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珊苗
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1 股票研究业月报 [ ] 食品饮料业行食品饮料 : 市场大跌带来介入良机食品饮料行业 11 月报胡春霞 huchunxia@gtjas.com 本报告导读 : 食品饮料销售量保持了稳定增长, 继续看好明年的食品饮料业绩增长原材料价格继续上升, 成本压力推动价格上涨, 成本向下传导受制于行业竞争 1 月中以来的价格下跌带来了介入良机, 触发了青岛啤酒等超跌股的良好买点, 预期明确的食品饮料企业作为具备防御性的品种在振荡的市场中将会有较好的表现投资要点 : 白酒啤酒葡萄酒乳制品 1-9 月份累计产量分别增长 22.3% 14.74% 32.4% 21.% 国内消费增长的背景下, 食品饮料的销量增长在年维持高位已经毋庸置疑白酒葡萄酒 9 月份的产销量就已经快接近去年的 12 月份旺季, 增长最为强劲, 消费旺季已经提前来临啤酒行业 9 月份增速上升国内和国际农产品价格不断的上涨推动了食品饮料成本上升, 首当其中的是生猪, 澳洲大旱迟迟不得缓解, 进口和国产大麦的价格加速上涨, 受到国际市场原奶鲜奶价格持续上升的影响, 拉动了原奶价格的上升成本价格的上升直接推动了相关产品的上涨, 青岛燕京的吨酒均价同比都有所上涨, 冷鲜肉的价格基本上与生猪价格上涨一致, 双汇低温肉制品均价同比上涨也超过 24%, 最近传闻蒙牛即将在 12 月全面提价, 也许将推动乳制品行业的集体提价白酒还是我们继续看好的行业, 这个行业相对盈利能力比较稳定, 成本压力不大, 并具备较强的提价能力, 市场对白酒的看法已基本达成一致, 适合长期投资啤酒受到 4 季度淡季的影响, 调整的幅度已经比较深, 投资的空间再次显露乳制品可能会受到蒙牛即将提价的影响, 存在短期的交易性机会三季度报业绩喜忧参半, 贵州茅台张裕都给了大家小小的惊喜, 据此我们上调了这两家公司的业绩预测五粮液山西汾酒三季度业绩低于预期, 青岛啤酒燕京啤酒业绩延续了中期的高增长, 四季度是传统的消费淡季, 业绩上难有惊喜双汇发展业绩一直都难有波澜, 即使在猪肉价格如此大幅上升的情况下, 净利润仍然保持 2% 左右的增长, 未来一年内的主要看点在于资产注入的预期我们继续看好食品饮料行业的投资机会,1 月份以来的价格下跌带来了介入良机, 触发了部分企业的良好买点, 短期推荐 : 青岛啤酒五粮液等超跌股, 贵州茅台泸州老窖张裕等业绩稳定预期明确的具备防御性的品种在振荡的市场中将会有较好的表现请务必阅读正文之后的免责条款部分细分行业评级白酒制造业葡萄酒制品业啤酒制造业屠宰及肉类加工业乳制品制造业重点公司评级五粮液泸州老窖贵州茅台双汇发展青岛啤酒燕京啤酒张裕 A 伊利股份山西汾酒增持增持增持增持中性增持增持增持增持增持增持增持谨慎增持谨慎增持相关报告食品饮料 : 又到白酒飘香时 (7.1.11) 食品价格上涨路线及对行业的影响分析 (7.8.16) 回归长期价值投资, 握紧时间的朋友 (7.7.3)

2 1. 销量增长稳定 1 月份国内社会消费品零售总额 8263 亿元, 同比增长 18.1%, 食品饮料的增长速度也持续提升,1-9 月份白酒啤酒葡萄酒乳制品累计产量分别增长 22.3% 14.74% 32.4% 21.%, 除乳制品外增长速度都略有提升我们认为在国内消费增长的背景下, 食品饮料的销量增长在年维持高位已经毋庸置疑表 1: 累计产量及增长速度白酒啤酒葡萄酒乳制品 ( 万吨 ) 累计产量同比增长 (%) 累计产量同比增长 (%) 累计产量同比增长 (%) 累计产量同比增长 (%) 从单月的产量数据看 : 白酒葡萄酒 9 月份的产销量就已经快接近去年的 12 月份旺季, 增长最为强劲, 而且几家公司也都表示 9 月份呢由于有中秋国庆两个大节日, 已经提前进入旺季啤酒 7 8 月销售增长速度放慢, 当时还引起了市场的担心, 但是现在看 9 月份增速上升, 其间的差异我们分析认为还是 8 9 月份基数太大造成的从最近几年的数据看, 啤酒月度间的波动略有下降, 这将有利于啤酒企业的产能利用率的提高图 1: 白酒月度产量及其增长图 2: 啤酒月度产量及其增长 2 年 26 年 27 年 2 年 26 年 27 年 2 年 26 年 27 年 2 年 26 年 27 年单位 : 万吨月 3 月 4 月月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月 % 单位 : 万吨月 3 月 4 月月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月 % 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 9

3 图 3: 葡萄酒月度产量及其增长图 4: 液态奶酒月度产量及其增长 2 年 26 年 27 年 2 年 26 年 27 年 2 年 26 年 27 年 2 年 26 年 27 年单位 : 万吨 % 单位 : 万吨 % 2 月 3 月 4 月月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月 -2 2 月 3 月 4 月月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月 2. 原材料价格继续上升, 成本压力推动价格上涨国内和国际农产品价格不断的上涨推动了食品饮料成本上升今年首当其中的是生猪, 价格平均上涨了 69% 进入 11 月份以后由于猪肉消费开始进入传统的消费旺季, 国内猪肉价格再次反弹, 这与我们的预期也基本吻合, 维持明年月份以后生猪价格下跌的预测由于澳洲大旱迟迟不得缓解, 进口大麦的价格也持续上涨, 这将对明年的啤酒行业形成更大的压力在去年发生屠宰奶牛事件已后, 国内原奶收购价格就已经开始逐步上涨今年受到国际市场原奶鲜奶价格持续上升的影响, 国内乳产品出口价格上升, 出口量增加, 对原奶的需求量也持续上涨, 拉动了原奶价格的上升从产品价格看, 我们分析认为明年食品饮料价格的继续上涨基本上已成定局我们在 8 月份的月报食品价格上涨路线及对行业的影响分析中就指出处于垄断竞争阶段面临成本压力的乳制品啤酒肉制品行业能成功提价的可能性比较大成本向下传导受制于行业竞争, 高档白酒行业基本上可以完全传导原材料成本的上涨, 冷鲜肉传导能力次之, 再次是乳制品和啤酒青岛燕京的吨酒销售均价今年同比都有所上涨, 冷鲜肉的价格基本上与生猪价格上涨一致, 双汇低温肉制品均价同比上涨也超过 24%, 最近传闻蒙牛即将在 12 月全面提价 8-1%, 也许将推动乳制品行业的集体提价请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 9

4 图 : 大麦进口价格持续上升行业月报 3 3 进口量进口价格 Jan- Mar- May- Jul- Sep- Nov- Jan-6 Mar-6 May-6 Jul-6 Sep-6 Nov-6 Jan-7 Mar-7 May-7 Jul-7 Sep-7 资料来源 :CEI, 国泰君安研究所图 6: 生猪价格保持高位仔猪元 /Kg 活猪元 /Kg 猪肉元 /Kg 资料来源 : 农业部, 国泰君安研究所图 7: 乳品及蛋品累计出口金额及增速 ( 千美元,%) 年 26 年 27 年 2 年 26 年 27 年 1 月 2 月 3 月 4 月月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月 7% 6% % 4% 3% 2% 1% % 资料来源 :CEI, 国泰君安研究所 3. 行业基本观点我们对食品行业和几个子行业的基本观点如下表, 主要观点没有太大的变化, 白酒请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 9

5 还是我们继续看好的行业, 这个行业相对盈利能力比较稳定, 成本压力不大, 增长也比较稳定, 并具备较强的提价能力, 但是由于市场对其看法已经基本一致, 难以获得超额的收益, 适合长期投资啤酒受到 4 季度淡季的影响, 在 1 月初已经帅先调整, 调整的幅度已经比较深, 投资的空间再次显露乳制品可能会受到蒙牛即将提价的影响, 存在短期的交易性机会表 2: 食品饮料行业基本观点行业评级理由长期盈利能力强, 具备提价能力, 收入利润增长稳定 1 4 季度的销售旺季给行业较好的心理支撑增持, 长期看白酒相对垄断的生产资源强劲的盈利能力能保证白酒企业的稳定增长, 适宜长期投资好白酒行业提价预期继续存在推荐品种 : 贵州茅台五粮液泸州老窖啤酒行业继续好转, 看好年行业销量增长 27 年前 9 个月产量增长 14.74%, 维持全年增长 14.9% 的预期产品销售均价继续上升, 主要是由于产品结构调整, 而且今年成本压力较大, 厂家大力压价动力不足预计产品价格进一步上升增持, 下跌触啤酒进口大麦价格持续上升, 明年大麦的成本压力较大行业毛利今年有所下降, 但是发买点由于销售价格上升, 消费税占比下降, 营业利润率上升, 缓解了部分成本压力虽然啤酒行业 4 季度是淡季, 一般来说不会有太大的超预期的业绩, 但是近期两家啤酒下跌幅度较深, 已近达到比较理想的买点推荐品种 : 青岛啤酒燕京啤酒长期消量增长空间大葡萄酒增持国内企业面临进口葡萄酒的冲击, 提价能力弱于白酒推荐品种 : 张裕 A 人均肉类消费量预计保持 % 左右, 工业化程度提高是行业短期增长的主要动力 ( 年时间计划从 2% 提升到 4-%) 行业规模以上企业屠宰量增长速度预计能超过屠宰及增持, 行业大 1% 肉类加中企业成长空竞争还没有达到需要抢市场的程度, 市场蛋糕非常大, 企业发展空间大工业间大生猪价格预计今年保持高位, 明年可能走出下降通道, 但是均价仍然不会太低, 毛利率上升推荐品种 : 双汇发展成本压力大, 年内酝酿提价, 短期存在交易性机会行业收入增长速度持续下降,27 年预计行业收入增长在 22% 左右未来增长速度难以提升原奶价格上升, 成本压力比较大行业目前竞争格局看, 蒙牛发展非常快, 争相扩乳制品中性大产能和市场分额的结果是产品价格上涨不多短期看由于价格下跌, 伊利股份市盈率在食品饮料中已经比较低, 可能存在短期交易性机会推荐品种 : 伊利股份请务必阅读正文之后的免责条款部分 of 9

6 4. 三季度报喜忧参半, 市场下跌带来买入机会三季度报业绩有几家食品饮料公司业绩超出预期, 贵州茅台张裕都给了大家小小的惊喜, 根据三季度业绩我们上调了贵州茅台张裕的业绩, 对于这两家长期业绩稳定增长的公司, 我们保持长期乐观的评级, 并且茅台张裕经常会给投资者超出预期的业绩和回报, 而在调整的市场中, 这也是最具有防御能力的品种五粮液山西汾酒三季度业绩低于预期五粮液三季度控制销售量是业绩低于预期的主要原因, 控制出货量为 1 月份的提价做准备, 不过目前了解的情况是 1 月份的提价并不能给股份公司带来更多的收益五粮液目前市场价格比贵州茅台低 -1, 同样的出厂价格, 茅台的经销商的利润空间要大得多, 热情也高得多, 这对五粮液未来几年的经营提出了重大的挑战而从品牌的上升势头上看, 茅台也略胜一筹, 不过基于我们推荐五粮液的一个最重要的预期因素 : 未来股权激励以及资产注入的预期, 我们还是维持增持的投资评级山西汾酒的业绩也让市场比较失望, 产品销售量在三季度没有明显改善, 我们对公司今年能否达到计划的业绩表示怀疑, 公司现在的看点是产品基础不错, 股价估值不高, 但是明年能否有较好的销售业绩现在还难以看出迹象, 维持谨慎增持的评级青岛啤酒燕京啤酒业绩延续了中期的高增长, 四季度是传统的消费淡季, 业绩上难有惊喜 1 月份以来两家公司的价格下跌我们认为已经基本反映了对 4 季度淡季的预期在目前的牛市格局中, 由于基金对于短期业绩的追求, 使得具有消费季节波动的食品饮料企业在资本市场上也变现出了季节性投资机会的波动不过在近期的大幅下跌以后, 我们认为两家公司都迎来了比较好的买点, 建议积极介入, 春天很快就要来临双汇发展业绩一直都难有波澜, 即使在猪肉价格如此大幅上升的情况下, 净利润也保持 2% 左右的增长, 未来一年内的主要看点在于资产注入的预期乳制品企业业绩基本平淡, 伊利股份权证的融资已经完成, 一方面加快公司产能扩张, 另一方面也摊薄了股本, 预计年摊薄后每股收益分别为.61 元.73 元近期由于成本压力, 乳制品老大蒙牛酝酿产品提价 8-1%, 不排除伊利光明跟进提价的可能, 即使不提价, 那么在白奶产品基本同质的情况下, 伊利也存在市场分额扩大的可能短期的提价利好使公司存在交易性机会总体上, 我们继续看好食品饮料行业的投资机会,1 月份以来的价格下跌带来了介入良机, 触发了部分企业的良好买点, 短期推荐 : 青岛啤酒五粮液等超跌股, 贵州茅台泸州老窖张裕等业绩稳定预期明确的具备防御性的品种在振荡的市场中也将会有较好的表现请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 9

7 证券简称表 3: 重点公司业绩预测及估值比较收盘总市值 EPS CAGR PE ( 亿 ) 26 27E 28E 29E 27E 28E 29E 投资评级五粮液 % 增持贵州茅台 % 增持泸州老窖 % 增持双汇发展 % 增持张裕 A % 增持青岛啤酒 % 增持燕京啤酒 % 增持伊利股份 % 谨慎增持山西汾酒 % 谨慎增持资料来源 : 国泰君安研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 9

8 作者简介 : 行业月报胡春霞 : 武汉大学经济学硕士, 国泰君安食品饮料行业研究员, 从业四年免责声明本报告的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本报告版权仅为我公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发, 需注明出处为国泰君安证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 9

9 国泰君安证券股票投资评级标准 : 增持 : 股票价格在未来 6~12 个月内超越大盘 1% 以上 ; 谨慎增持 : 股票价格在未来 6~12 个月内超越大盘幅度为 % ~1%; 中性 : 股票价格在未来 6~12 个月内相对大盘变动幅度为 -% ~ %; 减持 : 股票价格在未来 6~12 个月内相对大盘下跌 % 以上国泰君安证券行业投资评级标准 : 增持 : 行业股票指数在未来 6~12 个月内超越大盘 ; 中性 : 行业股票指数在未来 6~12 个月内基本与大盘持平 ; 减持 : 行业股票指数在未来 6~12 个月内明显弱于大盘国泰君安证券研究所上海上海市延平路 121 号 17 楼邮政编码 :242 电话 :(21) 深圳深圳市罗湖区笋岗路 12 号中民时代广场 A 座 2 楼邮政编码 :1829 电话 :(7) 北京北京市西城区金融大街 28 号盈泰中心 2 号楼 9 层邮政编码 :132 电话 :(1) 国泰君安证券研究所网址 : gtjaresearch@ms.gtjas.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 9

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