行业研究报告

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1 证券研究报告 行业研究 / 深度研究 2017 年 01 月 11 日 行业评级 : 电力设备与新能源增持 ( 维持 ) 新能源 Ⅱ 增持 ( 维持 ) 李轶奇执业证书编号 :S 研究员 liyiqi@htsc.com 何昕 执业证书编号 :S 研究员 hexin6573@htsc.com 丁宁 联系人 dingning2@htsc.com 相关研究 1 新三板锂电池原材料行业 : 新能源领航, 研发和成本双轮驱动 首航节能 (002665):10MW 项目并网, 期待订单落地 盈峰环境 (000967): 补全水务布局, 彰显环保全局视野 行业走势图 10% 0% -10% 资料来源 :Wind 电力设备与新能源沪深 300 新能源 Ⅱ 大浪淘沙, 动力锂电池洗牌开局 新能源汽车系列深度报告 - 动力锂电池篇 动力锂电池产能过剩严峻, 中长期三元需求仍有成长空间经历了 年新能源汽车市场的高速增长, 国内对动力锂电池需求空前旺盛, 在此背景下, 国内企业蜂拥而上大幅度扩张锂电池产能, 导致市场面临着产品质量鱼龙混杂 产能阶段性过剩的困境 据我们统计, 截至 2016 年底, 国内动力锂电池建成产能可能已经超过 100GWh, 其中三元产能约 39GWh, 而通过对未来几年国内新能源汽车产产销量预测, 我们推测 2020 年国内动力锂电池总需求约 84GWh, 而三元需求达到 65GWh 我们判断磷酸铁锂电池未来 1-2 年将面临较严峻的产能过剩问题, 三元锂电池阶段性产能过剩, 中长期来看仍有较大成长空间 政策规范行业发展, 技术和规模领先企业终将获胜由于新能源汽车和动力锂电池在国内都仍属于新兴行业, 前期不可避免地出现了粗放式生长导致的行业乱象 针对行业成长过程中出现的问题, 国家积极出台多项政策约束和规范行业发展 调整后的新能源车补贴政策中, 首次引入电池系统能量密度等指标作为补贴门槛和参考标准, 给予高能量密度汽车更多财政补贴 ; 同时其他相关政策中也对动力锂电池企业的产能规模和 2020 年能量密度指标提出了更高要求 我们认为政策的出台将加速行业洗牌, 鼓励动力电池企业加大技术提升, 行业将向着高能量密度发展, 看好高镍三元 NCM 和 NCA, 以及业内具有技术 规模优势的企业 4 5 批目录更具参考意义,CATL 盟固力 国轩 力神数目领先工信部 16 年下发了 5 批 新能源汽车推广应用推荐车型目录, 虽然已明确 5 批目录均需要重新核定, 但考虑到第 4 5 批下发时间较晚, 处于新能源汽车补贴调整政策发布末期, 且是 5 批中唯一包含专用车的两批目录, 我们认为更具对 17 年目录的参考意义 我们通过统计 4 5 批目录的电池供应来判断各企业在下游客户中的市场占有情况, 总量来看 CATL 盟固力 国轩高科 力神和微宏动力供应车型数目最多 ; 三元数目来看力神 亿纬锂能 比克 福斯特和超威领先 ; 从 17 年增长潜力最大的专用车来看, 电池供应最多的是力神 沃特玛 星恒电源 远东福斯特和比克电池 建议关注 : 亿纬锂能 国轩高科 长信科技 17 年动力锂电池行业产能过剩, 价格下调趋势难免, 高估值时代或已过去, 现在的时点需要挑选有产品技术优势 产能规模效应 业绩增长有支撑的企业 我们认为可以从以下三条思路挑选标的 :1) 新能源专用车销量增长拉动三元电池需求 ;2) 能量密度要求提升推动高镍 NCM 和 NCA 的应用 ; 3) 产能规模优势和产品市占率提升将支撑公司业绩增长 从这三个方面梳理下来, 我们认为目前比较符合条件的上市公司有 : 亿纬锂能 国轩高科 长信科技 ( 将收购比克电池 ) 风险提示 :1) 新能源汽车和动力锂电池销量低于预期 ;2) 动力锂电池安全隐患爆发 ;3) 国家政策波动对行业造成较大影响 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1

2 正文目录 动力锂电池产能阶段性过剩, 高能量密度三元电池是发展方向... 4 磷酸铁锂电池市占率暂时领先, 高性能三元电池后来居上 年国内新能源汽车行业维持高增长... 4 新能源客车和乘用车对动力电池需求量较大... 4 磷酸铁锂动力电池装载比例暂具优势... 5 三元材料动力锂电池能量密度优于磷酸铁锂 国内动力锂电池需求 84GWh, 其中三元需求 65GWh... 6 预计 2017 年国内新能源汽车产销量达到 66 万辆... 6 预计 2017 年国内动力锂电池需求量约 30GWh 年底国内动力锂电池产能估算超过 100GWh, 其中三元产能约 39GWh... 8 动力锂电池产能主要以磷酸铁锂和三元为主... 8 达到 8GWh 产能锂电池企业目前仅 3 家... 9 锂电池产能过剩推动行业洗牌, 高镍 NCM 和 NCA 三元电池迎来发展 年国内磷酸铁锂和三元锂电池产能均处于过剩 三元需求仍有增长空间, 看好高镍 NCM 和 NCA 三元材料电池 年动力锂电池价格下调压力较大, 预计毛利率可维持相对稳定 政策护航, 引导锂电池行业健康可持续发展 新能源汽车补贴政策调整, 对电池系统能量密度提出更高要求 新能源客车补贴退坡较大, 能量密度要求提升推动磷酸铁锂电池行业洗牌 乘用车补贴奖励高能量密度车型, 行业向高密度三元锂电发展 专用车补贴和推广目录落地助力 17 年销售放量, 三元电池需求有望进一步提升 新能源汽车相关政策陆续出台, 约束和规范行业发展 透过第四 五批新能源汽车目录看动力锂电池行业格局 年 1-5 批新能源汽车目录需要重新核定, 第 4 5 批参考意义较大 批 新能源汽车推广应用推荐车型目录 需重新核定 第 4 5 批新能源汽车目录对 17 年目录参考意义预计较大 第 4 5 批目录商用车为主, 宁德时代供应车型数量优势明显 第四 五批目录客车和专用车车型数目较多 宁德时代总量领先, 亿纬锂能 比克电池和远东福斯特三元数量领先 客车 : 前五大电池供应商磷酸铁锂和锰酸锂电池势均力敌 乘用车 : 比亚迪优势仍在,CATL 力神 国轩高科紧随其后 专用车 : 力神 沃特玛 星恒电源 远东福斯特和比克电池领跑 总结 : 看好三元技术产能领先和下游市占率高的动力电池企业 相关公司 亿纬锂能 : 技术领先 三元产能扩张迅速的锂电池企业 国轩高科 : 产业链上下游积极布局的锂电池龙头 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2

3 风险提示 附录 图表目录 图表 1: 我国新能源汽车销量近年来快速增长... 4 图表 2: 2015 年我国新能源汽车销量占比... 5 图表 3: 2015 年我国新能源汽车搭载锂电池量占比... 5 图表 4: 2015 年我国新能源汽车动力锂电池磷酸铁锂占比最高... 5 图表 5: 磷酸铁锂和三元材料电芯性能比较... 6 图表 6: 我国新能源汽车产销量预测... 7 图表 7: 年国内三元材料锂电池需求量 CAGR 预计达到 74%... 7 图表 8: 我国新能源汽车动力锂电池需求量预测... 7 图表 9: 2016 年底国内锂电池企业动力锂电池产能... 9 图表 10: 2016 年底我国动力锂电池名义产能超过 100GWh... 9 图表 11: 年我国动力锂电池整体处于产能过剩的状态 图表 12: 三元动力锂电池价格 图表 13: 磷酸铁锂动力锂电池价格 图表 14: 2017 新能源客车补贴标准 图表 15: 2017 新能源乘用车补贴标准 图表 16: 2017 新能源货车和专用车补贴标准 图表 17: 我国新能源汽车和动力锂电池行业相关政策 图表 18: 第四 五批新能源车目录客车和专用车数目占比较高 图表 19: 第四 五批新能源车目录磷酸铁锂和三元占比较高 图表 20: 第四 五批新能源车目录动力电池供应商分布情况 ( 按车型 ) 图表 21: 第四 五批新能源车目录动力电池供应商分布情况 ( 按材料 ) 图表 22: 第四 五批新能源汽车目录客车动力电池主要供应商分布情况 图表 23: 第四 五批新能源汽车目录乘用车动力电池主要供应商分布情况 图表 24: 第四 五批新能源汽车目录专用车动力电池主要供应商分布情况 图表 25: 2016 年 11 月国内各品牌电动专用车产量占比 图表 26: 2015 年亿纬锂能主营业务收入构成 图表 27: 亿纬锂能 15 年和 16 年前三季度年营业收入和净利润高速增长 图表 28: 亿纬锂能 15 年和 16 年前三季度年毛利率和净利率稳步提升 图表 29: 2015 年国轩高科主营业务收入构成 图表 30: 国轩高科 15 年和 16 年前三季度营业收入和净利润高速增长 图表 31: 国轩高科 15 年和 16 年前三季度毛利率和净利率大幅提高 图表 32: 第四批 新能源汽车推广应用推荐车型目录 动力电池企业统计 图表 33: 第五批 新能源汽车推广应用推荐车型目录 动力电池企业统计 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3

4 动力锂电池产能阶段性过剩, 高能量密度三元电池是发展方向 过去的 2016 是新能源汽车行业较为混乱的一年, 新能源车骗补调查进行了半年有余, 国家补贴政策调整方案一再拖延, 新能源汽车推荐车型目录废旧立新, 寄予厚望的新能源专用车推荐目录让市场翘首企盼了一整年才踩着 16 年的尾巴发布出来, 汽车动力电池生产许可也开始推行目录制, 不久前的汽车动力电池规范征求意见稿又让众多动力电池企业陷入惶惶不安之中 好在经历了野蛮而混乱的生长之后, 行业总算在朝着健康正确的方向发展 盛宴之后, 站在现在的时点, 动力锂电池行业还有哪些值得投资的标的, 这是我们这篇报告试图去解答的, 我们从产能 需求 技术 政策 产品和下游应用情况对锂电池行业公司进行了分析梳理 磷酸铁锂电池市占率暂时领先, 高性能三元电池后来居上 年国内新能源汽车行业维持高增长在国家政策密集出台的刺激下, 我国新能源汽车产销量在 2014 和 2015 年开始高速增长 根据中汽协统计数据,2014 年我国新能源汽车产量 7.85 万辆, 同比增长 348%, 销量 7.48 万辆, 同比增长 324%;2015 年新能源汽车产量 万辆, 同比增长 334%, 销量 万辆, 同比增长 343%, 我国新能源汽车产销量 连续两年保持了 300% 以上的高速增长 图表 1: 我国新能源汽车销量近年来快速增长 资料来源 : 中汽协, 华泰证券研究所 新能源客车和乘用车对动力电池需求量较大从 2015 年我国新能源汽车销售的种类来看, 新能源乘用车的销量占比最大, 达到 56%, 新能源客车销量占比其次, 约为 31%, 新能源专用车销量占比最小, 仅 13% 但是由于不同类别的新能源车的应用场景和使用习惯的差异, 新能源客车的锂电池装载量通常较大, 单辆客车锂电池容量大部分都在 60kWh 以上, 而新能源乘用车和专用车电池容量平均约 30kWh 左右, 所以从搭载锂电池总量来看,2015 年新能源客车的占比领先, 达到 61%, 而乘用车和专用车占比居后, 分别为 27% 和 12% 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4

5 图表 2: 2015 年我国新能源汽车销量占比 图表 3: 2015 年我国新能源汽车搭载锂电池量占比 资料来源 :China EV, 华泰证券研究所 资料来源 : 第一电动研究院, 华泰证券研究所 磷酸铁锂动力电池装载比例暂具优势由于新能源客车目前主要还是以磷酸铁锂电池技术为主, 而客车对动力锂电池的需求量最大, 所以 2015 年我国动力锂电池占比最大的暂时为磷酸铁锂电池, 占比达到 69%, 其次为三元材料锂电池 分开来看三种类型新能源车电池量情况, 乘用车 2015 年搭载锂电池以三元材料略多, 占比 59%, 其磷酸铁锂 ; 客车领域则是以磷酸铁锂为主要技术路径, 占比高达 84%, 三元材料仅 13%; 专用车领域则类似乘用车, 三元材料电池的占比略微领先, 磷酸铁锂次之 图表 4: 2015 年我国新能源汽车动力锂电池磷酸铁锂占比最高 资料来源 : 第一动力研究院, 华泰证券研究所 三元材料动力锂电池能量密度优于磷酸铁锂目前国内新能源汽车使用的动力电池主要有锂离子电池 铅酸电池 镍氢电池 随着电池技术的发展, 锂离子电池已成为市场主流 正极材料决定了锂离子电池的主要性质, 正极材料目前主要包括钴酸锂 锰酸锂 磷酸铁锂和三元材料等 国内的主流是磷酸铁锂与三元材料 我们在表格中比较了这两者的性能特点 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5

6 磷酸铁锂电池 : 能量密度较高, 充放电次数高, 自放电率低, 充电速度快, 而且对环境几乎没有污染, 但磷酸铁锂电池价格略微高出三元锂电池, 成本在 元 / 瓦时 目前来看, 国内电动汽车磷酸铁锂电池的比例依然较高, 一方面由于国内前期主要技术路径以磷酸铁锂为主, 所以老车型中磷酸铁锂比例较高, 尤其以比亚迪为代表的新能源汽车龙头, 另一方面由于政策限制新能源客车上使用三元材料锂电池, 所以一定程度上减缓了三元电池对磷酸铁锂的替代 三元材料锂电池 : 国外主流车企通常使用三元锂电池, 如特斯拉, 近年来三元电池在国内的发展也非常迅速 三元材料电池能量密度明显优于磷酸铁锂电池, 成本也略低于磷酸铁锂电池, 组成电池组的性能也比较出色, 但三元材料的充放电次数低于磷酸铁锂, 安全性上暂时也略逊一筹 目前国内新推出的乘用车和专用车中三元材料电池占比不断提升, 随着三元电池技术不断成熟, 国内企业对三元锂电池的投资也快速增长, 三元材料正逐步成为锂电池主流产品 图表 5: 磷酸铁锂和三元材料电芯性能比较 磷酸铁锂电芯 三元材料电芯 使用电压 (V) 质量能量比 (wh/kg) 体积能量比 (kwh/l) 质量功率密度 (kw/kg) 体积功率密度 (kw/l) 循环寿命 ( 次 ) 满电自放电率 ( 每月 ) 2% 3% 价格 (RMB/kwh) 安全性 好 一般 环境友好性 好 一般 成组性能 一般 较好 资料来源 : 高工电动车, 华泰证券研究所 2020 国内动力锂电池需求 84GWh, 其中三元需求 65GWh 预计 2017 年国内新能源汽车产销量达到 66 万辆 2017 年我国新能源汽车销售整体将维持稳定增长的趋势,1) 其中新能源客车受补贴大幅下调和能量密度要求提高等因素的影响, 未来几年增长将放缓, 主要购车需求将来自于公交公司,6-8 米客车由于补贴下调较大需求将大幅减少,8-10 米和 10 米以上客车下游主要是公交公司因而影响较小 ; 2)17 年新能源乘用车的需求仍将主要来自于北上广深等限购城市, 纯电续航里程和充电设备不完善等问题依然是阻碍乘用车需求放量的重要因素, 但毫无疑问乘用车还是未来新能源汽车发展的重点领域, 在不考虑限购城市数量增加的假设下, 我们预计未来几年我国新能源乘用车销售增速将维持在 30% 左右 ; 3)17 年新能源专用车将迎来良好的发展机遇, 专用车推广目录的落地和补贴政策的相对稳定将为 17 年我国新能源专用车的销量增长奠定坚实的基础 我们预计 2017 年我国新能源客车 乘用车和专用车产销量将分别达到 13 万辆 41 万辆和 12 万辆,17 年新能源汽车总产销量将达到 66 万辆, 销量增长将主要来自于新能源乘用车和专用车 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 6

7 图表 6: 我国新能源汽车产销量预测 产销量 ( 单位 : 万辆 ) 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 客车 EV( 纯电 ) PHEV( 插混 ) 乘用车 EV( 纯电 ) PHEV( 插混 ) 专用车 EV( 纯电 ) 合计 资料来源 : 华泰证券研究所 预计 2017 年国内动力锂电池需求量约 30GWh 随着用户对新能源汽车续航里程要求的提高, 以及动力锂电池能量密度的突破, 我们认为未来单辆新能源汽车搭载的锂电池容量将逐步上升 在动力锂电池技术路径方面, 目前受政策限制, 新能源客车主要以磷酸铁锂为主, 但是近日工信部在新能源汽车安全监管会议上提出, 自 2017 年 1 月 1 日起, 在补交第三方监测报告后, 三元电池客车可以申请 新能源汽车推广应用推荐车型目录, 市场认为这是三元锂电池在客车上应用的解禁, 我们判断虽然短期内三元电池客车全面解禁概率较小, 但不排除推出个别三元电池客车试水, 长期来看我们认为随着三元锂电池技术的提高, 三元电池稳定性的问题终将被突破, 三元客车的比例也将逐步提升 我们预测 2017 年我国新能源汽车动力锂电池需求量将达到近 30GWh, 其中磷酸铁锂电池 16GWh, 三元材料锂电池 14GWh 从我们预测的动力锂电池需求量来看, 年国内磷酸铁锂电池的需求量增长缓慢, 而三元材料锂电池的需求将提速增长, 到 2020 年国内三元锂电池需求将达到 65GWh,16-20 年期间 CAGR 约 72% 图表 7: 年国内三元材料锂电池需求量 CAGR 预计达到 74% 资料来源 : 华泰证券研究所 图表 8: 我国新能源汽车动力锂电池需求量预测 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 7

8 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 电池容量 (kwh) 客车 EV( 纯电 ) PHEV( 插混 ) 乘用车 EV( 纯电 ) PHEV( 插混 ) 专用车 EV( 纯电 ) 锂电池种类占比 (%) 客车 EV( 纯电 ) - 磷酸铁锂 100% 95% 90% 80% 70% - 三元 0% 5% 10% 20% 30% PHEV( 插混 ) - 磷酸铁锂 95% 90% 85% 75% 65% - 三元 5% 10% 20% 30% 40% 乘用车 EV( 纯电 ) - 磷酸铁锂 30% 25% 20% 15% 10% - 三元 70% 75% 80% 85% 90% PHEV( 插混 ) - 磷酸铁锂 80% 70% 55% 40% 25% - 三元 20% 30% 45% 60% 75% 专用车 EV( 纯电 ) - 磷酸铁锂 20% 15% 10% 5% 2% - 三元 80% 85% 90% 95% 98% 动力锂电池需求量 (GWh) 客车 磷酸铁锂 三元 乘用车 磷酸铁锂 三元 专用车 磷酸铁锂 三元 合计 磷酸铁锂 三元 资料来源 : 华泰证券研究所 16 年底国内动力锂电池产能估算超过 100GWh, 其中三元产能约 39GWh 动力锂电池产能主要以磷酸铁锂和三元为主由于近两年的盲目扩张,2016 年国内动力锂电池产能快速提升, 名义产能已经累计达到 100GWh, 主要产能集中在磷酸铁锂和三元材料电池部分, 其他还包括一些锰酸锂和钛酸锂电池产能 目前大部分锂电池龙头还是以磷酸铁锂电池为主, 如沃特玛 比亚迪 天能动力 CATL 国轩高科 亿纬锂能 万向 A123 等, 三元材料锂电池产能较大的企业有比克电池 宁德时代 远东福斯特等, 其他材料锂电池产能规模较大的还有钛酸锂技术为主的珠海银隆和锰酸锂技术为主的星恒电源 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 8

9 达到 8GWh 产能锂电池企业目前仅 3 家 2016 年底产能在 8GWh 以上的动力锂电池企业目前有三家, 包括沃特玛 比亚迪和天能动力, 其他几家龙头企业按照扩产计划,2017 年底的产能也将陆续达到 8GWh 的门槛 三元材料电池产能目前最大的是比克电池, 据公司宣称 16 年底产能可达到 6GWh, 上市公司长信科技已经公告对比克电池开展全面收购, 此外 CATL 的三元电池产能也扩充至 3.75GWh 左右, 远东福斯特三元产能目前约 2.5GWh 图表 9: 2016 年底国内锂电池企业动力锂电池产能 资料来源 : 公司公告, 公司网站, 高工锂电, 第一电动, 华泰证券研究所 图表 10: 2016 年底我国动力锂电池名义产能超过 100GWh 单位 :GWh 2016 年底动力锂电池产能 锂电池企业 总产能 磷酸铁锂 三元 其他 相关上市公司 上市公司代码 沃特玛 坚瑞沃能 SZ 比亚迪 比亚迪 SZ 天能动力 天能动力 0819.HK CATL 比克电池 长信科技 SZ 国轩高科 国轩高科 SZ 国能电池 科陆电子 SZ 万向 A 卓能新能源 卓能股份 OC 孚能科技 江苏智航 尤夫股份 SZ 珠海银隆 中集集团 SZ 亿纬锂能 亿纬锂能 SZ 星恒电源 联想控股 3396.HK 远东福斯特 智慧能源 SH 中航锂电 成飞集成 SZ 超威创元 超威动力 0951.HK 鹏辉能源 鹏辉能源 SZ 骆驼股份 骆驼股份 SH 天津力神 南都电源 南都电源 SZ 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 9

10 单位 :GWh 2016 年底动力锂电池产能 锂电池企业 总产能 磷酸铁锂 三元 其他 相关上市公司 上市公司代码 哈尔滨光宇 光宇国际集团科技 1043.HK 迈科新能源 大东南 大东南 SZ 多氟多 多氟多 SZ 江苏海四达 通鼎互联 SZ 雄韬股份 雄韬股份 SZ 山东威能 威能电源 OC 桑顿新能源 振华新能源 振华股份 SZ 猛狮科技 猛狮科技 SZ 中聚电池 五龙电动车 0729.HK 天鹏电源 澳洋顺昌 SZ 盟固利动力 中信国安 SZ 卡耐新能源 万丰奥威 SZ 拓邦股份 拓邦股份 SZ 天劲股份 天劲股份 OC 实联长宜 台玻 1802.TW 宇量电池 西部资源 SH 捷威动力工业 上海德朗能 美都能源 SH 中天储能科技 中天科技 SH 新太行电源 太行电源 OC 力帆股份 力帆股份 SH 合计 资料来源 : 公司公告, 公司网站, 高工锂电, 第一电动, 华泰证券研究所 锂电池产能过剩推动行业洗牌, 高镍 NCM 和 NCA 三元电池迎来发展 年国内磷酸铁锂和三元锂电池产能均处于过剩通过对国内 年新能源汽车产销量的预测, 我们大致推算出 年国内磷酸铁锂电池的需求量为 13GWh 16GWh 和 18GWh, 三元材料锂电池需求量为 7GWh 14GWh 和 24GWh, 整体来看磷酸铁锂电池的需求量增长放缓, 而三元材料电池需求增速加快 但是由于前期产能的扩张, 所以从目前各家企业公开的产能来看, 国内磷酸铁锂电池产能已经达到 63GWh, 三元电池产能也达到 39GWh 从供需结构来看 年我国动力锂电池行业将处于一个产能相对过剩的状态, 但在到 2020 年期间三元材料锂电池的产能还有一定增长空间 三元需求仍有增长空间, 看好高镍 NCM 和 NCA 三元材料电池我们判断在产能过剩的背景下行业将加速洗牌, 具体表现为 :1) 磷酸铁锂电池能量密度要求提高, 落后产能淘汰, 具有规模 技术优势和资金实力的企业存活下来 ;2) 磷酸铁锂产能扩张放缓, 部分企业逐步将一些磷酸铁锂电池产能切换为三元电池产能 ( 具有成熟三元电池技术的生产企业将产线从磷酸铁锂调试成三元大概需要 3 个月左右, 但是对于之前没有三元电池生产技术经验的企业来说产能切换可能需要 2-3 年, 同时受电池规格和型号不同的影响, 并不是所有产线都可以直接切换 );3) 龙头锂电池企业持续投入三元电池产能的建设, 同时技术路径向高密度三元锂电池发展, 如 NCM( ) 和 NCA 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 10

11 图表 11: 年我国动力锂电池整体处于产能过剩的状态 资料来源 : 华泰证券研究所 17 年动力锂电池价格下调压力较大, 预计毛利率可维持相对稳定 动力锂电池价格在 2016 年有不同程度的小幅下调, 但整体来看价格还算稳定, 从我们了解情况来看今年磷酸铁锂的销售稳定, 但三元材料电池受政策波动影响销售低于预期, 部分三元锂电池企业年内产能出现闲置, 产品库存上升 2016 年由于大部分新建成的产能都于年底才投产, 所以产能暂未释放, 产品价格较为平稳, 但是 2017 年在新增产能集中释放的背景下, 我们认为 17 年动力锂电池价格或将承压, 预计锂电池产品价格将出现下调 但是我们认为锂电池产品价格下调对企业毛利率影响有限, 一方面企业新建产能释放带来的规模效应将逐步凸显, 推动制造成本的下降, 另一方面锂电池上游原材料产能近年来也持续扩张, 供给充足将带动原材料价格下降, 从而部分对冲锂电池价格下降对产品毛利率造成的负面影响 图表 12: 三元动力锂电池价格 图表 13: 磷酸铁锂动力锂电池价格 资料来源 : 中国化学与物理电源行业协会, 华泰证券研究所 资料来源 : 中国化学与物理电源行业协会, 华泰证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 11

12 政策护航, 引导锂电池行业健康可持续发展 新能源汽车补贴政策调整, 对电池系统能量密度提出更高要求 2016 年 12 月 29 日, 国家财政部发布 关于调整新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知, 期待了一年的新能源汽车补贴调整方案终于落地, 整体来看新补贴政策提高了补贴门槛同时下调了补贴幅度, 将能量密度作为补贴发放的重要指标之一 新能源客车补贴退坡较大, 能量密度要求提升推动磷酸铁锂电池行业洗牌新能源客车此次补贴调整幅度最大 1) 非快充类纯电动客车中央财政补贴标准为 1800 元 /kwh, 同时首次引入系统能量密度作为补贴指标, 分为三档 85-95Wh/kg,95-115Wh/kg, 115Wh/kg 以上, 补贴系数分别为 0.8 倍,1 倍,1.2 倍, 同时必须达到单位载质量能量消耗量 (Ekg) 不高于 0.24Wh/km kg 续驶里程不低于 200 公里 电池系统总质量占整车整备质量比例 (m/m) 不高于 20% 三项要求, 补贴上限为 30 万元 / 辆 2) 快充类电动客车中央补贴标准为 3000 元 /kwh, 以快充倍率作为补贴指标, 分为三档 3C-5C,5C-15C,15C 以上, 补贴系数分别为 0.8 倍,1 倍和 1.4 倍, 补贴上限为 20 万元 / 辆 3) 插电式混合动力客车中央补贴标准为 3000 元 /kwh, 以节油率水平作为补贴标准, 分为三档 40-45%,45-60% 和 60% 以上, 补贴系数分别为 0.8 倍,1 倍和 1.2 倍, 补贴上限为 15 万元 此次新能源汽车补贴调整政策对客车的补贴退坡幅度整体在 40% 以上, 同时还提出了更高的能量密度要求, 目前由于政策的影响, 国内大部分新能源客车都使用的磷酸铁锂电池, 而相较于三元材料, 磷酸铁锂电池具有先天的能量密度缺陷, 想要进一步提升系统能量密度需要锂电池企业不断加大研发推动技术突破, 磷酸铁锂电池行业洗牌即将来临, 具有技术优势和资金实力的企业才能够生存下来 图表 14: 2017 新能源客车补贴标准 中央财政补贴标准中央财政单车补贴上限 ( 万元 ) 中央财政补贴调整系数车辆类型 ( 元 /kwh) 6<L 8m 8<L 10m L>10m 非快充类纯电动客车 1800 系统能量密度 (Wh/kg) ( 含 ) ( 含 ) 115 以上 快充类纯电动客车 3000 快充倍率 C-5C( 含 ) 5C-15C( 含 ) 15C 以上 插电式混合动力 3000 节油率水平 ( 含增程式 ) 客车 40%-45%( 含 ) 45%-60%( 含 ) 60% 以上 资料来源 : 财政部, 发改委, 华泰证券研究所 乘用车补贴奖励高能量密度车型, 行业向高密度三元锂电发展新能源乘用车补贴整体来说退坡幅度不大, 同时也引入了系统能量密度作为补贴指标 1) 纯电动乘用车按纯电动行驶里程分为三档补贴标准, 公里 公里 250 公里以上, 分别补贴 2 万元 3.6 万元和 4.4 万元, 动力电池系统的质量能量密度不低于 90Wh/kg, 对高于 120Wh/kg 的按 1.1 倍给予补贴 2) 插电式混合动力乘用车纯电动行驶里程超过 50 公里的, 中央补贴为 2.4 万元 / 辆 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 12

13 乘用车目前大部分装配都是三元材料锂电池, 能量密度达到 90Wh/kg 基本没有问题, 未来新能源乘用车三元电池的比例将进一步提升, 同时将继续往高密度三元锂电池发展, 目前国内三元锂电池主要为 NCM( 镍钴锰 ), 未来能量密度更高的高镍 NCM 和 NCA 应用空间将不断提升 图表 15: 2017 新能源乘用车补贴标准中央财政补贴调整系数中央财政补贴标准 (R: 纯电动续驶公里数 ) 车辆类型系统能量密度 (Wh/kg) 100 R< R<250 R 250 R 50 纯电动乘用车 ( 含 ) 120 以上 插电式混合动力乘 用车 ( 含增程式 ) 资料来源 : 财政部, 发改委, 华泰证券研究所 专用车补贴和推广目录落地助力 17 年销售放量, 三元电池需求有望进一步提升新能源货车和专用车以动力电池总储电量为依据, 采取分段超额累退方式给予补贴, 30kWh 以下部分补贴 1500 元 /kwh,30-50kwh 部分补贴 1200 元 /kwh,50kwh 以上部分补贴 1000 元 /kwh, 同时需要满足动力电池系统质量能量密度不低于 90Wh/kg 的要求, 中央财政补贴上限为 15 万元 / 辆 此次专用车的补贴相比之前退坡幅度也较小, 补贴政策落地加上第四批和第五批新能源专用车推广目录的落地, 将推动新能源专用车的销售放量, 我们预计 2017 年我国新能源专用车的销量将大幅增长, 由于新能源专用车 80% 以上都使用三元材料锂电池, 我们认为 17 年新能源专用车销量的增长将拉动对上游三元材料锂电池的需求 图表 16: 2017 新能源货车和专用车补贴标准 补贴标准 ( 元 /kwh) 中央财政单车补贴上限 30( 含 )kwh 以下部分 30-50( 含 )kwh 部分 50kWh 以上部分 ( 万元 ) 资料来源 : 财政部, 发改委, 华泰证券研究所 新能源汽车相关政策陆续出台, 约束和规范行业发展 新能源汽车推广以来, 国家政府不断出台相关政策, 约束和保障新能源汽车和锂电池行业的健康持续的发展 从近两年政府出台的动力锂电池相关政策来看, 国家对动力锂电池的技术要求逐步提高 2015 年工信部出台的 锂离子电池行业规范条件 中明确, 动力电池单体能量密度不得小于 120Wh/kg, 电池组能量密度不得小于 85Wh/kg;2016 年 12 月出台的新版新能源汽车补贴政策里面, 增添了系统能量密度作为补贴参考标准之一, 要求非快充纯电动客车能量密度不低于 85Wh/kg, 新能源乘用车和专用车系统能量密度不低于 90Wh/kg; 同时工信部提出目标, 到 2020 年单体电池能量密度要达到 300Wh/kg, 而电池系统能量密度则要达到 200Wh/kg 同时, 针对国内动力电池产能无序扩张的乱象, 工信部出台 汽车动力电池行业规范条件 (2017 年 ) ( 征求意见稿 ), 提出锂离子动力电池单体企业年产能力不低于 8GWh, 金属氢化物镍动力电池单体企业年产能力不低于 100MWh, 超级电容器单体企业年产能力不低于 10MWh 系统企业年产能力不低于 套或 4GWh 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 13

14 我们认为政策层面对动力锂电池的技术指标和生产规模提出更高的要求, 将推动行业的加速整合, 淘汰技术落后锂电池企业, 有规模技术优势和资金实力的龙头将脱颖而出, 同时具有能量密度优势的三元电池需求将逐步提高, 高镍 NCM 和 NCA 在国内动力电池的市场应用空间也将进一步打开 图表 17: 我国新能源汽车和动力锂电池行业相关政策 时间 部门 标题 内容摘要 2015 年 3 月 24 日 工信部 汽车动力蓄电池行业规范条件 1) 对汽车动力蓄电池行业拟采取公告管理的方式, 加强对汽车动力蓄电池产业发展的引导和规范, 对汽车动力蓄电池企业应具备的能力条件 公告流程和规范管理要求等方面做出了规定 ;2) 锂离子动力蓄电池单体企业年产能力不得低于 2 亿瓦时, 金属氢化物镍动力蓄电池单体企业年产能力不得低于 1 千万瓦时, 超级电容器单体企业年产能力不得低于 5 百万瓦时 系统企业年产能力不得低于 套或 2 亿瓦时 2015 年 8 月 31 日 工信部 锂离子电池行业规范条件 1) 电池年产能不低于 1 亿瓦时 ; 正极材料年产能不低于 2000 吨 ; 负极材料年产能不低于 2000 吨 ; 隔膜年产能不低于 2000 万平方米 ; 电解液年产能不低于 2000 吨, 电解质产能不低于 500 吨, 企业申报时上一年实际产量不低于实际产能的 50%;2) 动力型电池分能量型和功率型, 其中能量型单体电池能量密度 120Wh/kg, 电池组能量密度 85Wh/kg, 循环寿命 1500 次且容量保持率 80% 功率型单体电池功率密度 3000W/kg, 电池组功率密度 2100W/kg, 循环寿命 2000 次且容量保持率 80% 2015 年 12 月 9 日 工信部 锂离子电池行业规范公告管理暂行办法 工业和信息化部负责全国锂离子电池行业规范公告管理工作, 组织对企业申请材料进行复核 抽检 公示及公告, 发布锂离子电池行业规范公告名单并实施动态管理 2016 年 1 月 5 日 发改委 工信 电动汽车动力蓄电池回收利用技 1) 落实生产者责任延伸制度, 电动汽车生产企业 动力蓄电池生产企业 部 环保部 商术政策 (2015 年版 ) 务部 质检总局 和梯级利用电池生产企业应分别承担各自生产使用的动力蓄电池回收利用的主要责任 ;2) 电动汽车生产企业应提供其销售的电动汽车动力蓄电 池拆卸技术信息, 动力蓄电池生产企业应提供其销售的动力蓄电池的拆解技术信息 ;3) 推动建立动力蓄电池产品编码制度, 确保动力蓄电池的流向可追溯 ;4) 电动汽车及动力蓄电池生产企业应在具有电动汽车售后服务网点的地级行政区域至少指定一家服务网点负责废旧动力蓄电池的收集 ;5) 废旧动力蓄电池的利用应遵循先梯级利用后再生利用的原则, 提高资源利用率 2016 年 2 月 4 日 工信部 新能源汽车废旧动力蓄电池综合 为加强新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业管理, 规范行业发展, 推 利用行业规范条件 和 新能源汽车动废旧动力蓄电池资源化 规模化 高值化利用, 提高资源综合利用水平, 废旧动力蓄电池综合利用行业规范公告管理暂行办法 工信部制定了 新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件 和 新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范公告管理暂行办法 2016 年 10 月 14 日 科技部 新能源汽车 试点专项 2017 年对试点项目提出了 2020 年的指标要求 :1) 电池单体能量密度 度项目申报指南 300Wh/kg, 循环寿命 1500 次, 成本 0.8 元 /Wh;2) 电池系统的能量 密度 200Wh/kg, 循环寿命 1200 次, 成本 1.2 元 /Wh;3) 快速充电电池的能量密度 120Wh/kg, 循环寿命 次 ; 插电式混合动力汽车用电池 超级电容器的能量密度分别达到 200Wh/kg 和 50Wh/kg, 循环寿命分别大于 5000 次和 10 万次 2016 年 11 月 22 日 工信部 汽车动力电池行业规范条件(2017 锂离子动力电池单体企业年产能力不低于 80 亿瓦时, 金属氢化物镍动力 年 ) ( 征求意见稿 ) 电池单体企业年产能力不低于 1 亿瓦时, 超级电容器单体企业年产能力不 低于 1 千万瓦时 系统企业年产能力不低于 套或 40 亿瓦时 2016 年 12 月 1 日 工信部 新能源汽车动力蓄电池回收利用管理暂行办法 ( 征求意见稿 ) 1) 动力蓄电池设计开发应采用标准化 通用性及易拆解的结构设计, 协商开放动力蓄电池控制系统接口和通讯协议等利于回收利用的相关信息, 对动力蓄电池固定部件进行可拆卸 易回收利用设计 ;2) 电池生产企业应按照国家统一编码标准要求对所生产动力蓄电池产品进行编码 ;3) 汽车生产企业应负责回收新能源汽车使用过程中产生的废旧动力蓄电池, 与回收拆解企业合作回收新能源汽车报废后产生的动力蓄电池 ;4) 废旧动力蓄电池应开展多层次 多用途的合理利用, 遵循先梯级利用后再生利用的原则 2016 年 12 月 30 日 财政部 科技 关于调整新能源汽车推广应用财 下调新能源汽车补贴额度, 提升补贴门槛, 非快充类纯电动客车电池系统 部 工信部 发政补贴政策的通知 改委 能量密度不得低于 85Wh/kg, 同时将补贴按系统能量密度分为 85-95Wh/kg Wh/kg 115Wh/kg 以上三档, 补贴系数分别为 ; 新能源乘用车能量密度最低补贴门槛为 90 Wh/kg, 高于 120Wh/kg 的按 1.1 倍给予补贴 ; 新能源货车和专用车系统能量密度不能低于 90Wh/kg 资料来源 : 工信部, 科技部, 财政部, 发改委, 华泰证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 14

15 透过第四 五批新能源汽车目录看动力锂电池行业格局 17 年 1-5 批新能源汽车目录需要重新核定, 第 4 5 批参考意义较大 如前文所述,2017 年国内动力锂电池将处于产能过剩的状态, 无论是磷酸铁锂还是三元材料锂电池 17 年都面临价格下滑的压力, 好在锂电池产能扩张带来规模效应的放大, 同时锂电池原材料产能扩大推动价格下降, 两者将部分抵消锂电池价格下滑带来的利润率方面压力 我们认为锂电池行业整体高估值的时代已经接近尾声,17 年将是考验业绩的时候, 这个时点我们需要挑选的是锂电池产品技术领先 生产规模有优势 同时产品销售业绩良好市占率高的行业领军者 为了更好的判断哪些动力锂电池企业的产品在下游应用范围广泛, 产品质量得到行业的普遍认可, 我们对 新能源汽车推广应用推荐车型目录 里面各车型使用的动力锂电池情况进行了分析, 这是鉴于我们认为进入目录的车型是经过国家专业技术部门鉴定认可因而其搭载的动力电池在技术和性能方面具有优势的假设之上 1-5 批 新能源汽车推广应用推荐车型目录 需重新核定 2016 年工信部废止了原先的 节能与新能源车示范推广应用工程推荐车型目录, 推出 新能源汽车推广应用推荐车型目录,2016 年全年工信部一共发布 5 批 新能源推广应用推荐车型目录, 包括合计 2198 款车型 然而 2017 年 1 月 8 日, 中机车辆技术服务中心发布关于调整 新能源汽车推广应用推荐车型目录 申报工作的通知, 通知明确依据 关于调整新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知 的有关要求,2016 年发布的 新能源汽车推广应用推荐车型目录 1 至 5 批需重新核定 第 4 5 批新能源汽车目录对 17 年目录参考意义预计较大 新能源汽车推广应用推荐车型目录 的重新申报发生在新能源汽车补贴政策调整的背景下,2016 年国家展开了对新能源汽车骗补事件的调查, 为了维护新能源汽车行业的健康稳定发展, 鼓励技术创新和进步,2016 年 12 月 29 日国家下发了 关于调整新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知, 下调了部分车型的财政补贴, 同时提高了新能源汽车补贴门槛 由于补贴方案的调整, 原先公布的 1-5 批新能源汽车推广目录需要重新审核, 但是由于第四批 第五批目录下发时间较晚, 均在 2016 年 12 月, 处于补贴政策调整制定完成的后期, 而且前三批中均没有包含新能源专用车目录, 所以我们判断第四 五批目录对 2017 年新目录的参考意义较大 第 4 5 批目录商用车为主, 宁德时代供应车型数量优势明显 第四 五批目录客车和专用车车型数目较多我们统计了第四批 第五批新能源汽车推广目录内车型, 以及各车型所搭载动力电池信息, 从车型方面来看, 第四 五批目录客车车型数量最高, 占比达到 56%, 专用车车型数目其次, 占比 36%, 乘用车车型数量相对较少 ; 从搭载动力电池的材料选择来看, 由于三元电池在客车应用暂未解禁, 所以客车车型绝大部分使用磷酸铁锂, 少部分使用锰酸锂, 而在乘用车和专用车方面三元材料则比较占优势, 所以整体来看磷酸铁锂电池占比最高, 达到 56%, 三元材料电池占比其次, 达到 25%, 锰酸锂电池占比 13% 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 15

16 图表 18: 第四 五批新能源车目录客车和专用车数目占比较高 图表 19: 第四 五批新能源车目录磷酸铁锂和三元占比较高 资料来源 : 工信部, 华泰证券研究所 资料来源 : 工信部, 华泰证券研究所 宁德时代总量领先, 亿纬锂能 比克电池和远东福斯特三元数量领先从第四 五批目录各车型搭载电池供应商来看, 宁德时代新能源科技 (CATL) 供应电池的车型数目最多, 超过 120 个新能源推荐车型, 远高于其他竞争对手, 前五名里面还包括中信国安盟固力动力 合肥国轩高科 天津力神和微宏动力系统 前五名动力电池供应商中, 宁德时代 国轩高科主要以磷酸铁锂为主, 天津力神较为均衡, 三元材料电池进入目录也很多, 盟固力动力和微宏动力则以锰酸锂电池为主 前 20 名动力电池供应商里面, 三元材料电池供应占比较高的为天津力神 亿纬锂能 比克电池 远东福斯特和浙江超威创元实业 图表 20: 第四 五批新能源车目录动力电池供应商分布情况 ( 按车型 ) 图表 21: 第四 五批新能源车目录动力电池供应商分布情况 ( 按材料 ) 资料来源 : 工信部, 华泰证券研究所 资料来源 : 工信部, 华泰证券研究所 客车 : 前五大电池供应商磷酸铁锂和锰酸锂电池势均力敌 由于新能源客车的动力电池需求量最大, 所以能够进入更多车型的供应链意味着较为充足的收入和现金流 第四 五批新能源汽车目录里面, 供应客车车型最多的动力电池企业依然是宁德时代, 超过 100 个客车车型, 前五名客车电池供应商为宁德时代 盟固力动力 微宏动力 国轩高科和北京国能 虽然从目录客车整体来看, 磷酸铁锂电池仍然占主导地位, 但是在前五大客车电池供应商中间, 使用磷酸铁锂和锰酸锂电池的车型几乎各占一半, 两者平分秋色 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 16

17 图表 22: 第四 五批新能源汽车目录客车动力电池主要供应商分布情况 资料来源 : 工信部, 华泰证券研究所 乘用车 : 比亚迪优势仍在,CATL 力神 国轩高科紧随其后 电动乘用车作为新能源汽车重要发展方向, 未来增长潜力较大 由于乘用车对电池能量密度要求更高, 所以第四 五批目录推荐车型大部分使用了三元材料电池 乘用车动力电池供应商方面暂时还是比亚迪领先, 得益于其在新能源汽车上下游的积极布局, 前五大乘用车动力电池供应商包括比亚迪 宁德时代 天津力神 孚能科技和国轩高科, 其中除了比亚迪的电池是以磷酸铁锂为主, 其他四家企业在乘用车方面都是主要供应三元锂电池, 而且比亚迪自身的三元锂电池乘用车的车型也在不断增加 图表 23: 第四 五批新能源汽车目录乘用车动力电池主要供应商分布情况 资料来源 : 工信部, 华泰证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 17

18 专用车 : 力神 沃特玛 星恒电源 远东福斯特和比克电池领跑 随着目录的下发和补贴标准的落地, 新能源专用车将是 2017 年的销售亮点, 我们预计 2017 年国内新能源专用车销量将达到 12 万辆, 同比增长预计超过 100% 从第四 五批新能源汽车推广目录来看, 专用车车型使用三元材料电池的比例最大, 磷酸铁锂其次 前五大电池供应商包括天津力神 沃特玛 星恒电源 远东福斯特和比克电池, 其中远东福斯特和比克电池完全使用三元材料电池, 天津力神大部分采用了三元电池, 沃特玛全部为磷酸铁锂, 而星恒电源则完全供应锰酸锂电池 图表 24: 第四 五批新能源汽车目录专用车动力电池主要供应商分布情况 资料来源 : 工信部, 华泰证券研究所 图表 25: 2016 年 11 月国内各品牌电动专用车产量占比 资料来源 : 高工产研, 华泰证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 18

19 总结 : 看好三元技术产能领先和下游市占率高的动力电池企业 从供需角度看,2017 年国内动力锂电池将进入产能过剩阶段, 锂电池价格下滑将是大概率事件, 好在规模效应放大和原材料价格下滑将有助于维持产品毛利率的相对稳定, 但是锂电池行业高估值的时代已经过去, 这个时点我们需要挑选有产品技术优势 产能规模效应 业绩增长有支撑的企业 我们认为可以从以下三个方面去挑选标的 : 1 新能源专用车销量增长拉动三元电池需求 2016 年底, 新能源专用车的推广目录和补贴标准终于落地, 由于新能源专用车销量基数小,2017 年销量将同步大幅增长 由于新能源专用车大部分使用三元锂电池, 这部分销售的增量将拉动三元锂电池的需求, 部分缓解三元电池产能过剩的困境 2 新能源汽车对能量密度要求提高推动高镍 NCM 和 NCA 的应用 新能源汽车要突破续航里程的瓶颈必须要提高电池能量密度, 尤其在新能源乘用车潜在需求广阔 是未来重点发展方向的背景下 现在技术较为成熟的几种技术中三元电池最有希望, 而高镍三元电池 NCM622 NCM811 以及 NCA 等都是进一步提高三元电池能量密度的方向, 同时国家补贴政策中引入能量密度作为补贴参考标准也将激励行业往高密度三元电池领域发展 3 产能规模优势和产品市占率提升将支撑企业业绩增长 我们认为在产能过剩的背景下, 行业一定会发生整合, 具有规模和技术优势的龙头将最终胜出, 我们统计了 2016 年底国内主要锂电池企业的产能规模, 上市公司里面坚瑞沃能 ( 沃特玛 ) 比亚迪 天能动力 国轩高科 亿纬锂能 长信科技 ( 正在收购比克电池 ) 的产能规模都在业内领先 产品的下游接受度和市占率的判断我们通过对第四 五批新能源汽车推广目录中各车型搭载动力电池的情况进行统计和分析, 磷酸铁锂电池方面上市公司产品数量占优势的包括国轩高科 坚瑞沃能 ( 沃特玛 ) 比亚迪 成飞集成 ( 中航锂电 ), 三元锂电池方面上市公司产品数量占优势的包括亿纬锂能 长信科技 ( 正在收购比克电池 ) 超威动力 美都能源 ( 上海德朗能 ) 从这三个方面梳理下来, 目前状况来看比较符合条件的上市公司标的有 : 亿纬锂能 国轩高科 长信科技 ( 正在收购比克电池 ) 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 19

20 相关公司 亿纬锂能 : 技术领先 三元产能扩张迅速的锂电池企业 亿纬锂能主营业务包括锂原电池 锂离子电池 电源系统 电子烟等 公司锂原电池主要应用在智能表计 遥控数据采集系统 智能安防 智能家居 智能交通 数据储存 医疗器械 石油钻探 军事应用等领域 ; 锂离子电池主要应用在电子烟 可穿戴设备 新能源汽车 电力储能 通信储能 分布式储能和电动工具等领域 公司积极扩大锂电池产能, 目前在广东惠州 湖北荆门设有 4 大生产基地 公司目前具有磷酸铁锂电池产能约 1.5GWh, 三元材料锂电池产能 1GWh 左右 2017 年公司将新增三元锂电池产能 2.5-3GWh, 同时新增软包叠片 1GWh, 同时公司计划生产更大容量的磷酸铁锂电池电芯, 所以磷酸铁锂产能也会相应增长, 我们预计公司 2017 年底可以形成 7-8GWh 左右的动力锂电池产能 2016 年前三季度公司实现营业收入 亿元, 同比增长 49.22%, 实现归属于上市公司股东净利润 1.59 亿元, 同比增长 69.5%; 公司 16 年前三季度实现毛利率 30.59%, 同比增长 1.32 个百分点, 实现净利率 13.26%, 同比增长 2.95 个百分点 图表 26: 2015 年亿纬锂能主营业务收入构成 资料来源 : 公司年报, 华泰证券研究所 图表 27: 亿纬锂能 15 年和 16 年前三季度年营业收入和净利润高速增长 图表 28: 亿纬锂能 15 年和 16 年前三季度年毛利率和净利率稳步提升 资料来源 :Wind, 华泰证券研究所 资料来源 :Wind, 华泰证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 20

21 国轩高科 : 产业链上下游积极布局的锂电池龙头 国轩高科 2015 年完成重大资产重组, 实现了由输变电行业向新能源行业的转型, 公司目前产品主要包括动力锂电池和输配电产品 公司是动力锂电池行业龙头,2015 年公司动力电池出货量 1.04GWh, 全国排名前三 公司目前拥有动力锂电池产能约 6GWh, 规划到 2020 年产能扩张至 25GWh, 其中三元电池产能达到 16GWh, 预计公司 17 年产能将增长至 10GWh 公司同时还积极布局产业链上下游, 包括锂电池原材料 新能源汽车动力总成控制系统 新能源汽车充电桩等 锂电池原材料方面, 公司目前已经具有 8000 吨 / 年磷酸铁锂正极材料产能, 未来计划继续扩大磷酸铁锂正极材料产能, 建设高镍三元正极材料和硅基负极材料产能, 同时公司携手星源材质共同建设锂电池隔膜产线, 公司积极布局上游原材料产能将有助于降低电池成本提升毛利率水平 2016 年前三季度公司实现营业收入 亿元, 同比增长 %, 实现归属于上市公司股东净利润 7.38 亿元, 同比增长 %; 公司 16 年前三季度实现毛利率 48.12%, 同比增长 2.35 个百分点, 实现净利率 21.56%, 同比减少 0.59 个百分点 图表 29: 2015 年国轩高科主营业务收入构成 资料来源 : 公司年报, 华泰证券研究所 图表 30: 国轩高科 15 年和 16 年前三季度营业收入和净利润高速增长 图表 31: 国轩高科 15 年和 16 年前三季度毛利率和净利率大幅提高 资料来源 :Wind, 华泰证券研究所 资料来源 :Wind, 华泰证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 21

22 风险提示 新能源汽车和动力锂电池销量低于预期 如果新能源汽车销量低于预期, 将影响动力电池的需求, 导致产能过剩现象加剧, 给动力电池行业的盈利造成负面冲击, 同时拖累行业的发展步伐 动力锂电池安全隐患凸显 新能源汽车动力电池的安全问题一直是最重要的考虑因素之一, 动力电池如果因为受到内部或外部环境影响发生爆炸起火等事故, 将严重影响动力电池甚至新能源汽车的下游接受度和需求 国家政策波动对行业造成较大影响 由于新能源汽车和动力电池行业均属于较为新兴的产业, 行业的发展和监管都处于摸索之中, 政策频繁变动带来的不确定性, 将给行业内的企业造成很大的经营风险 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 22

23 附录 图表 32: 第四批 新能源汽车推广应用推荐车型目录 动力电池企业统计 按车型 按材料 电池企业 相关上市公司 上市公司代码 客车 乘用车 专用车磷酸铁锂 三元 锰酸锂 其他 宁德时代新能源科技股份有限公司 中信国安盟固利动力科技有限公司 中信国安 SZ 微宏动力系统 ( 湖州 ) 有限公司 合肥国轩高科动力能源有限公司 国轩高科 SZ 珠海银隆新能源有限公司 中集集团 SZ 惠州比亚迪电池有限公司 比亚迪 SZ 北京国能电池科技有限公司 科陆电子 SZ 深圳市沃特玛电池有限公司 坚瑞沃能 SZ 天津力神电池股份有限公司 中天储能科技有限公司 中天科技 SH 惠州亿纬锂能股份有限公司 亿纬锂能 SZ 万向 A 一二三系统有限公司 江苏春兰清洁能源研究院有限公司 春兰股份 SH 东莞市迈科新能源有限公司 山东威能环保电源科技股份有限公司 威能电源 OC 江苏海四达电源股份有限公司 通鼎互联 SZ 江苏中兴派能电池有限公司 猛狮科技 SZ 惠州市亿鹏能源科技有限公司 中航锂电 ( 洛阳 ) 有限公司 成飞集成 SZ 湖南桑顿新能源有限公司 哈尔滨光宇电源股份有限公司 光宇国际集团科技 1043.HK 河南新太行电源股份有限公司 太行电源 OC 深圳拓邦股份有限公司 拓邦股份 SZ 星恒电源股份有限公司 联想控股 3396.HK 浙江谷神能源科技股份有限公司 深圳市比克电池有限公司 长信科技 SZ 浙江南都电源动力股份有限公司 南都电源 SZ 广州鹏辉能源科技股份有限公司 鹏辉能源 SZ 上海航天电源技术有限责任公司 苏州新中能源科技有限公司 芜湖天弋能源科技有限公司 浙江超威创元实业有限公司 超威动力 0951.HK 东莞乔登节能科技有限公司 河南环宇赛尔新能源科技有限公司 湖州百成新型电池有限公司 骆驼集团股份有限公司 骆驼股份 SH 山东恒宇新能源有限公司 力帆股份 SH 上海贯裕能源科技有限公司 实联长宜淮安科技有限公司 台玻 1802.TW 四川南光新能源有限公司 孚能科技 ( 赣州 ) 有限公司 远东福斯特新能源有限公司 智慧能源 SH 上海卡耐新能源有限公司 万丰奥威 SZ 江苏天鹏电源有限公司 澳洋顺昌 SZ 天津中聚新能源科技有限公司 五龙电动车 0729.HK 苏州威星能源科技有限公司 东莞市创明电池技术有限公司 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 23

24 多氟多 ( 焦作 ) 新能源科技有限公司 多氟多 SZ Johnson Matthey Battery Systems 上海德朗能动力电池有限公司 美都能源 SH 江苏智航新能源有限公司 尤夫股份 SZ 天津中科锂能科技发展有限公司 浙江天能能源科技有限公司 天能动力 HK 广西卓能新能源科技有限公司 卓能股份 OC 东莞市振华新能源科技有限公司 振华科技 SZ 广东天劲新能源科技股份有限公司 天劲股份 OC 百顺松涛 ( 天津 ) 动力电池科技发展有限 河南锂动电源有限公司 山东鹏翔光电科技有限公司 上海索锂科技股份 三板待上市 苏州宇量电池有限公司 西部资源 SH 天津捷威动力工业有限公司 资料来源 : 工信部, 华泰证券研究所 图表 33: 第五批 新能源汽车推广应用推荐车型目录 动力电池企业统计 按车型 按材料 电池企业 相关上市公司 上市公司代码 客车 乘用车 专用车磷酸铁锂 三元 锰酸锂 其他 宁德时代新能源科技股份有限公司 中信国安盟固利动力科技有限公司 中信国安 SZ 微宏动力系统 ( 湖州 ) 有限公司 合肥国轩高科动力能源有限公司 国轩高科 SZ 北京国能电池科技有限公司 科陆电子 SZ 江苏海四达电源股份有限公司 通鼎互联 SZ 万向 A 一二三系统有限公司 惠州亿纬锂能股份有限公司 亿纬锂能 SZ 中航锂电 ( 洛阳 ) 有限公司 成飞集成 SZ 天津力神电池股份有限公司 浙江谷神能源科技股份有限公司 天津中聚新能源科技有限公司 五龙电动车 0729.HK 江苏春兰清洁能源研究院有限公司 春兰股份 SH 珠海银隆新能源有限公司 中集集团 SZ 中天储能科技有限公司 中天科技 SH 深圳市沃特玛电池有限公司 坚瑞沃能 SZ 山东威能环保电源科技股份有限公司 威能电源 OC 哈尔滨光宇电源股份有限公司 光宇国际集团科技 1043.HK 河南锂动电源有限公司 河南环宇赛尔新能源科技有限公司 山东恒宇新能源有限公司 力帆股份 SH 东莞市迈科新能源有限公司 深圳市比克电池有限公司 长信科技 SZ 芜湖天弋能源科技有限公司 广东天劲新能源科技股份有限公司 天劲股份 OC 河南新太行电源股份有限公司 太行电源 OC 骆驼集团股份有限公司 骆驼股份 SH 山西中科忻能科技有限公司 中盐安徽红四方锂电有限公司 江苏中兴派能电池有限公司 猛狮科技 SZ 浙江钱江锂电科技有限公司 湘潭银河新能源有限公司 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 24

25 实联长宜淮安科技有限公司 台玻 1802.TW 广州鹏辉能源科技股份有限公司 鹏辉能源 SZ 浙江南都电源动力股份有限公司 南都电源 SZ 惠州市亿鹏能源科技有限公司 广东志成冠军集团有限公司 惠州比亚迪电池有限公司 比亚迪 SZ 孚能科技 ( 赣州 ) 有限公司 浙江超威创元实业有限公司 超威动力 0951.HK 浙江天能能源科技有限公司 天能动力 HK 星恒电源股份有限公司 联想控股 3396.HK 上海德朗能动力电池有限公司 美都能源 SH 远东福斯特新能源有限公司 智慧能源 SH 广西卓能新能源科技有限公司 卓能股份 OC 江苏智航新能源有限公司 尤夫股份 SZ 福建猛狮新能源科技有限公司 猛狮科技 SZ 苏州宇量电池有限公司 西部资源 SH 江苏天鹏电源有限公司 澳洋顺昌 SZ 天津捷威动力工业有限公司 上海卡耐新能源有限公司 万丰奥威 SZ 江苏索尔新能源科技有限公司 多氟多 ( 焦作 ) 新能源科技有限公司 多氟多 SZ 东莞市创明电池技术有限公司 东莞市振华新能源科技有限公司 振华科技 SZ 河南顺之航能源科技有限公司 江苏楚汉新能源科技有限公司 妙盛动力科技集团有限公司 山东圣阳电源股份有限公司 圣阳股份 SZ 深圳市雄韬电源科技股份有限公司 雄韬股份 SZ 湖南桑顿新能源有限公司 珠海尼尔生电能科技有限公司 百顺松涛 ( 天津 ) 动力电池科技发展有限 资料来源 : 工信部, 华泰证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 25

26 评级说明 行业评级体系 免责申明 本报告仅供华泰证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 客户使用 本公司不因接收人收到本报告而视其为客户 本报告基于本公司认为可靠的 已公开的信息编制, 但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证 本报告所载的意见 评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断 在不同时期, 本公司可能会发出与本报告所载意见 评估及预测不一致的研究报告 同时, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可能会波动 本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改 本公司力求报告内容客观 公正, 但本报告所载的观点 结论和建议仅供参考, 不构成所述证券的买卖出价或征价 该等观点 建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的 财务状况以及特定需求, 在任何时候均不构成对客户私人投资建议 投资者应当充分考虑自身特定状况, 并完整理解和使用本报告内容, 不应视本报告为做出投资决策的唯一因素 对依据或者使用本报告所造成的一切后果, 本公司及作者均不承担任何法律责任 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效 本公司及作者在自身所知情的范围内, 与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系 在法律许可的情况下, 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能为之提供或者争取提供投资银行 财务顾问或者金融产品等相关服务 本公司的资产管理部门 自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策 本报告版权仅为本公司所有 未经本公司书面许可, 任何机构或个人不得以翻版 复制 发表 引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权 如征得本公司同意进行引用 刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为 华泰证券研究所, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用 删节和修改 本公司保留追究相关责任的权力 所有本报告中使用的商标 服务标记及标记均为本公司的商标 服务标记及标记 本公司具有中国证监会核准的 证券投资咨询 业务资格, 经营许可证编号为 :Z 全资子公司华泰金融控股 ( 香港 ) 有限公司具有香港证监会核准的 就证券提供意见 业务资格, 经营许可证编号为 :AOK809 版权所有 2017 年华泰证券股份有限公司 - 报告发布日后的 6 个月内的行业涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅为基准 ; - 投资建议的评级标准 增持行业股票指数超越基准 公司评级体系 - 报告发布日后的 6 个月内的公司涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅为基准 ; - 投资建议的评级标准 买入股价超越基准 20% 以上 中性行业股票指数基本与基准持平增持股价超越基准 5%-20% 减持行业股票指数明显弱于基准 华泰证券研究 南京 南京市建邺区江东中路 228 号华泰证券广场 1 号楼 / 邮政编码 : 中性股价相对基准波动在 -5%~5% 之间 减持股价弱于基准 5%-20% 卖出股价弱于基准 20% 以上 北京 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同 28 号太平洋保险大厦 A 座 18 层 邮政编码 : 电话 : / 传真 : 电话 : / 传真 : 电子邮件 :ht-rd@htsc.com 电子邮件 :ht-rd@htsc.com 深圳 上海 深圳市福田区深南大道 4011 号香港中旅大厦 24 层 / 邮政编码 : 上海市浦东新区东方路 18 号保利广场 E 栋 23 楼 / 邮政编码 : 电话 : / 传真 : 电话 : / 传真 : 电子邮件 :ht-rd@htsc.com 电子邮件 :ht-rd@htsc.com 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 26