2012 年食品饮料行业策略报告 2012 年食品饮料行业策略报告白酒依旧飘香, 大众消费品迎来春天报告日期 :2011 年 12 月 25 日市场数据投资要点 : 中国居民收入持续快速增长推动消费结构升级, 保障食品饮料行业长期成长性食品饮料子行业判断 : 白酒行业 :

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岂禹
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212 年食品饮料行业策略报告 212 年食品饮料行业策略报告白酒依旧飘香, 大众消费品迎来春天报告日期 :211 年 12 月 25 日市场数据 21 7 5 投资要点 : 中国居民收入持续快速增长推动消费结构升级, 保障食品饮料行业长期成长性食品饮料子行业判断 : 白酒行业 :212 年行业维持高景气, 高档白酒零售价与出厂价之间的价差持续放大, 形成提价动力 212 年 1

1 212 年食品饮料行业策略报告 212 年食品饮料行业策略报告白酒依旧飘香, 大众消费品迎来春天报告日期 :211 年 12 月 25 日市场数据投资要点 : 中国居民收入持续快速增长推动消费结构升级, 保障食品饮料行业长期成长性食品饮料子行业判断 : 白酒行业 :212 年行业维持高景气, 高档白酒零售价与出厂价之间的价差持续放大, 形成提价动力 212 年 1 月底高档白酒提价预期显著, 届时将迎来新一轮的量价齐升, 看好一线白酒公司以及部分全国性战略成功实施的二线白酒公司红酒行业 :212 年国产葡萄酒受进口葡萄酒的冲击较大, 行业竞争将加剧, 但长期行业发展空间依然巨大看好行业的长期发展, 行业龙头稳定增长值得期待啤酒行业 : 成本回落促使毛利率水平提高, 大麦价格下降以及面临销售旺季将带来 2Q212 的投资机会, 龙头企业将受益于行业整合乳制品行业 : 行业正处于恢复调整阶段, 行业集中度将不断上升, 短期原奶价格下降的可能性不大看好行业龙头期间费用下降带来的业绩增长华龙证券研究中心研究员 : 李剑锋执业证书编号 :S 联系人 : 李宜泽 Jasonli611@hotmail.com 请参阅文后免责条款肉制品行业 : 行业保持低速增长, 预计 1Q212 猪肉价格阶段性见顶, 看好 2Q212 行业成本回落带来的短期投资机会投资策略 : 稳定增长 + 低估值主线 : 白酒板块在 212 年仍将迎来新一轮的量价齐升推荐估值水平低 + 提价预期强的一线白酒 : 五粮液贵州茅台 ; 同时推荐全国性战略 + 营销模式灵活的二线白酒 : 酒鬼酒山西汾酒成本回落主线 : CPI 下行预期提升大众消费品成本回落预期, 促使毛利率水平上升推荐大众消费品 : 青岛啤酒双汇股份

2 一 211 年食品饮料行业市场表现回顾 211 年食品饮料行业表现突出, 跑赢大盘 18 个百分点, 成为唯一实现正收益的行业 211 年食品饮料行业表现突出, 截至 211 年 12 月 1 日, 食品饮料行业比年初上涨了 1.98%, 跑赢大盘 18 个百分点, 其中白酒子行业上涨了 14.32% 在所有行业中, 食品饮料行业唯一实现正收益 ( 参见图 1) 图 1:211 年食品饮料白酒板块与上涨综指涨跌幅 25% 2% 15% 1% 5% % -5% -1% -15% -2% -25% 上证综指 SW 食品饮料 SW 白酒二看好食品饮料行业长期成长性伴随中国消费率的逐步提高, 未来十年行业需求稳步增长 ; 同时, 居民收入的增加成为消费升级的原动力从消费者支出来看, 与现在的经济实力相比中国的消费水平过低, 远远排在美国日本英国德国之后, 位于第五位, 而居民消费率更是远远落后于印度韩国等国从世界经济发展规律看, 随一国经济的发展, 消费率在工业化过程中先降低后回升, 人均 GDP 达到 USD$2322(2 年可比价 ) 时, 消费率出现最低点 21 年中国的人均 GDP 已达 USD$29 左右, 我们判断, 中国消费率在经历 3 年左右的下降后将进入后工业化的提升阶段, 居民对中高端消费品和服务业的需求会不断提高未来十年将是中国消费率逐步提高的过程 ( 参见图 2) 1

3 /6 23/2 23/1 24/6 25/2 25/1 26/6 27/2 27/1 28/6 29/2 29/1 21/6 211/ 年到 21 年间, 中国职工工资总额从 1.2 元增长到元, 中国职工工资的呈现大幅上涨 23 年以来城镇居民可支配收入和农村居民人均收入均保持了 1% 左右的增速,29 年底农村居民收入增速出现快速增长居民收入的增加推动消费不断升级 ( 参见图 3 4) 图 2: 各国 GDP 及消费比美国中国日本德国法国英国巴西加拿大俄罗斯印度墨西哥 GDP( 百万美元 ) 5,, 1,, 15,, 消费比法国美国中国香港英国巴西日本加拿大印度韩国德国中国.% 2.% 4.% 6.% 8.% 图 3: 中国职工工资总额 ( 年度 ) 图 4: 居民收入增速 % 5, 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 工资总额 : 合计工资总额 : 国有单位工资总额 : 城镇集体单位城镇居民人均可支配收入 : 累计同比农村居民人均现金收入 : 实际累计同比三白酒行业 1 白酒市场需求旺盛人口结构决定当前的消费结构仍将持续 5-15 年, 有利于白酒行业维持景气 2

4 我国人口高峰正向中年阶段平移, 其中岁的人群占比 2%, 成为目前我国人口结构中的人口高峰, 这部分消费群体构成了消费白酒的主力军, 这样的消费结构将持续 5 15 年消费升级的背景下, 我国居民消费结构已经达到了升级的拐点, 正在由基本消费向享乐消费过度, 享乐消费将进一步拉动中高档白酒增长同时, 伴随国民保健意识的增强, 对于中高档白酒的需求也将越来越大 ( 参见图 5) 图 5: 我国人口结构变化走势 12% 1% 8% 6% 4% 2% % 资料来源 : 中国统计局华龙证券高档白酒零售价与出厂价走势分析 : 消费升级以及产能营销渠道因素造成高档白酒零售价格持续走高, 零售价与出厂价之间的价差不断放大, 从而形成高档白酒出厂价格提升的动力年零售价格缓慢增长,29 21 年初, 由于全球经济危机影响, 高档白酒零售价格基本维持不变,21 年开始高档白酒零售价格出现快速增长态势, 并且零售价格越高, 价格增长幅度越大通胀背景下, 消费持续升级以及未来高档白酒出厂价上调预期影响, 预计未来两年高档白酒零售价格仍然会保持上涨趋势 ( 参见图 6) 26 年以来, 高档白酒出厂价维持了一个稳步上调的态势,21 年年初则加快了上调频率,211 年上调幅度明显增高数据显示,53 度茅台 52 度五粮液国窖 1573 出厂价基本保持一致, 而其中一家提价均会引起其他两家价格的上调短期国内通胀压力依然存在, 消费升级持续, 终端营销渠道巨大的利润空间将成为推动公司提价的动力预计 212 年 1 月底临近春节消费旺季, 贵州茅 3

5 Apr/7 Jul/7 Oct/7 Jan/8 Apr/8 Jul/8 Oct/8 Jan/9 Apr/9 Jul/9 Oct/9 Jan/1 Apr/1 Jul/1 Oct/1 Jan/11 Apr/11 Jul/11 Oct/11 Jan/12 台将提价 25% 左右, 届时各酒类企业还将有迎来一次价格上调 ( 参见图 7) 图 6: 高档白酒零售价格度茅台 52 度国窖度五粮液 52 度水井坊 Jan/12 Oct/11 Jul/11 Apr/11 Jan/11 Oct/1 Jul/1 Apr/1 Jan/1 Oct/9 Jul/9 Apr/9 Jan/9 Oct/8 Jul/8 Apr/8 Jan/8 Oct/7 Jul/7 Apr/ 图 7: 高档白酒出厂价格 53 度茅台 52 度国窖度五粮液 Jan/12 Oct/11 Jul/11 Apr/11 Jan/11 Oct/1 Jul/1 Apr/1 Jan/1 Oct/9 Jul/9 Apr/9 Jan/9 Oct/8 Jul/8 Apr/8 Jan/8 Oct/7 Jul/7 Apr/7 Jan/7 Oct/6 Jul/6 Apr/6 Jan/6 资料来源 : 华龙证券高档白酒的零售价和出厂价之间的价差呈现放大走势, 其中茅台的价差最大短期内由于白酒企业在产能营销渠道上很难改变, 价差还将持续放大从长期来看, 伴随各酒企产能的不断释放以及对终端营销渠道的完善, 差价将维持在一个合理区间 ( 参见图 8) 图 8: 高端白酒零售价与出厂价价差对比 1,4. 1,2. 1, 茅台价差泸州老窖差价五粮液差价资料来源 : 华龙证券 3 白酒营销模式演变白酒营销模式逐渐改变, 未来白酒行业营销模式趋于扁平化传统营销模式特点是经销商依赖度高, 零售终端数量多, 分布广, 层级多, 渠道分销主要靠价差推动, 销售服务普遍不受重视未来白酒行业营销渠道趋向扁平化, 即传统营销模式向末端对接力强的综合营销模式转变, 比如 : 洋河股份的 1+1 模式泸州老窖的柒泉公司模式酒鬼酒的股份制 4

6 区域销售公司模式古井贡的深度分销模式高档白酒 : 高额的终端销售利润会促使高端白酒企业加大团购专卖店数量中低档白酒 : 采用多渠道营销, 本地渠道要下沉, 深度营销 ; 外地渠道要加强终端的掌控力度, 比如采用股份制区域销售公司模式 ( 该模式利用股权实现利益捆绑, 有利于发挥各经销商渠道资源的合力, 并防止同一区域内不同经销商之间的相互竞争和渠道资源浪费, 化解其短期行为 ) 我们认为, 高档白酒营销渠道建设重点在于品牌维护, 通过加大直销网络建设逐渐提高公司利润水平中低档白酒营销渠道建设重点在于渠道布局, 根据自身产品特点, 采取更加灵活的营销模式, 从而提高市场占有率年白酒行业投资逻辑 212 年高档白酒量价齐升预期显著, 二线品牌白酒全国战略仍在延续, 相对较低的估值带来一定安全边际, 坚定看好 212 年白酒行业的投资机会, 策略上应重点把握一线白酒一线白酒 : 估值水平相对较低, 产能增长稳定,1Q212 提价预期明显, 建议坚定持有, 逢低可继续加仓二线白酒 :212 年是否能延续高增长趋势还不确定, 二线白酒的经营策略营销模式存在巨大差异, 需要进一步数据验证, 建议把握阶段性投资机会具体推荐顺序 : 五粮液贵州茅台酒鬼酒山西汾酒三葡萄酒行业 1 葡萄酒消费持续走高国产葡萄酒产量保持 2% 的增速, 进口葡萄酒 4% 的增速目前中国葡萄酒人均消费.9 升, 为世界人均消费的 1/4, 随着国民经济的发展, 居民收入水平不断提高, 葡萄酒消费文化熏陶, 葡萄酒文化向内陆不断渗 5

7 22/1 22/7 23/1 23/7 24/1 24/7 25/1 25/7 26/1 26/7 27/1 27/7 28/1 28/7 29/1 29/7 21/1 21/7 211/1 211/7 透, 葡萄酒消费将继续高增长国产葡萄酒 : 数据显示,27 28 年产量形成快速波动,( 主要原因是 : 27 年欧盟区葡萄酒减产, 以及 26 年下半年开始实行新的国内葡萄酒消费税 ) 除此之外, 十年来国内葡萄酒产量基本保持在 2% 的增速, 预计 212 年中国葡萄酒产量仍将保持 2% 的增速 ( 参见图 9) 进口葡萄酒 :26 年起葡萄酒进口量明显增加 ( 主要原因是 :25 年进口关税率的下调以及 26 年实施新的消费税管理办法 ( 试行 ) ) 年增速有所放缓,21 年增速恢复至 65.48% 21 年较 26 年, 葡萄酒进口量增长 147.3%, 年均增长 25.4% 近年来葡萄酒进口数量占比有放大趋势,28 年进口数量占比在 2%, 截至 211 年上半年进口数量占比达到 25% 预计未来 2 年葡萄酒进口数量的年均增长率将在 4% ( 参见图 1) 图 9: 中国葡萄酒产量累计同比增速产量累计值 ( 万千升, 左轴 ) 产量累计同比 (%, 右轴 ) 图 1: 葡萄酒进口数量及进口数量占比 (28 211) 6

8 28/1 28/3 28/5 28/7 28/9 28/11 29/1 29/3 29/5 29/7 29/9 29/11 21/1 21/3 21/5 21/7 21/9 21/11 211/1 211/3 211/5 211/7 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 产量 : 葡萄酒 : 当月值 ( 左轴 ) 进口数量 : 葡萄酒 : 当月值 ( 左轴 ) 进口占比 %( 右轴 ) 葡萄酒平均价格走势分析未来 2 年, 国产葡萄酒逐步提高中高档产品的市场占比, 进口葡萄酒却更看重国内广阔的消费空间, 逐步覆盖不同消费能力的消费群 28 年以来, 国产葡萄酒平均价格逐渐走高, 而进口葡萄酒吨酒价格却有下行趋势我们预计未来两年国产葡萄酒在中高档葡萄酒市场占比将快速增长 ; 相对国产葡萄酒不断高端化的过程, 进口葡萄酒看重的却是国内广阔的消费空间, 未来两年进口葡萄酒将逐步覆盖不同消费能力的消费群由于国内葡萄酒市场受进口葡萄酒影响较大, 没有像白酒行业一样掌控定价权, 预计未来两年, 国产葡萄酒终端价格将保持 7% 的年均复合增长速度, 出厂价将保持 3%-5% 的复合增长速度 ( 参见图 11) 图 11: 葡萄酒进口数量及进口数量占比 7

9 28/2 28/4 28/6 28/8 28/1 28/12 29/2 29/4 29/6 29/8 29/1 29/12 21/2 21/4 21/6 21/8 21/1 21/12 211/2 211/4 211/ 国内葡萄酒平均价格 ( 元 ) 进口葡萄酒平均价格 ( 美元 ) 1, 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 3 国内葡萄酒行业集中度下降国内葡萄酒行业集中度下降, 未来两年前三大市场合计份额将下降到 3%, 张裕的市场份额微幅下跌, 仍将维持在 16% 以上 21 年张裕长城王朝国产葡萄酒占国产葡萄酒市场的份额分别为 16.11% 12.33% 6.39%, 前三大国产葡萄酒企业合计份额 (c3) 占 34.83% 前三大国产葡萄酒企业合计份额 (c3) 从 25 年的 47.52% 下降到 21 年的 34.83%,5 年下降了 12.7 个百分点, 前三大国产葡萄酒市场份额也均有不同程度的下降分析主要原因是 : 国内葡萄酒市场迅速发展, 吸引了大量新进者, 同时消费者品牌忠诚度低, 更加重了行业集中度的下行伴随国内葡萄酒市场的迅速扩容, 我们认为未来两年前三大国产葡萄酒的市场份额仍将进一步减少, 市场合计份额将下降到 3%; 加之进口葡萄酒的冲击, 国内葡萄酒市场将面临更加激烈的竞争环境前三家国产葡萄酒企业五年来的增速均有下跌, 其中长城下跌幅度最大, 张裕增速基本保持稳定, 市场份额微幅下跌 ; 我们认为未来两年张裕市场份额仍将维持在 16% 以上 ( 参见图 12 13) 图 12: 国产葡萄酒市场份额 ( 销售额 ) 8

10 张裕长城王朝 c 资料来源 : 公司公告华龙证券图 13: 前三大国产葡萄酒销售额及增速张裕 ( 亿元 ) 长城 ( 亿元 ) 王朝 ( 亿元 ) 张裕增速 % 长城增速 % 王朝增速 % 资料来源 : 公司公告华龙证券 4 看好行业龙头公司的长期发展葡萄酒消费持续高增长, 市场快速成长迫使行业集中度下降未来两年前三大国产葡萄酒企业市场合计份额将下降到 3%, 张裕的市场份额微幅下跌, 但仍将保持在 16% 以上短期看, 长期看国产葡萄酒市场受进口葡萄酒冲击严重, 竞争日趋激烈 ; 长期看, 国产葡萄酒行业发展空间依然巨大, 张裕的稳定增长值得期待 9

11 1999/1 1999/7 2/1 2/7 21/1 21/7 22/1 22/7 23/1 23/7 24/1 24/7 25/1 25/7 26/1 26/7 27/1 27/7 28/1 28/7 29/1 29/7 21/1 21/7 211/1 211/7 四啤酒行业看好 2Q212 年啤酒行业的短期投资机会明年大麦价格下滑将是大概率事件, 成本下降促使啤酒行业毛利率水平提高长期来看, 行业集中度水平持续提升数据显示,211 年中国大麦的进口平均价格从年初的 2 美元 / 吨直线上涨至 9 月的 35 美元 / 吨, 上涨幅度接近 75% 啤酒行业的平均毛利率从同期的 3% 下降到 29% 大麦价格成为影响啤酒行业利润水平的重要变量受 212 年 CPI 下行预期, 以及国际啤麦收购季节影响, 市场对 212 年啤麦价格下跌预期强烈 ( 参见图 15) 目前, 受原材料上涨影响啤酒行业已经完成提价, 我们预计 1Q212 大麦价格下滑将是大概率事件, 进而产品提价与成本下降将刺激啤酒行业毛利率水平的提高长期来看, 行业集中度水平持续提升我们看好大麦价格下降以及面临销售旺季带来 2Q212 的投资机会图 15: 进口大麦量价变化进口数量 ( 当月值, 左轴 ) 进口平均单价 ( 当月值, 右轴 ) 五乳制品行业目前, 行业已经过了高速成长期, 未来行业将是一个逐步恢复调整逐渐 1

12 22/1 22/8 23/3 23/1 24/5 24/12 25/7 26/2 26/9 27/4 27/11 28/6 29/1 29/8 21/3 21/1 211/5 完善的阶段短期看好伊利股份期间费用下降带来的业绩高增长年国内乳制品产量年复合增速为 45.6%;211 年上半年, 国内乳制品产量为万吨, 同比增长 13.9%, 增速较上年同期加快 8.9%; 其中, 液态奶增长 13.%, 奶粉奶酪等干乳制品了增长 2%, 国内奶粉增长了 18.4% 211 年 3 月对乳制品行业对生产许可证进行重审, 此次重审乳制品企业生产许可证, 提高了行业的准入门槛淘汰了部分落后产能有助于增加产业集中度, 同时提高了国产乳品质量安全水平预计未来两年乳制品行业新政将不断出台, 大批中小乳企将面临退市目前, 行业正处于恢复调整阶段, 预计 212 年产量增速将保持在 15% ( 参见图 16) 图 16: 乳制品行业产量及同比增速 ( 万吨,%) 产量 : 乳制品 : 当月值产量 : 乳制品 : 当月同比 6% 5% 4% 3% 2% 1% % -1% 211 年前三季度主产区原奶价格维持在元 / 公斤左右, 并没有出现明显上涨或者下跌 ; 随着消费旺季的来临和原奶产量季节性下降,211 年四季度国内原奶供给面临压力短期内国内原奶产能提升幅度不大, 以及玉米等饲料价格仍有上涨动力, 加大了原奶价格上行的压力我们预计 212 年原奶价格仍将维持高位运行 ( 参见图 17) 短期来看, 虽然原奶价格下行的可能行不大, 但是乳制品龙头伊利股份, 销售规模的扩大, 期间费用的下降仍将带来业绩高增长 ( 参见图 18) 图 1 7: 主产区原奶价格走势 ( 元 / 斤 ) 图 18: 伊利光明期间费用率 % 11

13 /3 29/7 29/1 21/1 21/4 21/7 21/1 211/1 211/4 211/ H % 35.% 3.% 25.% 2.% 15.% 1.% 5.%.% 伊利股份光明乳业六屠宰与肉制品加工行业目前行业产量保持低速增长, 行业集中度逐步提升猪肉价格 212 年一季度见顶回落, 看好 2Q212 行业成本回落带来的投资机会年我国城镇家庭人均猪肉消费量年复合增长率为 4.42%, 预计十二五期间城镇人均猪肉消费量年复合增速仍将保持在 4% 左右年猪肉产量年均复合增长 2.2%, 我国肉类屠宰行业十二五规划中预计到 215 年底猪肉消费量达 5,246 万吨, 对应复合增长率.7%, 未来行业产量增速将保持低速增长 ( 参见图 19 2) 根据全国生猪屠宰行业发展规划纲要 ( 年 ), 十二五期间行业集中度提升, 规模化品牌化经营发展壮大 ; 猪肉产品结构进一步优化, 其中小包装猪肉冷鲜肉市场份额逐步提高伴随居民收入提高消费升级驱动下, 未来行业毛利率水平将逐步提高图 19: 生猪存栏量图 2: 猪肉零售价格走势 ( 元 / 公斤 ) 城镇家庭人均全年购买数量 ( 千克 ) YOY 增速 (%) 3.% 25.% 2.% 15.% 1.% 5.%.% -5.% -1.% -15.% 6,. 5,. 4,. 3,. 2,. 1,.. 产量 : 猪肉 YOY(%) 2.% 15.% 1.% 5.%.% -5.% -1.% -15.% 根据生猪繁育周期来看, 从能繁母猪存栏到生猪出栏一般需要 1 个月左右 12

14 29/1 29/5 29/8 29/11 21/2 21/5 21/8 21/11 211/2 211/5 211/8 26/7 26/1 27/1 27/4 27/7 27/1 28/1 28/4 28/7 28/1 29/1 29/4 29/7 29/1 21/1 21/4 21/7 21/1 211/1 211/4 211/7 211/1 时间 ; 能繁母猪的存栏量自 211 年 3 4 月阶段性触底以后开始回升 ; 预计 212 年 2 月份以前生猪出栏量比较紧张同时, 元旦春季等节日需求扩大, 造成生猪供需不平衡, 从而导致猪肉价格在 212 年一季度仍将维持在高位震荡预计母猪存栏量在 212 年 4 月达到阶段性顶部,1Q212 以后将是生猪存栏量持续回升的过程, 猪肉价格也将伴随供需缺口的缩小而逐步走低, 2Q212 行业成本回落带来短期投资机会 ( 参见图 21 22) 图 21: 生猪存栏量图 22: 猪肉零售价格走势 ( 元 / 公斤 ) 能繁母猪 ( 万头, 右轴 ) 生猪 ( 万头, 左轴 ) 仔猪生猪猪肉资料来源 : 中国政府网华龙证券七 212 年投资策略 212 年食品饮料行业仍将继续优异表现, 行业持续稳定增长和 CPI 下行带来成本回来的投资机会将推动未来一年股价上涨除此之外, 在宏观政策面确定性相对较弱的情况下, 行业相对较低的估值水平将为股价提供很好的支撑 ( 参见表 1) 投资主线 : 1) 稳增长 + 低估值主线 :212 年高档白酒供不应求的现象仍将持续, 销量增速有保障, 同时提价预期明显, 且估值水平相对较低, 具备一定的安全边际 212 年一线白酒将迎来新一轮的量价齐升我们认为,212 年一线白酒业绩增长仍有 4% 左右, 股价上涨空间在 3% 5% 二线白酒在经营策略营销模式存在巨大差异, 建议选择全国性战略过程中且营销模式灵活的公司, 把握阶段性投资机会 2) 成本回落主线 : 伴随 CPI 的下行,212 年大众消费品成本回落的预期显著上升短期来看, 成本的下降将促使毛利率水平在一定程度上上升 ; 长期 13

15 来看, 广阔的农村市场为大众消费品销量的持续增长提供了坚实的保障由此我们认为, 大众消费品应享有一定的估值溢价表 1 食品饮料板块子行业 PE( ) 及行业关注点食品饮料各子行业 PE 收入增速 (%) 利润增速 (%) 211E 212E 212E 212E 行业阶段行业关注点白酒 % 4% 葡萄酒 % 27% 啤酒 % 28% 高速成长期, 行业稳定增长消费需求旺盛, 快速成长阶段行业整合阶段, 竞争格局尚未形成高端看提价, 中低端看销量消费需求旺盛, 行业处于成长阶段, 关注进口酒增速关注成本下降幅度和时间行业集中度提升, 乳制品 % 24% 稳定增长阶段龙头企业形成规模效益, 费用率明显下降产品结构升级, 行肉制品 % 37% 恢复成长阶段业集中度上升趋势显著全部 A 股年我们推荐的上市公司有 : 五粮液贵州茅台酒鬼酒山西汾酒青岛啤酒双汇股份 ( 参见表 2) 表 2 重点推荐公司公司名称 EPS PE 看点 211E 212E E 212E 213E 五粮液贵州茅台 Q212 高档白酒大幅提价预期显著 ; 中低档产品销量上涨 4% 左右 ; 估值水平低, 极具安全边际 ; 人事调整完成, 全面提升销售业绩 212 年 1 月高档白酒大幅提价预期显著 ; 品牌优势刚性需求保障销量稳步增长 ; 新增直营店数量超预期 ; 中低档酒提高产能 ; 新帅上任, 开创新篇章 14

16 酒鬼酒山西汾酒青岛啤酒双汇股份营销模式灵活, 省外经销商数量加速增长, 全国化进程提速 ;211 年已完成省内布局品牌梳理和非公开发行工作,212 年将迎来公司发展的拐点营销模式改善, 突破销售力短板 ; 省外扩张后劲十足, 积极打造环山西市场 ; 青花瓷有望继续放量 ; 具有一定的估值优势收购重组产能扩张双轮驱动提高市场占有率 ;1Q212 大麦价格回落促使成本下降, 同时产品结构提升, 双因素提高产品毛利率水平整体盈利恢复迅速 ;1Q212 猪肉价格见顶, 成本回落 ; 资产注入新投资规划出台预期强烈免责申明本报告由华龙证券有限责任公司 ( 以下简称华龙证券 ) 向其机构或个人客户 ( 以下简称客户 ) 提供, 无意针对或打算违反任何地区国家城市或其他法律管辖区域内的法律法规除非另有说明, 所有本报告的版权属于华龙证券未经华龙证券事先书面许可, 任何机构或个人不得更改或以任何方式发送传播或复印本报告本报告所转载的任何内容只提供给客户作参考之用, 并不构成对客户的投资建议, 并非作为买卖认购证券或其他金融工具的邀请或保证华龙证券认为本报告所载内容及观点客观公正, 但不担保其内容的准确性和完整性, 客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告所载内容反映的是华龙证券在最初发表本报告日期当日的判断, 华龙证券可发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告, 但华龙证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户华龙证券不对因客户适用本报告而导致的损失负任何责任华龙证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易, 或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持华龙证券可能与本报告涉及的公司之间存在关联业务关系, 并无需事或在业务关系后通知客户华龙证券版权所有并保留一切权利 15

东吴证券研究所

东吴证券研究所证券研究报告行业研究食品饮料行业食品饮料周报 + ( ) : 3.8% 1% 1.7% 17 : 1 1 14 217 4 16 S651592 mahb@dwzq.com.cn 21-6199762 1 688716 2 217413 17Q1 2 + 15%+18%+ 17Q1 + 217411 15%+35%+ 3 6872 2 + +3% 1 217411 2 4 6327 + 217411