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属最梓魏
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1 15/3/30 15/4/20 15/5/11 15/5/29 15/6/18 15/7/9 15/7/29 15/8/18 15/9/9 15/9/29 15/10/26 15/11/13 15/12/3 15/12/23 16/1/13 16/2/2 16/2/29 行业研究报告新能源汽车核心产业链行业策略报告看好 / 维持新能源汽车太平洋证券股份有限公司证券研究报告走势对比 59% 41% 23% 6% (12%) (30%) 电源设备沪深 300 子行业评级相关研究报告 : 市场召唤, 未来向好, 充电桩设备制造与运营迎来黄金期 /03/16 一波未停一波又起国务院力推新能汽车发展 -2015/2-25 新能源汽车, 一个支柱产业的诞生年新能源汽车行业投资策略报告 -2015/12-14 证券分析师 : 张学电话 : zhangx@tpyzq.com 执业资格证书编码 :S 证券分析师助理 : 张文臣电话 : zhangwc@tpyzq.com 证券分析师助理 : 方杰电话 : fangjie@tpyzq.com [Table_Summary] 报告摘要纯电动乘用车和专用车是新能源汽车最重要的发展方向 2015 年以来, 我国已经成为世界最大的新能源汽车产销市场, 比亚迪新能源汽车销量全球第一 2016 年 1-2 月新能源汽车产量同比增长 94%, 淡季不淡我国汽车产业要想弯道超车, 应该坚持走自己的路, 我国新能源汽车市场渗透率不足 1%, 空间广阔随着国家查骗补风波结束, 地方政府将逐步出台补贴等政策, 我们继续看好纯电动乘用车及专业车在第 2 季度的快速增长, 全年新能源汽车产量目标 70 万辆三元动力电池产业链我国新能源汽车转向纯电动乘用车, 三元材料凭借其高能量密度比受到车企的青睐, 高能量密度的三元正极材料价格存在上涨趋势另外, 我们认为工信部暂停三元电池在客车上应用在第 2 季度会有定论我们仍然看好三元正极材料和电芯企业 2016 年, 新建动力电池产能逐步释放, 动力电池供需关系逐步改善同时, 第二季度电池需求较 2015 年同期也会有大幅度的增长充电桩设备将爆发式增长我国充电桩建设远落后新能源汽车推广, 且存在地区分布不平衡等特点, 已经成为制约新能源汽车发展的瓶顶 2016 年以来, 充电桩建设明显加速, 我们认为第 2 季度充电桩建设将再提速, 充电桩设备和 EPC 总包商最受益长期来看, 国家政策趋于明朗营业模式成熟新能源汽车保有量提高, 充电网增值服务可以扩展到万亿级别, 届时充电桩运营公司更受益投资策略综合分析我国新能源汽的发展条件, 全产业链将持续收益尤其看好三元动力电池正极材料和电芯企业, 以及充电桩设备和 EPC 企业的高速发展我们推荐股票组合 : 当升科技亿纬锂能欣旺达赢合科技中恒电气科陆电子和顺电气特锐德江特电机纳川股份长安汽车和力帆股份风险提示地方补贴政策不达预期, 充电网络建设迟缓, 新能源汽车出现重大安全事故, 市场认可度不高

2 P2 目录一纯电动汽车是最重要的发展方向... 4 ( 一 ) 淡季不淡... 4 ( 二 ) 纯电动趋势明显... 4 ( 三 ) 有竞争力的企业正在形成... 5 ( 四 ) 补贴政策逐步落地... 6 二动力电池产业链最先受益... 7 ( 一 ) 碳酸锂... 8 ( 二 ) 电解液... 8 ( 三 ) 隔膜... 8 ( 四 ) 动力电池... 9 ( 五 ) 动力总成三充电桩将爆发式增长 ( 一 ) 充电桩现状 ( 二 ) 充电桩设备达千亿市场 ( 三 ) 充电网络平台市场巨大四投资策略五风险提示... 16

3 P3 图表目录图表 1:2015 年, 中国新能源汽车年度产量辆... 4 图表 2:2015 年, 全球十大新能源乘用车市场辆... 4 图表 3: 各类型新能汽车累计产量辆... 5 图表 4:2015 年, 纯电动乘用车销量超过 1 千辆车型... 5 图表 5:2015 年, 新能源汽车销量前 20 企业... 5 图表 6:2015 年, 最畅销新能源乘用车前 20 款车型... 6 图表 7:2016 年地方城市推广目标和补贴政策 ( 截止到 2016 年 3 月 )... 7 图表 8: 锂电池产业链及生产工艺流程... 7 图表 9: 碳酸锂价格 ( 元 / 吨 )... 8 图表 10: 锂电池成本构成... 8 图表 11: 近年隔膜出货量和价格... 9 图表 12:2015 年, 全球前十家锂电池隔膜供应商... 9 图表 13: 主要动力电池需求量和比例 GWH 图表 14:2015 年, 主要电池厂出货量 GWH 图表 15: 不同类型的车对动力的需求量 GWH 图表 16: 主要动力电池性能比较图表 17: 主要驱动电机和电控企业产能图表 18: 主要城市充电站 / 桩建设情况图表 19: 充电桩年安装数量及增速 ( 预测 ) 图表 20: 我国充电站 / 桩组成规划图表 21: 集中式充换电站数量 ( 座 ) 图表 22: 分散式充电桩 ( 万根 ) 图表 23:2015 年国家电网直流充电桩招标规格图表 24:50KW 直流充电桩成本回收周期图表 25: 充电网生态圈图表 26: 重点推荐公司及盈利预测... 16

4 P4 一纯电动汽车是最重要的发展方向 ( 一 ) 淡季不淡我国新能源汽车产业经过长时间的科研攻关, 在十二五实现产业化, 根据汽车工业协会数据, 截止到 2015 年底, 我国累计生产新能源汽车 457,423 辆在新能源汽车产业化的起步阶段, 行业受国家政策影响较大, 统计发现过去几年第 4 季度销量占比 50% 以上, 第 1 2 季度的产销量都很低, 是典型的淡季然而, 在国家严查骗补, 地方政策落实推迟的情况下,2016 年 1-2 月份我国仍然生产辆新能源汽车, 同比增长 94%, 表现淡季不淡新能源汽车正逐步由国家政策驱动走向市场驱动, 也将逐步打破季节的不平衡性随着国家查骗补风波结束, 地方政府将逐步出台补贴等政策, 我们认为第 2 季度新能源汽车继续放量, 全年目标 70 万辆 2015 年全球新能源乘用车销量万辆, 销量前十的国家分别是中国美国荷兰挪威英国法国日本德国瑞典和加拿大, 总共销售万辆, 占全球市场的 95.02% 中国销售万辆, 占比 37.83%, 位居全球第一, 美国销量万辆, 位列第二, 中国新能源乘用车销量基本是美国的 2 倍中国已经成为新能源汽车最大的市场, 并将持续图表 1:2015 年, 中国新能源汽车年度产量辆图表 2:2015 年, 全球十大新能源乘用车市场辆资料来源 :WIND, 太平洋证券整理资料来源 :EV Sales, 太平洋证券整理 ( 二 ) 纯电动趋势明显我们在年度策略中明确提到国家补贴政策引导新能源汽车向纯电动发展, 截止到 2016 年 2 月, 我国累计生产纯电动车辆, 混合动力汽车辆,2016 年 2 月份纯电动乘用车增长 3 倍, 远超其他类型车我国传统汽车产业大而不强, 在发动机和汽车电子等核心供应链有很高的进入门槛, 受制于人汽车产业想实现弯道超车, 主要的竞

P5 争在乘用车市场, 而不是大巴和专用车等市场国家发放首张新能源乘用车牌照也表明新能源汽车的重点是在乘用车市场国家补贴退坡制度在客车领域的力度更大, 对乘用车和物流车降低幅度更小速度也更慢目前, 我国新能源汽车市场渗透率不足 1%, 空间广阔 2 月 25 日国务院常务会议上, 特别指出提高大城市公交出租车环卫物流等领域新能源汽车应用比例

5 P5 争在乘用车市场, 而不是大巴和专用车等市场国家发放首张新能源乘用车牌照也表明新能源汽车的重点是在乘用车市场国家补贴退坡制度在客车领域的力度更大, 对乘用车和物流车降低幅度更小速度也更慢目前, 我国新能源汽车市场渗透率不足 1%, 空间广阔 2 月 25 日国务院常务会议上, 特别指出提高大城市公交出租车环卫物流等领域新能源汽车应用比例我们继续看好纯电动乘用车和专用车及产业链的发展图表 3: 各类型新能汽车累计产量辆图表 4:2015 年, 纯电动乘用车销量超过 1 千辆车型资料来源 :WIND, 太平洋证券整理资料来源 :EV Sales, 太平洋证券整理 ( 三 ) 有竞争力的企业正在形成 2015 年全球新能源车销量排名前 20 的车企中, 中国的比亚迪康迪众泰北汽新能源奇瑞上汽荣威江淮和沃尔沃等 8 家企业上榜, 共销售万辆新能源汽车乘用车, 占全球新能源乘用车市场的 32.32% 2015 年, 比亚迪新能源乘用车销量达到 6.17 万辆, 全球第一图表 5:2015 年, 新能源汽车销量前 20 企业资料来源 :EV Sales, 太平洋证券整理全球最畅销的 20 款新能源乘用车中有比亚迪秦康迪 K11 熊猫 EV 比亚迪唐北汽 E 系

P6 列 EV 众泰 Z100/ 云 EV 荣威 550 PHEV 江淮 i EV 和康迪 K10 EV 等 8 款车型特斯拉 Model S 销售 50366 辆, 单车型销量第一, 比亚迪秦和唐共销售 50273 辆, 与榜首差距不到 100 辆虽然我国新能源乘用车市场快速发展, 国内车企也占据了一份先机, 在全球销量排行榜中取得一定的地位, 但是市场基本集中在国内, 很少有走出国门

6 P6 列 EV 众泰 Z100/ 云 EV 荣威 550 PHEV 江淮 i EV 和康迪 K10 EV 等 8 款车型特斯拉 Model S 销售辆, 单车型销量第一, 比亚迪秦和唐共销售辆, 与榜首差距不到 100 辆虽然我国新能源乘用车市场快速发展, 国内车企也占据了一份先机, 在全球销量排行榜中取得一定的地位, 但是市场基本集中在国内, 很少有走出国门而以特斯拉为代表的外国车企布局全球,2015 年特斯拉在美国澳大利亚瑞士芬兰丹麦多个国家和地区夺得新能源乘用车销量第一, 差距仍然明显图表 6:2015 年, 最畅销新能源乘用车前 20 款车型资料来源 :EV Sales, 太平洋证券整理 ( 四 ) 补贴政策逐步落地截止到 2016 年 3 月, 已有北京上海深圳江苏武汉杭州安徽河北长春无锡等 10 个城市明确了 2016 年新能源汽车推广目标, 总共推广量达到 18.5 万辆目前地方城市中已有 14 个出台了补贴政策, 其中深圳江苏西安哈尔滨青海等 5 个城市的补贴政策在 2016 年出台地方城市中, 深圳市补贴额度高居榜首, 对纯电动车的

7 P7 最高补贴达到 6 万, 另外在车辆的使用过程中还有补贴图表 7:2016 年地方城市推广目标和补贴政策 ( 截止到 2016 年 3 月 ) 资料来源 :WIND, 太平洋证券整理二动力电池产业链最先受益我国新能源汽车持续高速增长, 远超市场预期, 使得核心产业链产品供需紧张, 最为明显的动力锂电池产业链锂电池产业链及生产工艺流程 : 图表 8: 锂电池产业链及生产工艺流程资料来源 : 互联网, 太平洋证券整理

P8 ( 一 ) 碳酸锂我国锂资源开采成本高难度大, 主要靠进口, 动力锂电池产量持续高速增长, 造成碳酸锂需求剧增,2015 年以来碳酸锂价格也暴涨 4 倍天齐锂业收购全球最大的锂辉石供应商泰利森 51% 的股份, 锂矿不再对外销售, 垄断了上游锂矿资源 2016 年 2-3 月, 碳酸锂已涨价至 16 万 / 吨由于碳酸锂涨价,

8 P8 ( 一 ) 碳酸锂我国锂资源开采成本高难度大, 主要靠进口, 动力锂电池产量持续高速增长, 造成碳酸锂需求剧增,2015 年以来碳酸锂价格也暴涨 4 倍天齐锂业收购全球最大的锂辉石供应商泰利森 51% 的股份, 锂矿不再对外销售, 垄断了上游锂矿资源 2016 年 2-3 月, 碳酸锂已涨价至 16 万 / 吨由于碳酸锂涨价, 我国西部地区的盐湖矿和江西宜春的锂云母等锂矿具有开采价值, 这些矿产资源极有可能在 2016 年下半年开采, 碳酸锂再次提价的空间不大, 在 2017 年 6 月前应该处于高位徘徊图表 9: 碳酸锂价格 ( 元 / 吨 ) 图表 10: 锂电池成本构成资料来源 : 百川资讯, 太平洋证券整理资料来源 : 互联网, 太平洋证券整理 ( 二 ) 电解液电解液是锂离子流动的载体, 对锂电池的运行和安全性具有举足轻重的地位, 电解液占电池成本 15%, 其中最主要的电解质六氟磷酸锂占电解液成本 43% 最初, 六氟磷酸锂的技术被关东电化 SUTERAKEMIFA 森田化学等企业垄断, 当时产品售价超过 30 万元 / 吨, 毛利率达 70% 随着国产化的成功, 六氟磷酸锂产能进入迅速扩张期, 其价格则快速下跌, 到 2015 年初, 六氟磷酸锂的价格已经降至 8.5 万元 -9 万元 / 吨的历史谷底随着 2015 年新能源汽车的爆发, 六氟磷酸锂全年出货量在 1.2 万吨左右, 价格扶摇直上至 26 万 / 吨, 涨幅达 3 倍 2016 年, 市场需求仍然旺盛, 供应偏紧张, 我们预测六氟磷酸锂的价格将保持在 20 万 / 吨以上 ( 三 ) 隔膜隔膜起到分隔正负极的作用, 防止两极接触而短路, 同时要保证电解质离子通过功能, 隔膜占电池成本 25% 2015 年全球隔膜出货量达到亿平方米, 同比增长 36.4%, 其中我国的隔膜出货量达到 7.05 亿平方米, 同比增长 56.6%, 国产化率已提高至

9 P9 45.5% 隔膜厂商主要分布在日本( 旭化成东丽宇部兴产 ) 韩国 (SK) 美国(Celgard) 和中国 4 个国家日韩美隔膜巨头份额在下滑, 我国隔膜厂商开始崛起, 星源材质中材科技金辉高科河南义腾沧州明珠 5 家隔膜企业均已进入全球十强, 星源材质和苏州捷力 ( 被胜利精密收购 ) 两家厂商已开始为国际一线电池巨头 LG 化学供货目前, 国内干法膜占国内市场的 75%, 主要应用在磷酸铁锂电池中, 随着乘用车动力电池三元化, 湿法膜需求量增加图表 11: 近年隔膜出货量和价格图表 12:2015 年, 全球前十家锂电池隔膜供应商资料来源 :EV 视界, 太平洋证券整理资料来源 :EV 视界, 太平洋证券整理 ( 四 ) 动力电池年动力电池出货量同比增长 4 倍我国新能源汽车火热进行,2015 年动力电池的全年需求量 15.7Gwh, 是 2014 年的 4 倍其中, 磷酸铁锂电池出货量达 10.86Gwh, 占据市场近 69% 份额 ; 三元材料电池出货量为 4.26Gwh, 占比 27%; 锰酸锂钛酸锂超级电容镍氢电池等其他材料电池出货量仅 0.6Gwh, 占比 4% 新能源客车重量大, 需要电池容量也大, 且政策鼓励新能源客车, 尤其是 6-8 米纯电动客车是市场绝对主力, 动力电池需求量约为 9.63Gwh, 占全年总电池产量的 61%; 新能源乘用车数量多, 但单台车的电池用量少, 新能源乘用车动力电池需求量约为 4.2Gwh, 占比总量的 27%; 纯电动专用车动力电池的需求量约为 1.86Gwh, 占比仅 10% 2015 年, 整个动力电池行业处于供不应求的状态, 比亚迪 CATL 力神国轩和沃特码等排在前五名, 出货量在 1Gwh 以上 2016 年, 动力电池新建产能在逐步释放, 动力电池供需关系逐步改善同时, 第二季度电池需求较 2015 年同期也会有大幅度的增长

P10 图表 13: 主要动力电池需求量和比例 GWh 图表 14:2015 年, 主要电池厂出货量 GWh 资料来源 : 第一电动网, 太平洋证券整理资料来源 : 第一电动网, 太平洋证券整理 2. 不同车型对动力电池的需求各异纯电动客车以磷酸铁锂电池为主, 出货量达 7.66Gwh, 占比 84%, 三元材料电池 1.18Gwh, 占比 12.9%, 锰酸锂等其他材料电池量达 0.

10 P10 图表 13: 主要动力电池需求量和比例 GWh 图表 14:2015 年, 主要电池厂出货量 GWh 资料来源 : 第一电动网, 太平洋证券整理资料来源 : 第一电动网, 太平洋证券整理 2. 不同车型对动力电池的需求各异纯电动客车以磷酸铁锂电池为主, 出货量达 7.66Gwh, 占比 84%, 三元材料电池 1.18Gwh, 占比 12.9%, 锰酸锂等其他材料电池量达 0.3Gwh, 占比仅 3% 乘用车领域则与客车不同, 以三元材料为主, 出货量达 1.93Gwh, 磷酸铁锂电池出货量 1.33Gwh, 两者相差仅 0.6Gwh, 是锰酸锂出货量仅 0.04Gwh, 占比 1% 专用车与乘用车类似, 以三元电池为主, 磷酸铁锂电池占比相差也不大, 两者出货量分别为 1.1Gwh 和 0.67Gwh 2016 年 1 月 23 日, 工信部装备司司长张相木在中国电动汽车百人会论坛上表示 : 鉴于三元锂离子电池的安全问题, 暂停其在客车上推广此消息一处, 社会反响很大, 对三元电池的安全性议论纷纷但是, 电池的安全性包括正极材料电解质隔膜 pack BMS 和充电, 是一个系统工程, 不能简单在正极材料上进行区别对待三元材料主要应用在纯电动乘用车和专用领域, 此政策对三元电池产业影响有限国家在论证后, 很快也会有结论, 我们认为政策不会成为影响三元材料发展的障碍图表 15: 不同类型的车对动力的需求量 Gwh 资料来源 : 第一电动网, 太平洋证券整理

比亚迪一直是中国最大的磷酸铁锂电池生产商, 但新款插电混合动力宋采用了 NCM 三元锂电池除比亚迪 e5 继续用磷酸铁锂电池外, 北汽江淮奇瑞众泰等都选择了三元锂电池车企并没有受国家暂停三元政策影响, 如北汽 EU260 等新车型将在二季度陆续上市随着新能源汽车市场向纯电动乘用车和专用车转向, 三元电池产业链将持续受益, 尤其是三元正极材料和电芯供应商图表 16:

11 P11 3. 三元材料凭借优异的性能受到市场追捧乘用车市场是新能源汽车的最主要市场, 正按着纯电动行驶里程每年提高 100 公里的目标前进, 高能量密度的动力电池是最需解决的环节三元材料具有比能量密度高循环寿命长储存相同电量电池重量更轻, 越往高镍方向发展能量密度越高, 切合纯电动乘用车发展路线 2015 年, 国内自主品牌共发布 24 款新能源乘用车, 其中插电混合动力 6 款, 纯电动 18 款比亚迪一直是中国最大的磷酸铁锂电池生产商, 但新款插电混合动力宋采用了 NCM 三元锂电池除比亚迪 e5 继续用磷酸铁锂电池外, 北汽江淮奇瑞众泰等都选择了三元锂电池车企并没有受国家暂停三元政策影响, 如北汽 EU260 等新车型将在二季度陆续上市随着新能源汽车市场向纯电动乘用车和专用车转向, 三元电池产业链将持续受益, 尤其是三元正极材料和电芯供应商图表 16: 主要动力电池性能比较资料来源 : 互联网, 太平洋证券整理 4. 中外产业比较中日韩是世界锂电池最主要供应商, 日韩技术领先, 中国与他们的差别在于 :1) 电池生产设备落后 ;2) 高端正极材料隔膜和电解液等材料技术落后 ;3) 过程控制经验不足上述原因造成中国锂电池的一致性稳定性相对较差, 另外 BMS 技术和经验不足, 也使得电池安全存在一定的不确定性现阶段的动力电池产业与 2000 年左右的稀土永磁 ( 钕铁硼 ) 类似, 以中科三环为代表的企业大量采购日本先进设备, 学习过程控制经验, 不到 10 年时间, 使得我国稀土永磁产销量占到世界的 85% 以上, 主要设备实现国产化, 成为稀土永磁大国强国随着新能源汽车对动力电池的大量需求, 我国企业开始大量采购日韩设备, 学习过程控制技术, 电池产业链各环节都有了长足进步国务院常务会议特别指出加快实现动力电池革命性突破, 加大对动力电池数字化制造成套装备的支持, 对电池生产企业以

P12 奖代补的补助政策, 表明国家大力发展动力电池产业的决心 ( 五 ) 动力总成新能源汽车与传统汽车的最大区别是用驱动电机取代发动机, 与电控组成动力总成, 以动力总成的形式供货电机的生产门槛并不高, 产能也容易扩展, 能分享新能源汽车快速发展的红利动力总成的核心是电控, 技术门槛较高另外,

充电站替代加油站, 通过充电桩给动力电池充电在电动汽车发展初期, 动力电池及充电等关键技术发展日新月异, 混合动力和纯电动对电能需求量差别较大, 交流慢充和直流快充需要的时间和成本也不同, 增加了充电基础设施建设与管理难度, 投资运营风险大另外, 充电基础设施建设需要规划用地电力等多项前提条件,

12 P12 奖代补的补助政策, 表明国家大力发展动力电池产业的决心 ( 五 ) 动力总成新能源汽车与传统汽车的最大区别是用驱动电机取代发动机, 与电控组成动力总成, 以动力总成的形式供货电机的生产门槛并不高, 产能也容易扩展, 能分享新能源汽车快速发展的红利动力总成的核心是电控, 技术门槛较高另外, 汽车行业供应商需要 TS16949 认证, 型式试验等大约需要 2 年时间, 车企选定供应商轻易不会更换, 有先进优势图表 17: 主要驱动电机和电控企业产能资料来源 : 公司网站, 公开信息, 太平洋证券整理三充电桩将爆发式增长 ( 一 ) 充电桩现状从本质上讲, 新能源汽车是由电能替代石化能源, 充电站替代加油站, 通过充电桩给动力电池充电在电动汽车发展初期, 动力电池及充电等关键技术发展日新月异, 混合动力和纯电动对电能需求量差别较大, 交流慢充和直流快充需要的时间和成本也不同, 增加了充电基础设施建设与管理难度, 投资运营风险大另外, 充电基础设施建设需要规划用地电力等多项前提条件, 在实施过程中涉及多个主管部门和相关企业, 沟通效率低成本高如果涉及公共电网用户侧电力设施道路管线等改造, 难度更大因此, 形成了电动车快速发展, 而充电基础设施落后的局面截止到 2015 年底, 我国累计建成充换电站 3600 座充电桩 4.9 万个, 且主要集中在新能源汽车示范城市充电桩成为新能源汽车推广的瓶顶, 必须大幅提高建设速度

P13 2016 年以来, 国网南网普天和万邦 4 家公司合计新建充电桩 2000 座, 公共充电桩 9 万根, 总投资 132 亿 3 月 27 日, 国家电网宣布 2016 年充电桩将在 3 月 5 月和 9 月完成三次招标, 总金额达 50 亿充电桩建设比前几年具有明显的加速趋势我们判断地方政府充电桩建设相关政策会在二季度逐步落地, 充电桩建设将迎来黄金爆发期图表 18:

13 P 年以来, 国网南网普天和万邦 4 家公司合计新建充电桩 2000 座, 公共充电桩 9 万根, 总投资 132 亿 3 月 27 日, 国家电网宣布 2016 年充电桩将在 3 月 5 月和 9 月完成三次招标, 总金额达 50 亿充电桩建设比前几年具有明显的加速趋势我们判断地方政府充电桩建设相关政策会在二季度逐步落地, 充电桩建设将迎来黄金爆发期图表 18: 主要城市充电站 / 桩建设情况图表 19: 充电桩年安装数量及增速 ( 预测 ) 资料来源 : 互联网, 太平洋证券整理资料来源 : 互联网, 太平洋证券整理 ( 二 ) 充电桩设备达千亿市场根据国家发展与改革委员会印发的电动汽车充电基础设施发展指南 ( 年 ), 到 2020 年需要新建公交车充换电站 3848 座, 出租车充换电站 2462 座, 环卫物流等专用车充电站 2438 座, 公务车与私家车用户专用充电桩 430 万个, 城市公共充电站 2397 座, 分散式公共充电桩 50 万个, 城际快充站 1000 座以上, 共新增集中式充换电站超过 1.2 万座, 分散式充电桩超过 480 万个据统计, 充电桩按功率销售, 电气设备价格 1-2 元 / 瓦, 中型充电站的充电设备费用在万 / 座不等, 土地和配套设施与充电设备成本比约为 3:1 充电桩市场投资规模由以下三个细分领域组成 :(1) 城市公交车环卫物流公共充换电站共座, 这些充电站将以直流快充为主, 成本较高, 总投资约为亿 (2) 根据国家电网 2015 年电气设备招标和已建成城际充电站, 每座充电站由 4 根直流快充桩组成, 单根桩的加权平均功率为 86379W, 城际充电桩 8.6 万万, 一座城际充电站投资为万万,1000 座城际充电站的总投资在亿 (3) 公务车与私家车用户专用充电桩 430 万个, 以交流慢充为主, 总投资 1 万 -2 万 / 根, 投资规模亿综上所述, 未来 5 年, 我国充电桩市场的总投资额约为亿, 平均

P14 亿 / 年短期来看, 因运营形式不明朗, 设备供应商更值得关注, 直流桩和总包在投资份额中占比较大, 尤其看好直流充电桩技术领先和总包能力的公司图表 20: 我国充电站 / 桩组成规划图表 21: 集中式充换电站数量 ( 座 ) 图表 22: 分散式充电桩 ( 万根 ) 资料来源 : 发改委, 太平洋证券整理资料来源 : 发改委, 太平洋证券整理图表 23:2015

14 P14 亿 / 年短期来看, 因运营形式不明朗, 设备供应商更值得关注, 直流桩和总包在投资份额中占比较大, 尤其看好直流充电桩技术领先和总包能力的公司图表 20: 我国充电站 / 桩组成规划图表 21: 集中式充换电站数量 ( 座 ) 图表 22: 分散式充电桩 ( 万根 ) 资料来源 : 发改委, 太平洋证券整理资料来源 : 发改委, 太平洋证券整理图表 23:2015 年国家电网直流充电桩招标规格充电基础设资料来源 : 发改委, 太平洋证券整理施资料来源 : 充电桩视界, 太平洋证券整理 ( 三 ) 充电网络平台市场巨大 1. 充电服务费是最主要收入来源一根功率 50kW 的直流充电桩, 总投资约 25 万元, 运营成本 5 万元 / 年, 设备折旧 5 万 / 年和维修 4 万 / 年, 充电服务费分别按 0.5 元 / 度 0.8 元 / 度和 1.0 元 / 度收取理想的情况下, 每天充电 20 小时, 每年充电 360 天, 那么成本的回收周期分别为 3 年 2 年 2 年在这种情况下, 投资回收周期短, 是非常理想的投资然而, 在新能源汽车保有量较少的情况下, 充电桩的使用频率远远低于理想情况, 再考虑到对接电网小区或写字

15 P15 楼物业公司, 沟通成本较高, 短期内靠收取充电服务费较难盈利 2. 充电网生态圈目前, 各充电桩运营公司都在开发 APP 来帮助客户寻找充电桩, 客户可以远程实时监控充电状态和付费, 这个充电网和客户带来了双方便利根据不完全统计, 截止到 2015 年底, 在 App Store 中发布的充电桩运营 App 达到 44 个因充电网时时接触大量的客户信息车的信息和金融信息等, 所以充电网将成为大数据汽车后市场和能源互联网等不同业态的重要纽带, 可以为电池企业汽车企业金融机构和客户提供众多增值服务随着国家电力体制改革的推进, 售电侧放开, 充电网是售电和购电的双通道, 为电网和线下用户提供监测和数据反馈, 促进能源利用效率最大化因此, 我们认为充电网可以扩展到万亿以上的市场图表 24:50kw 直流充电桩成本回收周期图表 25: 充电网生态圈资料来源 : 电力工程技术, 太平洋证券整理资料来源 : 互联网, 太平洋证券整理四投资策略沿着新能源汽车核心产业链和催生新业态两条主线, 分享行业黄金发展期的硕果, 我们推荐股票组合 : 当升科技亿纬锂能欣旺达赢合科技中恒电气科陆电子和顺电气特锐德江特电机纳川股份长安汽车和力帆股份

16 P16 图表 26: 重点推荐公司及盈利预测代码名称最新评级 EPS PE 股价 15(A/E) 16E 17E 15(A/E) 16E 17E 2016/3/ sz 当升科技买入 sz 亿纬锂能买入 sz 欣旺达买入 sz 赢合科技买入 sz 中恒电气买入 sz 科陆电子买入 sz 和顺电气买入 sz 特锐德买入 sz 纳川股份买入 sz 江特电机买入 sz 长安汽车增持 sh 力帆股份增持资料来源 :WIND, 太平洋证券整理五风险提示地方补贴政策不达预期地方补贴政策的出台早晚和补贴力度会直接影响当地城市新能源汽车推广情况如果地方政策不及预期, 对行业的发展会有所减缓充电网络建设迟缓由于不同公司的技术路线差异较大, 统一的技术接口推行难度较大, 可能导致充电网络建设延迟或无法共用, 影响产业发展另外, 仅仅收取充电服务费短期仍很难实现盈利, 增值服务市场又无法打开, 会影响投资者建设热情新能源汽车出现重大安全事故在新能源汽车高速发展的同时, 新能源汽车的安全性成为行业关注的焦点, 如果因为锂电池着火等原因发生重大安全市场认可度不高新能源汽车是新事物, 需要广大消费者慢慢接触才会被认可

17 P17 投资评级说明 1 行业评级看好 : 我们预计未来 6 个月内, 行业整体回报高于市场整体水平 5% 以上 ; 中性 : 我们预计未来 6 个月内, 行业整体回报介于市场整体水平 -5% 与 5% 之间 ; 看淡 : 我们预计未来 6 个月内, 行业整体回报低于市场整体水平 5% 以下 2 公司评级买入 : 我们预计未来 6 个月内, 个股相对大盘涨幅在 15% 以上 ; 增持 : 我们预计未来 6 个月内, 个股相对大盘涨幅介于 5% 与 15% 之间 ; 持有 : 我们预计未来 6 个月内, 个股相对大盘涨幅介于 -5% 与 5% 之间 ; 减持 : 我们预计未来 6 个月内, 个股相对大盘涨幅介于 -5% 与 -15% 之间 ; 卖出 : 我们预计未来 6 个月内, 个股相对大盘涨幅低于 -15%

研究院 / 机构业务部中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号华远企业号 D 座电话 : (8610)88321761/88321717 传真 : (8610) 88321566 重要声明太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格, 经营证券业务许可证编号 13480000 本报告信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证

18 研究院 / 机构业务部中国北京北京市西城区北展北街九号华远企业号 D 座电话 : (8610) / 传真 : (8610) 重要声明太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格, 经营证券业务许可证编号本报告信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证, 本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价或询价我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有, 未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制刊登任何人使用本报告, 视为同意以上声明

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PowerPoint 演示文稿投资评级 : 增持柴油车尾气催化剂市场将驱动业绩加速增长贵研铂业深度报告证券研究报告 2013 年 12 月 19 日姓名 : 桑永亮 ( 分析师 ) 邮件 :sangyongliang@gtjas.com 电话 :021-38676052 证书编号 :S0880511010034 姓名 : 刘华峰 ( 研究助理 ) 邮件 :liuhuafeng@gtjas.com 电话 : 021-38674752