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履释毛
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行业报告食品饮料行业 2011 年度投资策略超配格局不改, 维持强烈推荐食品饮料 2010 年 11 月 18 日年度策略报告强烈推荐 ( 维持 ) 行情走势图相关研究报告公司深度报告食品饮料行业策略月报(2010 年 11 月 ): 白马踩节奏, 黑马挖个股,201 年 11 月 1 日食品饮料行业月报(2010 年 10 月 )- 牛市, 食品饮料股价无忧,2010 年

cn 联络人 S1060110040054 0755-22625697 dingyunjie640@pingan.com 2011 年食品饮料超配格局不会变理由 : 消费升级加消费垄断推动的行业利润率上升过程仍未结束 ; 需求中长期持续增长预期明确 ; 估值合理, 我们预计重点跟踪食品饮料公司 2011 年净利润同比增长 24%, 以 11 月 18 日收盘价计算, 整体 PE 仅 25.

汾酒持续成长性佳, 仍是战略性增仓品种 ; 投资者仍可享受古井贡和洋河净利高速成长, 但需紧密跟踪其业务发展何时出现转折点 ; 对沱牌老白干, 则建议投资者深入挖掘信息, 等待改革的惊喜一刻葡萄酒 : 张裕回调就是买入良机公司品牌和营销优势仍将保持, 是分享中国葡萄酒行业持续快速成长的最好标的啤酒 : 逢低吸纳行业集中度近几年正快速提升, 利润率仍有翻倍空间,

股 ) PE( 倍 ) 评级 11 月 18 日 2009A 2010E 2011E 2009A 2010E 2011E 双汇发展 000895 49.48 1.50 1.83 2.19 32.9 27.0 22.6 强烈推荐山西汾酒 600809 75.04 0.82 1.25 1.85 91.5 60.3 40.6 强烈推荐张裕 A 000869 105.90 2.14 2.60 3.

1 行业报告食品饮料行业 2011 年度投资策略超配格局不改, 维持强烈推荐食品饮料 2010 年 11 月 18 日年度策略报告强烈推荐 ( 维持 ) 行情走势图相关研究报告公司深度报告食品饮料行业策略月报(2010 年 11 月 ): 白马踩节奏, 黑马挖个股,201 年 11 月 1 日食品饮料行业月报(2010 年 10 月 )- 牛市, 食品饮料股价无忧,2010 年 10 月 7 日食品饮料 2010 年中报小结 - 上半年业绩喜人, 九月投资三思路,2010 年 8 月 31 日食品饮料行业季报(2010Q3)- 遥望均贫富, 近忧成本升,2010 年 7 月 8 日研究员文献丁芸洁 CFA 食品饮料高级研究员 S wenxian001@pingan.com.cn 联络人 S dingyunjie640@pingan.com 2011 年食品饮料超配格局不会变理由 : 消费升级加消费垄断推动的行业利润率上升过程仍未结束 ; 需求中长期持续增长预期明确 ; 估值合理, 我们预计重点跟踪食品饮料公司 2011 年净利润同比增长 24%, 以 11 月 18 日收盘价计算, 整体 PE 仅 25.7 倍, 估值有吸引力维持对行业强烈推荐的评级高端白酒 : 进可攻, 退可守我们预计 2011 年行业营收净利增长 21% 和 30%,2011 年 25 倍 PE 估值便宜首推贵州茅台, 关注泸州老窖非高端白酒 : 成长性仍有吸引力, 但需精选个股我们预计行业净利增速能达到 40%, 但靠 PE 上升获得回报已难, 且需根据企业发展阶段选择投资策略酒鬼有适当投机的机会 ; 汾酒持续成长性佳, 仍是战略性增仓品种 ; 投资者仍可享受古井贡和洋河净利高速成长, 但需紧密跟踪其业务发展何时出现转折点 ; 对沱牌老白干, 则建议投资者深入挖掘信息, 等待改革的惊喜一刻葡萄酒 : 张裕回调就是买入良机公司品牌和营销优势仍将保持, 是分享中国葡萄酒行业持续快速成长的最好标的啤酒 : 逢低吸纳行业集中度近几年正快速提升, 利润率仍有翻倍空间, 长期来看龙头公司当前估值便宜, 青岛和燕京建议逢低吸纳黄酒 : 关注古越龙山产品升级的效果如消费者接受效果好, 行业投资价值将倍增肉制品 : 行业正经历传统产业的现代化, 行业天然具有高集中度属性, 双汇仍是最好的投资标的乳制品 :2011 年仍会面临原奶价格上升带来的成本压力, 但规模效应和集中度提高有利于推动利润率逐步提升股票名称股票代码股票价格 ( 元 ) EPS( 元 / 股 ) PE( 倍 ) 评级 11 月 18 日 2009A 2010E 2011E 2009A 2010E 2011E 双汇发展强烈推荐山西汾酒强烈推荐张裕 A 强烈推荐张裕 B 贵州茅台强烈推荐五粮液推荐泸州老窖推荐青岛啤酒推荐燕京啤酒中性伊利股份推荐均值请务必阅读正文之后的免责条款

2 正文目录一 2011 年食品饮料超配格局不变... 3 二子行业投资看点各有不同高端白酒进可攻退可守的好品种非高端白酒成长性仍有吸引力, 但需精选个股葡萄酒张裕回调就是买入良机啤酒长期估值便宜, 建议逢低吸纳黄酒行业活力在增强肉制品双汇仍是最佳投资标的乳制品短期成本压力仍大, 中期利润率提升可期...13 请务必阅读正文之后的免责条款 2/14

3 一 2011 年食品饮料超配格局不变 2011 年食品饮料超配格局不会变展望 2011 年, 我们认为食品饮料行业超配的总体思路不会变主要理由包括 : 消费升级加消费垄断推动的行业利润率上升过程仍未结束 ; 经济转型背景下需求中长期持续增长预期明确 ; 估值合理, 我们预计跟踪重点食品饮料公司 2011 年净利润同比增长 24%, 以 11 月 17 日收盘价计算的整体 PE 仅为 25.5 倍, 估值有吸力我们维持对行业强烈推荐的评级子行业方面 :2011 年, 我们认为估值便宜加上净利增速预期稳定, 高端白酒进可攻, 退可守 ; 非高端白酒整体净利增速仍能达到 40%, 但靠 PE 上升获得回报已难, 且需根据企业发展阶段选择投资策略 ; 葡萄酒行业中张裕仍是最佳投资标的, 回调就是买入良机 ; 啤酒行业集中度近几年正快速提升, 利润率仍有翻倍空间, 长期来看龙头公司当前估值便宜, 建议逢低吸纳 ; 黄酒行业建议关注古越龙山产品升级的效果, 如消费者接受效果好, 行业投资价值将倍增 ; 肉制品行业正经历传统产业的现代化, 行业天然具有高集中度属性, 双汇仍是最好的投资标的 ; 乳制品 2011 年仍会面临原奶价格上升带来的成本压力, 但规模效应和集中度提高有利于推动利润率逐步提升二子行业投资看点各有不同 1. 高端白酒进可攻退可守的好品种预计量价齐升推动 2011 年行业营收和净利分别增长 21% 和 30% 人均收入上升和 CPI 上涨背景下, 我们合理预期高端白酒均价上升 10%, 总体销量增长 10%, 三因素可共同推动高档白酒行业营收 2011 年增长约 21% 按毛利率 85% 营业税金比率 13% 销售和管理费用率 10% 所得税率 25% 销售净利率 45% 估算, 净利增速能达到 30% 预计茅台和五粮液出货量增速略低于行业, 其他企业增长有空间当前, 我们将零售价 500 元以上白酒定性为高端白酒, 主要供给者是茅台五粮液泸州老窖和水井坊, 汾酒洋河郞酒剑南春沱牌酒鬼等也有提供部分供给这些企业中, 我们估计, 茅台五粮液 2010 年销量分别约为和吨, 泸州老窖 1573 约 3000 吨, 水井坊接近 2000 吨, 其余几家企业多在 1500 吨以下高端白酒的市场容量增速有限, 故茅台和五粮液两巨头的出货量对行业生态影响较大考虑要维持价格坚挺和消费者口味的多元化, 我们认为 2011 年, 茅台和五粮液的出货量增速更可能略低于行业, 其他企业有更快速增长的机会其中, 我们看好汾酒青花瓷洋河梦之蓝的增长, 1573 中国品味也值得重点跟踪 2011 年 25 倍 PE 进可攻, 退可守若市场稳定, 至 2011 年底当年 PE 可升至约 30 倍,20% 回报率可期 ; 若市场继续高歌猛进, 估计届时 PE 可能进一步抬高 ; 若市场转向, 高端白酒净利年均 20% 持续增长前景足以支持 25 倍 PE 从估值角度, 高端白酒可谓进可攻退可守请务必阅读正文之后的免责条款 3/14

图表 1 WIND 预计高端白酒 2011 年 PE 处于市场中游单位 : 倍备注 : 高端白酒包括茅台五粮液泸州老窖和水井坊 ;PE 取 WIND2011 年预测值股价取 2010 年 11 月 18 日茅台仍是我们首选, 泸州老窖有调整加速迹象, 也许是 2011 年的看点 2010 年前三季度, 茅台业绩连续低于预期, 影响了股价, 但实际业务发展良好,

4 图表 1 WIND 预计高端白酒 2011 年 PE 处于市场中游单位 : 倍备注 : 高端白酒包括茅台五粮液泸州老窖和水井坊 ;PE 取 WIND2011 年预测值股价取 2010 年 11 月 18 日茅台仍是我们首选, 泸州老窖有调整加速迹象, 也许是 2011 年的看点 2010 年前三季度, 茅台业绩连续低于预期, 影响了股价, 但实际业务发展良好, 出厂价与市场零售价差进一步拉大, 我们看好其 2011 年净利增速, 管理层调控业绩的压力也在明显增大 ; 五粮液仍有管理层动机做支撑 ; 老窖在三季报释放了积极信号, 且根据我们的了解, 总经理张良主抓营销后, 推动了产品结构和组织模式的创新, 这些举措可能带动公司 2011 年业务发展超预期图表年 25 倍 PE 进可攻退可守 A 股简称股价 ( 元 ) 市值每股收益市盈率净利增速 PEG 投资评级 11/18 bn 10E 11E 12E 10E 11E 12E 11E-12E 10PE 贵州茅台强烈推荐 % 1.3 五粮液推荐 % 1.3 泸州老窖推荐 % 1.8 水井坊 % 1.8 均值 % 1.5 备注 : 高端白酒包括茅台五粮液泸州老窖和水井坊 ;PE 取 TTM 股价取值时间为 2010 年 11 月 18 日 2. 非高端白酒成长性仍有吸引力, 但需精选个股预计 2011 年行业收入增速仍能达到 30% 尽管统计公布的产量增速在 30% 附近, 但业内人士普遍认为, 近几年白酒行业约 30% 的营收增长主要靠产品均价上升, 这又分为两个方面, 一是整体白酒请务必阅读正文之后的免责条款 4/14

5 价格在上升, 二是销售的白酒中高价格产品占比在上升在 CPI 高企和消费升级趋势下, 结合行业调研, 我们认为,2011 年白酒行业仍可能延续 30% 的营收增速集中度提高加大个股机会均价上升带来两方面影响, 一是产品价格上升后品牌效应更突出 ; 二是价格上升提高了白酒企业操作的空间在这个过程中, 具备品牌优势, 且顺应行业趋势做出变革的企业获得了更高的市场份额, 起作用的因素包括 : 品牌基础销售模式和组织模式创新产品是否贴近需求产业链利润结构受益于行业增长加集中度提升, 非高端白酒成为寻找快速增长黑马的好地方图表 3 白酒行业过去几年营收增速保持在 30% 的水平备注 : 规模以上企业营收增速图表 4 上市非高端白酒企业营收增速在加快备注 : 非高端白酒包括洋河汾酒古井伊力特沱牌酒鬼老白干和金种子高 PE 投资逻辑 2011 年仍可能延续, 但 PE 增长空间有限 2009 和 2010 年前 3 季度,8 家非高端白酒上市公司净利增速分别达到 62% 和 66%, 剔除洋河后, 其余七家公司净利增速仍分别达到 52% 和 60% 净利高增长支持了 PE 持续走高,EPS 和 PE 一同上涨也在 2009 和 2010 年造就了不少牛股展望 2011, 非高端白酒预测 PE 为 38 倍, 领先于市场上其他行业我们认为, 受益于非高端白酒行业增长和行业集中度提升, 非高端白酒企业净利高增长仍会延续, 故此高 PE 格局应能得到维请务必阅读正文之后的免责条款 5/14

持, 股价上升则主要受 EPS 增长推动当然, 由于 PE 已较高, 非高端白酒继续从 PE 上升中受益的可能性较小图表 5 非高端白酒 2011 年 PE 达 38 倍, 领先市场备注 : 非高端白酒包括洋河汾酒古井伊力特沱牌酒鬼老白干和金种子 ;PE 取 WIND2011 年预测值, 股价取 2010 年 11 月 18 日图表 6 2011-2012 年 EPS

6 持, 股价上升则主要受 EPS 增长推动当然, 由于 PE 已较高, 非高端白酒继续从 PE 上升中受益的可能性较小图表 5 非高端白酒 2011 年 PE 达 38 倍, 领先市场备注 : 非高端白酒包括洋河汾酒古井伊力特沱牌酒鬼老白干和金种子 ;PE 取 WIND2011 年预测值, 股价取 2010 年 11 月 18 日图表年 EPS 年均增约 40% A 股简称股价 ( 元 ) 市值每股收益市盈率净利增速 PEG 投资评级 11/18 bn 10E 11E 12E 10E 11E 12E 11E-12E 10PE 山西汾酒强烈推荐 % 1.3 洋河股份 % 1.3 沱牌曲酒 % 2.3 伊力特 % 1.3 古井贡酒 % 1.5 古井贡 B % 0.8 酒鬼酒 % 2.3 老白干酒金种子酒均值 % 1.6 成长性仍有吸引力, 根据企业阶段选择投资策略 2011 和 2012 年上市非高端白酒企业净利年均增速预计为 40% 左右, 吸引力明显我们认为, 根据企业所处发展阶段, 投资者可选择不同投资策略对发展初期的酒鬼酒, 我们认为可紧密跟踪, 并适度投机 ; 对发展早期的山西汾酒, 我们认为其持续成长性佳, 仍是战略性增仓品种 ; 对于发展阶段更成熟的古井贡和洋河, 我们认为投资者在享受请务必阅读正文之后的免责条款 6/14

7 净利高速成长的同时, 需紧密跟踪其业务发展何时出现转折点 ; 对沱牌老白干这类等待变革的企业, 则建议投资者深入挖掘信息, 等待那惊喜一刻 3. 葡萄酒张裕回调就是买入良机量价齐升有望推动行业增速超过 20% 2004 年至今, 葡萄酒行业年增速保持在 20% 以上, 其中均价上涨贡献的年均增速估计在 5%-10% 之间, 如长城和王朝年价格年均涨幅分别为 8.8% 和 4.9% 消费升级和 CPI 上涨背景下, 我们预计 2011 年葡萄酒全行业增速仍能达到 20% 以上展望更长远, 人均消费量上升和消费升级足以推动中国葡萄酒行业在 5-10 年内年均增长 20% 图表 7 规模以上葡萄酒企业营收增速保持在 20% 以上图表 8 张裕市场份额一直稳中有升备注 : 除 2006 年以外, 行业数据均根据规模以上工业企业统计数据估计其中, 年度数据是用当年 1-11 月数据乘 1.11 年化,2009H1 和 2010H1 是用 1-5 月数据乘以 1.15 年化张裕市场份额稳定, 回调就是买入良机以销售金额估算, 张裕长城和王朝三巨头的市场份额约为 33%, 近几年有明显下降主要是进口葡萄酒大增加剧了行业竞争, 以进口量加产量估算,2010 请务必阅读正文之后的免责条款 7/14

8 年前 8 个月进口葡萄酒份额约占 23% 三巨头中, 长城和王朝份额出现下滑, 但张裕凭借品牌优势和先进的营销管理模式, 份额持续小幅上升我们认为, 张裕品牌和营销优势仍将保持, 是分享中国葡萄酒行业持续快速成长的最好标的对长期投资者来说, 股价若出现回调就是买入良机图表 9 张裕 2011 年 PE33 倍 A 股简称股价 ( 元 ) 市值每股收益市盈率净利增速 PEG 投资评级 11/18 bn 10E 11E 12E 10E 11E 12E 11E-12E 10PE 张裕 A 强烈推荐 % 1.7 张裕 B 强烈推荐 % 1.3 莫高股份通葡股份 *ST 中葡 % 2.1 均值 % 啤酒长期估值便宜, 建议逢低吸纳预计 2011 年行业营收增速约 10% 中国人均年啤酒消费量已超过 32 升, 行业发展进入相对稳定阶段 2010 年 1-9 月, 全国啤酒销量仅增长 7%, 同时受益于产品结构改善和物价上涨, 啤酒均价增长了约 3%, 量价共同推动营收增长约 10% 我们预计,2011 年行业营收增速仍可维持这一水平行业集中度提升助推利润率上升集中度提升是啤酒行业最近几年最大亮点, 年上半年, 华润青岛和燕京前三大巨头合计销量占比从 38% 上升到了 47% 因此, 尽管同期啤酒行业毛利率持续小幅下滑, 但行业集中度提升仍使得行业竞争环境明显改善除 2008 年大麦飚升导致利润下滑外,2001 年至今, 啤酒行业利润增速一直高于营收, 且多数年份在 30% 左右我们预计,2011 年啤酒行业集中度将继续提升, 行业利润增速仍将超过营收, 可能达到 20% 图表 10 规模以上啤酒企业利润增速持续高于营收请务必阅读正文之后的免责条款 8/14

9 图表 11 行业集中度提高抵消了毛利率下降的负面影响利润率提升空间仍大, 长期估值便宜, 建议逢低吸纳 2009 年, 世界第一大啤酒生产商 AB-INBEV 税前利润占营收比率为 21%, 青岛啤酒该指标为 9.6%, 中国啤酒行业该指标仅为 6.4% 随着行业集中度提高和消费升级带动产品结构改善, 我们认为中国啤酒行业利润率仍有翻倍空间, 当然这需要时间长期来看, 我们认为青岛啤酒 2011 年 24 倍 PE 和燕京啤酒 28 倍 PE 较便宜, 长期价值明显短期来看, 本轮物价上涨推动的成本上升可能影响 2011 年盈利增速, 但会促进行业洗牌速度再次加快, 利好长远建议投资者逢低吸纳, 长线持有图表 12 青岛 2011 年 24 倍 PE 长期来看很便宜 A 股简称股价 ( 元 ) 市值每股收益市盈率净利增速 PEG 投资评级 11/18 bn 10E 11E 12E 10E 11E 12E 11E-12E 10PE 青岛啤酒推荐 % 1.7 燕京啤酒中性 % 2.5 惠泉啤酒 % 3.1 重庆啤酒 % 兰州黄河 % -0.6 啤酒花均值 % 黄酒行业活力在增强预计 2011 年黄酒行业收入增速在 20% 左右从 2000 年至今, 除 2001 年和 2009 年外, 黄酒行业营收增速均在 10% 以上, 从 2006 年开始增速升至 20% 以上除去销量上个位数的增长, 其余由均价上升贡献巨头市场份额出现波动, 竞争格局正在变化黄酒行业总体上竞争格局稳定, 但近年也有一些变化如金枫酒业古越龙山近年都在通过收购实现扩张, 传统区域浙江沪以外也有部分企业开始谋请务必阅读正文之后的免责条款 9/14

求发展我们认为, 整个黄酒板块的活力在增加图表 13 2010 年黄酒行业营收增速达到 27% 图表 14 三巨头市场份额总体有所下降, 此消彼涨备注 : 金枫酒业是包括了其合并的和酒, 古越龙山 2010 年上半年包含了女儿红图表 15 黄酒 2011 年 PE 为 29 倍股价 ( 元 ) 市值每股收益市盈率净利增速 A 股简称 PEG 投资评级 11/18 bn 10E

10 求发展我们认为, 整个黄酒板块的活力在增加图表年黄酒行业营收增速达到 27% 图表 14 三巨头市场份额总体有所下降, 此消彼涨备注 : 金枫酒业是包括了其合并的和酒, 古越龙山 2010 年上半年包含了女儿红图表 15 黄酒 2011 年 PE 为 29 倍股价 ( 元 ) 市值每股收益市盈率净利增速 A 股简称 PEG 投资评级 11/18 bn 10E 11E 12E 10E 11E 12E 11E-12E 10PE 金枫酒业 % 1.8 古越龙山 % 2.3 均值 % 2.0 请务必阅读正文之后的免责条款 10/14

11 关注传统巨头产品升级能否成功古越龙山正持续提升产品均价, 希望从消费升级中分得更大的蛋糕从逻辑上看, 品牌满足消费者需要, 并拉动消费者支付更大的费用是成立的, 只是需要观察传统的黄酒升级能否真正被广大消费者接受及程度如果升级效果真的好, 则黄酒行业存货重估值及未来成长性均会有重大变化, 行业价值将有翻倍的空间建议关注古越龙山 6. 肉制品双汇仍是最佳投资标的预计 2011 年行业营收增速仍能达到 20%-30% 2010 年 1-8 月, 中国规模以上肉制品企业营收增速达到 28.3%, 从 2003 年开始行业增速多数年份在 30% 左右粗略估算, 截止 2009 年, 规模以上工业企业加工肉类的产量仅约占国内消费肉类总量的 26%, 同时, 国家政策正在积极引导行业提高集中度, 加速传统产业的现代化过程如政府 2009 年底颁布了全国生猪屠宰行业发展规划纲要 ( ), 计划于 2013 年大规模淘汰全国 30% 手工及半机械化等落后的生猪屠宰场,2015 年更扩大至 50% 此外, 通过行业整合规模的扩大, 中国肉食品市场未来将有系统地大幅提升冷鲜肉及小包装猪肉产品的销售比例, 于 2013 年县以上城区猪肉小包装销售比例将由目前的 10% 升至 15%, 冷鲜肉市场份额由目前的 10% 提升至 20%, 至 2015 年上述比例更分别达到 20% 及 30% 受上述因素推动, 我们预计 2011 年肉制品行业仍能实现 20-30% 的增长图表 16 肉制品及副产品加工业营收年均增速约 30% 巨头份额相对稳定, 与行业同步增长应无忧生猪可分解为多种原料, 对应产品种类多, 故肉制品行业需要庞大的规模和网络来达成原料利用效率最大化, 这是一个规模效应明显的行业国内高低温肉制品行业龙头双汇和雨润最早建立规模和渠道优势, 它们的市场份额一直相对稳定我们认为, 随着规模增长, 两家行业巨头优势会越来越突出, 其与行业同步增长应无忧, 且未来很可能通过提高行业集中度获得更高增速猪肉价格上涨幅度应有限肉价上升已带动生猪存栏明显回升, 尤其是母猪存栏上升速度使我们相信, 至少未来半年猪肉价格上涨幅度应有限双汇仍是最佳投资标的, 静待复牌大涨双汇在肉制品加工行业竞争力突出, 尤其是高温肉制品的品牌渠道均遥遥领先于同行, 我们看好其长期持续增长能力, 其是分享中国肉制品行业集中度提高的最佳标的请务必阅读正文之后的免责条款 11/14

12 图表 17 双汇和雨润市场份额相对稳定图表月生猪价格涨势趋缓单位 : 元 / 千克图表 19 生猪存栏自 6 月开始回升单位 : 万头资料来源 :wind, 平安证券研究所资料来源 :wind, 平安证券研究所图表 20 双汇 2011 年 PE 仅 23 倍 A 股简称股价 ( 元 ) 市值每股收益市盈率净利增速 PEG 投资评级 11/18 bn 10E 11E 12E 10E 11E 12E 11E-12E 10PE 双汇发展强烈推荐 % 1.3 得利斯 % 0.9 高金食品均值 % 1.1 请务必阅读正文之后的免责条款 12/14

13 7. 乳制品短期成本压力仍大, 中期利润率提升可期 2008 年至今, 乳品行业营收增速在 10%-20% 之间, 其中产量的增长约为 10%, 其余由均价上升贡献, 均价上升又主要由产品升级和直接提价推动 2011 年, 我们预计产量增速仍在 10% 左右, 再加上直接提价和产品结构升级带动均价上升, 全行业营收增速估计能达到 15%-20% 三巨头份额总体稳定, 接近 40%, 从中期来看, 行业利润率有提升空间原奶价格持续上升仍将对 2011 年成本形成压力考虑上游成母牛存栏恢复速度问题, 我们认为 2011 年原奶价格仍将延续升势, 并继续对乳品企业成本形成压力乳品企业会否通过涨价来转嫁, 取决于几家寡头的博弈图表 21 最近三年乳制品营收年增速介于 10%-20% 图表 22 三巨头市场份额总体稳定请务必阅读正文之后的免责条款 13/14

14 图表主产省区原奶均价 10 月继续上升中期利润率提升仍是 2011 年看点短期原奶价格持续上升将挤压毛利率, 但行业集中度进一步提升和规模效应显现可能推动行业利润率逐步提升, 这仍是 2011 年吸引投资者的看点但看得更长远, 我们认为行业利润更可能往上游养殖行业转移图表 24 伊利 2011 年 PE 为 35 倍股价 ( 元 ) 市值每股收益市盈率净利增速 A 股简称 PEG 投资评级 11/18 bn 10E 11E 12E 10E 11E 12E 11E-12E 10PE 伊利股份推荐 % 1.9 光明乳业 % 2.0 三元股份皇氏乳业 % 1.5 均值 % 1.8 请务必阅读正文之后的免责条款 14/14

15 平安证券综合研究所投资评级 : 股票投资评级 : 强烈推荐 ( 预计 6 个月内, 股价表现强于沪深 300 指数 20% 以上 ) 推荐 ( 预计 6 个月内, 股价表现强于沪深 300 指数 10% 至 20% 之间 ) 中性 ( 预计 6 个月内, 股价表现相对沪深 300 指数在 ±10% 之间 ) 回避 ( 预计 6 个月内, 股价表现弱于沪深 300 指数 10% 以上 ) 行业投资评级 : 强烈推荐 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现强于沪深 300 指数 10% 以上 ) 推荐 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现强于沪深 300 指数 5% 至 10% 之间 ) 中性 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现相对沪深 300 指数在 ±5% 之间 ) 回避 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现弱于沪深 300 指数 5% 以上 ) 风险提示 : 证券市场是一个风险无时不在的市场您在进行证券交易时存在赢利的可能, 也存在亏损的风险请您务必对此有清醒的认识, 认真考虑是否进行证券交易市场有风险, 投资需谨慎免责条款 : 此报告旨为发给平安证券有限责任公司 ( 以下简称平安证券 ) 的特定客户及其他专业人士未经平安证券事先书面明文批准, 不得更改或以任何方式传送复印或派发此报告的材料内容及其复印本予任何其它人此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠, 但平安证券不能担保其准确性或完整性, 报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价, 报告内容仅供参考平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任, 除非法律法规有明确规定客户并不能尽依靠此报告而取代行使独立判断平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法报告所载资料意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断, 可随时更改此报告所指的证券价格价值及收入可跌可升为免生疑问, 此报告所载观点并不代表平安证券有限责任公司的立场平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券平安证券有限责任公司 2010 版权所有保留一切权利平安证券综合研究所地址 : 深圳市福田区金田路大中华国际交易广场 8 层邮编 : 电话 : 传真 :(0755) [DOCID] [/DOCID]

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东吴证券研究所证券研究报告行业研究食品饮料行业食品饮料周报 + ( ) : 3.8% 1% 1.7% 17 : 1 1 14 217 4 16 S651592 mahb@dwzq.com.cn 21-6199762 1 688716 2 217413 17Q1 2 + 15%+18%+ 17Q1 + 217411 15%+35%+ 3 6872 2 + +3% 1 217411 2 4 6327 + 217411