还没有到泡沫产生的时候目前所处的势道为大多数人所认可的中国前所未有的大牛市环境之中, 在牛市里面最高点只有一个, 其间的波动以反复创新高为主旋律最近, 白酒行业走势疲弱, 是否白酒行业就不值得投资呢? 我个人认为, 对于白酒行业的严重泡沫我个人的定义为透支 5 年以上的业绩 1. 白酒行业成长依

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伦吕
5 years ago
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1 行业研究信息点评白酒行业 2006 年 10 月 17 日行业分析师黄巍投资要点 : 还没有到泡沫产生的时候目前所处的势道为大多数人所认可的中国前所未有的大牛市环境之中, 在牛市里面最高点只有一个, 其间的波动以反复创新高为主旋律最近, 白酒行业走势疲弱, 是否白酒行业就不值得投资呢? 我个人认为, 对于白酒行业的严重泡沫我个人的定义为透支 5 年以上的业绩在 2005 年白酒产量恢复性增长的基础上,2006 年上半年白酒行业继续保持良好的增长势头, 产量达到万吨, 同比增长 22.41%, 以此为基础, 粗略估算 2006 年度的白酒产量为 386 万吨白酒行业的整合, 使得优势资源大部分产销量向优势企业集中, 龙头企业将在行业整合中受益, 其中贵州茅台和五粮液的未来发展最为确定以前的大量饮酒, 慢慢过渡到现在大部分人认同的少喝酒喝好酒的行业发展趋势在貌似人均饮酒量减少的现象下, 无法掩盖的是高端白酒产销量从 2000 年开始的年均 30% 的高速成长率, 随着收入水平的提高, 在白酒产销量的结构比例中, 高端白酒的销售比例将逐步上升, 而中低端白酒的市场份额将部分让渡于啤酒和红酒随着消费升级的进行, 平时喝白酒的向喝好酒过渡, 好酒的产量又不能有效扩大, 在这个供需不平衡的时候, 只有通过提价来平息供需的矛盾, 可是效果还不理想, 比如, 今年 2 月份茅台提价之后, 中报显示预收账款高达 19 亿元创历史同比新高, 已经是不怕没钱而是怕没货牛市里面高成长性股票透支 1~2 年的业绩正是牛市的体现, 而透支 5 年以上则是泡沫的征兆目前白酒行业上市公司中的重点公司, 透支了 1 年的业绩, 还没有达到泡沫的程度今年以来白酒行业平均升幅达 120%, 重点公司平均升幅达 200%, 短期来看作多动能已经得到比较好的释放, 需要通过调整来消化获利压力等到这些公司股价调整到位后又将步入新的上升周期之中, 我个人依旧看好白酒行业的长期走势, 短线要随大势波动请参阅正文后免责声明及评级标准中投证券研究所 1/9

2 还没有到泡沫产生的时候目前所处的势道为大多数人所认可的中国前所未有的大牛市环境之中, 在牛市里面最高点只有一个, 其间的波动以反复创新高为主旋律最近, 白酒行业走势疲弱, 是否白酒行业就不值得投资呢? 我个人认为, 对于白酒行业的严重泡沫我个人的定义为透支 5 年以上的业绩 1. 白酒行业成长依旧在 2005 年白酒产量恢复性增长的基础上,2006 年上半年白酒行业继续保持良好的增长势头, 产量达到万吨, 同比增长 22.41%, 以此为基础, 粗略估算 2006 年度的白酒产量为 386 万吨历史最高白酒年产量根据国家统计局为接近 900 万吨, 这个数据是由于当时统计了散酒数目造成今年以来的酒类流通管理办法的实施, 严格的限制了散酒的流通, 从 2003 年起白酒的统计数目很接近于真实的白酒白酒消费而且, 自 2000 年以来的统计数据以规模白酒生产企业的产销量作为统计, 可以发现规模白酒生产企业的产销量从 2004 年起连年增长, 伴随的是其他小型酒厂的举步为艰逐步关闭加上今年 4 月 1 日白酒消费税率的调整, 进一步加快了白酒行业的整合, 使得优势资源大部分产销量向优势企业集中, 龙头企业将在行业整合中受益, 其中贵州茅台和五粮液的未来发展最为确定 2. 少喝酒喝好酒逐步深入人心以前的大量饮酒, 慢慢过渡到现在大部分人认同的少喝酒喝好酒的行业发展趋势在貌似人均饮酒量减少的现象下, 无法掩盖的是高端白酒产销量从 2000 年开始的年均 30% 的高速成长率, 随着收入水平的提高, 在白酒产销量的结构比例中, 高端白酒的销售比例将逐步上升, 而中低端白酒的市场份额将部分让渡于啤酒和红酒可以确认的是, 这种高端白酒的增长趋势在未来 5 年得到保证, 高端白酒的高速成长性可以从泸州老窖国窖 1573 的成功全兴股份水井坊的辉煌可以得知一二目前的上市公司中成功的已有茅台五粮液 ; 特别值得关注的是汾酒的高端白酒市场正在开拓之中 ; 酒鬼酒重组成功后未来值得期待 ; 古井贡也开始摆脱多年的销售困局逐步复苏 ; 金种子已经快要达到白酒企业快速成长的临界点 ; 裕丰股份的衡水老白干顺鑫农业的二锅头海南椰岛的椰岛鹿龟酒都将发展高端市场 3. 提价源自于独特性啤酒和红酒提价难度大, 是由于产量的扩大容易而白酒, 尤其是优质白酒的酿造确实非常不容易, 产量的扩大就连茅台五粮液这么现金流充沛请阅读正文后免责声明及评级标准中投证券研究所 2/9

3 的企业都很难扩大优质老酒的生产量随着消费升级的进行, 平时喝白酒的向喝好酒过渡, 好酒的产量又不能有效扩大, 在这个供需不平衡的时候, 只有通过提价来平息供需的矛盾, 可是效果还不理想, 比如, 今年 2 月份茅台提价之后, 中报显示预收账款高达 19 亿元创历史同比新高, 已经是不怕没钱而是怕没货提价空间依旧存在, 提价何时到顶? 我个人认为, 就是在提价之后, 连续出现 4 个季度的预收账款同比下降, 表示该产品的提价限度已经到达 4. 今天的估值只是相对高估而不是泡沫以贵州茅台为例, 目前市价对应的 2006 年 ~2008 年动态市盈率为 31 倍 25 倍 18 倍 ; 五粮液目前市价对应的 2006 年 ~2008 年动态市盈率为 26 倍 18 倍 15 倍 ; 其他几个著名白酒公司山西汾酒泸州老窖伊力特顺鑫农业海南椰岛都存在这种现象牛市里面高成长性股票透支 1~2 年的业绩正是牛市的体现, 而透支 5 年以上则是泡沫的征兆目前白酒行业上市公司中的重点公司, 透支了 1 年的业绩, 还没有达到泡沫的程度总结今年以来白酒行业平均升幅达 120%, 重点公司平均升幅达 200%, 短期来看作多动能已经得到比较好的释放, 需要通过调整来消化获利压力等到这些公司股价调整到位后又将步入新的上升周期之中, 我个人依旧看好白酒行业的长期走势, 短线要随大势波动附表图表 1 酿酒行业全球重要市场表现比较代码名称最新价 06E 07E 06PE 07PE 市净率 UNITED STATES 平均 SOUTH KOREA 平均 SOUTH AFRICA 平均 PHILIPPINES 平均 NEW ZEALAND 平均 JAPAN 平均 ITALY 平均 IRELAND 平均请阅读正文后免责声明及评级标准中投证券研究所 3/9

4 INDIA 平均 HONG KONG 平均 FRANCE 平均 CHILE 平均 CHINA 平均贵州茅台五粮液山西汾酒泸州老窖伊力特水井坊顺鑫农业海南椰岛资料来源 :Bloomberg 中投证券研究所图表 2 白酒类上市公司主要财务指标 2006 年中期财务指标代码简称最新价总股本 ( 万股 ) 每股收益 ( 元 ) 每股净资产 ( 元 ) 净资产收益率市盈率 ( 倍 ) 市净率 ( 倍 ) 贵州茅台 % 五粮液 % 山西汾酒 % 泸州老窖 % 伊力特 % 水井坊 % 顺鑫农业 % 海南椰岛 % 沱牌曲酒 % 皇台酒业 % 裕丰股份 % 酒鬼酒 % N/A ST 古井 A % ST 古井 B % ST 金种子 % ST 陈香 % N/A 请阅读正文后免责声明及评级标准中投证券研究所 4/9

5 图表 3 重点白酒公司历年销售毛利率代码简称中贵州茅台 82.23% 81.44% 80.12% 82.22% 82.52% 83.13% 五粮液 44.25% 43.91% 44.96% 48.88% 50.00% 56.68% 山西汾酒 59.68% 63.69% 64.82% 70.42% 72.10% 73.74% 泸州老窖 63.77% 57.94% 52.82% 53.52% 53.76% 57.24% 伊力特 45.35% 48.74% 45.68% 47.45% 44.10% 45.58% 水井坊 39.20% 33.65% 32.42% 57.59% 76.00% 75.97% 顺鑫农业 23.74% 24.83% 23.88% 20.19% 18.05% 18.82% 海南椰岛 67.73% 49.86% 25.54% 19.49% 18.24% 18.79% 图表 4 重点白酒公司历年销售净利率代码简称中贵州茅台 20.29% 20.54% 24.44% 27.26% 28.46% 29.82% 五粮液 17.11% 10.75% 11.10% 13.15% 12.33% 18.63% 山西汾酒 6.62% 3.07% 6.74% 10.63% 12.35% 18.66% 泸州老窖 8.54% 2.96% 3.55% 3.09% 3.17% 18.47% 伊力特 21.83% 21.49% 21.01% 25.40% -5.12% 16.08% 水井坊 15.10% 1.46% % 8.87% 12.88% 10.95% 顺鑫农业 9.48% 7.15% 6.27% 4.18% 3.06% 3.03% 海南椰岛 10.56% 7.87% 2.64% 2.13% 2.12% 2.56% 请阅读正文后免责声明及评级标准中投证券研究所 5/9

6 图表 5 重点白酒公司主营业务收入同比增长率代码简称 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q 贵州茅台 40.82% 15.97% 37.56% 33.08% 26.20% 2.21% 5.59% 13.85% 30.85% 16.29% 30.23% 33.34% 25.35% 34.05% 28.31% 24.63% 30.59% 18.40% 20.36% 五粮液 -9.24% 5.67% 25.20% 13.56% -2.11% 0.51% -1.03% 3.52% 10.98% 7.71% 0.89% -1.36% -0.56% 0.80% 10.12% 8.51% 1.92% 10.57% 15.50% 山西汾酒 28.40% 32.94% 37.87% 58.17% 35.31% 28.21% 12.57% 15.51% 21.46% -6.83% 26.06% 24.16% 33.79% 49.48% 53.45% 53.69% 27.99% % 56.61% 泸州老窖 -2.93% -4.69% 11.48% 13.34% 10.17% 4.32% -1.71% -0.58% 12.66% 12.95% 26.82% 23.39% 8.78% 20.32% 12.18% 13.55% 13.77% 24.03% 30.21% 伊力特 % 30.68% -0.25% -6.03% 10.32% % % -9.41% 3.47% 3.21% 7.27% -6.68% % 7.71% 39.79% 48.46% 29.74% 58.96% 19.62% 水井坊 12.73% % % 61.15% -1.05% -7.77% % % % % % -7.02% % % % % % 3.93% 22.40% 顺鑫农业 18.58% 47.40% 20.65% 37.45% 18.60% 44.34% 27.26% 31.98% 27.65% 53.36% 56.27% 63.75% 63.92% 58.30% 45.25% 35.17% 33.92% 6.64% 9.58% 海南椰岛 % -3.12% -2.64% -5.29% 0.00% 61.48% 82.37% % 79.90% 70.43% 30.74% 0.72% 27.51% 0.12% 45.20% 19.12% 3.57% 70.86% 12.51% 图表 6 重点白酒公司主营业务利润同比增长率代码简称 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q 贵州茅台 45.25% 13.40% 30.85% 25.35% 30.59% -0.19% 2.18% 8.49% 37.56% 22.17% 36.27% 40.77% 33.08% 34.17% 27.12% 24.66% 26.20% 21.40% 23.31% 五粮液 19.94% 20.34% 10.98% -0.56% 1.92% 20.73% 9.89% 11.37% 25.20% 16.77% 15.85% 10.48% 13.56% 17.14% 23.48% 10.75% -2.11% 24.58% 28.49% 山西汾酒 16.38% 18.86% 21.46% 33.79% 27.99% 60.46% 36.30% 29.98% 37.87% 14.15% 56.87% 52.37% 58.17% 60.84% 63.83% 62.05% 35.31% % 65.17% 泸州老窖 1.83% 4.83% 12.66% 8.78% 13.77% 6.92% -1.83% 2.10% 11.48% 12.15% 19.68% 24.11% 13.34% 20.09% 18.22% 16.80% 10.17% 27.83% 37.03% 伊力特 -0.50% 4.35% 3.47% % 29.74% % % -0.51% -0.25% 3.79% 13.85% -4.46% -6.03% -5.37% 28.50% 22.06% 10.32% 48.50% 11.14% 水井坊 % -8.04% % % % % % % % % % 52.82% 61.15% 77.95% 57.02% 6.56% -1.05% 3.21% 15.34% 顺鑫农业 14.32% 34.05% 27.65% 63.92% 33.92% 29.73% 21.05% 27.11% 20.65% 32.44% 33.07% 37.89% 37.45% 47.19% 30.75% 25.11% 18.60% 5.24% 11.72% 海南椰岛 % 34.44% 79.90% 27.51% 3.57% 12.98% -0.51% 15.40% -2.64% 17.70% 28.65% 10.93% -5.29% % 7.82% -8.10% 0.00% 3.72% -8.01% 请参阅正文后免责声明及评级标准中投证券研究所 6/9

7 图表 7 重点白酒公司盈利预测及投资评级每股收益 ( 元 ) 市盈率 ( 倍 ) 代码简称最新价 ROE06 中 E 2007E 2008E 2005PE 2006PE 2007PE 2008PE 市净率本次投资评级上次投资评级贵州茅台 % 推荐推荐五粮液 % 推荐推荐山西汾酒 % 推荐推荐泸州老窖 % 推荐推荐伊力特 % N/A 推荐推荐水井坊 % 观望推荐顺鑫农业 % 推荐推荐海南椰岛 % 推荐推荐沱牌曲酒 % 观望观望请阅读正文后免责声明及评级标准中投证券研究所 7/9

8 请参阅正文后免责声明及评级标准中投证券研究所 8/9

9 中投证券评级标准股票评级强烈推荐 : 预期未来 6 个月内股价升幅 30% 以上推荐 : 预期未来 6 个月内股价升幅 15% 以上观望 : 预期未来 6 个月内股价随大盘波动减持 : 当前股价已被高估行业评级看好 : 预期未来 6 个月内行业指数表现优于市场指数 5% 以上中性 : 预期未来 6 个月内行业指数表现相对市场指数持平看淡 : 预期未来 6 个月内行业指数表现弱于市场指数 5% 以上免责条款本报告旨为发给中国建银投资证券有限责任公司 ( 以下简称中投证券 ) 的特定客户及其他专业人士, 未经中投证券事先书面同意, 不得以任何方式复印传送或出版作任何用途本报告所载资料均来自中投证券认为可靠的来源资料, 但中投证券不能保证任何资料或数据的准确性完整性和正确性中投证券不对因使用此报告的材料而引致的损失负任何责任, 除非法律法规有明确规定, 客户并不能尽依赖此报告而取代行使独立判断本报告仅作提供资料之用, 其所包含或表达的一切资料或意见, 如有任何变更恕不预先通知就本报告内容及其中可能出现的任何错误疏忽误解或其他不确之处, 中投证券不承担任何法律责任请阅读正文后免责声明及评级标准中投证券研究所 9/9

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Microsoft Word - E112_beverage.doc 2006-2007 中国制酒和饮料行业上市公司研究报告版权声明 : 该报告的所有图片表格以及文字内容的版权归北京水清木华科技有限公司 ( 水清木华研究中心 ) 所有其中, 部分图表在标注有其他方面数据来源的情况下, 版权归属原数据所有公司水清木华研究中心获取的数据主要来源于市场调查公开资料和第三方购买, 如果有涉及版权纠纷问题, 请及时联络水清木华研究中心序号 E112 报告名称 2006-2007