买入(首次评级)

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1 2011 年 05 月 25 日 机 械 行 业 富 瑞 特 装 (300228) 新 股 研 究 报 告 评 级 : 首 次 评 级 建 议 询 价 区 间 :24-30 元 收 盘 价 ( 元 ) 目 标 价 ( 元 ) LNG 储 运 设 备 的 领 先 企 业 市 场 数 据 投 资 要 点 : 52 周 最 高 / 最 低 ( 元 ) 市 净 率 总 股 本 ( 百 万 ) 50 发 行 后 总 股 本 ( 百 万 ) 67 流 通 A 股 ( 百 万 ) 总 市 值 ( 百 万 元 ) 流 通 A 股 市 值 ( 百 万 元 ) 相 对 股 价 表 现 相 关 研 究 公 司 是 LNG 低 温 储 运 的 领 先 设 备 供 应 商 公 司 业 务 覆 盖 天 然 气 液 化 LNG 储 运 LNG 加 气 和 LNG 应 用 四 个 产 业 链, 是 国 内 唯 一 的 LNG 整 体 解 决 方 案 的 设 备 供 应 商 公 司 2010 年 的 销 售 收 入 达 4.6 亿 元, 同 比 增 长 20.4%, 综 合 毛 利 率 30%, 同 比 增 加 2.8 个 百 分 点, 净 利 润 4529 万 元, 同 比 增 长 23.4% 公 司 的 主 营 业 务 包 括 LNG 为 主 的 低 温 储 运 应 用 设 备 以 海 水 淡 化 为 主 的 换 热 设 备 和 用 于 分 离 空 气 的 气 体 分 离 设 备 其 中 LNG 低 温 储 运 设 备 2010 年 销 售 收 入 达 3.3 亿 元, 同 比 增 长 70.6%, 占 公 司 销 售 收 入 比 重 为 71.86% 预 计 未 来 公 司 LNG 低 温 储 运 设 备 将 保 持 较 快 增 速 我 国 天 然 气 消 费 需 求 不 断 上 升 天 然 气 在 国 际 需 求 在 过 去 的 40 年 不 断 增 长, 增 幅 大 于 石 油 需 求 的 增 速 我 国 天 然 气 需 求 在 1999 年 后 大 幅 增 长, 年 均 增 速 约 为 56% 2009 年, 我 国 天 然 气 消 费 量 达 890 亿 立 方 米, 预 计 到 2020 年, 天 然 气 需 求 将 达 3000 亿 立 方 米 同 时, 我 国 LNG 的 进 口 需 求 量 也 大 幅 攀 升, 进 口 量 从 2005 年 的 483 吨 迅 速 增 加 到 2010 年 的 936 万 吨, 年 均 复 合 增 速 达 520% 募 集 项 目 : 公 司 本 次 发 行 募 集 资 金 亿 元, 募 集 项 目 为 清 洁 能 源 (LNG) 车 船 应 用 装 臵 产 业 化 建 设 项 目 本 次 募 投 项 目 投 资 达 产 后, 将 新 增 年 产 LNG 车 用 燃 料 供 气 装 臵 2600 套 移 动 式 LNG 撬 装 加 气 站 120 套 和 LNG 船 用 燃 料 供 气 装 臵 20 套, 合 计 增 加 公 司 产 能 约 吨, 预 计 至 少 可 增 厚 EPS 约 0.6 元 项 目 达 产 后, 公 司 总 体 产 能 将 增 加 至 吨 风 险 提 示 :1 LNG 车 船 应 用 设 备 受 政 府 政 策 影 响 较 大 ;2 国 际 LNG 价 格 提 升, 可 能 会 削 弱 国 内 LNG 需 求 3 其 它 新 能 源 替 代 LNG 的 风 险 机 械 行 业 研 究 小 组 联 系 人 蔡 奕 caiyi@tebon.com.cn 德 邦 证 券 有 限 责 任 公 司 上 海 市 福 山 路 500 号 城 建 国 际 中 心 26 楼 盈 利 预 测 及 估 值 分 析 以 5 月 24 日 收 盘 价 计 算, 可 比 公 司 目 前 的 动 态 PE 均 值 为 35.6 倍,2011 年 的 PE 均 值 为 22 倍, 区 间 为 18 倍 -25 倍 我 们 预 测 公 司 2011 年 年 的 EPS 为 1.20,1.53 和 2.24 元, 给 予 2011 年 倍 区 间, 对 应 合 理 股 价 为 24 元 -30 元 重 要 财 务 指 标 单 价 : 百 万 元 主 要 财 务 指 标 E 2012E 2013E 营 业 收 入 收 入 增 幅 (%) -4% 20% 39% 44% 46% 净 利 润 净 利 增 幅 (%) 52% 23% 57% 44% 46% 毛 利 率 (%) 27% 30% 30% 30% 30% ROE(%) 28.8% 26.8% 7.68% 14.24% 16.40% 摊 薄 EPS( 元 )

2 正 文 目 录 一 基 本 情 况... 4 ( 一 ) 公 司 基 本 情 况 和 股 权 构 成... 4 ( 二 ) 公 司 主 要 发 展 历 程... 4 ( 三 ) 公 司 主 营 构 成 情 况... 5 二 行 业 情 况... 7 ( 一 ) 液 化 天 然 气 (LNG) 需 求 逐 步 提 升... 7 ( 二 ) 液 化 天 然 气 (LNG) 的 优 点... 9 ( 三 ) 未 来 五 年 我 国 天 然 气 消 费 量 年 均 增 速 预 计 将 达 到 25% 以 上 三 公 司 情 况 ( 一 ) 主 要 产 品 及 用 途 ( 二 ) 公 司 LNG 产 品 基 本 覆 盖 整 个 产 业 链 ( 三 ) 公 司 财 务 情 况 四 募 投 项 目 五 估 值 ( 一 ) 盈 利 预 测 ( 二 ) 相 对 估 值 六 风 险

3 图 表 目 录 图 1: 邬 品 芳 黄 锋 为 公 司 的 共 同 控 制 人, 两 人 合 计 持 有 公 司 37.70% 的 股 权... 4 图 2: 公 司 2010 年 销 售 收 入 达 4.6 亿 元, 过 去 三 年 复 合 增 速 达 7.5%... 6 图 3: 公 司 2010 年 净 利 润 4530 万 元, 过 去 三 年 复 合 增 速 达 37%... 6 图 4: 公 司 2010 年 低 温 储 运 应 用 设 备 3.3 亿 元, 过 去 三 年 复 合 增 速 达 38%... 6 图 5: 公 司 低 温 储 运 设 备 毛 利 率 逐 年 提 高, 过 去 三 年 分 别 达 21.3%,23.1% 和 30.9%... 6 图 6: 世 界 原 油 消 费 量 过 去 40 年 年 均 增 长 2.2%... 8 图 7: 世 界 天 然 气 消 费 量 过 去 40 年 年 均 增 长 3.5%, 增 速 快 于 原 油 需 求, 同 时, 天 然 气 需 求 较 原 油 需 求 波 动 较 小... 8 图 8:1999 年 以 来, 我 国 天 然 气 需 求 以 年 均 56% 的 速 度 增 长, 预 计 到 2020 年, 需 求 将 达 3000 亿 立 方 米... 8 图 9: 我 国 LNG 进 口 量 从 2005 年 的 483 吨 迅 速 增 加 到 2010 年 的 936 万 吨... 9 图 10: 天 然 气 仅 占 我 国 一 次 性 能 源 消 费 的 4%, 预 计 未 来 天 然 气 消 费 占 比 将 超 过 10% 图 11: 新 疆 四 川 和 陕 西 为 我 国 主 要 天 然 气 生 产 地 区 图 12: 全 国 主 要 天 然 气 管 线 及 LNG 气 源 图 13: 福 瑞 特 装 产 品 主 要 原 材 料 成 本 构 成 图 14: 低 温 液 体 贮 罐 图 15: 低 温 液 体 运 输 车 图 16: 低 温 液 体 罐 式 集 装 箱 图 17: 低 温 绝 热 气 瓶 图 18: 低 温 撬 装 模 块 图 19: 低 温 阀 门 图 20: 蒸 汽 处 理 器 图 21: 双 介 质 过 滤 器 图 22: 预 处 理 器 图 23: 冷 却 器 图 24:2008 至 2010 年, 公 司 储 罐 设 备 低 温 撬 装 设 备 和 低 温 气 瓶 产 量 增 速 最 快 图 25:2008 年 至 2010 年 销 售 单 价 下 滑 较 快 图 26: 公 司 2008 年 至 2010 年 EBITDA 及 EBITDA 均 稳 步 提 高 图 27:ROE 及 ROIC 过 去 三 年 均 较 为 稳 定 图 28: 公 司 三 项 费 用 率 较 为 稳 定 图 29: 公 司 存 货 周 转 天 数 和 应 收 账 款 天 数 图 30: 公 司 流 动 和 流 速 比 图 31: 公 司 现 金 流 情 况 表 格 1: 富 瑞 特 装 主 要 发 展 历 程... 5 表 格 2: 公 司 2010 年 销 售 收 入 4.6 亿 元, 同 比 增 长 20.4%, 综 合 毛 利 率 30%... 7 表 格 3:2005 年 至 2008 年, 天 然 气 为 我 国 各 项 能 源 消 费 中 增 速 最 快 的 一 项 表 格 4: 钢 材 价 格 变 动 对 公 司 利 润 总 额 的 影 响 表 格 5: 原 材 料 价 格 的 上 涨 对 公 司 产 品 售 价 的 传 导 率 约 20% 表 格 6: 此 次 募 投 项 目 建 设 周 期 两 年 表 格 7: 盈 利 预 测 表 表 格 8: 盈 利 预 测 表 表 格 9: 相 对 估 值 表

4 一 基 本 情 况 ( 一 ) 公 司 基 本 情 况 和 股 权 构 成 张 家 港 富 瑞 特 种 装 备 股 份 有 限 公 司 地 处 江 苏 省 张 家 港 经 济 开 发 区, 是 一 家 专 业 从 事 海 水 淡 化 气 体 分 离 液 化 设 备 ; 低 温 液 体 储 罐 集 装 箱 槽 车 ; 高 压 阀 门 低 温 阀 门 压 力 管 道 元 件 以 及 液 化 天 然 气 (LNG) 气 瓶 汽 车 用 车 载 瓶 及 汽 化 设 备 撬 装 设 备 的 制 造 销 售 和 相 应 的 技 术 服 务 的 民 营 科 技 型 企 业 公 司 成 立 于 2003 年, 下 设 重 工 事 业 部 瓶 撬 事 业 部 阀 门 事 业 部, 并 拥 有 一 家 控 股 子 公 司 张 家 港 韩 中 深 冷 科 技 有 限 公 司 公 司 现 有 员 工 1173 名, 公 司 注 册 资 本 人 民 币 5000 万 元 公 司 发 行 前 总 股 本 5,000 万 股, 本 次 拟 向 社 会 公 众 公 开 发 行 1,700 万 股 的 人 民 币 普 通 股 (A 股 ) 本 次 发 行 的 股 份 占 发 行 后 总 股 本 的 比 例 为 25.37% 本 公 司 目 前 共 有 股 东 27 名, 均 为 自 然 人 股 东, 持 股 比 例 5% 以 上 的 主 要 股 东 8 人 邬 品 芳 黄 锋 为 公 司 的 共 同 控 制 人, 两 人 合 计 持 有 公 司 37.70% 的 股 权 图 1: 邬 品 芳 黄 锋 为 公 司 的 共 同 控 制 人, 两 人 合 计 持 有 公 司 37.70% 的 股 权 富 瑞 特 装 基 本 股 权 构 成 一 致 行 动 人 公 司 实 际 控 制 人 香 港 华 福 投 资 咨 询 进 出 口 有 限 公 司 黄 锋 18.85% 18.85% 邬 品 芳 其 他 张 家 港 富 瑞 特 种 装 备 股 份 有 限 公 司 新 疆 新 捷 股 份 有 限 公 司 江 苏 新 捷 新 能 源 有 限 公 司 上 海 民 福 投 资 有 限 公 司 15.6% 70% 14.4% 江 苏 港 城 汽 车 运 输 集 团 有 限 公 司 25% 75% 65% 35% 张 家 港 韩 中 深 冷 科 技 有 限 公 司 江 苏 新 捷 新 能 源 有 限 公 司 德 邦 证 券 研 究 所 ( 二 ) 公 司 主 要 发 展 历 程 公 司 的 前 身 张 家 港 市 富 瑞 锅 炉 容 器 制 造 有 限 公 司 成 立 于 2003 年 8 月 5 日, 设 立 时 注 册 资 本 为 800 万 元 2008 年 6 月 11 日, 富 瑞 锅 炉 决 定 将 公 司 由 有 限 责 任 公 司 整 体 变 更 为 股 份 有 限 公 司, 以 富 瑞 锅 炉 截 至 2008 年 3 月 31 日 经 审 计 的 净 资 产 值 折 为 50,000,000 股 4

5 表 格 1: 富 瑞 特 装 主 要 发 展 历 程 2003 年 8 月 5 日, 由 自 然 人 出 资 组 建 了 张 家 港 市 富 瑞 锅 炉 容 器 制 造 有 限 公 司, 注 册 资 本 800 万 元 ; 2004 年 4 月, 在 省 级 开 发 区 周 家 桥 晨 新 路 征 地 100 亩, 建 设 的 新 厂 区 一 期 竣 工 投 产 ; 2004 年 1 月 28 日, 成 为 中 石 化 物 资 资 源 成 员 企 业 2004 年 6 月, 被 认 定 为 江 苏 省 民 营 科 技 企 业 2004 年 8 月 10 日, 获 得 国 家 质 检 总 局 颁 发 的 AR2 压 力 容 器 制 造 资 质 2004 年 9 月 14 日, 通 过 英 国 NQA 公 司 审 查, 获 得 了 ISO9001:2000 质 量 论 证 2004 年 9 月 27 日, 获 得 对 外 贸 易 进 出 口 经 营 资 格 2004 年 10 月 18 日, 获 得 美 国 机 械 工 程 师 协 会 颁 发 的 ASME U S 钢 印 证 书 2005 年 8 月, 获 得 国 家 质 检 总 局 颁 发 的 AR2 压 力 容 器 设 计 资 质 2005 年 12 月, 获 得 国 家 质 检 总 局 颁 发 B 级 锅 炉 制 造 资 格 证 书 2006 年 10 月, 公 司 实 行 信 息 管 理 网 络 平 台 C6 系 统, 实 现 信 息 资 源 共 享 和 内 部 信 即 时 沟 通 2007 年 12 月, 吸 收 合 并 张 家 港 市 华 瑞 科 技 有 限 公 司, 注 册 资 本 增 至 2000 万 元 ; 2008 年 1 月, 引 进 战 略 投 资 人 进 行 增 资 扩 股, 注 册 资 本 增 至 3077 万 元 ; 2008 年 7 月, 公 司 整 体 改 制 为 张 家 港 富 瑞 特 种 装 备 股 份 有 限 公 司, 注 册 资 本 5000 万 元 ; 2009 年 7 月, 获 得 BCC 公 司 颁 发 的 质 量 管 理 体 系 认 证 证 书 2010 年 2 月, 获 得 BCC 公 司 颁 发 的 环 境 管 理 体 系 认 证 证 书 资 料 来 源 : 公 司 网 站 德 邦 证 券 研 究 所 公 司 目 前 下 属 一 家 控 股 子 公 司, 韩 中 深 冷 科 技 有 限 公 司 以 及 一 家 参 股 公 司, 江 苏 新 捷 新 能 源 有 限 公 司 韩 中 深 冷 前 身 为 张 家 港 西 维 欧 深 冷 装 备 有 限 公 司, 成 立 于 2005 年 6 月 2006 年 5 月 更 名 为 张 家 港 韩 中 深 冷 科 技 有 限 公 司, 并 吸 收 株 式 会 社 韩 中 CIT 香 港 华 福 投 资 咨 询 进 出 口 有 限 公 司 为 新 股 东, 变 更 为 中 外 合 资 企 业 目 前 韩 中 深 冷 主 要 从 事 LNG 应 用 领 域 的 低 温 储 运 设 备 的 生 产 和 销 售, 主 要 产 品 为 低 温 槽 车 低 温 罐 箱 等 本 公 司 和 香 港 华 福 投 资 咨 询 进 出 口 有 限 公 司 各 持 有 韩 中 深 冷 75% 和 25% 的 股 权 2010 年, 韩 中 深 冷 销 售 收 入 1.68 亿 元, 净 利 润 862 万 元 江 苏 新 捷 主 要 从 事 LNG 加 气 站 城 市 居 民 和 工 业 用 LNG 气 化 站 的 建 设 投 资 及 LNG 的 销 售 江 苏 新 捷 的 控 股 股 东 为 新 疆 新 捷 股 份 有 限 公 司, 新 疆 新 捷 股 份 有 限 公 司 是 由 香 港 上 市 公 司 昆 仑 能 源 有 限 公 司 ( 股 票 代 码 :0135.HK) 控 股 97.26% 的 外 商 投 资 股 份 有 限 公 司, 而 昆 仑 能 源 有 限 公 司 的 控 股 股 东 为 中 国 石 油 天 然 气 股 份 有 限 公 司 江 苏 新 捷 下 属 一 家 控 股 子 公 司 张 家 港 富 港 新 能 源 有 限 公 司, 江 苏 新 捷 控 股 65%, 江 苏 港 城 汽 车 运 输 集 团 有 限 公 司 参 股 35% 富 港 新 能 源 注 册 资 本 为 300 万 元, 主 要 从 事 张 家 港 LNG 公 交 车 加 气 站 的 建 设 和 运 营 2010 年, 江 苏 新 捷 净 利 润 为 万 元 ( 三 ) 公 司 主 营 构 成 情 况 公 司 所 处 行 业 为 设 备 制 造 业 中 的 金 属 压 力 容 器 制 造 业 金 属 压 力 容 器 产 品 广 泛 应 用 于 化 工 石 油 机 械 动 力 冶 金 核 能 航 空 航 天 海 洋 等 领 域, 是 上 述 各 行 业 生 产 过 程 中 必 不 可 少 的 核 心 设 备, 行 业 无 明 显 的 周 期 性 季 节 性 和 区 域 性 公 司 从 事 的 主 营 业 务 为 金 属 压 力 容 器 的 设 计 生 产 和 销 售 根 据 产 品 应 用 领 域 及 客 户 所 处 行 业 的 不 同, 公 司 主 要 产 品 划 分 为 以 LNG 应 用 设 备 为 主 的 低 温 储 运 及 应 用 设 备 以 海 水 淡 化 设 备 为 主 的 换 热 设 备 和 用 于 分 离 空 气 的 气 体 分 离 设 备 三 大 类 5

6 低 温 储 运 及 应 用 设 备 是 公 司 的 核 心 业 务 08 至 10 年, 公 司 低 温 储 运 及 应 用 设 备 销 售 收 入 占 营 业 收 入 的 比 重 逐 年 上 升 随 着 公 司 主 营 业 务 之 一 的 低 温 储 运 及 应 用 设 备 生 产 的 专 业 化, 近 年 来 公 司 已 将 发 展 重 点 定 位 于 液 化 天 然 气 (LNG) 应 用 设 备 的 研 发 和 制 造 领 域, 为 客 户 提 供 LNG 储 存 运 输 应 用 一 站 式 解 决 方 案 和 配 套 设 备 公 司 主 营 产 品 的 主 要 原 材 料 为 碳 钢 板 不 锈 钢 板 铜 材 低 温 绝 热 材 料 等,2008 年 2009 年 和 2010 年 公 司 原 材 料 成 本 占 生 产 成 本 的 比 重 分 别 为 77.59% 73.25% 和 83.92% 图 2: 公 司 2010 年 销 售 收 入 达 4.6 亿 元, 过 去 三 年 复 合 增 速 达 7.5% 富 瑞 特 装 主 营 收 入 及 增 速 单 位 : 万 元 图 3: 公 司 2010 年 净 利 润 4530 万 元, 过 去 三 年 复 合 增 速 达 37% 富 瑞 特 装 净 利 润 及 增 速 单 位 : 万 元 营 业 收 入 营 业 收 入 增 幅 20.4% 50,000 45,000 40,000 25% 20% 归 属 于 母 公 司 的 净 利 润 51.8% 净 利 润 增 速 5,000 4,500 4,000 60% 50% 35,000 15% 3,500 40% 30,000 10% 3,000 39,958 38, % 46,165 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 5% 0% -5% 2,417 3,669 4, % 2,500 2,000 1,500 1, % 20% 10% % %, 德 邦 证 券 研 究 所, 德 邦 证 券 研 究 所 图 4: 公 司 2010 年 低 温 储 运 应 用 设 备 3.3 亿 元, 过 去 三 年 复 合 增 速 达 38% 富 瑞 特 装 主 营 收 入 产 品 构 成 图 5: 公 司 低 温 储 运 设 备 毛 利 率 逐 年 提 高, 过 去 三 年 分 别 达 21.3%,23.1% 和 30.9% 富 瑞 特 装 分 产 品 毛 利 率 情 况 其 他 1% 气 体 分 离 设 备 储 罐 设 备 8% 9% 40% 35% 30% 25% 30.9% 27.6% 25.3% 28.5% 34.7% 换 热 设 备 9% 20% 低 温 储 运 应 用 设 备 73% 15% 10% 5% 0% 低 温 储 运 应 用 设 备 换 热 设 备 储 罐 设 备 气 体 分 离 设 备 其 他, 德 邦 证 券 研 究 所, 德 邦 证 券 研 究 所 6

7 表 格 2: 公 司 2010 年 销 售 收 入 4.6 亿 元, 同 比 增 长 20.4%, 综 合 毛 利 率 30% 富 瑞 特 装 分 产 品 和 地 域 历 年 销 售 收 入 情 况 营 业 收 入 ( 万 元 ) 2008A 2009A 2010A 增 幅 % 2009A 2010A 毛 利 润 率 2008A 2009A 2010A 低 温 储 运 应 用 设 备 17,343 19,442 33,176 低 温 储 运 应 用 设 备 YOY% 12.1% 70.6% 低 温 储 运 应 用 设 备 毛 利 % 21.3% 24.1% 30.9% 换 热 设 备 16,423 9,995 4,210 换 热 设 备 YOY% -39.1% -57.9% 换 热 设 备 毛 利 % 20.8% 31.0% 27.6% 储 罐 设 备 5,486 7,132 4,017 储 罐 设 备 YOY% 30.0% -43.7% 储 罐 设 备 毛 利 % 26.4% 30.4% 25.3% 气 体 分 离 设 备 ,708 气 体 分 离 设 备 YOY% 158.8% 379.3% 气 体 分 离 设 备 毛 利 % 19.6% 33.8% 28.5% 其 他 其 他 YOY% 268.9% 8.2% 其 他 毛 利 % 19.6% 12.1% 34.7% 国 内 销 售 20,117 28,295 39,970 国 内 销 售 YOY% 40.7% 41.3% 国 内 销 售 毛 利 % 22.0% 27.3% 30.0% 国 外 销 售 19,841 10,061 6,195 国 外 销 售 YOY% -49.3% -38.4% 国 外 销 售 毛 利 % 21.5% 27.0% 29.9% 德 邦 证 券 研 究 所 二 行 业 情 况 ( 一 ) 液 化 天 然 气 (LNG) 需 求 逐 步 提 升 天 然 气 的 主 要 成 分 是 甲 烷 (CH4), 甲 烷 是 最 短 和 最 轻 的 烃 分 子 它 也 可 能 会 含 有 一 些 较 重 的 烃 分 子, 例 如 乙 烷 (C2H6) 丙 烷 (C3H8) 和 丁 烷 (C4H10) 天 然 气 是 较 为 安 全 的 燃 气 之 一, 它 不 含 一 氧 化 碳, 也 比 空 气 轻, 一 旦 泄 漏, 立 即 会 向 上 扩 散, 不 易 积 聚 形 成 爆 炸 性 气 体, 安 全 性 较 高 采 用 天 然 气 作 为 能 源, 可 减 少 煤 和 石 油 的 用 量, 因 而 大 大 改 善 环 境 污 染 问 题 ; 天 然 气 作 为 一 种 清 洁 能 源, 能 减 少 二 氧 化 硫 和 粉 尘 排 放 量 近 100%, 减 少 二 氧 化 碳 排 放 量 60% 和 氮 氧 化 合 物 排 放 量 50% LNG(Liquefied Natural Gas), 即 液 化 天 然 气 的 英 文 缩 写 天 然 气 是 在 气 田 中 自 然 开 采 出 来 的 可 燃 气 体, 主 要 成 分 由 甲 烷 组 成 LNG 是 通 过 在 常 压 下 气 态 的 天 然 气 冷 却 至 -162, 使 之 凝 结 成 液 体 天 然 气 液 化 后 可 以 大 大 节 约 储 运 空 间 和 成 本, 而 且 具 有 热 值 大 性 能 高 等 特 点 LNG 是 一 种 清 洁 高 效 的 能 源 由 于 进 口 LNG 有 助 于 能 源 消 费 国 实 现 能 源 供 应 多 元 化 保 障 能 源 安 全, 而 出 口 LNG 有 助 于 天 然 气 生 产 国 有 效 开 发 天 然 气 资 源 增 加 外 汇 收 入 促 进 国 民 经 济 发 展, 因 而 LNG 贸 易 正 成 为 全 球 能 源 市 场 的 新 热 点 天 然 气 作 为 清 洁 能 源 越 来 越 受 到 青 睐, 很 多 国 家 都 将 LNG 列 为 首 选 燃 料, 天 然 气 在 能 源 供 应 中 的 比 例 迅 速 增 加 液 化 天 然 气 正 以 每 年 约 12% 的 高 速 增 长, 成 为 全 球 增 长 最 迅 猛 的 能 源 行 业 之 一 近 年 来 全 球 LNG 的 生 产 和 贸 易 日 趋 活 跃,LNG 已 成 为 稀 缺 清 洁 资 源, 正 在 成 为 世 界 油 气 工 业 新 的 热 点 为 保 证 能 源 供 应 多 元 化 和 改 善 能 源 消 费 结 构, 一 些 能 源 消 费 大 国 越 来 越 重 视 LNG 的 引 进, 日 本 韩 国 美 国 欧 洲 都 在 大 规 模 兴 建 LNG 接 收 站 国 际 大 石 油 公 司 也 纷 纷 将 其 新 的 利 润 增 长 点 转 向 LNG 业 务,LNG 将 成 为 石 油 之 后 下 一 个 全 球 争 夺 的 热 门 能 源 商 品 7

8 E 图 6: 世 界 原 油 消 费 量 过 去 40 年 年 均 增 长 2.2% 图 7: 世 界 天 然 气 消 费 量 过 去 40 年 年 均 增 长 3.5%, 增 速 快 于 原 油 需 求, 同 时, 天 然 气 需 求 较 原 油 需 求 波 动 较 小 世 界 原 油 消 费 情 况 单 位 :Million tons 世 界 天 然 气 消 费 情 况 单 位 :Billion cubic meters 4,500 4,000 3,500 3,000 Total World-Oil 3,500 3,000 2,500 Total World-Gas 2,500 2,000 2,000 1,500 1,500 1, 过 去 40 年, 世 界 原 油 消 费 量 年 均 增 长 2.2%. 1, 过 去 40 年, 世 界 天 然 气 消 费 量 年 均 增 长 3.5%. 0 0 资 料 来 源 :BP Review of world energy 2010, 德 邦 证 券 研 究 所 资 料 来 源 :BP Review of world energy 2010, 德 邦 证 券 研 究 所 图 8:1999 年 以 来, 我 国 天 然 气 需 求 以 年 均 56% 的 速 度 增 长, 预 计 到 2020 年, 需 求 将 达 3000 亿 立 方 米 我 国 天 然 气 年 均 消 费 情 况 单 位 :Billion cubic meters 年 至 2009 年, 中 国 天 然 气 消 费 量 年 均 增 长 56% CAGR=10% 资 料 来 源 :BP Review of world energy 2010, 德 邦 证 券 研 究 所 天 然 气 在 国 际 需 求 在 过 去 的 40 年 不 断 增 长, 增 幅 大 于 石 油 需 求 的 增 速, 且 年 均 波 动 变 化 较 小 我 国 天 然 气 需 求 在 1999 年 后 大 幅 增 长, 年 均 增 速 约 为 56% 2009 年, 我 国 天 然 气 消 费 量 达 890 亿 立 方 米, 预 计 到 2020 年, 天 然 气 需 求 将 达 3000 亿 立 方 米 同 时, 我 国 LNG 的 进 口 需 求 量 也 大 幅 攀 升, 进 口 量 从 2005 年 的 483 吨 迅 速 增 加 到 2010 年 的 936 万 吨, 年 均 复 合 增 速 达 520% 8

9 图 9: 我 国 LNG 进 口 量 从 2005 年 的 483 吨 迅 速 增 加 到 2010 年 的 936 万 吨 我 国 天 然 气 年 均 消 费 情 况 单 位 : 万 吨 1, 中 国 LNG 历 年 进 口 量 ( 万 吨 ) 进 口 量 增 速 % 330% % 300% 250% % 69% % % 150% 100% 50% 0% 资 料 来 源 : 德 邦 证 券 研 究 所 ( 二 ) 液 化 天 然 气 (LNG) 的 优 点 l 天 然 气 液 化 后 便 于 进 行 经 济 可 靠 的 运 输 用 专 门 的 LNG 槽 车 轮 船 把 边 远 沙 漠 海 上 油 气 田 以 及 新 区 分 散 的 天 然 气, 经 液 化 后 进 行 长 距 商 运 输 到 销 售 地, 减 少 大 量 天 然 气 放 空 造 成 的 损 失, 它 比 地 下 管 道 输 气 可 节 省 大 量 投 资, 而 且 方 便 可 靠, 风 险 性 小, 适 应 性 强 2 储 存 效 率 高 占 地 少 投 资 省 据 有 关 资 料 统 计, 建 成 lmpa 的 6 座 l000m3 的 天 然 气 球 罐 的 投 资, 要 比 建 成 1 座 储 气 量 相 当 的 0.5MPa 的 100m3LNG 储 罐 的 投 资 高 出 80 倍 之 多 3 有 利 于 城 市 负 荷 的 平 衡 调 节 一 些 城 市 气 化 以 后, 由 于 民 用 气 量 冬 用 多 夏 用 少, 或 者 因 用 气 的 化 工 厂 检 修 或 者 LNG 厂 本 身 进 行 技 术 改 造, 甚 至 是 输 气 管 网 出 故 障 等, 都 会 造 成 定 期 或 不 定 期 的 供 气 的 不 平 衡, 而 建 设 LNG 储 罐 就 能 起 到 削 峰 填 谷 的 作 用 据 国 外 资 料 统 计, 在 美 国 日 本 欧 洲 已 建 成 投 产 100 多 座 LNG 调 峰 装 臵, 它 比 地 面 高 压 储 气 罐 和 地 下 储 气 库 建 设 节 省 土 地 资 金 工 期, 而 且 方 便 灵 活, 不 受 地 质 条 件 限 制 4 LNG 可 作 为 优 质 的 车 用 燃 料 与 汽 车 烧 汽 油 相 比, 它 具 有 辛 烷 值 高 抗 爆 性 好 燃 烧 完 全 排 气 污 染 少 发 动 机 寿 命 长 降 低 运 输 成 本 等 优 点 ; 即 使 与 压 缩 天 然 气 (CNG) 开 车 相 比, 它 也 具 有 储 存 效 率 高 加 一 次 气 续 驶 行 程 远, 车 装 钢 瓶 压 力 小 重 量 轻 数 量 小 ; 建 站 不 受 供 气 管 网 的 限 制 等 优 越 之 处 5 生 产 使 用 比 较 安 全 LNG 的 燃 点 650, 比 汽 油 高 230 多 度 ;LNG 爆 炸 极 限 4.7% 15%, 汽 油 为 1% 一 5%, 高 出 倍 ;LNG 密 度 为 0.47 左 右, 汽 油 为 O.7 左 右 ; 它 与 空 气 相 比 更 轻, 所 以 稍 有 泄 漏 立 即 飞 散, 不 致 引 起 自 然 爆 炸 正 由 于 LNG 具 有 低 温 轻 质 易 蒸 发 的 特 性, 可 防 止 被 人 窃 取 或 变 卖 造 成 损 失 6 有 利 于 环 境 保 护, 减 少 城 市 污 染 现 有 我 国 城 市 污 染 源 主 要 来 自 大 量 烧 煤 和 车 辆 排 放 的 尾 气 所 造 成 的 若 汽 车 改 烧 LNG, 其 有 害 物 大 为 减 少 它 与 汽 油 车 相 比, 据 美 国 的 测 试 资 料,CH 由 0.54 降 为 O.26;CO 由 8.35 降 为 0.03;NOx 由 1.92 降 为 1.23; S0x 由 0.71 降 为 0;Pb 由 0.08 降 为 0 据 国 内 测 试 资 料,LNG 汽 车 与 汽 油 车 相 比 :CH 减 少 72%;NOx 减 少 39%;CO 减 少 24%;S02 减 少 90% 9

10 ( 三 ) 未 来 五 年 我 国 天 然 气 消 费 量 年 均 增 速 预 计 将 达 到 25% 以 上 根 据 我 国 天 然 气 产 业 十 二 五 规 划,2015 年 我 国 天 然 气 供 应 结 构 初 步 定 为 国 产 1700 亿 立 方 米 净 进 口 900 亿 立 方 米 ; 此 外, 煤 层 气 产 量 2015 年 将 达 到 200 亿 立 方 米, 而 煤 制 天 然 气 产 量 亦 将 达 到 300 亿 立 方 米 这 意 味 着 到 2015 年, 我 国 天 然 气 消 费 目 标 初 步 定 为 2600 亿 立 方 米 预 计 2015 年 我 国 天 然 气 市 场 需 求 2000 亿 亿 立 方 米 而 到 2015 年, 国 产 天 然 气 和 进 口 气 供 应 量 将 在 2220 亿 亿 立 方 米, 基 本 可 以 满 足 全 国 天 然 气 市 场 的 需 要 据 公 开 资 料 显 示,2010 年 中 国 天 然 气 表 观 消 费 量 达 到 1072 亿 立 方 米, 同 比 增 长 22.73%; 其 中, 全 年 产 量 约 950 亿 立 方 米, 净 进 口 122 亿 立 方 米 这 意 味 着 根 据 有 关 规 划 目 标, 未 来 五 年 内 我 国 天 然 气 消 费 量 ( 指 产 量 加 上 净 进 口 量 ) 的 年 均 增 速 将 达 到 25% 以 上 图 10: 天 然 气 仅 占 我 国 一 次 性 能 源 消 费 的 4%, 预 计 未 来 天 然 气 消 费 占 比 将 超 过 10% 美 国 日 本 和 中 国 一 次 性 能 源 消 费 情 况 美 国 中 国 日 本 水 电 3% 核 电 1% 水 电 4% 核 电 9% 水 电 6% 石 油 18% 核 电 13% 煤 23% 石 油 38% 天 然 气 4% 煤 23% 石 油 43% 天 然 气 27% 煤 71% 天 然 气 17% 资 料 来 源 : 德 邦 证 券 研 究 所 表 格 3:2005 年 至 2008 年, 天 然 气 为 我 国 各 项 能 源 消 费 中 增 速 最 快 的 一 项 我 国 历 年 能 源 消 费 日 均 需 求 情 况 能 源 品 种 合 计 ( 万 吨 标 准 煤 ) 煤 炭 ( 万 吨 ) 焦 炭 ( 万 吨 ) 原 油 ( 万 吨 ) 燃 料 油 ( 万 吨 ) 汽 油 ( 万 吨 ) 煤 油 ( 万 吨 ) 柴 油 ( 万 吨 ) 天 然 气 ( 亿 立 方 米 ) 电 力 ( 亿 千 瓦 小 时 ) 当 年 较 前 5 年 增 速 最 快 的 两 个 品 种 资 料 来 源 : 德 邦 证 券 研 究 所 10

11 图 11: 新 疆 四 川 和 陕 西 为 我 国 主 要 天 然 气 生 产 地 区 图 12: 全 国 主 要 天 然 气 管 线 及 LNG 气 源 2009 年 全 国 主 要 天 然 气 生 产 区 域 单 位 : 亿 立 方 米 世 界 天 然 气 消 费 情 况 单 位 :Billion cubic meters 0~1 1~10 10~50 50~ ~ 资 料 来 源 : 国 家 统 计 局, 德 邦 证 券 研 究 所 资 料 来 源 : 公 开 资 料, 德 邦 证 券 研 究 所 ( 四 ) LNG 终 端 建 设 带 动 下 游 需 求 公 司 低 温 储 运 应 用 设 备 主 要 面 相 汽 车 和 船 用 两 大 LNG 终 端 的 应 用 需 求 在 汽 车 方 面, 目 前 国 内 天 然 气 汽 车 保 有 量 突 破 55 万 辆, 年 替 代 燃 油 290 万 吨, 减 少 二 氧 化 碳 排 放 180 万 吨, 车 用 天 然 气 加 气 站 已 达 1400 余 座, 分 布 在 全 国 30 个 省 ( 自 治 区 直 辖 市 ) 的 80 余 个 城 市 同 时, 累 计 有 近 400 个 燃 气 汽 车 车 型 ( 包 括 底 盘 ) 进 入 国 家 机 动 车 新 产 品 公 告, 燃 气 汽 车 生 产 企 业 超 过 60 家, 年 产 总 量 超 过 6 万 辆, 产 品 覆 盖 客 车 轿 车 货 车 市 政 专 用 车 等 2009 年 5 月 12 日 由 国 务 院 办 公 厅 发 布 的 装 备 制 造 业 调 整 和 振 兴 规 划, 提 出 产 业 调 整 和 振 兴 的 主 要 任 务 之 一 是 发 展 天 然 气 管 道 运 输 和 液 化 运 输, 以 浙 江 江 苏 珠 海 青 岛 等 液 化 天 然 气 接 收 站 工 程 为 依 托, 发 展 大 型 液 化 天 然 气 运 输 船 及 接 收 站 等 设 备 北 京 乌 鲁 木 齐 海 南 福 建 山 东 长 沙 贵 阳 杭 州 等 地 正 在 积 极 推 广 LNG 汽 车 及 加 气 站 随 着 LNG 汽 车 的 推 广 应 用, 随 之 配 套 的 LNG 加 气 站 也 具 有 巨 大 的 市 场 容 量 移 动 式 LNG 撬 装 站 的 优 势 在 于 投 资 少, 不 受 周 边 地 区 用 地 制 约, 无 大 型 动 力 设 备, 运 行 成 本 低, 加 气 作 业 无 噪 音, 安 全 性 能 较 高, 结 合 专 用 LNG 槽 车 运 输, 不 受 天 然 气 管 网 制 约, 因 此 便 于 规 模 化 推 广 我 国 的 车 用 LNG 产 业 从 上 世 纪 90 年 代 初 开 始 起 步, 发 展 至 今 不 到 20 年 在 发 展 过 程 中, 曾 面 临 一 系 列 的 制 约 因 素, 如 资 源 供 应 不 足 储 罐 价 格 偏 高 低 温 仪 器 和 设 备 技 术 不 够 先 进 汽 车 及 加 气 站 建 设 国 内 标 准 不 健 全 等 车 用 LNG 产 业 链 前 端 看, 我 国 天 然 气 资 源 非 常 丰 富, 但 分 布 不 均, 主 要 集 中 于 中 西 部 及 海 上, 因 此 需 要 通 过 液 化 运 输 来 平 衡 地 区 之 间 的 天 然 气 供 需 矛 盾 天 然 气 液 化 的 工 艺 水 平 提 高 迅 速, 目 前 无 论 是 中 原 LNG 工 厂 和 上 海 浦 东 LNG 工 厂 的 阶 段 式 制 冷 工 艺 还 是 新 疆 广 汇 LNG 工 厂 的 混 合 式 制 冷 工 艺 都 已 经 成 熟 随 着 中 西 部 各 大 油 气 田 LNG 工 厂 的 建 设 和 按 照 国 家 燃 气 发 展 规 划 在 长 江 三 角 洲 珠 江 三 角 洲 和 闽 东 地 区 等 地 大 型 进 口 LNG 接 收 终 端 的 建 成, 未 来 中 国 大 部 分 地 区 的 LNG 供 应 是 有 资 源 保 障 的 公 司 作 为 国 家 863 计 划 节 能 与 新 能 源 汽 车 移 动 式 LNG 撬 装 加 气 站 研 究 开 发 项 目 的 执 行 单 位,LNG 储 供 气 系 统 已 通 过 产 品 认 证, 生 产 的 LNG 车 用 瓶 和 供 气 系 统 已 在 LNG 汽 车 上 成 熟 应 用 公 司 已 与 国 家 燃 气 汽 车 工 程 技 术 研 究 中 心 签 订 了 合 作 协 议, 共 同 11

12 开 展 LNG 汽 车 的 推 广 和 应 用 2008 年 末, 公 司 和 新 疆 广 汇 达 成 合 作 框 架 协 议, 对 目 前 新 疆 广 汇 名 下 的 大 型 专 用 卡 车 进 行 LNG 燃 气 改 装, 通 过 20 台 示 范 车 运 行 5 万 公 里 的 论 证, 已 达 成 了 每 年 向 公 司 采 购 不 少 于 3000 套 LNG 车 用 瓶 及 供 气 系 统 和 20 套 撬 装 加 气 站 的 意 向 2009 年 末, 公 司 与 中 石 油 云 南 昆 明 销 售 分 公 司 达 成 合 作 框 架 协 议, 预 计 将 于 2012 年 12 月 前 在 昆 明 建 设 51 座 加 气 站 加 液 站 同 时, 公 司 还 与 广 通 汽 车 厦 门 金 龙 陕 西 重 汽 长 安 重 汽 等 整 车 生 产 企 业, 潍 柴 培 新 济 南 复 强 动 力 等 发 动 机 制 造 企 业 及 安 徽 安 凯 等 大 中 型 汽 车 底 盘 企 业 达 成 战 略 合 作 协 议, 共 同 进 行 LNG 燃 料 汽 车 产 业 的 技 术 合 作, 进 行 LNG 整 车 生 产 在 LNG 海 上 船 用 方 面, 由 于 LNG 车 船 具 有 环 保 经 济 安 全 方 面 的 优 势, 公 司 在 2007 年 与 北 欧 最 大 的 一 家 LNG 能 源 综 合 利 用 研 究 与 工 程 制 造 公 司 挪 威 汉 姆 沃 斯 公 司 进 行 洽 谈, 合 作 生 产 船 用 LNG 储 存 供 气 联 合 装 臵 的 设 计 制 造 和 安 装 技 术, 并 获 得 两 条 汽 车 滚 装 船 LNG 燃 料 供 气 系 统 的 研 制 订 单 该 合 同 总 价 900 多 万 元, 主 要 由 LNG 储 存 系 统 自 增 压 及 恒 压 控 制 系 统 LNG 气 化 系 统 LNG 加 热 系 统 和 全 套 系 统 安 全 控 制 系 统 组 成, 并 遵 循 挪 威 DNV 规 范 标 准 通 过 一 年 多 的 努 力, 公 司 于 2009 年 2 月 将 世 界 首 批 两 台 228M 3 船 用 LNG 燃 料 储 供 气 系 统 顺 利 交 付 用 户 2009 年 6 月, 富 瑞 特 装 与 福 建 中 闽 物 流 有 限 公 司 上 海 交 大 签 订 合 作 协 议, 拟 对 闽 江 流 域 航 运 规 模 较 大 的 1000 多 艘 运 沙 运 煤 运 水 泥 的 船 舶 进 行 试 点, 努 力 减 少 船 用 柴 油 废 气 对 闽 江 流 域 的 环 境 污 染, 建 立 示 范 推 广 项 目 点, 争 取 3 年 内 改 造 50%,5 年 内 改 造 70% 与 此 同 时 认 真 研 究 船 舶 动 力 适 宜 改 造 的 近 万 艘 捕 渔 船 与 近 海 运 输 船 舶 的 油 改 气 项 目 可 行 性, 并 积 极 探 索 定 点 客 运 航 线 如 厦 门 金 门 台 湾 湄 洲 岛 等 三 通 航 线 客 轮 利 用 清 洁 能 源 燃 料 的 可 行 性 公 司 的 LNG 船 用 燃 料 供 应 装 臵 产 业 化 项 目 已 被 列 入 2009 年 新 增 中 央 投 资 重 点 产 业 振 兴 和 技 术 改 造 专 项 项 目 计 划 表 ( 五 ) 主 要 竞 争 对 手 在 LNG 为 主 的 低 温 储 运 及 应 用 设 备 领 域, 本 公 司 的 主 要 竞 争 对 手 如 下 : (1) 中 集 安 瑞 科 控 股 有 限 公 司 中 集 安 瑞 科 为 香 港 联 交 所 上 市 公 司 (3899.HK), 是 专 用 能 源 设 备 制 造 商 及 集 成 业 务 解 决 方 案 供 应 商, 主 要 设 计 制 造 和 销 售 专 用 燃 气 设 备, 包 括 高 压 气 体 瓶 式 压 力 容 器 天 然 气 加 气 站 系 统 及 拖 车 储 罐 压 缩 天 然 气 储 罐 液 化 天 然 气 储 罐 特 种 气 体 拖 车 低 温 储 罐 液 态 食 品 储 罐 及 道 路 储 罐 2010 年 中 集 安 瑞 科 实 现 销 售 收 入 约 40 亿 元, 其 中 LNG 产 品 销 售 收 入 约 7.4 亿 元, 同 比 增 长 20.3% (2) 中 国 第 一 重 型 机 械 集 团 公 司 该 公 司 始 建 于 1954 年, 主 要 为 钢 铁 有 色 电 力 能 源 汽 车 矿 山 石 油 化 工 交 通 运 输 等 行 业 及 国 防 军 工 提 供 重 大 成 套 技 术 装 备 高 新 技 术 产 品 和 服 务, 主 要 产 品 包 括 冶 金 设 备 重 型 容 器 核 岛 设 备 大 型 发 电 设 备 铸 锻 件 工 矿 设 备 重 型 锻 压 设 备 矿 山 设 备 和 专 项 产 品 八 大 类 2010 年 其 重 型 压 力 容 器 部 分 的 营 业 收 入 约 为 19 亿 元, 毛 利 率 约 32% (3) 山 东 环 日 集 团 有 限 公 司 该 公 司 成 立 于 1984 年, 主 营 产 品 有 液 化 石 油 气 钢 瓶, 铜 管 件 阀 门, 不 锈 钢 管 件 阀 门 木 工 机 械 等, 是 目 前 国 内 生 产 和 出 口 液 化 石 油 气 钢 瓶 规 模 最 大 的 企 业 之 一, 职 工 3800 名, 年 产 液 化 石 油 气 钢 瓶 约 300 万 只, 年 销 售 收 入 约 8 亿 元 (4) 北 京 天 海 工 业 有 限 公 司 该 公 司 是 中 外 合 资 经 营 企 业, 具 有 B1 B2 B3 A1 C3 D1 D2 级 压 力 容 器 设 计 12

13 制 造 资 格, 可 生 产 681 个 品 种 规 格 的 高 压 无 缝 气 瓶 焊 接 气 瓶 缠 绕 气 瓶 蓄 能 器 低 温 气 瓶 储 气 式 特 种 集 装 箱 铝 内 胆 碳 纤 维 全 缠 绕 复 合 气 瓶 等 系 列 产 品 (5) 上 海 森 松 压 力 容 器 有 限 公 司 该 公 司 生 产 各 类 碳 钢 不 锈 钢 双 相 钢 哈 氏 合 金 英 科 耐 尔 蒙 乃 尔 镍 合 金 英 克 络 高 温 镍 合 金 钛 锆 等 材 料 的 容 器 设 备 核 系 统 设 备 纺 机 搅 拌 装 臵, 承 接 卫 生 级 配 管 工 程 ( 六 ) 上 下 游 及 行 业 门 槛 上 游 较 易 受 原 材 料 价 格 波 动 影 响 : 金 属 压 力 容 器 行 业 的 上 游 主 要 是 钢 铁 行 业 近 年 来, 钢 材 等 主 要 原 材 料 价 格 出 现 较 大 波 动, 特 别 是 对 使 用 温 度 工 况 环 境 等 工 作 条 件 有 一 定 要 求 的 专 用 钢 板 的 价 格 变 动 在 很 大 程 度 上 影 响 了 金 属 压 力 容 器 行 业 的 整 体 生 产 成 本 总 体 来 说, 各 类 专 用 钢 板 价 格 的 变 动 趋 势 将 影 响 金 属 压 力 容 器 行 业 的 平 均 利 润 率 2008 年 2009 年 和 2010 年 公 司 原 材 料 成 本 占 生 产 成 本 的 比 重 分 别 为 77.59% 73.25% 和 83.92% 其 价 格 的 波 动 是 影 响 公 司 利 润 的 重 要 因 素 以 2010 年 财 务 数 据 为 基 数, 针 对 钢 材 价 格 变 动 对 公 司 利 润 总 额 的 影 响 进 行 敏 感 性 分 析 如 下 : 表 格 4: 钢 材 价 格 变 动 对 公 司 利 润 总 额 的 影 响 钢 材 价 格 变 动 幅 度 -10% -5% 0% +5% +10% 利 润 总 额 ( 万 元 ) 5, , , , , 利 润 总 额 变 动 幅 度 2.83% 1.41% 0% -1.41% -2.83% 对 下 游 具 备 一 定 议 价 机 制 : 由 于 公 司 主 要 产 品 均 采 用 以 销 定 产 的 业 务 模 式, 销 售 价 格 采 用 成 本 加 成 法 制 定 签 订 销 售 合 同 时, 如 果 预 期 原 材 料 价 格 将 上 涨, 公 司 可 以 通 过 调 整 产 品 售 价 在 一 定 程 度 上 转 移 成 本 上 涨 带 来 的 不 利 影 响 为 使 利 润 总 额 保 持 不 变, 销 售 价 格 所 需 的 变 动 幅 度 如 下 : 表 格 5: 原 材 料 价 格 的 上 涨 对 公 司 产 品 售 价 的 传 导 率 约 20% 钢 材 价 格 变 动 幅 度 -10% -5% 0% +5% +10% 售 价 所 需 变 动 幅 度 -1.98% -0.99% 0.00% 0.99% 1.98% 13

14 图 13: 福 瑞 特 装 产 品 主 要 原 材 料 成 本 构 成 其 它 30% 不 锈 钢 板 23% 封 头 8% 碳 钢 板 12% 电 气 物 资 13% 阀 门 零 件 14% 产 品 行 业 进 入 门 槛 较 高 :1 行 业 准 入 : 金 属 压 力 容 器 属 于 特 种 设 备, 其 生 产 遵 循 国 家 许 可 证 管 理 结 合 强 制 监 督 检 验 制 度, 制 造 企 业 必 须 申 领 由 国 家 质 量 监 督 检 验 检 疫 总 局 颁 发 的 特 种 设 备 设 计 制 造 许 可 证 进 行 生 产 如 果 涉 及 到 产 品 出 口, 则 需 要 获 得 国 际 上 认 可 的 相 关 压 力 容 器 制 造 资 质 压 力 容 器 制 造 许 可 划 分 为 A B C D 四 个 等 级, 持 证 企 业 根 据 许 可 范 围 生 产 相 应 的 压 力 设 备, 不 得 超 出 制 造 许 可 证 批 准 的 产 品 范 围 2 资 金 门 槛 : 生 产 金 属 压 力 容 器 需 要 装 备 大 型 的 制 造 设 备 和 检 测 设 备, 前 期 基 础 设 施 建 设 资 金 投 入 较 大 ; 另 外, 该 类 设 备 的 生 产 对 配 套 流 动 资 金 的 要 求 也 相 对 较 高 3 技 术 门 槛 : 锅 炉 压 力 容 器 制 造 许 可 条 件 对 压 力 设 备 生 产 企 业, 特 别 是 持 有 A 级 证 书 的 企 业 在 技 术 力 量 和 各 级 技 术 人 才 方 面 提 出 了 较 高 要 求, 需 要 配 备 相 当 数 量 的 技 术 人 员 和 专 业 作 业 人 员 同 时, 随 着 客 户 对 压 力 设 备 质 量 的 要 求 越 来 越 高, 产 品 的 大 型 化 高 参 数 化 成 为 发 展 趋 势, 产 品 制 造 工 艺 要 求 也 随 之 不 断 提 高, 制 造 过 程 控 制 和 质 量 管 理 要 求 更 加 严 格 三 公 司 情 况 ( 一 ) 主 要 产 品 及 用 途 公 司 生 产 的 主 要 产 品 均 属 于 金 属 压 力 容 器 范 畴, 在 一 般 金 属 压 力 容 器 生 产 的 基 础 上, 根 据 客 户 提 供 的 图 纸 或 技 术 要 求 数 据, 融 合 公 司 自 主 研 发 的 生 产 工 艺 和 技 术 进 行 产 品 的 开 发 和 生 产 由 于 公 司 的 多 种 产 品 为 非 标 准 化 产 品, 须 按 照 客 户 需 求 和 订 单 进 行 生 产, 产 品 的 重 量 体 积 数 量 均 存 在 较 大 差 异 以 LNG 为 主 的 低 温 储 运 及 应 用 设 备 近 年 来, 公 司 已 将 发 展 重 点 定 位 于 LNG 应 用 设 备 的 研 发 和 制 造 领 域 随 着 公 司 低 温 储 运 及 应 用 设 备 生 产 的 专 业 化, 公 司 已 成 为 国 内 少 数 几 家 能 够 为 客 户 提 供 LNG 储 存 运 输 应 用 一 站 式 解 决 方 案 和 配 套 设 备 的 企 业 之 一 公 司 的 产 品 设 计 生 产 能 力 产 品 技 术 含 量 和 附 加 值 逐 步 提 高, 公 司 议 价 能 力 也 逐 步 增 强, 使 得 公 司 的 LNG 低 温 储 运 及 应 用 设 备 的 毛 利 水 平 在 报 告 期 内 呈 上 升 趋 势 同 时, 公 司 拥 有 核 心 技 术 优 势 的 LNG 低 温 瓶 撬 产 品 销 售 收 入 和 占 比 逐 年 增 长, 该 类 产 品 盈 利 能 力 较 强, 使 得 报 告 期 内 公 司 的 低 温 储 运 及 应 用 设 备 产 品 的 整 体 毛 利 率 逐 年 提 升 14

15 图 14: 低 温 液 体 贮 罐 低 温 贮 罐 采 用 双 层 真 空 绝 热 技 术, 有 真 空 粉 末 和 真 空 多 层 包 扎 等 2 种 绝 热 技 术, 目 前 公 司 的 LNG 低 温 贮 罐 最 大 容 积 为 228M3, 正 在 研 制 500M3 和 1000M3 的 LNG 贮 罐 图 15: 低 温 液 体 运 输 车 低 温 液 体 运 输 车 采 用 多 层 真 空 绝 热 技 术, 为 高 真 空 技 术 产 品, 是 目 前 LNG 公 路 运 输 的 主 要 运 输 方 式 之 一 公 司 的 LNG 低 温 液 体 运 输 半 挂 车 最 大 容 积 为 52.7M 3, 为 目 前 国 内 最 大 图 16: 低 温 液 体 罐 式 集 装 箱 低 温 液 体 罐 式 集 装 箱 采 用 多 层 真 空 绝 热 技 术, 为 高 真 空 技 术 产 品, 其 优 势 是 既 可 以 用 于 海 洋 运 输, 也 可 以 用 于 公 路 运 输 目 前 公 司 的 低 温 液 体 罐 式 集 装 箱 有 20 英 尺 和 40 英 尺 两 种 标 准 规 格 图 17: 低 温 绝 热 气 瓶 低 温 绝 热 气 瓶 采 用 多 层 真 空 绝 热 技 术, 为 高 真 空 技 术 产 品, 公 司 目 前 的 低 温 绝 热 气 瓶 有 两 大 系 列 产 品, 一 类 是 民 用 或 者 工 业 用 低 温 气 瓶 ; 另 一 类 是 LNG 车 用 瓶, 用 于 汽 车 的 LNG 燃 料 供 气 系 统 车 用 供 气 系 统 在 重 型 卡 车 上 的 应 用 ( 下 图 ) 图 18: 低 温 撬 装 模 块 所 谓 撬 装 模 块, 就 是 利 用 各 种 设 备 管 路 仪 表 阀 门 组 装 到 一 个 撬 装 底 座 上, 通 过 集 成 控 制 达 到 某 种 预 期 功 能 的 组 合 装 置 公 司 目 前 LNG 低 温 撬 装 模 块 产 品 主 要 有 LNG 卸 车 增 压 撬 LNG 燃 气 调 压 撬 天 然 气 液 化 撬 装 设 备 移 动 式 LNG 汽 车 撬 装 加 气 站 等 天 然 气 液 化 撬 装 设 备 ( 下 图 ) 图 19: 低 温 阀 门 低 温 阀 门 主 要 用 于 -196 的 低 温 工 作 环 境 并 且 要 承 受 一 定 的 压 力 阀 门 的 低 温 密 封 性 能 是 关 键 技 术 公 司 自 引 进 日 本 技 术 生 产 低 温 阀 门 到 现 在, 已 经 相 继 研 发 出 了 各 种 规 格 的 低 温 截 止 阀 止 回 阀 调 压 阀 安 全 阀 紧 急 切 断 阀 组 合 充 装 阀 等 系 列 阀 门 15

16 海 水 淡 化 设 备 海 水 淡 化 即 利 用 海 水 脱 盐 生 产 淡 水, 是 实 现 水 资 源 利 用 的 开 源 增 量 技 术 截 至 2010 年 初, 全 球 有 海 水 淡 化 厂 1.3 万 座, 海 水 淡 化 日 产 量 约 3500 万 吨, 其 中 80% 用 于 饮 用 水, 解 决 了 全 球 1 亿 多 人 的 供 水 问 题, 提 供 全 球 人 类 淡 水 约 2% 的 比 重 在 中 东, 海 水 淡 化 已 成 为 其 淡 水 的 主 要 来 源 之 一, 仅 沙 特 一 国, 其 海 水 淡 化 产 量 就 占 据 全 球 20% 以 上 据 国 际 脱 盐 协 会 统 计, 未 来 5 年 国 际 海 水 淡 化 合 同 容 量 将 超 过 2000 万 吨 / 日, 预 计 未 来 10 年 还 将 在 此 基 础 上 翻 一 番 按 照 海 水 淡 化 设 备 平 均 1000 美 元 / 吨 日 的 综 合 成 本 估 算, 未 来 5 年 全 球 平 均 每 年 海 水 淡 化 设 备 产 值 有 望 达 到 40 亿 美 元, 并 有 望 保 持 20%~30% 的 年 增 速, 市 场 潜 力 巨 大 目 前 我 国 人 均 水 资 源 量 约 为 2100m 3, 为 世 界 人 均 占 有 量 的 1/4, 我 国 已 被 联 合 国 列 为 13 个 最 缺 水 国 之 一 沿 海 工 业 城 市 人 均 水 资 源 量 大 部 分 低 于 500 m 3, 处 于 极 度 缺 水 状 态 大 力 发 展 海 水 淡 化 市 场 已 经 是 当 务 之 急 根 据 2006 年 天 津 海 水 淡 化 与 综 合 利 用 研 究 所 对 青 岛 市 黄 岛 发 电 厂 利 用 海 水 淡 化 为 锅 炉 用 水 的 分 析 报 告, 采 用 不 同 生 产 工 艺 淡 化 海 水 的 技 术 经 济 指 标 比 较 结 果 如 下 : 采 用 低 温 多 效 蒸 馏 法 为 元 / 吨 海 水 反 渗 透 法 为 元 / 吨 多 级 闪 蒸 法 为 7.03 元 / 吨 低 温 压 汽 蒸 馏 法 为 元 / 吨 而 目 前 国 内 大 部 分 海 水 淡 化 工 艺 已 经 实 现 4-5 元 / 吨 的 综 合 生 产 成 本, 已 经 具 备 大 规 模 推 广 的 基 础 从 2005 年 开 始, 富 瑞 特 装 进 入 威 立 雅 的 全 球 采 购 商 名 单 SIDEM 公 司 为 威 立 雅 的 子 公 司, 主 要 从 事 海 水 淡 化 的 设 备 制 造 和 工 程 建 设, 是 多 效 蒸 馏 法 的 全 球 市 场 领 导 厂 商 公 司 与 SIDEM 之 间 的 合 作 便 是 通 过 与 威 立 雅 签 订 长 期 合 作 协 议, 然 后 再 通 过 与 SIDEM 订 立 具 体 购 销 合 同 向 SIDEM 提 供 用 于 海 水 淡 化 工 程 的 设 备, 是 向 SIDEM 提 供 海 水 淡 化 装 臵 中 某 部 分 关 键 设 备 的 少 数 国 内 供 应 商 之 一 图 20: 蒸 汽 处 理 器 蒸 汽 处 理 器 是 海 水 淡 化 工 厂 中 的 核 心 设 备, 设 备 为 直 径 4~6 米 的 大 型 压 力 容 器, 壳 程 为 ASME 标 准 的 碳 钢 材 料 由 于 其 可 靠 性, 较 低 的 投 资 和 运 行 成 本, 已 成 为 蒸 馏 法 海 水 淡 化 的 首 选 技 术 图 21: 双 介 质 过 滤 器 双 介 质 过 滤 器 也 是 海 水 淡 化 设 备 中 的 关 键 设 备, 同 样 属 于 压 力 容 器 的 一 种, 不 同 的 是 设 备 内 部 的 介 质 为 水 16

17 气 体 分 离 设 备 近 年 来, 我 国 经 济 发 展 迅 猛, 作 为 国 民 经 济 基 础 工 业 的 三 大 要 素 之 一 的 工 业 气 体 行 业, 为 我 国 国 民 经 济 的 高 速 发 展 提 供 了 重 要 保 证 我 国 工 业 的 快 速 发 展 为 从 事 工 业 气 体 生 产 和 气 体 分 离 设 备 的 制 造 商 提 供 了 广 阔 的 发 展 空 间, 中 国 的 工 业 气 体 市 场 2000 年 后 进 入 快 速 发 展 阶 段 根 据 国 家 化 学 工 业 气 体 产 品 质 量 监 督 检 验 中 心 的 报 告,2003 至 2005 年, 我 国 工 业 气 体 市 场 产 值 年 均 增 长 率 为 65%, 而 全 球 平 均 年 增 长 率 为 12%; 2007 年, 工 业 气 体 总 产 值 在 500 亿 元 ; 预 计 未 来 工 业 气 体 的 需 求 量 将 以 每 年 10% 的 速 度 递 增, 到 2016 年 总 产 值 将 达 1000 亿 元 庞 大 的 市 场 需 求 为 气 体 行 业 带 来 新 的 发 展 空 间 经 过 最 近 几 年 的 发 展, 本 公 司 已 经 与 法 国 液 化 空 气 公 司 美 国 普 莱 克 斯 公 司 德 国 林 德 公 司 等 全 球 最 大 的 工 业 气 体 公 司 建 立 了 长 期 合 作 关 系, 并 通 过 其 相 应 的 考 核 程 序 相 继 进 入 其 全 球 设 备 供 应 商 名 单 图 22: 预 处 理 器 预 处 理 器 是 空 分 法 气 体 分 离 装 置 的 主 要 设 备 之 一, 主 要 用 于 预 处 理 从 空 压 机 中 出 来 的 压 缩 空 气 中 的 水 分 二 氧 化 碳 等 大 分 子 物 质, 使 进 入 -196 液 化 空 气 中 的 杂 质 降 到 最 低 图 23: 冷 却 器 冷 却 器 是 空 分 法 气 体 分 离 装 置 中 的 冷 却 设 备, 主 要 用 于 冷 却 压 缩 后 的 热 空 气 ( 二 ) 公 司 LNG 产 品 基 本 覆 盖 整 个 产 业 链 公 司 目 前 覆 盖 的 产 业 链 主 要 包 括 4 个 环 节 : 上 游 的 天 然 气 液 化 LNG 储 运 LNG 加 气 LNG 应 用, 公 司 产 品 从 小 型 撬 装 液 化 装 臵 LNG 大 容 量 储 罐 运 输 槽 车 罐 箱, 至 撬 装 LNG 加 气 站 LNG 公 交 车,LNG 重 卡 LNG 船 舶 等 燃 料 供 应 系 统 及 各 种 型 号 和 工 艺 流 程 的 车 用 LNG 钢 瓶 成 套 低 温 阀 门 等, 基 本 覆 盖 了 LNG 全 产 业 链, 是 国 内 唯 一 的 LNG 整 体 解 决 方 案 设 备 供 应 商 截 止 至 2010 年, 公 司 LNG 液 化 撬 累 计 订 货 5 套 ; 加 气 站 累 计 订 货 超 过 90 套, 累 计 发 货 超 过 50 套 ;LNG 重 卡 用 瓶 累 计 订 货 在 3500 台 左 右, LNG 客 车 用 瓶 累 计 订 货 超 过 2000 台 截 止 到 2010 年 底, 国 内 投 入 正 式 运 行 的 LNG 汽 车 共 有 5629 辆, 其 中 配 套 福 瑞 特 装 的 LNG 供 气 系 统 的 汽 车 有 3813 辆, 占 有 率 为 72.4% 17

18 ( 三 ) 公 司 财 务 情 况 图 24:2008 至 2010 年, 公 司 储 罐 设 备 低 温 撬 装 设 备 和 低 温 气 瓶 产 量 增 速 最 快 富 瑞 特 装 主 要 产 品 产 量 单 位 : 吨 图 25:2008 年 至 2010 年 销 售 单 价 下 滑 较 快 富 瑞 特 装 分 产 品 历 年 销 售 单 价 单 位 : 万 元 / 吨 6,000 5, , , , , 图 26: 公 司 2008 年 至 2010 年 EBITDA 及 EBITDA 均 稳 步 提 高 富 瑞 特 装 EBITDA 及 EBITDA 水 平 单 位 : 万 元 图 27:ROE 及 ROIC 过 去 三 年 均 较 为 稳 定 ROE 及 ROIC 历 年 水 平 EBITDA EBITDA 率 14.8% 16.6% 9,000 8,000 7,000 18% 16% 14% 净 资 产 回 报 率 (%) ROIC(%) ,000 12% % 7,679 5,000 4,000 10% 8% ,679 4, ,000 2,000 1, % 4% 2% 0% 图 28: 公 司 三 项 费 用 率 较 为 稳 定 富 瑞 特 装 三 项 费 用 率 图 29: 公 司 存 货 周 转 天 数 和 应 收 账 款 天 数 14.0% % 10.0% 8.0% 6.0% 9.0% 11.1% 12.9% 销 售 费 用 管 理 费 用 财 务 费 用 存 货 周 转 天 数 应 收 账 款 周 转 天 数 % 2.0% 0.0% 4.1% 3.3% 3.3% 2.4% 1.5% 0.9%

19 图 30: 公 司 流 动 和 流 速 比 图 31: 公 司 现 金 流 情 况 , ,000 9, , , , , , (5,000) -2, , 流 动 比 率 速 动 比 率 (10,000) 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 投 资 活 动 产 生 的 现 金 流 (15,000) 筹 资 活 动 产 生 的 现 金 流 -11,463.9 四 募 投 项 目 公 司 本 次 发 行 预 备 募 集 资 金 亿 元, 募 集 项 目 为 清 洁 能 源 (LNG) 车 船 应 用 装 臵 产 业 化 建 设 项 目 其 中 建 设 投 资 17,846 万 元, 流 动 资 金 为 11,004 万 元 ( 其 中 铺 底 流 动 资 金 为 3,301 万 元 ) 本 次 发 行 募 集 资 金 到 位 之 前, 公 司 将 根 据 项 目 进 度 的 实 际 情 况 以 自 筹 资 金 先 行 投 入, 并 在 募 集 资 金 到 位 之 后 予 以 臵 换 本 项 目 建 设 期 为 2 年, 建 设 投 资 在 建 设 期 全 部 投 入 项 目 正 常 年 流 动 资 金 根 据 各 年 运 营 负 荷 逐 年 按 比 例 投 入, 资 金 使 用 年 度 计 划 如 下 表 格 6: 此 次 募 投 项 目 建 设 周 期 两 年 指 标 名 称 第 1 年 第 2 年 第 3 年 第 4 年 小 计 建 设 投 资 ( 含 建 设 期 利 息 ) 11,752 6, ,846 流 动 资 金 - 4,645 3,776 2,583 11,004 合 计 11,752 10,739 3,776 2,583 28,850 本 次 募 投 项 目 投 资 达 产 后, 将 新 增 年 产 LNG 车 用 燃 料 供 气 装 臵 2600 套 移 动 式 LNG 撬 装 加 气 站 120 套 和 LNG 船 用 燃 料 供 气 装 臵 20 套 上 述 产 品 合 计 增 加 公 司 产 能 约 吨, 公 司 可 根 据 实 际 订 单 情 况 在 各 产 品 之 间 进 行 产 能 的 灵 活 调 配 项 目 达 产 后, 公 司 总 体 产 能 将 增 加 至 吨 公 司 本 次 募 集 资 金 投 资 项 目, 拟 投 资 7700 万 元 用 于 购 买 生 产 设 备, 达 产 后 新 增 产 能 按 照 目 前 的 价 格 估 算 产 值 约 为 3.96 亿 元 / 年, 投 入 产 出 比 为 5.14; 达 产 后 新 增 产 能 吨, 投 入 产 量 比 为 1.34 项 目 的 建 设 期 为 2 年, 经 营 期 9 年 其 中 第 2 年 边 建 设 边 投 产, 项 目 车 用 LNG 燃 料 储 存 供 气 装 臵 和 撬 装 加 气 站 第 2 年 第 3 年 生 产 负 荷 为 50% 80%, 第 4 年 即 达 到 满 负 荷 生 产 ; 船 用 LNG 燃 料 储 存 供 气 装 臵 第 3 年 投 产, 生 产 负 荷 为 50%, 第 4 年 即 达 到 满 负 荷 生 产 公 司 现 已 开 展 募 投 项 目 的 先 期 可 行 性 研 究 规 划 设 计 设 备 选 型 和 工 程 招 投 标 等 工 作, 并 于 2010 年 10 月 8 日 正 式 启 动 工 程 建 设, 截 至 2010 年 12 月 31 日 项 目 累 积 已 投 入 4, 万 元 19

20 五 估 值 ( 一 ) 盈 利 预 测 表 格 7: 盈 利 预 测 表 1 收 入 E 2012E 2013E 低 温 储 运 应 用 设 备 ( 万 元 ) 17,343 19,442 33,176 49,763 74, ,968 换 热 设 备 ( 万 元 ) 16,423 7,132 4,210 4,210 4,210 4,210 储 罐 设 备 ( 万 元 ) ,017 6,026 9,039 13,558 气 体 分 离 设 备 ( 万 元 ) 5,486 9,995 3,708 3,708 4,079 4,487 其 他 业 务 收 入 ( 万 元 ) 主 营 业 务 收 入 合 计 39,843 37,933 45,707 64,363 92, ,016 增 速 E 2012E 2013E 低 温 储 运 应 用 设 备 ( 万 元 ) 12.1% 70.6% 50% 50% 50% 换 热 设 备 ( 万 元 ) -56.6% -41.0% 0% 0% 0% 储 罐 设 备 ( 万 元 ) 158.8% 419.3% 50% 50% 50% 气 体 分 离 设 备 ( 万 元 ) 82.2% -62.9% 0% 10% 10% 其 他 业 务 收 入 ( 万 元 ) 101.5% 1.1% 10% 10% 10% 综 合 增 速 -4.8% 20.5% 40.8% 44.0% 45.7% 毛 利 率 E 2012E 2013E 低 温 储 运 应 用 设 备 ( 万 元 ) 21.3% 24.1% 30.9% 31.0% 31.0% 31.0% 换 热 设 备 ( 万 元 ) 75.4% 3.3% 37.0% 37.0% 37.0% 37.0% 储 罐 设 备 ( 万 元 ) 19.6% 33.8% 25.3% 25.0% 25.0% 25.0% 气 体 分 离 设 备 ( 万 元 ) % 50.3% 17.7% 17.0% 17.0% 17.0% 其 他 业 务 收 入 ( 万 元 ) 18.6% 27.7% 33.3% 33.0% 33.0% 33.0% 综 合 毛 利 润 率 21.8% 27.4% 29.9% 30.0% 30.1% 30.1% 毛 利 润 E 2012E 2013E 低 温 储 运 应 用 设 备 ( 万 元 ) 3,692 4,691 10,249 15,427 23,140 34,710 换 热 设 备 ( 万 元 ) 12, ,559 1,559 1,559 1,559 储 罐 设 备 ( 万 元 ) ,016 1,506 2,260 3,390 气 体 分 离 设 备 ( 万 元 ) -7,523 5, 其 他 业 务 收 入 ( 万 元 ) 毛 利 润 合 计 8,667 10,380 13,682 19,339 27,891 40,684 20

21 表 格 8: 盈 利 预 测 表 2 损 益 表 ( 百 万 元 ) 2010A 2011E 2012E 2013E 资 产 负 债 表 ( 百 万 元 ) 2010A 2011E 2012E 2013E 营 业 收 入 现 金 以 及 等 价 物 营 业 成 本 应 收 账 款 及 票 据 毛 利 润 存 货 毛 利 润 率 30.0% 30.0% 30.1% 30.1% 其 他 流 动 资 产 营 业 税 金 及 附 加 流 动 资 产 合 计 销 售 费 用 长 期 投 资 管 理 费 用 固 定 资 产 财 务 费 用 其 他 非 流 动 资 产 资 产 减 值 损 失 资 产 总 计 公 允 价 值 变 动 净 收 益 投 资 净 收 益 流 动 负 债 合 计 EBIT 非 流 动 负 债 合 计 EBITDA 负 债 合 计 营 业 利 润 少 数 股 东 权 益 营 业 利 润 率 归 属 母 公 司 权 益 营 业 内 外 收 支 权 益 合 计 利 润 总 额 减 : 所 得 税 负 债 及 股 东 权 益 合 计 净 利 润 减 : 少 数 股 东 损 益 每 股 净 资 产 BPS( 元 ) 归 属 于 母 公 司 的 净 利 润 每 股 收 益 EPS- 基 本 ( 元 ) 其 它 净 资 产 回 报 率 (%) 26.77% 7.68% 14.24% 16.40% 总 资 产 回 报 率 (%) 8.25% 12.41% 14.24% 16.40% ROIC(%) 12.79% 5.98% 6.88% 7.93% 现 金 流 量 表 ( 百 万 元 ) 2010A 2011E 2012E 2013E 存 货 周 转 天 数 应 收 账 款 周 转 天 数 净 利 润 EBIT 利 息 保 障 倍 数 (X) 折 旧 及 摊 销 流 动 比 率 运 营 资 本 增 减 (37) (0) 速 动 比 率 其 它 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 员 工 总 数 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 所 得 税 率 投 资 收 到 的 现 金 估 值 资 本 开 支 (113) (112) (111) (109) 市 盈 率 其 它 投 资 活 动 支 付 的 现 金 市 净 率 投 资 活 动 产 生 的 现 金 流 (115) (89) (89) (88) EV/EBITDA 筹 资 活 动 产 生 的 现 金 流

22 ( 二 ) 相 对 估 值 以 5 月 24 日 收 盘 价 计 算, 可 比 公 司 目 前 的 动 态 PE 均 值 为 35.6 倍,2011 年 的 PE 均 值 为 22 倍, 区 间 为 18 倍 -25 倍 我 们 预 测 公 司 2011 年 年 的 EPS 为 1.20,1.53 和 2.24 元, 给 予 2011 年 倍 区 间, 对 应 合 理 股 价 为 24 元 -30 元 表 格 9: 相 对 估 值 表 PE PB EV/EBITDA PE(ttm) PB 最 新 (ttm) 华 光 股 份 海 陆 重 工 川 润 股 份 平 均 科 新 机 电 张 化 机 资 料 来 源 :Wind 六 风 险 ( 一 ) LNG 车 船 应 用 设 备 受 政 府 政 策 影 响 较 大 ( 二 ) 国 际 LNG 价 格 提 升, 可 能 会 削 弱 国 内 LNG 需 求 ( 三 ) 其 它 新 能 源 替 代 LNG 的 风 险 22

23 投 资 评 级 一 行 业 评 级 推 荐 Attractive: 预 期 未 来 6 个 月 行 业 指 数 将 跑 赢 沪 深 300 指 数 中 性 In-Line: 预 期 未 来 6 个 月 行 业 指 数 与 沪 深 300 指 数 持 平 回 避 Cautious: 预 期 未 来 6 个 月 行 业 指 数 将 跑 输 沪 深 300 指 数 二 股 票 评 级 买 入 Buy: 预 期 未 来 6 个 月 股 价 涨 幅 20% 增 持 Outperform: 预 期 未 来 6 个 月 股 价 涨 幅 为 10%-20% 中 性 Neutral: 预 期 未 来 6 个 月 股 价 涨 幅 为 -10% - +10% 减 持 Sell: 预 期 未 来 6 个 月 股 价 跌 幅 >10% 特 别 声 明 本 报 告 中 的 信 息 均 来 源 于 已 公 开 的 资 料, 我 公 司 对 报 告 中 信 息 的 准 确 性 及 完 整 性 不 作 任 何 保 证, 不 保 证 该 信 息 未 经 任 何 更 新, 也 不 保 证 本 公 司 作 出 的 任 何 建 议 不 会 发 生 任 何 变 更 在 任 何 情 况 下, 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 的 意 见 并 不 构 成 所 述 证 券 买 卖 的 出 价 或 询 价 在 任 何 情 况 下, 我 公 司 不 就 本 报 告 中 的 任 何 内 容 对 任 何 投 资 作 出 任 何 形 式 的 担 保 我 公 司 及 其 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 或 财 务 顾 问 服 务 我 公 司 的 关 联 机 构 或 个 人 可 能 在 本 报 告 公 开 前 已 经 使 用 或 了 解 其 中 的 信 息 本 报 告 版 权 归 德 邦 证 券 有 限 责 任 公 司 所 有 未 获 得 德 邦 证 券 有 限 责 任 公 司 事 先 书 面 授 权, 任 何 人 不 得 对 本 报 告 进 行 任 何 形 式 的 发 布 复 制 如 引 用 刊 发, 需 注 明 出 处 为 德 邦 证 券 有 限 责 任 公 司, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 删 节 和 修 改 23