目录 收入稳增长, 暴利兑现 收入稳增长, 暴利兑现 养殖暴利持续 子行业排序 : 养殖暴利, 饲料 种子改善, 其余子行业持续低迷 养殖进入暴利阶段 饲料收入 利润一季度触底 疫苗 : 乏善

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1 行业研究 行业投资策略报告 证券研究报告 industryid 农林牧渔 推荐 ( 维持 ) 重点公司 重点公司 17PE 18PE 温氏股份 牧原股份 圣农发展 海大集团 #relatedreport# 相关报告 评级 买入 买入 买入 买入 农业周报 : 养殖业绩逐步兑现, 长周期可逢低布局 农业周报 : 防御抗通两相宜, 业绩确定是王道 农业周报 :3 月能繁母猪存栏企稳 分析师 : 陈娇 chenjiao86@xyzq.com.cn S 蒋卫华 jiangweihua@xyzq.com.cn S assauthor 研究助理 : 毛一凡 maoyf@xyzq.com.cn 王玮 wangweiyjs@xyzq.com.cn #title# #createtime1# 投资要点 养殖暴利兑现, 饲料盈利见底 农业行业年报 一季报总结 15 年收入稳增, 暴利兑现 2015 年全年, 上市农业公司共实现营业收入 3508 亿元, 同比增长 3%; 实现扣非后净利润 亿元, 同比增长 74% 子板块中饲料收入虽然小幅下滑, 但养殖在量价齐升的背景下, 带动行业 收入稳增 ; 种子 疫苗行业收入也小幅增长 净利润方面, 温氏单家企业 净利润达到 60 亿元, 温氏业绩的大幅增长带动农业盈利暴增 扣除温氏 后生猪养殖企业牧原 雏鹰 正邦等盈利的改善也推动行业利润增长 一季度收入回升, 利润再上台阶 一季度农业板块实现营业收入 709 亿元, 同比增长 5%; 实现净利润 53.1 亿元, 同比增长 599% 在猪价维持高位 鸡价快速上涨的背景下, 养殖板块大赚 44 亿, 业绩出现井喷 饲料方面, 饲料板块单季度实现营业收入 311 亿元, 同比下滑 0.54%, 在原料下行的 背景下, 饲料企业销量整体具有恢复 ; 一季度饲料板块实现净利润 2.6 亿 元, 同比大增 225% 疫苗 种子 水产等主业变化不大 子行业排序 : 养殖暴利 饲料超预期, 种子 疫苗稳定, 其余低位 (1) 15 年生猪盈利大幅提升, 但白鸡价格低迷导致禽类养殖三家企业巨亏 12 亿 一季度在猪价维持高位与鸡价暴涨的背景下, 禽畜养殖进入暴利阶段 (2) 饲料方面, 生猪存栏降幅减缓带动行业收入下降幅度减少 ; 原料下 跌 养殖高景气带来高端料需求提升, 推动行业毛利率提升, 而涉入养殖 业务也使各企业收益颇丰 (3) 疫苗企业老品种乏力与无新品种推动的情 况下, 收入利润整体较稳定 (4) 种子 水产等行业低迷, 收入利润维持 低位 (5) 单个公司方面, 安琪酵母 众兴菌业收入利润维持不错增长 二季度展望 : 生猪养殖进入暴利阶段 (1) 生猪稳步上涨与禽价整体高位 将推动禽畜盈利再上台阶 (2) 原料下行 高端料需求增加以及养殖业务 利润兑现将推动盈利持续增长 (3) 种子 疫苗均将受制于无新品种的推 广, 水产 加工等预计仍将低迷 投资建议 生猪养殖基本面持续超预期, 但股价近期较为疲软, 建议积极 布局 ; 禽类养殖大反转背景下建议逢低布局 饲料盈利见底回升, 建议买 入管控能力强的品种 二季度我们重点推荐牧原股份 温氏股份 禾丰牧 业 海大集团 金新农 正邦科技 圣农发展 民和股份 益生股份等 风险提示 : 疫病因素 ; 天气因素 ; 猪价波动剧烈 2016 年 05 月 04 日 请阅读最后一页信息披露和重要声明

2 目录 收入稳增长, 暴利兑现 收入稳增长, 暴利兑现 养殖暴利持续 子行业排序 : 养殖暴利, 饲料 种子改善, 其余子行业持续低迷 养殖进入暴利阶段 饲料收入 利润一季度触底 疫苗 : 乏善可陈 种子 : 投资收益拉动业绩增长 水产养殖仍处底部 二季度展望 : 养殖暴利持续, 饲料业绩有望回升 猪粮比持续新高 饲料盈利持续改善 关注新品种疫苗的放量情况 关注种子 水产走货情况 投资建议 图 1: 上市农业企业收入开始回升 图 2: 上市农业企业 2015 年净利润大幅增加 图 3: 农业单季度收入回升 图 4: 一季度农业单季度利润创历史新高 图 5: 猪价与猪粮比不断攀升 图 6: 禽类价格高位震荡 图 7: 目前禽苗价格维持高位 图 8: 仔猪暴涨, 猪价稳升 表 1 农业板块各子行业扣非后净利润一览 ( 亿元 ) 表 2 养殖板块重点公司扣非后净利润一览 ( 亿元 ) 表 3 饲料板块重点公司扣非后净利润一览 ( 亿元 ) 表 4 疫苗板块重点公司扣非后净利润一览 ( 亿元 ) 表 5 种子板块重点公司扣非后净利润一览 ( 亿元 ) 表 6 水产和油脂板块重点公司扣非后净利润一览 ( 亿元 ) 表 7 重点公司盈利预测 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 2 -

3 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3 2012Q4 2013Q1 2013Q2 2013Q3 2013Q4 2014Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q4 2015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 行业投资策略报告 报告正文 收入稳增长, 暴利兑现 收入稳增长, 暴利兑现养殖带动行业收入 利润大幅改善 2015 年全年, 上市农业公司共实现营业收入 3508 亿元, 同比增长 3%; 实现扣非后净利润 亿元, 同比增长 74% 行业收入最大的饲料板块在养殖存栏量逐步减小与原料下行带来的价格下行背景下, 实现营业 1610 亿元, 同比下滑 5%, 温氏计入养殖板块, 养殖板块的收入与利润权重均大幅提升 ; 养殖板块全年实现营业收入 829 亿元, 同比增长 23.3%, 带动农业板块收入增长 其次, 种子 动保等收入也小幅增长 图 1: 上市农业企业收入开始回升 图 2: 上市农业企业 2015 年净利润大幅增加 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1, 农林牧渔整体累计收入 YOY 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 100 农林牧渔整体累计利润 YOY % 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% -200% (20) -300% ( 注 : 样本包括农林牧渔成份股, 含牧原股份 温氏股份, 新希望的扣非净利润剔除民生银行部分 下同 ) 温氏计入后, 养殖板块占行业的收入 利润权重大幅提升 温氏上市前, 农业板 块内由于新希望 海大 大北农等饲料企业收入体量较大, 饲料板块收入占据农 业板块的 50%, 因此农业行业整体收入增速与饲料板块的收入增速吻合度较高 ; 但养殖巨无霸温氏上市之后, 养殖板块的收入达到饲料板块的一半 ; 养殖行业的 收入波动开始影响行业收入变化 同时, 在温氏上市之前, 由于养殖板块利润波动较大 ; 同时圣农 牧原等养殖企业的利润体量也相对较大, 整个农业板块的利润波动与养殖板块的利润波动高度吻合 但随着温氏的上市,15 年温氏单家企业的利润是其他农业上市企业农业业务利润总和的三倍 ; 因此以温氏为代表的养殖股的利润将决定整个板块的利润走向 15 年温氏高达 62 亿的净利润带动农业板块利润大幅增长 扣除温氏之外, 受益 于猪价上涨的推动, 牧原 雏鹰 正邦等养猪企业利润的大幅提升弥补肉鸡养殖 行业低迷, 也带动整个农业板块利润提升 ; 饲料板块虽然收入下行, 但在原料下 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 3 -

4 行的背景下, 行业利润也增长达 10% 种子方面, 隆平 登海的收入小幅增长, 但二线敦煌 丰乐 万向德农等收入任 然维持下滑趋势 ; 利润方面, 种子板块利润从 4.8 亿增长至 9 亿, 但主要来源于 敦煌种业权益投资收益和隆平高科股权处臵收益, 种子行业利润维持稳定 动保方面,2015 年全年动保上市企业共实现营业收入 135 亿元, 同比增长 7%; 实现扣非后净利润 14.4 亿元, 同比增长 22%, 龙头生物股份 中牧等保持稳步增 长外, 瑞普等公司的触底回升对利润贡献明显 其他板块方面, 中粮生化 海南橡胶由于终端价格下跌, 出现较大幅度亏损 养殖暴利持续 2016 一季度农业开门红 一季度农业板块实现营业收入 709 亿元, 同比增长 5%; 实现净利润 53.1 亿元, 同比增长 599% 在猪价维持高位 鸡价快速上涨的背景下, 养殖板块收入大增 47%, 业绩出现井喷 分子行业来看, 一季度养殖板块实现营业收入 亿, 同比增长 47.7%; 实现净利润 44.4 亿元, 温氏单季度大赚 30 亿, 此外牧原 益生 民和等达到或者接近单季度最高盈利 饲料方面, 饲料板块单季度实现营业收入 311 亿元, 同比下滑 0.54%, 在原料下行的背景下, 饲料企业销量整体具有恢复 ; 一季度饲料板块实现净利润 2.6 亿元, 同比大增 225%, 在原料价格下行的背景下, 饲料毛利率提升明显 ; 通威 大北农净利润大幅增长, 同时, 饲料企业进入养殖行业也带动利润大增, 如海大 禾丰 唐人神 金新农养殖业务利润贡献均非常明显 动物保健板块实现营业收入 31.7 亿元, 同比下滑 9.69%; 中牧贸易业务减少影响 较大, 其余企业增幅变化不大 净利润方面, 板块增长 17%, 增长也主要来源于 天康的养殖业务 种子 水产养殖小幅改善 种子方面, 一季度种子收入稳步增长, 净利润大幅增 长 41%; 隆平 登海仍然保持稳步的增长, 但增长主要来自于敦煌种业投资收益 大幅增加 其余板块变化不大 一季度农业其余板块业绩整体变化不大 图 3: 农业单季度收入回升 图 4: 一季度农业单季度利润创历史新高 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 4 -

5 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3 2012Q4 2013Q1 2013Q2 2013Q3 2013Q4 2014Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q4 2015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 行业投资策略报告 1, 农林牧渔整体单季度收入 YOY 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% (10.0) 农林牧渔整体扣非后净利润 YOY 700% 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% -200% (20.0) -300% 表 1 农业板块各子行业扣非后净利润一览 ( 亿元 ) 农林牧渔整体 Q1 2015Q3 2015Q Q1 2015YOY 16Q1YOY % 574% 饲料 % 225% 畜禽养殖 % 1918% 水产养殖 转亏 扭亏 种子 转亏 41% 动物保健 % 17% 粮油加工 转盈 100% 粮食种植 亏损加大 -10% 其他种植 减亏 减亏 海洋捕捞 % 亏损加大 林业 亏损加大 亏损加大 果蔬加工 减亏 转亏 其他加工 转亏 减亏 农业综合 % 转赢 子行业排序 : 养殖暴利, 饲料 种子改善, 其余子行业持续低迷 养殖进入暴利阶段 15 年生猪养殖暴利, 肉禽巨亏 2015 年, 生猪价格虽然经历了一季度的低迷, 但猪价从 3 月份开始上涨, 三季度加速上涨之后整体维持高位, 以温氏 牧原为代表的养猪企业盈利大幅攀升, 温氏盈利达到 62 亿元, 牧原盈利 5.7 亿元 而 15 年肉鸡价格与生猪价格出现大幅背离, 在供给过剩的背景下,15 年肉鸡价格持续下跌, 肉鸡产业链公司出现巨幅亏损 ; 圣农 益生 民和扣非净利润亏损总额达到 12 亿元 16 年一季度生猪 肉禽齐升 16 年一季度生猪价格持续高位, 在产量扩张的背景 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 5 -

6 Sep-15 Sep-15 Sep-15 Oct-15 Oct-15 Nov-15 Nov-15 Dec-15 Dec-15 Jan-16 Jan-16 Feb-16 Feb-16 Mar-16 Mar-16 Mar-16 Apr-16 Apr-16 Jul-14 Sep-14 Nov-14 Jan-15 Mar-15 May-15 Jul-15 Sep-15 Nov-15 Jan-16 Mar-16 行业投资策略报告 下, 生猪养殖企业均迎来历史最高单季度盈利, 肉鸡养殖方面, 由于肉鸡价格在一季度迅速上涨至历史最高价附近, 推动肉鸡养殖盈利迅速改善, 益生 民和均接近历史最高季度盈利, 圣农发展也实现扭亏 一季度禽畜养殖共实现净利润 44.4 亿元, 同比大幅增长 二季度生猪价格稳步向上, 在原料下行的背景下, 生猪盈利不断提升, 预计生猪养殖企业的单季度利润将进一步攀升 禽类养殖方面, 虽然肉鸡 鸡苗一季度冲高之后价格有所回落, 但父母代鸡苗价格持续攀升 鸡苗整体仍在高位以及原料价格的下行将推动二季度养殖公司业绩再创新高 图 5: 猪价与猪粮比不断攀升 35 元 / 千克 22 省市猪肉平均价猪粮比 数据来源 : 畜牧业信息网, 兴业证券研究所 图 6: 禽类价格高位震荡山东鸡苗河南鸭苗 ( 右轴 ) 7 元 / 羽 数据来源 : 鸡病网, 兴业证券研究所 表 2 养殖板块重点公司扣非后净利润一览 ( 亿元 ) 2014Q4 2015Q1 2015Q4 2016Q1 2015Q4 2016Q1 股票简称扣非利润扣非利润扣非利润扣非利润扣非 YOY 扣非 YOY 温氏股份 % 437% 牧原股份 % 转英 新五丰 扭亏 扭亏 福成五丰 转亏 95% 大康牧业 亏损加大转盈 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 6 -

7 雏鹰农牧 扭亏转盈 益生股份 转亏转盈 华英农业 转亏 -42% 圣农发展 亏损加大转盈 民和股份 转亏转盈 罗牛山 亏损加大亏损减少 正邦科技 % 转亏 新希望 % 445% 饲料收入 利润一季度触底 2015 年上市饲料企业实现营业收入 1610 亿元, 同比下滑 5%; 在生猪养殖存栏减少以及原料价格下行带来的终端价格下行的背景下, 饲料收入 15 年出现下滑 净利润方面, 上市饲料企业 2015 年实现净利润 22.1 亿元, 同比增长 9%; 虽然收入下滑, 但在原料下行带来的毛利率和净利率提升的背景下, 饲料行业利润稳步增长 一季度, 在生猪存栏下降同比趋缓以及养殖大幅盈利带来的高端料需求增长的背景下, 一季度上市饲料企业实现营业收入 311 亿元, 同比下滑 0.54%, 相比去年三季度下滑 6% 四季度下滑 8%, 下滑幅度大幅减缓 同时, 考虑到原料价格下行带来的终端价格下行, 上市饲料企业单季度整体维持了不错的增速 同时, 饲料企业受益于生猪巨幅盈利带来的高端料需求提升 原料价格下行带来 的利润提升以及进入养殖业务后的养殖利润兑现, 一季度上市饲料企业实现净利 润 2.6 亿元, 同比增长 225%, 饲料业绩触底回升 展望二季度, 我们认为饲料收入企稳, 利润增长的局面将维持, 饲料企业利润仍 然将维持不错增速 表 3 饲料板块重点公司扣非后净利润一览 ( 亿元 ) 2015Q4 2016Q1 2015Q4 2016Q1 2015Q4 2016Q1 股票简称收入 YOY 收入 YOY 扣非扣非扣非 YOY 扣非 YOY 通威股份 -11% -1% 转亏 减亏 海大集团 65% 14% % 270% 唐人神 -15% -3% % 425% 金新农 9% 23% % 114% 天邦股份 -15% 2% % 赚盈 大北农 -15% -6% % 67% 禾丰牧业 -4% 6% % 93% ( 注 : 我们把新希望 正邦科技放到养殖板块分析 ) 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 7 -

8 疫苗 : 乏善可陈 15 年动保行业收入 利润稳定 2015 年动保行业实现营业收入 135 亿, 同比增长 7%, 整个行业增速整体维持过去几年相对稳定的状态 但四季度行业实现营业收入 35.6 亿元, 同比下滑 7.77%, 行业增速出现最近三年来首次单季度收入下滑 扣除中牧贸易业务减少, 四季度仍是最近几年来的最低值, 表明在品种乏力的背景下, 疫苗行业收入增长遭遇挑战 净利润方面,15 年动保板块实现净利润 14.4 亿元, 同比增长 22%, 主要依靠金宇 中牧稳步增长及瑞普的底部回升 15 年四季度动保板块实现净利润 1.8 亿元, 同 比增长 6%; 但金宇 天康等龙头企业出现单季度下滑 一季度动保业绩持续下滑 一季度动保上市企业实现营业收入 31.7 亿元, 同比下滑 9.69%, 主要是中牧贸易业务减少造成, 但动保收入整体也未明显增长 ; 实现净利润 5.6 亿元, 同比增长 17%, 中牧 普莱柯明显下滑, 金宇增速放缓, 天康增长主要来源于养殖业务 我们认为在各疫苗企业缺乏新增主力品种的背景下, 疫苗收入利润相对稳定的状 态将延续 表 4 疫苗板块重点公司扣非后净利润一览 ( 亿元 ) 2015Q4 2016Q1 2015Q4 2016Q1 2015Q4 2016Q1 股票简称收入 YOY 收入 YOY 扣非扣非扣非 YOY 扣非 YOY 金宇集团 11% 2% % 15% 中牧股份 -24% -36% 转盈 -26% 瑞普生物 79% 23% 转盈 -29% 天康生物 -14% 10% 转亏 81% 金禾生物 36% 23% % 117% 普莱柯 10% -10% % -45% 海利生物 48% 8% % -3% 种子 : 投资收益拉动业绩增长 15 种子行业投资收益明显提升 2015 年种子上市企业共实现营业收入 72.9 亿元, 同比增长 1% 实现净利润 6.2 亿元, 同比大增 244%, 但主要依靠隆平高科 敦煌种业投资收益大幅增长贡献 2016 年一季度种子行业实现营业收入 17.3 亿元, 同比增长 15% 实现净利润 2.4 亿元, 同比增长 40% 登海种业单季度大幅增长带动行业增长, 但四季度与一季度的净利润增长总和仅 10%, 因此我们估计登海的高速增长难持续 其余种子企业利润整体较小 表 5 种子板块重点公司扣非后净利润一览( 亿元 ) 2015Q4 2016Q1 2015Q4 2016Q1 2015Q4 2016Q1 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 8 -

9 股票简称收入 YOY 收入 YOY 扣非净利扣非净利扣非 YOY 扣非 YOY 万向德农 -28% -22% % 233% 敦煌种业 -1% -36% 减亏亏损加大 神农大丰 -41% -3% 减亏减亏 荃银高科 37% 7% % 0% 登海种业 4% 64% % 45% 隆平高科 14% 15% % 13% 丰乐种业 -20% 21% % -30% 水产养殖仍处底部水产养殖 2015 年实现营业收入 98.5 亿元, 同比增长 4%; 亏损 1.9 亿元, 亏损幅度加大 ; 在收入维持低位的背景下, 好当家 壹桥苗业 东方海洋业绩仍然维持低位 ; 主要由于獐子岛巨亏 4.9 亿元导致业绩持续下滑 一季度水产养殖行业实现营业收入 21.5 亿元, 同比增长 15.6%; 但好当家 壹桥 苗业等主要企业均未增长 ; 实现净利润 0.1 亿元, 实现扭亏, 各企业净利润均较 少 从水产企业的资产负债表结构来看, 行业供给仍较为充裕 白酒等高端需求好转 并未传递水产养殖上 单个企业来看, 安琪酵母 众兴菌业利润增长不错 油脂方面, 东凌粮油将油脂业务剥离, 西王食品量利保持稳步增长 农产品加工 方面, 大多数企业净利润维持在 1 亿以下, 变化不大 净利润变化较大的有南宁 糖业巨幅减亏, 安琪酵母净利润增长较多 种植方面, 北大荒利润改善, 但亚盛 集团亏损, 海南橡胶巨亏 12 亿 ; 众兴菌业收入利润快速增长 表 6 水产和油脂板块重点公司扣非后净利润一览( 亿元 ) 2015Q4 2016Q1 2015Q4 2016Q1 2015Q4 2016Q1 股票简称 收入 YOY 收入 YOY 扣非 扣非 扣非 YOY 扣非 YOY 好当家 12% -8% 亏损加大 -60% 国联水产 37% 29% 扭亏 减亏 百洋股份 -7% 8% % 减亏 壹桥苗业 46% -58% % 亏损 东方海洋 9% 12% 减亏 0 獐子岛 3% 1% 大幅亏损 减亏 西王食品 12% 2% 12% 2% -53% 10% 安琪酵母 15% 15% % 80% 众兴菌业 29% 42% 29% 42% 转盈 84% 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 9 -

10 Sep-15 Sep-15 Sep-15 Oct-15 Oct-15 Nov-15 Nov-15 Dec-15 Dec-15 Jan-16 Jan-16 Feb-16 Feb-16 Mar-16 Mar-16 Mar-16 Apr-16 Apr-16 行业投资策略报告 二季度展望 : 养殖暴利持续, 饲料业绩有望回升 猪粮比持续新高 (1) 在供给紧缺与季节性需求回升的背景下, 生猪价格稳步上涨 ; 其次, 由于豆粕 玉米两项主要的养殖成本的持续下跌, 猪粮比呈持续提升的趋势 二季度温氏 牧原 正邦等单季度净利润将继续提升 (2) 禽类方面, 在供给收缩与行业对未来保持乐观的背景下, 行业上游价格维持 高位, 预计二季度益生盈利将继续高位, 民和利润将小幅回落 ; 终端肉鸡在成本 下行的背景下, 圣农盈利也将继续改善 2016 年生猪养殖企业进入业绩全面兑现期, 猪价的上涨也将推动养殖业绩持续超 预期 ; 肉鸡养殖方面, 业绩也进入逐步兑现期, 养殖股将带动整个行业高增长持 续 图 7: 目前禽苗价格维持高位山东鸡苗河南鸭苗 ( 右轴 ) 7 元 / 羽 数据来源 : 畜牧业信息网, 兴业证券研究所 图 8: 仔猪暴涨, 猪价稳升 数据来源 : 畜牧业信息网, 兴业证券研究所 请阅读最后一页信息披露和重要声明

11 饲料盈利持续改善 1) 从一季度来看, 驱动饲料业绩增长包含原料价格下跌 高端料比重提升带来的利润率提升和涉入殖业务后的养殖业务利润增长 我们认为这几个因素在未来仍将持续, 但不同的增长维度决定了我们选股和持股的时间 2) 首先原料价格下行和养殖后周期的增长更考虑行业的整体情况和公司自身的 管控能力, 我们认为这部分饲料企业高盈利持续的时间较长, 建议积极关注 海大集团与禾丰牧业 3) 养殖盈利带来利润增长将非常明显, 我们建议关注金新农及大北农 关注新品种疫苗的放量情况疫苗方面, 我们与市场普遍观点不同, 我们认为疫苗行业的后周期属性并不明显, 主要体现为自身的产品销售周期 在行业内各企业均面临现有品种增长乏力与无新重磅品种的背景下, 预计疫苗公司整体利润将较为稳定 单家公司来看, 生物股份已经连续 5 季度单季度收入与利润增长不及预期, 我们估计公司口蹄疫高增长期已过, 高增速将难以恢复 中牧股份, 由于受到招标苗限制, 一季度业绩出现下滑, 后续需要关注公司新研发市场苗的销售情况 ; 而天康方面, 招标整体较为稳定 ; 公司养殖业务的拓展将带来公司利润大幅提升 瑞普方面, 在整个禽类养殖量逐步减小的背景下, 公司业绩将继续承压, 增长仍主要依靠并表影响 关注种子 水产走货情况销售降价仍是主题 虽然在行业持续低迷的背景下, 行业库存整体有所减少 但在终端农产品价格下行的背景下, 降价销售仍是主要旋律 ; 其次, 由于各企业目前均陷入用新品种替代老品种的阶段, 销量增长整体有限 在量与价增长总体均有限的背景下, 种子整体将承压 行业关注点仍来自于隆平高科外延并购进展 水产持续低迷 从上市公司报表来看, 存货是主要的构成部分, 而水产养殖具有无保质期的特点, 这表明行业供给较为充足 收入环节来看, 增速块的企业利润反而下滑较多, 表明行业竞争压力加大, 在中高端消费低迷的背景下, 水产行业仍然存压 投资建议 布局生猪养殖与逐步加仓饲料股 生猪养殖高景气进入最后一年这一认识深入人 心, 也导致市场对近期生猪价格的持续上涨较为麻木 ; 但生猪价格上涨幅度较为 请阅读最后一页信息披露和重要声明

12 超预期, 并且预计三季度还有快速拉升的过程 ; 在生猪养殖公司股价相对低位的 背景下, 股价性价比较高, 建议积极介入 禽类养殖方面, 由于短期产能有所恢复, 预计鸡价短期将有所起伏 ; 但在大周期 反转背景下, 可逢低积极布局 饲料方面, 在整个饲料业绩见底回升的背景下, 建议积极布局 我们重点推荐管控能力较好的海大集团 禾丰牧业以及弹性标的 金新农 表 7 重点公司盈利预测行业公司股价 15EPS 16EPS 17EPS 18EPS 15PE 16PE 17PE 18PE 评级 种子 养殖 动保 登海种业 增持 隆平高科 增持 温氏股份 买入 牧原股份 买入 正邦科技 买入 天邦股份 增持 新五丰 圣农发展 买入 民和股份 增持 益生股份 增持 仙坛股份 增持 华英农业 增持 中牧股份 增持 生物股份 增持 瑞普生物 增持 天康生物 买入 普莱柯 增持 金河生物 增持 新希望 买入 通威股份 增持 海大集团 买入 饲料 唐人神 增持 大北农 买入 金新农 买入 禾丰牧业 增持 资料来源 : 兴业证券研究所 请阅读最后一页信息披露和重要声明

13 行业评级 投资评级说明 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期上证综指 / 深圳成指的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标 准为 : 推荐 : 相对表现优于市场 ; 中 回 性 : 相对表现与市场持平 避 : 相对表现弱于市场 公司评级报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期上证综指 / 深圳成指的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 买入 : 相对大盘涨幅大于 15% ; 增 中 持 : 相对大盘涨幅在 5%~15% 之间 性 : 相对大盘涨幅在 -5%~5%; 减持 : 相对大盘涨幅小于 -5% 机构销售经理联系方式 机构销售负责人邓亚萍 dengyp@xyzq.com.cn 上海地区销售经理 姓名办公电话邮箱姓名办公电话邮箱 罗龙飞 luolf@xyzq.com.cn 盛英君 shengyj@xyzq.com.cn 杨忱 yangchen@xyzq.com.cn 王政 wangz@xyzq.com.cn 冯诚 fengcheng@xyzq.com.cn 王溪 wangxi@xyzq.com.cn 顾超 guchao@xyzq.com.cn 李远帆 liyuanfan@xyzq.com.cn 胡岩 huyanjg@xyzq.com.cn 王立维 wanglw@xyzq.com.cn 地址 : 上海市浦东新区民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 20 层 (200135) 传真 : 北京地区销售经理 姓名办公电话邮箱姓名办公电话邮箱 朱圣诞 zhusd@xyzq.com.cn 郑小平 zhengxiaoping@xyzq.com.cn 肖霞 xiaoxia@xyzq.com.cn 陈杨 chenyangjg@xyzq.com.cn 刘晓浏 liuxiaoliu@xyzq.com.cn 吴磊 wulei@xyzq.com.cn 何嘉 hejia@xyzq.com.cn 地址 : 北京西城区锦什坊街 35 号北楼 (100033) 传真 : 深圳地区销售经理 姓名办公电话邮箱姓名办公电话邮箱 朱元彧 zhuyy@xyzq.com.cn 李昇 lisheng@xyzq.com.cn 杨剑 yangjian@xyzq.com.cn 邵景丽 shaojingli@xyzq.com.cn 王维宇 wangweiyu@xyzq.com.cn 地址 : 福田区中心四路一号嘉里建设广场第一座 701(518035) 传真 : 海外销售经理 姓名办公电话邮箱姓名办公电话邮箱 刘易容 liuyirong@xyzq.com.cn 徐皓 xuhao@xyzq.com.cn 张珍岚 zhangzhenlan@xyzq.com.cn 陈志云 chanchiwan@xyzq.com.cn 曾雅琪 zengyaqi@xyzq.com.cn 申胜雄 shensx@xyzq.com.cn 赵新莉 zhaoxinli@xyzq.com.cn 地址 : 上海市浦东新区民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 20 层 (200135) 传真 : 私募及企业客户负责人刘俊文 liujw@xyzq.com.cn 私募销售经理 姓名办公电话邮箱姓名办公电话邮箱 徐瑞 xur@xyzq.com.cn 杨雪婷 yangxueting@xyzq.com.cn 唐恰 tangqia@xyzq.com.cn 韩立峰 hanlf@xyzq.com.cn 地址 : 上海市浦东新区民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 20 层 (200135) 传真 : 请阅读最后一页信息披露和重要声明

14 港股机构销售服务团队 机构销售负责人 丁先树 姓名 办公电话 邮箱 姓名 办公电话 邮箱 郑梁燕 阳焓 王子良 周围 孙博轶 地址 : 香港中环德辅道中 199 号无限极广场 32 楼 3201 室 传真 :(852) 信息披露 股情况 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务 客户可登录 内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告清晰准确地反映了本人的研究观点 本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿 法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准, 已具备证券投资咨询业务资格 本报告仅供兴业证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 客户应当认识到有关本报告的短信提示 电话推荐等只是研究观点的简要沟通, 需以本公司 网站刊载的完整报告为准, 本公司接受客户的后续问询 本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送 发布 可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区 国家或其他管辖区域的公民或居民, 包括但不限于美国及美国公民 (1934 年美国 证券交易所 第 15a-6 条例定义为本 主要美国机构投资者 除外 ) 本公司的销售人员 交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准 采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和 / 或交易观点 本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务 本公司的资产管理部门 自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策 本公司系列报告的信息均来源于公开资料, 我们对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更 我们已力求报告内容的客观 公正, 但文中的观点 结论和建议仅供参考, 报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关 在法律许可的情况下, 兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务 因此, 投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及 / 或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突 投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据 若本报告的接收人非本公司的客户, 应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问 本报告的版权归本公司所有 本公司对本报告保留一切权利 除非另有书面显示, 否则本报告中的所有材料的版权均属本公司 未经本公司事先书面授权, 本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝 复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 未经授权的转载, 本公司不承担任何转载责任 请阅读最后一页信息披露和重要声明