调研纪要一深加工企业 A 该公司为淀粉生产与需求企业, 以生产和销售淀粉糖 ( 果糖麦芽糖等 ) 为主, 年淀粉需求量约为 4 万吨, 其中自产 2 万吨, 外采 2 万吨玉米采购 : 当前玉米库存约为 15 天左右, 主要用本地玉米, 不会采用东北玉米本公司玉米总库容约为 3 万吨 (

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段崔
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218-11-5 山东玉米淀粉调研总结报告华泰期货研究院农产品组调研背景 1 月以来, 华北地区玉米持续上涨, 部分深加工企业收购价突破 2 元 / 吨, 华北 -

前者即原料端持续上涨可能意味华北中下游基于区域内供需缺口预期而提前补库, 后期甚至可能传导至东北地区 ; 后者即供需端则需要关心行业是否已经出现有效产能不足的情况,

com 从业资格号 :F262666 投资咨询号 :Z2196 在这种情况下, 我们联合业内同行共同参与此次小范围调研活动,1 月 3 日至 11 月 2 日,

1 山东玉米淀粉调研总结报告华泰期货研究院农产品组调研背景 1 月以来, 华北地区玉米持续上涨, 部分深加工企业收购价突破 2 元 / 吨, 华北 - 东北玉米达到历史同期高位, 且已经顺价 ; 与此同时, 淀粉行业库存持续下滑, 带动淀粉期现货价格持续强势, 盘面淀粉 - 玉米价差持续扩大,1 月合约接近历史最高水平在我们看来, 前者即原料端持续上涨可能意味华北中下游基于区域内供需缺口预期而提前补库, 后期甚至可能传导至东北地区 ; 后者即供需端则需要关心行业是否已经出现有效产能不足的情况, 后期淀粉期现货价格甚至可能走出独立行情范红军谷物 & 鸡蛋研究员 fanhongjun@htfc.com 从业资格号 :F 投资咨询号 :Z2196 在这种情况下, 我们联合业内同行共同参与此次小范围调研活动,1 月 3 日至 11 月 2 日, 赴山东省东部地区走访了几家深加工企业, 并沿途采访了农户和贸易商, 试图解答上述两个方面的疑惑调研线路相关研究 : 年前或仍有售粮压力低位震荡下的阶段性机会抛储改变市场预期节后供需验证期年 11 月 5 日 1 / 9

调研纪要一深加工企业 A 该公司为淀粉生产与需求企业, 以生产和销售淀粉糖 ( 果糖麦芽糖等 ) 为主, 年淀粉需求量约为 4 万吨, 其中自产 2 万吨, 外采 2 万吨玉米采购 : 当前玉米库存约为 15 天左右, 主要用本地玉米, 不会采用东北玉米本公司玉米总库容约为 3 万吨 ( 在山东属于较大 ), 后期考虑从事玉米贸易及申请玉米延伸交割库 ( 华北地区 )

99 元 / 斤, 到车环比增多淀粉采购 : 目前淀粉库存 1 周左右, 随采随用, 由于当前价格处于相对高位, 也不适宜建立过多库存近期实际签单价格 258 左右 ( 山东地区市场报价 265-268) 认为短期随着玉米走稳回落, 淀粉持续涨价压力较大 ( 如山东玉米继续涨价, 则淀粉可能继续上涨 ); 当前吉林 - 山东淀粉价差 28, 运费不够吸引力, 不会采购吉林淀粉 (

2 调研纪要一深加工企业 A 该公司为淀粉生产与需求企业, 以生产和销售淀粉糖 ( 果糖麦芽糖等 ) 为主, 年淀粉需求量约为 4 万吨, 其中自产 2 万吨, 外采 2 万吨玉米采购 : 当前玉米库存约为 15 天左右, 主要用本地玉米, 不会采用东北玉米本公司玉米总库容约为 3 万吨 ( 在山东属于较大 ), 后期考虑从事玉米贸易及申请玉米延伸交割库 ( 华北地区 ) 认为当前玉米阶段性高点出现, 后期或有回调, 待观察近期报价元 / 斤, 到车环比增多淀粉采购 : 目前淀粉库存 1 周左右, 随采随用, 由于当前价格处于相对高位, 也不适宜建立过多库存近期实际签单价格 258 左右 ( 山东地区市场报价 ) 认为短期随着玉米走稳回落, 淀粉持续涨价压力较大 ( 如山东玉米继续涨价, 则淀粉可能继续上涨 ); 当前吉林 - 山东淀粉价差 28, 运费不够吸引力, 不会采购吉林淀粉 ( 品质有些许区别 ) 淀粉糖销售 : 今年淀粉 - 淀粉糖 ( 果糖 F55) 利润不是太好, 现阶段利润维持 5 元 / 吨左右 ( 果糖成本 = 淀粉价格 +2-3 元加工费用 ) 今年新增结晶果糖项目, 目前销量不错淀粉出口 : 认为今年淀粉出口销售同比较好, 具体数据未有统计一是木薯淀粉 - 玉米淀粉价差高位 ; 二是人民币贬值 ; 三是出口退税影响二深加工企业 B 该公司年产淀粉 7 万吨, 其中老线玉米加工能力 5 万吨, 今年 6 月份投产一条 5 万吨玉米加工能力的新线公司产品主要商品淀粉葡萄糖酸钠变性淀粉淀粉乳等玉米采购 :1 月份以来玉米平均日到车 13 吨, 近两天到车 2 吨 ( 价格.99 元 / 斤 ), 到车环比增加, 到访前一天开始下调玉米收购价其反映有东北玉米流入, 有亲戚运输东北 17 年玉米进入华北销售, 但前期由于查超载和中途截车等因素, 到当地的东北玉米尚不多淀粉销售 : 现阶段本厂报价 , 实际成交 263 左右高价 268 散单零星成交, 大单无成交近期成交均价维持在认为 268 属近期相对高点, 但跌幅有限看至 257 左右当前淀粉库存为负, 山东整体库存都处今年低点淀粉销售区域主要在华北及西南地区出口这块相比沿海及东北企业不占优势, 因地理位置关系, 运费相对较高, 报价不具竞争力, 新开发客户多转向其他企业 218 年 11 月 5 日 2 / 9

3 价格传导 : 其认为淀粉整体跟随玉米, 下游需求客户亦会根据玉米价格进行采购, 1 月间就有客户在玉米价格上涨时加大订单量, 在临清金玉米订购 5 吨, 在该公司订购 2 吨, 总订单量超过一个月需求量淀粉下游亦多能接受涨价, 今年该公司下游产品中, 葡萄糖酸钠利润最好,5-6 月能达到 7 元 / 吨, 目前 4 元 / 吨, 变性淀粉利润则相对稳定, 维持在 2-3 元 / 吨左右其还透露, 根据其个人统计, 玉米淀粉价格表现的季节性规律如下, 4 月中 7 月中和 11 月多出现上涨, 而 3 月 6 月和 9 月 2 日之前则相对弱势淀粉供需格局 : 自 216 年以来淀粉产能同比逐年增加, 但近 3 年利润相比年有所好转, 其认为在产量不断增长的前提下, 淀粉企业仍有利润, 由此推断近三年淀粉需求增幅较快 ( 主要是淀粉糖造纸及面粉等方面 ), 有效产能或不足三深加工企业 C 该公司年玉米加工能力约为 7 万吨, 淀粉产能约为 5 万吨, 其中外售商品淀粉 3 万吨, 剩余淀粉用作公司一水葡萄糖麦芽糖生产, 全部产能 8 吨 / 天, 目前开工 2/3 左右玉米采购 : 现阶段本厂玉米收购价 21 元 / 吨, 近 3 天厂家玉米收购量明显上升, 主要是河北玉米开始流入认为现阶段玉米回落空间有限, 回落之后继续上涨, 前几天在邹平西王召开的行业会议上, 河北玉峰龙江象屿成武大地沂水大地诸城兴贸等企业均认为华北玉米会继续涨价主要是当地新建产能影响叠加单产下降认为后期淀粉压力大于玉米淀粉销售 :1 月初淀粉下游用户提前补库 ( 下游认为玉米价格上涨会导致淀粉上涨 ), 淀粉大幅上涨在最近 1 天左右, 因此 1 月淀粉销售均价偏低在 255 左右 ( 月初低价订单销售较多, 月末高价订单较少 ), 现阶段下游客户提货仍有部分月初订单目前淀粉下游客户主要集中在造纸和面粉厂家, 其中面粉厂家使用淀粉这块增量较大, 造纸用淀粉同比无明显增幅环保影响 : 该公司有自备电厂, 但为当地民生项目, 对周边供应蒸汽, 去年到今年为止未收到任何影响, 其认为该整改的已经整改完成, 目前已经正常开机的企业后期受影响不大四深加工企业 D 218 年 11 月 5 日 3 / 9

4 现有产能 15 万吨淀粉, 分两个主要厂区, 拟与年前新建投产 7 万吨淀粉产能, 其中 5 万吨商品淀粉,2 万吨淀粉糖玉米采购 : 其认为 1 月山东玉米上涨主要有两个方面的原因, 其一是贸易商行为, 去年和今年年后贸易商不赚钱, 其二是东北玉米收获较往年延迟 1-15 天到 11 月中旬近期在东北玉米流入的压制下, 玉米或有回调, 但其认为回调空间不大, 今年玉米采购策略会相对激进, 一是认为今年玉米缺口较大 ; 二是新产能投放 ; 三是今年玉米仓容扩大, 目前玉米仓容约有 14 万吨玉米还是采取逢低补库策略, 库存较去年要多该工厂用东北玉米较少, 主要采用本地玉米淀粉销售 :1 月份前两周淀粉销售较好, 最近一周高价抑制需求, 但目前订单签至 11 月中旬, 厂里基本无库存认为从 16 年以来淀粉产量增速不及需求增速, 主要是淀粉糖消费替代木薯粉 ( 造纸 ) 面粉对于 4 季度淀粉销售依然乐观价格传导 : 面粉行业主要基于小麦淀粉 - 玉米淀粉价差, 而造纸行业淀粉成本占比较低, 且目前木薯淀粉 - 玉米淀粉价差巨大, 淀粉价格上涨可以传导到下游但由于果糖需求企业, 如可口可乐蒙牛伊利等议价能力较强, 属于买方定价, 淀粉 - 果糖价格传导不下去, 目前果糖厂加工利润处于盈亏平衡点出口方面 : 今年 1-9 月份淀粉出口 3 万吨, 去年出口.5-.8 万吨出口增幅很大, 主要出口地在东南亚该厂靠近山东沿海, 运输相比山东内陆地区淀粉厂有优势环保影响 : 去年该公司旗下一个工厂受自备电厂影响停机半个月, 因当地与大唐电力签约后, 小型电厂关闭, 工厂转用大唐的蒸汽, 今年主要集中在限电这块, 但预计今年影响比去年要小一些期价展望 : 其反映后期 1 月合约或存在隐忧, 主要原因有二, 其一是春节期间多会出现累库, 而今年春节相对提前, 淀粉企业倾向于在盘面给出机会时选择 1 月套保 ; 其二是物流运输问题,1 月 2 日到 3 月之前或难以提货, 会增加下游接货成本, 再加上往年节后多进入淡季, 厂家库存需要消化, 不利于买方交割五深加工企业 E 该公司淀粉产能 45 万吨, 主要自用, 下游产品为淀粉糖, 其中结晶糖产能 25 万吨, 果葡糖浆产能 2 万吨玉米采购 : 公司玉米库容 4 万吨, 玉米安全库存约为 1 天左右, 目前库存 2 万吨当华北 - 东北玉米价差过大时, 也会采购东北玉米目前也有东北陈玉米到厂 (1 车 ), 占到每日收购量的 1/4 左右 ( 运费 : 辽宁 1-11 元 / 吨, 吉林元 / 吨, 龙江 - 盛泰 3 元 / 吨 ) 由于该厂库容有限, 不会建立大量库存其同时反映 218 年 11 月 5 日 4 / 9

5 周边多种植蔬菜瓜果, 玉米种植面积较少, 往年多依赖河北南部玉米流入, 今年周边单产有小幅下降, 但幅度比较小, 且质量比去年要好, 周边农户有惜售心理, 往年同期基本已经销售完毕, 今年还有 3%, 预计从 11 月份之后玉米开始逐渐上量, 年前供应相对充裕, 玉米价格涨幅有限 ( 排除天气因素 ) 淀粉销售 : 公司淀粉销量较少, 主要销售糖类, 公司葡萄糖酸钠占据国内 7% 市场公司销售比较灵活, 如淀粉利润大于淀粉糖利润会适时提高商品粉销量当前商品淀粉每天产量 2 吨左右, 占全部产量的 1/6-1/7 左右, 目前该厂淀粉基本无库存,1 月份淀粉销售较好, 当前利润也很好六深加工企业 F 该公司为国内最大的玉米淀粉企业, 下属工厂分布广泛, 东北和华北均有淀粉交割库玉米采购 : 该公司在东北工厂目前通过参拍临储玉米已经备有 2 个月的库存, 由于今年新作收获延迟, 上市压力甚至可能延迟到 12 月初, 担心供应接不上, 近期东北工厂有持续提价收购, 其透露主要是为了吸引当地粮源山东工厂 9 月之前多用东北陈粮, 目前华北当地玉米供应增加, 东北玉米占比下降到 3% 左右淀粉出口 : 每个月出口 2 万吨左右, 包括东北和华北工厂在内, 主要原因有三, 其一是人民币贬值, 其二是出口退税, 其三是外企搬迁后, 如果玖龙纸业越南工厂仍会进口中国淀粉淀粉供需判断 : 其认为 9-1 月间的淀粉供需格局可以得到延续, 因一方面消费在增加, 另一方面淀粉多转化, 即减少商品淀粉供应量, 多由淀粉乳转向淀粉糖等下游行业, 如月底投产的绥化象屿工厂 15 万吨玉米加工能力, 商品淀粉仅 3 万吨,75 万吨转化为淀粉糖七沿途玉米贸易商禹城 : 目前玉米库存 1-15 吨, 采购价格.91 元 / 斤, 送到附近深加工 1 元 / 斤才有利润认为该村玉米余量约有 7%-8%, 农民惜售相比往年并未明显变化该村附近玉米今年单产 9-11 斤 / 亩, 正常年份 14 斤 / 亩, 减产幅度约为 21%, 主要是夏季高温所致当前玉米价格不打算继续收购, 等待价格回落逐渐采购, 一是认为价格较高, 回调风险较大 ; 二是当前价格及时间节点农民不愿售粮, 大部分农民返城务工, 部分农民继续观望价格平原 : 目前库里约有 1 多吨玉米, 收购价格为.92 元 / 斤, 主要销往当地深加工预计附近村子玉米销售 3%, 剩余玉米农民春节前后售卖农民售粮习惯跟 218 年 11 月 5 日 5 / 9

6 往年一样, 无明显变化当前玉米价格随采随销, 不会囤货其还反映今年玉米产量约为斤 / 亩, 单产同比去年略微偏好滨州 : 目前库里约有 1 吨玉米, 收购价格.9 元 / 斤, 采购玉米销往当地饲料厂附近村子玉米销售约为 2-3 成, 农民售粮习惯大多为春节前后采购策略基本做到随采随销, 不会囤货现阶段玉米收购相对困难, 一是目前价格不合适 ; 二是附近能收的玉米基本已经收购完毕, 剩余的玉米等到春节前后其还反映当地玉米单产约为 9-11 斤 / 亩, 比正常年份偏低市场思考在玉米原料成本端,1 月以来现货价格上涨主要有三个方面的原因, 其一是今年单产下降, 农户有惜售心理, 了解到部分地区售粮进度落后于往年 ; 其二是贸易商行为, 或更多基于年后看涨预期, 部分深加工企业有所反映 ; 其三是东北玉米收获延后, 且超载检查严格, 导致东北玉米流入缓慢考虑到华北 - 东北玉米已经顺价, 东北玉米可以流入华北地区补充供应,11 月后农民售粮或逐步增加, 再加上调研过程中了解到, 华北地区深加工企业受资金和库容所限, 多不会做多库存, 在这种情况下, 华北玉米现货价格将受到压制当然, 由于市场对明年华北地区存在供需缺口这一预期较为强烈, 再加上 1 月这波上涨的带动, 农户和贸易商惜售心理或增强, 现货价格下跌空间亦有限, 或更多参考东北玉米在淀粉供需端, 虽有半数走访企业认为 9-1 月供需偏紧格局仍有望在年前得以持续, 但在我们看来,9 月更多源于供应端, 即华北和东北地区停机检修影响行业开机率, 而 1 月更多源于需求端, 即中下游补库, 主要源于华北地区玉米收购价持续上涨带动, 在淀粉现货价格持续上涨之后, 走访企业多反映, 高价签单量下滑, 而参考去年情况来看, 接下来春节前备货需求带动的下一波补库或出现在 12 月初在这种情况下 11 月间需求或趋弱, 而目前行业现货生产利润良好, 参考去年情况来看, 行业开机率有望继续回升, 再加上新建 / 复产产能投放, 行业供需或趋于改善当然, 环保政策的影响需要持续跟踪, 因市场对年前需求仍有较高期待综上所述, 我们倾向于认为接下来特别是 11 月期间淀粉供需或趋于改善, 而东北玉米上市压力将至, 华北玉米或震荡弱势, 对应淀粉期现货价格或趋于回落, 淀粉 - 玉米价差或趋于收窄, 建议投资者做空 1 月合约淀粉或淀粉 - 玉米价差 ; 结合春节后淀粉季节性需求淡季预期, 建议亦可以考虑做空 5 月合约淀粉 - 玉米价差, 接下来重点关注华北玉米深加工企业收购价行业开机率行业库存及其潜在可能的环保政策影响 218 年 11 月 5 日 6 / 9

7 图 1. 玉米深加工企业收购价单位 : 元 / 吨图 2. 东北 - 华北玉米价差单位 : 元 / 吨公主岭黄龙黑龙江青冈龙凤河北宁晋健民长春大成山东西王淀粉 /1/5 211/1/5 213/1/5 215/1/5 217/1/ 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月数据来源 : 汇易网华泰期货研究院数据来源 : 汇易网华泰期货研究院图 3. 北方港口玉米集港量单位 : 万吨图 4 玉米淀粉出库量单位 : 万吨 / / / / / 数据来源 : 天下粮仓华泰期货研究院数据来源 : 天下粮仓华泰期货研究院图 5. 玉米淀粉行业开机率单位 :% 图 6. 玉米淀粉行业库存单位 : 吨 25 家家 /5/29 216/5/29 217/5/29 218/5/29 数据来源 : 天下粮仓华泰期货研究院 9 29 家企业 + 港口库存 64 家企业库存 /3/3 217/7/21 217/12/8 218/4/27 218/9/14 数据来源 : 天下粮仓华泰期货研究院 218 年 11 月 5 日 7 / 9

8 图 7. 淀粉现货生产利润单位 : 元 / 吨图 8. 淀粉盘面生产利润单位 : 元 / 吨 6 5 山东诸城吉林长春河北秦皇岛 /12/1 215/12/1 216/12/1 217/12/1 数据来源 : 汇易网天下粮仓华泰期货研究院月 1 月 9 月 /12/1 215/12/1 216/12/1 217/12/1 数据来源 : 文华财经汇易网华泰期货研究院图 9. 1 月淀粉 - 玉米价差单位 : 元 / 吨图 1. 5 月淀粉 - 玉米价差单位 : 元 / 吨月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月数据来源 : 文华财经华泰期货研究院数据来源 : 文华财经华泰期货研究院 218 年 11 月 5 日 8 / 9

9 免责声明此报告并非针对或意图送发给或为任何就送发发布可得到或使用此报告而使华泰期货有限公司违反当地的法律或法规或可致使华泰期货有限公司受制于的法律或法规的任何地区国家或其它管辖区域的公民或居民除非另有显示, 否则所有此报告中的材料的版权均属华泰期货有限公司未经华泰期货有限公司事先书面授权下, 不得更改或以任何方式发送复印此报告的材料内容或其复印本予任何其它人所有于此报告中使用的商标服务标记及标记均为华泰期货有限公司的商标服务标记及标记此报告所载的资料工具及材料只提供给阁下作查照之用此报告的内容并不构成对任何人的投资建议, 而华泰期货有限公司不会因接收人收到此报告而视他们为其客户此报告所载资料的来源及观点的出处皆被华泰期货有限公司认为可靠, 但华泰期货有限公司不能担保其准确性或完整性, 而华泰期货有限公司不对因使用此报告的材料而引致的损失而负任何责任并不能依靠此报告以取代行使独立判断华泰期货有限公司可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法为免生疑, 本报告所载的观点并不代表华泰期货有限公司, 或任何其附属或联营公司的立场此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下, 我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问此报告并不构成投资法律会计或税务建议或担保任何投资或策略适合或切合阁下个别情况此报告并不构成给予阁下私人咨询建议华泰期货有限公司 218 版权所有保留一切权利公司总部地址 : 广州市越秀区东风东路 761 号丽丰大厦 2 层 29 层 4 单元电话 : 网址 : 218 年 11 月 5 日 9 / 9

天胶短期震荡，可考虑买近抛远

天胶短期震荡，可考虑买近抛远华泰期货橡胶日报 217-1-24 沪胶维持震荡格局胶市回顾 23 日, 沪胶主力收盘 135(-2) 元 / 吨, 复合胶报价 1165 元 / 吨 (), 主力合约期现价差 185 元 / 吨 (-2); 前二十主力多头持仓 7387(+64), 空头持仓 9955 (+1266), 净空持仓 2568(+122); 截至 1 月 2 日 : 交易所仓单 3717(-239), 交易所总库存