东吴证券研究所

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1 证券研究报告 行业研究 机械行业 锂电设备行业点评报告 全球电动化浪潮全面开启, 将诞生下一个三一振华中集投资评级 : 增持 ( 维持 ) 事件 1:7 月 3 日 Elon Musk 确认 : 特斯拉 MODEL 3 将会于 7 月 28 日如期量产 事件 2: 沃尔沃宣布 2019 年后新推出的车型将是电动车或混动车 事件 3:7 月 4 日北汽集团与戴姆勒签署框架协议同投资 50 亿建立纯电动车生产基地及动力电池工厂 事件 4:7 月 6 日, 新能源汽车推广应用推荐车型目录 (2017 年第 6 批 ) 相关车型及主要参数发布, 共有 201 个车型入选 投资要点 : 第六批新能源汽车推广目录 201 款车型入选, 推广目录常态化目前补贴推广目录常态化, 按照每月一批的频率, 有利于新能源车新车型的推出, 将继续刺激新能源汽车销量 第六批推广目录, 依然延续两大特点 : 车企调整步伐顺利, 高能量密度车型成主流 ; 乘用车和专用车中三元路线占绝对优势, 并且占比逐步提升, 均超过 70%, 代表了行业发展趋势 同时免购置目录的持续推出也将刺激新能源汽车销量走强 电动车短期高增长确定, 中长期受益于全球电动化浪潮 短期看, 预计国内三季度电动车销量将会高速增长, 预计全年销量 70 万辆以上 中期看,2018 年为确定性大年, 海外电动化进程超预期,Model3 明年大规模量产, 预计销量 30 万辆以上, 且宝马 大众 通用等车企齐发力电动车 ; 国内市场, 受 2019 年补贴退坡影响, 将带来 2018 年抢装效应, 因此 2018 年的高增长值得期待 长期看, 随着积分制落地, 新能源积分考核执行, 预计 2020 年中国新能源汽车将达 256 万辆, 复合增速达 50% 行业产能结构性过剩, 一线电池产能需求和扩张规模仍有 8 倍 第一 : 高端产能供给不足, 中低端产能严重过剩 目前市场最担心的为锂电池产能过剩, 根据不完全统计,2017 年动力锂电池产能将超过 100GWH, 而预计到 2020 年国内需求为 GWH, 设备投资将面临下滑 第二 目前产能中预计磷酸铁锂占比为 70%, 而未来需求最大的三元仅占 30% 左右, 预计 2020 年三元锂电池需求占比将提升至 70% 第三 未考虑全球需求 ; 预计 2020 年全球电动车 万辆, 对应锂电池需求 250GWH, 松下 CATL BYD LG 这 4 家未来需求最确定的电池龙头, 2016 年动力锂电池产能仅 25GWH, 产能扩张 8 倍以上, 锂电设备需求近千亿元, 净利润 亿 第四 特斯拉绑定松下, 上汽绑定 CATL, 整车巨头绑定一线龙头电池厂商模式未来将不断推出, 全球锂电池投资将不断超预期 看好绑定全球龙头电池厂商的设备公司具备全球竞争力的设备龙头先导智能具备巨大的弹性, 是全球仅有两家特斯拉设备供应商之一,CATL90% 以上卷绕机 ( 价值占比 25%) 采购先导,BYD 和松下提供的设备样机已通过验证 目前在手订单约 50 亿元, 锁定 年 6 亿,10 亿的业绩预测 其余推荐关注赢合科技 东方精工 建议关注科恒股份 星云股份 风险提示 : 电动车销量 下游投资 业绩订单低于预期 板块走势 2017 年 7 月 10 日 首席证券分析师 陈显帆 执业资格证书号码 :S 证券分析师 周尔双 执业资格证书号码 :S 相关研究锂电设备行业点评 : 上汽与 CATL 合作落地, 绑定龙头电芯企业的设备公司将大幅受益 锂电设备行业点评 : 新能源汽车积分制将如期落地, 利好绑定龙头的锂电设备商 锂电设备行业点评 : 第三批推广目录超预期, 持续建议超配锂电设备 锂电设备行业点评 : 腾讯收购特斯拉 5% 股权, 锂电行业全球化时代打开 锂电设备行业点评 : 未来 3 年高成长仍确定, 中长期寻找跻身世界竞争的企业 锂电设备行业点评 : 工信部公布第四批新能源汽车推广应用目录, 锂电设备行业将充分收益 锂电设备行业点评 : 工信部动力电池 2017 年最新意见稿出台 : 看好高性能湿法隔膜 + 绑定龙头电池企业的设备商 公司点评 : 胜利精密 : 获得智能制造财政补助, 新能源 + 智能制造双翼驱动 公司点评 : 先导智能 : 强烈推荐先导智能, 现价空间 50% 以上! 公司点评 : 先导智能 : 三季报业绩表现亮眼, 优质锂电设备龙头

2 1. 第六批新能源汽车推广应用目录 :201 款车型入选, 推广目录常态化 7 月 6 日, 新能源汽车推广应用推荐车型目录 (2017 年第 6 批 ) 相关车型及主要参数发布, 共有 201 个车型入选 其中, 纯电动车型有 166 款, 插电式混合动力车型有 35 款, 无燃料电池汽车产品 新能源客车 122 款, 占比 60.7%; 新能源乘用车 22 款, 占比 10.9%; 新能源专用车 57 款, 占比 28.4% 同时 第十一批免征购置税新能源车目录 发布 ( 今年第二批 ), 共有 665 款新能源汽车进入, 其中, 纯电动乘用车 34 款 纯电动客车 382 款 纯电动载货汽车 2 款 纯电动专用车 139 款 ; 插电式混合动力乘用车 5 款 插电式混合动力客车 101 款 ; 燃料电池客车 1 款 燃料电池专用车 1 款 我们认为, 补贴推广目录常态化, 按照每月一批的频率, 有利于新能源车新车型的推出, 将继续刺激新能源汽车销量 第六批推广目录, 依然延续两大特点 : 车企调整步伐顺利, 高能量密度车型成主流, 乘用车高能量密度车型 17 款, 占比 77.27%, 客车高能量密度 76 款, 占比近 61.29%; 乘用车和专用车中三元路线占绝对优势, 并且占比逐步提升, 均超过 70%, 代表了行业发展趋势 同时免购置目录的持续推出也将刺激新能源汽车销量走强 2. 电动车短期高增长确定, 中长期受益全球电动化浪潮 国内短期三季度电动车销量高速增长确定, 预计 6 月销量 5.5 万辆以上, 同比增 28% 以上, 环比增 22% 以上 2016 年 7 月销量仅 3.6 万辆, 基数低, 今年三季度高增长确定, 预计全年销量 70 万辆以上 中期看, 2018 年为确定性大年, 海外电动化进程超预期,Model3 明年大规模量产, 预计销量 30 万辆以上, 且宝马 大众 通用等车企齐发力电动车 ; 国内市场, 受 2019 年补贴退坡影响, 将带来 2018 年抢装效应, 因此 2018 年的高增长值得期待 长期看, 随着积分制落地, 新能源积分考核执行, 预计 2020 年中国新能源汽车将达 256 万辆, 复合增速达 50%

3 图表 1: 特斯拉引领全球电动化大浪潮 资料来源 :Marklines, 整理 图表 2: 预计 2020 年中国新能源汽车将达 256 万辆, 复合增速 50% 资料来源 : 中汽协, 整理

4 图表 3: 国内车企电动化战略 资料来源 : 公司公告, 整理 3. 行业产能结构性过剩, 一线电池产能需求和扩张规模仍有 8 倍 第一 : 高端产能供给不足, 中低端产能严重过剩 目前市场最担心的为锂电池产能过剩, 根据不完全统计,2017 年动力锂电池产能将超过 100GWH, 而预计到 2020 年国内需求为 GWH, 设备投资将面临下滑 预计一线产商产能占比 20-30%, 产能利用率为 70-80%; 二线产能占比 30% 产能利用率 40-50%, 三四线产能占比 50%, 产能利用率仅 10% 多 第二 目前产能中预计磷酸铁锂占比为 70%, 而未来需求最大的三元仅占 30% 左右, 预计 2020 年三元锂电池需求占比将提升至 70% 第三 未考虑全球需求 ; 预计 2020 年全球电动车 万辆, 对应锂电池需求 250GWH, 预计 3-4 家寡头垄断 60-70% 份额对应 150GWH, 按照 70% 产能利用率,3-4 家寡头产能至少 200GWH 以上 松下 CATL BYD LG 成为寡头的确定性最大, 而这 4 家未来需求最确定的电池龙头,2016 年动力锂电池产能仅 25GWH, 产能扩张 8 倍以上, 锂电设备需求近千亿元, 净利润 亿元 第四 国际车企巨头掌握电机电控技术, 但不掌握核心电池技术, 而电池成本占电动车 40%, 特斯拉绑定松下, 上汽绑定 CATL, 整车巨头绑定一线龙头电池厂商模式未来将不断推出, 全球锂电池投资将不断超市场预期

5 图表 4: 主要公司动力锂电池规划 资料来源 : 公司公告, 整理 图表 5:2020 年动力锂电池设备将达 432 亿元,CAGR25% 资料来源 : 高工锂电, 整理 4. 绑定全球龙头电池厂商的设备公司将是下一个三一 中集 振华 上汽绑定 CATL 特斯拉绑定松下, 整车企业绑定电芯龙头的模式未来是大趋势 国际车企巨头大众通用电动车车型预计在 年密集推出, 而锂电池产能规划均为推出, 预计也将采用绑定龙头锂电池厂商的模式, 扩厂计划将大幅超市场预期 另外特斯拉在国内建厂也将超市场预期 具备全球竞争力的设备龙头先导智能具备具大的弹性,CATL90% 以上卷绕机 ( 价值占比 25%) 采购先导,BYD 和松下提供的设备样机已通过验证 其余推荐关注赢合科技 东方精工 建议关注科恒股份 星云股份

6 5. 投资建议 : 持续首推 先导智能 先导智能 : 1) 确定性! 在手订单约 50 亿元, 锁定 年 6 亿,10 亿的业绩预测 2) 超预期! 特斯拉超级工厂 300 亿设备投资 2018 年开始量产, 公司是全球仅有两家特斯拉设备供应商, 按 10% 份额就 30 亿, 如加上后续特斯拉 松下 比亚迪的订单, 公司仍将大幅超预期 3) 趋势! 全球电动车大浪潮正开启, 大众 通用均提出电动化大战略, 锂电池配套产能预计将推出, 先导是全球最有竞争力的设备龙头, 总是纠结于国内锂电产能过剩, 忽视全球趋势! 其余推荐赢合科技 科恒股份 ; 建议关注 : 东方精工 星云股份 6. 风险提示 : 电动车的销量 下游投资 业绩订单低于预期