投资要点 1 坚定看好食品饮料行业长期发展, 大众消费品将是未来几年的主流消费升级将推动食品饮料行业长期稳健增长分子行业看, 大众消费品直接受益消费升级, 白酒葡萄酒等可选品景气下行白酒行业景气下行无疑, 短期茅台销售有所回升刺激股价修复行情维持我们此前行业两年以上长周期景气下行的预判在

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1 大众品的逆袭国泰君安 2013 年中期投资策略会证券研究报告 2013 年 5 月 30 日 -31 日胡春霞 ( 分析师 ) 邮件 : huchunxia@gtjas.com 电话 : 证书编号 : S

2 投资要点 1 坚定看好食品饮料行业长期发展, 大众消费品将是未来几年的主流消费升级将推动食品饮料行业长期稳健增长分子行业看, 大众消费品直接受益消费升级, 白酒葡萄酒等可选品景气下行白酒行业景气下行无疑, 短期茅台销售有所回升刺激股价修复行情维持我们此前行业两年以上长周期景气下行的预判在需求急剧零度后, 茅台需求略有回升, 调升茅台的预期 6-7 月旺季备货或拉动行业环比改善控量保价策略再次提及, 高档白酒龙头企业政策摇摆影响短期波动继续从行业格局优化业绩稳健且估值较低公司经营现拐点三方向挖掘大众品 1 行业格局变化或有变化预期的, 推荐伊利股份光明乳业青岛啤酒 ;2 稳健增长且估值较低 : 双汇发展 ;3 公司经营出现拐点或者重大变化 : 南方食品承德露露中炬高新投资建议 : 继续推荐大众品, 重点推荐伊利股份青岛啤酒南方食品承德露露加大大众消费品的配臵, 重点推荐 : 伊利股份青岛啤酒南方食品承德露露中炬高新白酒面临业绩波动, 低估值下存在波段机会, 首选贵州茅台

3 目录 2 食品饮料市场及我们的研究思路回顾白酒景气下行, 龙头企业策略影响短期波动从三个方向自下而上把握大众品机会盈利预测及投资建议

4 研究思路回顾 :2013 年主推大众品年 5 月, 深度报告以史为鉴, 观行业未来趋势提出了白酒行业已达到景气高点的判断 2012 年 5 月, 策略会报告分享白酒高收益, 逐步增配大众品 2012 年 9 月, 策略会报告长期消费增长优势 VS 短期景气高点预期下的投资尴尬提出短期白酒投资的尴尬, 继续建议加大大众品的配臵, 年底, 调整首推股票为伊利股份 2013 年 3 月, 策略报告转变思路, 紧跟大众品提出必须改变过去白酒十年牛市的惯性思维, 深入挖掘大众消费品, 推荐伊利股份南方食品 35.0 食品饮料 ( 申万 ) 上证指数以史为鉴, 观行业未来趋势白酒企业盘点 : 解读区域竞争版图长期消费增长优势 VS 短期景气高点预期下的投资尴尬转变思路, 紧跟大众品 10.0 分享白酒高收益逐步增配大众品

5 2013 年初至今食品饮料行业及公司涨跌幅 4 图 :2013 年初至今食品饮料板块上涨 0.2% 图 :2013 年初至今重点公司股价涨跌幅信息服务电子元器件信息设备医药生物家用电器综合公用事业交运设备机械设备化工轻工制造农林牧渔纺织服装餐饮旅游金融服务商业贸易建筑建材房地产上证综指交通运输食品饮料 1.5% 0.2% 黑色金属有色金属采掘行业涨跌幅年初至今恒顺醋业承德露露光明乳业三全食品双汇发展伊利股份青岛啤酒燕京啤酒金枫酒业深深宝 A 国投中鲁贵州茅台张裕 A 老白干酒皇台酒业金种子酒五粮液伊力特水井坊古井贡酒泸州老窖山西汾酒洋河股份酒鬼酒沱牌舍得重点公司涨跌幅年初至今, 截止日期 :2013/5/22

6 食品饮料行业今年业绩仍有保障 5 图 :13Q1 食品饮料板块收入增长 11%, 位列 A 股第图 :13Q1 食品饮料板块净利增长 14%, 位列 A 股第 % 房电综家建医轻信商金有食餐纺交交信化采地子合用筑药工息业融色品饮织运通息工掘产电建生制服贸服金饮旅服设运设器材物造务易务属料游装备输备 -3 公农黑机用林色械事牧金设业渔属备交商交餐农通业运饮林机有械色 14% 运贸设旅牧采设金输易备游渔掘备属黑公综电房家信医金食化建信轻纺色用合子地用息药融品工筑息工织金事属业产电服生服饮器务物务料建设制服材备造装图 : 2012Q1 2013Q1 各细分行业收入增速 6 12Q1 营收增速 13Q1 营收增速图 :2012Q1 2013Q1 各细分行业净利润增速 10 12Q1 净利增速 13Q1 净利增速 % 15% 16% 13% 食品综合乳制品 12% 5% 啤酒 42% 17% 8% 6% 白酒肉制品葡萄酒 -4% -8% % 45% 肉制品 8% 29% 食品综合 95% 2 乳制品 54% 14% 12% 4% 啤酒白酒 5% 葡 -6% 萄酒 -4-10

7 白酒资金持续流出, 大众品市值大幅提升 6 图 :12 年 7 月白酒板块最高市值接近 8000 亿,13 年 5 月白酒板块市值仅为 4866 亿, 市值缩水约 38% 8,000 7,200 6,400 5,600 4,800 白酒市值 ( 亿元 ) 白酒占食品饮料板块市值比 (%) 68% 64% 6 56% 52% 48% 44% 4,000 12/01 12/02 12/03 12/04 12/05 12/06 12/07 12/08 12/09 12/10 12/11 12/12 13/01 13/02 13/03 13/04 13/05 4 图 :12 年年末至 13 年 5 月, 非白酒板块市值上升 37%, 现非白酒板块市值约 4730 亿 5,000 4,600 4,200 3,800 3,400 非白酒市值 ( 亿元 ) 非白酒占食品饮料板块市值比 (%) 6 55% 5 45% 4 35% 3,000 12/01 12/02 12/03 12/04 12/05 12/06 12/07 12/08 12/09 12/10 12/11 12/12 13/01 13/02 13/03 13/04 13/05 3, 截止日期 :2013/5/22

8 目录 7 食品饮料市场及我们的研究思路回顾白酒景气下行, 龙头企业策略影响短期波动从三个方向自下而上把握大众品机会盈利预测及投资建议

9 白酒加速探底, 龙头企业策略影响短期波动 8 全年没有趋势性投资机会, 未来 1-2 年行业仍难见大起色白酒行业景气度持续下行 : 经济背景 : 经济增长放缓固定资产投资增速下滑都将影响白酒行业的消费量 ; 政策上 : 政府打击公务消费抑制白酒消费行业竞争加剧, 龙头企业销售策略摇摆影响行业短期波动贵州茅台在控量保价与顺价保量上的摇摆影响短期销量和一批价格五粮液, 全年规划高档酒销量增长 1+, 对经销商增加 10-15% 的季度返利, 变相降价抢占市场份额, 并加大中低档酒的市场投入, 之前白酒量价齐升的逻辑已被打破未来行业情况预期 : 在高档白酒量价齐跌至今, 预计短期内价格可能保持平稳等待旺季来临, 中期继续看淡高档酒销售 ; 中低档白酒竞争加剧, 销售投入大幅增加, 销售投入的边际效用下降 ; 预计将出现经销商利润持续下滑, 持续一段时间后经销商会出现退出预计 2013 年白酒业绩增速同比将明显下滑, 但大部分仍有增长全年行业没有趋势性的投资机会, 考虑目前估值比较便宜, 认为存在波段性投资机会 5 月茅台一批价格已有上升, 旺季来临前渠道出现量价环比改善是催化剂反弹机会或在 6 月份, 旺季来临前渠道出现量价环比改善是催化剂 : 预计政务需求退出后, 白酒回归大众消费属性, 在前期需求极其低迷后,5 月初茅台价格下降刺激私人消费, 推动企业团购刺激销量和一批价格上涨, 期待 6-7 月份旺季来临前渠道备货带来环比改善精选个股 : 贵州茅台 : 配臵上回归低估值高分红收益率的一线龙头, 以及公司经营状况相对较好公司

10 白酒产量波动及主要政策变化 9 1,200 1,000 放开名酒价格白酒产量 ( 万吨 ) yoy( 右 ) 白酒从价税统一为 2 开征消费税政策风向转向从紧以 1 元 / 公斤征收从量税消费税从严名酒不上席公务接待限制名烟名酒广告费用不得税前列支实施生产许可制度山西朔州假酒案限制三公消费军队禁酒加强廉政建设改进工作作风注 : 粉红色虚线为统计口径变更时间节点 92 年, 生产企业将白酒全部折为 65 度 ;93 年, 将散酒折为 60 度, 其他瓶装酒按商品量计算 ;98 年, 白酒产值 500 万以下企业不再统计 ;11 年, 统计范围从 500 万提升至 2000 万

11 10/01 10/04 10/07 10/10 11/01 11/04 11/07 11/10 12/01 12/04 12/07 12/10 13/01 13/04 10/01 10/04 10/07 10/10 11/01 11/04 11/07 11/10 12/01 12/04 12/07 12/10 13/01 13/04 07/04 07/12 08/08 09/04 09/12 10/08 11/04 11/12 12/08 13/04 行业龙头在控量保价策略上出现分歧 10 春季糖酒会上, 五粮液表示增加经销商 1-15% 季度返利, 放弃控量保价举措, 变相降低出厂价抢占市场份额 5 月茅台股东上, 提出顺价保量与控量保价并举, 顺价保量是指要保证 999 元以上批发价格, 同时保证销量 ; 控量保价并非减少销量, 是指控制销量仅小幅度上涨茅台一批价经过前期下跌后, 预计短期将维持稳定, 五粮液批发价回升至 600 元以上, 高档酒价格硬着陆后略有修正图 : 糖酒会后茅台批发价现加速下行图 :2012 年高端白酒终端价格开始下跌 53º 茅台终端价 52º 五粮液终端价 52º1573 终端价 52º 水井坊终端价图 : 糖酒会后五粮液批发价现加速下行 º 茅台出厂价 53º 茅台一批价 53º 茅台终端价度五粮液出厂价 52 度五粮液一批价 52 度五粮液终端价

12 基本面何时见底? 11 行业长周期景气下行, 基本面尚难见底高端白酒量价齐升难再, 二三线白酒将更多地体现为挤压式增长, 销售费用率将维持高位, 利润率或将下滑白酒企业数量产量将大幅减少初步判断见底标志是大批经销商出现亏损并退出, 终端供给收缩与终端需求下滑实现再平衡, 批零价走平图 : 年白酒上市公司收入保持增长白酒行业收入 ( 亿 ) 白酒上市公司收入 ( 亿 ) 白酒行业收入 yoy 白酒上市公司收入 yoy 图 :99-03 年行业景气下行, 白酒企业数量大幅减少 1,800 白酒产量 ( 万吨 ) 白酒企业数 ( 家 ) 1,500 1, 图 : 预计二三线白酒销售费用率将维持高位 25% 一线白酒销售费用率二三线白酒销售费用率 2 15% % Q1

13 目录 12 食品饮料市场及我们的研究思路回顾白酒景气下行, 龙头企业策略影响短期波动从三个方向自下而上把握大众品机会盈利预测及投资建议

14 继续加大大众食品类公司配臵 : 三条思路 13 大众食品公司 : 精选个股密切跟踪, 享受长期稳定增长收益大众食品消费趋势 : 往更高档更具有品牌的消费升级大众消费品的个性和复杂性决定了个股差异大, 我们试图从三个思路上选择个股 : 行业竞争格局发生明显优化, 上市公司市场份额扩张盈利能力提升明显可期如 : 这两年的乳制品行业, 推荐伊利股份光明乳业 ; 再如, 行业格局一直在往好的方向转变, 预计未来 2-3 年可以看到龙头公司净利率大幅提升的啤酒行业, 推荐长期品种青岛啤酒短期公司业绩增速拐点出现, 估值仍在可以接受范围内的公司 : 双汇发展上海梅林由于公司主业经营方面已具备一定优势, 已经或者可能发生重大变化致使我们相信业绩可能出现重大拐点的公司如南方食品承德露露三全食品恒顺醋业中炬高新近期重点推荐 : 伊利股份青岛啤酒南方食品承德露露中炬高新双汇发展

15 乳制品行业稳定增长, 竞争格局变化利好伊利 14 乳制品稳定增长, 盈利能力仍有提升空间行业需求稳定 : 刚性需求 + 改善型需求, 行业增长稳定竞争格局 : 蒙牛整理期进取动力下滑, 伊利股份市场占有率开始上升盈利能力 : 与国外相比, 我国乳制品公司盈利能力仍有提升空间短期风险 : 原奶价格上升可能导致 2 3 季度毛利率净利率下降首推伊利股份, 重点关注光明乳业首推伊利股份 : 行业地位稳固, 市场份额有望继续上升新品拓展的成功率也较高, 行业竞争趋缓, 盈利能力仍有提升空间增发完毕, 未来释放业绩可能性大, 估值有提升空间重点关注光明乳业 : 高端品放量增长, 毛利率显著提高深耕华东市场, 布局周边市场, 实现外延式扩张

液态乳预计未来几年保持 2 以上增速 15 我国乳制品人均消费较国外还有很大差距, 且国内不同层次消费群体的差异还很大, 行业销量维持稳定增长可期 250 200 图 : 液态乳行业产量增长稳定液体乳产量 yoy 12 9 假设未来 10 年中国所有收入层均达到 31kg/ 人的乳制品消费量, 则行业复合增速能达到 5%-1 150 100 50 6 3 0 02 03 04 05 06 07

16 液态乳预计未来几年保持 2 以上增速 15 我国乳制品人均消费较国外还有很大差距, 且国内不同层次消费群体的差异还很大, 行业销量维持稳定增长可期图 : 液态乳行业产量增长稳定液体乳产量 yoy 12 9 假设未来 10 年中国所有收入层均达到 31kg/ 人的乳制品消费量, 则行业复合增速能达到 5% 图 : 横向比, 国内不同消费群体消费差异大图 : 我国人均液态奶消费量仍有较大提升空间年人均液态奶消费量 (kg) 澳大利亚加拿大美国俄罗斯新西兰欧盟巴西阿根廷印度墨西哥日本韩国全球中国数据来源 : 国家统计年鉴, 国泰君安证券研究数据来源 :USDA,Wind, 国泰君安证券研究

竞争格局 : 蒙牛面临变局, 伊利市场份额提升 16 国内乳制品双寡头格局相对稳定, 但与国外相比, 龙头的市占率仍有提升空间图 : 2010 年液体乳市场份额蒙牛乳业由于被中粮收购, 一方面进取心不足, 另一方面又面临人员的调整, 预计短期销售上难有好的表现, 客观上对伊利收入规模赶超蒙牛, 市占率逐步稳步提升是有利的其他 3 6.7 % 光明 4.6 % 旺旺 5.7 % 蒙牛 2 3.

17 竞争格局 : 蒙牛面临变局, 伊利市场份额提升 16 国内乳制品双寡头格局相对稳定, 但与国外相比, 龙头的市占率仍有提升空间图 : 2010 年液体乳市场份额蒙牛乳业由于被中粮收购, 一方面进取心不足, 另一方面又面临人员的调整, 预计短期销售上难有好的表现, 客观上对伊利收入规模赶超蒙牛, 市占率逐步稳步提升是有利的其他 % 光明 4.6 % 旺旺 5.7 % 蒙牛 % 娃哈哈 9.0 % 伊利 % 图 : 横向比图 :, 2012 国内不同消费群体消费差异大年伊利股份产品占比图 : 各国龙头乳品企业市占率图 : 2011 年起伊利股份收入规模赶超蒙牛光明 ( 亿 ) 伊利 ( 亿 ) 蒙牛 ( 亿 ) 10 光明 yoy 伊利 yoy 蒙牛 yoy 数据来源 :Wind,baidu 等网络国泰君安证券研究

18 09/01 09/04 09/07 09/10 10/01 10/04 10/07 10/10 11/01 11/04 11/07 11/10 12/01 12/04 12/07 12/10 13/01 13/04 首推伊利股份, 短期成本上升影响盈利能力 17 伊利股份市场份额有望继续上升 : 蒙牛被收购后面临内部整合, 进取心不足, 预计未来 1-2 年市场份额可能下降 2012 年伊利股份市场份额上升 2 个百分点高端产品放量 + 行业竞争缓和, 盈利能力仍有提升空间, 短期受成本上涨的压力较大 : 规模渠道品牌优势, 使得近几年伊利高端产品放量增长, 在行业竞争趋缓的背景下, 盈利能力仍有提升空间, 长期看未来有望达到 6%, 甚至更高短期上游原奶成本上涨及新西兰干旱导致公司的成本压力提升, 二季度伊利收奶平均价同比涨幅约为 1, 可能会使毛利率略受影响增发完毕, 未来释放业绩可能性大 : 给予公司 13 年 28 倍 PE, 目标价 37 元图 : 原奶价格持续上升图 : 国内乳制品公司净利率仍有提升空间平均价 : 生鲜乳 : 主产区卡夫达能雀巢迪恩伊利蒙牛光明数据来源 :Wind, Bloomberg, 国泰君安证券研究

19 啤酒行业盈利拐点临近, 利好龙头企业 18 啤酒行业整合接近尾声, 盈利能力有望大幅提升行业集中度提升明显兼并收购将获得阶段性成果, 区域格局逐渐清晰 : 今年金威啤酒被华润收购意味着大的啤酒企业中短期可被并购的标的仅剩金星啤酒, 并预期可能较短的时间内被收购大企业竞争态势减缓 : 华润雪花增加考核指标预计 2015 年后行业盈利能力的开始提升首推青岛啤酒,2014 年必配的大品种行业整合临近尾声, 盈利能力有提升空间市场份额有望继续上升, 规模及品牌优势显著目前的市值存在翻倍空间

20 百威英博 Grupo Modelo 嘉士伯喜力莫尔森 - 康胜青岛啤酒燕京啤酒朝日啤酒麒麟啤酒惠泉啤酒珠江啤酒啤酒行业盈利能力有很大提升空间 19 啤酒行业产销量增速已进入个位数平稳增长期 6000 图 : 啤酒行业产量增长稳定啤酒产量 ( 万千升 ) yoy( 右 ) 24% 但中国啤酒行业吨酒价格及盈利能力与发达国家比较尚有很大提升空间 % 12% 预计中国啤酒行业整合接近尾声, 盈利能力提升可期图 : 横向比图 : 国内啤酒, 国内不同消费群体消费差异大 CR3 将加速上升 '1-2 图 : 国内啤酒公司盈利水平有较大提升空间 8% 4% 36% 32% 国内产量 ( 万千升 ) CR % 18% 25% 15% 13% 13% 12% 9% % 7% 7% 3% 3% E 数据来源 : 国家统计年鉴, 国泰君安证券研究数据来源 :Bloomberg,CEIC, 国泰君安证券研究

21 区域竞争状态分析 : 集中度不高的省区仅 14 个 20 数据来源 :Wind,baidu 等网络国泰君安证券研究

22 行业整合临近尾声, 有望迎来盈利提升拐点 21 行业 CR4 已达 6 图 : 年啤酒行业市场份额年液体乳市场份额中小企业被兼并收购近尾声 : 预计非上市啤酒公司中最大的河南金星 ( 市占率 2.4%) 今明两年可能被收购, 标志着中小企业整合完毕其它 39% 华润雪花 22% 青岛啤酒 16% 大企业竞争态势有望减缓 : 华润创业除啤酒外其他业务业绩增速持续下滑, 啤酒贡献净利润从 2004 年的 7% 增到 2012 年的 54%, 过去 10 年对啤酒产业投资超过 400 亿, 但回报率太低, 未来势必要转向利润导向 ; 青啤自 2009 年起提出的销量增至 1000 万吨的战略扩张目标预计在 2014 完成 ; 百威英博走中高档差异化战略, 不轻易参与价格战百威英博 12% 燕京啤酒 11% 图 : 图华润创业主业净利增速下滑 : 2011 年起伊利股份收入规模赶超蒙牛, 靠啤酒业务支撑啤酒净利 ( 亿, 左轴 ) 华润创业净利 ( 亿, 左轴 ) 8 啤酒净利增速华润创业净利增速

23 推荐青岛啤酒 :2014 年必配的大品种! 22 行业集中度提升后盈利拐点临近 : 预计 2014 年行业整获得阶段性成果, 行业竞争态势将逐步减缓,2015 年后行业将迎来费用率的下降和价格的提升公司销量快速增长, 份额显著提升, 借助规模及品牌优势将充分受益于行业集中度提高 :2012 年公司销量增长 11%, 市场份额提升 3% 至 16%, 预计 2013 年销量增速达到 15-16%, 重点区域的盈利能力显著上升短期存补涨需求, 长期看业绩持续提升 : 在前期其他食品盈利大幅上涨后, 目前公司相对其他食品类公司而言, 已经不贵, 且进入消费旺季或催化股价表现长期看盈利在 2014 年后将持续提升, 预计年 Eps 元, 一年期目标价 2014 年 25 倍 PE,50 元图 : 青岛啤酒销量增速超越行业及竞争对手图 : 吨酒价格反映青岛啤酒品牌优势明显 4 华润增速青啤增速行业增速 4000 行业平均华润雪花青岛啤酒燕京啤酒 35% % % % 数据来源 :Wind, Bloomberg, 国泰君安证券研究

24 洽洽食品皇氏乳业加加食品好想你贝因美双塔食品三全食品双汇发展承德露露三元股份克明面业上海梅林维维股份 S T 皇台光明乳业南方食品伊利股份莲花味精恒顺醋业南方食品 : 推荐逻辑逐步兑现, 后期看新品拓展大股东做强公司意愿强烈 : 大股东 4.5 亿现金参与定向增发, 并将江西南方注入上市公司, 做强做大上市公司意愿强烈一季报预增表明我们推荐逻辑逐步得到验证公司 2013 年一季报预告 EPS0.11 元, 高于 2012 年全年业绩, 同比增长 50+ 看好新品拓展带来持续增长 : 公司新产品黑芝麻乳在品类中的具龙头优势地位, 通过更换咨询机构人事调整加大宣传投入等方式实施营销整改, 未来成为大品种的概率很高图图 : 历史遗留问题 : 横向比, 国内不同消费群体消费差异大 12 年逐步解决, 盈利改善明确 % 图 : 各国龙头乳品企业市占率营业利润率旺旺黑牛图 : 大股东图 4.5 : 亿定向增发 2010 年液体乳市场份额, 可大幅降低利息费用资产负债率新品拓展措施备注将江西南方注入上市公司大股东做强意愿强烈更新咨询机构将福来咨询转为尚扬咨询先做爱心杯, 再做芝麻露 13 年营销重点仍为爱心杯重新定位营养功能性产品从杯状奶茶转为功能营养型 10 5 康师傅在央视等大力投放广告 13 年首次进入央视广告投标 100 强之列 (3709 万 ) 0 南方统一渠道重整优化渠道渠道下沉

25 目录 24 食品饮料市场及我们的研究思路回顾白酒景气下行, 龙头企业策略影响短期波动从三个方向自下而上把握大众品机会盈利预测及投资建议

26 投资建议 : 今年首推伊利, 明年必配青啤 25 继续看淡白酒趋势性机会, 等待板块反弹时机加配贵州茅台长期看好白酒的惯性思维今年必须打破 ; 短期市场预期已经很悲观, 等待 6-7 月份渠道环比改善带来后的板块波动, 推荐贵州茅台长期看好大众食品的发展空间, 精选潜力公司大众食品业绩增长比较稳定, 前几年在白酒持续的超高速增长的压制下, 市场表现不佳, 今年一季度已经得到了很大程度的修正 ; 行业空间不小, 优质企业市场份额不断扩大, 增长速度快于行业 ; 产品复杂公司多样, 决定了自下而上精选个股的投资思路, 遍地开花的食品公司带来很多投资机会投资策略 : 买入持有, 重点推荐伊利股份青岛啤酒南方食品承德露露等延续 2012 年思路, 加大大众消费品的配臵, 重点推荐 : 伊利股份青岛啤酒南方食品承德露露双汇发展三全食品中炬高新白酒面临业绩波动, 低估值下存在波段机会, 推荐贵州茅台

27 重点公司盈利预测表 26 截止日期总市值 EPS CAGR PE PS 2013/5/22 ( 亿元 ) 12A 13E 14E 年 12A 13E 14E 2012 年 PEG 评级贵州茅台 2, % 增持泸州老窖 % 增持洋河股份 % 增持山西汾酒 % 增持古井贡酒谨慎增持酒鬼酒 % 中性老白干酒谨慎增持沱牌舍得 % 中性金种子酒增持双汇发展 % 增持张裕 A % 增持伊利股份 % 增持光明乳业 % 增持青岛啤酒增持燕京啤酒谨慎增持南方食品 % 增持恒顺醋业增持中炬高新 % 增持承德露露 % 增持洽洽食品 % 增持克明面业 % 增持

28 风险提示 27 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于作者的职业理解, 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点, 力求独立客观和公正, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放, 并仅为提供信息而发放, 概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料, 本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下, 本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利, 不与投资者分享投资收益, 也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意, 其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此, 投资者应注意, 在法律许可的情况下, 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下, 本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险, 投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前, 如有需要, 投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为国泰君安证券研究, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构 ( 以下简称该机构 ) 发送本报告, 则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议, 本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任

29 诚信亲和专业创新国泰君安 2013 年中期投资策略会证券研究报告 2013 年 5 月 30 日 -31 日胡春霞 ( 分析师 ) 邮件 : huchunxia@gtjas.com 电话 : 证书编号 : S

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