P2 目录 1. 正极业务迅猛发展, 双轮驱动提升实力专注锻造巨头, 技术沉淀品质正极材料与智能设备双轮驱动正极市场前景广阔, 行业分化即将开启新源汽车高速发展, 锂电行业持续爆发高镍三元成为主流, 目

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缨仰
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1 公司研究东兴证券股份有限公司证券研究报告顺高镍三元之势, 铸世界前三之剑当升科技 (373) 深度报告报告摘要 : 正极是锂电池的核心, 占锂电池成本 3%, 正极质量是决定电池品质的关键正极的原材料占其成本的绝大部分, 导致正极价格受上游的钴锂等关键原材料价格影响非常大 217 年钴锂价格持续攀升, 正极材料行业跟随涨价, 构成利好从行业趋势看, 目前国内主流动力类正极材料是 NCM523, 发展方向是 NCM811 及 NCA, 国际上行松下或特斯拉已经提前在大规模使用 NCA 公司是动力类正极材料绝对龙头, 高端技术布局及产能扩张引领全行业在 NCM523 已具备 8 吨产能,217 下半年还将新增 2 吨产能在 NCM622 已具备 2 吨产能,217 下半年还将新增 3 吨产能在 NCM811/NCA 上,217 下半年将新增 1 吨产能, 年再新增 1.8 万吨产能技术规模皆具优势我们判断在政策不断催化车企对锂电池能量密度产品质量成本下降的要求不断升级不断强化的背景下,(1) 会带动正极材料的技术升级加速到来, 正极技术升级一方面可以提升锂电能量密度等关键参数, 另一方面高镍低钴化可以降低对钴的依赖而降低产品成本及价格波动,(2) 对正极材料的规模化要求更高, 规模效应是企业构建低成本壁垒的保障这两方面公司皆领跑行业, 而且在锂电行业爆发式增长的背景下公司目前正极产品处于供不应求的状态客户优质, 覆盖全球国内主要有力神比克 CATL 亿纬锂能比亚迪等小型锂电领域有索尼博世 ; 储能领域有三星 SDI 和 LG 等公司盈利预测及投资评级我们看好公司在产品布局客户开拓技术研发等方面的优势, 尤其对高壁垒正极领导地位的锁定我们预计公司年归母净利润分别为 1.93/2.65/3.47 亿元,EPS 分别为.53/.72/.95 元, 对应 PE 分别为 52x 38x 29x, 上调至强烈推荐评级风险提示 : 新能源汽车发展不达预期, 原材料价格下调超预期财务指标预测指标 215A 216A 217E 218E 219E 营业收入 ( 百万元 ) , , , ,35.11 增长率 (%) 37.67% 55.1% 9.88% 3.% 3.% 净利润 ( 百万元 ) 增长率 (%) % 94.4% 37.38% 31.4% 净资产收益率 (%) 1.7% 7.4% 7.45% 9.31% 1.92% 每股收益 ( 元 ) PE PB 资料来源 : 公司财报东兴证券研究所杨若木 217 年 8 月 3 日强烈推荐 / 上调当升科技深度报告 y angrm@dxzq.net.cn 执业证书编号 : 刘宇卓 S liuy uzhuo@dxzq.net.cn 执业证书编号 : 联系人 : 王革 S wangge@dxzq.net.cn 林劼 linjie_@dxzq.net.cn 交易数据 52 周股价区间 ( 元 ) 总市值 ( 亿元 ) 1.78 流通市值 ( 亿元 ) 总股本 / 流通 A 股 ( 万股 ) 3667/32669 流通 B 股 /H 股 ( 万股 ) / 52 周日均换手率周股价走势图资料来源 : 东兴证券研究所相关研究报告 1 当升科技 (373) 一季报点评 : 三元正极龙头积极扩张抢占先机当升科技 (373): 三元高端产能有序释放, 业绩稳增仍可期

2 P2 目录 1. 正极业务迅猛发展, 双轮驱动提升实力专注锻造巨头, 技术沉淀品质正极材料与智能设备双轮驱动正极市场前景广阔, 行业分化即将开启新源汽车高速发展, 锂电行业持续爆发高镍三元成为主流, 目录车型已经印证精耕三元正极, 锁定龙头地位正极材料产品丰富, 三大领域协同发展扩张产能打造正极航母, 发展高镍巩固竞争优势行业扩产竞争激烈, 提前布局才能锁定领跑者地位智能装备客户优质, 行业门槛高盈利能力强盈利预测及估值风险提示...23 表格目录表 1: 公司主要产品... 6 表 2:217 年乘用车补贴调整方案... 9 表 3:217 年专用车补贴调整方案... 9 表 4: 不同正极材料锂电池性能对比...1 表 5: 公司产品类型丰富...12 表 6: 公司产品能量密度不断提高...12 表 7: 三元正极材料性能对比...13 表 8:216 年公司在研重点项目...14 表 9: 国内企业正极材料年产能规划...16 表 1: 格林美三元相关材料产能汇总表...21 表 11: 几大正极材料公司客户结构...21 表 12: 同类型正极材料上市公司市盈率比较...23 插图目录图 1: 公司发展里程碑事件... 4 图 2: 公司股权结构... 5 图 3: 营收高速增长... 6 图 4: 盈利能力显著增强... 6 图 5: 公司费用率... 7 图 6: 公司各项业务毛利率... 7 图 7: 国内新能源汽车销量高速增长... 8

3 P3 图 8: 预计 22 年动力锂电池出货量达到 13GWh... 8 图 9: 三元锂电总需求... 8 图 1:LFP 电池总需求... 8 图 11: 锂电池成本构成... 9 图 12: 年我国正极材料产量... 9 图 13:17 年 6 批目录乘用车搭载电池情况图 14:17 年 6 批目录专用车搭载电池情况图 15: 碳酸锂价格趋势图 16: 钴价格趋势图 17: 三元正极材料价格趋势...12 图 18: 钴酸锂价格趋势...12 图 19: 产能进展规划...16 图 2: 中鼎高科主要产品...22

4 P4 1. 正极业务迅猛发展, 双轮驱动提升实力 1.1 专注锻造巨头, 技术沉淀品质当升科技成立于 21 年, 起源于北京矿冶研究总院, 是一家以新能源材料研发和生产为主的集团化公司, 产品包括钴酸锂多元材料及锰酸锂等锂电正极材料公司是国内率先出口锂电正极材料的供应商, 全球拥有优质的客户, 覆盖中日韩三地, 主要客户包括三星 SDI LG 化学索尼比亚迪等一流锂电制造企业近年来, 公司稳步推进内生外延战略, 一方面积极布局高镍三元材料, NCM 已批量生产 ;NCM811 NCA 已完成中试, 预计今明两年逐步投产 ; 另一方面, 在原有业务基础上, 收购中鼎高科涉足智能装备领域, 打造正极材料与智能装备双轮驱动航母 211 年投资湖南星城石墨科技股份有限公司, 进军负极材料领域 ; 212 年成立江苏当升材料科技有限公司, 着力发展动力锂电正极材料 ; 214 年成功登陆创业板, 成为当时国内唯一一家锂电正极材料上市公司 ; 215 年成功并购北京中鼎高科自动化技术有限公司, 涉足智能装备领域 ; 216 年加快下一代动力型 NCM811/NCA 的研发及投产图 1: 公司发展里程碑事件批量供应韩国客户, 率先进入国际市场登陆创业板全资子公司江苏当升香港当升成立 NCM811/NCA 完成中试转让星城石墨给中科电气当升科技成立燕郊工厂建成投产参股星城石墨, 进军负极材料并购中鼎高科, 进入自动化装备领域计划建设江苏海门三期工程料来源 : 公司网站东兴证券研究所公司控股股东为北京矿冶研究总院, 持股比例为 27.5%, 其他股东所持股份比例均在 1% 以下 ; 公司 216 年出售了其持有的星城石墨的全部股权给中科电气, 目前拥有 3 家全资子公司, 江苏当升材料科技有限公司北京中鼎高科自动化技术有限公司当升 ( 香港 ) 实业有限公司江苏当升主要生产正极材料, 中鼎高科生产设备

5 P5 图 2: 公司股权结构北京矿冶研究总院 27.5% 北京当升材料科技股份有限公司 1% 1% 1% 江苏当升材料科技有限公司当升 ( 香港 ) 实业有限公司北京中鼎高科自动化技术有限公司资料来源 : 公司公告东兴证券研究所 1.2 正极材料与智能设备双轮驱动高能量密度门槛促锂电产业升级, 公司卡位高镍正极材料将直接受益 217 年出台的新能源补贴政策根据电池的能量密度分档次进行补贴, 对于高能量密度的三元锂电池是一个利好因素以 NCM622/811 和 NCA 为代表的高镍正极材料凭借其能量密度高低温性能好等特点, 即将成为市场主流公司作为国内少数能批量生产高镍三元正极材料的厂商, 将直接受益于行业高端化发展未来四年三元动力锂电需求 73GWh 正极材料行业方面,216 年全国锂电池正极材料产量万吨, 同比增长 43%, 行业产值 28 亿元, 同比增长 54%, 正极材料行业整体发展前景向好目前动力锂电池两大主流是磷酸铁锂 (LFP) 和三元电池, 经测算年 LFP 电池总需求为 29.8GWh, 年复合增长率为 7.7%; 三元电池总需求为 73.1GWh, 年复合增长率为 59.87%, 从需求增速看, 三元锂电池远高于磷酸铁锂电池公司加快高镍正极产能扩建, 夯实龙头地位公司目前拥有 1 万吨正极材料产能, 其中 2 吨钴酸锂,6 吨 NCM523,2 吨 NCM622;217 年海门二期工程二阶段将新增 3 吨 NCM622 和 1 吨 NCM811/NCA, 预计在下半年投产, 同时公司通过技改将新增 2 吨 NCM523 另外, 公司非公开募集不超过 15 亿元, 用于海门三期工程建设 18 吨 / 年的高镍材料生产线, 主要生产 NCM811/NCA, 继续扩大产品结构中高镍三元正极材料的占比智能装备领域后来居上, 未来收益值得期待智能手机平板电脑等消费类电子市场巨大, 为顺应国家发展高端设备的战略要求, 公司于 215 年收购北京中鼎高科自动化技术有限公司, 开始涉足智能装备领域,216 年智能装备业务实现营收 1.44 亿元和 46.9% 毛利率随着中鼎高科研发技术的提升业务领域的扩展, 公司智能装备业务将迎来强劲增长

P6 表 1: 公司主要产品主要业务产品实例应用领域小型锂电正极材料方形柱电池, 用于中高端智能手机笔记本电脑等动力型锂电正极材料充电宝笔记本电脑电动工具

公司营收和盈利能力显著提升 216 年公司实现营收 13.35 亿元, 同比增长 55.1%, 其中锂电材料业务营收达到 11.57 亿元, 同比增长 46.

99 亿元, 同比增长 647.56% 图 3: 营收高速增长图 4: 盈利能力显著增强 16 14 12 1 8 6 4 2 亿元 6% 55.1% 5% 37.

44-1% 212 213 214 215 216 智能装备业务电陶材料锂电材料及其他业务其他业务营收增速 1.2 1..8.6.4.2. -.2 -.4 8%.

6 P6 表 1: 公司主要产品主要业务产品实例应用领域小型锂电正极材料方形柱电池, 用于中高端智能手机笔记本电脑等动力型锂电正极材料充电宝笔记本电脑电动工具混动及纯电动汽车动力电池等模切设备电子产品医疗行业等电子陶瓷材料压敏陶瓷热敏电阻氧化锌避雷器显像管玻壳等行业资料来源 : 公司公告, 东兴证券研究所公司营收和盈利能力显著提升 216 年公司实现营收亿元, 同比增长 55.1%, 其中锂电材料业务营收达到亿元, 同比增长 46.9%, 占总营收的 87%, 是公司主要的收入来源 ; 智能装备业务营收 1.44 亿元, 同比增长 19.2%, 占到总营收的 11% 216 年公司归母净利润.99 亿元, 同比增长 % 图 3: 营收高速增长图 4: 盈利能力显著增强亿元 6% 55.1% 5% 37.66% 4% 3% % % % % % % 智能装备业务电陶材料锂电材料及其他业务其他业务营收增速 % % 6% 4% 2% %.1.13 % % -2% % -4% % 归母净利润 ( 亿元 ) YOY 资料来源 :Wind, 东兴证券研究所资料来源 :Wind, 东兴证券研究所

7 P7 图 5: 公司费用率图 6: 公司各项业务毛利率 12% 6% 1% 8% 6% 5.62% 5.87% 9.2% 8.84% 9.99% 5% 4% 3% 5.33% 46.87% 4% 2% % -2% % 1% % 19.78% 11.39% 8.77% 12.55% 5.94% 5.43% 4.69% 2.24% 销售费用率管理费用率财务费用率期间费用率智能装备业务电陶材料锂电材料及其他业务资料来源 :Wind, 东兴证券研究所资料来源 :Wind, 东兴证券研究所 2. 正极市场前景广阔, 行业分化即将开启 2.1 新源汽车高速发展, 锂电行业持续爆发全方位政策支持, 新能源汽车进入大踏步发展阶段近年国家相继出台了各种新能源汽车利好政策, 从上游厂家研发给予补贴支持, 到终端消费者购车和使用都给予优惠补贴, 全行业全方位地给予新能源汽车支持十三五规划提出实施新能源汽车推广计划, 提高电动车产业化水平, 明确新能源汽车在国家整体发展战略中的地位, 到 22 年纯电动汽车和插电式混合动力汽车累计产销量达到 5 万辆, 年销量达到 2 万辆目前国内新能源汽车产业蓬勃发展, 但渗透率仍处于较低水平, 成长潜力巨大除了国家层面的各种优惠政策之外, 地方政府也积极响应国家号召, 相继推出了不限购不限行地方财政补贴等优惠政策, 促进新能源汽车的推广, 提高人们对新能源汽车的接受度新能源汽车及锂电高增长, 三元锂电占比提升将成主流 211 年, 国内新能源汽车销量仅有.8 万辆,216 年已达到 5.7 万辆, 复合增长率为 129.3%, 年中国已经连续两年全球销量第一, 成为全球主要市场作为新能源汽车核心部件的锂电池迎来发展的大好时机 211 年国内动力锂电池出货量仅为.35GWh,216 年已达到 28.4GWh, 复合增长率为 14.3%;216 年国内动力锂电池产量已占锂电池总产量的 49%, 超过 3C 锂电池产量, 成为锂电中最大的消费端我们预计 217 年国内动力锂电池需求量将达到 36.8GWh,22 年将达到 12.9GWh, 年复合增长率高达 3% 其中, 三元电池的占比将持续提升, 预计 218 年超过 5%,22 年达到 7% 以上

8 P8 图 7: 国内新能源汽车销量高速增长图 8: 预计 22 年动力锂电池出货量达到 13GWh % 342.9% 35% 323.8% 3% 25% 2% 15% 1% 56.8% 53.1% 46.4% 52.% 36.1% 5% 37.9% 3.6% % E 218E 219E 22E % 324.3% 88.6% 78.6% 35.5% 56.1% 45.5% 41.5% 19.7% E 218E 219E 22E 45% 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 新能源汽车销量 ( 万辆 ) 增长率动力锂电池出货量 (GWh) 增长率资料来源 :OFweek 新能源汽车网, 东兴证券研究所资料来源 :OFweek 锂电网, 东兴证券研究所图 9: 三元锂电总需求图 1:LFP 电池总需求 CAGR=8.1% CAGR=9.7% E 218E 219E 22E E 218E 219E 22E 三元电池需求 (GWh) LFP 电池需求 (GWh) 资料来源 : 东兴证券研究所资料来源 : 东兴证券研究所 2.2 高镍三元成为主流, 目录车型已经印证正极材料是锂电池的关键正极材料作为锂电池的核心材料之一, 占锂电池生产成本的 25~3%, 在四大材料中占比最高, 也最为重要, 直接决定了锂电池的能量密度循环性能安全性能正极材料能量密度越高, 用量就越少, 与之匹配的其他材料例如负极电解液隔膜等材料用量就相应减少近年来随着新能源汽车 3C 电子产品的发展, 正极材料也得到顺势腾飞 216 年, 我国锂电池正极材料产量为万吨, 同比增长 43.14%; 行业产值 28 亿元, 比 215 年增长超过 54%, 正极材料行业发展前景向好

9 P9 当升科技 373 顺高镍三元之势铸世界前三之剑图 11 锂电池成本构成图年我国正极材料产量 % 9.5% % % % 8.5% 外壳及结构件人工成本 % % % 负极 25.7% % 7.5% 正极 4.% 1 5.2% % 11.8% 隔膜电解液集流体设备折旧能源动力其他正极材料产量万吨资料来源网络资料东兴证券研究所增长率资料来源网络资料东兴证券研究所新能源汽车补贴下调技术标准提高促进动力锂电能量密度提高 217 年出台新能源汽车补贴政策其中客车补贴退坡幅度最大达到 4%以上乘用车其次下降 2% 专用车补助标准从原来的统一标准 18 元/kWh 调整为分段补助并有一定程度的下滑补贴的技术标准更加具体和丰富要求更加严格纯电动乘用车电池系统的质量能量密度不低于 9Wh/kg 对高于 12Wh/kg 的按 1.1 倍给予补贴客车方面能量密度在 85-95Wh/kg 之间按.8 倍给予补贴在 Wh/kg 之间按 1 倍给予补贴 115Wh/kg 以上按 1.2 倍给予补贴汽车推广目录中电池整体能量密度提升从 217 年工信部发布的 6 批新能源汽车推广目录可以看出市场整体的能量密度不断提升 1-4 批目录中纯电动乘用车和客车电池能量密度均值分别为 18.6Wh/kg 113.1Wh/kg 第 6 批目录已分别达到 122.6Wh/kg 117.8Wh/kg 第 4 批目录中符合政策 1.1 倍补贴要求的纯电动乘用车比例为 42% 第 6 批目录该比例提升到 83% 第 4 批目录中符合 1.2 倍补贴要求的纯电动客车为 66% 第 6 批目录该比例提升到 75% 无论从政策补贴导向还是实际目录车型来看高能量密度都将成为未来的发展趋势表年乘用车补贴调整方案乘用车续航里程公里纯电动乘用车 1 R 15 插电式混动动力 15 R 25 R 年年下降幅度 2% 2% 2% 2% 资料来源工信部网络资料东兴证券研究所表年专用车补贴调整方案补贴标准元/kWh 217 年 3 kwh 以下敬请参阅报告结尾处的免责声明 3-5 kwh 中央财政单车补贴上限万元 5 kwh 以上东方财智兴盛之源

10 P 年不分区间, 统一补贴标准,18 元 /kwh 资料来源 : 工信部, 网络资料, 东兴证券研究所表 4: 不同正极材料锂电池性能对比磷酸铁锂 (LFP) 镍钴铝酸锂 (NCA) 镍钴锰酸锂 (NCM) 锰酸锂 (LMO) 钴酸锂 (LCO) 能量密度 (Wh/kg) 高镍三元是能量密度提升的必然选择正极材料主要有钴酸锂镍钴锰三元镍钴铝三元锰酸锂及磷酸铁锂等钴酸锂适用于通讯电池领域, 但价格昂贵容量有限 ; 锰酸锂虽然具有较高的安全性, 低廉的价格, 但高温循环性能差使其在动力电池领域应用受到较大限制 ; 在新能源汽车电池的续航能力差和充电时间短制约其发展普及的背景下, 具有能量密度高低温性能好等特点的三元电池可以显著改善行车里程以及气温适应性, 尤其是在北方低温环境下更具竞争力磷酸铁锂电池能量密度低低温性能较差, 这也正是三元电池优于磷酸铁锂电池之处例如特斯拉使用的就是 NCA 高性能三元锂电池国家补贴政策对汽车能量密度提出了更高的要求, 这使得越来越多的动力电池企业和整车企业将目光转向三元电池优点缺点适用范围国内代表企业安全性高循环寿命长能量密度高低温新能好低温性能差放电电压低技术门槛高高温性能差安全性差能量密度高钴价格贵资料来源 : 网络资料, 东兴证券研究所锰资源丰富安全性好价格低充放电稳定工艺简单中低端动力电池储能高端动力电池 3C 数码产品高端动力电池 3C 数码产品北大先行安达科技贝特瑞当升科技杉杉能源能量密度低动力电池青岛乾运湖南瑞翔循环寿命低钴价格高 3C 数码产品厦门钨业天津巴莫全球三元电池趋势到来国际上除了美国还有小部分使用磷酸铁锂的车型外, 日本欧美的厂商推出的新能源汽车车型基本上都使用了三元材料, 例如丰田公司的普锐斯国内市场主要厂商也已经全面转向三元, 例如北汽东风众泰等车企在新公布的第六批推广目录中,22 款乘用车中, 除有 2 款未标注外, 其余全部搭载三元电池 ; 57 款专用车中, 搭载三元电池的车型有 43 款, 仅有 11 款采用磷酸铁锂,1 款采用锰酸锂由于工信部暂停三元锂电池客车列入新能源汽车推广应用推荐车型目录, 目录中客车方面仍主要使用磷酸铁锂电池

11 P11 图 13:17 年 6 批目录乘用车搭载电池情况图 14:17 年 6 批目录专用车搭载电池情况年第 1 批 17 年第 2 批 17 年第 3 批 17 年第 4 批 17 年第 5 批 17 年第 6 批年第 1 批 17 年第 2 批 17 年第 3 批 17 年第 4 批 17 年第 5 批 17 年第 6 批三元磷酸铁锂不详三元磷酸铁锂锰酸锂不详资料来源 : 工信部, 东兴证券研究所资料来源 : 工信部, 东兴证券研究所碳酸锂价格今年持续涨价电池级碳酸锂价格在 217 年初略有下降后, 之后稳步上涨, 统计数据显示, 从 217 年 1 月到 217 年 7 月, 电池级碳酸锂价格从 135 元 / 吨上涨至 16 元 / 吨, 主要是由于 217 年我国碳酸锂氢氧化锂综合生产成本有上升一方面是因为锂盐的原材料锂精矿价格走强, 另一方面, 纯碱硫酸等关键辅料以及燃料价格的大涨也增大国内锂盐厂的生产成本短期来看, 新能源汽车发展预期强烈, 碳酸锂价格将继续走高而未来随着碳酸锂产能得到有效释放, 碳酸锂价格或将趋稳甚至下调钴价格今年持续涨价全球钴矿分布集中, 近一半在刚果, 中国钴矿主要就是从刚果进口据统计 216 年全球矿山钴产量为 1.53 万吨, 同比下滑 7.6%, 其中刚果矿产占比近 65% 刚果 ( 金 ) 减产主要是其内部政治动荡带来的影响 217 年一季度, 受供应端收缩的影响, 钴价涨幅明显, 从 217 年 4 月开始钴价格有所波动,6 月再次大涨, 目前维持高位, 同样由于, 新能源汽车发展预期强烈, 钴价格短期将维持高位甚至继续走高图 15: 碳酸锂价格趋势图 16: 钴价格趋势元 / 吨出厂价 : 碳酸锂 ( 99.5%, 电池级 ): 博睿锂业出厂价 : 碳酸锂 ( 99.%, 工业级 ): 博睿锂业元 / 吨长江有色 : 平均价 : 钴资料来源 :Wind, 东兴证券研究所资料来源 :Wind, 东兴证券研究所涨价成本传导顺利正极材料行业通常采用的定价模式是主要原材料成本 + 加工成本 + 毛利, 供需双方协商定价, 因此可以顺利传导原材料涨价成本随着钴价在 2 月份出现了较大的涨幅, 到 4 月份价格逐渐稳定有所回落, 正极材料价格也保持相应的趋

12 P12 势图 17: 三元正极材料价格趋势图 18: 钴酸锂价格趋势元 / 吨 111 三元正极材料 523 三元正极材料元 / 吨钴酸锂前驱体钴酸锂正极材料资料来源 : 中国化学与物理电源行业协会, 东兴证券研究所资料来源 : 中国化学与物理电源行业协会, 东兴证券研究所 3. 精耕三元正极, 锁定龙头地位 3.1 正极材料产品丰富, 三大领域协同发展正极材料技术领先, 三大领域协同前进公司自 21 年进入锂电正极材料行业以来, 一直保持着良好的发展势头, 目前公司的主要产品包括钴酸锂三元材料前驱体等其中正极材料产品涵盖 3C 动力和储能市场由于小型锂电市场相对稳定, 增长潜力最大的是动力电池以及储能市场, 也是公司未来布局的重点表 5: 公司产品类型丰富产品类型种类应用范围高功率型钴酸锂材料 : 航模电动玩具电子烟类锂电池高容量型钴酸锂材料 : 功能手机智能手机及笔记本电脑等电池小型锂电正高密度型钴酸锂材料 : 中高端智能手机笔记本电脑等极材料 4.35V 高能量型钴酸锂材料 : 高端智能手机平板电脑笔记本电脑等电池锂电正极材料 4.4V 高能量型钴酸锂材料 : 高端智能手机平板电脑笔记本电脑等电池高容量型多元材料 NMC532: 充电宝笔记本电脑电动工具等电池动力型锂电正极材料高能量型多元材料 NMC532: 充电宝笔记本电脑电动工具动力汽车等电池高能量型多元材料 :EV 用动力电池高能量型多元材料 :2.4Ah18695 电池电子陶瓷材料电子级氧化铋电子级氧化钴 : 压敏电阻热敏电阻氧化锌避雷器等资料来源 : 公司网站, 东兴证券研究所表 6: 公司产品能量密度不断提高产品类型能量密度种类及应用范围 21 年 ~15Wh/kg LMO 215 年 14~28Wh/kg NCM/NCA(NCM111 NCM523 NCM622 NCM811) 22 年 >3Wh/kg Li-rich

13 当升科技 373 顺高镍三元之势铸世界前三之剑 225 年 >5Wh/kg P13 Li-S/Li-Air 资料来源公司公告东兴证券研究所公司在高镍三元正极材料领先布局公司顺应市场发展方向积极布局高镍三元材料目前已经批量生产 NCM 同时 NCM811 也已经完成中试预计 218 年实现量产 NCA 也已进入中试阶段公司是国内第一家实现 NCM622 量产的正极材料企业 NCM622 材料经过国际动力锂电客户测试可实现循环寿命 22 周 9%以上高于国际平均水平同时低温充电等性能突出 NCM811 克比容量 2mAh/g 以上循环寿命优秀公司产品受到市场广泛认可未来将向高电压低成本方向不断进行工艺改进持续保持竞争优势表 7 三元正极材料性能对比 D5 PH BET TD /g g/.2c NCM111 NCM523 NCM622 NCM811 NCA mah/g 资料来源网络资料东兴证券研究所动力电池成为公司主要目标市场随着新能源汽车市场的迅速崛起公司率先在国内开发出车用高镍多元材料 215 年已实现批量生产和销售 217 上半年公司正极材料销量约 42 吨动力类占比 56% 应用于欧美中韩等世界著名品牌新能源汽车成功进入国内新能源乘用车销量前 1 车企的供应链如北汽众泰等敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源

14 P14 表 8:216 年公司在研重点项目资料来源 : 公司公告, 东兴证券研究所 3C 市场增速趋缓, 公司产品保持技术优势随着 3C 电子产品普及, 市场已趋于成熟, 增速放缓未来 3C 电子产品的看点在于更新换代, 预计未来销量年均增速在 5% 左右公司积极开拓无人机航模等高端小型锂电市场, 虽然钴酸锂产能不大, 但公司产品在高电压高倍率等技术上具备竞争优势, 与索尼博世建立了稳定关系储能需求稳步增加, 公司客户优质随着可再生能源和分布式发电的发展, 储能需求逐渐爆发, 锂电池在便携式储能电池市场具有绝对优势, 同时性能提升及成本快速降低, 在大型储能市场的应用也在逐渐扩大据统计,216 年我国储能锂电的需求量约为 3.79Gwh, 预计 217 年我国储能市场锂电池的需求量将达到 5.45Gwh, 市场发展前景向好当升科技作为第一家出口储能三元材料的公司, 设计研发的储能型多元材料已获得国际两大锂电巨头三星 LG 的大批量订单, 未来公司将继续发挥技术长项, 巩固优势地位

15 P15 原料来源稳定, 成本有优势公司一方面直接采购钴盐锂盐, 签订长期订单锁定价格 ; 同时也向供应链上游延伸, 直接采购矿石并委托国内具有长期合作关系的加工厂加工, 降低了不少成本除此之外, 公司目前一半的前驱体为自产, 成本优势明显客户结构优质公司是国内首个出口韩国和日本的锂电正极材料公司, 客户涵盖中日韩台湾等多个国家和地区在国内客户主要有力神比克 CATL 亿纬锂能比亚迪等在出口方面, 小型锂电领域供应索尼博世的电动工具, 主要为 NCM523; 储能领域供应三星 SDI 和 LG 等, 主要为 NCM 扩张产能打造正极航母, 发展高镍巩固竞争优势年公司产能加速扩张目前公司产能 1 万吨, 包括 2 吨钴酸锂 6 吨 NCM523 以及 2 吨 NCM622;217 年底预计产能将达到 1.7 万吨, 最低达到 1.4 万吨, 年公司高镍三元产能将大幅提升公司规划了南北 2 个生产基地, 南方为江苏海门基地, 主要生产动力锂电材料储能锂电材料, 北方为燕郊基地, 以小型锂电部分储能锂电材料为主 (1) 北京燕郊基地 :2 吨钴酸锂,4 吨小型 / 动力 NCM523, 今年通过技改预计增加 1 吨产能 (2) 江苏海门基地 :217 年底将达到 1 万吨产能, 其中 : 海门一期 :216 年已实现 2 吨 NCM523 产能, 今年通过技改后将新增 2 吨 NCM523 产能, 于 217 年下半年投产 ; 海门二期第一阶段 : 产能 2 吨 NCM523,216 年年中已投产 ; 海门二期第二阶段 : 将建成 1 吨 NCM811/NCA,3 吨 NCM622 产线, 预计于 217 年 8 月实现投产, 一定程度上缓解公司高镍多元材料的产能瓶颈 ; 目前公司产能仍不能满足市场需求海门三期 : 公司拟募集资金 15 亿元, 用于海门三期建设, 计划 18 吨的 NCM811/NCA 年产能, 同时具备生产不同类型的三元材料 (NCM523 NCM622 NCM811 和 NCA) 的能力 ; 三年达产, 计划在海门二期第二阶段投产后就提前开建三期, 最快从 217 年第四季度开始建设,218 年起逐步投产

16 P16 图 19: 产能进展规划资料来源 : 公司公告, 东兴证券研究所 3.3 行业扩产竞争激烈, 提前布局才能锁定领跑者地位从国内看,GGII 统计数据显示 216 年中国锂电三元材料产量 5.43 万吨, 同比增长 48.8%; 产值 79.8 亿元, 同比增长超过 6% 217 年第一季度, 三元材料延续着高速增长的态势, 产量同比增长 68%, 达 1.47 万吨全球 NCM523 的产业化已经比较普及 ; 国内 NCM811 NCA 处于发展初期, 小部分企业有小批量生产, 有的企业已经在给客户送样, 大部分企业均处于研发阶段当升在国内的主要竞争对手包括杉杉能源厦门钨业天力锂能振华新材北大先行安达科技格林美天津巴莫等杉杉能源重点布局三元材料, 目前正极材料业务规模世界第一, 在全球拥有 11% 的市占率,216 年出货量万吨, 三元占 4% 厦门钨业重点布局三元材料, 目前正极材料产能 1.7 万吨, 其中三元材料 7 吨, 预计 218 年新增 1.6 万吨三元产能, 总产能到 3.3 万吨安达科技主要供应磷酸铁锂磷酸铁天力锂能主要供应三元前驱体和正极材料, 但产能规模过小, 市场占有份额不大当升科技深耕正极材料, 具备技术领先优势, 是全球范围内少数几家能批量生产 NCM622 的厂家, 已经开始布局 NCM811 NCA 等高端三元材料, 未来海门 3 期将建成 1.8 万吨 / 年的高镍多元材料 (NCM811/NCA), 建成后将在高镍方向继续领跑行业表 9: 国内企业正极材料年产能规划

17 P 钴酸锂和磷酸铁锂锰酸锂约 1 万吨, 暂无扩产计划目前总产能达 3.3 万吨 ;217 年底达到 4.3 万吨, 其中钴酸锂产能 2.1 万吨左右, 动力 NCM 产能将达到 2 万吨左右 ;219 年总产能达到 5.5 万吨目前 1 万吨产能, 包括三元钴酸锂高锰多晶等,218 年新增 2 万吨三元,219 年再新增 2 万吨三元, 总产能达 5 万吨截止 216 年, 磷酸铁锂产能 5 吨目前, 磷酸铁锂 ( 二期 ) 扩建工程均已转固, 磷酸铁锂 ( 三期 ) 扩建工程仍在建设中截止资料来源 : 网络资料, 东兴证券研究所杉杉能源 (1) 产品 : 包括钴酸锂 (LCO) 镍钴锰三元材料(NCM) 镍钴铝三元材料(NCA) 和磷酸铁锂 (LFP) 等,215 年出货量超过 2 万吨公司供应高端正极材料, 聚焦动力锂电的三元及高镍正极产品母公司杉杉股份是国内锂电池材料排头兵, 闭环体系形成协同效应和规模效应, 在采购成本生产成本市场开拓上具备优势 (2) 产能 : 宁乡一期 5 吨三元前驱体和 5 吨三元材料项目已经建成投产宁

18 P18 乡二期 1 万吨高能量密度正极材料于 216 年底试生产目前总产能 3.3 万吨, 为全球规模最大正极材料生产商 217 年 3 月, 杉杉能源 5 吨 NCM811 交钥匙工程产线在宁夏石嘴山基地启动建设, 217 年内正式投产 217 年底杉杉能源将拥有 4.3 万吨的年产能, 其中电动车用 NCM 年产能将达到 2 万吨, 位居全球第一 219 年正极材料总产能将达 5.5 万吨 (3) 客户 : 包括 ATL BYD LG 力神等, 成功进入了奔驰宝马苹果三星等品牌的供应链 (4) 上游 : 杉杉股份今年 7 月 12 日与洛阳钼业签订协议, 就未来钴产品的采购与销售以及钴锂等金属资源项目开发进行战略合作同时为突破上游矿产资源制约及下游电池企业成本挤压, 公司将开展废旧电池回收技术的研究, 提炼回收鈷锂等有价金属, 打造循环经济, 技术引进或自主研发厦门钨业 (1) 产品 : 主要包括用于 3C 的钴酸锂和三元材料 (2) 产能 : 现有正极材料产能 1.7 万吨, 其中三元材料.7 万吨, 钴酸锂和磷酸铁锂锰酸锂合计约 1 万吨预计未来五年电池材料产能扩张至 8 万吨公司计划在厦门海沧基地基地扩建 1 万吨三元正极产能, 预计 218 年底完工 217 年在三明基地扩产 6 吨三元材料, 预计 218 年 12 月投产 ; 在宁德计划建设 2 万吨动力高镍三元正极产能, 预计 219 年开始释放 (3) 客户 :22 年与松下合作, 公司供货量占松下需求的比例为镍氢合金粉 7%, 钴酸锂 5%, 三元 5% 同时还给 CATL 三星 SDI LG 供应电池材料 (4) 上游 : 拥有优质的钨钼和稀土上游矿产资源和完整的深加工产业链, 通过参股获得钴资源, 持有赣州腾远钴业新材料股份有限公司 15% 的股权, 腾远钴业主要从事钴铜产品的研发生产和销售, 目前钴冶炼产能已达到 5 吨 / 年, 是国内领先的钴盐企业之一天力锂能 (1) 产品 : 前驱体和三元材料 ; 主要产品包括镍钴锰酸锂 (TLM31 TLM51 TLM61) 及锌粉 NCM622 NCM811 NCA 正极材料预计 217 年内可以根据客户需求步投入生产现已掌握独立生产前驱体的技术, 同等产品成本较同行企业要低 3-6% (2) 产能 :216 年底三元正极材料产能规模 55 吨 / 年,217 年建成 25 吨动力型三元正极材料产线,217 年底三元正极材料总产能 8 吨 / 年 (3) 客户 : 公应用于电动汽车电动自行车移动储能设备以及电动工具等领域, 主要客户有哈光宇深圳卓能浙江天能中航锂电多氟多横店东磁骆驼股份等, 正在开发日本松下韩国三星等已经和日本三洋等跨国公司的国内工厂建立了业务关系安达科技

19 P19 (1) 产品 : 磷酸铁锂及其前驱体磷酸铁技术上实现了纳米磷酸铁的高压实密度和高磷铁比例 : 压实密度 2.5g/cm3, 比市场均值高 9%; 磷铁比例.99~1, 市场平均水平为年磷酸铁锂营收占比为 78.1%, 是主要盈利来源 (2) 产能 : 截止 215 年底磷酸铁产能为 1.5 万吨, 磷酸铁锂 5 吨 (3) 客户 : 为比亚迪国轩高科中航锂电等国内一线磷酸铁锂电池厂商提供磷酸铁锂和磷酸铁,216 年对比亚迪的销售收入占总营收的 84.74%, 是比亚迪磷酸铁锂正极相关材料的最核心供应商 216 年 3 月公司与合肥国轩电池材料有限公司签订磷酸铁产品的销售合同, 金额达到 74 万元, 金额达到 215 年公司全年磷酸铁销售额的 63.5% 比亚迪一家独大情况改变 (4) 上游 : 公司地处中国三大磷矿资源区之一贵州开阳, 当地丰富的磷矿资源为公司提供了充足价廉的原材料北大先行 (1) 产品 : 锂电池材料动力电池组储能电池组旗下青海东台吉乃尔锂资源主营青海锂盐提取 ; 青海泰丰先行锂能主营动力及储能电池材料制造 ; 北京普莱德主营动力和储能电池单体及系统集成 ; 北大先行泰安科技主营锂离子电池正极材料制造 ; 青海北捷新材料主营电池隔膜制造 ; 黑龙江普莱德主营锂离子电池负极材料及石墨深加工 (2) 产能 :216 年钴酸锂产能 1 吨 / 年正极材料一期整条产线已经具备 1 吨年产能, 二期已完工, 正在筹建三期 (3) 客户 : 深耕聚合物电池技术的 ATL 天津巴莫 (1) 产品 : 锰酸锂三元层状氧化镍钴锰锂高电压钴酸锂磷酸铁锂等 217 年一季度高镍系 NCM 和 NCA 材料实现批量供货 (2) 产能 :216 年具备 1 吨产能,217 年底具备 25 吨产能振华新材 (1) 产品 : 三元钴酸锂高锰多晶等正极材料 (2) 产能 : 215 年达 1 万吨年产能 216 年在贵阳启动建设 2 万吨 / 年动力三元材料生产线项目,217 年在黔西南州启动建设 2 万吨 / 年动力三元材料生产线项目, 预计 218 年公司总产能达 3 万吨 / 年,219 年公司总产能将达 5 万吨 / 年 (3) 客户 : 与 ATL CATL 湖州微宏动力天津力神华为万向 A123 湖南立方等 (4) 上游 : 与青岛红星新能源技术有限公司等三家企业投资设立贵州红星电子材料有限公司, 开展废料锂离子电池和材料的回收处理, 目前已建成年处理 6t/y( 金

20 P2 属量 ) 的回收处理工厂, 一定程度上有利于公司控制关键原材料的投入成本, 保持供应的稳定性天赐材料 (1) 产品 :216 年两次增资控股正极材料生产商江西艾德磷酸铁锂已经开始逐步释放产能 (2) 产能 : 现有 1 万吨磷酸铁锂产能, 规划在台州新建 2.5 万吨三元正极年产能迁建 2.5 万吨磷酸铁锂年产能规划建设 3 万吨电池级磷酸铁年产能 (3) 客户 : 给钱江锂电已实际供货, 有望通过拓展自身的电解液客户, 拓宽正极材料的销售渠道 (4) 上游 : 子公司九江容汇提供正极材料所需的电池级碳酸锂及氢氧化锂原材料同时, 公司将生产六氟磷酸锂得到的副产品硫酸, 用于生产磷酸铁锂正极材料的前驱体磷酸铁 ;216 年定增项目规划建设 3, 吨 / 年的磷酸铁锂前驱体项目, 降低了公司处理副产品的成本的同时也降低了公司正极材料的生产成本湖南裕能新能源 (1) 产品 : 磷酸铁锂正极材料 (2) 产能 : 目前一期 3 吨磷酸铁锂已经全面达产 ; 二期 7 吨磷酸铁锂在 217 年底完成优美科 (1) 产品 : 在中国锂电池材料业务涵盖了大部分的产业链, 从金属加工到前驱体到正极材料产品公司在 26 年与江门市长信科技有限公司合资 ( 优美科控股 ) 开设了主营 NCM 材料生产的工厂 (2) 产能 :216 年 5 月, 宣布耗资超过 1.6 亿欧元 ( 约人民币 12 亿元 ) 增加 NCM 正极材料产能, 分别对位于天安市 ( 韩国 ) 以及江门市 ( 中国 ) 的现有厂房, 以及两个厂区的毗邻未开发地进行项目建设优美科计划在 218 年之前使工厂达到现有产能的三倍, 217 年后半年新增产能将逐步释放 217 年 2 月 28 日, 优美科投资的新能源汽车电池正极材料项目签约落地广东江门, 计划投资 3 亿元, 打造年产 2 万吨的基地, 生产 NCM 正极材料及前驱体格林美 (1) 产品 : 采用废旧电池等二次资源生产超细钴粉超细镍粉先进电池材料无铅焊接材料等多种产品生产三元电池材料的前驱体和正极材料 (2) 产能 : 目前四氧化三钴产能突破 1 吨, 三元前驱体已建成产能 2 吨左右 ( 其中 NCM 前驱体产能 15 吨,NCA 前驱体产能 5 吨 ), 三元正极材料产能 1 吨 218 年 NCM 正极材料及前驱体 NCA 正极前驱体产能 5.6 万吨

21 P21 表 1: 格林美三元相关材料产能汇总表项目进度项目名称 4 吨镍钴锰 NCM 原料 5 吨镍钴锰 NCM 原料建成 5 吨镍钴锰酸锂 LNCM 正极材料 2 吨球形氢氧化钴完工 5 吨镍钴铝 NCA 原料完工 1 万吨镍钴锰 NCM 原料完工 1 万吨镍钴锰酸锂 LNCM 正极材料完工 5 吨氢氧化锂完工 5 吨碳酸锂完工 4 万吨动力电池原料硫酸镍生产线新增项目,218.8 完工 1.5 万吨镍钴锰酸锂资料来源 : 公司公告, 东兴证券研究所表 11: 几大正极材料公司客户结构 (3) 客户 : 打造材料电池新能源整车制造供应链金融及动力电池回收全产业链闭路循环系统, 即 : 动力电池材料 ( 格林美 ) 动力电池 ( 三星环新 ) 新能源整车 ( 东风襄旅 ) 供应链金融租赁 ( 格林美 ) 村村通城乡通与物流通新能源汽车运行维护报废汽车与动力电池回收利用 ( 格林美 ) (4) 上游 : 打造电池回收原料再造材料再造电池包再造新能源汽车服务循环价值链, 通过回收镍钴金属制备四氧化三钴氢氧化钴等钴产品, 为公司钴酸锂三元材料等电池正极材料提供原材料当升科技杉杉能源厦门钨业天力锂能安达科技北大先行振华新材国外 LG 化学三星 SDI 松下国内比亚迪 CATL 国轩高科 ATL 亿纬锂能比克力神中航锂电多氟多资料来源 : 网络资料公司公告, 东兴证券研究所

22 P22 4. 智能装备客户优质, 行业门槛高盈利能力强智能装备业务稳步增长公司于 215 年 4 月成功并购北京中鼎高科自动化技术有限公司, 开始涉足智能装备领域中鼎高科主营业务为高端精密模切设备, 产品包括各种圆刀模切机激光模切机等, 广泛应用于消费类电子物联网 RFID 标签以及医疗卫生等领域中鼎高科的 14 工位 16 工位大工位模切设备已实现批量销售, 滑动式多工位激光模切机也有望早日推向市场, 这些机型技术含量较高, 具有较强的竞争优势中鼎高科已与多家国际一线消费类电子制造商建立了合作关系, 例如三星苹果索尼联想比亚迪等国际知名品牌, 成为日本韩国美国欧洲等高端客户的供应商由于下游应用市场发展前景良好, 业绩会持续向好, 预估中鼎高科毛利率长期能维持 4-5% 水平, 对于提升公司整体盈利能力具有积极的作用图 2: 中鼎高科主要产品医疗产品转贴机 : 白虎系列产品分类电子产品模切机 : N S H 系列 RFID 产品封装机 : 飞龙系列 FL-WQ1 飞龙系列 FL-DQ2 资料来源 : 公司网站, 东兴证券研究所消费类电子领域方面, 模切设备主要应用于生产电子粘贴式元器件公司生产的模切设备能够很好的满足智能手机平板电脑笔记本数码相机等行业的需要 IDC 预测,217 年全球智能手机市场出货量将会达到 15.3 亿支, 较去年的 14.7 亿支提升 4.2%, 增长趋势保持同时,IDC 预测 221 年全球智能手机出货量将高达 17.7 亿支从行业本身看, 电子产品更新换代周期较短, 为模切行业提供了稳定的发展空间医疗卫生领域方面, 模切设备应用于多层医用复合材料的模切经济发展和生活水平提高, 人们对医疗卫生服务的需求日益增长医疗卫生对产品有着严格的要求, 因此生产设备必须具备高效精准的特性, 公司生产的多工位旋转模切机可以全自动高效率地生产高质量的符合规格的产品, 因为人工操作引起的缺陷和损失大大降低中鼎高科在 214 年就已经实现医用精密旋转模切设备的销售, 例如用于膏药布药贴创可贴医用纱布等领域的生产设备物联网 RFID 领域方面, 模切设备应用于各种类型电子标签的模切随着我国 RFID

23 P23 产业的迅速发展, 市场对电子标签产能提出了新的要求, 从而促进了国内对电子标签生产设备的需求, 公司生产的模切设备主要应用于智能交通卡智能消防卡环境监测食品溯源等物联网相关领域目前我国的物联网已经形成了较为完整的产业链, 214 年我国物联网产业规模达到 6 亿元人民币, 同比增长 22.6%,215 年产业规模达到 75 亿元人民币, 同比增长 29.3%, 预测到 22 年, 中国物联网的整体规模将超过 1.8 万亿元物联网作为通信行业新兴应用, 在万物互联的大趋势下, 市场规模将进一步扩大 5. 盈利预测及估值表 12: 同类型正极材料上市公司市盈率比较公司在三元正极领域的战略布局和动力锂电池产业升级的大势相符, 布局智能制造和国家提出的重点产业智能转型从中国制造向中国创造转变的大势相符在市场布局客户开拓技术研发公司管理等方面, 我们认为公司皆具备很强的竞争优势, 看好公司对未来动力锂电池正极材料龙头地位的锁定, 尤其是高壁垒的高镍三元正极材料的领导地位我们预计公司年营业收入分别为 25.5 亿元 33.1 亿元和 43.1 亿元, 归母净利润分别为 1.93 亿 2.65 亿 3.47 亿,EPS 分别为.53 元.72 元.95 元, 对应 PE 分别为 52 倍 38 倍 29 倍, 上调至强烈推荐评级股票代码股票名称当前股价 216EPS 217EPS 218EPS 219EPS 216PE 217PE 218PE 219PE 234.SZ 格林美 * SH 杉杉股份 SH 厦门钨业 * 平均 PE SZ 当升科技资料来源 : WIND 一致预期东兴证券研究所 ( 标记 * 的公司预测数据来自 wind 一致预期 ) 6. 风险提示 1) 新能源汽车发展不达预期 ; 2) 高端产品产线投产不达预期 ; 3) 产品价格下调速度超预期

24 P24 分析师简介杨若木基础化工行业小组组长,9 年证券行业研究经验, 擅长从宏观经济背景下, 把握化工行业的发展脉络, 对周期性行业的业绩波动有比较准确判断, 重点关注具有成长性的新材料及精细化工领域曾获得卖方分析师水晶球奖第三名, 今日投资化工行业最佳选股分析师第一名, 金融界慧眼识券商最受关注化工行业分析师, 证券通化工行业金牌分析师刘宇卓新加坡管理大学金融硕士,CFA 持证人,213 年起就职于中金公司, 从事基础化工行业研究,216 年加入东兴证券联系人简介王革中科院电气工程硕士,4 年光伏电池研发和产业化经验,1 年公司管理经验,216 年加入东兴证券研究所, 关注新能源汽车光伏风电等领域林劼清华大学工学硕士, 电力设备与新能源行业研究员,216 年加入东兴证券, 目前研究重点主要覆盖光伏储能新能源汽车等板块分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师, 在此申明, 本报告的观点逻辑和论据均为分析师本人研究成果, 引用的相关信息和文字均已注明出处本报告依据公开的信息来源, 力求清晰准确地反映分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与, 未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关

25 P25 免责声明本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写, 东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构本研究报告中所引用信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本报告版权仅为我公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发, 需注明出处为东兴证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用, 未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告防止被误导, 本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任行业评级体系公司投资评级 ( 以沪深 3 指数为基准指数 ): 以报告日后的 6 个月内, 公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义 : 强烈推荐 : 相对强于市场基准指数收益率 15% 以上 ; 推荐 : 相对强于市场基准指数收益率 5%~15% 之间 ; 中性 : 相对于市场基准指数收益率介于 -5%~+5% 之间 ; 回避 : 相对弱于市场基准指数收益率 5% 以上行业投资评级 ( 以沪深 3 指数为基准指数 ): 以报告日后的 6 个月内, 行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义 : 看好 : 相对强于市场基准指数收益率 5% 以上 ; 中性 : 相对于市场基准指数收益率介于 -5%~+5% 之间 ; 看淡 : 相对弱于市场基准指数收益率 5% 以上

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PowerPoint 演示文稿投资评级 : 增持柴油车尾气催化剂市场将驱动业绩加速增长贵研铂业深度报告证券研究报告 2013 年 12 月 19 日姓名 : 桑永亮 ( 分析师 ) 邮件 :sangyongliang@gtjas.com 电话 :021-38676052 证书编号 :S0880511010034 姓名 : 刘华峰 ( 研究助理 ) 邮件 :liuhuafeng@gtjas.com 电话 : 021-38674752

P2 目录 1. 正极业务迅猛发展, 双轮驱动提升实力 专注锻造巨头, 技术沉淀品质 正极材料与智能设备双轮驱动 正极市场前景广阔, 行业分化即将开启 新源汽车高速发展, 锂电行业持续爆发 高镍三元成为主流, 目

P2 目录 1. 正极业务迅猛发展, 双轮驱动提升实力专注锻造巨头, 技术沉淀品质正极材料与智能设备双轮驱动正极市场前景广阔, 行业分化即将开启新源汽车高速发展, 锂电行业持续爆发高镍三元成为主流, 目