标题

Size: px

Start display at page:

Download "标题"

庶座王
7 years ago
Views:

1 14 新能源汽车产业链投资热解析张冬明摘要 : 在政策的强力推动下, 新能源汽车产销持续高速增长, 全产业链已迎来投资热潮, 乐观估计, 十三五期间, 新能源汽车产业直接投资规模有望达 1 73 万亿元整车方面, 在利好政策持续推动下, 未来 5 年新能源汽车销量仍有望保持高速增长态势, 乐观估计, 2016 年和 2020 年销量有望达到 60 万辆和万辆, 年复合增长率有望达 63 66%, 同时, 预计 2016 年下半年将迎来纯电动乘用车生产企业资质密集申请期, 行业外资本有望加速流入 ; 动力电池方面, 在新能源汽车整车产销量高速增长的带动下, 动力电池相关企业业绩迅速提升, 随着动力电池产能的不断释放, 上游电池材料及隔膜锂资源和锂电设备等的市场需求有望持续上涨, 根据测算, 2016 年和 2020 年整体市场规模有望分别达到 935 亿元和 3857 亿元 ; 充换电基础设施方面, 根据国家规划, 2020 年要建成 1 2 万座充换电站和 480 万台充电桩, 累计投资将达到 1884 亿元但由于未来市场仍面临较大的不确定性以及竞争的日趋激烈, 在投资热前社会资本和地方政府更应保持冷静, 谨慎决策关键词 : 新能源汽车产业链投资热张冬明, 汽车分析师, 渤海证券股份有限公司 222

2 新能源汽车产业链投资热解析一新能源汽车产业链概述汽车产业链条长, 主要包括工程开发零部件整车制造销售和服务等方面, 涉及的上游行业包括钢铁机械石化橡胶玻璃电子纺织等, 下游行业包括销售租赁保险维修保养加油站餐饮旅馆等, 中游行业主要为整车及零部件制造新能源汽车产业链条与传统汽车有所区别, 最明显的是扩展了三电 ( 电池电机电控 ) 和充换电基础设施图 1 新能源汽车产业链条从成本构成方面看, 目前, 新能源汽车的主要成本来自电池电机和电控三大部分, 其中, 动力电池及其管理系统占比超过 40%, 也是制约新能源汽车成本下降的重要因素二新能源汽车产业直接投资规模分析新能源汽车产业的直接投资主要包括新能源整车动力电池电机充电设施生产和充电设施建设五大部分, 单位投资额情况及测算依据见表 1 223

3 图 2 新能源汽车成本构成资料来源 : 北京智研科信表 1 新能源汽车产业直接投资测算依据及单位投资额项目测算依据单位投资额新能源整车动力电池电机充电桩生产充电桩 + 站建设投资根据安凯客车增发方案, 募集资金 4 59 亿元用于年产 0 6 万辆新能源客车整车和 1 2 万套新能源客车关键动力总成产能投资根据比亚迪增发方案, 募集资金 60 2 亿元用于 6GWh 动力电池产能建设根据大洋电机增发方案, 募集资金 13 9 亿元用于新增新能源动力及驱动系统 3 万台产能建设根据奥特迅增发方案, 募集资金 1 37 亿元用于新增年产 400MW 电动汽车充电设备产能建设按设备建筑配电设施安装费等费用综合测算单车投资额约万元每 GWh 投资额约亿元每台投资额约 4 3 万元每 MW 投资额约万元每座充电站投资约 750 万元 ; 每台直流充电桩投资约 8 4 万元 ; 每台交流充电桩投资约 0 78 万元 ; 其中, 直流与交流充电桩比例按 1 5 进行计算根据整车电池电机和充电设施的发展情况, 可以测算出十二五期间新能源汽车直接投资规模已达亿元同时, 按照乐观估计, 十 224

4 新能源汽车产业链投资热解析三五期间, 新能源汽车整车销量可由 2016 年的 60 万辆增长到 2020 年的万辆, 带动直接投资规模达 1 73 万亿元 ; 按照中观估计, 十三五期间, 新能源汽车整车销量可由 55 万辆增长到 150 万辆, 带动直接投资规模达 0 95 万亿元表 2 十二五期间新能源汽车产业直接投资规模项目 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年整车销量 ( 万辆 ) 投资 ( 亿元 ) 电池产量 (GWh) 投资 ( 亿元 ) 电机销量 ( 万台 ) 投资 ( 亿元 ) 充电桩 ( 万台, 累计 ) 充电充电站 ( 座, 累计 ) 设施充电桩生产投资 ( 亿元 ) 充电桩 ( 站 ) 建设投资 ( 亿元 ) ~ 2015 年投资规模合计 ( 亿元 ) 资料来源 : 1 中国汽车工业协会, 2 高工锂电, 3 高工产业研究院, 4 高工产业研究院表 3 十三五期间新能源汽车直接投资规模项目 2016 年 E 2017 年 E 2018 年 E 2019 年 E 2020 年 E 整车电池电机乐观估计中观估计乐观估计中观估计乐观估计中观估计销量 ( 万辆 ) 投资 ( 亿元 ) 销量 ( 万辆 ) 投资 ( 亿元 ) 出货量 (GWh) 投资 ( 亿元 ) 出货量 (GWh) 投资 ( 亿元 ) 销量 ( 万台 ) 投资 ( 亿元 ) 销量 ( 万台 ) 投资 ( 亿元 )

5 续表项目 2016 年 E 2017 年 E 2018 年 E 2019 年 E 2020 年 E 充电桩 ( 万台, 累计 ) 充电充电站 ( 座, 累计 ) 设施充电桩生产投资 ( 亿元 ) 充电桩 ( 站 ) 建设投资 ( 亿元 ) ~2020 年投资规模合计 ( 亿元, 中观估计 ) ~2020 年投资规模合计 ( 亿元, 乐观估计 ) 三投资热点之整车整车是新能源汽车产业链的核心环节, 是连接上游电池等关键零部件和下游充换电基础设施的纽带目前, 国家已将新能源汽车产业作为推动经济转型升级的重要抓手之一, 政策扶持力度有望持续加大, 产销量有望保持高速增长受益于国家和地方双向补贴, 主要新能源汽车生产企业业绩大幅提升, 并不断加大投资力度 ; 同时, 纯电动乘用车生产资质的放开, 也不断吸引互联网等行业外企业加大对新能源汽车研发和生产的投资力度 ( 一 ) 政策保驾护航, 需求有望延续高速增长在经济下行压力不断加大的情况下, 为推动经济转型升级, 国家已将发展新能源汽车产业上升到稳增长调结构惠民生的战略高度, 不断加大政策支持力度, 多次国务院常务会议均提出大力发展新能源汽车及充电设施等, 同时, 新能源汽车再次成为 2016 年两会热门议题, 显示出政府和行业对于加快推动新能源汽车健康有序发展的信心和决心为实现与国家政策的对接和互补, 加快本地新能源汽车的推广, 各地方政府也陆续出台了相关的推广计划和配套补贴措施, 保证了推广政策的延续性和稳定性在利好政策持续推动下, 新能源汽车推广工作取得了积极进展, 消费者接受度日益提升, 2015 年新能源汽车销量达万辆, 占汽车总体销量比例由 2014 年的 0 32% 上升到 1 94% 根据公安部交管局统计, 截至 2015 年底, 我国新能源汽车保有量已达万辆, 顺利完成节能与新能源汽车产业发展规划 (2012 ~ 2020 年 ) 提出的到 2015 年, 纯电动汽车和插电式混合动 226

6 新能源汽车产业链投资热解析力汽车累计产销量力争达到 50 万辆的目标虽然当前新能源汽车的推广普及仍受购置价格高续驶里程短充电时间长等问题制约, 但随着政策持续推动产品性价比优势逐步提升消费者接受度不断提高以及充电基础设施的不断完善, 未来 5 年新能源汽车销量仍将保持不断增长态势乐观估计, 预计 2016 年和 2020 年销量有望达到 60 万辆和万辆, 年复合增长率有望达到 63 66% ( 二 ) 业绩暴涨激发企业投资热情在新能源汽车产销量高速增长的拉动下, 主要新能源汽车生产企业 2015 年业绩和利润均呈现大幅增长态势, 其中比亚迪和曙光股份归属母公司净利润同比增长达 5 倍以上和近 9 倍表 4 主要新能源汽车生产企业业绩情况业绩情况分类企业时间营业收入 ( 亿元 ) 同比 (% ) 归母净利润 ( 亿元 ) 同比 (% ) 比亚迪 2015 年年 Q 江淮 2015 年乘用车汽车 2016 年 Q 长安 2015 年汽车 2016 年 Q 上汽 2015 年集团 2016 年 Q 宇通 2015 年客车 2016 年 Q 中通 2015 年客车 2016 年 Q 客车金龙 2015 年汽车 2016 年 Q 安凯 2015 年客车 2016 年 Q 曙光 2015 年股份 2016 年 Q 资料来源 : 2015 年至 2016 年一季度上市公司公告 227

7 在国家支持政策延续市场高速增长和油耗限值倒逼等推动下, 主要汽车企业均加大了新能源汽车产品的投资和研发力度, 纷纷加快产能布局, 并提出了 2016 年明确的车型规划, 新能源汽车产品品种有望进一步丰富, 随着技术进步推动动力电池等关键零部件性能提升与成本下降, 新能源汽车的性价比优势将逐步显现, 打开市场空间大的私人消费市场指日可待 ( 三 ) 资质放开, 大鱼小鱼争当鲇鱼相对于传统汽车, 新能源汽车主要以蓄电池为能量源, 以电动机作为主要驱动方式, 车辆架构较简便, 技术门槛也较低, 零部件数量也大为减少, 传统汽车必须装备的发动机变速箱及燃料相关零部件均被新能源汽车所简化或者取消, 以往对于传统汽车的投资管理相关要求显然不再适用于新能源汽车为加快推进社会资本和具有技术创新能力的企业参与纯电动乘用车研发生产, 充分发挥鲇鱼效应, 国家发改委于 2015 年 6 月正式印发新建纯电动乘用车企业管理规定, 预计 2016 年下半年将迎来资质密集申请期申请新能源汽车生产资质的企业可以分为四类 : 一是零部件企业 ( 包括电池企业 ), 通过与整车企业合作或直接收购现有整车企业, 获得生产技术和生产线 ; 二是跨界的互联网企业, 通过自主研发或与整车企业合作, 以新能源汽车作为突破口进入汽车生产制造领域 ; 三是汽车研发设计机构 ; 四是低速电动车生产企业 2016 年 3 月 24 日, 北汽新能源成为第一家获得纯电动乘用车生产资质的申请企业, 有利于其打造专属电动汽车品牌, 不需再借用北汽股份资质, 符合独立运营和长远发展的需要, 并为其产能扩充融资推进以及单独上市奠定了基础同年 5 月 25 日, 长江汽车成为继北汽新能源之后第二家获得资质的企业, 同时也是国内第一家非传统乘用车类通过新能源乘用车准入核准的企业, 为其加快开拓乘用车市场创造了条件四投资热点之动力电池动力电池是新能源汽车的核心部件和动力来源, 关系新能源汽车成本续驶里程安全性及使用寿命等关键指标在新能源汽车整车产销量高速增长的 228

8 新能源汽车产业链投资热解析带动下, 动力电池相关企业业绩迅速提升, 并有望继续保持较高增速同时, 随着动力电池产能的不断释放, 上游电池材料及隔膜锂资源和锂电设备等的需求有望持续上涨, 根据测算, 2016 年和 2020 年整体市场规模有望达到 935 亿元和 3857 亿元表 5 动力电池行业市场规模分析项目需求规模市场规模 ( 亿元 ) 2016 年 E 2020 年 E 2016 年 E 2020 年 E 动力电池单体 29 4GWh 190 5GWh 正极材料隔膜 5 88 亿m 亿m 碳酸锂 1 91 万吨万吨锂电设备合计资料来源 : 渤海证券研究所 ( 一 ) 新能源汽车拉动全行业业绩提升在新能源汽车整车产量暴增的拉动下, 上游动力电池电池材料锂资源锂电设备等主要生产企业 2015 年营业收入和净利润均呈现较强的增长势头, 动力电池龙头企业国轩高科营业收入增速高达 169% 随着新能源汽车产销量的持续提升, 相关企业业绩有望继续保持较高的增速表 6 主要动力电池相关企业 2015 年业绩情况分类动力电池 2015 年业绩情况企业营业收入 ( 亿元 ) 同比 (% ) 归母净利润 ( 亿元 ) 同比 (% ) 国轩高科欣旺达南都电源德赛电池亿纬锂能多氟多风帆股份

9 分类电池材料锂资源锂电设备续表 2015 年业绩情况企业营业收入 ( 亿元 ) 同比 (% ) 归母净利润 ( 亿元 ) 同比 (% ) 杉杉股份当升科技新宙邦江苏国泰沧州明珠赣锋锂业天齐锂业智云股份先导智能赢合科技资料来源 : 2015 年上市公司年度报告 ( 二 ) 动力电池需求持续高涨 2013 年以来, 随着新能源汽车产量的快速提升, 锂离子动力电池产量呈现爆发式增长, 2015 年出货量达到 15 7GWh, 2014 年和 2015 年增速均超过 3 倍, 并呈现供不应求的市场格局资料来源 : 高工锂电图 ~ 2015 年动力电池出货量情况 230

10 新能源汽车产业链投资热解析根据 2014 年各新能源汽车车型电池容量及推广应用量占比, 计算出新能源汽车平均所需电池容量为 49kWh, 根据上文对于新能源汽车需求量的估算, 预计 2016 年我国新能源汽车动力电池需求将达到 29 4GWh, 2020 年有望超过 190 5GWh, 年复合增速将达到 60%, 按 2016 年和 2020 年电池价格分别为 2 元 / Wh 和 1 5 元 / Wh 进行计算的话, 市场规模有望分别达到 588 亿元和亿元图 4 新能源汽车动力电池需求量预测资料来源 : 渤海证券 ( 三 ) 正极材料和隔膜需求水涨船高车用动力电池主要组成部分包括正极负极隔膜电解液, 其中正极材料和隔膜分别约占其成本比例为 30% 和 25%, 是制约电池能量密度提升和成本降低的主要瓶颈所在正极材料方面, 目前主流材料仍为磷酸铁锂, 三元材料应用占比呈现快速增长态势 ; 隔膜方面, 一般采用高强度薄膜化的聚烯烃多孔膜, 主要包括聚乙烯和聚丙烯微孔膜, 目前国内以干法生产工艺为主, 同时主要企业也在积极推广和使用湿法生产工艺传统的消费性电子产品电池一直为正极材料主要应用领域, 得益于动力电池行业的快速发展, 2014 年我国正极材料产业整体产业规模达到 96 亿元, 同比增长 13%, 随着车用动力电池对正极材料应用比例的日益提高, 正极材料产业规模将保持 15% ~ 20% 的增速, 2020 年有望达到 210 亿元的市场规模 231

11 图 5 正极材料动力电池市场规模预测资料来源 : 赛迪顾问, 渤海证券研究所随着车用动力电池需求快速增长, 高端隔膜仍将在未来较长一段时间内处于供不应求的状态根据真锂研究的相关数据, 动力电池隔膜需求量约为 20m 2 / kwh, 按上文对于动力电池需求的预测, 到 2020 年动力电池隔膜需求量将达到亿平方米, 按 6 5 元 / 平方米的市场均价进行计算的话, 产业规模将超过 240 亿元图 6 动力电池隔膜需求量预测资料来源 : 渤海证券研究所 232

12 新能源汽车产业链投资热解析 ( 四 ) 锂资源价格提升势不可挡从锂电池主要构成材料来看, 正极材料对于稀有金属的需求量最大, 无论是磷酸铁锂还是三元材料的技术路线, 锂 ( 主要为电池级碳酸锂 ) 都是最核心的资源需求, 其他主要资源还包括钴锰镍等根据中国电池网测算, 几种技术路线所需碳酸锂均在 0 65kg / kwh 左右图 7 动力电池资源需求情况目前, 锂资源的需求主要集中于电池玻璃陶瓷润滑剂等领域, 动力电池需求的不断提升, 对于锂资源的需求拉动明显, 据智利 SignumBox 公司统计, 2013 年电池需求占锂资源消费比例已达 36%, 且继续提高的趋势明显 2014 年以来, 受电池产量增长和智利洪灾导致全球最大卤水提锂商 SQM 供给收缩的双向影响, 自 2015 年 9 月份以来国内电池级碳酸锂价格连续上涨, 涨幅超过 3 倍图 8 博睿锂业电池级碳酸锂出厂价资料来源 : 万得资讯 233

13 根据上文对新能源汽车平均电池容量的测算, 碳酸锂需求量按 0 65kg / kwh 计算, 每辆车的碳酸锂需求为 31 85kg 按照上文对于新能源汽车需求量的预测, 2016 年和 2020 年我国车用动力电池对于碳酸锂的需求有望分别达到 1 91 万吨和万吨, 如果按 15 万元 / 吨进行计算的话, 市场规模有望分别达到亿元和亿元图 9 动力电池碳酸锂需求量预测资料来源 : 渤海证券研究所 ( 五 ) 锂电设备投资规模稳步提升锂离子电池制造设备是指锂离子电池生产线上所需要的各类机械设备, 除了电池本身所用材料之外, 制造工艺和生产设备是决定电池性能的重要因素, 主要锂电设备包括真空搅拌机涂布机和辊压机等长期以来, 我国锂电生产关键设备严重依赖于进口, 近些年来, 随着锂电池市场需求的迅速增长, 锂电设备制造成为制约电池产业发展的瓶颈, 为此, 国家加大了对锂电设备制造领域的研发支持力度, 培育出一批优秀的锂电设备制造商, 包括赢合科技先导股份浩能科技和吉阳科技 ( 智云股份控股 ) 等据高工锂电统计, 目前我国国产锂电设备市场占有率已经达到 60% ~ 70%, 部分设备国产化率达到 90% 随着动力电池需求的激增, 动力锂电生产设备日趋成为行业发展重点, 预计 2020 年锂电设备投资规模有望达到 355 亿元, 年复合增长率有望达到 69% 234

14 新能源汽车产业链投资热解析同时动力锂离子电池对安全性的高要求, 给动力锂电设备在稳定性和精度方面提出了更高的要求, 行业集中度将进一步提高图 10 动力电池锂电设备投资规模预测资料来源 : 高工锂电, 渤海证券研究所五投资热点之基础设施新能源汽车基础设施, 是指为新能源汽车提供电力供应维护保养等必要服务的工程设施, 是保障新能源汽车正常行驶的公共服务系统, 一般意义上的基础设施主要是指充换电基础设施, 按建设模式进行分类, 主要包括慢速充电站 ( 桩 ) 快速充电站 ( 桩 ) 和电池换电站三种从行业格局看, 私人领域充换电设施的主要提供商为整车企业特锐德万马股份华商三优和各车企所在地电力公司 ; 公共服务领域主要提供商大多为专业的充电设备制造企业, 包括国电南瑞许继电气奥特迅万马股份动力源等目前国家已经明确了充换电基础设施建设的目标和奖励标准, 各省市建设规划和补贴办法也将陆续出台, 为充换电基础设施发展创造了良好的政策环境根据国家发改委等印发的电动汽车充电基础设施发展指南 (2015 ~ 2020), 2020 年要建成 1 2 万座充换电站和 480 万台充电桩, 按此规模进行推算, 2015 ~ 2020 年充电桩累计建设数量复合增速有望达到 88 82% 按公共直流快充桩与交流慢充桩比例 1 5, 快充桩与慢充桩每台价格分别为 8 4 万元 235

15 表 7 主要充电设施建设企业情况领域设备商市场概况企业背景比亚迪奇瑞江淮东风日为电动汽车车主免费提供配套产上汽长安华晨宝马特充电设备斯拉车企 ABB 为比亚迪腾势提供充电桩国际电气巨头特锐德为北汽芜湖市提供部分充电桩箱式电力装备制造商私人领域万马股份为吉利特斯拉提供部分充电桩电缆制造华商三优为宝马北汽提供部分充电桩北京电力与泰坦能源合资公司广州电力公司为东风日产提供部分充电桩电力公司上海电力公司为上汽上海通用力帆奇瑞江淮提供部分充电桩电力公司永康供电局为众泰提供部分充电桩电力公司国电南瑞约占国网订单 30% 份额 ( 累计收入约 6 亿元 ) 国网控股公司电气公司许继电气约占国网订单 30% 份额国网控股公司电气公司奥特迅参与南网深圳充电站建设国内最大直流操作电源制造商公共服务领域万马股份多次中标国网交直流充电桩采购项目电缆制造动力源参与中石化充电站建设电力电子技术优科科技为普天力能提供充电桩普天控股公司电气公司泰坦新能源参与奥运世博等示范项目, 在山东省内完成十多个充换电站建设直流电源及充电桩制造商, 参股华商三优 35% 股份中恒电气参与杭州充电站建设电源制造企业科陆电子参与南网充电站建设电能计量公司资料来源 : 根据公开资料整理和 0 78 万元进行测算, 到 2020 年累计投资规模有望达到 984 亿元, 如果将 1 2 万个充电站计算在内, 按一个充电站建设投资 750 万元计算的话, 累计投资将达到 1884 亿元 236

16 新能源汽车产业链投资热解析图 11 充电桩累计建设数量预测资料来源 : 高工产业研究院, 渤海证券研究所图 12 充电桩累计投资规模测算资料来源 : 渤海证券研究所六总结新能源汽车是国家十三五期间重点支持发展的行业之一, 在政策和市场的推动下, 未来 5 年有望继续保持高速增长态势, 并有望由市场导入期迈向成长期, 新能源汽车产业链有望迎来投资热潮, 主要表现在以下三个方面首先, 随着产品种类的日趋丰富使用环境的不断完善和消费者接受度的 237

17 逐步提升, 新能源整车市场规模有望持续扩大, 主要生产企业将继续加大产能扩张和产品研发推广力度 ; 同时, 纯电动乘用车资质的放开将为互联网等行业外资本进入整车制造领域带来契机, 预计 2016 年下半年将迎来资质申请高峰期其次, 在新能源整车产销量增长的强力带动下, 上游动力电池长期呈现供不应求的局面, 主要动力电池生产企业业绩大为改善, 赢利能力大幅提升随着主要动力电池生产企业不断扩大产能, 电池材料及隔膜锂资源和锂电设备等的市场规模有望持续上涨再次, 国家已经明确 2020 年建成 1 2 万座充换电站和 480 万台充电桩的目标, 并将充换电基础设施列入国家基建投资的重要组成部分, 随着各省市建设规划和补贴政策的陆续出台, 充换电基础设施投资力度有望持续加大尽管行业面临投资热潮, 但未来市场规模是否能快速增长仍面临一定的不确定性, 行业竞争也将日趋激烈, 产能过剩或许将很快到来, 为此, 无论是行业内外的投资者还是地方政府, 都应保持谨慎理性决策! 238

untitled

untitled ... 1... 1... 3... 4... 6... 6... 6... 8... 8... 9... 10... 12... 12... 12... 14... 14... 15... 15... 15... 16... 18... 18... 18... 20... 22... 23 I ... 25... 26... 27... 28... 30... 30... 31... 33...