新三板证券研究报告贝特瑞 (835185) 基本数据 2016 年 7 月 8 日收盘价 ( 元 ) 总股本 ( 亿股 ) 1.74 流通股本 ( 万股 ) 5716 总市值 ( 亿元 ) 每股净资产 ( 元 ) 8.49 PB( 倍 ) 3.95 全球最大锂电池负极材料

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贝特瑞 (835185) 基本数据 2016 年 7 月 8 日收盘价 ( 元 ) 33.55 总股本 ( 亿股 ) 1.74 流通股本 ( 万股 ) 5716 总市值 ( 亿元 ) 58.38 每股净资产 ( 元 ) 8.49 PB( 倍 ) 3.95 全球最大锂电池负极材料供应商财务指标 2014A 2015A 2016E 2017E 营业收入 ( 百万元 ) 1228.97 1501.

1 贝特瑞 (835185) 基本数据 2016 年 7 月 8 日收盘价 ( 元 ) 总股本 ( 亿股 ) 1.74 流通股本 ( 万股 ) 5716 总市值 ( 亿元 ) 每股净资产 ( 元 ) 8.49 PB( 倍 ) 3.95 全球最大锂电池负极材料供应商财务指标 2014A 2015A 2016E 2017E 营业收入 ( 百万元 ) 净利润 ( 百万元 ) 净利润增长率 43.3% 37.9% 26.3% 29.4% 毛利率 31.3% 28.4% 29.0% 29.0% 净利率 10.9% 12.3% 12.4% 12.8% EPS( 元 ) 全球最大锂离子电池负极材料供应商公司主营业务为研发生产和销售锂离子电池用材料, 主要产品包括锂离子电池负极材料正极材料天然鳞片石墨以及石墨制品加工等公司是全球最大的锂离子电池负极材料供应商, 是国内第一家将天然石墨深加工产品用于锂离子电池的企业拥有锂离子电池负极材料完整产业链公司目前拥有鸡西天然石墨产业链山西 / 天津人造石墨产业链深圳 / 惠州研发与高端制造平台 ; 鸡西山西惠州天津生产基地为产品提供上游原材料 ; 深圳 / 天津 / 惠州生产基地整合资源集中研发, 生产制造出负极材料产品布局正极材料业务贝特瑞在巩固发展锂离子电池负极材料等主营业务的基础上, 兼顾发展锂离子动力电池用正极材料新型负极材料石墨原材料等增长业务 2015 年负极材料销售收入占比 76.0%, 正极材料销售收入占比上升幅度较大, 占比为 9.58% 盈利预测研究员王静 wangjing@wtneeq.com 预测公司年归属于上市公司股东的净利润分别为 2.33 亿元 3.01 亿元, 每股收益分别为 2.68 元 3.46 元 2016 年 7 月 8 日收盘价对应于公司年动态市盈率分别为 12.5 倍 9.7 倍风险提示市场竞争风险, 客户集中度较高风险, 产品价格下降风险报告日期 :2016 年 7 月 8 日

2 目录全球最大锂离子电池负极材料供应商... 1 下游需求快速增长, 行业竞争加剧... 2 产业链布局构建成本优势... 4 收入利润稳步增长, 正极材料销售占比上升... 5 盈利预测... 8 图表目录图表 1 公司主要产品类型... 1 图表 2 贝特瑞前十大股东明细... 1 图表 3 我国锂离子电池产业规模... 2 图表 4 我国电动车产量 ( 辆 )... 2 图表 5 我国锂离子电池正极材料市场分布... 4 图表 6 公司研发投入及占比... 4 图表 7 杉杉股份贝特瑞收入比较... 5 图表年贝特瑞收入利润及增长情况... 5 图表年贝特瑞利润率及费用率情况... 6 图表年销售收入构成... 6 图表年前五大客户销售占比... 6 图表 12 公司未来经营计划... 7 图表 13 贝特瑞盈利预测

3 全球最大锂离子电池负极材料供应商公司处于新能源新材料 ---- 锂离子电池正负极材料制造业, 是专业从事锂离子电池正负极材料的研发生产和销售的国家高新技术企业主营业务为研发生产和销售锂离子电池用材料, 主要产品包括锂离子电池负极材料正极材料天然鳞片石墨以及石墨制品加工等图表 1 公司主要产品类型产品类别锂离子电池负极材料锂离子电池正极材料其他品种天然鳞片石墨主要产品天然石墨负极材料人造石墨负极材料中间相碳微球以及复合石墨负极材料磷酸铁锂正极材料 P198 系列锰系多元复合正极材料系列以及三元系正极材料 NCA 改性煅后焦坩埚碎导电液导电石墨以及非石墨类新型负极材料 ( 软碳系列新型 Si 基复合材料纳米钛酸锂系列 ) 天然鳞片石墨经过加工成球型石墨, 球型石墨为生产锂电池负极材料的原材料石墨制品加工资料来源 : 公开转让说明书为公司生产负极材料提供前期的石墨制品加工, 并对外提供石墨制品加工服务公司产品是消费电子动力储能等领域的锂电池生产的原材料, 主要消费群体为各领域的电池生产厂商, 主要客户包括三星 LG 松下比亚迪天津力神合肥国轩光宇电源等公司是全球最大的锂离子电池负极材料供应商, 是国内第一家将天然石墨深加工产品用于锂离子电池的企业, 同时是拥有锂离子电池负极材料完整产业链的企业, 是锂离子电池石墨类负极材料国家标准的主要起草单位图表 2 贝特瑞前十大股东明细股东名称股东性质持股数量持股比例中国宝安集团控股有限公司其它中国宝安集团股份有限公司其它岳敏个人贺雪琴个人山西晋沪碳素有限责任公司其它东北证券股份有限公司证券公司招商证券股份有限公司证券公司华泰证券股份有限公司证券公司国信证券股份有限公司证券公司曾广胜个人合计资料来源 : 公司年报 1

4 下游需求快速增长, 行业竞争加剧锂离子电池产业规模稳步增长锂电池材料下游为锂电池行业, 电池材料市场发展与锂电池行业的发展状况密切相关, 从当前锂电池的终端消费来看, 电子类产品新能源电动汽车行业发展将引导着锂电池产业链的发展方向图表 3 我国锂离子电池产业规模我国锂离子电池产业规模 ( 亿元 ) 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 E 数据来源 : 公开转让说明书 2014 年, 我国锂离子电池产业规模达到 715 亿元, 同比增长 15% 根据赛迪智库发布锂离子电池产业发展白皮书 (2015 版 ), 2015 年我国锂离子电池产业规模将达到 850 亿元, 同比增长超过 18% 受消费电子产品增速趋缓以及电动汽车迅猛发展影响, 我国锂离子电池产业发展呈现出一快一慢新常态, 即动力型锂离子电池需求快速增长, 消费型锂离子电池市场增速明显放缓图表 4 我国电动车产量 ( 辆 ) 年份纯电动车插电式混合动力车合计 2014 年年数据来源 :CHOICE 2014 年, 我国电动汽车产量达到 8.4 万辆, 同比增长 379%, 带动我国动力型锂离子电池市场需求达到了 2.8GWh, 同比增长 154% 同期我国手机产量增速明显下滑, 便携式电脑和数码相机产量出现下降, 消费型锂离子电池市场需求约为 30GWh, 同比增长 5% 预计 2016 年我国电动汽车市场延续高增长趋势, 各大动力电池厂商原材料厂商均处于供不应求状态, 纷纷提出扩产 2

5 正负极材料出货量均较快增长据赛迪顾问数据显示, 年全球负极材料出货量逐年增加, 电子产品领域的负极材料需求的增速保持 25% 年, 我国负极材料需求的增速保持在 25%-30%, 出货量分别为 2.81 万吨 3.6 万吨与 5.95 万吨我国石墨资源丰富, 具有成本优势, 预计今后我国天然石墨负极材料的出货量在全球市场的占有率平稳增加年全球正极材料出货量逐年增加, 其中钴酸锂 (LCO) 的出货量最大, 主要用于电子类产品 ; 同时, 由于电动车的高速增长的需求, 磷酸铁锂 (LFP) 与镍钴铝酸锂三元材料 (NCA) 呈现快速增速增长,NCA 主要是用于松下 (Panasonic) 的圆柱体电池, 供应给特斯拉 (Tesla) 电动车,LFP 主要用于国内的电动车和部分储能领域年, 我国正极材料出货量增速保持在 30% 左右, 预计出货量分别为 5.65 万吨 7.34 万吨与 9.42 万吨资源优势推动负极材料发展我国的石墨资源丰富, 居于世界首位, 石墨焦来源亦较为广泛, 具有较大的资源优势, 而相关的碳素制品行业在我国的发展也很迅速, 这使得锂电负极材料的发展有着较完善的产业链支撑, 必将对我国锂电负极材料产业的发展起到积极的推动作用竞争加剧行业利润空间下降随着锂电领域新进入者的增加, 以及现有锂电正负极厂家产能的纷纷扩大, 国内正负极材料总产能将迅速扩大目前国内锂电池正负极材料生产企业众多, 导致市场竞争加剧未来几年, 国内正负极材料生产企业的竞争主要体现在中小企业对大企业的追赶, 以及中小企业之间的竞争, 行业集中度将进一步提高, 行业内企业面临较大的市场竞争风险锂离子电池正负极材料行业面临人工成本原材料成本上升的问题, 而另一方面, 随着产品生产技术的成熟和生产厂家的增加, 市场价格不可避免地有所下滑, 从而降低了行业的利润空间行业市场集中度较高我国锂电正极材料企业产值前 10 名企业合计占据了我国正极材料约 80% 的市场份额, 集中度要高于全球情况 3

图表 5 我国锂离子电池正极材料市场分布资料来源 : 公开转让说明书我国锂电池负极材料市场呈两家独大的格局, 贝特瑞和杉杉股份合计占据超过 50% 的市场份额, 其他小型负极材料厂商无法形成规模效应, 只能采取低价策略抢占市场, 从而形成了以价格战为主的市场竞争态势产业链布局构建成本优势具备技术优势和先发优势目前参与到行业内的企业逐渐增加, 市场竞争加剧, 公司在锂离子电池正

6 图表 5 我国锂离子电池正极材料市场分布资料来源 : 公开转让说明书我国锂电池负极材料市场呈两家独大的格局, 贝特瑞和杉杉股份合计占据超过 50% 的市场份额, 其他小型负极材料厂商无法形成规模效应, 只能采取低价策略抢占市场, 从而形成了以价格战为主的市场竞争态势产业链布局构建成本优势具备技术优势和先发优势目前参与到行业内的企业逐渐增加, 市场竞争加剧, 公司在锂离子电池正负极材料领域的综合实力较强, 起步较早, 相比众多中小负极材料生产企业, 具备明显的技术优势和先发优势公司在锂电负极材料尤其是石墨材料领域取得了较强的技术优势, 目前拥有发明专利 119 项公司一直跟踪世界一流技术, 重点对接国内外一流锂电池企业的材料体系开发小组, 在此基础上, 开发了适用于超高容量的锂离子电池适用于超高容量型的各类型电池的硅基负极材料和适用于各种类型的容量型倍率型锂离子动力电池的磷酸铁锂正极材料图表 6 公司研发投入及占比 2013 年 2014 年 2015 年研发投入金额 ( 万元 ) 研发投入占营业收入的比例 3.96% 4.99% 5.00% 数据来源 : 公司年报产业链布局构建成本优势公司拥有完整的负极材料价值产业链, 目前拥有鸡西天然石墨产业链山西 / 天津人造石墨产业链深圳 / 惠州研发与高端制造平台 ; 鸡西山西惠州天津生产基地为产品提供上游原材料 ; 深圳 / 天津 / 惠州生产基地整合资源集中研发, 生产制造出负极材料产品 ; 最终形成了东北华北华南锂电池负极材料垂直产业链布局从矿石到成品, 大大的减少了中介环节的成本费用其次, 通过对生产现场加强管控以最大化降低生产成本, 对生产工艺不断进行改进来保持成本优势 4

7 负极材料具备规模优势贝特瑞主要国际竞争对手为日立化成三菱化学, 主要国内竞争对手为杉杉股份贝特瑞为全球最主要的锂离子电池负极材料供应商之一, 具备较强的市场规模优势, 全球主要锂电池客户均为公司客户杉杉股份 1999 年开始进入锂电池负极材料领域, 拥有中间相碳微球天然石墨人造石墨复合石墨其他负极材料 ( 软碳, 硬碳, 钛酸锂, 合金材料 ) 五大系列二十几个产品, 产品应用于中高端锂离子负极材料领域, 为 A 股主板上市公司图表 7 杉杉股份杉杉股份贝特瑞收入比较贝特瑞负极材料正极材料 2015 年销售量吨, 同比增 32.78%; 收入 8.93 亿元, 同比增 17.07%; 净利润万元, 同比增 2.50% 2015 年销售量吨, 同比增 58.41%; 收入亿元, 同比增 57.66%; 净利润万元, 同比增 % 2015 年收入亿元, 同比增 14.56% 2015 年收入 1.44 亿元, 同比增 % 客户构成 LG SONY ATL 天津力神比克比亚迪和光宇电源等数据来源 : 各公司年报 LG 三星松下比亚迪天津力神合肥国轩光宇电源等收入利润稳步增长, 正极材料销售占比上升收入利润稳步增长图表年贝特瑞收入利润及增长情况百万元营业收入净利润营收同比净利同比 1,600 1,400 1,200 1, 年 2014 年 2015 年 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 数据来源 :choice 年, 公司营业收入和净利润稳健增长, 营业收入年均增长率为 27.0%, 净利润年均增长率为 40.6% 2015 年, 公司实现营业收入亿元, 较上年增长 22.14%, 主要由于销售规模扩大当年三项费用率均出现下降, 营业外收入大幅增长, 使净利润实现较高增长, 全年实现净利润 1.84 亿元, 同比增长 37.86% 5

图表 9 2013-2015 年贝特瑞利润率及费用率情况 12.0 销售费用率 (%) 管理费用率 (%) 财务费用率 (%) 35.0 销售毛利率 (%) 销售净利率 (%) 净资产收益率 (%) 10.0 30.0 8.0 6.0 25.0 20.0 15.0 4.0 10.0 2.0 5.0 0.

91 个百分点, 主要由于年内公司产能布局调整, 相关产品销售单价降低 100% 90% 图表 10 2013-2015 年销售收入构成 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 86.83% 76.00% 81.

8 图表年贝特瑞利润率及费用率情况 12.0 销售费用率 (%) 管理费用率 (%) 财务费用率 (%) 35.0 销售毛利率 (%) 销售净利率 (%) 净资产收益率 (%) 年 2014 年 2015 年年 2014 年 2015 年数据来源 : 公司年报 2015 年, 公司销售毛利率较上年下降 2.91 个百分点, 主要由于年内公司产能布局调整, 相关产品销售单价降低 100% 90% 图表年销售收入构成 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 86.83% 76.00% 81.03% 2013 年 2014 年 2015 年数据来源 : 公司年报其他业务收入石墨制品加工天然鳞片石墨其他品种负极材料正极材料公司收入主要来源于负极材料的销售收入,2015 年负极材料销售收入占比 76.0% 公司在巩固发展锂离子电池负极材料等主营业务的基础上, 兼顾发展锂离子动力电池用正极材料新型负极材料石墨原材料等增长业务 2015 年, 正极材料销售比重上升幅度较大, 负极材料销售比重有所下降图表年前五大客户销售占比第二位, 10.53% 第三位, 8.17% 第一位, 17.11% 第四位, 7.70% 第五位, 5.94% 数据来源 : 公司年报 6

9 公司前五大客户的销售占比较高,2015 年前五大客户销售金额占当年营业收入的比重为 49.46% 公司客户集中度高与下游行业集中度较高有关, 目前全球锂电池市场份额中有大部分集中在三星松下 LG 天津力神比亚迪等全球前十大锂电池厂商中, 而全球主要锂电池厂商均是公司的重要客户锂电池厂商对原材料供应要求十分严格, 各个锂电池厂商均有各自的原材料认证体系, 为避免较大的质量波动风险, 锂电池厂商一般不会轻易更换供应商但如果重要客户出于市场战略原材料供应产品技术等原因而终止与公司合作, 将对公司的经营产生不良影响未来计划培育种子业务 2015 年 12 月, 公司在天津投资 1 亿元成立贝特瑞 ( 天津 ) 纳米材料制造有限公司, 建设年产 1 万吨磷酸铁锂正极材料生产基地图表 12 公司未来经营计划具体计划培育种子业务利用三星 SDI LG 松下在国内扩大新能源汽车动力电池产能的契机, 加快加大将已经通过认证的负极材料产品导入 SDI 西安工厂 LG 南京工厂松下大连工厂积极将正极材料同步导入上述客户, 继续保持并扩大产能快速扩大正极, 新型负极材料的市场占有率通过合作并购等方式加快种子业务的量产与市场推广, 快速抢占制高点, 为公司新的利润增长点培育第三块业务加大产品开发培养新利润增长点加大硅系负极材料 (Si-C SiO-C) 软碳 LTO 等新型负极材料以及 NCA( 镍钴铝 ) NCM( 镍钴锰三元 ) LFP( 磷酸铁锂 ) 等正极材料的开发及商品化力度加大高端人造石墨材料硅系等新型负极材料 NCA 产品等未来战略性新材料的市场推广, 培养更多的市场增长点, 重点开发行业优质客户新能源汽车动力电池高端客户, 培养新的利润增长点和新的竞争优势资料来源 : 公司年报 7

10 盈利预测根据对行业状况及公司情况的分析, 对公司进行盈利预测, 预测公司年归属于上市公司股东的净利润分别为 2.33 亿元 3.01 亿元, 每股收益分别为 2.68 元 3.46 元 2016 年 7 月 8 日收盘价对应于公司年动态市盈率分别为 12.5 倍 9.7 倍图表 13 贝特瑞盈利预测 2014A 2015A 2016E 2017E 营业收入 ( 百万元 ) 净利润 ( 百万元 ) 净利润增长率 43.3% 37.9% 26.3% 29.4% 毛利率 31.3% 28.4% 29.0% 29.0% 净利率 10.9% 12.3% 12.4% 12.8% EPS( 元 )

分析师声明本报告中所表述的任何观点均准确地反映了其个人对该行业或公司的看法, 并且以独立的方式表述, 研究员薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来, 均与其在本研究报告中所表述的观点无直接或间接的关系免责声明本报告信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所载的观点意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 不保证该信息未经任何更新,

11 分析师声明本报告中所表述的任何观点均准确地反映了其个人对该行业或公司的看法, 并且以独立的方式表述, 研究员薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来, 均与其在本研究报告中所表述的观点无直接或间接的关系免责声明本报告信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所载的观点意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 不保证该信息未经任何更新, 也不保证我公司做出的任何建议不会发生任何变更在任何情况下, 报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价, 亦不构成个人投资建议本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示, 否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权, 本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载, 本公司不承担任何转载责任梧桐研究公会电话 : 传真 : 电子邮件

目录一全球最大锂电池负极材料供应商... 3 ( 一 ) 中国宝安绝对控股管理层及核心骨干持股... 3 ( 二 ) 公司营收增速持续在 2% 以上 76% 来自于负极材料... 4 二锂电池负极材料行业龙头产量全球第一... 4 ( 一 ) 产量全球第一产品优质且升级快负极材

目录一全球最大锂电池负极材料供应商... 3 ( 一 ) 中国宝安绝对控股管理层及核心骨干持股... 3 ( 二 ) 公司营收增速持续在 2% 以上 76% 来自于负极材料... 4 二锂电池负极材料行业龙头产量全球第一... 4 ( 一 ) 产量全球第一产品优质且升级快负极材非金属矿物制品业证券研究报告新三板公司研究贝特瑞 (835185.OC) 全球锂电池负极材料行业龙头仍将高速成长 216 年 2 月 15 日投资要点当前价 : 目标价 : 持有 ( 首次评级 ) 39.7 元 4.35- 元分析师 : 付立春执业编号 :S3515121 电话 :84938897 邮箱 :fulichun@lxsec.com 研究助理 : 王保庆电话 :644844 邮箱

新三板证券研究报告 贝特瑞 (835185) 基本数据 2016 年 7 月 8 日 收盘价 ( 元 ) 总股本 ( 亿股 ) 1.74 流通股本 ( 万股 ) 5716 总市值 ( 亿元 ) 每股净资产 ( 元 ) 8.49 PB( 倍 ) 3.95 全球最大锂电池负极材料

新三板证券研究报告贝特瑞 (835185) 基本数据 2016 年 7 月 8 日收盘价 ( 元 ) 总股本 ( 亿股 ) 1.74 流通股本 ( 万股 ) 5716 总市值 ( 亿元 ) 每股净资产 ( 元 ) 8.49 PB( 倍 ) 3.95 全球最大锂电池负极材料