公司公告点评

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1 公司研究 公司点评报告 证券研究报告 industryid 旅游综合 增持 ( 维持 ) marketdata 市场数据 报告日期 收盘价 ( 元 ) 总股本 ( 百万股 ) 流通股本 ( 百万股 ) 总市值 ( 百万元 ) 流通市值 ( 百万元 ) 净资产 ( 百万元 ) 总资产 ( 百万元 ) 每股净资产 4.90 dycompany 首旅酒店 ( ) title 混改优化股权结构, 牵手如家铸造又一酒店龙头 #createtime1# 2015 年 12 月 31 日 主要财务指标 $zycwzb 会计年度主要财务指标 $ E 2016E 2017E 营业收入 ( 百万元 ) 同比增长 (%) -5.87% % 17.38% 16.63% 净利润 ( 百万元 ) 同比增长 (%) -4.66% 3.30% 21.92% 19.53% 毛利率 (%) 33.44% 88.77% 90.13% 90.35% 净利润率 (%) 4.03% 9.97% 11.59% 11.88% 净资产收益率 (%) 9.82% 10.18% 11.30% 12.15% 每股收益 ( 元 ) 每股经营现金流 ( 元 ) relatedreport 相关报告 公司步入快速转型期, 北京地区迎来重大项目 首旅酒店三季报点评 北京酒店景气度逐步回升, 拟私有化如家做大酒店主业 首旅酒店 2015 年中报点评 ( 兴业社会服务 ) 首旅酒店 2015 年一季报点评 : 酒店运营尚未好转, 大股东资产注入或超前 分析师 : 李跃博 liyb@xyzq.com.cn S assauthor 研究助理 : 熊超 投资要点 事件 : 公司公告拟通过重大现金及发行股份购买资产方式, 直接及间接持有如家 100% 股权, 交易金额合计约 亿元 ; 同时拟定增募集配套资金总金额不超过 亿元 公司对 12.7 日公告的方案进行补充和完善公司, 并按照上交所意见函中提出的问题进行回复, 将于明日起复牌 具体方案分三部分 :1) 重大现金购买 : 首旅酒店拟通过设立境外子公司向如家非主要股东支付现金对价 亿元获得 65.13% 股权, 实现如家私有化 交易价格为每股 ADS 美元 2) 发行股份购买资产 : 拟以 元 / 股价格 ( 较停牌股价折价 15%) 发行 2.47 亿股收购首旅集团等 8 名交易对方持有的 Poly Victory 100% 股权 (Poly Victory 主要资产为如家 15.27% 股权 ) 和如家酒店集团 19.60% 股权 3) 募集配套资金 : 拟以不低于 元 / 股发行不超过 2.47 亿股募集资金不超过 亿元, 本次募集资金扣除相关税费后用于收购如家股权或臵换本次交易中预先投入的部分银行贷款 考虑配套融资, 交易完成后公司总股本将增至 7.25 亿股, 其中首旅集团预计持股比例由 60.12% 降至 34.25%, 仍为公司控股股东 ; 携程上海持股约 14.47%, 为公司第二大股东, 沈南鹏及其一致行动人合计持股约 3.85% 股份 如家是一家领先的经济连锁型及中档型酒店管理公司, 其实施多品牌战略, 目前旗下拥有五大品牌, 分别为如家酒店 莫泰酒店 云上四季 和颐酒店和如家精选酒店, 涵盖经济型及中高档酒店 截至 2015 年三季末, 如家在全国 30 多个省市共拥有 2,787 家已开业酒店, 包括直营酒店 917 家, 特许加盟酒店 1870 家 如家 2013/2014/2015 前三季度分别实现营收 63.53/66.83/49.94 亿元, 净利润分别为 1.96/5.19/1.85 亿元 盈利预测及投资评级 : 参照锦江 83 亿元收购铂涛 81% 股权, 此次收购对价合理,EV/EBITDA 倍数为 8.48x( 锦江收购铂涛为 12 x) 此次交易完成后, 如家将从美股退市回归 A 股 ; 同时公司将形成覆盖全系列的酒店业务, 活跃用户人数及会员数大幅增加, 影响力将覆盖至全国, 完善产业布局 ; 支付股权对价以及定增引入新的投资者实现国有企业混合所有制改革, 同时引入如家市场化的管理经验和互联网基因 ; 公司北京地区酒店项目未来将受益于冬奥会 京津翼一体化及环球影城等重大项目, 如家作为以上海起家的经济型酒店超过 10% 酒店位于上海地区将受益于迪斯尼, 暂不考虑此次交易影响, 预计 年 EPS 分别为 0.50/0.68/0.82 元, 维持 增持 评级 风险提示 : 并购后整合风险 ; 直营门店租金上涨风险 ; 酒店行业系统性风险 请阅读最后一页信息披露和重要声明

2 报告正文 事件 公司公告拟通过重大现金及发行股份购买资产方式, 直接及间接持有如家 100% 股权, 交易金额合计约 亿元 ; 同时拟定增募集配套资金总金额不超过 亿元 公司对 12.7 日公告的方案进行补充和完善公司, 并按照上交所意见函中提出的问题进行回复, 将于明日起复牌 点评 交易方案具体方案分三部分 : 重大现金购买 : 首旅酒店拟通过设立境外子公司向如家非主要股东支付现金对价 亿元获得 65.13% 股权, 实现如家私有化 交易价格为每股 ADS 美元 公司在香港设立全资子公司首旅酒店 ( 香港 ), 并由首旅酒店 ( 香港 ) 在开曼设立全资子公司首旅酒店 ( 开曼 ) 作为收购主体, 由其与如家酒店集团合并, 获得如家酒店集团 65.13% 股权 图 1 如家酒店集团股权结构 图 2 重大现金购买方案 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 2 -

3 发行股份购买资产 : 拟以 元 / 股价格发行 2.47 亿股收购首旅集团等 8 名 交易对方持有的 Poly Victory 100% 股权 (Poly Victory 主要资产为如家 15.27% 股权 ) 和如家酒店集团 19.60% 股权 表 1 发行股份购买资产交易情况 序号 发行股份购买资产的交易如家酒店集团股份对方数量 ( 普通股 ) 上市公司支付股份对价 ( 股 ) 1 北京首都旅游集团有限责任公司 14,726, ,218,761 2 携程上海 14,400, ,901,899 3 Wise Kingdom 317,294 2,311,317 4 沈南鹏 (Nanpeng Shen) 375,500 2,735,317 5 Smart Master International Limited 3,458,745 25,195,114 6 孙坚 30, ,539 7 Peace Unity Investments Limited 228,806 1,666,729 8 宗翔新 84, ,876 合计 33,621, ,862,552 图 3 交完成后如家酒店集团股权结构 募集配套资金 : 拟以不低于 元 / 股发行不超过 2.47 亿股募集资金不超过 亿元, 本次募集资金扣除相关税费后用于收购如家股权或臵换本次交易中预先投入的部分银行贷款 考虑配套融资因素, 本次交易完成后, 公司的股本将变更为 7.25 亿股, 其中首旅集团预计持股比例由 60.12% 降至 34.25%, 仍为公司控股股东 ; 携程上海持股约 14.47%, 为公司第二大股东, 沈南鹏及其一致行动人合计持股约 3.85% 股份 表 2 公司定增募集完后公司股权结构 股东名称 本次交易之前本次交易完成后本次发行股份数持股数量 ( 百万股 ) 持股比例 (%) 持股数量 ( 百万股 ) 持股比例 (%) 首旅集团 携程集团 Wise Kingdom 沈南鹏 (NanpengShen) Smart Master 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 3 -

4 孙坚 Peace Unity 宗翔新 其他不超过 10 名配套融资特定投资者 其他股东 股份合计 股份对价引入携程成为公司重要股东, 有利于公司吸收优秀的互联网公司运作经验 与携程以及如家之间建立更加紧密的联系, 推动公司互联网 + 酒店的转型 同时, 沈南鹏 孙坚等如家核心管理团队成为公司股东, 实现双方利益捆绑, 将带来更强的激励, 有助于双方后续管理团队和业务的整合 重组完成后, 公司酒店主业布局更加完整 公司 14 年完成收购雅客怡家 65% 股权后,15 年再次收购南苑股份 70% 股权, 同时臵出神舟国旅股权, 剥离盈利能力较差的旅行社业务聚焦酒店运营管理, 目前在酒店类型上形成从经济型到中高端酒店的布局, 在地理上通过收购南苑股份实现向酒店业重地华东地区的扩张 表 3 首旅酒店现有酒店业务布局酒店 概况 定位 名族饭店三家老字号酒店, 地理位臵优越, 四京伦饭店星级商务酒店 前门饭店 南苑环球 酒店运营 南苑饭店 中高端 嘉兴平湖南苑国际宁波南苑温泉山庄 新收购南苑股份旗下酒店, 四五星级商务度假酒店 舟山南苑桃花岛度假村南苑钱湖度假酒店 首旅建国 管理四五星级酒店 中高端 首旅京伦 管理三四星级 中端 河北省内连锁经营酒店,2014 年底雅欣燕都 / 雅克怡家酒店管理客怡家门店数为 27 家 经济型 南苑 e 家 30 多家经济型连锁酒店分布于一二线城市 经济型 首旅寒舍 乡村旅游精品酒店 中端 公司此次收购如家后, 将初步完成全国布局, 尤其是切入自身比较薄弱的华东 华南地区 同时在资产规模和营收利润体量上实现重大突破 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 4 -

5 图 4 如家全国门店分布情况 表 4 如家酒店区域分布情况 地区 省市 酒店家数 占比 客房间数 占比 江苏 % 35, % 山东 % 31, % 华东地区 安徽 % 6, % 浙江 % 19, % 福建 % 6, % 上海 % 32, % 合计 % % 广东 % 19, % 华南地区 广西 % 3, % 海南 % 3, % 合计 % % 湖北 % 10, % 华中地区 湖南 % 3, % 河南 % 7, % 江西 % 4, % 合计 % % 北京 % 22, % 天津 % 7, % 华北地区 河北 % 12, % 山西 % 6, % 内蒙古 % 4, % 合计 % % 宁夏 % 1, % 新疆 % 4, % 西北地区 青海 % 1, % 陕西 % 12, % 甘肃 % 4, % 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 5 -

6 合计 % % 四川 % 8, % 云南 % 6, % 西南地区 贵州 % 1, % 西藏 % % 重庆 % 3, % 合计 % % 辽宁 % 17, % 东北地区 吉林 % 5, % 黑龙江 % 6, % 合计 % % 总计 % % 表 5: 如家 首旅酒店主要财务数据对比 单位 : 亿元 如家首旅酒店 15Q3 15Q3 如家 / 首旅酒店 总资产 净资产 总收入 营业利润 归母净利润 注 : 资产负债表数据截止 2015 年三季末, 利润表数据未 2014 年全年 如家 经济型酒店业翘楚, 私有化谋转型 如家酒店连锁于 2002 年 6 月由首都旅游国际酒店集团 携程共同投资组建 公司借鉴在欧美完善成熟的经济型酒店模式, 为商务和休闲旅行等客人提供简单 便利 低价的产品, 通过低成本战略和连锁经营模式快速实现全国布局和规模壮大 公司于 2006 年 10 月在美国纳斯达克上市, 成为中国酒店业海外上市第一股 此次交易完成后, 如家将从美股退市回归 A 股 如家酒店品牌梯队完备, 积极布局中高端酒店如家酒店集团实施多品牌战略, 旗下拥有五大品牌, 分别为如家酒店 莫泰酒店 云上四季 和颐酒店和如家精选酒店, 涵盖经济型及中高档酒店 如家酒店集团各品牌定位清晰, 可满足不同层次客户的需求 其中, 经济型酒店系列主要以如家酒店 莫泰酒店和云上四季酒店三个品牌为主, 中高档酒店系列以和颐酒店和如家精选两大品牌为主 其主打酒店品牌如家 (Homeinn) 为经济型酒店,2008 年推出定位于中高端的和颐 (Yitel) 新品牌, 逐步向中高端市场转型 截至如家在全国 30 多个省市共拥有 2,787 家已开业酒店, 包括直营酒店 917 家, 特许加盟酒店 1870 家, 开业酒店以经济型酒店为主, 占比达到 98.20% 表 6 如家酒店旗下五大品牌项目如家酒店莫泰酒店云上四季和颐酒店如家精选 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 6 -

7 品牌标识 品牌定位 首店开业时间价格酒店数量 ( 个 ) 客房数量 ( 个 ) 区域分布 温馨舒适的商旅型经济连锁酒店品牌 时尚简约的商旅型经济连锁酒店品牌 地域风情的商旅型连锁酒店品牌 中高端全感官人文商旅连锁酒店品牌 2002 年 2011 年 2014 年 2008 年 2015 年 2, ,048 53,035 2,898 8,422 2, 个省 市 自治区 29 个省 市 自治区 4 个省 市 自治区 17 个省 市 自治区 中端全感官创意商旅连锁酒店品牌 9 个省 市 从各品牌营收规模来看, 传统经济型品牌酒店依然占据主导地位, 2013/2014/2015Q3 分别占比达到 97.53%/94.48/91.54%, 但新推出的中高端品牌酒 店营收占比正在逐年提升 表 7 按酒店品牌分类的营业收入( 亿元 ) 酒店品牌 2015 年 1-9 月 2014 年度 2013 年度金额比例金额比例金额比例 如家酒店 344, % 476, % 465, % 莫泰酒店 112, % 155, % 154, % 云上四季 9, % 9, % - - 和颐酒店 29, % 27, % 15, % 如家精选 3, % 合计 499, % 668, % 635, % 从各品牌经营指标来看, 传统成熟的品牌经营较为稳健, 在行业景气度下滑背景 下, 如家品牌酒店入住率和平均房间均出现小幅下滑, 而莫泰酒店则较为稳定 ; 新推出的云上四季和和颐酒店经营逐步趋好 表 8 各品牌酒店经营指标情况 项目 期间 如家酒店 莫泰酒店 云上四季 和颐酒店 如家精选 公司整体 2015 年入住率 1-9 月 /Occ(%) 2014 年 年 平均每天 2015 年房价 1-9 月 /ADR( 元 2014 年 / 间 ) 2013 年 每间可售 2015 年客房收入 1-9 月 /Rev 2014 年 PAR( 元 / 间 ) 2013 年 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 7 -

8 如家营收维持稳健, 加盟店成为其增长动力如家 2014 年实现营收 亿元, 同比增长 5.22%, 归母净利 5.13 亿元, 同比增长 % 2015 年前三季度实现营收 亿元, 同比下降 0.82%, 归母净利 1.8 亿元, 同比下降 57.98%, 主要由于整体市场经济的下滑 来自线上竞争加剧以及相对较晚的春节等因素综合影响, 以及利润表内非企业日常经营相关的损益项目, 如可转换债券的公允值变动收益 /( 损失 ) 外汇损益等项目变动导致 从营收上来看, 直营店增速放缓, 加盟店成为公司营收端增长主要动力, 从表 9 数据来看, 如家扩张以加盟店轻资产模式为主 表 9 截止 2015 年三季末如家旗下酒店门店情况 集团 如家 莫泰 云上四季和颐 如家精选 开业经营酒店数量 2,787 2, 直营店 加盟店 1,870 1, 签约酒店数量 直营店 加盟店 洽谈中酒店数量 注 : 如家精选是 2015 年 4 月新推出的中等规模品牌酒店 图 5 如家酒店近 5 年经营情况 ( 百万元 ) 图 6 直营店 加盟店营收情况 ( 百万元 ) 如家加盟费最新标准见表 10, 除了一次性的加盟费收入外, 后续按照营收规模持 续收取特许权使用费 特许服务支持费和基本服务费等 表 10 如家酒店集团加盟费情况 品牌 如家 莫泰 和颐 如家精选 资金要求 600 万元以上 不少于不少于 1200 万元 800 万 房间数 间 间 间 加盟费 ( 元 ) 3000 元 / 间 基本投资额 8.5 万元 / 6 万元 / 间 12 万元 / 间 ( 不含房租 ) 间 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 8 -

9 特许保证金 10 万元 20 万元 10 万元 采购质量保证金 20 万元 10 万元 20 万元 特许权使用费 总营收 3% 月营收 3% 特许服务支持费 月营收 1.5% 基本服务费 月营收 1.5% 筹备期服务费 1 万元 3 万元 1 万元 酒店系统安装费 5000 元 / 次 1 万元 / 次 5000 元 / 次 酒店系统维护费 1 万元 / 年 2 万元 / 年 1 万元 / 年 合同期 8 年 10 年 8 年 来源 : 公司官网, 兴业证券研究所 强大会员系统和 家联盟 支撑公司未来发展截至 2015 年 9 月末, 如家酒店集团非协议客户的 家宾 会员数量达 4,700 万左右, 从消费群体分类来看, 会员消费占比由 2013 年 55.6% 提升到 63.2%, 其中通过公司 CRS 会员系统预订的会员呈现大幅增长 ; 从其他渠道来看, 随着酒店在线预订的快速发展, 来自其他中介客源也呈现较为增长 表 11 各渠道销售占总体预订数量的比例情况 期间 上门直上门直 CRS 非 CRS 会会员合协议客中介客接入住接入住会员预员预订计源源会员非会员订 其他 合计 2015 年 1-9 月 27.50% 35.70% 63.20% 9.90% 14.40% 3.20% 0.20% 9.10% % 2014 年 32.80% 29.30% 62.10% 13.00% 10.70% 3.70% 0.80% 9.70% % 2013 年 43.20% 12.40% 55.60% 12.80% 9.70% 5.90% 1.30% 14.70% % 凭借庞大的会员系统和较为完善的酒店管理体系, 通过开展 家联盟 业务的平 台化运营, 如家酒店集团聚集市场上闲散的酒店以整合资源, 增加产品丰富度及 多样性, 在保持合作酒店原有品牌的基础上, 双方进行资源共享并实现互利共赢 如家酒店集团 家联盟 平台签约的连锁酒店品牌已达 10 家 ( 南苑集团 海天假 日酒店 银座佳驿 怡家连锁酒店等 ), 涵盖的酒店数量超过 1,800 家 表 12 家联盟 平台加盟酒店一览 酒店名 分布城市 简介 南苑集团 宁波 南苑集团创始于 1990 年, 以酒店业为主导产业, 是目前中国饭店业最具规模的 40 家饭店管理公司 ( 集团 ) 之一, 浙江省首家五星级饭店建造者 海天假日酒店 郑州 洛阳 焦作 海天假日 品牌由河南达信酒店集团创始于 1995 年, 海天假日 始终秉承 以酒店产品为核心, 宾客需求为导向 的经营理念, 通过连锁经营不断提升酒店品质 北方朗悦 北京 南京 北方朗悦酒店是一个面向商务客户和中档消费群体的商务型酒店品牌, 目前在北京拥有四家分店, 南京拥有一家分店 银座佳驿 北京 天津 哈尔银座佳驿连锁酒店, 是中国企业 200 强鲁商集团投资兴滨 沈阳 郑州 建的新一代精品快捷酒店 自成立以来, 银座佳驿已在太原 大连 济南 全国布局 300 余家门店 青岛等 怡家连锁酒店 成都 都江堰 眉山 崇州 彭州 怡家连锁酒店成立于 2008 年, 发展至今成为四川最大的精品连锁酒店, 并设立三个品牌 : 怡家城市酒店, 怡 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 9 -

10 未来宜居 虎跃集团 夏商 怡庭商务酒店 客如归 城市便捷 绵阳 西昌 广元 郑州 登封 沈阳 丹东 阜新 朝阳 葫芦岛 厦门 三明 泉州 龙岩 丽江 大理 厦门 深圳 广州 腾冲 香格里拉 杭州 苏州等 广西 广东 湖北 云贵 湖南 家丽景酒店, 怡家铂雅名人酒店, 满足不同市场及客户的需求未来宜居酒店连锁秉承 温馨宜居, 享受未来 的理念, 以 简约 时尚 飘逸 的风格和 专业 温馨 便捷 的服务, 为宾客营造宜居的休憩环境辽宁虎跃集团酒店管理股份有限公司是辽宁虎跃集团旗下以提供酒店服务为主体的连锁产业公司 公司成立于 2010 年 6 月 28 日, 在延续虎跃集团优质品牌的基础上, 提出了高品质酒店服务的理念夏商旅游集团有限公司是夏商集团的全资企业, 旗下建立了具有连锁化 产业化经营水平和规模的 怡翔 怡庭 好清香 夏商国旅 石牛山 等品牌 客如归是一家全国最大的客栈营销服务商, 为全国近千家客栈提供微营销技术平台及服务, 帮助客栈获得良好的效果和用户沉淀 城市便捷酒店集团创立于 2006 年, 是国内较早专注于经济型连锁酒店管理集团之一, 也是中国首家成功进军海外市场连锁酒店企业 旗下拥有 ( 精品快捷 ) 城市便捷酒店 ( 精品商务 ) 怡程酒店两大优质品牌 集团秉承 简约 精致 时尚 绿色 的产品理念和 洁净 舒适 友好 便捷 的服务理念 对比四家经济型酒店, 如家处在中间水平从门店总量来看, 如家 华住 铂涛三家民营酒店集团规模均超过 2,000 家, 锦江仅为 1,044 家 ; 从门店扩张来看, 四家经济型酒店均以加盟店为主, 如家加盟店占比最低, 为 67.1%, 其余三家均超过 70% 华住近年来加盟店保持快速扩张, 如家其次, 锦江股份扩张速度不及前两者, 其开店数量也是四大经济型酒店中最少的 表 13 四家经济型酒店门店情况如家 华住 铂涛 锦江 总店数 2,787 2,588 2,291 1,044 直营 加盟店 1,870 1,969 1, 加盟店占比 67.10% 76.08% 78.39% 73.75% 注 : 除铂涛外表中数据为截止 2015 年三季末, 铂涛数据截止 2015 年上半年 请阅读最后一页信息披露和重要声明

11 图 7 四家经济型酒店直营店扩张情况 图 8 四家经济型酒店加盟店扩张情况 注 : 数据为门店扩张同比增速 注 : 数据为门店扩张同比增速 从客房运营数据来看, 三家酒店较为类似, 均在 14 年二三季度出现大幅下滑,15 年二三季度初见好转趋势 从 RevPAR 来看, 锦江较为稳健, 如家波动较大 图 9 三家经济型酒店分季度平均出租率情况 图 10 三家经济型酒店分季度平均房价情况 请阅读最后一页信息披露和重要声明

12 图 11 三家经济型酒店分季度 RevPAR 从杜邦分析来看, 华住和锦江的 ROE 较为稳定, 如家和铂涛波动较大 如家由于直营门店占比最高, 因此其杠杠更高, 但随着其发展中心向加盟店转移, 杠杠已接近华住和铂涛锦江, 锦江由于杠杠收购卢浮集团导致其杠杠在 15 年大幅提升, 从净利率和资产周转率来看, 锦江拥有更高的净利率, 而华住在资产周转率方面表现优异, 如家居中 图 6 四家经济型酒店净利率情况 图 7 四家经济型酒店总资产周转率情况 请阅读最后一页信息披露和重要声明

13 图 8 四家经济型酒店权益杠杆比例情况 图 9 四家经济型酒店 ROE 情况 注 : 净利润中扣除投资收益 如家也是上海迪斯尼受益标的迪斯尼乐园将在 2016 年开园, 预计将会给上海地区带来超过 1,000 万的游客量, 如家作为以上海起家的经济型酒店, 在上海拥有 265 家门店, 占全国门店总数达 9.51%, 长三角地区酒店数量占比达 28.45%, 其中中高端酒店品牌和颐和如家精选分别有 12 和 8 家位于上海地区, 分别占到总数的 21% 和 42%, 上海更是如家中高端酒店布局重地, 将显著受益于上海迪斯尼开园带来的游客增量 盈利预测及投资评级 : 参照锦江 83 亿元收购铂涛 81% 股权, 此次收购对价合理, EV/EBITDA 倍数为 8.48x( 锦江收购铂涛为 12 x) 此次交易完成后, 如家将从美股退市回归 A 股 ; 同时公司将形成覆盖全系列的酒店业务, 活跃用户人数及会员数大幅增加, 影响力将覆盖至全国, 完善产业布局 ; 支付股权对价以及定增引入新的投资者实现国有企业混合所有制改革, 同时引入如家市场化的管理经验和互联网基因 ; 公司北京地区酒店项目未来将受益于冬奥会 京津翼一体化及环球影城等重大项目, 如家作为以上海起家的经济型酒店超过 10% 酒店位于上海地区将受益于迪斯尼, 暂不考虑此次交易影响, 预计 年 EPS 分别为 0.50/0.68/0.82 元, 维持 增持 评级 风险提示 : 并购后整合风险 ; 直营门店租金上涨风险 ; 酒店行业系统性风险 请阅读最后一页信息披露和重要声明

14 投资评级说明 行业评级 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期上证综指 / 深圳成指的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标 准为 : 推荐 : 相对表现优于市场 ; 中 回 性 : 相对表现与市场持平 避 : 相对表现弱于市场 公司评级报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期上证综指 / 深圳成指的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 买入 : 相对大盘涨幅大于 15% ; 增 中 持 : 相对大盘涨幅在 5%~15% 之间 性 : 相对大盘涨幅在 -5%~5%; 减持 : 相对大盘涨幅小于 -5% 机构销售经理联系方式 机构销售负责人邓亚萍 dengyp@xyzq.com.cn 上海地区销售经理 姓名办公电话邮箱姓名办公电话邮箱 罗龙飞 luolf@xyzq.com.cn 盛英君 shengyj@xyzq.com.cn 杨忱 yangchen@xyzq.com.cn 王政 wangz@xyzq.com.cn 冯诚 fengcheng@xyzq.com.cn 王溪 wangxi@xyzq.com.cn 顾超 guchao@xyzq.com.cn 李远帆 liyuanfan@xyzq.com.cn 胡岩 huyanjg@xyzq.com.cn 王立维 wanglw@xyzq.com.cn 地址 : 上海市浦东新区民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 20 层 (200135) 传真 : 北京地区销售经理 姓名办公电话邮箱姓名办公电话邮箱 朱圣诞 zhusd@xyzq.com.cn 郑小平 zhengxiaoping@xyzq.com.cn 肖霞 xiaoxia@xyzq.com.cn 陈杨 chenyangjg@xyzq.com.cn 刘晓浏 liuxiaoliu@xyzq.com.cn 吴磊 wulei@xyzq.com.cn 何嘉 hejia@xyzq.com.cn 地址 : 北京市西城区武定侯街 2 号泰康国际大厦 6 层 609(100033) 传真 : 深圳地区销售经理 姓名办公电话邮箱姓名办公电话邮箱 朱元彧 zhuyy@xyzq.com.cn 李昇 lisheng@xyzq.com.cn 杨剑 yangjian@xyzq.com.cn 邵景丽 shaojingli@xyzq.com.cn 王维宇 wangweiyu@xyzq.com.cn 地址 : 福田区中心四路一号嘉里建设广场第一座 701(518035) 传真 : 海外销售经理 姓名办公电话邮箱姓名办公电话邮箱 刘易容 liuyirong@xyzq.com.cn 徐皓 xuhao@xyzq.com.cn 张珍岚 zhangzhenlan@xyzq.com.cn 陈志云 chanchiwan@xyzq.com.cn 曾雅琪 zengyaqi@xyzq.com.cn 申胜雄 shensx@xyzq.com.cn 赵新莉 zhaoxinli@xyzq.com.cn 地址 : 上海市浦东新区民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 20 层 (200135) 传真 : 私募及企业客户负责人刘俊文 liujw@xyzq.com.cn 私募销售经理 姓名办公电话邮箱姓名办公电话邮箱 徐瑞 xur@xyzq.com.cn 杨雪婷 yangxueting@xyzq.com.cn 唐恰 tangqia@xyzq.com.cn 韩立峰 hanlf@xyzq.com.cn 地址 : 上海市浦东新区民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 20 层 (200135) 传真 : 请阅读最后一页信息披露和重要声明

15 港股机构销售服务团队 机构销售负责人 丁先树 姓名 办公电话 邮箱 姓名 办公电话 邮箱 郑梁燕 阳焓 王子良 周围 孙博轶 地址 : 香港中环德辅道中 199 号无限极广场 32 楼 3201 室 传真 :(852) 信息披露 股情况 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务 客户可登录 内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告清晰准确地反映了本人的研究观点 本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿 法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准, 已具备证券投资咨询业务资格 本报告仅供兴业证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 客户应当认识到有关本报告的短信提示 电话推荐等只是研究观点的简要沟通, 需以本公司 网站刊载的完整报告为准, 本公司接受客户的后续问询 本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送 发布 可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区 国家或其他管辖区域的公民或居民, 包括但不限于美国及美国公民 (1934 年美国 证券交易所 第 15a-6 条例定义为本 主要美国机构投资者 除外 ) 本公司的销售人员 交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准 采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和 / 或交易观点 本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务 本公司的资产管理部门 自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策 本公司系列报告的信息均来源于公开资料, 我们对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更 我们已力求报告内容的客观 公正, 但文中的观点 结论和建议仅供参考, 报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关 在法律许可的情况下, 兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务 因此, 投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及 / 或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突 投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据 若本报告的接收人非本公司的客户, 应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问 本报告的版权归本公司所有 本公司对本报告保留一切权利 除非另有书面显示, 否则本报告中的所有材料的版权均属本公司 未经本公司事先书面授权, 本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝 复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 未经授权的转载, 本公司不承担任何转载责任 请阅读最后一页信息披露和重要声明