行业专题评述 晨会纪要 ( ) 两大主线布局自上而下甄选个股 节能环保行业 2017 年年度投资策略报告 看好 ( 林徐明刘蕾 ) 投资要点 : 行业发展持续向好, 板块估值吸引力或逐步提升 2016 年, 环保板块震荡走低, 总体行情乏善可陈 持续调整之后, 目前板块整体估值接近

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1 编辑人 研究所 行业专题评述 渤海证券研究所晨会 证 两大主线布局自上而下甄选个股 节能环保行业 2017 年年度投资策略报 告 看好 ( 林徐明刘蕾 ) 细分领域存机会, 精选标的为上策 汽车行业 2017 年度投资策略报告 中性 ( 郑连声张冬明 ) 关注边际改善, 迎接资本红利 餐饮旅游行业 2017 年度投资策略报告 看好 ( 刘瑀 ) 金融工程研究 成交热度明显下降, 投资者情绪稍偏谨慎 期权周报 ( 祝涛 ) 券研究报告 晨会纪要 请务必阅读正文之后的免责条款部分渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 7

2 行业专题评述 晨会纪要 ( ) 两大主线布局自上而下甄选个股 节能环保行业 2017 年年度投资策略报告 看好 ( 林徐明刘蕾 ) 投资要点 : 行业发展持续向好, 板块估值吸引力或逐步提升 2016 年, 环保板块震荡走低, 总体行情乏善可陈 持续调整之后, 目前板块整体估值接近历史中值水平, 估值进入相对合理区间 ; 同时, 行业盈利继续保持良好增长 十三五 环境保护进入 效果时代, 围绕环境质量改善核心目标, 污染治理将全面深入推进, 同时,PPP 模式将持续发力, 环保行业发展有望延续高景气度 从历次 五年 规划期内环境污染治理投资逐年增加规律性变化推断, 同时考虑 PPP 模式拉动, 预计 2017 年全国环境治理投入将保持较高增速, 行业盈利或将实现加快增长 ; 而伴随业绩释放, 环保板块估值吸引力则有望逐步提升 围绕两大主线, 布局高景气细分领域建议采用自上而下策略, 围绕以下两条主线布局 一是,PPP 模式加快推动下, 项目落地加速, 增长确定性高的细分行业, 看好城镇污水处理 垃圾焚烧领域 ; 二是, 监管执法升级驱动下, 治理需求有望加快释放, 提速发展可期的细分行业, 看好危废处臵领域 PPP 模式加快推进, 污水处理 垃圾焚烧领域景气度提升城镇污水处理 垃圾焚烧由于具备清晰投资回报机制,PPP 模式操作相对成熟, 短期内仍将是社会资本优先关注的重点领域和政策的重要发力点 从市场空间看, 十三五 期间城镇污水处理设施建设规划投入约 5,800 亿元, 垃圾焚烧市场规模预计将超过 1,000 亿元, 污水处理 垃圾焚烧发展前景广阔 伴随 PPP 模式 强制 推广应用, 需求释放及项目落地加速, 污水处理 垃圾焚烧细分领域景气度将进一步提升, 并将为相关环保企业带来重大发展机遇 1) 城镇污水处理领域, 建议关注积极推动业务模式转型 PPP 逐步发力 业绩弹性高的个股, 推荐津膜科技和博世科 ; 以及全产业链布局 PPP 承接实力突出的平台型公司, 推荐兴源环境 垃圾焚烧领域, 建议关注具备产业链一体化优势 订单储备充裕 项目有望加速落地并推动持续高增长的企业, 推荐盛运环保 监管执法升级叠加扶持政策加码, 危废处臵行业提速发展可期危废处臵领域发展潜力巨大, 预计 十三五 市场规模逾 4,600 亿元 近期 两高 发布新司法解释, 其为进一步加大危废环境污染违法 非法经营等行为打击力度提供了明确的法律依据, 监管执法将再升级 ; 高压态势下, 危废处臵需求有望加速释放 另一方面, 政策支持力度不断加大, 政策体系的逐步完善, 则将为危废处臵行业发展提供持续动力 目前, 危废处臵市场格局分散, 未来跨区经营 并购整合将是大势所趋, 市场将向优势企业集中, 拥有核心技术 资金雄厚 资源整合能力强的企业有望在竞争中胜出, 持续提升市场份额并加快做大做强, 建议关注龙头企业, 推荐东江环保 风险提示 1) 政策落实低于预期 ; 2)PPP 模式推进及项目落地缓慢 ; 3) 监管执法力度不及预期 ; 4) 行业竞争加剧致毛利率下滑 细分领域存机会, 精选标的为上策 汽车行业 2017 年度投资策略报告 中性 ( 郑连声张 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 7

3 冬明 ) 投资要点 : 行业基本面情况 晨会纪要 ( ) 1)2016 年前 11 月汽车累计销量为 万辆, 同比增长 14.25%, 增速持续扩大, 主要是去年基数低加 上 1.6L 及以下排量乘用车购臵税减半政策刺激所致 前 11 月新能源汽车销量为 40.2 万辆, 同比增长 60.40%, 受骗补核查及补贴调整迟迟不落地影响, 增速收窄 2) 今年以来销量目标完成较好, 年底厂家冲量压力不 大, 预计库存及价格波动仍将处于合理范围内 ; 四季度以来主要原材料价格上涨幅度较大将对明年行业利润 率形成一定压力 3) 整体来看, 明年 1.6L 及以下排量汽购税将减按 7.5% 征收, 政策边际效应递减, 行业 产销增速大概率收窄, 预计在 6%-8% 左右, 同时, 利润率面临一定压力 但处于新车周期的车企表现有望 好于行业, 如吉利等 行业走势与估值 2016 年以来, 汽车板块跑赢大盘 0.72 个百分点 目前行业整体 TTM 市盈率为 倍, 乘用车板块 倍, 商用车为 倍, 整体已反映今年行业景气度情况, 在明年行业增速大概率收窄, 利润率受成本影响 的情况下, 明年整体估值将面临一定压力 行业评级与投资主线 综上分析, 我们将行业评级由 看好 下调至 中性 2017 年投资主线主要有 :1) 轻卡板块 : 黄标车与 老旧车更新淘汰需求叠加低速货车停止产销政策将使轻卡市场有望从明年开始摆脱之前产销低迷状态, 进入 较快增长通道, 尤其是明年有望成为增长高点 2) 新能源汽车 : 根据前期新能源汽车发展的经验与教训来 看, 我们认为, 明年开始行业将进入 提质增效 阶段, 在中央补贴调整落地, 新补贴车型目录陆续公布以 及政府对电池等核心部件研发生产大力支持的预期下, 新能源汽车产销仍有望保持快速增长, 我们预计明年 销量在 70 万辆左右 细分领域建议继续重点关注新能源乘用车及运营 新能源物流车 3) 智能网联汽车 : 随着未来性价比高的 爆款 产品持续推出, 如 Model3/ 荣威 RX5 以及明年上市的荣威 i6, 消费体验感不断 提升, 认知障碍有望逐步打破, 从而推动智能网联汽车的加快普及, 建议重点关注 爆款 产品订单销量超 预期及重要政策催化带来的板块投资机会 3) 国企改革 : 国内经济改革坚定推进, 国企云集 低端产能过 剩的汽车行业国企改革值得期待, 建议关注摩托车公司 大集团 小平台 类型公司以及受益于地方国改 的标的 推荐标的 2017 年推荐标的 :1) 整车标的上汽集团 江淮汽车 东风汽车 ;2) 优质零部件标的精锻科技 拓普集团 ; 3) 有望受益于轻卡复苏及国改的全柴动力 风险提示 : 汽车 ( 含轻卡 ) 产销低于预期 ; 黄标车与老旧车淘汰更新低于预期 ; 新能源与智能网联汽车推广 以及国改进度低于预期 关注边际改善, 迎接资本红利 餐饮旅游行业 2017 年度投资策略报告 看好 ( 刘瑀 ) 投资要点 : 行业全年增速小幅下滑, 关注低基数格局下的弱反弹机会 时至年末, 下半年三游数据基本与上半年的统计结果一致, 入境游 国内游 出境游游客增速全年预计约为 4.5% 9.9% 3.4% 其中, 由于赴港澳台游客大幅减少, 出境旅游同比增速下滑明显 ; 出国旅游亦受到人 民币贬值及黑天鹅事件影响, 游客增速从去年的 30%+ 下滑至 20%+ 水平范围 国内部分景区受雨水影响全 年接待游客量也有小幅下降 餐饮行业表现乏善而陈, 而酒店业尤其连锁酒店受益于规模经济 品牌优势及 渠道,Revpar 在中端酒店发力的情况下整体改善趋势明显 产业资本加速布局, 国有企业改革落地 自 2015 年, 旅游行业政策利好不断, 旅游需求的客观性存在叠加政策助力, 使得旅游投资增速高企 2016 年上半年, 我国旅游业实际完成投资达 亿元, 较去年同期增长约 30.5%, 远高于全国固定资产投资完 成额增速 旅游业投资增速的高企在二级市场中表现明显, 今年尤以国有企业最为显著 部分上市公司注入 集团内部优质资产, 部分寻求体外资产巩固行业龙头地位, 亦或引入战略投资者以实现资源共享 如果说今 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 7

4 年是旅游行业国有企业改革落地之年, 那么明年引入战略投资者的上市公司运作将成为我们关注的焦点 优质旅游 IP 构筑坚实壁垒在旅游可选择性逐渐增多的市场环境之下, 拥有优质的旅游资源是获客的强有力武器 我们认为, 优质的旅游资源应具备以下特点 : 其一, 稀缺性强, 对目标客户群粘性较高 ; 其二, 具有可复制性, 以此打开商业空间 ; 其三,IP 能够不断推陈出新, 提高游客的重游率 在各类旅游形式中, 我们认为受益于消费升级的休闲游目的地如果能够打造其强大的 IP 资源, 将成为具有高成长性的细分领域 板块全年表现疲弱, 逢低布局未来发展今年以来 ( 截至到 2016 年 12 月 23 日 ), 餐饮旅游板块下跌 28.06%, 跑输沪深 300 指数 个百分点, 位列中信 29 个一级行业倒数第 3 子板块中, 景区下跌 22.57%, 旅行社下跌 31.49%, 餐饮下跌 29.66%, 酒店下跌 26.68% 在经历了去年行业的大涨后, 板块全年处于估值消化的过程中, 未有明显的趋势性行情 投资策略方面, 我们认为行业估值属于合理水平, 在今年相对弱势的格局之下, 明年上市公司业绩会有边际改善 从产业资本角度看, 明年上市公司大有可为 在供需两旺叠加政策助力的大背景下, 我们将给予行业 看好 的投资评级 投资主线主要包括以下三个方面 : 其一, 关注低基数格局下的弱反弹机会以及中端酒店业绩贡献情况 ; 其二, 关注国有企业引入战略投资者之后的资本运作 ; 其三, 受益于消费升级且具有强 IP 创造力的休闲旅游标的 综上, 我们年度推荐张家界 全聚德 云南旅游 桂林旅游 三特索道以及首旅酒店 金融工程研究 成交热度明显下降, 投资者情绪稍偏谨慎 期权周报 ( 祝涛 ) 1 50ETF 窄幅震荡, 隐含波动率差值有所扩大 12 月 22 日至 28 日,50ETF 呈窄幅震荡走势, 期间下跌 0.87 个百分点 波动率方面,50ETF 波动幅度出现明显下滑, 上周日均振幅为 1.05%, 较前周减少 0.43 个百分点, 日内已实现波动率均值为 9.59%, 较前周减少 3.13 个百分点 上周 50ETF 期权的隐含波动率却总体小幅上升, 其中认购期权加权平均值为 16.5%, 较前周增加 0.2 个百分点, 认沽期权加权平均值为 20.2%, 较前周增加 3.1 个百分点, 二者隐含波动率差值有所扩大, 目前为 -3.8% 2 成交热度明显下降, 投资者情绪中性偏谨慎成交量方面, 由于市场波动走低, 期权市场成交热度明显下降, 上周日均成交 44.2 万张, 较前周减少 35.0% 期权投资者情绪方面, 认沽 - 认购隐含波动率差值上周先是大幅扩大后稍有收敛, 不过较上周仍扩大了近 3 个百分点, 目前无论是近月合约还是远月合约均是认沽期权隐含波动率较高, 相比于上证 50 指数期货, 期权市场的贴水幅度要稍小一些 ; 隐含 - 实际波动率差值上周则是再次出现明显的变化, 总体上升 4.7 个百分点至 8.7%, 投资者对后市不确定性的担忧情绪较高 ; 认沽 - 认购成交比上周有所回落, 但仍处于近期较高的水平, 持仓比则是再度连续走低, 目前已处于历史较低水平 ; 上周波动率指数 (ivix) 总体上再度上升, 较前周增加 0.9 个百分点 总体而言, 投资者对后市的波动预期仍在增加, 情绪上中性偏谨慎 3 现货市场活跃度降低, 建议持有日历价差组合上周上证 50 指数窄幅震荡, 成交活跃度再度降低, 成分股成交量连续四周出现萎缩, 整体较前周减少 16.4%, 上证 50 波动率也有所下降 从市场内部结构而言, 上周成分个股的波动率总体有所下滑, 但其走势相关性再次小幅提升, 总体来看市场波动率大幅反弹的可能性不大, 因此建议投资者持有日历价差组合, 考虑到市场流动性水平的下降, 投资者也可以在投资者情绪大幅变动时择机买入跨式组合 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 7

5 投资评级说明 项目名称 投资评级 评级说明 买入 未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅超过 20% 公司评级标准 增持未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅介于 10%~20% 之间中性未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅介于 -10%~10% 之间 减持 未来 6 个月内相对沪深 300 指数跌幅超过 10% 看好 未来 12 个月内相对于沪深 300 指数涨幅超过 10% 行业评级标准 中性 未来 12 个月内相对于沪深 300 指数涨幅介于 -10%-10% 之间 看淡 未来 12 个月内相对于沪深 300 指数跌幅超过 10% 重要说明 : 本报告中的信息均来源于已公开的资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 不保证该信息未经任何更新, 也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更 在任何情况下, 报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价 在任何情况下, 我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保 我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务 我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发表之前已经使用或了解其中的信息 本报告的版权归渤海证券股份有限公司所有, 未获得渤海证券股份有限公司事先书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布 复制 如引用 刊发, 需注明出处为 渤海证券股份有限公司, 也不得对本报告进行有悖原意的删节和修改 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 7

6 渤海证券股份有限公司研究所 副所长 ( 金融行业研究 & 研究所主持工作 ) 张继袖 副所长谢富华 汽车行业研究小组郑连声 张冬明 计算机行业研究小组王洪磊 朱晟君 环保行业研究小组林徐明 刘蕾 电力设备与新能源行业研究伊晓奕 医药行业研究小组任宪功 ( 部门经理 ) 王斌 赵波 通信 & 电子行业研究小组徐勇 高峰 宋敬祎杨青海 家用电器行业研究安伟娜 传媒行业研究姚磊 机械行业研究李骥 新材料行业研究张敬华 食品饮料 交通运输行业研究齐艳莉 休闲服务行业研究刘瑀 证券行业研究任宪功 ( 部门经理 ) 洪程程 金融工程研究 & 部门经理崔健 权益类量化研究潘炳红 李莘泰 衍生品类研究祝涛 李元玮 CTA 策略研究郝倞 基金研究刘洋 债券研究王琛皞 流动性 战略研究 & 部门经理周喜 策略研究宋亦威 杜乃璇 博士后工作站冯振债券 经纪业务创新发展研究 朱林宁量化 套期保值模型研究 综合质控 & 部门经理郭靖 机构销售 投资顾问朱艳君 行政综合白骐玮 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 7

7 渤海证券研究所 天津天津市南开区宾水西道 8 号邮政编码 : 电话 :(022) 传真 :(022) 北京北京市西城区阜外大街 22 号外经贸大厦 11 层邮政编码 : 电话 : (010) 传真 : (010) 渤海证券研究所网址 : 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 7