玉米篇 : 预期与现实的博弈一近月逻辑分析根据我们之前报告的分析逻辑, 玉米近月期价更多参考临储拍卖和现货价格, 在现货价格方面, 东北产区临储拍卖成交均价变动不大, 南北方现货价格小幅波动, 整体稳中略偏弱, 华北地区受新作上市与环保检查影响, 现货价格持续偏弱, 临近月底有所上涨在临储抛储

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甚肠乔
5 years ago
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217-9-3 华泰期货研究院农产品组玉米和淀粉或继续弱势范红军农产品研究员玉米 : 预期和现实的博弈 1. 8 月期间国内玉米现货价格总体稳中偏弱, 东北产区临储成交均价总体变动不大, 北方港口整体持稳, 南方港口小幅下跌, 华北地区相对更为弱势, 受新作玉米上市和环保检查影响, 现货价格持续小幅下跌 ; 2.

目前期价继续维持远月升水格局, 且 1-9 价差有所扩大, 表明市场预期较为乐观, 即在新作上市之后有望继续延续补库过程, 但在我们看来, 目前远月期价对应的产区和销区价格高企, 不利于新作玉米的实际需求与补库需求因此, 我们维持看空判断玉米淀粉 : 行业供需改善受环保检查影响而继续延后 4.

1 华泰期货研究院农产品组玉米和淀粉或继续弱势范红军农产品研究员玉米 : 预期和现实的博弈 1. 8 月期间国内玉米现货价格总体稳中偏弱, 东北产区临储成交均价总体变动不大, 北方港口整体持稳, 南方港口小幅下跌, 华北地区相对更为弱势, 受新作玉米上市和环保检查影响, 现货价格持续小幅下跌 ; 2. 玉米期价 8 月间整体先扬后抑,8 月中上旬受东北地区粘虫虫害及新作种植面积超预期下降带动, 有一波显著上涨过程, 随后在近月合约出现延伸库 / 集团库注册仓单带动下大幅下跌 ; 3. 目前期价继续维持远月升水格局, 且 1-9 价差有所扩大, 表明市场预期较为乐观, 即在新作上市之后有望继续延续补库过程, 但在我们看来, 目前远月期价对应的产区和销区价格高企, 不利于新作玉米的实际需求与补库需求因此, 我们维持看空判断玉米淀粉 : 行业供需改善受环保检查影响而继续延后 4. 因环保检查导致华北特别是山东深加工企业停产限产, 东北地区部分企业停机检修, 行业开机率带动行业库存下滑,8 月期价国内玉米淀粉现货价格整体稳中上涨, 相对而言, 华北地区更为强势, 东北与南方销区受需求疲弱带动跟涨力度较弱 ; fanhongjun@htfc.com 从业资格号 :F 投资咨询号 :Z2196 近期相关文章 : 等待新作上市压力释放新作上市压力尚未完全释放年前玉米与淀粉期价或维持宽幅震荡运行淀粉行业高利润或难以持久寻底回升, 涨幅受限淀粉期价与玉米期价走势大体相似, 整体先抑后扬, 波动幅度相对大于玉米, 8 月中上旬淀粉 - 玉米价差扩大至 32 元左右, 随后快速回落至 29 左右 ; 6. 考虑到环保检查影响或难以延续, 后期新作玉米上市前后有新增产能投放, 我们预计远期供需趋于改善, 结合玉米期价预期, 再加上潜在可能的深加工策略方面 : 补贴政策, 我们同样认为远月淀粉期价亦存在高估风险 : 综上所述, 我们继续维持中期看空判断, 建议投资者继续持有前期玉米 / 淀粉 1 月合约空单及看空淀粉 - 玉米价差套利组合, 激进投资者可以考虑逢高加空环保及安全检查导致深加工企业继续停机 217 年 9 月 3 日 1 / 9

2 玉米篇 : 预期与现实的博弈一近月逻辑分析根据我们之前报告的分析逻辑, 玉米近月期价更多参考临储拍卖和现货价格, 在现货价格方面, 东北产区临储拍卖成交均价变动不大, 南北方现货价格小幅波动, 整体稳中略偏弱, 华北地区受新作上市与环保检查影响, 现货价格持续偏弱, 临近月底有所上涨在临储抛储方面, 由于 7 月下旬临储拍卖成交率持续下滑, 进入 8 月之后临储拍卖计划交易量有所收紧, 8 月第一周下降至 38 万吨左右, 其中分贷分还 13 年玉米 5 万吨左右, 中储粮包干销售 33 万吨, 之后数周均维持在 2 万吨左右, 其中分贷分还 5 万吨左右, 中储粮包干 15 万吨左右, 临储成交率略有提高, 但溢价率维持低水平, 截至 9 月 1 日当周, 临储定向销售累计成交 211 万吨, 分贷分还累计成交 1913 万吨, 中储粮包干销售累计成交 2156 万吨站在新作年度的起始时点, 截至 8 月 25 日当周, 南北方港口玉米库存分别为 4.8 和 333 万吨, 去年同期分别为 22.5 和万吨, 南方港口全部饲用谷物库存 ( 高粱大麦和内外贸玉米 ) 累计为万吨, 去年同期为 7.7 万吨, 即南北方港口库存均远高于去年同期, 整体表明, 在今年新作玉米上市之前, 社会仍处于补库存过程之中, 这可以从今年玉米 1-9 价差得到部分解释, 过去三年 9 月大幅升水 9 月, 中下游需求更看空新作玉米价格, 相应倾向于清空旧作玉米库存, 等待更为便宜的新作玉米而目前 1 月升水 9 月, 这就导致中下游需求企业倾向于继续补库, 甚至能够部分解释临储玉米出库缓慢的问题, 即由于前期高溢价成交的临储玉米实际发生亏损, 这时更倾向于推迟出库, 等待后期新作玉米价格上涨之时再行入市, 从这个角度出发, 可以理解为, 部分临储拍卖成交玉米亦转做了库存市场补库的热情临储计划交易量的缩减及现货价格的坚挺, 仍未能支撑起近月期价, 主要的变数来源于注册仓单, 与往年相似, 临近 9 月交割月, 玉米注册仓单增加, 但由于今年年后大商所新增部分延伸交割库和集团交割库,8 月 28 日雏鹰农牧交割库注册仓单 1986 张,8 月 3 日四平天成注册仓单 42 张, 这部分注册仓单使得近月期价从过去反映北方港口交割库注册仓单成本转向反映延伸库 / 集团库注册仓单成本, 带动玉米近月期价大幅下跌, 并通过玉米月间价差带动远月期价出现下跌图 1. 玉米现货价格单位 : 元 / 吨图 2. 南方港口玉米库存单位 : 吨大连平仓价吉林长春蛇口 /1/5 212/1/5 215/1/ 数据来源 : 汇易网文华财经华泰期货研究所数据来源 : 汇易网文华财经华泰期货研究所 / 9

3 图 3. 南方港口饲用谷物库存单位 : 吨图 4. 北方港口玉米库存单位 : 吨大麦库存高粱库存内外贸玉米库存 /7/1 215/11/27 216/4/15 216/9/2 217/1/2 217/6/ 数据来源 : 粮达网华泰期货研究所图 5. 中储粮包干销售单位 : 吨图 6. 玉米注册仓单单位 : 张交易数量成交数量成交比率 12% 1% / / / / / / % 6% % 2% 2 1 5/9 6/9 6/23 7/7 7/14 7/21 7/28 8/4 8/11 8/18 8/25 9/1 % 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月 1 月 2 月 3 月数据来源 : 国家粮食交易中心华泰期货研究所数据来源 : 大商所华泰期货研究所二远月逻辑分析 8 月期间新作玉米期价先扬后抑, 中上旬受东北地区粘虫虫害及新作种植面积超预期下降 ( 有市场调研称国内玉米种植面积下降幅度更大, 甚至高达 7 万亩到 1 亿亩 ) 持续上涨, 随后在近月带动下大幅下跌, 但玉米期价远期升水结构未变,1-9 价差甚至显著扩大, 从最低的 13 元扩大至 63 元, 这表明市场乐观预期依然存在考虑到目前已经进入新作年度, 新作上市或将逐步增加, 预期和现实的博弈有望加剧我们继续之前的逻辑进行分析, 即我们认为国家抛储是一种必须, 这将压缩新粮上市的供应时段, 同时也会对玉米期现货价格产生重大影响在这种情况下, 我们可以想象, 对于中下游需求企业而言, 在新作供应的时段, 实际消费需求将参考市场其他供应, 补库需求则更多参考未来可能的抛储政策首先, 东北玉米实际需求主要看华北和南方销区, 截至 9 月 1 日,1 月合约收盘价 169 元, 对应南方港口现货价格 18 左右, 对应吉林长春 154 元左右, 然后我们看东北玉米的流向地区能否接受这个价格水平, 去年 12 月以来, 东北 - 华北价差 ( 山东诸城 - 吉林长春 ) 在 / 9

26-36 之间, 导致东北特别是黑龙江玉米大量流入华北地区, 但今年这种情况或难以实现, 吉林长春 154 加上 3 接近 184, 甚至高于目前华北玉米现货价格, 往年华北地区新粮上市之后, 均会出现下跌 ; 再次, 看南方销区, 根据汇易网测算, 截至 9 月 1 日美玉米 11 月船期进口到港成本 164 元左右, 远低于当前期价 ( 转为大连港玉米平仓价 ) 对应的南方到港成本,

价格显著低于当时市场预期的临储抛储价, 是北方贸易企业敢于入场做库存的最主要原因, 因此, 我们可以从目前的这两个合约先推出市场对 189 合约的定价, 继而确定其对应的抛储价水平, 判断其是否合理参考目前 181 及 185 合约之间的升水幅度可以看出 189 定价大致 179 左右, 对应南方港口 19, 对应产区抛储价 154 元左右, 以今年的情况来看,

4 26-36 之间, 导致东北特别是黑龙江玉米大量流入华北地区, 但今年这种情况或难以实现, 吉林长春 154 加上 3 接近 184, 甚至高于目前华北玉米现货价格, 往年华北地区新粮上市之后, 均会出现下跌 ; 再次, 看南方销区, 根据汇易网测算, 截至 9 月 1 日美玉米 11 月船期进口到港成本 164 元左右, 远低于当前期价 ( 转为大连港玉米平仓价 ) 对应的南方到港成本, 显然, 南方销区难以接受上述价格水平其次, 看东北产区需求企业和北方贸易企业会否选择做库存, 对于前者而言, 去年临储取消, 国家担心东北产区出现农民卖粮难问题, 对东北产区的深加工企业和饲料企业均提供补贴, 让其增加当地转化量, 更是给出时差促进其多做两个月的库存, 接下来市场供应下降的话, 国家会否推出上述补贴尚存在变数 ; 对于后者而言, 在我们看来, 今年年后玉米现货价格显著低于当时市场预期的临储抛储价, 是北方贸易企业敢于入场做库存的最主要原因, 因此, 我们可以从目前的这两个合约先推出市场对 189 合约的定价, 继而确定其对应的抛储价水平, 判断其是否合理参考目前 181 及 185 合约之间的升水幅度可以看出 189 定价大致 179 左右, 对应南方港口 19, 对应产区抛储价 154 元左右, 以今年的情况来看, 国家临储抛储价主要参考两个方面, 其一是挤出进口替代, 即临储抛储到南方销区足以挤出进口玉米高粱和大麦的饲用替代 ; 其二是考虑抛储压力, 214 年临储玉米库存 8 万吨在下一年度将成为超期存储库存,215 年临储库存 1.25 亿吨尚未出库, 很显然, 明年的抛储压力将显著大于今年, 因此, 我们认为上述目前远月期价隐含的抛储价水平大概率偏高综上所述, 在农业供给侧去库存政策背景下, 根据国家相关政策, 未来两年有巨量临储玉米即将成为超期存储玉米需要去化, 因此, 我们认为当前市场逻辑所隐含的临储抛储政策预期及其影响可能存在问题在我们看来, 接下来新粮上市阶段, 东北地区实际需求将重点参考流向地区的玉米及其饲用替代品价格, 补库需求重点参考来年的抛储政策, 从这两个层面来看, 国内玉米期价对应的产区现货价格及其潜在抛储价均偏高据此, 我们合理预期, 接下来玉米期价有望继续回落, 以促进玉米实际需求和潜在补库需求图 7. 春玉米生长发育期图 8. 夏玉米生长发育期数据来源 : 国家气象局华泰期货研究所数据来源 : 国家气象局华泰期货研究所 / 9

5 图 9. 玉米合约结构单位 : 元 / 吨图 1. 东北 - 华北玉米价差单位 : 元 / 吨月 5 月 9 月 /5/16 217/6/16 217/7/16 217/8/ 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月数据来源 : 文华财经华泰期货研究所图 11. 美玉米近月进口利润单位 : 元 / 吨图 12. 南方港口饲用谷物价差单位 : 元 / 吨含税利润不含关税利润 17 不含增值税利润 /1/5 212/1/5 215/1/5 7 玉米 - 高粱价差玉米 - 大麦价差 /9/4 216/3/4 216/9/4 217/3/4 数据来源 : 粮达网华泰期货研究所图 13. 高粱月度进口量单位 : 吨图 14. 大麦月度进口量单位 : 吨年 215 年 216 年 217 年年 215 年 216 年 217 年月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月 / 9

6 图 15. 临储玉米抛储跟踪拍卖方式粮食粮源成交数量抛储底价拍卖方式粮食粮源成交数量抛储底价轮换出库定向销售 213 年临储转中央储备 212 年超期存储与 213 年蓆茓囤数据来源 : 华泰期货研究所 2 万吨临储拍卖 213 年临储 863 万吨中储粮包干销售 216 年 217 年 ( 截至 9 月 1 日 ) 14 年临储 319 万吨山东 1628 吉林 164 黑龙江万吨 145 元定向销售 212 年临储 211 万吨辽宁 157 元黑龙江 15 吉林 155 辽宁 156 吉林 15 黑龙江 14 分贷分还玉米拍卖中储粮包干销售 213 年临储 1913 万吨 213 临储与 14 年临储 2156 万吨辽宁 135 吉林 13 黑龙江 125 辽宁 141 吉林 136 黑龙江 131 玉米淀粉篇 : 行业供需改善受环保检查影响而继续延后 8 月以来,7 月下旬短暂的行业库存回升未能得到延续, 转向持续下滑, 截至 9 月 1 日当周, 天下粮仓跟踪的 6 家国内玉米深加工企业淀粉库存从 7 月底的万吨持续下降至万吨,29 家企业 + 港口库存从 7 月底的 3.18 万吨持续下降至 17.9 万吨库存下滑主要源于东北地区深加工企业检修和华北地区环保检查, 导致行业开机率持续大幅下降, 天下粮仓数据显示,67 家玉米深加工企业综合开机率从 7 月底的 73.7% 下滑至 58.7%,38 家企业开机率从 7 月底的 7.94% 下降至 52.71% 行业库存持续下滑带动玉米淀粉现货价格稳中上涨, 相对而言, 华北地区更为强势, 多数地区已经上涨至 24 元上方, 东北地区和南方销区受下游需求疲弱带动, 跟涨力度不强, 仅有小幅上涨, 南方销区现货价格甚至低于华北地区出厂价在玉米期价反弹和淀粉供需趋紧的带动之下, 淀粉期价 8 月中上旬亦出现大幅反弹, 淀粉 - 玉米价差亦有明显扩大,1 月合约价差一度接近 32 元左右 8 月底, 青冈龙凤注册仓单 5 张, 加上玉米期价同样收到注册仓单带动, 玉米淀粉期价出现大幅下跌展望后期, 考虑到东北地区停机检修企业有望逐步复产, 而华北地区玉米淀粉现货价格持续上涨, 玉米深加工企业收购价整体下滑, 现货生产利润均有大幅改善, 一旦环保检查放松, 行业开机率有望快速恢复, 目前市场消息称, 环保检查组将在 9 月 1 日前后离开山东地区, 或许正是因为这种担忧, 促使黑龙江青冈龙凤注册了玉米淀粉仓单对于新作合约而言, 潜在的利空有二, 其一是新增产能, 这主要影响玉米淀粉的供需端, 即在目前现货生产利润状况下, 淀粉行业供应有望恢复, 供需格局趋于宽松 ; 其二是潜在可能的补贴政策, 这主要影响玉米淀粉的原料成本端, 即降低玉米原料成本在这种情况下, 结合前面对玉米期价的判断, 我们相应看空淀粉期价, 并基于供需预期, 继续看空淀粉 - 玉米价差 / 9

7 图 16. 玉米淀粉行业库存单位 : 元 / 吨图 17. 玉米淀粉现货价格单位 : 元 / 吨 29 家企业 + 港口库存 9 64 家企业库存 /3/3 217/4/7 217/5/12 217/6/16 217/7/21 217/8/ 吉林黄龙黑龙江青冈吉林大成河北宁晋山东诸城 19 29/1/5 211/1/5 213/1/5 215/1/5 217/1/5 数据来源 : 天下粮仓华泰期货研究所图 18. 玉米淀粉现货生产利润单位 : 元 / 吨图 19. 淀粉行业开机率单位 :% 6 山东诸城吉林长春河北秦皇岛 /12/1 215/7/1 216/2/1 216/9/1 217/4/1 9 开机率 (38 家 ) /4/4 215/4/4 216/4/4 217/4/4 数据来源 : 天下粮仓华泰期货研究所图 2. 淀粉 - 玉米价差单位 : 元 / 吨图 21. 淀粉盘面生产利润单位 : 元 / 吨 7 5 月 1 月 9 月 3 5 月 1 月 9 月 /12/1 215/7/1 216/2/1 216/9/1 217/4/1 数据来源 : 文华财经华泰期货研究所 /12/1 215/7/1 216/2/1 216/9/1 217/4/1 数据来源 : 文华财经华泰期货研究所 / 9

8 后市行情展望一玉米对于近月合约而言,8 月间临储拍卖缩量, 从 7 月的 5 万吨左右逐步下降至 2 万吨左右, 这导致市场再度担心新作玉米规模入市之前国内玉米仍可能存在供需缺口, 再加上临储出库进度缓慢, 支撑玉米期现货价格, 但 8 月底集团 / 延伸交割库注册仓单的出现, 使得近月期价从过去反映港口注册仓单成本, 转向反映集团 / 眼神交割注册仓单成本 ; 对于远月合约而言, 虽然 8 月底在近月期价带动之下远月期价亦有显著下跌, 但期价升水结构继续,1-9 价差甚至有大幅扩大, 这反映市场仍有乐观预期, 在这一预期之下, 市场倾向于预期新作玉米上市之后, 仍将继续补库存但考虑到目前已经进入新作年度, 后期预期将面临现实的检验, 在我们看来, 东北地区玉米实际需求将重点参考流向地区的玉米及其饲用替代品价格, 补库需求重点参考来年的抛储政策, 从这两个层面来看, 国内玉米期价对应的产区现货价格及其潜在抛储价预期均偏高据此, 我们合理预期, 接下来远月玉米期价有望继续回落, 以促进玉米实际需求和潜在补库需求二玉米淀粉对于淀粉而言,8 月以来, 玉米淀粉供需未能如我们之前预期趋于宽松, 相反在东北地区深加工企业检修和华北地区环保检查导致部分企业停产限产, 行业开机率持续大幅下滑, 行业库存也有持续下降 ; 淀粉期价与玉米期价走势大体相似, 整体先抑后扬, 波动幅度相对大于玉米,8 月中上旬淀粉 - 玉米价差扩大至 32 元左右, 随后快速回落至 29 左右 ; 考虑到环保检查影响或难以延续, 后期新作玉米上市前后有新增产能投放, 我们预计远期供需趋于改善, 结合玉米期价预期, 再加上潜在可能的深加工补贴政策, 我们同样认为远月淀粉期价亦存在高估 / 9

9 免责声明此报告并非针对或意图送发给或为任何就送发发布可得到或使用此报告而使华泰期货有限公司违反当地的法律或法规或可致使华泰期货有限公司受制于的法律或法规的任何地区国家或其它管辖区域的公民或居民除非另有显示, 否则所有此报告中的材料的版权均属华泰期货有限公司未经华泰期货有限公司事先书面授权下, 不得更改或以任何方式发送复印此报告的材料内容或其复印本予任何其它人所有于此报告中使用的商标服务标记及标记均为华泰期货有限公司的商标服务标记及标记此报告所载的资料工具及材料只提供给阁下作查照之用此报告的内容并不构成对任何人的投资建议, 而华泰期货有限公司不会因接收人收到此报告而视他们为其客户此报告所载资料的来源及观点的出处皆被华泰期货有限公司认为可靠, 但华泰期货有限公司不能担保其准确性或完整性, 而华泰期货有限公司不对因使用此报告的材料而引致的损失而负任何责任并不能依靠此报告以取代行使独立判断华泰期货有限公司可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法为免生疑, 本报告所载的观点并不代表华泰期货有限公司, 或任何其附属或联营公司的立场此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下, 我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问此报告并不构成投资法律会计或税务建议或担保任何投资或策略适合或切合阁下个别情况此报告并不构成给予阁下私人咨询建议华泰期货有限公司 216 版权所有保留一切权利公司总部地址 : 广州市越秀区东风东路 761 号丽丰大厦 2 层电话 : 网址 : / 9

天胶短期震荡，可考虑买近抛远

天胶短期震荡，可考虑买近抛远华泰期货橡胶日报 217-1-24 沪胶维持震荡格局胶市回顾 23 日, 沪胶主力收盘 135(-2) 元 / 吨, 复合胶报价 1165 元 / 吨 (), 主力合约期现价差 185 元 / 吨 (-2); 前二十主力多头持仓 7387(+64), 空头持仓 9955 (+1266), 净空持仓 2568(+122); 截至 1 月 2 日 : 交易所仓单 3717(-239), 交易所总库存