表年几种主要浆种进口量同比变化 % 211 年 212 年 213 年 214 年 215 年 216 年 217 年针叶木浆阔叶木浆本色浆 28.7

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1 217 年中国浆纸市场的主要特点 217 年是令造纸行业欢欣鼓舞的一年这一年, 中国浆纸市场出现了一些新特点新格局特点一阔叶木浆进口量呈爆发式增长, 涨幅远超其他浆种 217 年中国纸浆进口量增幅明显 ( 见图 1), 总进口量超过 213 万 t, 新增 228.

1 纸浆专题 218 年中国纸浆市场行情的趋势分析文李战李战中国纸业投资有限公司采购中心主任核心提示 3 月 14 日,218 中国国际纸浆高峰论坛在上海成功召开论坛上, 中国纸业投资有限公司采购中心主任李战对 217 年中国纸浆市场的特点格局进行了总结, 对 218 年的市场走势进行了分析与预测他指出,218 年中国制浆造纸行业景气度依然存在, 纸浆价格会在高位震荡, 但是波幅趋缓年中国浆纸市场新特点新格局 217 年中国纸浆进口量增速明显, 总进口量高达 213 万 t, 新增万 t 年中国浆纸市场的主要特点 217 年是令造纸行业欢欣鼓舞的一年这一年, 中国浆纸市场出现了一些新特点新格局特点一阔叶木浆进口量呈爆发式增长, 涨幅远超其他浆种 217 年中国纸浆进口量增幅明显 ( 见图 1), 总进口量超过 213 万 t, 新增万 t, 新增进口量中有 214 万 t 来自于阔叶木浆, 同比增长 25.7%, 增幅遥遥领先于其他浆种 ( 见图 2) 而针叶木浆进口量增幅只有 1.2%, 本色浆小幅下降, 机械浆也仅有 3.7% 的增幅 ( 见表 1) 纸浆进口量 / 万 t 年份图年中国纸浆总进口量 218 年第 6 期造纸信息 27

2 表年几种主要浆种进口量同比变化 % 211 年 212 年 213 年 214 年 215 年 216 年 217 年针叶木浆阔叶木浆本色浆机械浆总计进口量同比增加量 / 万 t 阔叶木浆进口量呈爆发式增长 WINNER! -15 年份图年中国阔叶木浆进口量同比变化特点二 217 年废纸进口量下跌 1% 应特别注意,216 年废纸进口量增加了万 t, 而 217 年减少了 278 万 t, 一增一减给中国造纸原材料市场带来了极大影响价格 / 美元 t -1 全背离了早前的预测 217 年阔叶木浆年中与年尾的价格差达 24 美元 /t, 价格达到 1 年来的最高点 ( 见图 4), 仅低于 29 年经济危机后爆发性增长的那一年其他造纸原材料也跟风提涨, 废纸上涨幅度最大 ( 见图 5) 217 年浆价严重脱离预测, 价格几乎一路直上, 涨幅为 8 年最高其他造纸原料集体跟涨巴西阔叶木浆进口价格现实预测月份 WHY? 预测价格为 5 美元 /t 以下图年纸浆实际价格与预测价格对比表年中国废纸进口量同比变化 216 年 217 年进口废纸总量 / 万 t 增量 / 万 t 同比 /% 7-1 特点三 217 年纸浆实际价格与当初预测结果严重背离 ( 见图 3) 217 年初开始, 浆价几乎一路直上, 涨幅为近 8 年来最高在 216 年底 217 年初时, 各大咨询机构预测, 以阔叶木浆为例几乎所有进口木浆都将在每吨 5 美元以下, 但实际的价格曲线完年初和年尾价格差 / 美元 t 阔叶木浆涨幅为 8 年最高值 (24 美元 ) 价格为 1 年最高位 ( 如巴西桉木浆价格达 77 美元 ) 年份图年进口阔叶木浆价格涨幅 28 NO CHINA PAPER NEWSLETTERS

3 主营业务收入 / 亿元同比变化 /% 行业热点焦点论坛平均价格涨幅 /% 年其他造纸原料也集体跟涨显减小, 文化用纸的利润在逐渐回归合理 217 年以前, 提到高毛利润的纸产品主要集中在特种纸卫生纸等纸种, 但这种情况在 217 年发生了较大变化 : 包装纸价格大幅度上涨, 文化用纸的利润回归合理, 纸种之间的利润差在缩小其中, 国内 3 家主要的文化用纸上市公司的业绩预告都是大幅度增长中国纸业旗下的岳阳林纸增幅更加显著 ( 见图 7) 2 木浆废纸煤炭双氧水液碱图年与造纸相关主要大宗原辅材料涨幅特点四中国买家契约精神增强拥护契约精神是积累信用资产, 有助于今后增加市场的稳定性, 控制投机, 减少泡沫特点五 217 年纸浆纸张价格曲线高度正相关, 中国市场多年来首次出现了纸张和纸浆价格同步上涨的繁荣景象 ( 见图 6) 双胶纸价格 / 元 t -1 中国市场多年来首次呈现纸张和纸浆同步涨价的繁荣双胶纸桉木浆期货价格年 217 年图年纸张和纸浆价格同步上涨年中国浆纸市场形成的新格局 217 年, 更为严格的环保法规密集出台, 废纸限禁令颁布, 国废市场波动等等, 进口木浆价格大幅上涨, 诸多因素的叠加作用使得 217 年我国造纸行业的形式发生了较大变化, 形成了一系列的新格局新格局一 217 年各主要纸种之间利润差异明桉木浆期货价格 / 美元 t -1 图 7 国内 3 家主要文化用纸上市公司的业绩增长情况新格局二 217 年以前 217 年高毛利润产品 : 主要集中在特种纸, 卫生纸文化用纸利润逐渐回归合理, 各主要纸种之间的利润缩小 * 晨鸣纸业 (488):217 年业绩预告 : 同比增长 74.42%~88.95% * 太阳纸业 (278): 预告 217 年 1 12 月净利润的增幅为 8%~1% * 岳阳林纸 (6963): 预计 217 年度实现的净利润与上年相比, 增幅达到 %~127.99% 我国制浆造纸和纸制品行业收入和利润增长显著根据国家统计局数据显示,217 年造纸和纸制品业累计营业收入是 1523 亿元, 利润总额达到亿元, 同比分别增长 13.6% 和 36.2%, 全行业经济效益增长显著 ( 见图 8) 主营业务收入图年中国造纸行业主营业务收入及增速年份同比增长年第 6 期造纸信息 29

利润率 /% 行业热点焦点论坛新格局三造纸行业和印刷行业生产集中度明显提高, 规模以上企业利润增长强劲纸价上涨不但没有拉低印刷企业的利润, 相反, 对规模以上印刷企业带来了利润增长 ( 见图 9), 而且, 增长曲线高度同步 1. 9.5 9. 8.5 8. 7.5 7. 6.5 6. 5.5 5. 6.25 6.32 6.2 6.5 5.96 5.73 5.

4 利润率 /% 行业热点焦点论坛新格局三造纸行业和印刷行业生产集中度明显提高, 规模以上企业利润增长强劲纸价上涨不但没有拉低印刷企业的利润, 相反, 对规模以上印刷企业带来了利润增长 ( 见图 9), 而且, 增长曲线高度同步月 3 月 4 月 5 月 6 月造纸行业印刷业月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月 217 年济增速都高于 216 年, 可以说是全球经济繁荣 (2) 全球木浆需求回暖 217 年全球木浆需求同比增加 3.7%( 见图 1), 在中国 217 年文化用纸和卫生纸的表现非常突出 ( 见图 11), 而欧美发达国家文化用纸的需求在小幅下降, 但中国市场 217 年文化用纸需求增长了 3%, 即 38.5 万 t, 值得注意的是, 这是在有很多环保不达标的落后产能被关闭的情况下, 需求量增加了 38.5 万 t, 淘汰的产能被大厂代替, 因此,217 年文化用纸对于商品浆需求的拉动远不只 38.5 万 t 此外, 木浆需求回暖也应归因于卫生纸, 217 年全球卫生纸市场都不错, 成熟市场回暖, 增幅回归, 中国则一枝独秀, 增长了 6.9%( 见图 12) 文化用纸和卫生纸两个纸种的需求增长拉动了商品浆的需求图年造纸行业和印刷行业利润同步增长 % 3.% 年行业形式解读 : 显性和隐性因素通过综合分析全球经济形式及国内外造纸行业的情况可以发现, 出现这些新特点新格局的原因可归纳为显性因素和隐性因素文化用纸需求量 / 万 t % 3.9% -1.9% -2.7% 2.% 2.1 显性因素 (1)217 年全球 GDP 同比增长 3.6%, 高于 216 年 3.2% 的增幅可以看到, 欧元区美国及中国经全球化学商品浆需求量 / 万 t 217 年全球化学商品浆需求量与上年同比净增 3.7% Q1/217:+6.3% Q2/217:+.7% Q3/217:+3.2% Q4/217:+4.6% 6 12 月 : +6.% 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月图年全球木浆需求回暖卫生纸需求量 ( 按地区 )/ 万 t 亚洲中国日本印度韩国中东其他 1.1% 图年中国文化用纸表现突出 2.%.7%.9% 6.9% 5.5% 3.1% 北美西欧亚洲大洋洲中国亚洲其他东欧拉美非洲发达国家地区图年中国卫生纸市场一枝独秀 3.% 9.7% 3 NO CHINA PAPER NEWSLETTERS

5 (3) 针叶木浆阔叶木浆价差拉大, 年底时最大达 1 美元 /t, 刺激了阔叶木浆用量的增加 ( 见图 13) 木浆期货价格 / 美元 t -1 针叶木浆阔浆价差拉大, 影响客户偏好, 增加阔叶木浆使用量巴西桉木浆价格辐射松浆价格月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月 1 月 2 月 217 年 218 年图 13 中国进口木浆期货价格 (4)217 年中国对溶解浆需求增长非常强劲, 部分造纸浆产能转产溶解浆, 减少了阔叶木浆的供应 ( 见图 14) 导致部分纸浆产能转产溶解浆, 从而减少阔叶浆供应预测 217 阔叶价格在 5 美元 /t 以下一些厂商决定转产溶解浆 ( 亚洲 ) 净转产产能约为 29.5 万 t 浆的需求与价格走势带来较大影响这些因素综合作用, 促使这一轮价格上涨更容易实现, 这一轮行情持续的时间更长 2.2 隐性因素 (1) 多年来首次形成了多方同时共赢的新局面, 这种平衡一旦形成就会受到多方的维护, 不易被打破毫无疑问,217 年是浆厂的丰收年, 全球经济增长推动全球纸浆需求都在增长首先浆厂不愿浆价下跌, 需求旺盛稳定地支撑了浆价维持高位 ; 其次是纸厂,217 年也是纸厂效益最好的一年, 而且, 大的纸厂都真正意识到了浆纸联动的重要性, 从而实现利润最大化 ; 再次是贸易商, 毫无疑问几乎所有贸易商 217 年都是赚钱的 ; 此外还有印刷厂, 据印刷行业相关人员介绍, 以前印刷厂没有定价权, 但 217 年纸价大幅上涨是印厂无法承受的, 这反而倒逼印厂必须与客户议价, 从而从客户手中夺回了部分定价权, 印刷行业对此的描述是置之死地而后生, 所以, 就出现了 217 年规模以上印刷企业和造纸企业利润同步增长的可喜局面 ( 见图 15) 浆厂 : 不愿跌东方不亮西方亮结果 1) 溶解浆和阔叶浆的价差由年初的 374 美元 /t 缩小到年底的 186 美元 /t 2) 亚太森博的转产, 减少了对中国阔叶浆供应量贸易商 : 稳渠道, 谋未来大纸厂 : 浆纸联动, 利润最大化印刷厂 : 置之死地而后生图 14 部分造纸浆产能转产溶解浆 (5)217 年是拥有非正常停机事件最多的一年, 据不完全统计, 全年非计划内停机造成减产 139 万 t, 计划停机影响产能 21 万 t, 非计划停机造成的减产量占比达到 4%, 是多年来影响最严重的一年 (6)217 年美元进入贬值通道, 这对中国浆纸行业的影响不容忽视人民币升值对后期支撑以美元计的较高的浆价起到了一定作用当然, 也还受到浆纸政策等其他显性因素影响, 废纸政策也对木图 15 形成多方共赢局面 (2)217 年的这一轮多方共赢的局面, 与供给侧结构性改革的发展时间和内容惊人的巧合 215 年底, 中央召开了经济工作会议, 习近平总书记在会上首次提出了供给侧结构性改革,216 年中央出台了一些政策, 并于 216 年下半年开始逐步实施, 217 年是推进供给侧结构性改革的深化之年供给侧结构性改革的主要功能就是去产能去库存, 淘汰 218 年第 6 期造纸信息 31

6 目前木浆期货价格是在 A 点,B 点, 还是 C 点? 假定目前是在 A 点或者 C 点, 近期后市如何? 线 1 还是线 2? B A C 1 2 (a) 图年纸浆市场走势预测 (b) 落后企业, 有效化解过剩产能, 有助于资源合理配置, 向创造高质量可持续转变纵观这几年我国制造业的发展变化, 不难发现, 这次的供给侧结构性改革取得了相当大的成效,217 年 1 11 月, 全国 41 个工业行业中有 39 个实现了利润总额的同比上涨, 煤炭开采利润总额同比增长 3.6 倍, 石油加工炼焦核燃料加工业增长 36%, 化学原料和化学制品制造业增长 36.7%, 行业供求继续改善, 规模以上工业企业利润同比增长 11.4%, 企业经营效益进一步回暖这个数据清楚地表明, 我们造纸行业就是和全国那 38 个行业一样赶上了这班车, 就是收获了供给侧改革的红利年小结 217 年, 制浆造纸印刷产业集中度大幅度提升, 实现了强者恒强的新局面, 这一轮的调整主要通过市场化的手段, 成功取得了中国纸张和印刷行业供给侧结构性改革的阶段性胜利, 符合国家的产业政策, 大势所趋, 人心所向产能增幅 /% 地比喻和分析 218 年的市场走势如图 16(a) 所示, 目前木浆的期货价格是在 A 点 B 点还是 C 点? 假设是在 A 点或者 C 点, 或是 A 点和 C 点之间, 后期又会走出怎样的行情? 是图 16(b) 中的线 1 还是线 2? 下面就从供给和需求 2 个方面加以分析 3.1 供给方面 218 年全球阔叶木浆新增产能约 22 万 t( 见图 17), 是近几年中增幅较大的一年 ; 同时, 针叶木浆的供应也很充足, 有 11 万 t 的增量 ( 见图 18 ), 两者相加是 33 万 t 那么, 这 33 万 t 供应量的增加是否能够完全实现呢? (1) 从当前形势看, 未来几年木片的供应方面出现了一些不确定性, 比如木片供应, 预计年, 亚洲阔叶木木片需求量每年将增长 6%, 但年均增幅 : +3.7% 年均增幅 :+1.6% 产能 / 万 t : 百万 t : +3. 百万 t 年行情分析可以借助图 16(a) 来形象 F 221F 27 年 212 年 217 年 222 年图年全球阔叶木浆新增产能 NO CHINA PAPER NEWSLETTERS

产能增幅 /% 预计未来几年全球木片供应量却将减少 15 万 t, 其中越南和澳大利亚减幅最大 ( 2) 印度尼西亚政府新颁布的林业法规可能会使其目前木材供应量的 2% 受到影响, 这项法律从 218 年起实施, 可能会对木材供应量造成影响 217 年加拿大 BC 省的森林火灾烧掉了 53 万 m 3 木材, 会对后期加拿大针叶木浆产量造成一定影响 217 年智利突发的一场罕

7 产能增幅 /% 预计未来几年全球木片供应量却将减少 15 万 t, 其中越南和澳大利亚减幅最大 ( 2) 印度尼西亚政府新颁布的林业法规可能会使其目前木材供应量的 2% 受到影响, 这项法律从 218 年起实施, 可能会对木材供应量造成影响 217 年加拿大 BC 省的森林火灾烧掉了 53 万 m 3 木材, 会对后期加拿大针叶木浆产量造成一定影响 217 年智利突发的一场罕见的森林大火, 也将影响到今后一段时间内智利针叶木片的供应 3.2 需求方面利好因素 (1) 需求增加 218 年全球经济预期持续趋稳,217 年全球 GDP 增幅 3.8%, 目前预计 218 年增幅为 3.9%, 经济会持续向好中国市场目前已公布的 218 年造纸新新增产能 / 万 t 年均增幅 :+1.5% 年均增幅 :+.8% 194 K T 生活用纸特种纸文化用纸白卡纸 : +3.6 百万 t : +1.2 百万 t F221F 27 年 212 年 217 年 222 年产能 / 万 t 图年全球针叶木浆新增产能图年中国已公布的造纸新增产能增产能的数量, 基本上就意味着商品浆的增量, 据初步统计, 新增产能是 285 万 t, 其中主要是生活用纸, 达 12 万 t( 见图 19) 中国人均生活用纸消费水平远不及发达国家,217 年, 北美和欧洲的生活用纸人均消费量为 2.1 kg, 中国为 5.7 kg, 按人头算, 中国要达到发达国家的消费水平, 生活用纸还有巨大的增长空间 ( 见图 2) 图 2 中国生活用纸行业还有巨大的增长空间预计 218 年新增纸浆需求主要来自三部分中国人均生活用纸消费水平远不及发达国家, 生活用纸增长潜力无限 217 年北美, 欧洲 - 生活用纸消费量 :2.1 kg/ 人中国 - 生活用纸消费量 :5.7 kg/ 人差距 : 14.4 kg/ 人第一部分 28.6 ( 中国人口数量 )13.9 亿人 218 年中国将有 285 万 t 的造纸新增产能, 将激发出万 t 的阔叶木浆需求第二部分由于环保新政及产品结构调整, 十三五期间中国将有 8 万 t 落后产能被关闭, 由于十二五期间已经基本完成了纸浆落后产能的淘汰工作, 继续下降的空间已较小, 那么这 8 万 t 应该主要集中在纸的落后产能的关停目前铜版纸白卡纸的生产集中度已经非常高, 落后产能较少, 那么这 8 万 t 应该主要集中在包装纸和文化用纸领域, 通过这些纸种中的浆料配比可计算得出, 预计会有 54 万 t 的阔叶木浆新需求 =2, 万 t 远高于目前中国的产能 218 年第 6 期造纸信息 33

8 第三部分 217 年国家颁布了废纸限进令, 受此影响, 预计 218 年废纸进口量将减少 5 万 t 这一缺口中,6% 会由国废和其他高品质的进口废纸所替代,4% 将由木浆填补, 约 14 万 t, 其中 2% 是阔叶木浆, 约 3 万 t; 8% 是针叶木浆, 约 11 万 t 218 年新增的阔叶木浆需求即为这三部分之和, 约 221 万 t 仅中国一个国家, 仅仅是阔叶木浆, 218 年新增需求就有可能达到 221 万 t, 而全球阔叶木浆新增产能约 22 万 t, 由此可以推测,218 年商品木浆基本不会出现供大于求的情况 (2) 其他利好因素除需求增加外, 中国浆纸行业还有一些其他利好 :1 中国现在加强金融监管, 对房地产行业进行调控, 游资会向大宗商品转移 ;2 美元已进入趋势性的贬值通道, 这对后期纸浆进口也会起到支撑作用 ;3 还有一个是心态方面的利好, 叫舒适区心态中国有句老话叫穷则思变, 大家的出发点就是怎么让舒适区延续的时间更长, 舒适区心态会影响到我们对价格的引导, 大家都希望这种多方共赢的局面维持的时间越长越好利空因素有这么多的利好, 纸浆厂及供应商是不是都可以高枕无忧了呢? 并非如此, 下面分析利空因素首先, 面对居高不下的浆价, 纸厂会另辟蹊径, 寻找其他渠道满足用浆需求例如, 太阳纸业在老挝新建的 3 万 t/a 的浆厂将在 218 年投产 ; 岳阳纸业会增加化机浆产量, 并加速美利纸业化机浆线的搬迁工作其次, 近期溶解浆价格涨幅缓慢, 而造纸浆价格高企, 因此可能会有部分产能从溶解浆转回造纸浆, 从而增加纸浆供应量第三, 浆价目前已是十年来的高位, 继续上涨空间有限第四, 受价格上涨传导的滞后性的影响, 使纸制品和纸成品的终端市场涨价需要一段时间第五, 受利益驱动, 一方或多方步调不一致时有可能会打破原有的价格与利益平衡 4 结语综合以上观点认为, 第一,218 年中国制浆造纸行业景气度依然存在, 纸浆价格会在高位震荡, 但是波幅趋缓, 有了 217 年的成功经验, 不会出现往年暴涨暴跌的非理性局面第二, 行业集中度会明显提高, 规模以上企业受益更大第三, 消费升级会带来观念的转变, 大家会更注重品牌和质量, 越来越多的企业会注重可持续发展 34 NO CHINA PAPER NEWSLETTERS

从图可以看出北美西欧拉丁美洲的商品浆主年预计全球生活用纸新增需求量为需求都是下降的其他亚非地区虽然有所增长但 550 万 t 饱和市场年复合增长率约为.3 其他新是增量很小不足以抵消需求减少的部分因此全兴市场年复合增长率为 5.3 只有中国一枝独秀球的商品浆需

从图可以看出北美西欧拉丁美洲的商品浆主年预计全球生活用纸新增需求量为需求都是下降的其他亚非地区虽然有所增长但 550 万 t 饱和市场年复合增长率约为.3 其他新是增量很小不足以抵消需求减少的部分因此全兴市场年复合增长率为 5.3 只有中国一枝独秀球的商品浆需中国纸浆市场供需与 07年行情走势文李战李战中国纸业投资有限公司采购中心主任核心提示 07中国国际纸浆高峰论坛在上海成功召开论坛上中国纸业投资有限公司采购中心主任李战就07年中国纸浆市场供求与行情走势进行了分析他指出 06年全球商品浆需求的增长主要来自中国商品浆的应用以生活用纸和印刷用纸为主而中国生活用纸的增长量居全球首位此外他还对影响未来商品浆全球供应和需求的因素进行了分析和预测

表 年几种主要浆种进口量同比变化 % 211 年 212 年 213 年 214 年 215 年 216 年 217 年 针叶木浆 阔叶木浆 本色浆 28.7

表年几种主要浆种进口量同比变化 % 211 年 212 年 213 年 214 年 215 年 216 年 217 年针叶木浆阔叶木浆本色浆 28.7