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铿常尤
5 years ago
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1 行业快评 2010 年 8 月 31 日食品饮料上半年业绩喜人, 九月投资三思路文献 CFA 食品饮料高级研究员 S wenxian@pasc.com.cn 丁芸洁联络人 S DINGYUNJIE640@pingan.com 食品饮料营收和净利上半年快速增长, 非高档白酒增速领先上半年, 食品饮料上市公司营收和净利分别增长 20% 和 29%, 但明显跑输市场仅统计 8 月 30 日已公布中报公司, 且不含银行中石化和中石油, 扣除亏损公司后 1306 家 A 股上市公司营收和净利分别增长 39% 和 44% 我们统计的食品饮料六子行业中, 非高端白酒上半年营收和净利增速最快, 分别达到 49% 和 78% 食品饮料正受益于消费升级食品饮料各子行业均受益于消费升级, 主要上市公司或者提高产品售价, 或者提升高价产品销售占比, 直接推动了公司业绩增长表现在数据上, 过去 5 年, 高档白酒非高档白酒葡萄酒啤酒等主要上市公司毛利率普遍持续上升, 净利增速明显高于营收增速 2010 年上半年, 主要食品饮料上市公司业务和财务数据中仍体现了这些特点, 如高端白酒非高端白酒葡萄酒毛利率同比上升了和 3.8 个百分点放心买入有定价权企业市场经济发展了三十年后, 中国食品饮料许多子行业日益成熟, 龙头企业普遍已掌握较大定价权, 这或许来自其强大品牌优势, 如茅台, 或许来自其品牌规模渠道等带来的综合成本优势, 如青岛啤酒由于传统产业技术变革缓慢, 展望未来, 这些已有定价权的企业将会是中国经济持续发展的最大受益者, 投资者大可放心买入并持有平安重点跟踪食品饮料公司 9 月股价无忧平安重点跟踪食品饮料公司 2010 年动态 PE 均值 32 倍, 我们预计年净利增速分别为 28% 和 22%, 足以支持当前股价再加上食品饮料行业过去 5 年净利保持快速增长给投资者带来了稳定增长的预期, 我们相信,9 月食品饮料股价无忧九月投资思路有三条最看好高端白酒, 个股首选茅台看好高端白酒的原因包括 : 涨价预期, 中秋消费旺季带动, 行业净利增速回落影响基本消化, 估值在子行业中最低, 长期盈利能力强看好茅台的原因 : 净利增速预期已至低点, 下半年净利增速将迅速回升, 涨价预期强烈, 价量小幅齐升可保数年内净利年均增长 20% 以上其次, 我们认为盈利增长前景明确中档白酒仍可看高一线, 仍推荐山西汾酒伊利青岛啤酒等盈利能力提升个股也可能被市场推高请务必阅读正文之后的免责条款

2 一上半年业绩仍然喜人 1.1 食品饮料正受益于消费升级食品饮料营收和净利上半年快速增长, 但增速跑输市场 2010 年上半年, 食品饮料上市公司营收和净利增速分别为 20% 和 29%, 速度已不低, 但仍明显跑输市场由于 09 年上半年基数低,2010 年上半年 A 股上市公司整体营收和净利增速反弹至高点仅统计 8 月 30 日已公布中报公司, 且不包含银行中石化和中石油, 扣除亏损公司后 1306 家 A 股上市公司营收和净利分别同比增长了 39% 和 44%, 不扣除亏损公司,1673 家公司两项指标分别为 40% 和 74% 非高端白酒业务增速最喜人我们统计的六个子行业中, 非高端白酒上半年营收和净利增速最快, 分别达到 49% 和 78%, 增速甚至高于整个 A 股市场扣除洋河股份, 其余 7 家非高端白酒公司的净利增速也达到了 62% 受消费升级和物价上涨推动, 加上高档白酒产品快速提价留出了空白价格带, 中低档白酒产品价格得以迅速上升, 这给非高端白酒企业带来了好时光图表 1 非高端白酒上市公司上半年业务增速最喜人营收增速净利增速 ROE A 股 ( 不扣除亏损企业 ) 40% 74% 6.9% A 股 ( 扣除亏损企业 ) 39% 44% 7.7% 食品饮料 20% 29% 11.4% 非高端白酒 49% 78% 13.9% 高端白酒 28% 22% 18.0% 肉制品 28% 20% 12.2% 乳制品 18% 9% 4.7% 啤酒 4% 31% 6.8% 葡萄酒 18% -11% 9.7% 备注 :A 股仅统计至 8 月 30 日止披露中报的公司, 且不含银行中石油中石化不扣除亏损公司, 有 1673 家 ; 扣除亏损公司, 有 1306 家高端白酒仅指茅台五粮液泸州老窖和水井坊, 其余 8 家白酒公司归入非高端白酒图表 2 主要子行业上市公司毛利率持续上升请务必阅读正文之后的免责条款 2/8

3 图表 3 食品饮料上市公司营收和净利保持稳定快速增长营收同比增速净利同比增速 1H06 1H07 1H08 1H09 1H10 1H06 1H07 1H08 1H09 1H10 食品饮料 18% 17% 20% 3% 20% 34% 31% 66% 25% 29% 非高端白酒 14% 17% -1% 28% 49% 9% 156% -23% 77% 78% 高端白酒 19% 13% 36% 14% 28% 43% 43% 90% 21% 22% 肉制品 14% 35% 42% 1% 28% 27% 21% 17% 30% 20% 葡萄酒 -14% 33% 14% 3% 18% -14% -85% 2245% 132% -11% 乳品 26% 14% 16% 8% 18% -4% 14% 162% 21% 9% 啤酒 22% 16% 12% 15% 4% 26% 50% 25% 41% 31% 食品饮料其他子行业也均受益于消费升级, 只是多少的差别, 如高档白酒葡萄酒啤酒等较明显, 主要上市公司或者直接提高产品售价, 或者提升高价格产品销售占比, 直接带动了公司业绩增长表现在数据上, 过去 5 年, 高档白酒非高档白酒葡萄酒啤酒主要上市公司毛利率普遍持续上升, 净利增速明显高于营收增速这些特点在主要食品饮料上市公司 2010 年上半年的业务经营和财务数据中仍然得到较好体现, 如高端白酒非高端白酒葡萄酒毛利率同比上升了和 3.8 个百分点放心买入有定价权企业, 它们将是中国经济持续发展最大受益者市场经济发展了三十年后, 中国食品饮料许多子行业日益成熟, 龙头企业普遍已掌握较大定价权, 这或许来自其强大品牌优势, 如茅台, 或许来自其品牌规模渠道等带来的综合成本优势, 如青岛啤酒由于传统产业技术变革缓慢, 展望未来, 这些已有定价权的企业将会是中国经济持续发展的最大受益者, 投资者大可放心买入并持有 1.2 重点跟踪公司中报小结行业生命周期景气轮动与公司业绩周期导致业绩差异非高档白酒当前从消费升级中受益程度最大, 行业内企业上半年业绩总体很好, 其中一些调整产品结构较早的公司正处于快速上升期, 业绩尤其好, 如洋河, 一些调整慢了一拍的公司虽然业绩也不错, 但未来值得期待, 如汾酒提价刺激了高档白酒前几年净利快速增长, 但需求放缓和基数效应等导致这两年增速明显下降, 公司个性则造成了不同的业绩周期, 如解决与集团的关联交易使得五粮液净利增长了 41%, 而茅台仅增长 11% 我们认为, 茅台下半年净利增速会明显加快, 这可能带来投资机会啤酒产量增速已降至个位数, 产品结构升级成为青岛和燕京增长主要动力张裕仍受益于葡萄行业的快速发展伊利营收增速在 2 季度已放缓至个位数, 但在行业竞争趋缓背景下, 通过压缩竞争成本, 其利润率在上升请务必阅读正文之后的免责条款 3/8

图表 4 主要食品饮料上市公司中期业绩小结营收增速净利增速 1H10 1H10 2H10E 2010E 茅台 18.8% 11.1% 53% 26% 五粮液泸州老窖山西汾酒 41.9% 40.9% 28% 35% 11.2% 22.

35%, 销量上升约 22% 随着与集团利润重分配结果逐渐体现, 五粮液交易性机会越行越远上半年估计 1573 营收增长 30%, 量价贡献各半公司当前最大亮点是 1573 持续提价, 但特曲等多项业务处于调整期上半年增长主要靠价格,

仍可期待青岛主品牌销量增长 15%, 占比继续上升, 带动公司净利快速增长, 但中低档产品面临较大市场份额下降压力公开发行 11.

4 图表 4 主要食品饮料上市公司中期业绩小结营收增速净利增速 1H10 1H10 2H10E 2010E 茅台 18.8% 11.1% 53% 26% 五粮液泸州老窖山西汾酒 41.9% 40.9% 28% 35% 11.2% 22.4% 10% 17% 47.0% 44.9% 66% 52% 张裕 A 26.0% 28.6% 25% 27% 青岛啤酒燕京啤酒双汇发展伊利股份大北农 9.0% 29.7% 26% 26% 2.9% 25.2% 5% 15% 27.8% 27.5% 23% 25% 20.3% 35.6% 4% 16% 34.0% 5.7% 44% 27% 业绩解析及展望高度茅台今年同比涨价约 18%, 估计销量增长了个位数, 消费税费用拉低 1H10 净利增速量价齐升可保净利长期年增 20%, 当前提价预期升温中主要来自五粮液主品牌, 估计上半年价格同比上涨约 35%, 销量上升约 22% 随着与集团利润重分配结果逐渐体现, 五粮液交易性机会越行越远上半年估计 1573 营收增长 30%, 量价贡献各半公司当前最大亮点是 1573 持续提价, 但特曲等多项业务处于调整期上半年增长主要靠价格, 但高档青花瓷销量应有 25%-30% 的增长强大品牌支撑下, 产品结构调整和渠道深耕有望带动净利持续快速增长品牌渠道掌控在葡萄酒行业中最优, 是分享中国葡萄酒行业快速成长最好标的, 虽股价接近 100 元, 但未来 3 年年均回报 20% 仍可期待青岛主品牌销量增长 15%, 占比继续上升, 带动公司净利快速增长, 但中低档产品面临较大市场份额下降压力公开发行 11.3 亿元可转换公司债券已通过审核, 未来释放业绩动力强静待重组方案出台, 若集团整体上市, 股价估计涨幅将超 50% 原奶价格持续上涨大幅压低毛利率, 但乳制品双寡头格局稳定帮助降低了竞争成本, 盈利能力不降反升预计下半年原奶价格持续上涨继续挤压毛利率, 但盈利能力仍可能逐步回升上半年饲料营收增长 41%, 原材料价格上涨引起毛利率下降下半年生猪存栏正上升, 利好业务发展二食品饮料 9 月股价应无忧, 投资思路有 3 条 2.1 过去一月非高端白酒表现最佳图表 5 过去一周股价涨幅图表 6 过去一月股价涨幅请务必阅读正文之后的免责条款 4/8

2 非高端白酒相对市场估值创过去 5 年新高食品饮料行业估值整体靠前, 盈利持续稳定增长获市场认可当前食品饮料子行业 2010 年预期 PE 在市场各行业中排名总体靠前, 尤其是非高端白酒达到 46 倍, 高端白酒最低也有 27 倍, 在市场上众多行业中处于中游,

5 食品饮料过去一月跑赢市场, 但应考虑大盘被银行股拖累截止 8 月 30 日, 受银行股拖累, 过去一个月沪深 300 微跌 1%, 食品饮料上涨了 11%, 各主要子行业均取得正收益受盈利高速增长推动, 非高端白酒表现最佳, 而估值较低的高端白酒涨幅排在其次, 盈利能力提升的伊利带动乳品行业排在第 3 位 2.2 非高端白酒相对市场估值创过去 5 年新高食品饮料行业估值整体靠前, 盈利持续稳定增长获市场认可当前食品饮料子行业 2010 年预期 PE 在市场各行业中排名总体靠前, 尤其是非高端白酒达到 46 倍, 高端白酒最低也有 27 倍, 在市场上众多行业中处于中游, 食品饮料行业净利持续稳定增长前景获得了投资者认可, 预期股价仍将稳定上升非高端白酒相对市场估值创过去 5 年新高, 我们认为, 净利增速前景良好公司暂不用担心估值回调风险, 无忧, 但要小心净利增速下调带来的 PE 下调高端白酒相对市场估值已高于过去 3 年均值 20%, 但我们认为, 这不会成为高端白酒上涨的压力因为过去 2 年高端白酒估值回落已充分反映净利增速的回落, 当前净利增速预期稳定, 高端白酒高 ROE 足以支持其当前约 2010 年 27 倍 PE, 以及相对市场的估值水平图表 7 高端白酒 2010 年预期 PE 在食品饮料子行业中最低请务必阅读正文之后的免责条款 5/8

6 图表 8 非高端白酒 PE(TTM) 与沪深 300 比值创 5 年新高图表 9 高端白酒 PE(TTM) 与沪深 300 比值升至 2.1 图表 10 平安食品饮料重点跟踪公司估值股票名称股票代码股票价格 ( 元 ) EPS( 元 / 股 ) PE( 倍 ) 评级 8 月 31 日 09A 10E 11E 09A 10E 11E 双汇发展强烈推荐山西汾酒强烈推荐张裕 A 强烈推荐张裕 B 贵州茅台强烈推荐五粮液中性泸州老窖推荐青岛啤酒推荐燕京啤酒中性伊利股份推荐均值请务必阅读正文之后的免责条款 6/8

7 2.3 食品饮料九月股价应无忧, 投资思路有三条平安重点跟踪食品饮料公司 9 月股价无忧平安重点跟踪食品饮料公司 2010 年动态 PE 均值 32 倍, 我们预计年净利增速分别为 28% 和 22%, 足以支持当前股价再加上食品饮料行业过去 5 年净利保持快速增长给投资者带来了稳定增长的预期, 我们相信,9 月食品饮料公司股价无忧我们分析, 九月投资思路有 3 条 : 最看好高端白酒, 个股首选茅台看好高端白酒的原因包括 : 涨价预期, 中秋消费旺季带动, 行业净利增速回落影响基本消化, 估值在子行业中最低, 长期盈利能力优秀看好茅台的原因 : 净利增速预期已至低点, 下半年净利增速迅速回升, 涨价预期强烈, 价量小幅齐升可保数年内净利年均增长 20% 以上无忧盈利增长前景明确中档白酒仍可看高一线, 我们仍推荐山西汾酒非高档白酒正处于产品升级受益过程中, 净利仍有望保持高增速, 估值调整的短期影响不大, 股价也仍可看高一线个股中, 我们认为山西汾酒净利持续高速增长可期, 且有资产重组事项预期, 公司股价仍有望随市场而起舞盈利能力提升个股仍可能被市场推高, 伊利青岛啤酒等是代表受益于行业性因素, 伊利和青岛啤酒所处行业和公司本身盈利能力均处于上升过程中, 净利增长前景明确, 受到投资者广泛青睐, 股价也容易被推高请务必阅读正文之后的免责条款 7/8

8 平安证券综合研究所投资评级 : 股票投资评级 : 强烈推荐 ( 预计 6 个月内, 股价表现强于沪深 300 指数 20% 以上 ) 推荐 ( 预计 6 个月内, 股价表现强于沪深 300 指数 10% 至 20% 之间 ) 中性 ( 预计 6 个月内, 股价表现相对沪深 300 指数在 ±10% 之间 ) 回避 ( 预计 6 个月内, 股价表现弱于沪深 300 指数 10% 以上 ) 行业投资评级 : 强烈推荐 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现强于沪深 300 指数 10% 以上 ) 推荐 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现强于沪深 300 指数 5% 至 10% 之间 ) 中性 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现相对沪深 300 指数在 ±5% 之间 ) 回避 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现弱于沪深 300 指数 5% 以上 ) 风险提示 : 证券市场是一个风险无时不在的市场您在进行证券交易时存在赢利的可能, 也存在亏损的风险请您务必对此有清醒的认识, 认真考虑是否进行证券交易市场有风险, 投资需谨慎免责条款 : 此报告旨为发给平安证券有限责任公司 ( 以下简称平安证券 ) 的特定客户及其他专业人士未经平安证券事先书面明文批准, 不得更改或以任何方式传送复印或派发此报告的材料内容及其复印本予任何其它人此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠, 但平安证券不能担保其准确性或完整性, 报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价, 报告内容仅供参考平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任, 除非法律法规有明确规定客户并不能尽依靠此报告而取代行使独立判断平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法报告所载资料意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断, 可随时更改此报告所指的证券价格价值及收入可跌可升为免生疑问, 此报告所载观点并不代表平安证券有限责任公司的立场平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券平安证券有限责任公司 2010 版权所有保留一切权利平安证券综合研究所地址 : 深圳市福田区金田路大中华国际交易广场 8 层邮编 : 电话 : 传真 :(0755)

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Microsoft Word _ docx 公司报告克明面业 (002661) 量价齐增, 市场份额持续提升的挂面龙头食品饮料 2012 年 8 月 10 日半年报点评证券研究报告推荐 ( 首次 ) 现价 :32.39 元主要数据行业公司网址大股东 / 持股实际控制人 / 持股食品饮料 www.kemen.net.cn 南县克明投资有限公司 /61.39% 南县克明投资有限公司 /61.39% 总股本 ( 百万股 ) 83.08