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标范祁
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尤其是定价定在哪里, 补贴多少钱, 是否继续收储? 轮库和拍卖的玉米价格多少钱?

这些因素都将影响届时玉米价格及下游产品价格的动向南华期货研究所何琳 451-58896626

1 南华期货研究 NFR 216 年季度报告价补分离出台在即摘要 216 年的玉米价格仍然是受到临储政策的影响为主, 国家采取何种价补分离的方式很重要, 尤其是定价定在哪里, 补贴多少钱, 是否继续收储? 轮库和拍卖的玉米价格多少钱? 拍卖质量及成交状况如何? 这些因素都将影响届时玉米价格及下游产品价格的动向南华期货研究所何琳从目前期货盘面对远月价格的预期来看, 基本上元 / 吨区间为市场推测的新季度玉米价格但若价补分离政策中的定价高于市场预期, 则 171 期价还存在补涨的可能性时间上看, 从二季度的库存庞大压力和需求疲软的角度考虑, 可密切关注新的临储政策落地细节, 同时关注拍卖成交价格和数量对现货市场的影响, 操作上, 169 期价上方依托临储定价的高位区域可以继续采取逢高滚动抛空的思路请务必阅读正文之后的免责条款部分 1

2 第 1 章基本面分析 1.1. 基差基差自 215 年 7 月以来一直保持高升水态势, 这主要是源自当时市场上对 28 年开始的玉米临储制度可能出现调价或不收储的猜测, 期价在持续下滑后盘面活跃度大增, 以往的小玉米跃居成为持仓和成交都明显放量的大品种在 215 年 5 月开始期货市场多空积极入场炒作预期, 现货价格跟跌幅度有限, 基差高升水元 / 吨, 到 215 年 9 月 17 日的国储收储价明确为 2 元 / 吨后基差才被逐渐降下来, 到 11 月东北地区启动收储时已降至 1 元 / 吨左右, 随着收储活动的展开, 现货价格率先止跌企稳并带动基差再度扩大至 2 附近进入 216 年 1 月下旬, 随着春节备货进入尾声, 现货价格开始再度下滑, 基差重新回到 1 元 / 吨左右 2 月中旬市场传出玉米定向销售的消息, 玉米定向销售的消息对期货价格连续施压, 再传两会之后尽快推出玉米临储政策消息继续施压盘面价格, 从而 5 9 合约轮番受到消息影响展开跌势前主力合约 9 月大幅减仓后转战至 1 月成为主力合约, 该合约在 15 附近的窄幅波动使得目前基差回落至 3 元 / 吨一线, 仍保持较高的升水状态图 1.1.1: 基差 ( 单位 : 元 / 吨 ) 基差 ( 右 ) 大连平仓价 ( 左 ) 活跃合约收盘价 ( 左 ) 现货自 2 月中旬以来国内玉米市场政策传闻不断, 主要是围绕超期玉米定向销售及拍卖, 以及两会之后要出台玉米新政策对市场心理形成打压在此背景下, 国内玉米市场价格以跌势为主由于东北收储进度超快, 造成华北产区玉米外流至东北及南方销区增多, 并与东北玉米价格形成严重倒挂

3 周度报告截止到 3 月下旬, 东北港口贸易玉米收购几乎停滞, 南方港口稳中偏弱, 传闻华南华北可能率先轮换 213 年玉米元 / 吨略低于现货市场价格, 东北深加工企业继续小幅降价收购, 华北深加工企业收购价格稳中有升, 企业库存普遍不足一个月, 南方销区稳中偏弱, 因轮换粮出库以及华北玉米掺兑渗透 25 日锦州集港价元 / 吨 ; 鲅鱼圈贸易粮基本停收, 理论平舱元 / 吨广东港口玉米市场价格承压, 港口优质玉米报价元 / 吨, 跌破 2 整数关口图 1.2.1: 现货价格 ( 单位 : 元 / 吨 ) 锦州港鲅鱼圈哈尔滨沈阳石家庄蛇口长春大连 Wind 数据显示, 大连港口平仓价从今年年初的 211 降到 3 月下旬的 19 元 / 吨尽管 1 2 月份的价格走势比较平稳, 但进入 3 月开始出现明显下滑走势, 现货价格跌至 6 年来最低水平接近 21 年价格水平, 而随着收储渐进尾声而且抛储活动即将展开, 预计 2 季度现货价格仍将承受较大的抛压图 1.2.2: 大连历年平仓价对比 ( 单位 : 元 / 吨 ) 年 211 年 212 年 213 年 214 年 215 年 216 年 17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3

213-1 213-3 213-5 213-7 213-9 213-11 214-1 214-3 214-5 214-7 214-9 214-11 215-1 215-3 215-5 215-7 215-9 215-11 216-1 216-3 212-1 212-3 212-5 212-7 212-9 212-11 213-1 213-3 213-5 213-7 213-9 213-11

4 周度报告从南北港口库存情况来看, 自 215 年 12 月末以来, 北方港口库存仅略有回落后维持在 26 万吨附近 ( 但也是从 1 月中旬以来保持着增加的势头 ) 而南方港口库存则同期从 7.9 万大幅增加至 1 月中旬的 37 万吨附近, 自 2 月末开始出现小幅下滑, 整体上, 进入 3 月份南北贸易利润最高提升至元 / 吨由于 3 月以来现货市场普遍等待临储玉米泄库, 加之华北玉米逆流遭遇严控, 东北港口出现罕见的贸易暂停的现象, 锦州集港量陡降, 北方集港价格继续下滑图 1.2.3: 南北价差 ( 单位 : 元 / 吨 ) 图 1.2.4: 港口周度库存对比 ( 单位 : 万吨 ) 北方港口 ( 左 ) 南方港口 ( 右 ) 1-5 料来源 :WIND 南华研究 1.3. 需求据农业部统计,2 月份全国生猪存栏量为万头, 环比下降 672 万头或 1.8%, 继续刷新低位 ;2 月份能繁母猪存栏量为 376 万头, 环比下降 23 万头, 连续 31 个月环比下降虽然生猪存栏量经过春节季节性出栏, 但在较高的养殖利润的刺激之下, 养殖户陆续开始进行生猪补栏, 而由于目前仔猪量少价高, 也在一定程度上影响了补栏进度从上半年肉类品消费淡季推断, 加上玉米政策性消息未定, 南美大豆陆续到港后豆粕供应充足, 因而, 大部分饲料企业采取观望的情绪较重, 多数维持较低的库存, 预计短期内难以从需求端形成对饲料价格的明显拉动作用饲料需求的持续转暖或许要等到下半年才能陆续显现出来图 1.3.1: 生猪与能繁母猪存栏对比 ( 单位 : 万头 ) 4

5 周度报告生猪存栏 ( 左 ) 能繁母猪存栏 ( 右 ) 2 月的猪肉价格同比上涨 25.4%, 影响 CPI 上涨约.59 个百分点随着猪肉价格的持续上涨, 国家发改委发布数据显示,3 月 9 日全国生猪平均出厂价格为每公斤元, 同比上涨 52.8%; 猪粮比价为 9.13:1, 显著高于盈亏平衡点, 已进入黄色预警区域本次生猪价格居于高位是由于过去三年生猪价格偏低引发产能适应性调整的结果, 但同时, 猪粮比价处于较高水平, 国家有关部门将按照缓解生猪市场价格周期性波动调控预案规定, 适时启动调控预案, 努力缓解生猪市场价格大幅波动, 预计各省将出台抛储冻猪肉政策以控制猪肉价格高企势头, 进入到二季度后的高位猪粮比这一现象将会得到遏制图 1.3.2: 猪粮比图 1.3.3: 外购仔猪与自养自繁养殖利润对比 ( 单位 : 元 / 吨 ) 养殖毛利润率 : 仔猪养殖利润 : 自繁自养生猪请务必阅读正文之后的免责条款部分 5

6 周度报告汇易网消息,3 月中旬由于严查河北玉米外运东北临储库, 关内外玉米价格同步走低, 其中华北深加工玉米挂牌价普遍降至 17 元 / 吨以下, 而东北深加工玉米挂牌价多数在 175 元 / 吨之上受吉林黑龙江部分深加工企业减产影响, 玉米收购节奏也同步放缓深加工方面, 第 12 周玉米淀粉价格保持稳定, 副产品走势偏弱, 吉林玉米淀粉加工亏损缩窄至 14 元 / 吨, 山东淀粉加工利润上升至 39 元 / 吨 ; 主产区玉米酒精价格继续寻底, 黑龙江酒精加工亏损扩大至 84 元 / 吨为了消化高价玉米及产品库存, 近期东北多家深加工企业实行减产, 估算淀粉行业开工率 5%, 酒精行业开工率 54% 深加工政策方面,3 月 17 日吉林省政府部门联合印发了关于做好 216 年 1-6 月省对玉米深加工企业自购加工玉米补贴管理工作的通知, 对纳入补贴范围的企业 216 年 1-6 月份在省内自购自用的玉米, 按实际消耗数量每吨给予 15 元补贴, 所在市县粮食和财政部门在 216 年 7 月 31 日前报送补贴申请回顾 215 年 1 月 1 日至 12 月 31 日期间, 吉林省深加工企业竞拍补贴 35 元, 自购补贴 25 元, 虽然 216 年自购补贴有所下降, 但是临储玉米定向销售政策也即将出台, 对深加工企业来说将适当减少加工亏损的空间, 按照去年补贴后对盘面利润的影响推断, 当前连盘 169 的淀粉与玉米的 4 元 / 吨的价差可能将被压缩近百点图 1.3.4: 玉米淀粉开工率 ( 单位 :%) 表 1: 玉米淀粉加工利润 ( 单位 : 元 / 吨 ) 周数吉林玉米吉林淀粉综合盈亏山东山东淀粉综合盈亏黑龙江玉黑龙江酒综合盈亏玉米米精第 9 周第 1 周第 11 周第 12 周数据来源 : 汇易网 6

7 年第 9 周 215 年第 11 周 215 年第 13 周 215 年第 15 周 215 年第 17 周 215 年第 19 周 215 年第 21 周 215 年第 23 周 215 年第 25 周 215 年第 27 周 215 年第 29 周 215 年第 31 周 215 年第 33 周 215 年第 35 周 215 年第 37 周 215 年第 39 周 215 年第 41 周 215 年第 43 周 215 年第 45 周 215 年第 47 周 215 年第 49 周 215 年第 51 周 216 年第 1 周 216 年第 3 周 216 年第 5 周 216 年第 8 周 216 年第 1 周 216 年第 12 周周度报告图 1.3.5: 玉米淀粉加工盈亏走势 ( 单位 : 元 / 吨 ) 吉林淀粉加工盈亏山东淀粉加工盈亏图 1.3.6: 各地玉米淀粉价格 ( 单位 : 元 / 吨 ) 图 1.3.7: 各地玉米酒精价格 ( 单位 : 元 / 吨 ) 长春沈阳秦皇岛石家庄潍坊滨州西安 45 四川广东安徽河南山东吉林黑龙江从玉米深加工的下游产品价格来看, 主要基础产品的价格持续下滑, 虽然原材料玉米价格也在同步下滑, 但在开工率高企的压力之下, 玉米深加工行业的冬天仍在持续, 对应后期玉米政策走向市场化定价的看弱预期 1.4. 收储与泄库自 215 年 11 月提前启动玉米临时收储活动以来, 超快的收储节奏已在 3 月 2 日的临储玉米累计总收购量 18 万吨其中, 内蒙古 184 万吨辽宁 91 万吨吉林 3119 万吨黑龙江 4174 万吨请务必阅读正文之后的免责条款部分 7

8 周度报告目前距离 4 月 3 日收购结束期尚有一段时间, 临储玉米收购总量将继续增加, 而随着后期临储玉米收购的继续推进, 东北农户手中余粮将继续减少, 据了解, 目前黑龙江辽宁农户手中余粮基本见底, 内蒙古农户手中余粮 1 成左右, 吉林农户手中余粮在 2 成左右, 现货市场后期的优质粮源的供应或将偏紧按照目前收储节奏, 加上 215 年度收储入库的 8328 万吨,214 年度 6919 万吨, 213 年度 383 万吨, 目前临储玉米的库存数量已达到 2.6 吨以上的高库存水平图 1.4.1: 近年收储进度对比 ( 单位 : 万吨 ) /14 年 214/15 年 215/16 年近几年, 为消化玉米临储库存, 采用的常规办法是通过竞价拍卖轮库定向销售等办法由于 215 年拍卖成交率仅为 5% 较 214 年明显下滑, 加上 212 年陈粮面临必须出库要求, 市场首先传闻或在 3 月就将定向销售 212 年玉米 ( 价格 14 元 / 吨, 数量 1 万吨左右 ) 的消息立刻造成玉米淀粉期价连续下挫随后, 市场传言华北 ( 河北山东 ) 华南部分地区临储玉米轮换即将展开,213 年的华北地区玉米出库价格初定在元 / 吨, 华南地区轮换玉米出库报价 19 元 / 吨以内临储玉米的拍卖则可能延后至 4-5 月再启动个人认为去年拍卖价格高质量欠佳导致惨淡成交的结果, 预计后期拍售过程下调拍卖底价的概率较大, 届时也将拖累现货市场价格走低从数量上推断, 超期储存的 212 年粮源将直接通过定向销售给深加工企业完成泄库 ( 规模约 1 万吨 ),213 年粮源通过临储转储备进行轮换为主 ( 规模约 58 万吨 ), 214 年粮源有望通过拍卖出库 ( 规模约 8328 万吨 ) 也有传言称临储玉米按品质差异论价拍卖总之, 临储玉米泄库的步伐即将迈开, 二季度市场即将迎来泄库高峰 1.5. 政策从去年开始, 国家已多次透露出玉米相应政策 : 调低收购底价镰刀弯地区减产拍卖补贴以及呼吁种植调整结构等等今年一号文件再度明确市场定价价补分离的政策将在玉米收储政策上率先执行但我们看到, 在国家对某个品种取消收储政 8

9 周度报告策之后, 多数品种都会出现大幅下滑, 比如大豆的价格就出现了明显的前高后低的下滑态势, 其主要原因是由于缺乏国家这个收粮主体的入市收购, 从而造成那些无法入库的多余粮源流入贸易市场所形成对价格压力当前市场盛传多种价格版本, 比如 19 元 / 吨的目标价格,15 元 / 吨的最低保护价格, 或是 17+2 元 / 吨等等, 这都比较 215 年的 2 元 / 吨的收储价格出现了较大的下滑而由于玉米宽松的基本面, 个人认为, 国家定出哪个水平的目标价格很重要, 如果定在元 / 吨, 那么起码玉米 171 当前盘面价格 15 元 / 吨的相对贴水状况则会有所改善, 但攀升高度也相对有限如果定在 17 元 / 吨或更低的的水平, 那么玉米 171 保持弱势或继续走低的概率就较高, 因为同样在新粮上市前面临玉米泄库的沉重压力第 2 章投资策略 216 年的玉米价格仍然是受到临储政策的影响为主, 国家采取何种价补分离的方式很重要, 尤其是定价定在哪里, 补贴多少钱, 是否继续收储? 轮库和拍卖的玉米价格多少钱? 拍卖质量及成交状况如何? 这些因素都将影响届时玉米价格及下游产品价格的动向从目前期货盘面对远月价格的预期来看, 基本上元 / 吨区间为市场推测的新季度玉米价格但若价补分离政策中的定价高于市场预期, 则 171 期价还存在补涨的可能性时间上看, 从二季度的库存庞大压力和需求疲软的角度考虑, 可密切关注新的临储政策落地细节, 同时关注拍卖成交价格和数量对现货市场的影响, 操作上,169 期价上方依托临储定价的高位区域可以继续采取逢高滚动抛空的思路请务必阅读正文之后的免责条款部分 9

10 周度报告萧山营业部哈尔滨营业部杭州市萧山区金城路 429 号 431 号天汇园一幢 2 单元 31 室哈尔滨市香坊区中山路 93 号室电话 : 室电话 : 台州营业部台州市经济开发区东商务区巨鼎国际商厦 23 室电话 : 温州营业部温州市府路新益大厦 1 幢 141 室电话 : 宁波分公司宁波市海曙区和义路 77 号电话 : 宁波营业部南华期货分支机构浙江省宁波市和义路 77 号汇金大厦 9 楼电话 : 慈溪营业部慈溪市浒山街道开发大道 1277 号香格大厦 7 楼 79 室电话 : 嘉兴营业部嘉兴市中山路 133 号综合大楼东五楼电话 : 绍兴营业部绍兴市越城区昆仑商务中心 1 幢 1 单元 311 室电话 : 成都营业部四川省成都市锦江区东大街紫东楼段 35 号明宇金融广场 13 层 134A 号电话 : 兰州营业部甘肃省兰州市城关区张掖路街道酒泉路号金地商务大厦 11 楼 1 号电话 : 郑州营业部郑州市商务外环路 3 号期货大厦 136 室电话 : 青岛营业部青岛市闽江路 2 号 1 单元 251 室电话 : 沈阳营业部沈阳市沈河区北站路 51 号闽商总部大厦 15 层 C 室电话 : 天津营业部天津市河西区友谊路与平交道交口东南侧大安大厦 A 座 82 电话 : 上海分公司中国 ( 上海 ) 自由贸易试验区松林路 3 号 171 室电话 : 上海世纪大道营业部上海市浦东新区世纪大道 1589 号长泰国际金融大厦 26 层电话 : 上海虹桥路营业部上海市虹桥路 663 号 1 楼 7 楼电话 : 深圳分公司深圳市福田区金田路 428 号荣超经贸中心室电话 : 深圳营业部深圳市福田区金田路 428 号荣超经贸中心室电话 : 广州营业部广州市天河区天河北路 28 号时代广场东座 717 房 718 房电话 : 大连营业部大连市沙河口区会展路 129 号大连国际金融中心 A 座大连期货大厦第 34 层号电话 : 北京分公司北京市西城区宣武门外大街 28 号 2 幢 B83 B85 室电话 : 芜湖营业部芜湖市镜湖区伟星时代金融中心室电话 : 重庆营业部重庆市江北区建新南路 1 号电话 :

11 周度报告北京营业部永康营业部北京市西城区宣武门外大街 28 号 2 幢 B81 B82 B68 B69永康市丽州中路 63 号 11 楼室电话 : 电话 : 太原营业部太原市迎泽区解放南路 2 号山西景峰国际商务大厦 251 室电话 : 余姚营业部余姚市舜达西路 285 号中塑商务中心 3 号楼室电话 : 南通营业部江苏省南通市南大街 89 号总部大厦六层室电话 : 厦门营业部厦门市思明区鹭江道 96 号之二室电话 : 普宁营业部广东省普宁市中信华府南向门市东起 3 至 8 间首层至二层电话 : 齐齐哈尔营业部黑龙江省齐齐哈尔市龙沙区迈特广场 15 层 1 号 2 号电话 : 海宁营业部海宁市钱江西路 238 号广隆财富中心室电话 : 舟山营业部浙江省舟山市定海临城街道翁山路 555 号交易中心大楼三层义乌营业部室浙江省义乌市宾王路 28 号 2 楼电话 : 电话 : 南昌营业部江西省南昌市红谷滩新区中央广场 B 区准甲办公室 145 室 ( 第 14 层 ) 电话 : 苏州营业部苏州工业园区苏惠路 88 号环球财富广场 1 幢 299 室电话 : ( 魏瑶电话 ) 横华国际金融股份有限公司中国香港上环德辅道中 232 号嘉华银行中心九楼十六楼电话 : 浙江南华资本管理有限公司杭州市西湖大道 193 号定安名都 B 座 313 室电话 : 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11

12 周度报告免责申明本报告中的信息均来源于已公开的资料, 尽管我们相信报告中资料来源的可靠性, 但我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证也不保证我公司所做出的意见和建议不会发生任何的变更, 在任何情况下, 我公司报告中的信息和所表达的意见和建议以及所载的数据工具及材料均不能作为您所进行期货买卖的绝对依据由于报告在编写时融入了该分析师个人的观点和见解以及分析方法, 如与南华期货公司发布的其他信息有不一致及有不同的结论, 未免发生疑问, 本报告所载的观点并不代表了南华期货公司的立场, 所以请谨慎参考我公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失另外, 本报告所载资料意见及推测只是反映南华期货公司在本报告所载明的日期的判断, 可随时修改, 毋需提前通知未经南华期货公司允许批准, 本报告内容不得以任何范式传送复印或派发此报告的材料内容或复印本予以任何其他人, 或投入商业使用如遵循原文本意的引用刊发, 需注明出处南华期货公司, 并保留我公司的一切权利公司总部地址 : 杭州市西湖大道 193 号定安名都 3 层邮编 :312 客服热线 : 网址 : 12

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南华期货研究 NFR 宏观经济日报 2017 年 11 月 30 日星期四今日主题 11 月份 PMI 上升, 年底动能仍强...2 南华指数...4 免责申明...7 南华期货研究所黎敏 limin@nawaa.com 010-63151317-855 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 南华期货研究 NFR 宏观经济日报 2017 年 11 月 30 日星期四 11 月份 PMI 上升,

摘 要

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