宏观及策略分析 全球反思 QE 宽松预期待变 流动性分析周报 ( 周喜 ) 本周货币市场利率略有回落, 截至周三, 隔夜和 7 日 Shibor 利率分别收于 1.956% 和 2.295%, 较上周同期分 别微降 1.2bp 和 0.2bp 就外围环境而言, 美联储议息会议纪要显示其对经济前景的担

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1 编辑人 研究所 宏观及策略分析 渤海证券研究所晨会 全球反思 QE 宽松预期待变 流动性分析周报 ( 周喜 ) 行业专题评述 证券研究报 国务院常务会议进一步支持新能源汽车产业发展 新能源汽车行业周 报 看好 ( 郑连声张冬明 ) 口岸进境免税新政出台, 国旅与港中旅战略重组 休闲服务行业周报 看好 ( 伊晓奕刘瑀 ) 行业热点及事件点评 由重 量 到重 质, 新能源汽车发展有望提速 新能源汽车行业事件 点评 看好 ( 郑连声张冬明 ) 太行系列航空发动机取得实质性进展 机械行业事件点评 中性 ( 张敬华 李骥 ) 金融工程研究 成交热度有所恢复, 投资者谨慎情绪犹存 期权周报 ( 崔健, 祝涛 ) 告 晨会纪要 请务必阅读正文之后的免责条款部分渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 7

2 宏观及策略分析 全球反思 QE 宽松预期待变 流动性分析周报 ( 周喜 ) 本周货币市场利率略有回落, 截至周三, 隔夜和 7 日 Shibor 利率分别收于 1.956% 和 2.295%, 较上周同期分 别微降 1.2bp 和 0.2bp 就外围环境而言, 美联储议息会议纪要显示其对经济前景的担忧, 进一步坐实了近来耶伦言论的鸽派导向, 但是好于预期的 CPI 数据表明美国的通胀前景并未如市场预期那样不堪, 只是国内外经济前景的日趋模糊将 强化美联储的审慎态度, 短期内再度加息的概率大幅降低 欧元区方面,PMI 指数的回落令经济前景仍难言 乐观 纵观主要经济体, 在美国率先选择步入货币正常化之路后, 欧元区 日本以及中国的宽松政策相继遭 到市场的嘲弄, 于是逐步放弃 QE 加力而寻求改革突破似乎成为唯一的选项, 由此货币宽松前景的扭转或将 成为短期内各种虚拟资产必须面对的最为重要的风险因素 就国内环境而言, 尽管央行继续利用短期货币工具呵护流动性供给, 但是流动性持续宽松的前景判断则继续 发生变化, 近期央行行长周小川在 中国经济 50 人论坛 2016 年年会 上表示 国际金融危机后, 很多国家 在复苏中过度依赖财政 货币政策, 表明管理层对过度量宽的持续反思, 结合央行以短期工具替代降准 有关 避免过度放水 的阐述等, 我们认为尽管宽松环境仍需保持, 但是央行属意的宽松程度正在收缩 综上所述, 既然对货币政策的过度依赖无法有效实现中国经济的转型与长远发展, 而且还会因其对加杠杆的 刺激而带来诸多金融风险, 那么控制宽松程度就成为必然选择, 尽管从 放 到 收 是个长期的过程, 但 是在整体范式转变的预期下, 货币市场利率下行的空间已基本关闭, 而潜在供给量的显著提升则将冲抵定向 投放对中长端利率的利好因素, 收益率曲线的平坦化也将由此进入尾声, 期间国内外货币政策等冲击甚至可 能通过对预期的干扰而引发收益率曲线的陡峭化 行业专题评述 国务院常务会议进一步支持新能源汽车产业发展 新能源汽车行业周报 看好 ( 郑连声张冬明 ) 本周行情 近五个交易日, 沪深 300 上涨 1.47%, 汽车及零部件板块上涨 2.46%, 跑赢大盘 0.99 个百分点 其中, 乘用 车子行业上涨 1.17%; 商用车子行业上涨 2.00%; 汽车零部件子行业上涨 3.29%; 汽车销售服务子行业上涨 6.02% 个股方面, 涨幅居前的有东方时尚 上柴股份 长春一东 中国嘉陵 安凯客车 ; 跌幅居前的有博通股份 双林股份 威帝股份 万安科技 富奥股份 行业新闻 1) 国务院常务会议确定进一步支持新能源汽车产业的措施 ; 2) 国管局 : 公共机构争取到 2020 年广泛应用新能源汽车 ; 3) 上海新能源车补贴政策正在报批, 将基于中央标准调整制定 ; 4) 北京或将今年五六月试点电子车牌推进征拥堵费 ; 5)2016 年新疆公共机构更新车辆 10% 须为新能源车 ; 6) 河北 3 月起 9 个领域换车必须为新能源汽车 ; 7) 杭州逾万辆新能源车今年上路 ; 8) 成都新能源汽车路边占道临停可享前 2 小时免费 公司新闻 1) 长城华冠前途汽车生产基地奠基纯电动超跑量产在即 ; 2) 乐视电动汽车确定将由阿斯顿 马丁生产 ; 3) 广汽传祺首款纯电动车年中上市续航 240 公里 ; 4) 上海邮政速递采购 300 辆上汽大通 EV80 物流车 ; 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 7

3 5) 奇瑞新能源铝制车身项目开工将投产小型纯电动 SUV; 6) 吉利将与沃尔沃共享爱立信车联云平台 ; 7) 长安与吉利合作联手科力远 云内动力打造混动系统 ; 8) 亚太股份曝光智能驾驶技术时间表 下周行业策略与个股推荐 24 日国务院常务会议确定了进一步支持新能源汽车产业发展的多项有利举措, 同时, 新能源汽车和无人驾驶等有望成为 2016 年两会热门议题 我们认为, 在去年底冲量透支 骗补清查 地方扶持政策尚不明确及三元锂电客车暂停列入推荐目录等因素影响下, 新能源汽车短期内可能会出现发展放缓的迹象, 但长期向好基本面没有改变, 国家将继续加大对新能源汽车市场导入期的政策支持力度, 积分交易制度 各地充电设施规划和购臵配套补贴等政策将陆续出台 我们坚持之前观点, 今年是新能源汽车 调整再出发 的一年, 全年产销有望达到 60 万辆, 公交公务物流环卫仍将为主力推广领域, 分时租赁等商业模式创新也将逐步提升私人消费 维持新能源汽车行业 看好 评级, 推荐比亚迪 江淮汽车 宇通客车 中通客车 万向钱潮 同时建议关注低速电动车 智能驾驶和车联网相关标的 口岸进境免税新政出台, 国旅与港中旅战略重组 休闲服务行业周报 看好 ( 伊晓奕刘瑀 ) 投资要点 : 行业动态 国家旅游局 : 启动携程互联网 + 导游领队试点 ; 五部委共同发布进境免税店政策, 将增设免税店提高入境免 税购物额度 ; 南航四折以下国内机票, 官方渠道独家销售 公司新闻 锦江股份获得 49.2 亿贷款, 用于境外股权收购 ; 凯撒旅游 : 一日内新开店 26 家,2016 战略揭秘 ; 如家即将 大举进入民宿, 免加盟费吸客 上市公司重要公告 国旅联合 900 万元投资融智迅达科技有限公司 ; 中国国旅与港中旅筹划战略重组 ; 三湘股份公开发行公司债 获核准批复 本周市场表现回顾 近五个交易日沪深 300 指数上涨 1.51%, 餐饮旅游板块上涨 2.27%, 行业跑赢市场 0.76 个百分点, 位列中信 29 个一级行业第 18 位 其中, 景区上涨 1.17%, 旅行社上涨 1.98%, 酒店上涨 5.19%, 餐饮上涨 1.69% 个股方面, 北京文化 西安饮食以及号百控股涨幅居前, 首旅酒店 三特索道以及大连圣亚等则跌幅居前 投资建议 本周市场延续反弹格局, 餐饮旅游板块亦受大盘带动小幅上扬 虽未有细分子领域表现突出, 但部分题材性 个股变现相对强势 政策方面, 经国务院批准, 财政部 商务部 海关总署 国家税务总局 国家旅游局共 同发布口岸进境免税店政策公告, 决定增设和恢复口岸进境免税店, 合理扩大免税品种, 增加一定数量的免 税购物额 随后, 财政部发布关于印发 口岸进境免税店管理暂行办法 的通知, 通知决定增设和恢复口岸 进境免税店 国家一系列免税店利好的政策, 将进一步拉动国内旅游消费需求, 丰富国内旅游消费者购物选 择, 刺激旅游消费增长 此外, 中国国旅公告与港中旅正在筹划战略重组事宜, 预计中国国旅将受上述利好 走出此前弱势格局 我们维持行业 看好 的投资评级, 本周推荐宋城演艺 大连圣亚 中国国旅以及岭南 控股 行业热点及事件点评 由重 量 到重 质, 新能源汽车发展有望提速 新能源汽车行业事件点评 看好 ( 郑连声张冬明 ) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 7

4 事件 : 晨会纪要 ( ) 2 月 24 日, 国务院总理李克强主持召开国务院常务会议, 确定进一步支持新能源汽车产业的措施 点评 : 行业发展有望由重 量 向重 质 转变 1) 公共服务领域新能源汽车应用比例进一步扩大 会议提出扩大公交 出租 环卫 物流等领域新能源汽 车应用比例, 同时, 将政府及公共机构购买新能源汽车占当年配备更新比例由之前的 30% 提高到 50%, 增 量可观 有望充分发挥公共服务领域和公务用车示范效应, 进一步带动新能源汽车私人消费 2) 新能源汽车 + 物联网模式得到肯定 会议提出完善准入标准, 建立惩罚性赔偿和市场退出机制, 并首提新 能源汽车 + 物联网 有利于进一步提升行业管理水平, 推动行业由重 量 向重 质 转变, 依托物联网发 展新能源汽车也有望成为行业发展趋势 3) 奖励补贴由整车购臵端向动力电池 充电基础设施延伸 一方面有利于企业积极提升核心部件的技术水 平, 实现动力电池关键技术突破 ; 另一方面以充电量为指标的奖励补贴有利于加快充电设施的有效建设, 避 免出现众多 闲桩 减免服务费也有利于在一定程度上提升充电消费需求 4) 奖励合理投资回报机制, 鼓励社会资本进入充电设施建设运营 整车租赁以及电池回收利用等服务领域 这将有利于打通整个新能源汽车产业链, 而不只是局限于部件及整车制造环节, 从而以创新商业模式逐步激 发终端消费需求, 推动行业健康有序快速发展 投资逻辑与推荐标的 本次国务院常务会议进一步定调新能源汽车, 并将其作为培育新动能的重要抓手和发展新经济的重要内容 我们认为, 目前新能源汽车已由孕育期步入市场导入期, 发展成绩得到一致肯定,1 月份产销明显下滑的现 象已引起政府的高度关注, 政策支持力度有望持续加大, 同时, 智能网联汽车有望成为产业重要发展方向 我们坚持之前观点, 政策持续加码将为新能源汽车产业长期健康有序快速发展打好基础, 维持行业长期 看 好 评级不变, 预计今年销量有望达到 60 万辆, 出租物流环卫领域将有望贡献主要增量, 同时, 积极创新 分时租赁等商业模式加快新能源汽车推广及运营的企业将迎来快速发展期 推荐比亚迪 ( 新能源汽车龙头, 积极推广公交客车 物流等专用车 ) 力帆股份 ( 大股东布局分时租赁等领域, 并积极推广物流及低速电动 车 ) 宇通客车 ( 新能源公交客车龙头 ) 中通客车 ( 进军纯电动物流客车领域 ) 松芝股份 ( 积极开发新能 源客车及冷链冷藏空调市场 ) 太行系列航空发动机取得实质性进展 机械行业事件点评 中性 ( 张敬华李骥 ) 事件 : 近日 中国航空报 发布了一篇文章 铸国防空疆之重器 记中航工业发动机研究院 动力所总设计师刘 永泉 的文章, 文章提到了某型发动机试验成功, 十二五 研制目标顺利实现 依照试验成功的节点时间 来判断, 该型发动机应该为 FWS-10B 型 太行 改进型发动机 点评 : 标志着我国航空发动机取得了长足的进步 太行系列航空发动机是我国首个具有自主知识产权的高性能 大推力 加力式涡轮风扇发动机, 它填补了我 国国产航空涡扇发动机的空白 太行系列发动机由 606 所研制, 是国产第三代大型军工航空涡轮风扇发动机 采用了大推力涵比及全自动数字化控制系统, 推力达到 公斤以上, 并于 2005 年年底定型 此次试验 成功的 FWS-10B 型发动机, 是 FWS-10 的改进机型, 在原有的基础之上, 增加了发动机推力, 战术技术指 标也得到了进一步的增强, 进一步夯实了我国国产第三代航动发动机的研究水平 有望装备歼 -11 和歼 -10 在歼 -10 和歼 -11 的设计过程中曾考虑过使用国产太行发动机, 但考虑到稳定性的问题, 我国目前歼 -10 和歼 -11 战斗机上仍旧安装的是俄制 AL-31FN 发动机 此次 FWS-10B 型 太行 改进型发动机的试验成功, 尽 管还需要经过对发动机本身的性能和发动机与战斗机之间的匹配进行实际验证, 并且飞机装备军队后还需经 过实际应用的考核, 但该型号发动机在未来必将替代进口的俄制发动机, 歼 -10 和歼 -11 换上 中国心 已 经指日可待 FWS-10B 型 太行 改进型发动机未来有望装备歼 -11 和歼 -10, 甚至是可以作为未来歼 -20 初 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 7

5 期的国产动力 国家航空发动机公司即将成立, 投资机会显现近几年来随着国际局势的复杂多变, 制造出国产航空发动机已经上升至国家意志 从 两机专项 到计划成立国家航空发动机公司, 无一不预示着我国航空发动机产业将得到空前的支持与发展 因此, 我们继续强烈推荐 动力三剑客 中航动力 中航动控和成发科技 ; 同时, 我们也建议投资者可适当关注切入到航空发动机叶片制造领域的应流股份和钢研高纳 金融工程研究 成交热度有所恢复, 投资者谨慎情绪犹存 期权周报 ( 崔健, 祝涛 ) 1 50ETF 小幅上行, 隐含波动率价差保持高位 2 月 18 日至 2 月 24 日,50ETF 继续小幅震荡上行, 期间上涨 1.29 个百分点 波动率方面, 随着市场转入窄幅震荡,50ETF 的波动率保持在低位, 上周日均振幅为 1.68%, 较前周微增 0.06 个百分点, 日内已实现波动率均值为 14.55%, 较前周减少 2.17 个百分点 上周 50ETF 期权的隐含波动率也随之小幅走低, 其中认购期权加权平均值为 19.1%, 下降 3.9 个百分点, 认沽期权加权平均值为 36.0%, 下降 1.2 个百分点, 认沽期权与认购期权的隐含波动率差值继续保持在高位, 目前为 -16.9% 2 成交热度有所恢复, 投资者谨慎情绪犹存成交量方面, 投资者的参与热情有所恢复, 上周日均成交 18.3 万张, 较前周增加 14.1% 期权投资者情绪方面, 认沽 - 认购隐含波动率差值上周保持在 -10% 以上的高位水平并一度突破 -19%, 最终较上周扩大 2.8 个百分点, 该比例与期指市场的贴水水平基本一致 ; 隐含 - 实际波动率差值在上周也是处于高位, 整体变化幅度不大, 投资者对后市不确定性仍存在一定的担忧情绪 ; 认沽 - 认购成交比和持仓比上周均只有较小的变化, 其中成交比小幅下降, 持仓比小幅上升, 二者均处于历史中等水平 总体而言, 期权投资者的谨慎情绪犹存 波动率指数 (ivix) 上周减少近 3 个百分点, 投资者对后市波动预期有所下降 3 关注市场情绪变化, 短期仍建议做空波动率上周上证 50 总体成交量结束了连续七周的下降之势, 较前周增加近 12%, 成交热度有所好转 就市场内部结构而言, 个股走势相关性上周基本维持不变, 市场流动性指标继续改善, 就外部环境而言, 近期外围市场波动幅度大多有所下降,VIX 指数和恒指波幅均小幅回落,, 考虑到目前期权隐含波动率仍处于下降趋势之中, 短期仍建议投资者采取做空波动率的策略, 但市场波动率已处底部区域, 应关注市场情绪, 在其大幅变化时及时平仓 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 7

6 投资评级说明 项目名称 投资评级 评级说明 买入 未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅超过 20% 公司评级标准 增持未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅介于 10%~20% 之间中性未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅介于 -10%~10% 之间 减持 未来 6 个月内相对沪深 300 指数跌幅超过 10% 看好 未来 12 个月内相对于沪深 300 指数涨幅超过 10% 行业评级标准 中性 未来 12 个月内相对于沪深 300 指数涨幅介于 -10%-10% 之间 看淡 未来 12 个月内相对于沪深 300 指数跌幅超过 10% 重要声明 1: 本报告中的信息均来源于已公开的资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 不保证该信息未经任何更新, 也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更 在任何情况下, 报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价 在任何情况下, 我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保 我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务 我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发表之前已经使用或了解其中的信息 本报告的版权归渤海证券股份有限公司所有, 未获得渤海证券股份有限公司事先书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布 复制 如引用 刊发, 需注明出处为 渤海证券股份有限公司, 也不得对本报告进行有悖原意的删节和修改 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 7

7 渤海证券研究所机构销售团队 朱艳君渤海证券研究所高级销售经理座机 : 手机 : 邮箱 渤海证券研究所 天津天津市南开区宾水西道 8 号邮政编码 : 电话 :(022) 传真 :(022) 北京北京市西城区阜外大街 22 号外经贸大厦 11 层邮政编码 : 电话 : (010) 传真 : (010) 渤海证券研究所网址 : 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 7