国泰君安行业研究白酒产量增速回落液体乳增长平稳**食品饮料行业*胡春霞蒋丽丝林园远

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1 389 股票研究证券研究报告白酒产量增速回落液体乳增长平稳食品饮料 1-11 月产量及 1-1 月财务数据点评胡春霞 ( 分析师 ) 蒋丽丝 ( 研究助理 ) 林园远 ( 分析师 ) huchunxia@gtjas.com jianglisi13@gtjas.com linyuanyuan@gtjas.com 证书编号 S S S 本报告导读 : 1-11 月累计产量增长, 白酒 18%, 啤酒 3.6%, 葡萄酒 1.7%,1-1 月累计利润增长, 白酒 %, 啤酒 -8% 葡萄酒 %, 大麦进口价和猪价有所上升摘要 : 白酒产量增速同比放缓, 而利润保持高增长 :1-11 月白酒产量增长 18%, 增速同比下降 12pct;1-1 月收入利润分别增长 27% %, 增速较去年同期分别变化 -12 6pct 今年以来白酒产量增速较去年同期有明显下降, 但受产品结构提升的影响, 白酒行业吨酒价格和毛利率上升显著, 利润仍然保持非常快的增长啤酒淡季销量低迷, 业绩尚未好转 :1-11 月啤酒产量增长 3.6%, 增速同比下降 6.3pct;1-1 月收入增长 8.%, 利润下降 8% 成本刚性竞争加剧是今年行业整体盈利能力欠佳的主因, 近期进口啤麦价格有所上升, 预计明年行业成本压力将继续加大, 中小规模企业将加速退出, 明年或将是行业整合加速之年葡萄酒产量增长平稳, 吨酒价格维持低位 : 葡萄酒 1-11 月产量同比增长 1.7%;1-1 月收入增长 9.3%, 利润增长.%, 增速比去年同期分别下降 14 26pct; 吨酒价格 2.9 万元 / 吨, 同比下降 9.% 消费不振和进口酒冲击导致行业收入利润增长不尽人意, 短期来看葡萄酒销售终端未见明显起色, 业绩恢复仍需等待液体乳产量和利润增长平稳, 速冻食品收入和利润增长维持低位 :1-11 月液体乳产量增长 6%, 速冻米面产量增 2%;1-1 月液体乳及乳制品收入增长 16% 利润增长 26%; 速冻食品收入增长 1% 利润增长 1% 大麦进口价格上升, 猪价受旺季消费拉动继续上涨 :11 月大麦进口价 $319/ 吨, 环比上升 6%, 同比下降 8% 目前全球啤麦价格仍在上升阶段, 预计明年啤麦价格应该高于今年受旺季消费拉动,12 月份生猪价格较月初上升 2.6%, 猪肉价格上升 2.1%, 但明年上半年生猪供应充足, 预计旺季后生猪和猪肉价格或有所回落投资建议 :1) 预计板块整体投资机会不大, 仍以震荡为主 : 元旦前白酒板块处于信息真空期, 行业基本面并无超预期的迹象, 预计白酒板块将继续震荡态势 2) 估值比价优势显著, 维持行业增持评级 : 食品饮料行业估值比价优势显著, 维持行业增持评级白酒行业虽然分化加剧, 但具有品牌营销优势的白酒企业仍有望在行业景气下行阶段维持较快的增长, 推荐增长确定又兼具估值优势的品种 3) 建议增配业绩稳定增长估值相对不高的大众品乳制品行业竞争格局稳定, 龙头企业进入盈利能力上升阶段, 首推伊利股份近期重点推荐 : 伊利股份 / 贵州茅台 / 山西汾酒评级 : 细分行业评级饮料食品 % 2.% 2.% 1.% 1.%.%.% -.% -1.% -1.% [Table_Report] 相关报告 12- 上次评级 : 成交金额食品饮料 ( 申万 ) 上证指数增持增持增持增持食品饮料 : 板块呈弱势格局维持震荡判断食品饮料 : 白酒板块弱势震荡食品饮料食品饮料 : 行业调整幅度已深近期走势或可跟随大盘食品饮料 : 无远虑有近忧分化成长食品饮料 : 白酒产量增速放缓业绩增长再加速请务必阅读正文之后的免责条款部分

2 389 目录 1. 食品饮料 1-11 月产量及 1-1 月财务数据简评白酒产量增速下滑显著, 而利润保持高增长啤酒淡季销量低迷, 业绩尚未好转葡萄酒产量增长平稳, 吨酒价格维持低位液体乳产量和利润增长平稳速冻食品收入和利润增长维持低位上游成本跟踪月大麦进口价环比上升 6% 旺季消费拉动猪价上涨主产区生鲜乳价格仍维持高位运行苹果汁出口均价同比上升 21% 子行业区域数据分析四川 1-11 月白酒产量累计增长 1.7% 山东 1-11 月啤酒产量累计增长 6% 投资策略附录 : 重点公司盈利预测表...1 图 1: 白酒单月产量及同比增速 ( 万千升 %)...4 图 2: 白酒累计产量及同比增速 ( 万千升 %)...4 图 3: 白酒累计收入及同比增速 ( 亿元 %)...4 图 4: 白酒累计利润及同比增速 ( 亿元 %)...4 图 : 白酒吨酒收入及同比增速 ( 万元 / 吨 %)... 图 6: 白酒毛利率和营业利润率 (%)... 图 7: 啤酒单月产量及同比增速 ( 万千升 %)... 图 8: 啤酒累计产量及同比增速 ( 万千升 %)... 图 9: 啤酒累计收入及同比增速 ( 亿元 %)...6 图 1: 啤酒累计利润及同比增速 ( 亿元 %)...6 图 11: 啤酒吨酒收入及同比增速 ( 万元 / 吨 %)...6 图 12: 啤酒毛利率和营业利润率 (%)...6 图 13: 葡萄酒单月产量及同比增速 ( 万千升 %)...7 图 14: 葡萄酒累计产量及同比增速 ( 万千升 %)...7 图 1: 葡萄酒单月进口量 ( 万千升 %)...7 图 16: 葡萄酒累计进口量 ( 万千升 %)...7 图 17: 葡萄酒累计收入及同比增速 ( 亿元 %)...7 图 18: 葡萄酒累计利润及同比增速 ( 亿元 %)...7 图 19: 葡萄酒吨酒收入及同比增速 ( 万元 / 吨 %)...8 图 2: 葡萄酒毛利率和营业利润率 (%)...8 图 21: 液体乳单月产量及同比增速 ( 万吨 %)...8 图 22: 液体乳累计产量及同比增速 ( 万吨 %)...8 图 23: 乳制品累计收入及同比增速 ( 亿元 %)...9 图 24: 乳制品累计利润及同比增速 ( 亿元 %)...9 图 2: 乳制品营业费用率 (%)...9 图 26: 乳制品毛利率和营业利润率 (%)...9 图 27: 速冻米面单月产量及同比增速 ( 万吨 %)...1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 16

3 389 图 28: 速冻米面累计产量及同比增速 ( 万吨 %)...1 图 29: 速冻食品累计收入及同比增速 ( 亿元 %)...1 图 3: 速冻食品累计利润及同比增速 ( 亿元 %)...1 图 31: 速冻食品销售费用率 (%)...1 图 32: 速冻食品毛利率和营业利润率 (%)...1 图 33: 大麦进口均价图 34: 加拿大大麦现货价图 3: 玉米批发价和猪粮比...12 图 36: 猪肉与生猪价格底部震荡...12 图 37: 全国生猪存栏量...12 图 38: 全国能繁母猪存栏量...12 图 39: 主产区生鲜乳均价 ( 元 / 公斤 )...13 图 4: 婴幼儿奶粉零售价 ( 元 / 公斤 )...13 图 41: 苹果汁累计出口年度对比 ( 万吨 %)...13 图 42: 苹果汁出口均价 ( 美元 / 吨 )...13 表 1:1-11 月产量数据速递...1 表 2:1-1 月财务数据速递表 3: 白酒重点产区产量数据...13 表 4: 啤酒重点产区 ( 累计产量前 2) 产量数据...14 表 : 重点公司盈利预测表 ( 截止日期 : )...1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 16

4 食品饮料 1-11 月产量及 1-1 月财务数据简评 1.1. 白酒产量增速下滑显著, 而利润保持高增长白酒 1-11 月产量同比增长 18%,11 月单月增长 14.2%:1-11 月份累计产量万千升, 同比增长 17.7%, 增速比去年同期下降 12.6 个百分点 ;11 月单月产量 11.1 万千升, 同比增长 14.2%, 比去年同期下降 9.2 个百分点白酒 1-1 月收入同比增长 27.2%, 利润同比增长 %: 白酒 1-1 月收入 326. 亿, 利润 61.7 亿, 分别同比增长 27.2% 4.8%, 增速较去年同期分别变化个百分点行业毛利率 38%, 比去年同期上升个百分点 ; 营业利润率 18%, 比去年同期上升 3 个百分点白酒吨酒价格为 3.9 万元 / 吨, 同比增长 8.% 今年白酒产量增速较去年同期有明显下降, 但受产品结构提升的影响, 白酒行业吨酒价格和毛利率上升显著, 利润仍然保持非常快的增长, 然而在终端消费不振高端酒一批价下滑的背景下, 我们依然维持行业已处于景气高点的判断, 认为未来白酒业绩增速中枢将会下滑, 竞争将加剧行业分化, 塑化剂和军区限酒事件也进一步加大了市场对未来白酒增长的担忧图 1: 白酒单月产量及同比增速 ( 万千升 %) 图 2: 白酒累计产量及同比增速 ( 万千升 %) 单月产量 - 万千升 212 单月产量 - 万千升 211 单月产量同比 -% 212 单月产量同比 -% ,2 1, 累计产量 - 万千升 212 累计产量 - 万千升 211 累计产量同比 -% 212 累计产量同比 -% 图 3: 白酒累计收入及同比增速 ( 亿元 %) 图 4: 白酒累计利润及同比增速 ( 亿元 %), 211 累计收入 - 亿元 212 累计收入 - 亿元 211 累计收入同比 -% 212 累计收入同比 -% 4% 累计利润 - 亿元 212 累计利润 - 亿元 211 累计利润同比 -% 212 累计利润同比 -% 6% 4, 3, 2, 1, 36% 27% 18% 9% % 4% 3% 2% 1% 2 月 4 月 6 月 8 月 1 月 12 月 % 2 月 4 月 6 月 8 月 1 月 12 月 % 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 16

5 389 图 : 白酒吨酒收入及同比增速 ( 万元 / 吨 %) 图 6: 白酒毛利率和营业利润率 (%) 6 单位价格 - 万元 / 吨单位价格同比增速 -% 2% % 毛利率营业利润率 2% 4% 4 1% 3% 3 2 1% % 2% 1 % 1% -% % 8/2 8/8 9/2 9/8 1/2 1/8 11/2 11/8 12/2 12/4 12/6 12/8 12/1 8/2 8/8 9/2 9/8 1/2 1/8 11/2 11/4 11/6 11/8 11/1 11/12 12/3 12/ 12/7 12/ 啤酒淡季销量低迷, 业绩尚未好转啤酒 1-11 月产量同比增长 3.6%,11 月单月同比下降 4.6%:1-11 月份累计产量 46.9 万千升, 同比增长 3.6%, 增速比去年同期下降 6.3 个百分点 ;11 月单月产量 289. 万千升, 同比下降 4.6%, 增速比 1 月下降 7.6 个百分点, 比去年同期降 23 个百分点啤酒 1-1 月收入同比增长 8.%, 利润同比下降 8%: 啤酒 1-1 月收入亿, 利润 94. 亿, 分别同比增长 8.% -7.9%, 增速较去年同期分别下降个百分点行业毛利率 29%, 比去年同期下降.2 个百分点 ; 营业利润率 7%, 比去年同期下降.8 个百分点啤酒吨酒价格为.3 万元 / 吨, 保持不变三季度体育赛事频繁是经销商进货较多的主因, 进入淡季后, 受天气变冷以及经销商去库存的影响, 啤酒产量增速低迷而近期啤麦价格已涨至 4 美元 / 吨, 人工和包装成本保持刚性, 预计明年啤酒行业成本压力将继续加大, 中小规模企业将加速推出, 明年或将是行业整合加速之年图 7: 啤酒单月产量及同比增速 ( 万千升 %) 图 8: 啤酒累计产量及同比增速 ( 万千升 %) 单月产量 - 万千升 212 单月产量 - 万千升 211 单月产量同比 -% 212 单月产量同比 -% 累计产量 - 万千升 212 累计产量 - 万千升 211 累计产量同比 -% 212 累计产量同比 -% 6, 1, 4, 1 3, 2, 1, - 请务必阅读正文之后的免责条款部分 of 16

6 389 图 9: 啤酒累计收入及同比增速 ( 亿元 %) 图 1: 啤酒累计利润及同比增速 ( 亿元 %) 1,8 211 累计收入 - 亿元 212 累计收入 - 亿元 211 累计收入同比 -% 212 累计收入同比 -% 3% 累计利润 - 亿元 212 累计利润 - 亿元 211 累计利润同比 -% 212 累计利润同比 -% 7% 1, 2% 1 % 1,2 2% 8 4% 9 1% 6 2% 6 1% 4 1% 3 % 2 -% 2 月 4 月 6 月 8 月 1 月 12 月 % 2 月 4 月 6 月 8 月 1 月 12 月 -2% 图 11: 啤酒吨酒收入及同比增速 ( 万元 / 吨 %) 图 12: 啤酒毛利率和营业利润率 (%).6 单位价格 - 万元 / 吨单位价格同比增速 -% 12% % 毛利率营业利润率 C 1% 8% 6% 4% 4% 3% 2%.1. 8/2 8/8 9/2 9/8 1/2 1/8 11/2 11/8 12/2 12/4 12/6 12/8 12/1 2% % 1% % 8/2 8/8 9/2 9/8 1/2 1/8 11/2 11/4 11/6 11/8 11/1 11/12 12/3 12/ 12/7 12/ 葡萄酒产量增长平稳, 吨酒价格维持低位葡萄酒 1-11 月产量同比增长 16%,11 月单月同比增长 4.4%:1-11 月累计产量万千升, 同比增长 1.7%, 增速比 1 月下降 2.3 个百分点, 比去年同期上升 1.8 个百分点 11 月单月产量 13. 万千升, 同比上升 4.4%, 比去年同期下降 22.8 个百分点 1-11 月进口葡萄酒 38.8 万吨, 同比上升 11.2%, 进口酒占比为 24.2% 葡萄酒 1-1 月收入同比增长 9.3%, 利润同比增长 4.%: 葡萄酒 1-1 月收入亿, 利润 38.6 亿, 分别同比增长 9.3% 4.%, 增速比去年同期分别下降个百分点 ; 行业毛利率 26%, 比去年同期下降 4 个百分点 ; 营业利润率 12%, 比去年同期下降 1 个百分点葡萄酒吨酒价格为 2.9 万元 / 吨, 同比下降 9.% 国产葡萄酒目前产量增速已同比上升, 但在经济低迷和竞争加剧的背景下, 行业收入利润增长不尽人意短期来看, 目前葡萄酒销售终端未见明显起色, 业绩恢复仍需等待请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 16

7 389 图 13: 葡萄酒单月产量及同比增速 ( 万千升 %) 图 14: 葡萄酒累计产量及同比增速 ( 万千升 %) 211 单月产量 - 万千升 212 单月产量 - 万千升 211 累计产量 - 万千升 212 累计产量 - 万千升单月产量同比 -% 212 单月产量同比 -% 累计产量同比 -% 212 累计产量同比 -% 图 1: 葡萄酒单月进口量 ( 万千升 %) 图 16: 葡萄酒累计进口量 ( 万千升 %) 单月进口 - 万千升 212 单月进口 - 万千升 211 单月进口同比 -% 212 单月进口同比 -% 累计进口 - 万千升 212 累计进口 - 万千升 211 累计进口同比 -% 212 累计进口同比 -% 图 17: 葡萄酒累计收入及同比增速 ( 亿元 %) 图 18: 葡萄酒累计利润及同比增速 ( 亿元 %) 累计收入 - 亿元 212 累计收入 - 亿元 211 累计收入同比 -% 212 累计收入同比 -% 3% 累计利润 - 亿元 212 累计利润 - 亿元 211 累计利润同比 -% 212 累计利润同比 -% 6% 3 2% % 28 2% 4 4% 21 1% 3 3% 14 1% 2 2% 7 % 1 1% 2 月 4 月 6 月 8 月 1 月 12 月 % 2 月 4 月 6 月 8 月 1 月 12 月 % 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 16

8 389 图 19: 葡萄酒吨酒收入及同比增速 ( 万元 / 吨 %) 图 2: 葡萄酒毛利率和营业利润率 (%) 6 单位价格 - 万元 / 吨单位价格同比增速 -% 3% % 毛利率营业利润率 2% 4% % % -1% 3% 2% 1-2% 1% -3% % 8/2 8/8 9/2 9/8 1/2 1/8 11/2 11/8 12/2 12/4 12/6 12/8 12/1 8/2 8/8 9/2 9/8 1/2 1/8 11/2 11/4 11/6 11/8 11/1 11/12 12/3 12/ 12/7 12/ 液体乳产量和利润增长平稳液体乳 1-11 月产量增长 6%,11 月单月同比上升 13%:1-11 月累计产量万吨, 同比增长 6.1%, 增速比去年同期下降 7.1 个百分点 ;11 月单月产量 21. 万吨, 同比上升 13.%, 增速较 1 月上升 2.3 个百分点, 较去年同期下降 2.6 个百分点液体乳及乳制品 1-1 月收入同比增长 16%, 利润同比增长 26%: 液体乳及乳制品 1-1 月收入 29.6 亿, 利润亿, 分别同比增长 1.9% 2.7%, 增速比去年同期分别下降个百分点行业毛利率 24%, 比去年同期上升 2 个百分点 ; 营业利润率 6%, 比去年同期上升.4 个百分点图 21: 液体乳单月产量及同比增速 ( 万吨 %) 图 22: 液体乳累计产量及同比增速 ( 万吨 %) 211 单月产量 - 万吨 212 单月产量 - 万吨 211 累计产量 - 万吨 212 累计产量 - 万吨 211 单月产量同比 -% 212 单月产量同比 -% 211 累计产量同比 -% 212 累计产量同比 -% , 2, 1, , - 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 16

9 389 图 23: 乳制品累计收入及同比增速 ( 亿元 %) 图 24: 乳制品累计利润及同比增速 ( 亿元 %) 3, 211 累计收入 - 亿元 212 累计收入 - 亿元 211 累计收入同比 -% 212 累计收入同比 -% 3% 累计利润 - 亿元 212 累计利润 - 亿元 211 累计利润同比 -% 212 累计利润同比 -% 6% 2, 2% 1 % 2, 2% 12 4% 1, 1% 9 3% 1, 1% 6 2% % 3 1% 2 月 4 月 6 月 8 月 1 月 12 月 % 2 月 4 月 6 月 8 月 1 月 12 月 % 图 2: 乳制品营业费用率 (%) 图 26: 乳制品毛利率和营业利润率 (%) 3% 2% 2% 1% 营业费用率 36% 3% 24% 18% 毛利率营业利润率 1% 12% % 6% % % 9/2 9/8 1/2 1/8 11/2 11/4 11/6 11/8 11/1 11/12 12/3 12/ 12/7 12/9 9/ 9/11 1/ 1/11 11/3 11/ 11/7 11/9 11/11 12/2 12/4 12/6 12/8 12/1 1.. 速冻食品收入和利润增长维持低位速冻食品 1-11 月产量增长 2.2%,11 月单月同比增长 34.1%:1-11 月累计产量 36. 万吨, 同比增长 2.2%, 增速比 1 月上升 2 个百分点, 比去年同期下降 6.8 个百分点 ;11 月单月产量 46.1 万吨, 同比增长 34.1%, 增速较 1 月上升 6.1 个百分点, 较去年同期下降 8 个百分点速冻食品 1-1 月收入同比增长 1.%, 利润同比增长 9.6%: 速冻食品 1-1 月收入 43.7 亿, 利润 31.1 亿, 分别同比增长 1.% 9.6%, 增速比去年同期下降个百分点行业毛利率 16%, 营业利润率 7% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 16

10 389 图 27: 速冻米面单月产量及同比增速 ( 万吨 %) 图 28: 速冻米面累计产量及同比增速 ( 万吨 %) 211 单月产量 - 万吨 212 单月产量 - 万吨 211 累计产量 - 万吨 212 累计产量 - 万吨 211 单月产量同比 -% 212 单月产量同比 -% 累计产量同比 -% 212 累计产量同比 -% 图 29: 速冻食品累计收入及同比增速 ( 亿元 %) 图 3: 速冻食品累计利润及同比增速 ( 亿元 %) 累计收入 - 亿元 212 累计收入 - 亿元 211 累计收入同比 -% 212 累计收入同比 -% 6% 211 累计利润 - 亿元 212 累计利润 - 亿元 211 累计利润同比 -% 212 累计利润同比 -% % % 4% 3% 2% 1% % 3% 2% 1% 2 月 4 月 6 月 8 月 1 月 12 月 % 2 月 4 月 6 月 8 月 1 月 12 月 % 图 31: 速冻食品销售费用率 (%) 图 32: 速冻食品毛利率和营业利润率 (%) 12% 营业费用率 3% 毛利率营业利润率 1% 2% 8% 2% 6% 1% 4% 1% 2% % % % 9/2 9/8 1/2 1/8 11/2 11/4 11/6 11/8 11/1 11/12 12/3 12/ 12/7 12/9 9/2 9/8 1/2 1/8 11/2 11/4 11/6 11/8 11/1 11/12 12/3 12/ 12/7 12/9 表 1:1-11 月产量数据速递 212 年 11 月 1-11 月累计 212 年 1 月 1-1 月累计产量同比增长同比增长产量同比增长同比增长白酒 11.1 万千升 14.2% 18% 16.2 万千升 14.4% 19% 啤酒 289. 万千升 -4.6% 3.6% 34.6 万千升 3.% 3.8% 葡萄酒 13. 万千升 4.4% 1.7% 12.6 万千升 7.4% 18% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 of 16

11 389 液体乳 21. 万吨 13% 6% 万吨 1.7%.9% 速冻米面 46.1 万吨 34.1% 2.2% 36.3 万吨 28% 18.2% 数据来源 :WINDEDB 国泰君安证券研究表 2:1-1 月财务数据速递收入 ( 亿元 ) 收入增长利润 ( 亿元 ) 利润增长毛利率营业利润率白酒 % % 38% 18% 啤酒 % % 29% 7% 葡萄酒 % % 26% 12% 液体乳及乳制品 % % 24.% 6.% 速冻食品 % % 16% 7% 数据来源 :WINDEDB 国泰君安证券研究 2. 上游成本跟踪月大麦进口价环比上升 6% 11 月份大麦进口价格 319 美元 / 吨, 环比增长 6%:212 年 11 月份大麦进口价格为美元 / 吨, 同比下降 8%, 环比增长 6% 11 月份加拿大大麦现货价 24 美元 / 吨, 同比增长 17.%: 11 月底加拿大啤麦价格在 3 美元 / 吨, 与 1 月份基本持平, 较 9 月份已增长 11% 而今年加拿大西部的啤麦收成不容乐观, 加之美国和澳洲因干旱天气导致啤麦减产和价格上升的压力, 目前全球啤麦价格仍在上升阶段预计来年的啤麦价格应该高于今年图 33: 大麦进口均价图 34: 加拿大大麦现货价大麦进口价格 3 加拿大大麦现货价 ( 美元 / 吨 ) 数据来源 :CWB 国泰君安证券研究 2.2. 旺季消费拉动猪价上涨 12 月份猪肉价格上升 2.1%:12 月月初至今, 生猪价格环比涨 2.6%, 猪肉价格环比涨 2.1% 截止 12 月 21 日, 猪肉价格 24.3 元 /kg, 环比前一周上升.8%, 生猪价格 16.3 元 /kg, 环比前一周上升.7% 消费旺季拉动猪价上涨 : 随着冬季猪肉消费旺季以及春节的临近, 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 16

12 389 从 11 月份开始生猪和猪肉价格持续上涨, 养猪盈利不断上升 11 月份能繁母猪存栏量 6 万头, 同比增长 3.3%, 母猪存栏量自去年 7 月份开始上升,212 年后一直保持高位稳定预计明年上半年生猪供应充足, 生猪和猪肉价格或有所回落图 3: 玉米批发价和猪粮比图 36: 猪肉与生猪价格底部震荡 /7 7/1 7/7 8/1 玉米批发价 ( 元 /kg, 左 ) 猪粮比 ( 右 ) 8/7 9/1 9/7 1/1 1/7 11/1 11/7 12/1 12/ 生猪 ( 元 /kg) 猪肉 ( 元 /kg) /7 7/1 7/7 8/1 8/7 9/1 9/7 1/1 1/7 11/1 11/7 12/1 12/7 图 37: 全国生猪存栏量图 38: 全国能繁母猪存栏量, 生猪存栏量 ( 万头 ),2 能繁母猪存栏量 ( 万头 ) 48, 46, 4,8 44, 42, 4,4 4, 9/1 9/4 9/7 9/1 1/1 1/4 1/7 1/1 11/1 11/4 11/7 11/1 12/1 12/4 12/7 12/1 4, 9/1 9/4 9/7 9/1 1/1 1/4 1/7 1/1 11/1 11/4 11/7 11/1 12/1 12/4 12/7 12/ 主产区生鲜乳价格仍维持高位运行主产区生鲜乳价格保持高位运行 : 截止至 12 月 12 日, 主产区的原奶收购价格为 3.38 元 /kg, 环比上升.3%, 同比上升 4.3%, 依然保持高位运行婴幼儿奶粉零售价仍然保持上涨趋势 : 截止至 12 月 14 日, 国外婴幼儿奶粉品牌零售价为 2.71 元 / 公斤, 同比上涨 %, 环比上涨.1%; 国产婴幼儿奶粉品牌零售价为 13.9 元 / 公斤, 同比上涨 8%, 环比上涨.2%, 保持上涨趋势请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 16

13 389 图 39: 主产区生鲜乳均价 ( 元 / 公斤 ) 图 4: 婴幼儿奶粉零售价 ( 元 / 公斤 ) 平均价 : 生鲜乳 : 主产区零售价 : 婴幼儿奶粉 : 国外品牌零售价 : 婴幼儿奶粉 : 国产品牌 8/7 8/1 9/1 9/4 9/7 9/1 1/1 1/4 1/7 1/1 11/1 11/4 11/7 11/1 12/1 12/4 12/7 12/1 9/ 9/9 1/1 1/ 1/9 11/1 11/ 11/9 12/1 12/ 12/ 苹果汁出口均价同比上升 21% 1-11 月苹果汁出口量同比持续回落 :1-11 月苹果汁累计出口量 3 万吨, 同比下降 3.8% 11 月苹果汁出口均价同比上升 21.%:8 月份苹果汁出口均价为美元 / 吨, 环比上升 1.4%, 同比上升 21.% 图 41: 苹果汁累计出口年度对比 ( 万吨 %) 图 42: 苹果汁出口均价 ( 美元 / 吨 ) 211 累计出口 - 万吨 212 累计出口 - 万吨 211 累计出口同比 -% 212 累计出口同比 -% 1 苹果汁出口数量 : 当月值 ( 万吨 ) 出口均价 ( 美元 / 吨, 右 ) 子行业区域数据分析 3.1. 四川 1-11 月白酒产量累计增长 1.7% 1-11 月累计产量, 四川增长 1.7% 贵州增长 17.8% 江苏增长 43.9% 安徽增长 7.3% 湖南增长 7.3% 表 3: 白酒重点产区产量数据 212 年 11 月 1-11 月累计 212 年 1 月 1-1 月累计白酒 - 分地区产量 - 万千升同比增长同比增长产量 - 万千升同比增长同比增长四川 % 1.7% % 14.8% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 of 16

14 389 贵州 2.8.4% 17.8% % 19.8% 江苏 % 2.1% % 1.8% 安徽 % 7.3% % 7.% 河南 % 8.7% % 6.6% 河北 % 13.7% % -6.% 山西 % -2.3% % -3.2% 新疆. -.3% 34.%. 14.7% 14.8% 湖南 % 7.3% %.3% 3.2. 山东 1-11 月啤酒产量累计增长 6% 我们重点关注青啤和燕京的重点销售区域占产量权重最大的山东地区 1-11 月累计产量增长.8%, 广东下降.4%, 广西增长 16.1%, 北京增长 2.3%, 内蒙古下降 4.9% 表 4: 啤酒重点产区 ( 累计产量前 2) 产量数据啤酒 - 分地区 212 年 11 月 1-11 月累计 212 年 1 月 1-1 月累计产量 - 万千升同比增长同比增长产量 - 万千升同比增长同比增长山东 %.8% % 6.8% 河南 % 2.1% % 24.8% 广东 % -.4% % -1.3% 浙江 %.7% % % 辽宁 % 2.9% % 4.1% 湖北 % 13.2% % 12.1% 江苏 % 1.4% % -4.6% 福建 % -.6% % -1.3% 黑龙江 %.9% % -2.2% 四川 % 9.6% % 11.9% 北京 % 2.3% 1. 8.% 3.1% 广西 % 16.1% % 21.4% 安徽.7-2.% -9.% % -9.% 河北 % -1.9% % -1.9% 吉林 % -7.% % -7.7% 江西 %.3% % 6.3% 陕西 % 3.8% % 3.4% 内蒙古 % -4.9% % -2.2% 湖南 % -1.6% % -9.4% 重庆 % -.7% % -1.% 数据来源 :WINDEDB 国泰君安证券研究 4. 投资策略行业观点 : 1) 预计板块整体投资机会不大, 仍以震荡为主 : 元旦前白酒板块进入请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 of 16

15 信息真空期, 行业基本面并无明显好转, 白酒难有持续性投资机会 ; 与此同时, 目前市场对白酒板块的信心较弱, 负面信息促发股价下跌 ( 前期 : 经济持续低迷终端销售不旺高端白酒一批价下降 ; 近期 : 塑化剂事件反腐力度加大军区限酒 ), 板块估值处于历史低位, 预计短期板块将继续震荡走势 2) 白酒板块估值比价优势显著, 维持行业增持评级 : 食品饮料行业估值比价优势显著, 维持行业增持评级白酒行业虽然分化加剧, 但具有品牌营销优势的白酒企业仍有望在行业景气下行阶段维持较快的增长, 推荐增长确定又兼具估值优势的品种 3) 建议增配业绩稳定增长估值相对不高的大众品乳制品行业竞争格局稳定, 龙头企业进入盈利能力上升阶段, 首推伊利股份短期重点推荐 : 伊利股份贵州茅台山西汾酒具体顺序 : 伊利股份贵州茅台山西汾酒青岛啤酒洋河股份泸州老窖张裕 A 双汇发展小市值公司推荐顺序 : 南方食品承德露露克明面业涪陵榨菜三全食品洽洽食品恒顺醋业. 附录 : 重点公司盈利预测表表 : 重点公司盈利预测表 ( 截止日期 : ) 总市值 EPS CAGR PE PS ( 亿元 ) 11A 12E 13E 年 11A 12E 13E 211 年 PEG 评级贵州茅台 2, % 增持泸州老窖 % 增持洋河股份 % 增持山西汾酒 % 增持古井贡酒 % 增持金种子酒 % 谨慎增持沱牌舍得 % 增持双汇发展 % 增持张裕 A % 增持伊利股份 % 增持承德露露 % 增持青岛啤酒 % 增持燕京啤酒 % 增持恒顺醋业 % 增持三全食品 % 增持洽洽食品 % 增持黑牛食品 % 谨慎增持南方食品 % 增持克明面业 % 增持数据来源 :WIND, 国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 of 16

16 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于作者的职业理解, 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点, 力求独立客观和公正, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放, 并仅为提供信息而发放, 概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料, 本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下, 本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利, 不与投资者分享投资收益, 也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意, 其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此, 投资者应注意, 在法律许可的情况下, 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下, 本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险, 投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前, 如有需要, 投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为国泰君安证券研究, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构 ( 以下简称该机构 ) 发送本报告, 则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议, 本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明 1. 投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的 12 个月内的市场表现为比较标准, 报告发布日后的 12 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的沪深 3 指数涨跌幅为基准股票投资评级评级增持谨慎增持中性减持说明相对沪深 3 指数涨幅 1% 以上相对沪深 3 指数涨幅介于 %~1% 之间相对沪深 3 指数涨幅介于 -%~% 相对沪深 3 指数下跌 % 以上 2. 投资建议的评级标准报告发布日后的 12 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的沪深 3 指数的涨跌幅行业投资评级增持中性减持明显强于沪深 3 指数基本与沪深 3 指数持平明显弱于沪深 3 指数国泰君安证券研究上海深圳北京地址上海市浦东新区银城中路 168 号上海银行大厦 29 层深圳市福田区益田路 69 号新世界商务中心 34 层北京市西城区金融大街 28 号盈泰中心 2 号楼 1 层邮编电话 (21) (7) (1) gtjaresearch@gtjas.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分 16 of 16

p2:p1: 国泰君安版权所有发送给 : 国泰君安 / 研究所 /report.nsf [Table_OtherInfo] 模型更新时间 : 股票研究工业建筑工程业评级 : 谨慎增持上次评级 : 谨慎增持目标价格 : 上次预测 : 当前价格 : 14.

p2:p1: 国泰君安版权所有发送给 : 国泰君安 / 研究所 /report.nsf [Table_OtherInfo] 模型更新时间 : 股票研究工业建筑工程业评级 : 谨慎增持上次评级 : 谨慎增持目标价格 : 上次预测 : 当前价格 : 14. p1: 国泰君安版权所有发送给 : 国泰君安 / 研究所 /report.nsf 股票研究公司更新报告前期拖延工程复工, 延续高增长趋势中国海诚 2012 年三季报点评韩其成 ( 分析师 ) 熊昕 ( 研究助理 ) 张琨 ( 分析师 ) 021-38676162 021-38676715 021-38674754 hanqicheng@gtjas.com xiongxin009291@gtjas.com

国泰君安*行业研究*白酒产量增速回落 液体乳增长平稳**食品饮料行业*胡春霞 蒋丽丝 林园远

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