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爷季
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1 29 年 8 月 24 日月度报告食品饮料食品饮料行业 29 年 9 月跟踪报告重点关注白酒和葡萄酒行业强于大市 ( 维持 ) 投资要点白酒提价已成趋势, 看好三季度消费旺季带动增长 29 年 7 月, 白酒行业当月产量同比增速为 38%,1-7 月累计增速为 21%, 均为 29 年以来最高水平白酒消费需求回升趋势表现更加明显我们跟踪的部分重点白酒企业已发布 29 中报, 业绩增长均符合预期或超出预期下半年白酒企业提价成为近日来行业关注热点我们认为, 短期提价行为可能会受到政策性抑制, 但长期来看是大势所趋建议投资者继续关注三季度消费旺季对行业增速带动作用中信证券国际研究部相对指数表现葡萄酒行业产量同比增速继续维持较高水平葡萄酒 29 年 7 月份产量同比增速为 26%, 已经实现连续三月高速增长我们判断行业景气见底回升态势已经明朗, 在三季度消费旺季刺激下有望迎来超预期增长啤酒龙头企业中报业绩均实现较大增长 29 年 7 月份, 我国啤酒产量同比增速 9%;29 年 1-7 月累计同比增速 7%, 高于去年同期水平和 28 全年增速截止目前, 我们跟踪的两家啤酒龙头燕京啤酒和青岛啤酒均已公布 29 中报, 业绩分别实现 25% 和 68% 的同比增速乳制品行业受到进口奶粉冲击较大, 猪价企稳回升支持屠宰行业毛利率回升 29 年 7 月份乳制品和液体乳产量同比增速均在 2% 左右, 比上月略有回升, 但环比增速变为负我们了解到, 上半年进口奶粉数量的急剧增长与价格持续走低对行业造成了一定的冲击, 导致产业链出现一定失衡考虑到奶粉收储与商务部对进口奶粉实施监控措施短期难以取得立即效果, 我们认为乳制品行业实现全面恢复仍需要一定过程重点关注白酒葡萄酒行业宏观经济恢复态势的日益明朗使得白酒和葡萄酒行业明显受益我们建议投资者继续关注白酒和葡萄酒行业我们建议投资者本阶段重点关注顺序为 : 贵州茅台泸州老窖五粮液张裕 A 山西汾酒古井贡酒顺鑫农业青岛啤酒 (168.HK) 燕京啤酒香港方面, 关注康师傅 (322.HK) 及旺旺 (151.HK) 同业比较中国银行业收盘价市盈率 ( 倍 ) PEG ( 倍 ) 市净率 ( 倍 ) 息率 (%) RoE (%) 公司 ( 港元 ) 8 9E 1E 8-1E 9E 9E 9E 香港 - 平均蒙牛乳业 (2319.HK) NA NA 青岛啤酒 (168.HK) 汇源果汁 (1886.HK) 金威啤酒 (124.HK) 1.45 NA NA.8. 1 安德利果汁 (8259.HK) NA 王朝酒业 (828.HK) 海升果汁 (359.HK).68 NA 5 6 NA 康师傅 (322.HK) 中国旺旺 (151.HK) 超大现代 (682.HK)* 雨润食品 (168.HK) 中国粮油 (66.HK) NA 大成生化 (89.HK) NA 中国绿色 (94.HK)* 统一企业中国 (22.HK) 福记食品 (1175.HK)* 中国食品 (56.HK) 大成食品 (3999.HK) 西王糖业 (288.HK) 中国香精 (3318.HK) NA NA 资料来源 : 彭博相关公司 CSI * 年度化数字资料来源 : 中信数量化投资分析系统相关研究 1. 食品饮料行业 29 年 8 月跟踪报告 - 白酒葡萄酒景气回升, 高温天气有望带动啤酒阶段性行情食品饮料行业 29 年 6 月跟踪报告白酒葡萄酒景气回升, 啤酒或超预期增长食品饮料行业 29 年下半年投资策略行业景气三季度或将探底回升, 关注白酒龙头企业和改善型公司食品饮料行业 29 年 5 月跟踪报告行业淡季触底, 子行业略有分化请务必阅读正文之后的免责条款部分

2 食品饮料行业 29 年 9 月跟踪报告目录白酒 : 景气继续回升, 提价大势所趋... 1 白酒行业景气继续回升... 1 白酒上市公司中报业绩表现良好... 1 白酒企业提价是大势所趋... 2 坚持白酒板块景气回升与估值修复观点... 2 葡萄酒 : 继续维持高增速, 下半年有望超预期... 2 啤酒 : 行业维持较高增速, 龙头业绩表现良好... 3 乳业 : 行业增长速度继续恢复, 进口奶粉压力仍待改变... 4 屠宰及肉制品 : 猪价企稳回升, 屠宰毛利提高... 5 行业投资策略与公司选择... 6 插图目录图 1:29 年 1-7 月白酒产量增速震荡上行... 1 图 2:29 年 7 月葡萄酒增速维持爆发式增长... 3 图 3:29 年 5-7 月啤酒增速维持在 1% 左右... 3 图 4:27-29 乳制品月度产量数据及增速比较... 4 图 5:27-29 液体乳月度产量数据及增速比较... 4 图 6: 猪价逐渐企稳回升... 6 表格目录表 1: 我国 29 年干乳制品月度产量变化... 4 表 2: 乳制品液体乳和干乳制品产量拆分增速... 5 表 3: 食品饮料行业各子行业 29 年 1-5 月经济指标... 6 表 4: 食品饮料行业各主要产品 29 年 1-7 月产量... 6 表 5: 食品饮料行业重点上市公司分季度盈利预测... 7 表 6: 重点上市公司盈利预测估值及评级... 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分

3 食品饮料行业 29 年 9 月跟踪报告白酒 : 景气继续回升, 提价大势所趋白酒行业景气继续回升 29 年前五个月, 白酒制造业实现产品销售收入亿元, 同比增长 21.95%; 销售成本亿元, 同比增长了 22.69%; 实现利润总额亿元, 同比增长 9.22%; 销售利润率为 14%; 行业毛利率为 35.5% 和 29 年前两月相比, 收入增速和成本增速都有所提升, 但是成本增速过快导致利润同比增速变低行业销售利润率基本稳定, 行业毛利率水平比 29 年前两月较低 (29 年 1-2 月份行业毛利率 38.54%, 是 28 年以来最高水平 ), 但是已经高于 28 年 1-8 月和 1-11 月的毛利水平 29 年 7 月, 实现白酒产量 56.5 万千升, 当月同比增速为 38.4%, 为 29 年以来的最高单月增速, 比上年同期增速 15.6% 提高了个百分点 ;1-7 月累计增速为 21.47%, 为 29 年以来最高累计增速水平, 高于上年同期 2.57 个百分点白酒行业单月产量增速继续震荡上行图 1:29 年 1-7 月白酒产量增速震荡上行 ( 单位 : 万千升,%) 年白酒产量 28 年白酒产量 29 年白酒产量同比增速 ( 右 ) 白酒上市公司中报业绩表现良好本月, 我们跟踪的重点公司相继公布了 29 中报总体来说, 以贵州茅台五粮液泸州老窖山西汾酒为代表的白酒龙头企业中报业绩表现良好贵州茅台 :29 年半年报业绩大幅超出预期 1H9 公司实现营业收入亿元, 同比增加 2%; 归属于母公司净利润 27.9 亿元, 同比增长 25%, 每股收益 2.96 元, 大幅超出之前预期 ( 我们预期 1H9 EPS 为 2.26 元 ) 其中二季度公司销售收入 3.33 亿元, 同比增加 16%; 净利润亿元, 同比增加 15%, 每股收益 1.67 元业绩超预期的主要原因是公司预收帐款核销亿元我们维持贵州茅台 (29/1 年 EPS 5.18/6.37 元,29/1 年 PE 3/25 倍, 当前价元, 目标价 2 元, 买入评级 ) 业绩预测, 鉴于公司的提价预期和未来销量增长超预期的可能性, 我们提高目标价至 2 元, 相当于 21 年 32 倍 PE, 维持买入评级五粮液 :29 年半年报业绩符合市场预期 1H9 公司实现营业收入亿元, 同比增加 16%; 归属于母公司净利润 16.5 亿元, 同比增长 24%, 每股收益.42 元, 符合之前市场预期其中二季度公司销售收入 2 亿元, 同比增加 33%; 净利润 3.44 亿元, 同比增加 19%; 每股收益.9 元请务必阅读正文之后的免责条款部分 29 年 8 月 24 日 1

4 食品饮料行业 29 年 9 月跟踪报告鉴于公司下半年销量可能存在的超预期增长以及成立酒类销售公司对业绩的增厚, 我们提高五粮液 (29/1 年 EPS.66/.82 元,29/1 年 PE 33/27 倍, 当前价元, 目标价 26 元, 买入评级 ) 业绩预测, 给予公司 26 元目标价, 相当于 21 年 32 倍 PE, 维持买入评级泸州老窖 :29 年半年报业绩基本符合预期 1H9 公司实现营业收入 22.4 亿元, 同比增加 4%; 归属于母公司净利润 8.52 亿元, 同比增长 15%, 每股收益.61 元, 符合我们之前预期 ( 我们预期 1H9 EPS 为.62 元 ) 其中二季度公司销售收入 9.2 亿元, 同比增加 13%; 净利润 3.2 亿元, 同比增加 4%, 每股收益.23 元我们暂时维持泸州老窖 (29/1 年 EPS1.15/1.45 元,29/1 年 PE 24/19 倍, 当前价 28.9 元, 目标价 35 元, 买入评级 ) 业绩预测, 维持目标价 35 元, 相当于 29/1 年分别对应 3/24 倍 PE, 维持买入评级山西汾酒 :29 年半年报业绩超预期 1H9 公司实现营业收入 1.94 亿元, 同比增加 86%; 归属于母公司净利润 2.3 亿元, 同比增长 272%, 每股收益.53 元, 略高于我们预期 ( 我们预期 1H9 EPS.47 元 ) 其中二季度公司销售收入 4.81 亿元, 同比增加 77%; 净利润.74 亿元, 同比增加 118%, 每股收益.17 元我们提高山西汾酒 (29/1 年 EPS.97/1.19 元,29/1 年 PE 31/25 倍, 当前价 3.25 元, 目标价 34 元, 增持评级 ) 业绩预测, 维持目标价 34 元, 相当于 29/1 年分别对应 35/28 倍 PE, 维持增持评级白酒企业提价是大势所趋消费税出台前后, 关于白酒企业提价的传闻很多市场上不少经销商和消费者已经出现了提前囤货行为, 媒体也有一定的舆论报道针对这样的情况, 国家税务总局网站和税务报上均发表文章重核计税价格不应成为白酒涨价理由我们认为 : 短期来看, 各种白酒企业可能出于一定政策性考虑, 暂缓提价行为 ; 但中长期来看, 本次税基调整对于企业业绩冲击难以通过内部消化而平滑, 企业提价是大势所趋从市场反应来看,8 月上旬起各高端白酒一批价格再次出现大幅上扬, 总体提升幅度接近 1%, 终端市场上有价无量经销商控量惜售消费者纷纷囤货, 直接造成了以茅台为主的高档白酒供应紧缺我们认为这从一个侧面反映出了具有品牌价值的高档白酒需求回升强劲从供需关系的角度来看, 为高档白酒提价提供了良好的基础坚持白酒板块景气回升与估值修复观点我们认为, 在三季度消费旺季刺激下, 白酒行业景气仍存在加速回升的可能消费税的调整不会改变白酒行业景气回升态势, 也不会改变白酒行业中长期发展趋势白酒企业提价尽管短期可能受到政策性抑制, 但中长期来看势在必行我们维持白酒行业强于大市投资评级, 一线白酒企业建议重点关注贵州茅台和泸州老窖, 二线白酒企业建议重点关注山西汾酒和古井贡酒葡萄酒 : 继续维持高增速, 下半年有望超预期 29 年前五个月, 葡萄酒制造业实现产品销售收入亿元, 同比增长 7.2%; 销售成本亿元, 同比增长 16.42%; 实现利润总额亿元, 同比增长 1.6%; 销售利润率 12.6%, 比去年同期的 13.33% 略有下降 ; 毛利率 31.98%, 去年同期毛利率为 37.49%, 下降了 5.51 个百分点请务必阅读正文之后的免责条款部分 29 年 8 月 24 日 2

5 食品饮料行业 29 年 9 月跟踪报告 29 年 7 月, 葡萄酒行业实现产量 6.11 万千升, 同比增长 25.65%;1-7 月累计产量万千升, 累计同比增长 8.18% 虽同比及累计增速均远低于去年同期水平, 但葡萄酒行业自 5 月以来已经连续三月维持较高的产量增速,29 年 7 月无论是当月还是累计增速环比均出现大幅增长图 2:29 年 7 月葡萄酒增速维持爆发式增长 ( 单位 : 万千升,%) 年葡萄酒产量 28 年葡萄酒产量 29 年葡萄酒产量同比增速 ( 右 ) 我们跟踪的重点公司张裕 A 发布了 29 半年报, 业绩增速已经出现回升我们判断, 张裕 A 作为国内葡萄酒行业的龙头, 下半年有望实现超预期张裕 A: 半年报业绩增速回升 1H9 实现营业收入亿元, 同比增加 8%; 归属于母公司净利润 4.55 亿元, 同比增长 14%, 每股收益.86 元, 略低于预期其中二季度公司销售收入 7.12 亿元, 同比增加 28%, 与一季度同比增速提高 29 个百分点 ; 净利润 1.57 亿元, 同比增加 23%, 与一季度同比增速提高 12 个百分点 ; 每股收益.29 元我们维持张裕 A(29/1 年 EPS 2.23/2.76,29/1 年 PE24/19, 当前价 53.2, 目标价 66 元, 买入评级 ) 盈利预测, 维持目标价 66 元, 对应 29 年 3 倍 PE, 股价上升空间 19%, 我们维持买入评级啤酒 : 行业维持较高增速, 龙头业绩表现良好 29 年 7 月, 啤酒行业实现产量万千升, 当月增速 8.55%, 比去年同期增速 (9.8%) 略低 1.25 个百分点 ;1-7 月累计产量万千升, 同比累计增速 6.55%, 比去年同期累计增速 (6.4%) 略微提升.15 个百分点, 亦远高于 28 年全年增速 5.5% 29 年前五个月, 啤酒制造业实现产品销售收入亿元, 同比增长 9.57%; 销售成本亿元, 同比增长 1.16%; 实现利润总额 2.4 亿元, 同比增长 1.79%; 销售利润率 4.5%; 行业毛利率 29.68% 图 3:29 年 5-7 月啤酒增速维持在 1% 左右 ( 单位 : 升,%) 年啤酒产量 28 年啤酒产量 29 年啤酒产量同比增速 ( 右 ) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 29 年 8 月 24 日 3

6 食品饮料行业 29 年 9 月跟踪报告我们跟踪的重点公司青岛啤酒发布了 29 半年报, 业绩同比大幅增长我们预计下半年公司业绩有望继续超出预期青岛啤酒 : 半年报业绩超出预期 1H9 公司实现啤酒产销量 32 万千升, 同比增长 13%, 远高于业内 6% 的平均水平 1H9 实现营业收入 89.7 亿元, 同比增加 15%; 归属于母公司净利润 6.4 亿元, 同比增长 68%, 每股收益.49 元, 超出预期 ( 我们预期 1H9 EPS 为.4 元 ) 其中二季度公司销售收入亿元, 同比增加 22%; 净利润 4.4 亿元, 同比增加 75%, 每股收益.34 元其中, 销量增长结构优化和成本下降是公司业绩快速增长的三大动力 29 上半年, 公司实现销量同比增速 12.6%, 收入同比增速 15.1%, 利润同比增速 67.9% 公司上半年大力开拓核心市场和机会市场, 全面推进 1+3 品牌战略, 实现了销量的快速增长 : 主品牌青岛销量同比增长 29.5%, 小瓶青啤春生啤酒同比增速分别为 4% 及 2% 以上另外, 进口大麦成本下降以及公司产品结构优化, 共同推动毛利率同比上升 1.8 个百分点我们提高青岛啤酒 (9/1 年 EPS.86/1.2,9/1 年 PE 32/27, 当前价 27.8, 目标价 32 元, 增持评级 ) 盈利预测, 维持目标价 32 元, 对应 21 年 32 倍 PE, 股价上升空间 12%, 我们维持增持评级乳业 : 行业增长速度继续恢复, 进口奶粉压力仍待改变 29 年 7 月, 我国实现乳制品产量万吨, 同比增速为 2.23%;1-7 月累计增速为.29%, 为 29 年以来最低水平其中,7 月当月实现液体乳产量万吨, 单月同比增速为 2.2%;1-7 月份液体乳累计产量万吨, 累计同比增速 -.52% 29 年前五个月, 乳制品制造业实现产品销售收入 61.1 亿元, 同比增长 4.87%; 销售成本亿元, 同比增加.5%; 实现利润总额亿元, 同比增长 17.55%; 销售利润率 6.5%; 行业毛利率为 25.25% 图 4:27-29 乳制品月度产量数据及增速比较图 5:27-29 液体乳月度产量数据及增速比较 2 27 年乳制品产量 28 年乳制品产量 29 年乳制品产量同比增速 ( 右 ) 年液体乳产量 28 年液体乳产量 29 年液体乳产量同比增速 ( 右 ) 表 1: 我国 29 年干乳制品月度产量变化 7 月 6 月 5 月 4 月 3 月 2 月 1 月干乳制品产量当期值 ( 万吨 ) 干乳制品去年产量当期值 ( 万吨 ) 同比增长 3.38% 8.26% 5.1% 3.58% 3.58% 8.13% 8.88% 环比增长 -8.1% 16.38% -27.6% 36.98% 4.73% 3.3% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 29 年 8 月 24 日 4

7 食品饮料行业 29 年 9 月跟踪报告表 2: 乳制品液体乳和干乳制品产量拆分增速 7 月 6 月 5 月 7 月 6 月 5 月乳制品当期环比增长 -5.39% 3.35% 6.27% 乳制品当期同比增长 2.23% -3.78% 8.% 液体乳当期环比增长 -4.87% 1.17% 15.4% 液体乳当期同比增长 2.2% -5.79% 8.5% 干乳制品当期环比增长 -8.1% 16.38% -27.6% 干乳制品当期同比增长 3.38% 8.26% 5.1% 注 : 我们在计算同比增速时, 并非简单将统计局今年和去年当期的数值进行除法 ; 而是考虑了统计口径可能的变化后, 进行反算的结果 8 月 19 日, 我国海关总署发布了上半年进出口监测预警根据统计,29 上半年我国出口乳制品 2 万吨, 价值 3,63 万美元, 分别比去年同期下降 66.8% 和 72%; 出口均价为每吨 1,849 美元, 下跌 15.6% 同期, 进口 29.8 万吨, 价值 5.2 亿美元, 分别增长 83.7% 和 17.6%; 进口均价为每吨 1,733 美元, 下跌 36% 其中 6 月份出口 2,727 吨, 同比下降 76.8%, 环比增长 1.8% 而进口方面, 除 1 月份外, 其余各月进口量同比均超过 5%, 其中 6 月份进口 5.7 万吨, 创历史新高, 同比增长 1.7 倍, 环比增长 17.6% 受三聚氰胺事件影响, 我国乳制品出口量出现了急剧萎缩 ; 同时在进口量大幅增长的同时, 均价却出现下跌国际进口奶粉的价格下跌和金融危机以及国际奶源市场的供给增加有很大关系据悉, 新西兰澳大利亚美国等国外奶源地陆续进入产奶高峰期, 如 29 年新西兰的牛奶产量将增加到 1,635 万吨, 比上一产季提高 8% 在美国, 原料奶价格为 1.6 元 / 公斤, 预计二季度将回落至 1.4 元 / 公斤 ( 人民币 ), 远远低于我国 2.9 元 / 公斤的平均价格除价格因素之外, 我们了解到, 进口奶粉主要以工业大包粉为主作为乳业生产的基础产品, 这些原料粉广泛用于婴幼儿配方奶粉成人奶粉酸奶冰品等多种产品中三聚氰胺事件后, 为了避免像大白兔奶糖那样受牵连, 食品加工企业大多舍弃了国产奶粉, 改用进口奶粉这一情况直接造成了国内企业奶粉积压问题迟迟难以解决商务部发布公告, 称将考虑鲜奶奶粉和乳清纳入实行进口报告管理的大宗农产品目录, 自 8 月 1 日起, 对上述品种实行进口报告管理这意味着本来是直接报关的奶粉, 以后每家企业每次进口都得备案据我们了解, 这次行动可能是想对整个进口奶粉情况摸个底, 包括进口的数量来源地产品流向等, 这将有利于接下来制定奶粉业相关问题对策我们认为, 虽然奶粉收储政策和对进口奶粉监管的措施短期难以取得立即效果, 但长期来看, 有利于整个行业产业链失衡问题逐渐缓解, 我国乳制品行业增速实现全面恢复仍需要一定过程屠宰及肉制品 : 猪价企稳回升, 屠宰毛利提高 29 年前五个月, 我国畜禽屠宰业实现产品销售收入 1,13.95 亿元, 同比增长 18.25%; 销售成本 1,22.81 亿元, 同比增加 17.75%; 实现利润总额亿元, 同比增长 25.8%; 销售利润率 3.7%; 毛利率 9.56% 29 年前五个月, 我国肉制品及副产品加工业实现产品销售收入亿元, 同比增长 1.86%; 销售成本亿元, 同比增加 8.96%; 实现利润总额亿元, 同比增长 24.55%; 销售利润率 4.75%; 毛利率 11.13% 根据我们监测数据, 截止 29 年 5 月 9 日, 仔猪待宰活猪和猪肉价格分别为元 / 公斤,11.77 元 / 公斤和元 / 公斤除仔猪价格目前仍处于下行通道之外, 待宰活猪和猪肉价格均出现了明显回升据农林牧渔小组的研究预测,29 年全年活猪均价在 7-8 元 / 公斤区间, 猪肉价格在 18 元 / 公斤左右请务必阅读正文之后的免责条款部分 29 年 8 月 24 日 5

8 食品饮料行业 29 年 9 月跟踪报告图 6: 猪价逐渐企稳回升 ( 单位 : 元 / 公斤 ) 仔猪待宰活猪去皮带骨猪肉我们跟踪的重点公司双汇发展发布了 29 半年报公司上半年实现营业收入亿元, 同比增长.74%; 实现营业利润 5.7 亿元, 同比增长 34.84%; 归属于上市公司股东的净利润 3.64 亿元, 同比增长 29.8%; 实现基本每股收益.6 元上半年共生产高低温肉制品 39 万吨, 同比减少 3.48%; 屠宰生猪 167 万头, 同比增长 4.53% 受益于公司生猪存栏资源相对丰富和猪价下降, 公司 29 上半年实现毛利率 11.6%, 同比增长 2.98 个百分点同时, 经济危机导致消费放缓, 导致公司收入增长缓慢我们认为, 公司上半年毛利率的提升将为 29 全年业绩增长奠定良好基础 ; 下半年猪价虽然可能略有回升, 但伴随着经济复苏带动消费逐渐回升, 产销量有望实现增长, 全年盈利水平可以保证行业投资策略与公司选择表 3: 食品饮料行业各子行业 29 年 1-5 月经济指标指标产品销售收入 ( 亿元 ) 收入 _ 累计增长 (%) 利润总额 ( 亿元 ) 利润累计增长 (%) 液体乳及乳制品制造 % % 白酒制造 % % 啤酒制造 % % 黄酒制造 % % 葡萄酒制造 % % 其他酒制造 % % 肉制品及副产品加工 % % 畜禽屠宰 1, % % 表 4: 食品饮料行业各主要产品 29 年 1-7 月产量名称计量单位 7 月产量 1-7 月累计产量 7 月产量同比增速 1-7 月产量累计增长 % 乳制品万吨 , 其中 : 液体乳万吨白酒 ( 折 65 度, 商品量 ) 万千升啤酒万千升 , 葡萄酒万千升黄酒万千升伴随着宏观经济恢复的日益明确, 我们认为在这个阶段, 仍然应该关注今年具有刚性消费基础支撑及高消费弹性可选消费品概念的白酒行业其中, 高档白酒的典型代表是贵州茅台和泸州老窖, 而山西汾酒作为请务必阅读正文之后的免责条款部分 29 年 8 月 24 日 6

9 食品饮料行业 29 年 9 月跟踪报告改善性恢复的区域酒代表, 今年具有阶段性投资价值另外, 今年整个中低档酒增长非常迅速, 我们建议大家可以关注各区域酒的代表, 如古井贡酒老白干和顺鑫农业葡萄酒行业连续三个月保持了高增速, 我们认为这基本上可以确认为葡萄酒行业见底回升消费需求快速恢复的标志我们预期葡萄酒行业的景气高峰有可能提前到来, 三季度消费旺季来临有望给 29 年葡萄酒行业及龙头公司业绩提供良好支撑我们建议投资者本阶段重点关注的顺序依次为 : 贵州茅台泸州老窖五粮液张裕 A 山西汾酒燕京啤酒青岛啤酒双汇发展相关上市公司评级与业绩预测如下表所示表 5: 食品饮料行业 A 股重点上市公司分季度盈利预测证券代码证券简称 8A 1Q9 2Q9 3Q9 4Q9 9N 1E 评级调整 6519.SH 贵州茅台买入 568.SZ 泸州老窖买入 869.SZ 张裕 A 买入 858.SZ 五粮液买入 6887.SH ST 伊利买入 848.SZ 承德露露买入 6779.SH 水井坊增持 689.SH 山西汾酒增持 895.SZ 双汇发展增持 596.SZ 古井贡酒增持 6616.SH 金枫酒业增持 729.SZ 燕京啤酒增持 66.SH 青岛啤酒增持 6597.SH 光明乳业增持表 6: 重点 A 股上市公司盈利预测估值及评级简称股价 (8/21) EPS PE 8A 9E 1E 8A 9E 1E 评级目标价贵州茅台买入 2 泸州老窖买入 35 张裕 A 买入 66 五粮液买入 26 ST 伊利买入 2 承德露露买入 18 水井坊增持 2 山西汾酒增持 34 双汇发展增持 4 古井贡酒增持 25 金枫酒业增持 18 燕京啤酒增持 18 青岛啤酒增持 32 光明乳业增持 8 三全食品增持 2 三元股份持有 8 行业平均请务必阅读正文之后的免责条款部分 29 年 8 月 24 日 7

10 免责声明此报告只提供给阁下作参考之用, 在任何地区皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请此报告所提到的证券可能在某些地区不能出售此报告所载的资料由中信证券经纪 ( 香港 ) 有限公司 ( 原中信资本证券有限公司 ) ( 中信证券经纪 ) 编写, 所载资料的来源皆被中信证券经纪 ( 根据下段 ) 认为可靠此报告所载的见解分析预测推断和预期都是以这些可靠资料为基础, 只是表达观点 ; 中信证券经纪或任何个人不对其准确性或完整性做任何担保此报告所载的资料 ( 除另有说明 ) 意见及推测反映中信证券经纪于最初发此报告日期当日的判断, 可随时更改中信证券经纪, 其母公司或任何其附属公司不对因使用此报告的材料而引致的直接或间接损失而负任何责任负责撰写本报告之分析员 ( 一人或多人 ) 就本研究报告确认 :1) 研究报告内所提出的一切意见准确地反映了分析员本人对报告所涉及的任何证券或发行人的个人意见 ; 以及 2) 分析员过去现在及将来所收取之报酬之任何部份与其在本报告内发表的具体建议及意见没有直接或间接的关连此报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险, 若干投资可能不易变卖, 而且也不适合所有的投资者此报告中所提到的投资的价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动过去的表现不能代表未来的业绩此报告没有把任何人的投资目标财务状况或特殊需求考虑进去投资者应该不依靠此报告而是靠自己作出投资决定客户在做出任何以此报告的建议为依据的投资行动之前, 应先咨询专业意见中信证券经纪其母公司和 / 或附属公司以及它们的高级职员董事员工 ( 包括参与准备或发行此报告的人 ) 可能 1) 隋时与此报告所提到的任何公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系,2) 已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务中信证券经纪其母公司和 / 或附属公司的一位或多位董事高级职员和 / 或员工可能担任此报告所提到的证券发行公司的董事若此报告由其它金融机构而非中信证券经纪或附属公司发出, 该金融机构将对报告的发布负全部责任该金融机构之客户若有兴趣对报告中提到的公司进行投资或获取更多的相关信息, 应与该金融机构联络此报告亦不构成中信证券经纪对该金融机构之客户的投资建议中信证券经纪其母公司和 / 或附属公司以及它们的高级职员董事员工均不对因使用此报告的材料而引致该金融机构之客户的直接或间接损失负任何责任此报告对于收件人来说属于机密文件此报告绝无让居住在法律或政策不允许该报告流通或发行的地方的人阅读之意图未经中信证券经纪事先授权, 任何人不得为任何目的复制发出或发表此报告中信证券经纪保留一切权利规范性披露分析员的过去现在及将来所收取之报酬之任何部份与其在此报告内发表具体建议及意见没有直接关联中信证券经纪及其每一间在香港从事投资银行自营证券交易或代理证券经纪业务的集团公司, 并无对在此硏究报告所评论的上市公司持有需作出披露的财务权益中信证券经纪及其每一间在香港从事投资银行自营证券交易或代理证券经纪业务的集团公司, 跟此硏究报告内所评论的任何上市公司在过去 12 个月内并无就投资银行服务收取任何补偿或委托中信证券经纪及其每一间在香港从事投资银行自营证券交易或代理证券经纪业务的集团公司, 并无雇员或其有关联的个人担任此硏究报告内所评论的任何上市公司的高级人员中信证券经纪及其每一间在香港从事投资银行自营证券交易或代理证券经纪业务的集团公司, 并没有为此硏究报告所评论的任何上市公司的证券进行庄家活动如需索取更多与此报告所提及之证券有关之资料, 请与我们联络评级说明 : 1. 投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准, 报告发布日后的 6 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的摩根士丹利中国指数的涨跌幅为基准 ; 2. 投资建议的评级标准报告发布日后的 6 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的摩根士丹利中国指数涨跌幅 : 股票投资评级行业投资评级评级说明买入相对摩根士丹利中国指数涨幅 2% 以上 ; 增持相对摩根士丹利中国指数涨幅介于 5%~2% 之间 ; 持有相对摩根士丹利中国指数涨幅介于 -1%~5% 之间 ; 卖出相对摩根士丹利中国指数跌幅 1% 以上 ; 未评级没有评级强于大市相对摩根士丹利中国指数涨幅 1% 以上 ; 中性相对摩根士丹利中国指数涨幅介于 -1%~1% 之间 ; 弱于大市相对摩根士丹利中国指数跌幅 1% 以上 ; 地址 : 香港中环 Address: 26/F CITIC Tower 添美道 1 号 1 Tim Mei Avenue 中信大厦 26 楼 Central, Hong Kong 电话 : (852) Tel: (852) 传真 : (852) Fax: (852) 电邮 : hkresearch@citics.com.hk hkresearch@citics.com.hk 网址 : Web:

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