@xyzq.com.cn 地址 : 上海市浦东新区民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 20 层 (200135) 传真 : 北京地区销售经理 姓名办公电话邮箱姓名办公电话邮箱 朱圣诞 zhusd@xyzq.com.cn 郑小平 zhengxiaoping@xyzq.com.cn 肖霞 xiaoxia@xyzq.com.cn 陈杨 chenyangjg@xyzq.com.cn 刘晓浏 liuxiaoliu@xyzq.com.cn 吴磊 wulei@xyzq.com.cn 何嘉 hejia@xyzq.com.cn 地址 : 北京市西城区武定侯街 2 号泰康国际大厦 6 层 609(100033) 传真 : 深圳地区销售经理 姓名办公电话邮箱姓名办公电话邮箱 朱元彧 zhuyy@xyzq.com.cn 李昇 lisheng@xyzq.com.cn 杨剑 yangjian@xyzq.com.cn 邵景丽 shaojingli@xyzq.com.cn 王维宇 wangweiyu@xyzq.com.cn 地址 : 福田区中心四路一号嘉里建设广场第一座 701(518035) 传真 : 海外销售经理 姓名办公电话邮箱姓名办公电话邮箱 刘易容 liuyirong@xyzq.com.cn 徐皓 xuhao@xyzq.com.cn 张珍岚 zhangzhenlan@xyzq.com.cn 陈志云 chanchiwan@xyzq.com.cn 曾雅琪 zengyaqi@xyzq.com.cn 龚学敏 gongxuemin@xzq.com.cn 赵新莉 zhaoxinli@xyzq.com.cn 申胜雄 shensx@xyzq.com.cn 地址 : 上海市浦东新区民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 20 层 (200135) 传真 : 私募及企业客户负责人刘俊文 liujw@xyzq.com.cn 私募销售经理 姓名办公电话邮箱姓名办公电话邮箱 徐瑞 xur@xyzq.com.cn 杨雪婷 yangxueting@xyzq.com.cn 唐恰 tangqia@xyzq.com.cn 韩立峰 hanlf@xyzq.com.cn 地址 : 上海市浦东新区民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 20 层 (200135) 传真 : 请阅读最后一页信息披露和重要声明

19 港股机构销售服务团队 机构销售负责人 丁先树 姓名 办公电话 邮箱 姓名 办公电话 邮箱 郑梁燕 阳焓 王子良 周围 孙博轶 地址 : 香港中环德辅道中 199 号无限极广场 32 楼 3201 室 传真 :(852) 信息披露 股情况 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务 客户可登录 内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告清晰准确地反映了本人的研究观点 本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿 法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准, 已具备证券投资咨询业务资格 本报告仅供兴业证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 客户应当认识到有关本报告的短信提示 电话推荐等只是研究观点的简要沟通, 需以本公司 网站刊载的完整报告为准, 本公司接受客户的后续问询 本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送 发布 可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区 国家或其他管辖区域的公民或居民, 包括但不限于美国及美国公民 (1934 年美国 证券交易所 第 15a-6 条例定义为本 主要美国机构投资者 除外 ) 本公司的销售人员 交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准 采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和 / 或交易观点 本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务 本公司的资产管理部门 自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策 本公司系列报告的信息均来源于公开资料, 我们对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更 我们已力求报告内容的客观 公正, 但文中的观点 结论和建议仅供参考, 报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关 在法律许可的情况下, 兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务 因此, 投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及 / 或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突 投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据 若本报告的接收人非本公司的客户, 应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问 本报告的版权归本公司所有 本公司对本报告保留一切权利 除非另有书面显示, 否则本报告中的所有材料的版权均属本公司 未经本公司事先书面授权, 本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝 复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 未经授权的转载, 本公司不承担任何转载责任 请阅读最后一页信息披露和重要声明