宏观及策略分析 方向确定节奏难判利率升势尚未终结 流动性分析周报 ( 周喜 ) 本周货币市场利率有所抬升, 截止 7 月 13 日, 隔夜和 7 日 Shibor 利率分别收于 % 和 %, 较上 周同期分别提升 11.17bp 和 2.65bp 就外围环境而言, 褐皮书显示

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1 编辑人 研究所 宏观及策略分析 渤海证券研究所晨会 方向确定节奏难判利率升势尚未终结 流动性分析周报 ( 周喜 ) 行业专题评述 证 券 水土治理持续发力, 发改委推进运用 PPP 盘活存量资产 节能环保行业周 报 看好 ( 张敬华刘蕾 ) 电力规划设计总院发布 中国电力发展报告 2016 电力设备与新能源行 业周报 中性 ( 伊晓奕 ) 金融工程研究 标的交易活跃度提升, 隐含波动率差值扩大 场外期权周报 ( 崔健 李元 玮 ) 研究报告 晨会纪要 请务必阅读正文之后的免责条款部分渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 7

2 宏观及策略分析 方向确定节奏难判利率升势尚未终结 流动性分析周报 ( 周喜 ) 本周货币市场利率有所抬升, 截止 7 月 13 日, 隔夜和 7 日 Shibor 利率分别收于 % 和 %, 较上 周同期分别提升 11.17bp 和 2.65bp 就外围环境而言, 褐皮书显示美国经济缓慢复苏的态势得以延续, 上周五的非农就业数据也超出市场预期, 经济总体向好的情况下, 耶伦对通胀前景继续表示担忧, 虽声称仍需加息方能达到利率中性, 但是次数有限, 由此市场认为 9 月份美联储或将维持现状, 从而推升了美国股市和黄金价格 另一方面, 欧洲经济延续复苏, 且上周公布的议息会议纪要显示, 削减资产购买已经成为欧央行讨论的话题, 数据显示 6 月底以来德国十年 期国债收益率已经上升了 30bp, 欧洲货币政策的边际收紧离我们已越来越近 综合来看, 或许美联储年内 加息次数有望低于预期, 但美联储加息和缩表的组合拳以及欧央行货币政策的转向等都意味着全球流动性的 供给力度将收缩而非扩张, 不确定的仅仅是收缩的节奏和量级 就国内环境而言, 稳增长和低通胀的经济环境并未改变, 这继续为 严监管控杠杆 提供着宽松的氛围,6 月 M2 及社融同比增速走低及 M1 和 M2 同比增速剪刀差的进一步收窄都说明, 所谓的监管放松并不成立 与此同时, 数据显示,6 月 23 日至 7 月 10 日, 央行通过暂停公开市场操作持续回笼货币近 7000 亿元, 即 使自本周二开始央行重启逆回购, 并于周四开展 3600 亿元 1 年期 MLF,6 月 23 日以来公开市场仍呈现超过 5000 亿元的净回笼 ; 对比来看, 为了应对年中时点冲击,6 月 1 日至 6 月 22 日央行公开市场净投放仅 4200 多亿元, 央行在时点冲击安然度过后大幅度的公开市场净回笼进一步说明其补水而非放水的调控初衷 此外, 本周四央行以一年期 MLF 对冲到期的一年期和半年期 MLF 并暂停逆回购的行为, 尽管令流动性的稳定供 给得到了保障, 但是金融机构的流动性获取成本则也有所提升, 这无疑对金融企业的加杠杆行为形成制约 综上所述, 尽管外汇储备的企稳在一定程度上缓解了央行双线作战的被动境遇, 但是该境遇并未根除, 随着 美联储货币正常化的持续推进及欧央行的加入阵营, 外部压力有望再度加大 更为重要的是, 国内 严监管 控杠杆 仍在持续推进, 且该过程必然十分漫长, 在此期间内流动性特别是金融体系流动性承压将是核心趋 势,Shibor 利率易上难下的格局将长期保持 行业专题评述 水土治理持续发力, 发改委推进运用 PPP 盘活存量资产 节能环保行业周报 看好 ( 张敬华刘蕾 ) 投资要点 : 市场表现近 5 个交易日内, 沪深 300 指数微涨 0.73%; 环保工程及服务指数 水务指数 环保设备指数分别下跌 5.05% 4.14% 和 3.83%, 环保板块整体表现不及大盘 细分子行业方面, 渤海节能环保行业子行业全部收跌, 其中工业节能下跌 9.71%, 跌幅居首 个股方面, 仅京蓝科技 怡球资源 中山公用等少数个股上涨 ; 三维丝 神雾环保等跌幅居前, 其中三维丝以 20.01% 的跌幅位居首位 估值方面, 渤海节能环保板块市盈率 (TTM, 剔除负值 ) 为 倍, 比上周下降 4.52%, 相对沪深 300 的估值溢价率则下降至 % 行业动态环保部召开常务会议听取 水十条 和 土十条 工作进展汇报环保部约谈 7 地政府主要负责人污水治理成重点关注方向第六轮次强化督查完成 VOCs 治理等三类问题最为突出发改委发文推动运用 PPP 模式盘活存量资产 公司信息 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 7

3 中原环保 : 与同济大学签订合作协议, 拟共建环保产业研究院盛运环保 : 拟 2.6 亿元收购轩慧国信 100% 股权盈峰环境 : 签订农村污水处理 PPP 项目框架协议总投资 3-4 亿元启迪桑德 : 中标 3.5 亿垃圾焚烧发电 PPP 项目渤海股份等多家公司发布 17 年半年度业绩预告 晨会纪要 ( ) 投资策略近日, 环保部部长主持召开环境保护部常务会议, 听取 水污染防治行动计划 和 土壤污染防治行动计划 工作进展情况汇报 会议提出, 为推进 水十条 进一步落实, 要重点从看紧质量 对好台账 抓住重点等五个方面把握好工作 ; 同时, 会议还提出要从切实加大力度 健全完善机制等三个方面抓好 土十条 的贯彻落实 政策持续加码之下, 污水处理 黑臭水体治理 土壤修复等相关细分领域需求有望加速释放 另外, 发改委近日印发 加强运用 PPP 模式盘活基础设施存量资产有关工作的通知 通知 指出, 经过长期投资建设, 我国在环境保护 重大市政工程等基础设施领域形成了大量优质存量资产 积极推广 PPP 模式, 加大存量基础设施盘活力度 形成良性投资循环, 有利于拓宽基础设施建设资金来源, 减轻地方政府债务负担 我们认为,PPP 模式运作成熟 有持续稳定现金流的污水处理 垃圾焚烧发电等领域或将率先受益, 建议关注相关领域的龙头个股 继续维持行业 看好 投资评级 本周股票池推荐 : 高能环境 ( SH) 博世科 ( SZ) 碧水源( SZ) 和启迪桑德 ( SZ) 风险提示 1) 政策落实 PPP 推进不及预期 ;2) 行业竞争加剧致毛利率下滑 电力规划设计总院发布 中国电力发展报告 2016 电力设备与新能源行业周报 中性 ( 伊晓奕 ) 1 行业动态 光伏产品价格小幅下滑 ; 电力规划设计总院发布 中国电力发展报告 2016 ; 国家能源局发布 新疆电力辅 助服务市场运营规则 ( 征求意见稿 ); 天津滨海 - 中关村科技园与国家电网签署建设城市能源互联网综合示范 工程合作协议 ; 云南通过电力市场化交易降低用电成本 33 亿余元 2 公司信息 坚瑞沃能签署锂精矿石包销协议 ; 首航节能签署 1000MW 太阳能熔盐塔式光热发电项目战略合作协议 江特电机以自有资金 4000 万元投资设立锂产品公司 ; 科士达 3000 万元投资中广核联达新能源有限公司 ; 湘 电股份签订 亿元风电机组及设备采购合同 3 市场表现与观点 7 月 7 日至 7 月 13 日, 沪深 300 指数上涨 0.73%, 电力设备与新能源行业下跌 2%, 跑输大盘 2.73 个百分点 行业子板块除电机及传动设备上涨外, 其余全部下跌, 输变电二次设备和电力电子设备跌幅居前 从估值的角度看, 目前电力设备与新能源板块估值为 倍, 相对于沪深 300 的估值溢价率为 %, 估值溢价率有所下降 本周我们继续维持行业的中性评级, 大盘在大蓝筹和周期股的带动下上涨, 而电新板块下跌报收 行业内涨 幅较好的个股集中在新能源汽车产业链 中报业绩大增的领域, 下跌个股主要是中报业绩大幅下滑的企业 正值半年报业绩披露期, 我们建议投资者采取谨慎原则, 牢牢把握 业绩为王 原则, 布局有业绩支撑的低 估值个股 子行业方面, 我们继续看好新能源汽车销量回暖对整个产业链的拉动, 看好光伏单晶电池的需求 扩大带来的市占率逐步提升, 看好工控行业的持续回暖 本周的股票池推荐隆基股份 (601012) 汇川技术 (300124) 合纵科技 (300477) 亿纬锂能 (300014) 和国轩高科 (002074) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 7

4 风险提示 : 政策波动风险 ; 新能源汽车销量不及预期 ; 电力企业海外订单低于预期 晨会纪要 ( ) 金融工程研究 标的交易活跃度提升, 隐含波动率差值扩大 场外期权周报 ( 崔健 李元玮 ) 1 标的市场表现标的指数市场表现, 沪深 300 指数震荡上行, 期间上涨 0.73 个百分点, 总成交额 亿元, 日均成交额较前周的 亿元增加了 17.32%, 历史波动有所回落, 其中日均 1 个月历史波动率为 10.8%, 较前周减少 0.44 个百分点, 日均 3 个月历史波动率为 9.58%, 较前周减少 0.25 个百分点, 日均 6 个月历史波动率为 8.93%, 较前周变化不大, 日内已实现波动率有所回升, 均值为 11.01%, 较前周增加 2.01 个百分点, 日内波动加剧 黄金 ETF 市场表现, 黄金 ETF 先抑后扬, 期间下跌 0.37 个百分点, 总成交额 亿元, 日均成交额较前周的 5.93 亿元增加了 13.82%, 历史波动降低, 日均 1 个月历史波动率为 6.69%, 较前周减少 0.85 个百分点, 日内已实现波动率有所降低, 均值为 4.58%, 较前周减少 0.56 个百分点, 日内波动缓和 2 场外衍生品交易截止到 2017 年 7 月 7 日, 通过中证报价系统交易的场外期权累计成交 856 笔, 累计初始名义本金 亿元, 通过中证报价系统交易的收益互换累计成交 1020 笔, 累计初始名义本金 亿元 3 场外期权隐含波动率沪深 300 场外看涨期权 Vega 加权隐含波动率为 23.26%, 较前周增加 2.69 个百分点, 看跌期权 Vega 加权隐含波动率为 41.12%, 较前周增加 5.39 个百分点, 看跌看涨隐含波动率差值扩大为 17.86%, 较前周增加 2.7 个百分点 ; 黄金 ETF 场外看涨期权隐含波动率较前周有所回升, 隐含波动率为 20.85%, 较前周小幅增加 0.08 个百分点, 隐含 - 实际波动率差值有所回落, 为 13.96%, 较前周减少 0.44 个百分点 4 投资建议上周沪深 300 上证 50 和中证 500 交易活跃度均有所提升, 金融工作会议即将召开, 金融监管改革受到关注, 预计市场投资情绪将因此受到提振, 成交热度将继续提升, 因此建议针对沪深 300 上证 50 和中证 500 采取跨式组合做多波动率的策略 上周黄金走势先抑后扬, 前期走低主要是因为几大央行释放紧缩预期以及上周五美国公布的非农就业数据表现超预期, 后因特朗普 通俄门 事件再次引发关注, 市场避险情绪提升, 且耶伦在国会上的证词被市场解读为偏 鸽派, 黄金价格得以反弹, 目前市场多空因素并存, 若无影响黄金价格剧烈波动的大事件发生, 预计金价将维持震荡走势, 建议针对黄金 ETF 采取日历价差组合策略 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 7

5 投资评级说明 项目名称 投资评级 评级说明 买入 未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅超过 20% 公司评级标准 增持未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅介于 10%~20% 之间中性未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅介于 -10%~10% 之间 减持 未来 6 个月内相对沪深 300 指数跌幅超过 10% 看好 未来 12 个月内相对于沪深 300 指数涨幅超过 10% 行业评级标准 中性 未来 12 个月内相对于沪深 300 指数涨幅介于 -10%-10% 之间 看淡 未来 12 个月内相对于沪深 300 指数跌幅超过 10% 重要说明 : 本报告中的信息均来源于已公开的资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 不保证该信息未经任何更新, 也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更 在任何情况下, 报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价 在任何情况下, 我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保 我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务 我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发表之前已经使用或了解其中的信息 本报告的版权归渤海证券股份有限公司所有, 未获得渤海证券股份有限公司事先书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布 复制 如引用 刊发, 需注明出处为 渤海证券股份有限公司, 也不得对本报告进行有悖原意的删节和修改 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 7

6 渤海证券股份有限公司研究所 副所长 ( 金融行业研究 & 研究所主持工作 ) 张继袖 副所长谢富华 汽车行业研究小组郑连声 张冬明 计算机行业研究小组王洪磊 朱晟君 环保行业研究小组林徐明 刘蕾 电力设备与新能源行业研究伊晓奕 医药行业研究小组任宪功 ( 部门经理 ) 王斌 赵波 通信 & 电子行业研究小组徐勇 高峰 宋敬祎杨青海 家用电器行业研究安伟娜 传媒行业研究姚磊 机械行业研究李骥 新材料行业研究张敬华 食品饮料 交通运输行业研究齐艳莉 休闲服务行业研究刘瑀 证券行业研究任宪功 ( 部门经理 ) 洪程程 金融工程研究 & 部门经理崔健 权益类量化研究潘炳红 李莘泰 衍生品类研究祝涛 李元玮 CTA 策略研究郝倞 基金研究刘洋 债券研究王琛皞 流动性 战略研究 & 部门经理周喜 策略研究宋亦威 杜乃璇 博士后工作站冯振债券 经纪业务创新发展研究 朱林宁量化 套期保值模型研究 综合质控 & 部门经理郭靖 机构销售 投资顾问朱艳君 行政综合白骐玮 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 7

7 渤海证券研究所 天津天津市南开区宾水西道 8 号邮政编码 : 电话 :(022) 传真 :(022) 北京北京市西城区阜外大街 22 号外经贸大厦 11 层邮政编码 : 电话 : (010) 传真 : (010) 渤海证券研究所网址 : 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 7