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皖储巡郁
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玉米现货筑底反弹, 淀粉向东北现货回归一行情概要本年度新季玉米整体供不应求, 所以年后随着库存见底价格走高, 之后政策市开始接盘, 未来也将继续主导玉米现货市场但二季度末开始, 国内养殖情况开始恶化, 存栏创下新低, 影响了饲料销量的下降, 使得南方销区玉米需求较为弱势, 是抑制价格的主要因素淀粉方面,

CS1709 走势资料来源 : 文华财经二玉米 1 临储顺价足量拍卖, 现货价格空间受限今年临储投放较往年提前, 五月第一周即拉开帷幕, 拍卖形势和区域更加灵活, 引起了各类市场主体参与竞拍, 与往年不同的是, 今年贸易商参拍热情高涨, 拍卖伊始成交火爆截止 6 月 16 日, 今年全国累计投放临储玉米

1 玉米现货筑底反弹, 淀粉向东北现货回归一行情概要本年度新季玉米整体供不应求, 所以年后随着库存见底价格走高, 之后政策市开始接盘, 未来也将继续主导玉米现货市场但二季度末开始, 国内养殖情况开始恶化, 存栏创下新低, 影响了饲料销量的下降, 使得南方销区玉米需求较为弱势, 是抑制价格的主要因素淀粉方面, 受国内其他农产品价格以及淀粉库存高位影响, 淀粉价格始终处于较低水平, 但淀粉的销量和产量都较往年增幅较大, 未来进入淀粉传统旺季, 需求相对稳定, 影响因素主要是供给端, 包括库存和玉米价格的波动, 以及远月份合约的拉动图 1:2017 年 1 月以来 C1709 合约走势图 2: 2017 年 1 月以来 CS1709 走势资料来源 : 文华财经二玉米 1 临储顺价足量拍卖, 现货价格空间受限今年临储投放较往年提前, 五月第一周即拉开帷幕, 拍卖形势和区域更加灵活, 引起了各类市场主体参与竞拍, 与往年不同的是, 今年贸易商参拍热情高涨, 拍卖伊始成交火爆截止 6 月 16 日, 今年全国累计投放临储玉米 3278 万吨, 实际成交达 2414 万吨, 整体成交率 73.64%; 在经历了连续三周高成交率高溢价的火爆行情后, 随着拍卖粮出库难出库压力后移陈粮品质不符合预期以及下游消费预期走弱等原因, 成交溢价在第三周达到顶部之后开始迅速回落, 成交率也开始大幅下滑 ;6 月后两周分贷分还临储玉米, 基本以拍卖底价

成交, 成交率均在个位数国家粮油信息中心预测, 新玉米上市前临储玉米成交量在 3000-35000 万吨之间, 这个数据基本与本年度玉米缺口匹配而在 7 周拍卖过后,13 年产玉米剩 800 余万吨, 考虑到市场对其接纳程度有限, 不排除会有几百万度留至下一年度据此计算, 未来成交缺口仅剩 1000 万吨, 理想投放量约 1500 万吨 (6 月第四周已公布投放 360 万吨计划 ),

市场主体普遍猜测,14 年粮因为品质较好会提高拍卖底价, 提价幅度约 50-100 元 / 吨, 这在一定程度上能够抵消贸易商对 13 年粮无人接盘的顾虑, 受此影响,6 月下旬现货价格开始小幅回涨, 贸易情绪也开始升温在新作玉米形成有效供给前, 拍卖粮是市场的绝对主体, 后期 14 年拍卖政策对现货市场占绝对影响图 3: 2017 年临储玉米总成交及分贷分还拍卖统计 ( 单位 : 吨 )

2 成交, 成交率均在个位数国家粮油信息中心预测, 新玉米上市前临储玉米成交量在万吨之间, 这个数据基本与本年度玉米缺口匹配而在 7 周拍卖过后,13 年产玉米剩 800 余万吨, 考虑到市场对其接纳程度有限, 不排除会有几百万度留至下一年度据此计算, 未来成交缺口仅剩 1000 万吨, 理想投放量约 1500 万吨 (6 月第四周已公布投放 360 万吨计划 ), 假定 13 年粮继续拍出 500 万吨, 七月份 14 年产玉米若如约而至, 预期投放数量约 1000 万吨, 未来投放预计维持平均 400 万吨 / 周的节奏, 持续至 7 月底截止目前, 市场分析认为前期拍卖粮出库比例约 1/4, 既仍有近 1800 万吨待出库, 拍卖中后期 (6 月下旬 -7 月下旬 ) 出库压力较大, 越是临近 8 月份春播玉米成熟期, 拍卖粮面临的价格风险也越大市场主体普遍猜测,14 年粮因为品质较好会提高拍卖底价, 提价幅度约元 / 吨, 这在一定程度上能够抵消贸易商对 13 年粮无人接盘的顾虑, 受此影响,6 月下旬现货价格开始小幅回涨, 贸易情绪也开始升温在新作玉米形成有效供给前, 拍卖粮是市场的绝对主体, 后期 14 年拍卖政策对现货市场占绝对影响图 3: 2017 年临储玉米总成交及分贷分还拍卖统计 ( 单位 : 吨 ) 图 4: 13 年产吉林分贷分还玉米成交统计 ( 单位 : 元 / 吨, 吨 ) 资料来源 : 国家粮油交易中心 2 港口库存逐步增加, 南港价格倒挂压力凸显四月份以来的很长一段时间内, 新季玉米见底导致了阶段性的供需矛盾, 市场主体中卖方惜售买方抢收贸易商居间囤货, 南北港口价格水涨船高, 行情一直延续到 5 月下旬 ; 国家临储投放节奏稳定后的一系列原因导致价格开始落, 库存也开始逐步恢复目前北方四港口库存约 360 万吨, 其中包括中储粮非贸易库存约 170 万吨, 贸易粮 190 万吨, 平均每周下海量 50 万吨, 同期南方港口库存约 60 万吨, 平均每周提货量 16 万吨北方港口,5 月以来集港以拍卖陈粮为主,6 月中旬之后拍卖粮出库压力后移效应凸显, 港口集港量明显增加, 虽然有一波下海高峰, 但库存仍然表现为净增加, 这个现象可能会持续至 7 月中旬 ; 库存增加及拍卖底价成交, 带动北方价格走弱, 受拍卖底价及 14 年拍卖预期影响, 北方价格跌至拍卖成本线后开始筑底反弹

南方港口, 受养殖利润下滑存栏逐步创下新低影响, 过去两个月销区提货节奏弱势震荡, 南方提货价格较北方变动更大, 目前南港价格倒挂结合 4 月份以来的行情来看, 目前南北港口处于筑底时期, 两地价格相互联动制约北方拍卖成交价格集港效率港口库存以及下海量会影响南方现货价格, 同样, 南方养殖行情提货速度港口库存以及替代进口也会制约北方价格目前南方港口进口玉米库存 12 万吨

3 南方港口, 受养殖利润下滑存栏逐步创下新低影响, 过去两个月销区提货节奏弱势震荡, 南方提货价格较北方变动更大, 目前南港价格倒挂结合 4 月份以来的行情来看, 目前南北港口处于筑底时期, 两地价格相互联动制约北方拍卖成交价格集港效率港口库存以及下海量会影响南方现货价格, 同样, 南方养殖行情提货速度港口库存以及替代进口也会制约北方价格目前南方港口进口玉米库存 12 万吨进口高粱大麦库存 50 万吨, 预计 6-7 月份进口谷物 260 万吨, 南方到港 130 万吨, 进口替代对港口价格压制明显, 但未来北方价格稳定, 加之南北运费上涨, 以及进口谷物价格没有优势, 南方价格下跌受限, 未来以震荡为主图 5: 南北港口库存变化趋势 ( 单位 : 万吨 ) 图 6: 南北港口价格及贸易利润 ( 单位 : 吨 / 元 ) 资料来源 : 汇易网 3 养殖利润触底, 饲料销量下滑生猪养殖, 随着我国猪肉供给量稳步增加, 加上季节性消费周期影响, 年后生猪价格一路下滑, 并带动仔猪价格稍后跟随回落, 在养殖利润逐步萎缩的压力下, 养殖户补栏意愿不强, 生猪存栏和能繁母猪存栏均有持续性的下跌夏季是猪肉消费淡季, 但鉴于目前存栏量处于历史地位, 生猪价格继续下降空间较小, 同时, 在环保及养殖利润压力下, 存栏量短期内恢复的可能性也不大, 未来一段时间, 生猪存栏及价格将成波动态势, 对饲料销量的不利影响不会放大禽蛋养殖, 年后活鸡及鸡蛋的价格始终处于弱势行情, 养殖亏损日益扩大, 尤其是进入夏季以来, 禽用饲料销量下滑明显目前鸡蛋价格开始回升, 由于行情下跌较快, 蛋禽存栏量影响有限, 短期内影响止步于此, 加上蛋禽祖代鸡充足, 补栏情况不会受到影响 ; 但由于肉禽价格年后一直下降, 各个年龄带的存栏情况均不理想, 短期内难以恢复总体来看, 今年的养殖规模处于恢复性增长阶段, 相对稳定, 饲料销量全年较去年仍会增加随着环保力度增加, 以及农业部的政策性引导, 不论是生猪, 还是蛋禽, 都将保持养殖散户持续退出, 集团化进程发展速度快的发展特点

) 资料来源 : 农业部畜牧业司三玉米淀粉 1 开机率开始下调, 本季度库存仍处于高位淀粉库存, 受东北玉米加工补贴政策

4 图 7: 中国生猪及能繁母猪存栏走势 ( 单位 : 万头 ) 图 8: 全国 500 个集贸市场生猪价格 ( 单位 : 元 / 公斤 ) 资料来源 : 农业部畜牧业司图 9: 全国 500 个集贸市场活鸡价格 ( 元 / 公斤 ) 图 10: 全国 10 个主产省份鸡蛋价格 ( 元 / 公斤 ) 资料来源 : 农业部畜牧业司三玉米淀粉 1 开机率开始下调, 本季度库存仍处于高位淀粉库存, 受东北玉米加工补贴政策以及玉米价格处于相对低位影响, 年后深加工企业开机率创下历史新高, 行业整体稳定在 70-80% 之间, 东北地区一度接近满负荷生产, 这也导致淀粉库存逐步攀升, 近段时间

5 淀粉库存整体稳定, 且仍处于历史同期较高水平通过跟踪全国 29 家样本企业淀粉库存,6 月第三周出现了 3 个月内的首次回落, 淀粉开机率也处于波动态势, 主要原因是华北地区玉米收购趋紧上调, 而玉米副产品价格整体弱势, 在没有补贴的华北地区, 年后深加工亏损一直处于扩大态势, 开机压力较大未来两个月, 华北地区玉米到货减少, 当地深加工企业加工成本上升, 而东北地区随着补贴即将到期, 即期加工成本较之前也会明显上涨, 加上行业内年度停机检修, 理论上开机率将达到年内最低值但目前行业库存充足, 后期消费预期暂不明朗, 淀粉糖折合淀粉消费单周仅 20 万吨, 而其他消费诸如啤酒等占比重较小, 近几年淡旺季并不明显, 需求的稳定导致库存呈现缓慢下降的态势图 11: 山东淀粉价格及加工利润 ( 单位 : 元 / 吨 ) 图 12: 全国样本企业开机率 ( 单位 :%) 资料来源 : 天下粮仓图 13: 样本企业淀粉库存 ( 单位 : 万吨 ) 图 14: 淀粉分月消费变化 ( 单位 : 万吨 )

6 资料来源 : 天下粮仓中国淀粉工业协会 2 淀粉价格历史新低, 新增需求增加明显目前淀粉价格处于低位, 带出了一定的潜在需求, 从数据来看, 整体需求量较往年确有增加一方面,17 年国内月均淀粉消费约 200 万吨, 而往年同期则为 150 万吨, 增加明显 ; 另一方面, 淀粉价格的走低抑制了非刚性需求的木薯淀粉进口, 也进一步激发了国内淀粉的出口需求 ; 此外, 淀粉糖比较优势明显, 玉米深加工下游的几大糖类产品利润情况都较为稳定如果情况得以维持, 预计本年度淀粉消费将达到 2400 万吨, 较去年增加 20% 图 22: 淀粉分月出口情况 ( 单位 : 万吨 ) 图 23: 木薯淀粉分月进口情况 ( 单位 : 万吨 ) 资料来源 :WIND 中国海关 3 现货及预期供给充足需求稳定, 行情难有涨幅供给端, 随着淀粉深加工企业开机率季节性下降, 淀粉库存将逐步得到消化, 三季度供给逐步平衡, 但随着临近 9 月份新季玉米收割, 原料供给充足, 加上 17 年新增产能得以生效, 去库存大背景下国家会不断有补贴政策出台, 料定淀粉供应将会扩大, 远月份依然是供大于求需求端, 目前淀粉糖比价优势明显, 玉米深加工下游的几大糖类产品利润情况都较为稳定, 预期三季度需求稳定, 但也难有扩大空间近期企业整体对淀粉挺价意愿加强, 尤其是华北地区, 多地出现淀粉出库价格试探性上涨 ; 开工率的持续回落, 将会支撑市场对后期的看涨心态但从往年数据来看, 夏季淀粉价格上涨幅度有限, 而价格的上涨势必会缩减出口等潜在需求, 后期下跌的风险依然存在

7 五行情展望三季度, 国家临储拍卖仍将是市场价格的主导因素, 目前市场已经开始筑底反弹,14 年拍卖价格的确定将继续拉升现货的底价未来北港现货市场价位在 , 上涨的压力位在之间在港口价格相对稳定的情况下, 盘面也会得到支撑, 支撑点在 1650,C1709 在之间震荡市大概率事件, 但不排除在现货出现极端情况下引发盘面剧烈波动主要情形有 : 现货出库压力巨大, 养殖行情疲软引发贸易心态趋弱, 价格便会阶段性回落, 回落空间大概 50; 后期产区天气没有好转, 导致预期减产扩大, 引起远期合约 C1801 炒作, 带动近期合约波动空间扩大淀粉需求端相对稳定, 主要关注玉米现货价格以及远月份淀粉合约的波动, 同时要留意淀粉开机率和库存的下降速度未来现货价格小范围内波动是大概率时间, 从交割成本和技术面分析, 如果未来的支撑点在 1930, 压力位在 2030, 上涨空间有限, 须谨防合约向下探底交易方面, 可以对玉米合约谨慎做多, 同时关注淀粉玉米合约价差进一步扩大时, 进行逢高做空的跨品种套利, 也可以尝试淀粉合约的跨期套利

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债券定期报告模板 218.12.1 玉米淀粉策略周报农产品系列国元期货研究咨询部暂停加征新关税连玉米破位大幅下滑玉米 : 美国暂缓对中国商品加征新关税, 且中方电话 :1-84555192 同意从美国进口更多农业能源工业等商品, 消息面利空, 拖累连玉米主力合约破位大幅下挫, 短期更多的是来自资金面的推动引起价格的下跌技术上, 本周以来, 连玉米主力 195 合约跳空低开大幅下挫, 创年内最