一行业概况近年来, 我国人均可支配收入的增长改善了居民膳食结构, 畜禽产品已成为生活必需品, 并从需求端拉动了养殖业的发展 2017 年, 我国养殖业总产值达到 3.24 万亿元, 同比增长 2.12% 目前, 我国人均肉类占有量达 64 公斤, 直接从事畜禽养殖的收入占家庭农业经营现金收入的

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己劈束
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1 2018 年养殖行业研究报告

2008~2017 年我国肉类总产量及增长率单位 : 万吨 % 资料来源 : 国家统计局近年来, 受猪肉与鸡肉产量下降影响, 我国肉类总产量小幅下降, 整体仍属稳定 2017 年, 我国肉类总产量 8,431.00 万吨, 同比下降 1.

2 一行业概况近年来, 我国人均可支配收入的增长改善了居民膳食结构, 畜禽产品已成为生活必需品, 并从需求端拉动了养殖业的发展 2017 年, 我国养殖业总产值达到 3.24 万亿元, 同比增长 2.12% 目前, 我国人均肉类占有量达 64 公斤, 直接从事畜禽养殖的收入占家庭农业经营现金收入的 1/6, 养殖业国家级产业化龙头企业达 583 家, 养殖业日益呈现规模化标准化集约化的发展趋势图 ~2017 年我国农业和养殖业总产值及增长率单位 : 亿元 % 资料来源 : 国家统计局图 ~2017 年我国肉类总产量及增长率单位 : 万吨 % 资料来源 : 国家统计局近年来, 受猪肉与鸡肉产量下降影响, 我国肉类总产量小幅下降, 整体仍属稳定 2017 年, 我国肉类总产量 8, 万吨, 同比下降 1.25% 从畜禽产品的产量上来看, 猪肉产量稳居各畜产品之首, 为养殖业的主要产品,2017 年猪肉产量与上年基本持平, 止住持续两年的下跌趋势奶类和禽蛋产量位列二三位, 其中奶类产量近年来有所波动, 发展进入瓶颈受祖代鸡引种受限影响, 鸡肉产量自 2015 年起持续下降,2017 年为 1, 万吨, 同比下降 5.69% 牛羊肉产量方面, 随着居民收入的逐步提高, 牛羊肉的需求量持续增长, 带动产量稳步上升, 由于我国牛羊现代化养殖起步较晚, 产量难以大幅提高, 对外依存度持续上升 1

图 3 2007~2017 年我国主要畜产品产量单位 : 万吨资料来源 :Wind 考虑到养殖行业内发债企业以生猪肉鸡和奶牛养殖业务为主, 故本文主要围绕生猪肉鸡和奶牛养殖对养殖行业进行分析 1.

3 图 ~2017 年我国主要畜产品产量单位 : 万吨资料来源 :Wind 考虑到养殖行业内发债企业以生猪肉鸡和奶牛养殖业务为主, 故本文主要围绕生猪肉鸡和奶牛养殖对养殖行业进行分析 1. 生猪养殖我国生猪养殖行业规模化程度有所提升供给方面, 受能繁母猪存栏量持续下降环保政策不断加码以及非洲猪瘟突然爆发等因素综合影响, 预计未来一段时间内, 我国生猪供给可能略有下降 ; 需求方面, 猪肉需求在经历长时间的增长后, 近三年来持续小幅下降 ; 总体看, 未来一段时间内, 我国猪肉供需呈微平衡状态 2017 年, 受养殖户补栏积极性犹存猪肉消费持续下降影响, 全年猪肉价格呈现出供需博弈格局下的下行趋势, 下降幅度为 17.75%;2018 年上半年受价格下行影响, 养殖户加速出栏, 生猪供过于求, 生猪价格延续下降趋势, 下半年初始价格有所上行, 但非洲猪瘟的爆发对短期生猪价格形成扰动未来一段时间内, 由于生猪严重过剩的局面已得到缓解, 猪肉价格有望逐渐回升图 ~2017 年我国猪肉平均批发价单位 : 元 / 公斤资料来源 : 农业部行业现状 : 生猪养殖行业集中度持续提升, 但仍以散养农户为主近年来, 随着国家政策驱动及市场发展, 我国生猪养殖规模化程度有所发展 :2007~2016 年, 散养户的数量从 8,220 万户减少到 2

3,970 万户, 而规模化养殖场的数量从 125 万户增加到 272 万户 ; 年出栏 500 头以上规模化养殖场的生猪出栏量占比从 22% 增加到 55% 随着环保政策的逐步收紧, 我国生猪养殖结构将不断优化, 行业集中度将继续提升但需要指出的是, 由于生猪养殖行业集中度低, 截至 2017 年底, 我国生猪养殖行业 CR10 仅为 8% 左右, 而同期出栏在 50

4 3,970 万户, 而规模化养殖场的数量从 125 万户增加到 272 万户 ; 年出栏 500 头以上规模化养殖场的生猪出栏量占比从 22% 增加到 55% 随着环保政策的逐步收紧, 我国生猪养殖结构将不断优化, 行业集中度将继续提升但需要指出的是, 由于生猪养殖行业集中度低, 截至 2017 年底, 我国生猪养殖行业 CR10 仅为 8% 左右, 而同期出栏在 50 头以下的生猪养殖场数量占全国总养殖场数量的比例在 90% 以上, 导致目前我国肉猪养殖主体仍为散养农户行业供给 : 从能繁母猪存栏量来看,2012 年至今, 受散养户逐步退出, 补栏意愿不强烈等多方面因素影响, 能繁母猪存栏量持续下跌 ; 但受规模化养殖程度提升影响,PSY 指标 ( 每头母猪每年所能提供的断奶仔猪头数 ) 不断上升, 一定程度上弥补了能繁母猪存栏量下跌带来的影响由于 2016 年猪价下跌导致养殖户有压栏观望情绪并延迟补栏,2017 年我国生猪存栏量较上年有所下降, 出栏量较上年略有增加 2017 年, 我国生猪存栏量 34,153 万头, 较年初下降 7.02%; 生猪出栏量 68,861 万头, 较上年上升 0.52% 2018 年 1~9 月, 我国生猪存栏量 32,501 万头, 同比下降 7.12%; 生猪出栏量 49,579 万头, 同比上升 2.81%, 主要系养殖户对后期猪价走势预判不清, 加速出栏所致补栏不及时出栏在加速的状况将可能导致未来一段时间内生猪供给不足由于从能繁母猪妊娠到商品猪出栏通常需要 1 年左右的时间, 当期能繁母猪的存栏量影响的是 1 年后的生猪出栏量, 以 2013~2017 年的生猪出栏量除以 2012~2016 年的能繁母猪存栏量可大致估算出 2012~2016 年我国的 PSY 指数分别为头头头头和头, 随着生猪养殖技术的提高及规模化程度的提升,PSY 指数呈现持续上升趋势结合美国等发达国家平均 PSY 指数约 25 头, 且能繁母猪存栏量持续下降 30 年的历史情况, 长期来看我国能繁母猪的存栏量将缓慢下降短期来看, 由于 2017 年以来能繁母猪存栏量下降生猪存栏量下降和生猪出栏量增长, 预计未来一段时期, 我国猪肉供给量将小幅下行图 ~2018 年 9 月我国生猪与能繁母猪的存栏与出栏量单位 : 万头资料来源 :Wind 从政策角度看, 环保禁养政策作为农业供给侧改革的重要手段, 给整个养殖业带来了较大冲击 2015 年, 水十条规定 2017 年底前关闭或搬迁禁养区内的畜禽养殖场 ( 小区 ) 和养殖专业户 ;2016 年, 国务院印发十三五生态环境保护规划, 禁养区范围进一步扩大, 东北和西北地区的养殖优势不断凸显, 生猪养殖企业开始西进北移 ;2018 年起我国施行环境保护法, 生猪养殖业需要交纳环保税, 环保政策进一步加码各地不断加大的环保压力不仅给养殖户带来了直接影响, 还间接影响了猪饲料的价格, 多地化工厂减产甚至停产, 造成猪饲料及饲料添加剂的价格上涨, 进一步挤压了养 3

猪企业的获利空间, 在提升养殖规模化程度的同时加剧了猪价波动行业需求 : 我国猪肉消费总量在 2014 年之前保持总体增长态势, 并于 2014 年达到 5,719 万吨的历史高点 2015 年, 我国猪肉消费总量出现负增长, 主要系人们饮食结构变化及猪肉价格提升所致随着人均可支配收入的增加及农村人口对猪肉需求量的增长,2015 年后猪肉消费总量降幅收窄 ; 预计未来猪肉需求量将保持稳定图

5 猪企业的获利空间, 在提升养殖规模化程度的同时加剧了猪价波动行业需求 : 我国猪肉消费总量在 2014 年之前保持总体增长态势, 并于 2014 年达到 5,719 万吨的历史高点 2015 年, 我国猪肉消费总量出现负增长, 主要系人们饮食结构变化及猪肉价格提升所致随着人均可支配收入的增加及农村人口对猪肉需求量的增长,2015 年后猪肉消费总量降幅收窄 ; 预计未来猪肉需求量将保持稳定图 ~2017 年我国猪肉消费总量及增长率单位 : 万吨 % 资料来源 :Wind 从替代品角度看, 猪肉的替代品主要由牛肉羊肉鸡肉 2015 年以来受成本增加环保政策加码和规模化养殖程度提高的三重影响, 牛肉羊肉鸡肉价格均呈现先降后升的趋势, 尤其是 2017 年以来, 牛肉羊肉鸡肉价格有所上行, 一定程度上有助于提升猪肉需求图 ~2017 年我国牛肉羊肉鸡肉和猪肉的平均批发价格单位 : 元 / 公斤资料来源 : 农业部猪肉价格 : 猪肉价格的高低取决于供给需求相对关系如前所述, 由于我国猪肉需求近年来较为稳定, 因此供给在猪肉价格的形成中具有重要影响同时, 由于猪的饲养周期长, 从能繁母猪存栏上升后,11 个月才增加生猪供给, 加上我国生猪供给仍有一半左右来自散养户, 因此猪肉供给容易进入供给不足猪价上涨养殖规模扩大供给过剩猪价下跌养殖规模缩减供给不足的周期循环, 进而影响了猪肉价格从 2006 年以来, 我国生猪养殖行业已经历 3 次猪周期, 最近的一次猪周期大致从 2014 年底开始 4

图 8 2006~2017 年我国猪周期示意图单位 : 元 / 公斤资料来源 : 中国畜牧业信息网以中国畜牧业信息网披露的 22 省生猪平均批发价为锚定价格,2014~2015 年, 生猪价格与生猪存栏存在约 6 个月左右的时滞, 整体呈反向变动, 即存栏下降导致价格上升存栏增加导致价格下降图 9 2014~2018 年 9 月我国生猪存栏与生猪平均价单位 : 万头元 / 公斤

6 图 ~2017 年我国猪周期示意图单位 : 元 / 公斤资料来源 : 中国畜牧业信息网以中国畜牧业信息网披露的 22 省生猪平均批发价为锚定价格,2014~2015 年, 生猪价格与生猪存栏存在约 6 个月左右的时滞, 整体呈反向变动, 即存栏下降导致价格上升存栏增加导致价格下降图 ~2018 年 9 月我国生猪存栏与生猪平均价单位 : 万头元 / 公斤资料来源 : 中国畜牧业信息网 (22 个省市 : 平均价 : 生猪 ) 中国政府网 ( 生猪存栏 ) 2016 年初, 生猪存栏处于 2014 年以来的最低水平, 加上 2016 年 1 月份全国大范围极低温度造成了仔猪存活率偏低, 市场普遍预期 2 季度中后期及 3 季度生猪供应偏紧, 在此看涨氛围影响下, 养殖户 2016 年 3~6 月压栏惜售情况严重, 存栏量不断增加, 市面上生猪供应减少, 造成猪价快速上涨, 并于 2016 年年中到达元 / 公斤的历史高位 ;2016 年下半年, 受上半年猪价提升影响, 养殖户出栏补栏积极性均较大, 生猪价格先降后升, 整体维持高位 2017 年, 受生猪存栏量和能繁母猪存栏量的持续走低, 以及环保政策关停中小养殖场时间截止, 猪肉价格理应上涨, 但实际因为养殖户补栏积极性犹存猪肉消费自 2014 年起持续下降影响, 全年猪肉价格呈现出供需博弈格局下的下行趋势截至 2017 年底, 生猪价格为元 / 公斤, 较年初元 / 公斤下降 17.75% 2018 年上半年, 受价格下行影响, 养殖户加速出栏, 生猪供过于求影响, 生猪价格延续下降趋势, 并于 2018 年 4 月底到达截至目前本轮猪周期调整的最低点元 / 公斤 ;2018 年 6~8 月, 受养殖户补栏积极性降低, 生猪严重过剩的局面已有所缓解影响, 生猪价格有所上行 ;2018 年 8 月以来, 受非洲猪瘟突然爆发导致全国生猪调运基本暂停影响, 短期内, 生猪主产区的生猪难以调出, 造成区域内供大于求, 猪价有所下降 ; 生猪主销区的供给量不足以及消费意愿的维持, 猪价有所上涨长 5

期来看, 疫情得到有效控制后, 猪价将受供给收缩影响逐渐回升图 10 2016~2018 年 9 月我国生猪存栏与生猪平均价单位 : 万头元 / 公斤资料来源 : 中国畜牧业信息网中国政府网 2.

7 期来看, 疫情得到有效控制后, 猪价将受供给收缩影响逐渐回升图 ~2018 年 9 月我国生猪存栏与生猪平均价单位 : 万头元 / 公斤资料来源 : 中国畜牧业信息网中国政府网 2. 肉鸡养殖 2018 年中我国肉鸡养殖行业规模化率已达 79%, 规模化程度远高于其他畜种供给方面, 近年来受国外疫情与贸易摩擦因素影响, 我国祖代鸡引种量下降, 导致在产父母代的存栏量有所下降, 所以商品代鸡苗的供应量降价升 ; 预计未来一段时间内, 肉鸡供给量将继续缩减需求方面, 近年来, 我国禽流感等疫病出现频繁, 鸡肉消费量有所下降总体来看, 受过去几年主动和被动去产能叠加影响, 祖代鸡的供给大幅下降, 逐渐向商品代鸡传导, 推升鸡价上升预计未来一段时期内, 鸡价维持高位运行的可能性较大我国肉鸡主要包括白羽肉鸡黄羽肉鸡和肉杂鸡, 在鸡肉产量中的占比分别为 60% 37% 和 4% 就白羽肉鸡和黄羽肉鸡两大主流品种而言, 白羽肉鸡具有成长快抗病差规模化养殖程度高的特点, 多用于快餐市场 ; 黄羽肉鸡具有成长慢口感好抗病好规模化养殖程度不高的特点, 多用于鲜食市场近年来, 年出栏 5 万羽以下的肉鸡养殖户不断减少,5 万羽以上的规模化养殖户逐渐增多, 根据农业农村部披露情况,2018 年中我国肉鸡规模化率已达 79%, 远高于其他畜种规模化养殖企业凭借不断提升的生产效率及内部治理能力将规模资金技术和成本等优势进一步扩大, 普通散养户很难与之竞争, 特别是在面对 H7N9 等突发事件时, 规模化企业凭借着雄厚的资金实力与全面的疫病预防机制, 能够有效化解风险肉鸡产业是一个由若干密切相关的以纵向血缘关系为纽带的多元代际畜禽产业, 从曾祖代肉种鸡祖代肉种鸡父母代肉种鸡商品代肉鸡到鸡肉产品形成一个完整系统的代次繁育流程由于原种鸡种源垄断以及极高的技术壁垒, 造成了全球祖代鸡产能集中度极高我国的白羽鸡祖代种鸡主要依赖进口, 因此受出口国禽流感等疫情影响较大 ; 黄羽肉鸡是由我国优良的地方品种杂交培育而成的优质肉鸡品类, 国产率近 100%, 种鸡供应相对稳定行业供给 : 从祖代鸡引种情况来看,2015 年以前, 美国和法国是我国大多数祖代鸡的进口国 2015 年, 由于美国和法国先后发生禽流感, 我国对美国和法国先后实施了祖代鸡引种禁令 ;2016 年, 我国祖代鸡引种主要来自于波兰西班牙和新西兰, 全年祖代鸡引种规模缩减至万套, 较上年下降 11.33%;2017 年初, 波兰西班牙等地连续爆发高致病性禽流感, 导致我国引种禁令再度升级, 6

8 全年祖代鸡引种及自繁量为万套, 与上年差别较小受中美贸摩擦因素影响, 预计 2018 年全年祖代鸡引种及自繁量大概率低于 2017 年, 祖代鸡存栏量将维持历史较低水平受此影响,2018 年以来, 在产父母代存栏量有所下降, 商品代鸡苗的供应量降价升预计未来一段时间内, 肉鸡供给量将继续下降图 ~2017 年我国肉鸡苗主产区平均价单位 : 元 / 羽资料来源 :Wind 行业需求 :2017 年初, 我国爆发严重的禽流感, 造成工厂学校等禽肉需求量大幅下降根据美国农业部统计数据,2017 年, 我国的鸡肉消费量为 1,191 万吨, 较上年下降 6.43% 近年来, 我国禽流感情况出现频繁, 较大程度影响了鸡肉等禽肉的消费量图 ~2017 年我国鸡肉产量与总消费量单位 : 万吨资料来源 :Wind 鸡肉价格 : 受过去几年主动和被动去产能叠加影响, 祖代鸡的供给大幅下降, 逐渐向商品代鸡传导, 推升鸡价上升截至 2017 年底, 白条鸡价格上涨至元 / 公斤, 随后延续上涨态势 2018 年 8 月底, 白条鸡价格回升至元 / 公斤, 成为近年来的最高点在不发生大规模疫病的情况下, 受肉鸡供应量缩减的影响, 未来一段时期内, 鸡价维持高位运行的可能性较大 7

9 图年以来白条鸡零售价格情况单位 : 元 / 公斤资料来源 : 商务部 3. 奶牛养殖 2017 年我国奶牛养殖规模化程度已超 58%, 并仍在不断提升供给方面, 我国奶产品对进口原奶依存度逐渐增加, 国内奶类产品总产量在 3,600~3,900 万吨之间波动, 国内奶牛养殖行业进入了发展瓶颈期 ; 需求方面, 我国奶产品需求总量大, 但受人口出生率及奶产品安全事件影响, 近年来我国奶产品需求总量增速有所放缓结合奶牛存栏量持续下降的现状, 预计未来一段时间国内生鲜乳价格或将温和上涨奶牛养殖产业处于整个乳业产业链的上游, 生产的原奶可用于制作液态奶及干乳制品等, 并直接决定了下游乳制品的基本品质及主要成本 2008 年以来, 受三鹿奶粉等重大食品安全事件影响, 以及国际乳制品对我国乳制品行业的冲击, 我国奶业的发展速度有所降低, 发展质量有所提升 2008 年以来, 我国奶牛养殖规模化程度不断提高,2017 年我国奶牛养殖规模化程度已超 58%, 较 2008 年 19.5% 上升了 36.5 个百分点 ; 但与美国加拿大澳大利亚等奶业发达国家相比, 我国 100 头以下奶牛存栏比重仍偏高 ; 农业农村部计划到 2020 年, 将奶牛规模养殖比重提高到 70% 以上行业供给 : 国内供给方面,2008 年以来, 受三鹿奶粉等重大食品安全事件影响, 以及国际乳制品的冲击, 我国奶业发展速度有所降低, 发展质量有所提升从发展进程来看,2017 年, 我国奶业建设稳步推进, 全国荷斯坦奶牛平均单产 7.00 吨, 同比增长 0.60 吨 ; 存栏 100 头以上奶牛规模养殖比重达到 58.30%, 同比提高 6.00 个百分点 ; 规模牧场 100% 实现机械化挤奶,90% 以上配备全混合日粮 (TMR) 搅拌车从奶牛存栏来看,2015~2017 年, 我国奶牛存栏量持续下降, 分别为 1, 万头 1, 万头和 1, 万头, 年均复合下降 5.70%; 其中,2015 年奶牛存栏量为我国奶牛存栏量的历史最高点从产品产量来看, 近年来, 国内奶类产品总产量在 3,600~3,900 万吨之间波动, 国内奶牛养殖行业进入了发展瓶颈期 ;2017 年, 我国奶类产品产量为 3, 万吨, 较上年下降 1.72%, 为 2015 年以来连续第二年下降图 ~2017 年我国奶类产量及增长率单位 : 万吨 % 8

10 资料来源 : 中国奶业年鉴国外供给方面, 大量进口乳制品作为原料进入了乳品加工业的再生产, 我国乳制品的对外依存度逐渐加大 ; 经中国奶业协会测算, 我国乳制品对外依存度 2008 年为 5.20%,2010 年达到 13.3%,2013 年达到 23%,2017 年达到近 30% 我国乳制品进口的主要来源国为新西兰, 进口量受到新西兰天然原奶价格的较大影响 ; 新西兰原奶价格以恒天然原奶价格为风向标 2013 年 3 月, 受供过于求影响, 恒天然原奶价格高位回落, 并带动鲜奶喷粉制成的工业奶粉 ( 以下简称大包粉 ) 价格从 2013 年 10 月回落并快速跳水, 导致同期进口大包粉的到岸价格比国产奶粉的成本要低 1 万元 / 吨, 形成巨大的价差, 因此部分国内乳企和食品企业放弃使用国内原奶, 转而使用更便宜的进口大包粉还原生产, 并推高了奶粉进口量恒天然原奶价格低迷持续到 2015 年年中, 直到新西兰等主产国供给端收缩才有所缓解, 导致期间大包粉的价格持续较低直到 2016 年才开始震荡上涨需要指出的是, 尽管目前大包粉价格较前期处于高位, 但其折合原奶价格仍低于国产原奶受上述大包粉价格变化影响,2014 年, 我国进口奶粉数量为万吨, 为历史最高点 2015 年, 受前期进口量较大库存增加以及消费低迷影响, 我国进口奶粉数量大幅下降, 为万吨, 同比下降 40.73% 2016~2017 年, 我国进口奶粉数量有所上涨, 分别为万吨和万吨考虑到我国乳制品关税约为世界平均水平的 20% 国内原奶生产成本偏高的现状, 未来大包粉对国内原奶供给仍具有替代作用图 ~2017 年新西兰恒天然原奶价格单位 :100 公斤新西兰元资料来源 :Wind 图 ~2017 年我国进口奶粉数量及增长率单位 : 万吨 % 9

资料来源 : 中国奶业年鉴行业需求 : 我国是世界主要乳制品消费国和进口国, 消费量占全球乳制品消费总量的 7% 左右 2014~2015 年, 受我国人口出生率出现明显下降及肉毒杆菌沙门氏菌等问题奶粉事件影响, 我国乳制品消费总量陷入增长瓶颈, 消费量增速快速下滑至 -0.79% 和 4.

64 个百分点未来一段时期内, 我国乳品消费仍面临着人均奶类消费量较低与消费习惯培育不足的局面, 整体消费量有望缓速增长图 17 2012~2017 年我国乳制品消费量及增长率单位 : 万吨 % 资料来源 : 中商产业研究院原奶价格 :2008 年, 受三鹿奶粉事件影响, 国内原奶价格出现大幅下滑, 我国与新西兰签订双边自由贸易协定, 进口乳制品量逐年增加,

11 资料来源 : 中国奶业年鉴行业需求 : 我国是世界主要乳制品消费国和进口国, 消费量占全球乳制品消费总量的 7% 左右 2014~2015 年, 受我国人口出生率出现明显下降及肉毒杆菌沙门氏菌等问题奶粉事件影响, 我国乳制品消费总量陷入增长瓶颈, 消费量增速快速下滑至 -0.79% 和 4.10%;2016 年, 受全面开放二胎政策影响, 我国奶粉消费量有所回升, 在上年度的低基数作用下增速达到 8.34% 2017 年以来, 受人口出生率较上年下降影响, 乳制品需求增速有所放缓 2017 年, 我国乳制品消费量约万吨, 较上年增长 1.70%, 增速较上年下降 6.64 个百分点未来一段时期内, 我国乳品消费仍面临着人均奶类消费量较低与消费习惯培育不足的局面, 整体消费量有望缓速增长图 ~2017 年我国乳制品消费量及增长率单位 : 万吨 % 资料来源 : 中商产业研究院原奶价格 :2008 年, 受三鹿奶粉事件影响, 国内原奶价格出现大幅下滑, 我国与新西兰签订双边自由贸易协定, 进口乳制品量逐年增加, 国内原奶价格受国际供需及价格周期影响越来越明显 2013 年受极端天气等因素影响, 我国奶牛养殖业大幅减产, 原奶价格快速上涨 ; 但同期新西兰恒天然原奶价格高位回落, 与国内原奶价格形成巨大价差 2014 年, 以新西兰为代表的国际原奶价格持续低迷, 我国进口奶粉数量大幅增加, 带动国内原奶价格持续回落 2015 年以后, 尽管大包粉价格有所上涨, 但我国主产区生鲜乳价仍与之倒挂, 并持续在 3.50 元 / 公斤左右低位震荡截至 2018 年 9 月底, 我国主产区生鲜乳平均价位 3.52 元 / 公斤, 较上年同期 3.48 元 / 公斤变化不大预计未来一段时间, 考虑到奶牛存栏量持续下降, 消费量有望缓速增长, 我国生鲜乳价格存在温和上涨趋势图 ~2017 年我国主产区生鲜乳平均价单位 : 元 / 公斤 10

12 资料来源 :Wind 二行业上游分析饲料成本在养殖成本中占比较高, 目前饲料产量处于高位, 但主要饲料原材料玉米和豆粕价格预期有所上行, 将不利于养殖企业的成本控制饲料成本约占养殖成本的 70%, 养殖行业的上游主要是饲料行业截至 2017 年底, 我国饲料全行业企业数量为 7,000 余家, 较上年底有所减少但仍保持较高水平, 行业集中化程度不高根据现有行业规划, 结合环保政策加码与供给侧改革推进, 饲料企业的数量将进一步减少, 行业集中度将有所提高根据国家统计局数据, 我国饲料产品产量从 2000 年的 3, 万吨增加到 2014 年的 2.72 亿吨, 增长了 6.28 倍, 除 2011 年外各年度均保持了两位数以上的增速经过多年跨越式发展后, 自 2015 年起, 我国饲料产品产量增速出现明显下降, 并于 2016 年达到产量最高点 2.91 亿吨 2017 年生产规模出现近年来的首次下滑, 为 2.85 亿吨, 同比下降 2.06%, 主要系禽类饲料需求不振与上游原料价格波动影响所致 ; 分品种看, 猪饲料是我国最大品种的饲料 ( 占比 34%), 其次分别为肉禽饲料 ( 占比 20%) 蛋禽饲料( 占比 10%) 水产( 占比 7%) 反刍饲料( 占比 3%) 和其他特种饲料等根据中国饲料工业协会数据,2017 年我国猪饲料产量为 9,551 万吨, 同比增长 9.45%; 肉禽饲料产量 5,836 万吨, 同比下降 2.92%; 蛋禽饲料产量 2,961 万吨, 同比下降 1.45%; 水产饲料产量 2,054 万吨, 同比增长 6.45%; 反刍动物饲料产量 927 万吨, 同比增长 5.37% 2018 年 1~9 月, 全国饲料产量 1.79 亿吨, 同比下降 19.00%, 主要系下游需求不振与上游原材料价格波动影响所致图 ~2018 年 9 月我国饲料产量及增长率单位 : 吨 % 11

预计未来一段时间内玉米价格将有所提升供给方面, 我国玉米进口依存度极低, 主要依靠国内供给受国家取消玉米临时收储制度以及实施种植业结构调整政策影响,2017 年玉米播种面积和产量持续下降播种面积方面,2017 年较上年下降 3.60% 至 35,445.

13 资料来源 : 国家统计局饲料行业所需原料主要包括玉米和豆粕, 二者约占饲料产品成本的 60% 以上, 因此饲料行业受玉米及豆粕的价格影响较大 1. 玉米我国玉米进口依存度极低, 主要依靠国内供给 2017 年, 受国家取消玉米临时收储制度以及实施种植业结构调整政策影响, 我国玉米播种面积和产量持续下降 ; 受乙醇等玉米深加工行业限制放宽以及高粱等进口替代减少影响, 我国玉米消费量有所增长 ; 预计未来一段时间内玉米价格将有所提升供给方面, 我国玉米进口依存度极低, 主要依靠国内供给受国家取消玉米临时收储制度以及实施种植业结构调整政策影响,2017 年玉米播种面积和产量持续下降播种面积方面,2017 年较上年下降 3.60% 至 35, 千公顷 ; 随着镰刀湾地区玉米调减的持续进行, 预计到 2020 年, 玉米播种面积还将继续减少 3,333 千公顷以上, 较 2017 年下降 10% 左右玉米产量方面,2017 年较上年下降 1.67% 至 21, 万吨 ; 未来一段时间, 我国玉米产量将继续下行图 ~2017 年我国玉米播种面积产量及单产水平单位 : 千公顷万吨吨 / 公顷资料来源 : 国家统计局 12

14 需求方面,2014 年以来, 受乙醇等玉米深加工行业限制放宽以及高粱等进口替代减少影响, 我国玉米消费量持续增长 2017 年我国玉米消费量 2.29 亿吨, 较上年增长 22.46% 从玉米库存消费比来看,2015 年, 我国玉米库存消费比最高, 为 %, 其后在供给侧改革推动下, 库存消费比持续下降,2017 年库存消费比降至 %; 我国玉米库存对消费需求量的保障程度逐年降低预计未来一段时间, 预计我国玉米需求量仍将保持稳中有增态势图年以来我国玉米库存消费比单位 :% 资料来源 :Wind 图年以来我国玉米消费量单位 : 千吨资料来源 :Wind 价格方面,2006~2011 年, 我国玉米价格震荡走高, 自 2011 年四季度开始维持高位运行,22 个省市平均价主要在 2.30 元 / 公斤 ~2.70 元 / 公斤之间波动由于玉米供应量充足, 新陈玉米无缝衔接下游需求疲软, 加之国家准备调整自 2007 年起实行的玉米国储政策 ( 取消玉米主产区东北三省和内蒙古自治区的保护价格, 玉米临时收储政策调整为市场化收购加补贴 ), 玉米价格在 2015 年 8 月发生断崖式下跌, 并于 2015 年 10 月底基本企稳随着东北三省和内蒙古自治区收储政策调整工作的推进,2016 年 7 月起玉米价格再次下降, 并于 2017 年 3 月降至 1.71 元 / 公斤的近年来最低点 ; 此后, 在工业消费需求增长补库存等因素的拉动下, 玉米价格逐步回升,2018 年 9 月底 22 省市平均价格在 1.90 元 / 公斤左右, 预计未来一段时间内玉米价格将有所提升图 23 我国 22 个省市玉米平均价单位 : 元 / 公斤 13

15 资料来源 : 中国畜牧业信息网 2. 豆粕豆粕的供需结构由大豆的供需结构决定受进口大豆的低价冲击, 国内农民种植大豆积极性不高, 大豆产量在 2004 年后波动下降, 直到 2015 年在大豆产业政策的刺激下才有所增长, 但进口依存度依然在 85% 左右 2018 年以来, 受中美贸易战升级等因素影响, 豆粕价格持续走高, 预计未来一段时间内, 大豆及相关产品价格仍将维持上涨趋势供需方面, 豆粕是大豆提取豆油后得到的一种副产品, 蛋白质含量高,90% 以上的豆粕用于饲料行业 ; 因此大豆的供需结构直接决定了豆粕的供需结构受进口大豆的低价冲击, 国内农民种植大豆积极性不高, 大豆产量在 2004 年后波动下降从 2012 年起, 我国政府调整大豆产业政策, 通过建立临储机制提高种豆补贴等方式鼓励农户种植大豆从 2015 年起, 大豆产量有所增长 2017 年, 我国大豆产量为 1,530 万吨, 较上年增长 29.11%, 但进口依存度依然在 85% 左右, 进口大豆价格很大程度上决定了我国市场豆粕价格图年以来我国大豆产量与进口量单位 : 千吨资料来源 :Wind 价格方面,2008 年, 受养殖业的恢复豆粕消费的提振加之美国大豆期货价格的上涨等多方面利好因素影响, 豆粕价格在 2008 年 7 月创历史新高,22 个省市平均价达到 4,770 元 / 吨, 然而随后的国际金融危机和国外大豆产量增加, 把豆粕价格带入低谷 2009~2011 年, 豆粕价格基本上维持低位震荡行情 2012 年, 受美洲天气干旱影响, 导致进口大豆到港量不及预期国内油厂开机率下降以及生猪存栏量增加等因素, 推动豆粕价格持续上涨 2013 年至 2016 年, 进口大豆供应相对宽松以及终端养殖业畜禽存栏量未有突破, 豆粕价格处于下行通道, 从 2013 年初的 4,130 元 / 吨下降至 2016 年 3 月底的 2,600 元 / 吨受南美大豆产区天气原因超限导致物流成本上涨美农报告不断下调美豆年末库存等多重因素的影响,2016 年后三个季度豆粕价格大幅增长, 并于年底达到 3,670 元 / 吨的 14

16 高点 2017 年起, 因上游大豆供应充足, 油厂大豆压榨量保持增长, 中国豆粕价格平稳下降, 于 2017 年 6 月底降至 2,900 元 / 吨, 随后触底反弹 ; 在经历了近一年的震荡后, 因中美贸易战升级, 中国豆粕价格再次上升, 从 2018 年 6 月初的 3,120 元 / 吨上升至 9 月底的 3,360 元 / 吨预计未来一段时间内, 豆粕价格仍将维持上涨趋势图 ~2017 年我国豆粕现货价单位 : 元 / 吨资料来源 :Wind 三养殖模式养殖业养殖活动中最重要的两个环节为繁育和养殖小规模养殖户由于受资金及技术所限, 一般情况下需要外购种畜种禽, 之后再进行饲养育肥, 这在一定程度上提高了养殖的成本而规模较大的养殖场或者企业在资金规模以及技术储备上远超小规模养殖户, 对成本的把控能力更高目前国内大型的养殖企业, 一般采用三种主要的养殖模式不同养殖模式, 在行业周期性波动时, 对信用风险的抵御能力有所分化 1. 公司 + 农户公司 + 农户养殖模式投资规模小, 在畜禽产品价格上行周期中, 该类规模化养殖企业扩张速度快, 规模优势凸显, 信用水平将明显上升 ; 但由于养殖分散, 产品质量难以把控, 养殖成本高, 在畜禽产品价格下行周期中, 该类规模化养殖企业的综合成本较高, 盈利能力明显削弱, 抗风险能力将有所下降与一体化集中饲养和个体化散养模式均不同, 公司 + 农户的养殖模式创新之处在于公司仅保留种猪繁育和育仔阶段, 而将商品代的育肥阶段以委托饲养的方式交由农户负责公司不需要提供仔猪育肥舍, 由合作农户按照公司的标准自己出资新建或改造现有的养殖场, 并通过与公司签订委托协议, 缴纳一定的预付金, 代替公司进行养殖生产周期结束, 公司按照合同约定价格回购成熟的商品猪, 并支付一定的托管费 ; 保证金可以退还给农户, 也可以抵用下一产期的保证金这种模式的优势在于可以突破养殖场地的限制, 尤其在东南沿海地区, 适合规模养殖的场地较少且成本高, 将育肥环节交给农户, 省去了公司购地租地的成本, 扩张能力较强但缺点也由此产生, 由于养殖较分散, 不便于对出栏质量进行监控, 食品安全保障的能力较差, 养殖成本较高, 管理费用略高 2. 公司 + 合作社 + 农户公司 + 合作社 + 农户是在公司 + 农户养殖模式的基础上, 引入第三方合作, 逐步回归轻资 15

17 产模式运营, 在畜禽产品价格上行周期中, 该类规模化养殖企业的扩张速度和养殖效率有所提高, 信用水平进一步提升 ; 但合作方数量众多, 管理费用较大, 在畜禽产品价格下行周期中, 该类规模化养殖企业的期间费用增长较快, 抗风险能力将明显下降在公司 + 农户养殖模式的基础上, 引入第三方合作, 由合作社负责养殖场建设设备投资外部协调及日常维护维修粪污处理等, 公司负责养殖场的土地租赁合规性手续办理, 农户主要负责单个猪舍的精细化管理, 养殖过程中仍采用六统一的方式由公司统一管理这种模式的优势在于能够减少固定资产投入, 降低养殖管理费用, 利于公司逐步回归轻资产模式运营, 提高养殖效率, 降低养殖综合成本但合作方数量众多, 管理费用较大, 养殖管理难度较大 3. 自繁自养自繁自养养殖模式资金投入较大, 在畜禽产品价格上行周期中, 该类规模化养殖企业扩张能力相对较弱, 信用水平上升有限 ; 但一体化产业链对食品安全养殖成本的控制能力较强, 在畜禽产品价格下行周期中, 该类规模化养殖企业的成本优势凸显, 抗风险能力较强, 信用水平将得到较大支撑自繁自养模式中, 公司自建养殖场, 统一采购饲料疫苗, 雇佣农工集中进行种猪的育种和扩繁猪苗的培育生猪育肥等全部生产过程, 并统一销售给终端消费者从上游的育种和饲料, 到中游的扩繁和育肥, 再到下游的屠宰销售, 公司通过一体化的产业链, 做到生产全环节可控一体化产业链使得公司将生猪养殖各个生产环节置于可控状态, 在食品安全疫病防控成本控制及标准化规模化集约化等方面具备明显的竞争优势但是这种模式下公司资金投入规模较大, 扩张能力相对于公司 + 农户的模式较弱四养殖行业信用分析受行业景气度分化影响,2017 年养殖行业整体信用状况有所分化生猪养殖类企业和奶牛养殖类企业的盈利能力收现质量及信用情况有所下降, 禽养殖类企业盈利能力有所提升, 信用情况有所改善截至 2018 年 10 月底, 拥有存续债券的养殖行业企业共 6 家, 债券类型包括中期票据 (MTN) 短期融资券 (CP) 超短期融资券(SCP) 和公司债, 其中主体级别 AAA 企业 1 家 AA+ 企业 1 家 AA 企业 2 家 1,B 企业 1 家表 1 6 家样本企业近三年财务数据单位 : 亿元发行人最新主体级别资产规模 2015 年 2015 年 2017 年营业收入净利润资产规模营业收入净利润资产规模营业收入净利润广东温氏食品集团有限公司 AAA 牧原食品股份有限公司 AA 现代牧业 ( 集团 ) 有限公司 AA 雏鹰农牧集团股份有限公司 C 内蒙古圣牧高科牧业有限公司 AA 河南华英农业发展股份有限公司平均值资料来源 :Wind, 联合评级整理 1 河南华英农业发展股份有限公司为私募债发行主体, 无对应级别 16

18 1. 经营范围从经营范围看,6 家样本企业营业范围较广, 主要涉及畜禽养殖屠宰及销售良种繁育水产养殖农副产品生产及肉类加工等 ; 同时, 部分样本企业还涉及其他领域, 包括农产品进出口贸易农产品贸易资讯饲料加工畜牧机械建筑材料粮油制品等 2. 资产规模和资本结构截至 2017 年底,6 家样本企业的总资产分布差异较大, 资产规模分布在 80 亿 ~500 亿之间, 其中, 温氏股份的资产规模最大, 为亿元, 华英农业的资产规模最小为亿元, 其他企业间的差距不大从资本结构看, 截至 2017 年底,6 家样本企业的资产负债率有 3 家超过 60%,2017 年平均资产负债率为 54.23%, 平均资产负债率较上年提升 2.18 个百分点, 仍属适中, 但企业间的差异较大截至 2017 年底, 雏鹰农牧的资产负债率最高, 为 71.81%; 资产负债率在 60%~70% 之间的企业有 2 家, 为华英农业和现代牧业 ; 资产负债率在 40%~60% 之间的企业有 2 家, 为圣牧高科和牧原股份 ; 温氏股份资产负债率最低为 31.95% 发行人表 2 6 家样本企业资产规模资产负债率单位 : 亿元 % 截至 2017 年底截至 2018 年 6 月底资产规模资产负债率资产规模资产负债率资产规模较年初变化广东温氏食品集团有限公司牧原食品股份有限公司现代牧业 ( 集团 ) 有限公司雏鹰农牧集团股份有限公司内蒙古圣牧高科牧业有限公司河南华英农业发展股份有限公司平均值资料来源 :Wind, 联合评级整理截至 2018 年 6 月底,6 家样本企业的资产规模较年初有 4 家下降,2 家增长在资产规模下降的 4 家企业中, 温氏股份和华英农业的资产规模较年初分别下降了 3.09% 和 0.56%, 下降幅度较小 ; 现代牧业的资产规模较年初下降了 6.37%, 主要系青贮饲料品牌奶库存和固定资产减少所致 ; 圣牧高科的资产规模较年初下降 13.79%, 主要系加大奶牛淘汰率以及单头牛的评估值下降所致在资产规模增长的 3 家企业中, 牧原股份较年初增长 6.52%, 主要系固定资产增加所致 ; 雏鹰农牧较年初增长 9.12%, 主要系短期债券类投资增加所致 3. 盈利能力从收入和净利润规模来看,2017 年,6 家样本企业除温氏股份收入为亿元牧原股份收入为亿元外, 其余 4 家企业的营业收入均低于 100 亿元受 2017 年养殖子行业景气度有所分化影响,2017 年 6 家样本企业的盈利能力有所分化从营业收入来看, 主业为生猪养殖的温氏股份和雏鹰农牧营业收入下降 ; 尽管牧原股份主业也是生猪养殖, 但由于其 2017 年快速扩大生猪产能和出栏数, 营业收入大幅增长 79.13% 2017 年, 圣牧高科由于液态奶销售不畅与营运效率下降, 营业收入下降 18.33%; 华英农业由于鸭价格与鸭绒价上涨, 营业收入增长 63.90% 17

19 发行人表 3 6 家样本企业营业收入净利润单位 : 亿元 % 截至 2016 年底截至 2017 年底截至 2018 年 6 月底营业收入净利润营业收入净利润营业收入较上年变化营业收入净利润广东温氏食品集团有限公司牧原食品股份有限公司现代牧业 ( 集团 ) 有限公司雏鹰农牧集团股份有限公司内蒙古圣牧高科牧业有限公司河南华英农业发展股份有限公司平均值资料来源 :Wind, 联合评级整理根据 2017 年年度财务数据,6 家样本企业中有 4 家企业销售毛利率超过 20%, 其余的 2 家企业销售毛利率超过 10% 其中, 主业为奶产品的圣牧高科与现代牧业销售毛利率较高, 主要系奶产品毛利率较高所致 ; 主业为生猪养殖的企业中, 牧原股份的销售毛利率最高, 主要系自繁自养模式导致成本较低所致 ; 华英农业毛利率最低, 主要系生产经营效率偏低以及鸭行业整体毛利率较低所致净资产收益率方面,2017 年, 有 2 家企业超过 20%,2 家企业在 0%~5% 之间,2 家企业为负温氏股份与牧原股份的净资产收益率均超过 20%; 雏鹰农牧与华英农业的总资产收益率分别为 0.90% 和 2.5%; 现代牧业与圣牧高科由于亏损导致净资产收益率为负在 6 家样本企业中, 温氏股份和牧原股份的盈利能力明显强于其他企业, 主要由于其具有先进的生产技术合理的经营方式对产品质量控制严格细分市场优势突出等特点图年 6 家样本企业销售毛利率净资产收益率单位 :% 发行人销售毛利率净资产收益率广东温氏食品集团有限公司牧原食品股份有限公司现代牧业 ( 集团 ) 有限公司雏鹰农牧集团股份有限公司内蒙古圣牧高科牧业有限公司河南华英农业发展股份有限公司资料来源 :Wind, 联合评级整理 4. 收现质量 2017 年, 经营活动产生的现金流量方面, 除牧原股份的经营性净现金流增长 39.39% 外, 其他 5 家样本企业的经营性净现金流均有所下降受猪价下行影响,2017 年, 生猪养殖行业中, 牧原股份由于自繁自养模式下成本控制能力较强, 导致在猪价下行生猪出栏量大幅增加时, 其经营性净现金流有所增长 ; 温氏股份经营性净现金流下降 45.44%; 雏鹰农牧经营性净现金流下降 95.78% 奶牛养殖行业中,2017 年, 现代牧业经营性净现金流下降 48.16%, 主要系当年公司支付 2016 年需支付的青贮款 3.00 亿元所致 ; 圣牧高科经营性净现金流由 2016 年净流入 9.46 亿元转为净流出 1.08 亿元, 主要系 2017 年营业收入下降所致 2017 年, 禽类养殖行业中的华英农业经营性净现金流由 2016 年净流入 2.78 亿元转为净流出 3.29 亿元, 主要系营业成本存货和预付账款增加所致 2017 年, 收现质量方面,6 家样本企业现金收入比的简单平均值为 96.85%, 处于较高水平, 只有 1 家企业分布在 90% 以下, 为圣牧高科, 主要系其为扶持经销商给予较长账期, 现金回笼能力有所弱化所致与 2016 年的收现质量相比,6 家样本企业的变化趋势有所不同 : 其中温氏股份牧原 18

20 股份雏鹰农牧圣牧高科收现质量较上年有所降低 ; 现代牧业与华英农业收现质量较上年有所提升发行人图 5 6 家样本企业经营性净现金流现金收入比单位 : 亿元 % 百分点 2016 年经营性净现金流 2017 年经营性净现金流 2017 年经营性净现金流同比变化 2016 年现金收入比 2017 年现金收入比 2017 年现金收入比同比变化广东温氏食品集团有限公司牧原食品股份有限公司现代牧业 ( 集团 ) 有限公司雏鹰农牧集团股份有限公司内蒙古圣牧高科牧业有限公司由正转负河南华英农业发展股份有限公司由正转负资料来源 :Wind, 联合评级整理 5. 偿债能力从短期偿债能力指标来看, 截至 2017 年底,6 家样本企业流动比率速动比率和现金短期债务比的简单平均值分别为 1.05 倍 0.64 倍和 0.52 倍, 整体处于一般水平流动比率与速动比率方面, 截至 2017 年底, 温氏股份的流动比率最高, 为 1.63 倍, 雏鹰农牧的速动比率最高, 为 1.07 倍, 主要系流动资产较充足所致 ; 现代牧业与圣牧高科流动比率较低, 分别为 0.43 倍和 0.77 倍, 主要由于公司短期债务规模较大所致现金短期债务比方面, 截至 2017 年底, 牧原股份最高为 1.07 倍, 主要系现金类资产充足所致 ; 圣牧高科最低为 0.17 倍图 6 截至 2017 年底 6 家样本企业长短期偿债能力单位 : 倍发行人流动比率速动比率现金短期债务比 EBITDA 全部债务比广东温氏食品集团有限公司牧原食品股份有限公司现代牧业 ( 集团 ) 有限公司雏鹰农牧集团股份有限公司内蒙古圣牧高科牧业有限公司河南华英农业发展股份有限公司平均值资料来源 :Wind, 联合评级整理从长期偿债能力看,2017 年,6 件样本企业 EBITDA 全部债务比的简单平均值为 0.36 倍, 其中温氏股份的 EBITDA 全部债务比最高, 为 1.53 倍 ; 其余企业该指标均小于 1 倍 ; 圣牧高科由于 2017 年净利润为负, 导致其 2017 年的 EBITDA 全部债务比为倍总体看,2017 年受子行业景气度分化影响, 养殖行业整体信用情况有所分化受猪价下行影响, 生猪养殖类企业盈利能力收现质量及信用情况有所下降 ; 受原奶价格持续低迷影响, 奶牛养殖类企业盈利能力和信用情况有所下降 ; 受肉用禽类养殖产能不足价格回升影响, 禽养殖类企业盈利能力有所提升, 信用情况有所改善五行业展望养殖业是我国农业的支柱产业之一, 主要分为生猪养殖家禽养殖和其他畜牧水产养殖, 属于资 19

21 本密集型产业, 具有规模效益明显和行业周期性显著等特点 2017 年, 随着供给侧改革环保政策的不断推进, 我国养殖行业整体规模化程度与集中度有所提升目前饲料产量处于高位, 主要饲料原材料玉米和豆粕价格预期有所上行, 将不利于养殖企业的成本控制随着环保政策的趋严, 养殖业经济将向增长与环保并重型转变未来, 我国养殖业将以分散经营为主转变为以集约化规模化经营为主, 行业内信用水平也将出现进一步分化, 小规模养殖企业成本控制能力较弱更新生产设备压力较大, 无法达到环保要求的企业面临关闭风险 ; 大型生产企业具有规模效益, 在行业集中度提升时能够抢占市场份额, 信用水平将呈上升趋势此外, 相较于公司 + 农户以及公司 + 合作社 + 农户模式, 自繁自养养殖模式在畜禽产品价格下行周期中, 成本优势凸显, 抗风险能力较强, 信用水平将得到较大支撑分行业看, 生猪养殖行业经历了高速发展的时期, 目前增速明显放缓, 规模化程度有所提升受能繁母猪存栏量持续下降 PSY 指数不断上升和非洲猪瘟爆发等因素综合影响, 预计未来一段时间内, 我国猪肉市场总需呈微平衡状态由于生猪严重过剩的局面已得到缓解, 预计 2019 年猪肉价格有望逐渐回升, 中大型生猪养殖企业信用水平将得到改善 ; 我国肉鸡养殖行业规模化程度远高于其他畜种, 受近年来受国外疫情与贸易摩擦因素影响, 我国祖代鸡引种量下降, 肉鸡供给量将继续缩减, 对肉鸡价格提供了良好支撑, 预计 2019 年中大型肉鸡养殖企业信用水平将保持稳定 ; 我国奶牛养殖行业进入了发展瓶颈期, 奶牛存栏量持续下降, 但受人口出生率下降及奶产品安全事件影响, 近年来我国奶产品需求总量增速有所放缓, 预计 2019 年国内生鲜乳价格温和上涨, 中大型奶牛养殖企业信用水平将保持稳定 20

22 附件 1 截至 2018 年 10 月底养殖业存续发债企业概况注企发行人主体级别册地业性主要产品范围评级机构址质广东温氏食品集团股份有限公司 AAA 广东民营以肉鸡和肉猪养殖为主, 以奶牛肉鸭养殖为辅, 同时配套经营食品加工动物保健品制造农牧设备制造等产业联合信用评级有限公司现代牧业 ( 集团 ) 有限公司 AA 安徽中外合资原料奶, 产品奶, 犊牛及其它上海新世纪资信评估投资服务有限公司雏鹰农牧集团股份有限公司 B 河南民营畜禽养殖销售. 主要产品分为两类 : 一类是生猪产品, 包括商品仔猪, 二元种猪, 商品肉猪 ; 另一类是家禽产品, 包括种蛋, 鸡苗, 肉鸡联合信用评级有限公司内蒙古圣牧高科牧业有限公司 AA 内蒙古外商独资动物养殖原料奶的生产销售奶牛品种的改良和优质奶牛品种的推广, 农作物的种植和经营联合信用评级有限公司牧原食品股份有限公司 AA+ 河南民营生猪的养殖与销售, 主要产品为仔猪, 种猪, 商品猪中诚信国际信用评级有限责任公司河南华英农业发展股份有限公司 -- 河南地方国有种鸭 / 鸡养殖孵化禽苗销售饲料生产商品鸭 / 鸡屠宰加工冻品销售熟食羽绒及羽绒制品生产和销售 -- 21

23 研究报告声明联合信用评级有限公司 ( 以下简称联合评级 ) 具有中国证券监督管理委员会核准的证券市场资信评级业务资格联合评级在自身所知情范围内, 与本研究报告中可能所涉及的证券或证券发行方不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本研究报告中的信息均来源于公开资料, 联合评级对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本研究报告所载的资料意见及推测仅反映联合评级于发布本研究报告当期的判断, 仅供参考之用, 不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下, 本研究报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议使用者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本研究报告所载内容和信息并自行承担风险, 联合评级对使用本研究报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任本研究报告版权为联合评级所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为联合信用评级有限公司, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本研究报告的, 联合评级将保留向其追究法律责任的权利 22

一行业概况近年来, 我国人均可支配收入的增长改善了人们的膳食结构, 畜禽产品逐步成为生活必需品, 促进了养殖业的发展 2016 年, 我国养殖业总产值达到 3.17 万亿元, 同比增长 6.46% 目前, 人均肉类占有量达 64 公斤, 直接从事畜禽养殖的收入占家庭农业经营现金收入的 1/6,

一行业概况近年来, 我国人均可支配收入的增长改善了人们的膳食结构, 畜禽产品逐步成为生活必需品, 促进了养殖业的发展 2016 年, 我国养殖业总产值达到 3.17 万亿元, 同比增长 6.46% 目前, 人均肉类占有量达 64 公斤, 直接从事畜禽养殖的收入占家庭农业经营现金收入的 1/6, 2017 年养殖行业研究报告一行业概况近年来, 我国人均可支配收入的增长改善了人们的膳食结构, 畜禽产品逐步成为生活必需品, 促进了养殖业的发展 2016 年, 我国养殖业总产值达到 3.17 万亿元, 同比增长 6.46% 目前, 人均肉类占有量达 64 公斤, 直接从事畜禽养殖的收入占家庭农业经营现金收入的 1/6, 养殖业国家级产业化龙头企业达 583 家, 占比达 47%, 养殖业日益呈现规模化