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戊羚汤
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1 分析师 : 张志鹏执业编号 :S 联系人 : 胡定伟

2 2017 年新能源汽车整体市场表现乐观, 纯电动乘用车和专用车领域成产销亮点前 11 月新能源汽车销量 60.9 万辆, 同比增长 50%, 其中纯电动乘用车专用车销量增幅分别为 68.5% 和 138.3%; 考虑年底是新能源汽车销量大幅增长阶段, 预计 12 月新能源乘用车客车专用车均有一定幅度冲量, 全年新能源汽车合计预计突破 75 万辆, 属于乐观预期我们认为年是新能源乘用车进入具有代表性车型之间竞争的初步阶段双积分政策落地, 纯电动乘用车发展方向确定, 车企开始进入车型实际竞争阶段, 多款性价比车型陆续上市, 新能源乘用车各车型之间的竞争加速, 但尚未满足消费者综合基本需求, 与传统燃油车尚存差距 2018 年纯电动乘用车百公里电耗续航里程配套电池能量密度等指标将进一步改善不论是双积分补贴结构性下调, 还是车企布局加速, 均将提升新能源乘用车各项性能指数, 而这些推动因素均在 18 年开始呈现, 因追加年油耗积分核算,18 年 7-9 月份将会出现确定性的新能源汽车积分交易 ; 补贴利好低电耗高续航高能量密度 ; 车企中外合资与上游锂电池电机电控企业合资加速布局因此我们判断 : 2

3 2018 年 A00 级小车市场占比有所下降, 但依旧火热 ; A00 级车型市场进入快速淘汰阶段, 续航里程最高行驶车速 ( 动力性能 ) 有待提升 ; A0 A 级车成主要增长点, 市场份额提升, 更高续航带动动力电池需求提升动力电池板块主要看点 : 材料板块看第一第二梯队以及海外巨头动力电池厂商供应链情况, 海外电池巨头加速全球扩张, 国内材料供应商获益 ; 高镍三元需求爆发有望提前到来, 距离规划 2020 年单体电芯能量密度不低于 300Wh/Kg 系统能量密度不低于 230Wh/Kg 目标尚且较远, 电池能量密度提升速度需加快 ; 负极供需平衡, 人造石墨负极质量进一步优化, 同时关注高端负极硅碳复合材料的相关布局, 硅碳是未来负极发展方向, 特斯拉 Model 3 松下配套电池已应用硅碳负极 ; 软包电池进入高速渗透阶段, 对应铝塑包装膜需求高速增长, 国产替代加速, 铝塑膜主要机会还要看国内厂商铝塑膜产品性能能否达标 3

4 目录 1 2 整车及政策环境动力锂电池及材料 3 投资标的推荐 4

5 各国陆续制定禁售燃油车时间表, 新能源汽车全球化趋势明确 2017 年上半年中欧美地区新能源乘用车销量分别为万辆万辆和 8.93 万辆, 同比分别增长 31% 30% 和 39%, 合计占全球总销量的 84.6% 欧洲各国印度及美国加州制定了禁售燃油车时间表计划, 表明全球各国在加快新能源汽车布局的步伐, 新能源汽车全球化趋势明确表 : 全球各国禁售燃油车时间规划表国家及地区计划禁售燃油车时间荷兰 2025 年挪威 2025 年比利时 2030 年瑞典 2030 年印度 2030 年德国 2030 年美国加州 2030 年法国 2040 年英国 2040 年资料来源 : 爱建证券财富管理研究所图 : 年全球新能源汽车销量及增长 ( 单位 : 万辆 ) 图 :2017H1 全球各国新能源乘用车销量 ( 单位 : 辆 ) % 120% 中国美国 % 80% 60% 挪威德国法国瑞典年 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 40% 20% 0% 韩国荷兰西班牙意大利冰岛纯电动插电混动纯电动同比插电混动同比资料来源 :IEA, 爱建证券财富管理研究所资料来源 :EVsales, 爱建证券财富管理研究所 5

6 2016 年我国新能源汽车综合竞争力指数为 92.5, 全球排名第四综合竞争力逐年提升速度最快, 与美日德差距逐步缩小 ; 显示竞争力 ( 车型销售数量 ) 排名第一 ; 产业基础企业产品竞争力相对薄弱图 : 新能源汽车产业竞争力综合评价指数图 :2016 年新能源汽车国际竞争力二级指标美国日本德国中国韩国政策环境竞争力基础竞争力产业支撑力显示竞争力企业竞争力产品竞争力中国韩国德国日本美国资料来源 :NEVI 指数, 爱建证券财富管理研究所资料来源 :NEVI 指数, 爱建证券财富管理研究所 6

7 纯电动发展方向清晰我国新能源汽车纯电动销量占比由 2014 年的 60% 逐步提升至 2017 年 1-11 月合计的 83% 从 2017 年数据来看, 除四季度各大整车厂商插电混动抢装 ( 对 2018 年 PHEV 补贴下滑较大预期 ), 纯电动车型销量同比增速均高于插电混动车型销量由年底高增长转换为全年增长模式年销量高增长来自于应对下一年补贴下调预期的抢装,17 年由于双积分政策的探讨与最终确定, 全年呈现较高的增长趋势, 但年底仍存在抢装现象图 : 年新能源汽车纯电动插电混动销量占比 17% 19% 25% 40% 纯电动 60% 75% 81% 83% 插电混动资料来源 : 工信部, 爱建证券财富管理研究所备注 : 由内向外分别为 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 1-11 月数据图 : 年新能源汽车销量 ( 单位 : 万辆 ) 图 :2017 年 1-11 月新能源汽车销量及同比 ( 单位 : 万辆 ) % % 150% 100% 50% 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月纯电动销量插电混动销量 0% -50% -100% -150% 2015 年 2016 年 2017 年纯电动销量同比插电混动销量同比资料来源 : 中汽协, 爱建证券财富管理研究所资料来源 : 中汽协, 爱建证券财富管理研究所 7

8 乘用车双积分政策促进新能源乘用车销量增长 2017 年 1-11 月纯电动乘用车实现销量万辆, 同比增长 68.49%, 插电混动乘用车实现销量 9.14 万辆, 同比增长 36.00% 专用车路权优势凸显, 物流车电动化替代加速纯电动物流车运营成本低各地方开放道路通行权促使纯电动物流车今年前十一个月同比销量增长 % 客车受去年骗补 ( 有牌无车有车无电标识不符 ) 补贴延后影响, 市场表现低迷图 :2017 年 1-11 月新能源汽车各车型销量对比 ( 单位 : 万辆 ) 0 纯电动插电混动纯电动插电混动纯电动乘用车客车专用车 2016 年 1-11 月 2017 年 1-11 月资料来源 : 中汽协, 爱建证券财富管理研究所 8

9 从年的数据看, 新能源乘用车整体市场逐渐走进稳定增长模式 2017 年以来, 每月销量均有所增长结构发展不均衡,A00 低端车型过于火爆据乘联会崔东树统计数据显示, 截至 2017 年 11 月, 今年我国纯电动 A00 车型销量为万辆, 同比增长 170%, 占新能源乘用车市场的 53.35%, 不利我国电动车国际竞争力的提升图 :2017 年 1-11 月新能源乘用车细分车型市场表现 ( 单位 : 辆 ) 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月纯电动 A00 纯电动 A0 纯电动 A 纯电动 B 插电混动 A 插电混动 B 资料来源 : 乘联会, 爱建证券财富管理研究所图 :2017 年 1-11 月新能源乘用车销量及同比 ( 单位 : 辆 ) 图 :2017 年 1-11 月新能源乘用车销量及同比 ( 单位 : 辆 ) 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 资料来源 : 乘联会, 爱建证券财富管理研究所 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年资料来源 : 乘联会, 爱建证券财富管理研究所 2017 年新能源乘用车销量同比 9

10 北上深纯电动插混结构完全不同, 纯电动发展主线致北京新能源乘用车销量超越上海 2017 年 1-10 月交强险上牌数据显示, 北京以销售纯电动乘用车为主, 上海插电混动占比达 76%, 深圳纯电动插混各半北汽新能源市场份额提升显著 2017 年 1-11 月北汽新能源实现纯电动乘用车销量 8.6 万辆, 去年全年销量为 4.4 万辆, 市场占有率从 14.57% 提升至 18.79%, 超越吉利汽车, 仅次比亚迪图 :2016 年新能源乘用车企业销量排名 ( 单位 : 万辆 ) 比亚迪吉利汽车北汽新能源众泰奇瑞新能源上汽江淮江铃新能源长安东风其他图 :2017 年前 10 月十大城市新能源乘用车交强险数据 ( 单位 : 万辆 ) 北京上海深圳杭州天津合肥广州重庆长沙宁波纯电动插电混动资料来源 : 机动车交强险数据, 爱建证券财富管理研究所图 :2017 年 1-11 月新能源乘用车企业销量排名 ( 单位 : 万辆 ) 比亚迪北汽新能源吉利汽车上汽众泰江淮江铃新能源奇瑞新能源长安汽车吉利知豆其他资料来源 : 乘联会, 爱建证券财富管理研究所资料来源 : 乘联会, 爱建证券财富管理研究所 10

11 目前, 国家发改委批准的 15 家纯电动乘用车牌照投资项目总投资 327 亿元, 总产能 91 万辆各纯电动乘用车生产企业控股股东主业覆盖传统汽车整车厂动力电池电机电控零部件汽车设计地方政府等, 其中以传统汽车整车厂背景的有 7 家新造车势力特别是互联网造车发展压力大一方面, 双积分政策对新势力造车推动作用力小, 另一方面, 成熟的生产流程探索周期长投入费用高, 资金压力大互联网造车的优势 : 新生产运营模式市场潜力大, 对共享汽车及其他新模式的发展值得期待资料来源 : 中国汽车技术研究中心, 爱建证券财富管理研究所表 :15 家发改委已核准建设纯电动乘用车牌照 ( 单位 : 亿元 ; 万辆 ) 表 : 部分造车新企业序号企业成立时间计划投产地研发中心合作收购情况 1 上海蓥石 2009 年 12 月 - 上海英国意大利与昌河达成合作 2 威马汽车 2012 年 5 月温州上海德国 17 年收购丹东黄海 3 知行 2016 年 3 月南京南京德国样车试制 4 蔚来汽车 2014 年 12 月 - 上海与江淮长安合作 5 车和家 2015 年 4 月常州北京 6 小鹏汽车 2015 年 1 月肇庆广州资料来源 : 中国汽车技术研究中心, 爱建证券财富管理研究所序号企业控股股东控股股东主业建设地点投资额规划产能 1 北汽新能源北汽集团传统汽车整车厂北京山东青岛长江乘用车五龙集团动力电池及材料浙江杭州前途汽车长城华冠传统汽车设计江苏苏州奇瑞新能源奇瑞汽车传统汽车整车厂安徽芜湖敏安电动车展图 ( 中国 )/ 淮安控股零部件供应商江苏淮安万向集团万向集团零部件供应商浙江杭州江铃新能源江铃集团传统汽车整车厂江西南昌金康新能源小康集团传统汽车整车厂重庆国能新能源 NEVS 金融投资天津云度福汽集团传统汽车整车厂福建莆田知豆新大洋集团电机供应商甘肃兰州速达电动车自然人李复活汽车节能环保产品 ( 李复活控股速达交通节能 ) 河南三门峡合众新能源金开实业地方政府浙江嘉兴陆地方舟陆地方舟电动车整车厂广东佛山江淮大众江淮汽车传统汽车整车厂安徽合肥

12 新能源客车行业集中度提升显著第一梯队宇通客车比亚迪合计市场占有率从去年的 31% 提升至今年前 11 个月的 39% 受补贴延后发放影响, 同比销量下滑 2017 年 1-11 月新能源客车实现销量 7 万辆, 同比下降 26.68% 主要受补贴包袱影响,2016 年新能源汽车国家补贴 700 亿元, 其中 500 亿补贴来自客车, 客车严重的补贴包袱使得指标下降, 车企短期内拿不到补贴, 生产销售积极性下降, 但考虑到明年补贴继续下降, 年底 11 月 12 月会有一定的冲量图 :2016 年新能源客车车企市场份额图 :2017 年 1-11 月新能源客车车企市场份额其他 29% 宇通客车 18% 申龙客车 3% 其他 19% 宇通客车 22% 中车时代 3% 扬州亚星 3% 厦门金旅 4% 安凯客车 4% 北汽福田 4% 比亚迪 13% 中通客车 10% 南京金龙 7% 珠海银隆 5% 厦门金旅 3% 厦门金龙 3% 珠海银隆 4% 福田欧辉 5% 南京金龙 6% 中车时代 9% 中通客车 9% 比亚迪 17% 资料来源 : 中汽协, 爱建证券财富管理研究所资料来源 : 中汽协, 爱建证券财富管理研究所 12

13 新能源专用车进入快速增量阶段 2017 年 1-11 月纯电动专用车产销量分别为 9.6 万辆 6.3 万辆, 同比分别增长 290% 138% 专用车市场集中度下降, 陕西通家成 17 年黑马由于各地路权政策对优质纯电动轻微型物流车开放路权, 新能源专用车领域 17 年进入快速放量阶段, 各大车企加快布局, 加大生产销售力度, 专用车市场进入快速增量阶段东风汽车虽然市场份额略有下降, 但继续领跑纯电动专用车市场, 截至 11 月底, 陕西通家市场占有率从 16 年的 4% 提升至今年的 13%, 成 17 年黑马 ( 预计 12 月份专用车市场预计增量较大, 各厂商纯电动专用车市场份额会有相应变化 ) 图 :2016 年专用车厂商市场份额图 :2017 年 1-11 月专用车厂商市场份额其他 27% 东风 24% 其他 33% 东风 20% 湖北新楚风 3% 陆地方舟 4% 陕西通家 4% 重庆瑞驰 4% 上汽商用车 5% 资料来源 : 中汽协, 爱建证券财富管理研究所北汽 9% 长安汽车 5% 大运 9% 山西成功 6% 山西成功 3% 奇瑞汽车 3% 福建新马龙 3% 湖北新楚风 4% 烟台舒驰 4% 资料来源 : 中汽协, 爱建证券财富管理研究所陕西通家 13% 重庆瑞驰 7% 成都大运 5% 中通客车 5% 13

14 物流行业服务效率优先, 路权成专用车核心推动因素目前各地推动新能源专用车的政策包含优先上牌免购置税免费停车发放路权等物流行业各大物流公司竞争剧烈, 城市路权限制阻碍物流服务效率各地发放纯电动物流车路权, 推动纯电动专用车的发展京东透露未来五年将城市配送物流车全部替换为纯电动车型, 刘强东表示将在 17 年内替换全部北京区域城市配送物流车 ; 菜鸟驿站 ACE 计划目标打造 100 万辆新能源物流车表 : 各地方关于推进纯电动专用车发展路权政策城市政策相关内容简要北京北京市电动汽车推广应用行动计划 ( 年 ) 打造在邮政快递电子商务末端绿色物流配送体系上海关于支持本市新能源货运车推广应用的通知给予纯电动货运车通行便利, 先期发放 3000 多张货运汽车通行证深圳引导建立规模达辆标识统一服务优质绿色环保的纯电动绿深圳市推进城市配送发展五年行动计划( 年 ) 色配送车辆 ; 给予纯电动轻微型货车路权通行广州广东省人民政府办公厅关于加快新能源汽车推广应用的实施意见允许规格符合要求载重 1.5 吨以下的纯电动物流车城市道路行使权天津天津市公安局关于继续实施机动车尾号限行管理措施的通告轻微型纯电动货运机动车不受限行措施限制西安关于加快新能源汽车推广应用的实施意见给予城市配送新能源物流车环卫车通行便利合肥合肥市人民政府关于支持新能源汽车发展的若干意见给予从事公共服务应急抢险等特殊服务的电动物流车高架道路立交桥行使权重庆重庆市人民政府办公厅关于加快新能源汽车推广应用的实施意见 2020 年底前免缴路桥通行年费成都关于成都市支持新能源汽车推广应用的若干政策的通知纯电动城市物流配送车入城不受限制资料来源 : 电动汽车资源网, 爱建证券财富管理研究所 14

15 从乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法政策角度看 : 推动新能源汽车销量增长的是主力传统燃油汽车企业的决策两个方向 :1) 加大传统汽车节油研发力度同时进行新能源汽车积分交易 ;2) 合资进军纯电动市场我们看好传统汽车企业合资进军纯电动市场的方向在全球新能源汽车发展的大方向下, 仅进行双积分交易不利于车企市场竞争, 同时大额的油耗负积分新能源汽车正积分将给传统车企带来较大的压力按比例结转到以后年限使用惩罚措施油耗积分为正关联公司转让油耗积分为负图 : 双积分交易及惩罚措施 1:1 交易新能源汽车积分为负新能源汽车积分为正 1:1 交易结算油耗积分不达标暂停新车型申报结算新能源汽车积分不达标暂停部分传统乘用车生产或进口合资企业进入中国新能源汽车市场将改变目前自主品牌新能源汽车竞争格局自主品牌应对年多元化的竞争格局,18 年将加快扩建研发具有市场竞争力的新能源乘用车车型新能源乘用车积分算法助推纯电动车型发展纯电动车型能拿到 1-5 个积分, 插混能拿到 1-2 个积分, 从目前的能量密度百公里耗电量技术提升速度来看,19 20 年多数纯电动车型能够拿到 4-5 个积分, 纯电动对比插混的优势显著资料来源 : 工信部, 爱建证券财富管理研究所 15

16 新能源汽车积分价格将左右新能源汽车市场竞争格局由于油耗积分追溯年核算,18 年 7-9 月份将会出现确定性的新能源汽车积分交易, 而积分交易价格过高会导致合资企业不意愿购买新能源汽车积分, 而是加快新能源汽车布局的步伐, 对自主品牌的冲击较大 ; 价格过低则影响市场情绪 17 年实际新能源汽车积分提升显著 2017 年前 11 个月新能源汽车积分总数达到 131 万分, 同比增长 55%, 积分比例达到 6.2%, 预计 12 月销量继续走好,17 年全年积分比例将进一步提升积分排名前三的北汽比亚迪吉利合计积分 68.1 万分, 占总积分的 52% 上汽东风广汽一汽积分压力较大上述车企传统车销量均超过 150 万辆, 而积分比例分别为 2.4% 1.3% 0.8% 和 0.2%, 成为 18 年购买新能源汽车积分的主力表 :2017 年 1-11 月主力车企新能源汽车积分情况 ( 产量统计数据 ) 车企传统车 ( 万辆 ) 新能源汽车 ( 万辆 ) 积分 ( 万分 ) 积分比例北汽 % 比亚迪 % 吉利 % 长安 % 上汽 % 众泰 % 江淮 % 奇瑞 % 东风 % 华泰 % 广汽 % 长城 % 一汽 % 力帆 % 华晨 % 福汽 % 资料来源 : 乘联会, 爱建证券财富管理研究所 16

17 17 年工信部共发布 11 批新能源汽车推广应用推荐车型目录 : 整体保持一月一批次的更新速度, 稳步推进新能源汽车发展目录各车型数量变化幅度与新能源汽车销量增长幅度相关性较大 17 年 11 批目录共计 3114 款车型入选, 相比 16 年 5 批目录 2193 款增加近 42%, 其中主要增量来自于纯电动乘用车和纯电动专用车, 目录分别入选车型 339 款和 960 款, 相比去年增加 104% 和 127%, 而 17 年前 11 个月新能源汽车主要销量增长也来自于纯电动乘用车专用车, 分别同比增长 68% 和 138% 燃料电池目前主要应用在客车领域相比于去年 5 款燃料电池车型, 今年目录入选 20 款车型, 其中 17 款为客车车型为保障 18 年一季度新能源汽车市场稳定产销,17 年目录使用延期到 18 年 4 月份表 :2017 年新能源汽车推广应用目录汇总批次 2016 年合计 2017 年合计 2017 年第 1 批第 2 批第 3 批第 4 批第 5 批第 6 批第 7 批第 8 批第 9 批第 10 批第 11 批出台时间 /1/ /3/1 2017/4/1 2017/5/2 2017/6/2 2017/7/6 2017/7/ /8/ /9/ /11/1 2017/12/4 乘用车纯电动客车专用车小计乘用车插电混动客车小计乘用车燃料电池客车专用车小计合计资料来源 : 装备工业司, 爱建证券财富管理研究所 17

18 17 年纯电动乘用车市场主要由 A00 级车主导, 小车整体续航里程偏低,17 年目录推广车型中, 续航里程在之前的型号占纯电动乘用车市场的 52% 乘用车配套电池主要是三元电池系统能量密度在 120Wh/Kg 的占比最高, 达到 41%, 能量密度提升超 16 年对 17 年的预期客车由于 16 年骗补的影响,17 年整体补贴下降 40% 力度, 续航里程在的车型占比达 39%,18 年客车续航有望进一步提升纯电动专用车续航里程主要分布在 Km 续航里程, 合计占专用车市场 59%, 但 250Km 续航在城市拥堵工况下实际里程不足 200Km, 甚至有些车型不足 150Km, 不能满足白天运营补充一次的充电频率, 里程为较合理续航里程图 :2017 年目录纯电动乘用车续航 (Km) 图 :2017 年目录纯电动专用车续航 (Km) [300,350 ) 10% [300,350) 11% [250,300) 20% [200,250) 7% [250,300) 28% [350,400) 6% [350,400) 5% [400,499) 4% [400,500) 1% [150,200) 52% [150,200) 16% [200,250) 31% [100,150) 9% 图 :2017 年目录新能源客车续航 (Km) [350,400) 9% [400,500) 8% [300,350 ) 16% 500 2% <150 3% [200,250) 23% [250,300) 39% 图 :2017 年目录纯电动乘用车电池能量密度 (Wh/Kg) 磷酸铁锂 [90,115) 10% 其他及未注明 15% 三元 % 三元 [90,115) 31% 三元 [115,120) 3% 资料来源 : 装备工业司, 爱建证券财富管理研究所 18

19 目录 1 2 整车及政策环境动力锂电池及材料 3 投资标的推荐 19

20 松下 : 技术领先, 绑定特斯拉松下是目前唯一一家批量生产高镍 NCA 并使用硅碳负极电池的企业,21700 型号圆柱电池单体能量密度达 300Wh/Kg CATL: 宁德时代是目前国内唯一一家能够参与全球动力电池竞争的企业, 目前国内市场占有率达 30%, 其中在 A 级及以上乘用车车型市场占有率达 80% 以上 LG 化学 : 全球软包电池龙头企业 LG 化学电池使用叠片软包设计, 散热安全性好, 软包电池对生产技术要求高 LG 化学的优势在于原材料自己供应, 原材料质量得以控制, 成本较低图 : 全球前四动力电池厂商对比图 : 全球排名前四动力电池厂商出货量 ( 单位 :GWh) E 三星 SDI LG 化学 CATL 松下资料来源 : 企业官网, 爱建证券财富管理研究所三星 SDI:3C 领域龙头企业, 动力领域布局相对落后三星目前在积极布局匈牙利工厂, 预计 18 年产能能供 9 万辆电动车全球前四电池厂商技术路线产能工厂分布客户松下高镍 NCA; 圆柱年 Gigafactory 产能 35GWh(50 万辆电动车 ), 大连苏州工厂供 20 万辆电动车日本大阪美国加州中国大连中国苏州特斯拉丰田福特大众戴姆勒 CATL LFP+NCM; 方型 2017 年产能 18GWh;2020 年计划 5GWh 宁德西宁广东邦普江苏溧阳 LG 化学三星 SDI NCM; 叠片软包改性 NCM; 方型资料来源 : 爱建证券财富管理研究所 2016 年电池产能满足 5 万辆电动车,2020 年满足 20 万辆电动车西安工厂产能满足 4 万辆电动车, 匈牙利工厂 2018 年供 5 万辆电动车韩国吴仓美国霍兰德中国南京波兰佛罗茨瓦夫韩国蔚山中国西安匈牙利格德上汽宝马雪铁龙大众北汽新能源吉利宇通北汽福田南京金龙日产通用沃尔沃现代戴姆勒观致雪铁龙雷诺宝马大众戴姆勒 20

21 预计 2017 年全年锂电配套量突破 32GWh 2017 年 1-11 月动力电池配套 23.84GWh, 同比增长 21.88%, 其中纯电动乘用车 10.41GWh, 同比增长 53.99%; 纯电动专用车 4.02GWh, 同比增长 % 考虑到各类车型 12 月份抢装现象, 预计 12 月份动力电池配套量打 8GWh, 全年有望突破 32GWh 三元电池配套占比提升显著 2017 年 1-11 月三元电池配套占比达 52.71%(16 年全年占比数据为 24.03%), 除了纯电动客车, 三元电池在纯电动乘用车纯电动专用车插电混动乘用车插电混动客车的配套均占据优势图 :2017 年 1-11 月各类车型动力电池配套量及同比 ( 单位 :GWh) % % 200% % % 53.99% 10 50% 38.00% 33.33% 21.88% 5 0% % 0-50% 2016 年 1-11 月 2017 年 1-11 月同比资料来源 : 真锂研究, 爱建证券财富管理研究所表 :2016 年各类动力电池配套情况 ( 单位 : 电池类型 MWh) 配套量占比磷酸铁锂 % 三元材料 % 锰酸锂 % 钛酸锂 % 资料来源 : 真锂研究, 爱建证券财富管理研究所表 :2017 年 1-11 月各类动力电池配套情况 ( 单位 :MWh) 车型磷酸铁锂占比 NCM 占比钛酸锂占比合计纯电动乘用车 % % % 插电混动乘用车 % % % 纯电动客车 % % % 7548 插电混动客车 % % % 纯电动专用车 % % % 合计 % % % 资料来源 : 真锂研究, 爱建证券财富管理研究所 21

22 新能源汽车目录统计数据显示, 我国动力电池企业由 2016 年的 230 多家减少到 17 年的 190 几家, 随着 18 年对动力电池技术要求继续提升, 行业洗牌加剧 CATL 动力电池出货量超越比亚迪, 市场占有率达到 30.72%, 产品质量盈利能力市场占有率确保绝对龙头地位稳固 2017 年 11 月 CATL 启动 IPO 申报, 中国动力电池绝对龙头企业将带动整个锂电产业链价值重估图 :2016 年动力电池厂商锂电出货量 ( 单位 :MWh) 排名电池厂商相关上市公司 2016 年装机量市场份额 1 比亚迪比亚迪 % 2 CATL % 3 沃特玛坚瑞沃能 % 4 国轩高科国轩高科 % 5 天津力神 % 6 比克长信科技 % 7 万向 % 8 哈尔滨光宇光宇国际 % 9 中航锂电成飞集成 % 10 北京国能科陆电子 % 11 盟固利中信国安 % 12 珠海银隆 % 13 苏州星恒联想控股 % 14 海四达 % 15 孚能科技 % 16 普莱德东方精工 % 17 钱江锂电 % 18 北京电控 % 19 微宏动力 % 20 多氟多多氟多 % 资料来源 : 真理研究, 爱建证券财富管理研究所图 :2017 年 1-11 月动力电池厂商锂电出货量 ( 单位 :MWh) 排名电池厂商相关上市公司 1-11 月装机量市场份额 1 CATL % 2 比亚迪比亚迪 % 3 沃特玛坚瑞沃能 % 4 国轩高科国轩高科 % 5 比克长信科技 % 6 孚能科技 % 7 天津力神 % 8 浙江天能 % 9 苏州星恒联想控投 % 10 江苏智航尤夫股份 % 11 远东福斯特智慧能源 % 12 万向 % 13 珠海银隆 % 14 亿纬锂能亿纬锂能 % 15 上海德朗能美都能源 % 16 北京国能科陆电子 % 17 盟固利中信国安 % 18 捷威动力 % 19 广东天劲天劲股份 % 20 中航锂电成飞集成 % 资料来源 : 真理研究, 爱建证券财富管理研究所 22

23 孚能科技动力电池市场占有率由不到 1% 提升至 4%, 成今年最大黑马孚能科技与北汽新能源合作成立合资子公司, 孚能科技控股 80% 以上, 计划产能 8GWh, 成为继上汽与 CATL 成立合作公司后第二家国内车厂绑定动力电池厂商的案例比亚迪目前拥有产能 16GWh, 其中磷酸铁锂 10.5GWh, 三元电池 5.5GWh, 虽然 17 年拆分动力电池业务, 但目前电池仍然只供应给比亚迪整车厂国轩高科加速布局高镍三元目前 12 亿 Ah 高镍三元正积极扩建中, 同时公司覆盖产业链正极材料隔膜铜箔电芯 BMS 和 PACK 环节万向一二三专注乘用车领域目前万向有效产能 2GWh, 主要做乘用车领域高壁垒动力电池, 主要客户为上汽通用长安汽车奇瑞汽车广汽上汽等比克率先布局 NCA811 高能量密度电芯深圳比克目前拥有深圳郑州两个生产基地,17 年产能将达 8GWh,2020 年规划 15GWh CATL 资料来源 :EVTank, 爱建证券财富管理研究所表 : 我国前十动力电池企业产能及扩建情况企业产能及扩建客户比亚迪国轩高科拥有青海溧阳生产基地,17 年年底拥有 18GWh 产能拥有惠州深圳生产基地, 目前产能 16GWh 17 年年底预计 9GWh 产能上汽宝马雪铁龙大众北汽新能源吉利宇通北汽福田南京金龙比亚迪北汽新能源江淮中通安凯上汽万向有效产能 2GWh 上汽长安奇瑞广汽比克深圳郑州生产基地,17 年底 8GWh 产能众泰汽车河北御捷海马轿车南京金龙力帆江淮孚能科技 17 年底 5GWh 产能北汽新能源江铃长安力神目前天津力神产能 3GWh, 苏州力神一期东风华泰江淮众泰卡威二期预期产能 4GWh 捷威动力目前总产能 1.7GWh 长安东风众泰汽车奇瑞国能电池 2017 年 9 月, 国能电池产能 12GWh 安凯江苏九龙东风苏州益茂安达尔南京金龙盟固利 17 年年底 4GWh 产能释放, 合计产能 4.5GWh 宇通中通福田金龙安凯 23

24 目前动力电池按包装方式可分为圆柱电池方形电池软包电池, 软包电池能量密度安全性高, 年软包电池进入加速渗透阶段图 : 锂电池结构镍钴铝酸锂聚烯烃隔膜镍钴锰酸锂隔膜无纺布隔膜正极材料磷酸铁锂石墨材料复合隔膜钴酸锂非石墨材料锰酸锂硅基材料其他锂电池负极材料钛酸锂包装钢壳电解质电解液固态电解质锂盐 : 六氟磷酸锂新型锂盐铝壳资料来源 : 爱建证券财富管理研究所铝塑膜 24

25 据中国产业信息网数据显示, 软包电池成本占比分别为 : 正极材料 :30%-40%; 负极材料 :8%-10%; 电解液 8%; 隔膜 15%-25%; 铝塑膜 15%-20% 正极材料 : 纯电动乘用车量质双升, 对应高镍三元需求加速,2018 年有望提前进入需求爆发期负极材料 : 硅碳复合材料作为高端动力电池负极, 已进入产业化阶段, 是未来负极材料发展方向, 建议关注各大厂商硅碳负极产能布局电解液 : 三型发展方向, 新型锂盐新溶剂新型添加剂, 配套大客户, 区域化建厂是电解液企业战略方向隔膜 : 产能过剩, 建议关注高端湿法隔膜 ( 高一致性高吸液性 ) 铝塑膜 : 进入国产替代阶段, 预计 2020 年国内动力铝塑膜市场需求量将达到 4 亿平方米, 国产铝塑膜目前存在良品率低的问题图 : 软包三元电池成本拆分其他 10% 铝塑膜 18% 正极材料 34% 隔膜 20% 电解液 8% 负极材料 10% 资料来源 : 中国产业信息网, 爱建证券财富管理研究所 25

26 预计高镍三元需求提前爆发根据工信部发布的汽车产业中长期发展规划要求,2020 年我国动力电池单体能量密度要达到 300Wh/Kg 以上, 系统能量密度要达到 260Wh/Kg 以上, 磷酸铁锂电池虽然技术成熟安全性高价格低廉, 但能量密度上限达不到国家发展需求, 能量密度更高的三元电池受市场青睐, 并且随着新能源汽车补贴对能量密度要求越来越高,2018 年动力电池能量密度将继续延续前两年提升速度,NCM811 赢来爆发期今年动力电池龙头企业 CATL 市场占有率进一步提升, 对应正极配套供应商厦门钨业市场占有率由 2016 年的 8% 提升至 9%, 出货量前十企业合计市场占有率由 56.6% 提升至 60%, 行业集中度提升, 高镍三元爆发期提前到来, 中小企业被淘汰步伐加快图 :2016 年正极材料厂商市场占有率图 :2017 年 Q1-Q3 正极材料厂商市场占有率厦门钨业 8.0% 杉杉股份 7.8% 厦门钨业 9% 杉杉股份 7% 北大先行 7.7% 天津巴莫 7% 其他 53.4% 天津巴莫 4.9% 其他 50% 北大先行 5% 当升科技 4.8% 长远锂科 5% 长远锂科 4.4% 当升科技 5% 青岛乾运 2.7% 湖南瑞翔 2.8% 湖南升华 3.5% 格林美 3% 宁波金和 4% 湖南升华 5% 资料来源 : 高工锂电, 爱建证券财富管理研究所资料来源 : 高工锂电, 爱建证券财富管理研究所 26

27 人造石墨负极渗透率逐年提高人造石墨随价格相对天然石墨较高, 但具有天然石墨不具备的循环性能好高温储备高倍率等特点, 在动力电池负极材料的应用逐年提高,2016 年国内人造石墨产量为 8 万吨, 同比增长 76%, 连续三年保持 40% 以上的产量增速, 市场渗透率由 2013 年的 39% 提升至 2016 年的 69% 天然石墨 : 贝特瑞是我国天然石墨龙头企业,2016 年市场占有率达到 55%, 一家独大, 前三企业贝特瑞长沙星城杉杉股份合计市场占有率高达 79%, 行业集中度极高人造石墨 : 市场呈现双寡头格局,2016 年璞泰来杉杉股份市占率分别为 22% 和 20% 图 :2016 年人造石墨市场份额图 :2016 年天然石墨市场份额图 : 年负极材料市场结构变化长沙星城 3% 江西正拓 3% 东莞凯金 4% 湖南创亚 6% 翔丰华 7% 贝特瑞 7% 其他 16% 深圳斯诺 12% 璞泰来 22% 资料来源 :NPCPI, 爱建证券财富管理研究所杉杉股份 20% 湖州创亚 4% 江西正拓 4% 深圳金润 2% 翔丰华 5% 杉杉股份 9% 东莞凯金 1% 长沙星城 15% 大连宏发 1% 资料来源 :NPCPI, 爱建证券财富管理研究所其他 4% 贝特瑞 55% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 人造石墨天然石墨其他资料来源 :NPCPI, 爱建证券财富管理研究所 27

28 硅碳负极 : 下一代高能量负极材料纳米硅碳动力电池负极材料具有高储锂容量, 理论容量高达 3580m Ah/g, 远超石墨 370m Ah/g, 能够较大程度下降动力电池负极材料使用量, 并且应变较小, 电子通道稳定, 是下一代高能量密度负极材料目前硅碳负极制备方法 : 化学气相沉淀法溶胶凝胶法高温热解法机械球磨法水热合成法和静电电纺法特斯拉 Model3 配套的松下电池使用硅碳负极, 电池单体能量密度达到 300Wh/Kg( 相比国内, 国家规划 2020 年水平 ) 国内厂商正积极研发布局硅碳负极产能, 其中中国宝安的全资子公司贝特瑞是我国最早研发生产硅碳负极的企业, 目前产能 1000 吨, 并且拥有国外客户 ; 杉杉股份 4000 吨产能预计 17 年年底投产 ; 江西正拓已批量生产 4000 吨 ; 国轩高科年产 5000 吨项目预计 18 年投产表 : 各家企业硅碳负极产能布局情况企业相关布局贝特瑞国内最早研发和生产硅碳负极的企业, 产能 1000 吨, 部分销往国外杉杉股份 2017 年底形成 4000 吨产能璞泰来与中科院物理所开展高能量密度锂离子电池纳米硅碳负极材料的合作研发国轩高科募投年产 5000 吨硅碳负极项目, 预计 18 年投产江西正拓 2017 年 8 月批量生产, 年产 4000 吨长沙星城中试阶段深圳斯诺开发阶段资料来源 :NPCPI, 爱建证券财富管理研究所 28

29 锂电池电解液主要原材料为锂盐溶剂和添加剂, 其中锂盐占电解液成本比例最高约 45%, 目前主要锂盐为六氟磷酸锂新型锂盐如 LiFSI 具有耐水解耐高温抑制电池气胀等优势, 多家厂商布局新型锂盐, 但由于目前量产技术难度大价格高等因素, 市场需求量较小看好六氟磷酸锂自给自足进入 CATL 供应链的天赐材料 17 年六氟磷酸锂价格跌幅较大, 但考虑到年供需趋于平衡, 价格趋于平稳, 我们看好六氟磷酸锂能够自给自足的天赐材料,2017 年前三季度天赐材料电解液出货量达 1.92 万吨, 市场占有率达 26%, 作为国内唯一一家进入 CATL 供应链的电解液厂商, 看好 18 年继续放量图 :2017 年 Q1-Q3 电解液企业出货量情况 ( 单位 : 万吨 ) 添加剂 12% 图 : 电解液成本构成溶剂 32% 其他 11% 锂盐 45% 资料来源 : 高工锂电, 爱建证券财富管理研究所表 :2017 年电解液企业产能情况企业产能 ( 万吨 / 年 ) 主要客户天赐材料 4 ATL CATL 比亚迪沃特玛新宙邦 3.5 三星 SDI 松下索尼力神杉杉股份 3.5 比亚迪比克 ATL 沃特玛国泰华荣 3 ATL 力神 LG 化学松下金光高科 1.5 比亚迪沃特玛华明电源天津金牛 1 力神三星 SDI 国轩高科香河昆仑 1 盟固利北京国能微宏动力珠海塞维 1 沃特玛天劲卓能北化所 1 南都电源中航锂电湖北诺邦 0.7 比亚迪远东福斯特资料来源 : 高工锂电, 爱建证券财富管理研究所天赐材料新宙邦江苏国泰杉杉股份珠海赛纬天津金牛香河昆仑汕头金光北化所山东海容其他资料来源 : 高工锂电, 爱建证券财富管理研究所表 :2017 年国内企业六氟磷酸锂产能 ( 单位 : 吨 ) 企业产能天际股份 4080 天赐材料 4000 多氟多 3000 必康股份 2000 杉杉股份 2000 石大胜华 1500 北斗星化学 1300 资料来源 : 高工锂电, 爱建证券财富管理研究所 29

30 2016 年, 全球锂电池隔膜需求量为 35 亿平方米, 中国需求量为 20 亿平方米, 同期中国隔膜产量为 12 亿平方米, 40% 依赖进口国产替代空间大, 致市场投资过热按目前产能规划情况, 国内隔膜现有产能规划产能合计将达 80 亿平方米, 考虑湿法隔膜技术壁垒高, 部分厂商不能及时达产, 以及涂覆隔膜半成品成品加工存在一定报废率, 但届时国内市场仍存在产能过剩的问题图 :2017 年中国隔膜企业产能及布局情况 ( 单位 : 亿平方米 ) 表 :2016 年中国隔膜企业出货量 ( 单位 : 亿平方米 ) 企业出货量市占率技术路线上海恩捷 % 湿法星源材质 % 干法为主沧海明珠 % 干法为主中科科技 % 干法金辉高科 % 干法河南义腾 % 湿法中兴新材 % 干法苏州捷力 % 湿法纽米科技 % 湿法湖南中锂 % 湿法资料来源 : 高工锂电, 爱建证券财富管理研究所上海恩捷湖南中锂苏州捷力天津东皋中材科技沧海明珠星源材质 2017 年产能规划产能资料来源 : 高工锂电, 爱建证券财富管理研究所 30

31 国内一线动力电池厂商开展自主涂覆业务降成本 CATL 比亚迪研发能力强, 为降成本, 购买半成品基膜, 再自行涂覆加工例如 CATL 通过购买上海恩捷的湿法基膜, 再自行加工成涂覆隔膜高端湿法涂覆隔膜未来看点 : 拓展海外高端动力电池市场在全球新能源汽车加速发展下, 拥有优质全球性动力电池客户的企业, 未来业绩增长将提升显著在海外客户拓展方面, 上海恩捷拥有全球前四大动力电池企业中的三家客户, 同时, 特斯拉松下 ATL 正对上海恩捷开展认证工作, 我们看好上海恩捷因全球动力电池厂商市场爆发带来的海外业务高增长图 : 上海恩捷基膜产能利用率 ( 单位 : 万平方米 ) 表 : 国内隔膜厂商主要客户企业主要客户上海恩捷 ( 创新股份 ) LG 化学三星 SDI CATL 国轩高科力神湖南中锂比亚迪 CATL 沃特玛苏州捷力 CATL 星源材质 LG 化学比亚迪国轩高科力神沧州明珠比亚迪 CATL 中航锂电沃特玛力神天津东皋比克远东福斯特特朗能力神资料来源 : 高工锂电, 爱建证券财富管理研究所年份理论产能实际产量产能利用率 2015 年 % 2016 年 % 2017H % 资料来源 : 创新股份公告, 爱建证券财富管理研究所图 : 上海恩捷涂布膜产能利用率 ( 单位 : 万平方米 ) 年份理论产能实际产量产能利用率 2015 年 % 2016 年 % 2017H % 资料来源 : 创新股份公告, 爱建证券财富管理研究所 31

32 软包电池使用铝塑膜外包装, 具有能量密度高 ( 质量轻空间利用率高 ) 不易爆炸的优点, 主要应用在 3C 动力及储能领域软包电池在笔记本电脑手机领域渗透率达 60%, 在动力电池领域渗透率不断提升,2016 年渗透率约 12% 全球铝塑膜生产集中在日本韩国, 其中大日本印刷 (DNP) 是全球铝塑膜龙头企业, 全球市场占有率 45%, 中国市场占有率 50% 国内企业铝塑膜产品质量不及 DNP 和昭和电工, 铝箔层粘合层质量不达标影响耐冲压性和循环寿命, 内层技术不达标, 绝缘性耐高温性能差图 : 全球铝塑膜企业市场占有率表 : 全球铝塑膜企业产品及市场情况企业国家工艺产品厚度全球市场占有率中国市场占有率大日本印刷日本热发 μm 45% 50% 昭和电工日本干法 88,113,122,152,153μm 29% 30% 新纶科技 ( 收购 T&T) 中国干法 65,68,73,88,113,115,148,152μm 12% 栗村化学韩国干法 90,113,115,153μm 9% 大仓日本干法 3% 紫江新材料中国干法 88,113,123,152μm 国内率先小批量量产道明光学中国干法 86,113,152μm 佛塑科技中国干法 113μm 小批量大仓工业 3% 栗村化学 8% 新纶科技 12% 滕森工业 1% 昭和电工 29% 其他 2% 大日本印刷 45% 资料来源 :NPCPI, 爱建证券财富管理研究所资料来源 :NPCPI, 爱建证券财富管理研究所 32

33 铝塑膜进口替代趋势下, 新纶科技收购 T&T 加速布局 2016 年 7 月新纶科技完成对日本 T&T 收购工作, 目前日本产线产能 200 万平方米 / 月, 全球市场占有率 12% 公司针对国内 3C 动力电池市场, 在国内常州扩建铝塑膜产能, 其中 : 常州一期 : 一车间高端 6 条产线,5 条产线已投产, 产能利用率达 80%, 基本处于供应紧张阶段 ; 二车间 6 条产线改造计划进行中, 届时将形成 9+3 产线布局 (9 高端 +3 低端 ) 共不低于 1200 万平方米 / 月产能, 其中 2 条光学级 OCA 胶带专用表 : 国内部分铝塑膜企业产能及销量情况企业产能销量新纶科技凸版印刷产能 200 万平方米 / 月 ; 常州一期 100 万平方米 / 月部分已量产 ; 常州二期 600 万平方米 / 月 18 年 6 月份试生产道明光学 1500 万平方米 / 年少量产销紫江新材料 120 万平方米 / 月少量产销远东福斯特 500 万平方米 / 年产能建设中佛塑科技 80 万平方米 / 年资料来源 :NPCPI, 新纶科技公告, 爱建证券财富管理研究所常州一期常州二期表 : 国内铝塑膜企业产能及销量情况 1 条日本进口涂布线一车间 ( 高 3 条韩国进口涂布线通用型电子级胶带防爆膜端 ) 1 条日本进口涂布线光学级 OCA 胶带专用 1 条日本进口涂布线设备预计 18 年 1 月份到货二车间 ( 低拆除 3 条低端涂布线新建 3 条进口高端涂布线, 预计 19 年初投产端 ) 改造 3 条低端涂布线一套产线目前设备完成四分之三安装,18 年 Q1 调试,6 月份小试二套产线设备订货阶段, 预计 19 年 Q1 完成安装,Q2 小试资料来源 : 新纶科技公告, 爱建证券财富管理研究所涂布线常州二期 :600 万平方米 / 月产能扩建, 两条产线, 每条 300 万平方米 / 月产能预计一套产线 18 年 6 月小试, 二套产线 19 年二季度小试, 两条产线均为动力电池级铝塑膜产线客户方面 : 日本工厂 17 年主要客户为国内动力 3C 锂电厂商 ( 包括国际数码锂电厂商 ATL), 动力领域最大客户为孚能科技, 最高月采购量 20 万平方米 ;3C 领域最大客户 ATL 月采购量最高达 30 万平方米 33

34 目录 1 2 整车及政策环境动力锂电池及材料 3 投资标的推荐 34

35 受益新能源乘用车方向明确, 三元电池配套加速 17 年年底三元电池产能 5.17GWh, 新建三元 622 产能已经配套北汽新能源和众泰部分产能, 并处于供应紧张状态 17 年前 11 个月动力电池配套量达 1.5GWh, 市场占有率较去年持平,11 月 12 月主要客户放量, 预计全年小幅提升 19 年 CATL 上市电池企业价值重估, 第一二梯队分享集中度提高红利 CATL 于 2017 年 11 月 3 日报送创业板 IPO 申报稿, 预计 19 年上半年上市, 国内动力电池绝对龙头企业将对整个锂电池及材料行业进行价值重估, 同时 18 年新能源汽车进入新的发展阶段, 进入各类企业多方位竞争新格局, 对电池板块产品性能要求更高, 行业集中度提升, 第一第二梯队动力电池企业将分享行业集中度提升带来的红利产业链布局提速, 自主研发 BMS 获吉利 SUV 车型应用公司用自有资金 5 亿元提前投资建设配股募投项目, 募投项目包括 12Ah 高比能动力电池项目 1 万吨高镍三元正极材料 5000 吨硅碳负极年产 20 万套动力总成系统和 21 万台新能源汽车充电设施及关键零部件项目, 进一步加速产业链上下游布局 ; 大幅度增资全资子公司美国国轩, 加速 BMS 及电机控制器研发, 目前美国国轩自主研发的 BMS 已获吉利 SUV 车型应用收盘价 48.5X 42.5X 36.6X 30.6X 24.6X 图 : 国轩高科 PE-Band 收盘价 13.7X 11.0X 8.4X 5.7X 3.1X 图 : 国轩高科 PB-Band 资料来源 :Wind, 爱建证券财富管理研究所资料来源 :Wind, 爱建证券财富管理研究所 35

36 人造石墨负极龙头企业, 受益市场对人造石墨的青睐我国动力电池负极材料市场主要由人造石墨和天然石墨构成, 合计占据 94.76% 份额人造石墨具备循环性能好高温储备高倍率等特点, 其份额逐年提升, 由 13 年的 39% 提升至 16 年 69%, 公司作为人造石墨负极材料龙头企业, 市场占有率达 22%, 受益市场对人造石墨的青睐锂电设备涂布机定位高端, 绑定国内外优质客户公司锂电设备产品有涂布机烘干机辊压机对辊机和分条机, 子公司新嘉拓国产设备涂布机已实现对全球锂电巨头 LG 化学三星 SDI 供货, 在锂电设备国产化替代的同时, 率先抢占国外高端客户市场受益国内锂电龙头 CATL 市占率提升,ATL 联合创始人带队实力雄厚 CATL 是国内动力电池绝对龙头企业, 也是国际竞争力排名前四动力锂电池巨头,2017 年 CATL 国内动力电池市场占有率望突破 31%, 其 2016 年市场占有率为 21%, 提升达 10 个百分点, 公司人造石墨锂电设备均切入 CATL 主要供应体系 ; 公司总经理陈卫是 ATL 联合创始人之一, 管理及研发能力强, 团队研发能力强劲收盘价 76.9X 63.0X 49.1X 35.1X 21.2X 图 : 璞泰来 PE-Band 收盘价 16.1X 13.2X 10.3X 7.3X 4.4X 图 : 璞泰来 PB-Band 资料来源 :Wind, 爱建证券财富管理研究所资料来源 :Wind, 爱建证券财富管理研究所 36

37 国内铝塑膜第一品牌, 把握软包电池替代高峰机遇随着新能源汽车纯电动乘用车及高镍三元方向的确定, 我们认为年是新能源乘用车进入具有代表性车型之间竞争的初步阶段, 也是软包电池替代部分圆柱方型电池的转折点, 未来三年同样也是动力用铝塑膜加速布局扩产的好时机, 我们看好新纶科技在收购 T&T 后, 产能整合释放带来的高收益常州工厂一期二期项目陆续推进, 目前产能供需紧张常州一期项目 12 条产线目前 5 条产线量产, 产能利用率 80%, 处于供需紧张状态, 平均每条产线 100 万平方米 / 月的产能, 合计设计产能约 1200 万平方米 / 月 ; 二期项目主要正对动力用铝塑膜规划, 两条产线共计 600 万平方米 / 月, 预计 18 年中第一条产线小试收购美国阿克伦, 进军高端显示材料领域公司通过全资子公司新纶科技 ( 香港 ) 收购阿克伦 45% 股权, 成为阿克伦第一大股东, 并投资设立聚纶科技, 公司持股 70%, 阿克伦持股 30% 阿克伦在光学显示高性能工业材料领域具有较强的研发能力, 公司多位大股东总裁是国际著名高分子领域专家, 此次收购阿克伦, 结合常州工厂光学级 OCA 胶带产能建设, 高端显示材料领域步伐加快收盘价 378.7X 239.7X 100.6X -38.4X X 图 : 新纶科技 PE-Band 收盘价 5.2X 4.5X 3.7X 3.0X 2.2X 图 : 新纶科技 PB-Band 资料来源 :Wind, 爱建证券财富管理研究所资料来源 :Wind, 爱建证券财富管理研究所 37

38 证券代码证券简称市盈率 (TTM) 市净率 (LF ) EPS P/E 投资 16A 17E 18E 16A 17E 18E 评级国轩高科强烈推荐璞泰来强烈推荐新纶科技强烈推荐先导智能推荐创新股份推荐英搏尔推荐新宙邦推荐天赐材料推荐科恒股份推荐杉杉股份推荐亿纬锂能推荐诺德股份推荐 2

39 新能源汽车销量不及预期新能源汽车相关政策发生较大变动 2

40 分析师 : 张志鹏执业编号 :S 联系人 : 胡定伟电话 : 电话 : 邮箱 :zhangzhipeng@ajzq.com 邮箱 :hudingwei@ajzq.com 40

41 投资评级说明报告发布日后的 6 个月内, 公司 / 行业的涨跌幅相对同期的上证指数 / 深证成指的涨跌幅为基准公司评级强烈推荐 : 预期未来 6 个月内, 个股相对大盘涨幅 15% 以上推荐 : 预期未来 6 个月内, 个股相对大盘涨幅 5%~15% 中性 : 预期未来 6 个月内, 个股相对大盘变动在 ±5% 以内回避 : 预期未来 6 个月内, 个股相对大盘跌幅 5% 以上行业评级强于大市 : 相对强于市场基准指数收益率 5% 以上 ; 同步大市 : 相对于市场基准指数收益率在 ~5%~+5% 之间波动 ; 弱于大市 : 相对弱于市场基准指数收益率在 ~5% 以下 41

42 重要免责声明本报告的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与我公司和研究员无关我公司及研究员与所评价或推荐的证券不存在利害关系我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行服务或其他服务本报告版权仅为我公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式发表复制如引用刊发, 需注明出处为爱建证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改爱建证券有限责任公司地址 : 上海市浦东新区世纪大道 1600 号 33 楼 ( 陆家嘴商务广场 ) 电话 : 邮编 : 网站 : 42

东吴证券研究所

东吴证券研究所证券研究报告行业研究电力设备与新能源电力设备与新能源行业点评 9 月装机电量点评 : 同环比增幅明显, 商用车已起量增持 ( 维持 ) 投资要点根据 GGII 数据,2018 年 9 月电动车产量 11.12 万辆, 同比增长 40%, 环比增长 16% 乘用车产量 9.35 万辆, 同比增长 70%, 环比增长 11%; 客车产量 8766 辆, 同比下降 8%, 环比增加 100%; 专用车产量