公司公告点评

Transcription

1 行业研究 行业点评报告 证券研究报告 industryid 化工 推荐 ( 维持 ) 重点公司 重点公司 215E 216E 评级 恒逸石化 增持 荣盛石化 增持 桐昆股份.12.5 增持 relatedreport 相关报告 桐昆股份 (61233): 中报符合预期, 关注下半年旺季需求 分析师 : 孙佳丽 sunjiali@xyzq.com.cn S 徐留明 xuliuming@xyzq.com.cn S 郑方镳 zhengfb@xyzq.com.cn S 投资要点 summary PTA 供需趋于平衡, 竞争格局较好 PTA 行业已经历三年的低迷期, 目 前国内 PTA 装臵总产能 4675 万吨, 其中 215 年远东石化 32 万吨装臵 破产退出, 翔鹭石化 615 万吨装臵由于腾龙芳烃爆炸而长期停产, 加之其 他长期停产产能,PTA 实际有效产能约为 34 万吨, 国内需求约 31 万吨, 供需已经趋于平衡 216 年 PTA 行业有望新增产能 32 万吨, 新 增产量主要下半年体现 ; 而需求预计仍将延续个位数增长 ( 鉴于下游涤纶 产量维持 6-1% 的年增速 ), 加之上半年为传统旺季, 届时 PTA 行业供应 偏紧可期 PTA 行业竞争格局总体较好, 前两大企业 ( 逸盛 恒力 ) 占国内市场份额 超过五成, 而下游聚酯产业相对分散 部分产能退出使 PTA 龙头企业市 场话语权增强, 利于行业良性发展 上游 PX 扩产增加, 产业链利润面临重新分配 PX 占 PTA 生产总成本的 8% 以上, 受益于国内 212 年至 214 年 PTA 产能的爆发式增长,PX 供 需缺口持续扩大, 每年我国需进口 PX 超 1 万吨, 进口依赖度超过五 成 PX 生产成为产业链内最高盈利的一环 214 年开始 PX 海外产能扩 张进入加速期, 预计供应将逐步宽松,PTA 企业对 PX 供应商的议价能力 有望上升, 产业链利润有望走向更均衡的分配 产业链产品价格联动, 关注产业链价格回暖对企业盈利的正面影响 PTA 所处产业链相对较短, 各环节产品报价透明度高, 价格联动传导较为快速 PTA 价格除了受到自身供需格局影响外, 原材料价格的波动也是重要影响 因素 原料价格上涨将带动产业链整体进入价格上升通道, 企业低价库存 增值和下游补货需求增加将带动企业产品实际盈利水平的提升 经历前期 原油价格的快速下跌后, 原油价格企稳回升带动产业链产品价格回暖, 将 有利于 PTA 企业盈利向好, 值得关注 重点上市公司 : 恒逸石化 荣盛石化和桐昆股份 恒逸石化 荣盛石化, 桐昆股份分别拥有 PTA 权益产能 615 万吨 596 万吨和 15 万吨 假设 PTA 与 PX 价差扩大 1 元 / 吨 ( 含税, 其他制造成本均不变 ), 企业均满 产满销, 则上述三家公司分别增厚 EPS 和.1 元, 具备高业 绩弹性 #title# PTA 供需格局趋好, 受益原油产业链价格回暖 #createtime1# 216 年 3 月 1 日 风险提示 : 原料价格大幅波动或持续下跌的风险 ; 下游需求疲弱的风险 请阅读最后一页信息披露和重要声明

2 报告正文 1 PTA 供需趋于平衡, 竞争格局较好精对苯二甲酸 (PTA) 是一种重要的石油化工产品, 主要用于合成聚酯 (PET), 以生产涤纶 聚酯瓶片 薄膜等产品, 其中涤纶生产占到其总需求的八成以上 ( 不包括再生纤维 );PTA 上游直接原料为对二甲苯 (PX), 是原油炼化生产的重要芳烃产品之一 图 1 原油 -PX-PTA- 聚酯产业链图 原油石脑油 PX PTA MEG PET 涤纶 树脂 / 塑料 薄膜 资料来源 : 兴业证券研究所 伴随着 212 年之后的大幅扩能,PTA 行业产能严重过剩, 景气急剧下降, 最差时几乎全行业亏损 行业经历了三年的低迷期, 目前国内 PTA 装臵总产能 4675 万吨, 其中 215 年远东石化 32 万吨装臵破产关停, 翔鹭石化 615 万吨装臵由于腾龙芳烃爆炸而陷入长期停产, 加之其他中小型装臵因亏损而长期停产, 截止 215 年底我国 PTA 有效产能约为 34 万吨 ( 尚未考虑装臵的检修 ), 对比国内约 31 万吨需求量 (215 年 PTA 表观需求量为 392 万吨 ), 供需已经趋于平衡 216 年 PTA 行业可望投产的新装臵产能为 32 万吨 ( 汉邦石化 22 万吨及四川晟达 1 万吨, 计划上半年投产 ), 预计新增产量主要下半年体现 ; 而从需求端看, 油价下跌带动成本降低, 涤纶相比于其他化纤的价格优势日益突出, 加之在产业 家纺领域应用的推广, 预计涤纶产量将维持 6-1% 的年增速,PTA 年需求可望相应增加 2 万吨左右, 加之上半年为传统旺季, 届时 PTA 供应偏紧可期 图 2 PTA 产能 产量和表观消费量情况 45 万吨 图 3 涤纶纤维产量扩大推动 PTA 需求 4 万吨 产能 ( 扣除长期关停装置 ) 产量表观消费量 数据来源 :wind, 中纤网, 兴业证券研究所 涤纶纤维产量 ( 包括长丝和短纤 ) 数据来源 : 中纤网, 兴业证券研究所 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 2 -

3 此外, 我国 PTA 生产企业合计 2 余家, 其中逸盛石化一家占国内市场份额的三到四成, 逸盛和恒力两家占国内市场份额的超过五成 ( 第三大企业翔鹭目前停产 ), 竞争格局总体较好 而下游聚酯产业相对分散 ( 生产企业有上百家 ), 近年随着部分 PTA 产能的逐步退出,PTA 龙头企业市场话语权加强, 有能力根据市场需求变化, 调整生产计划和现货结算价水平, 利于行业良性发展 表 1 PTA 主要生产企业及产能 企业名称 产能 备注 逸盛宁波 55 其中 65 万吨装臵长期关停 逸盛大化 595 海南逸盛 21 恒力石化 66 翔鹭石化 615 受腾龙芳烃爆炸影响, 长期关停 远东石化 32 破产关停 BP 珠海 3 其中 65 万吨装臵长期关停 海伦石化 24 嘉兴石化 15 江苏虹港石化 15 扬子石化 13 其中 35 万吨装臵长期关停 宁波台化 12 仪征化纤 99 重庆蓬威石化 9 长期停产 辽阳石化 8 长期停产 上海亚东 7 宁波三菱 6 佳龙石化 6 江阴汉邦 6 上海石化 4 天津石化 35 洛阳石化 32.5 乌石化 9 合计 数据来源 : 中纤网, 兴业证券研究所 2 上游 PX 扩产增加, 产业链利润面临重新分配 PX 是 PTA 的主要生产原料, 占 PTA 生产总成本的 8% 以上 我国 PX 产能约 144 万吨, 实际年产量不足 1 万吨 ( 炼化企业为确保成品油供应, 致使 PX 产量不足 ), 而根据每年 3 万吨 PTA 产量计算,PX 年需求量在 2 万吨左右, 每年我国需向日韩 东南亚等地区进口 1 多万吨 PX, 进口依赖度超过五成 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 3 -

4 行业点评报告 图 4 PX 产量 进口量和表观消费量 图 5 PX 价格及利润变化 25 万吨 美元 / 吨 美元 / 吨 产量进口数量表观消费量 数据来源 :wind, 兴业证券研究所 PX- 石脑油价差 ( 右轴 ) PX 吨利润估算 ( 右轴 ) PX 现货价 ( 左轴 ) 数据来源 :wind, 兴业证券研究所 受益于国内 212 年至 214 年 PTA 产能的爆发式增长,PX 供需缺口持续扩大, 这使得 212 年以来尽管下游 PTA 涤纶产业持续低迷,PX 的盈利能力却维持高位, 成为产业链内最高盈利的一环 在国内扩产屡屡受限的背景下,214 年开始 PX 海外产能扩张进入加速期, 截止 215 年底全球 PX 产能约 48 万吨, 其中 年合计新增产能近 7 万吨,216 年除了中金石化 16 万吨装臵外, 海外在建有望投产产能还有 28 万吨, 有规划 17 年及以后投产的项目超过 1 万吨 ( 主要是中国 东南亚和中东项目 ) 未来 PX 供应将逐步宽松,PTA 企业对 PX 供应商的议价能力有望上升, 产业链利润有望走向更均衡的分配, 推动 PTA 行业盈利恢复 3 产业链产品价格联动, 关注产业链价格回升对企业盈利的正面影响 PTA 上游 PX 为炼化芳烃产品 下游涤纶直接进入纺织服装消费领域 PTA 所处产业链相对较短, 各环节产品报价透明度高, 价格联动传导较为快速 因此作为中游产品的 PTA 的价格除了受到自身供给格局影响外, 原材料价格的波动也是重要影响因素 根据历史情况分析, 原料价格上涨将带动产业链整体进入价格上升通道, 企业低价库存增值 ( 正常库存周期为 15 天左右 ) 和下游补货需求增加 ( 下游 买涨不买跌 的心态作用 ) 将会带动企业实际盈利水平的较大提升, 反之, 下游采购谨慎 产品盈利能力则进一步下降 图 6 原油 PX 和 PTA 价格走势 14 美元 / 桶 元 / 吨 图 7 PTA 聚酯和涤纶的价格走势 25 元 / 吨 WTI 期货 ( 左轴 ) Brent 期货 ( 左轴 ) PX( 右轴 ) PTA( 华东, 右轴 ) 数据来源 :Bloomberg, 中纤网, 兴业证券研究所 PTA( 华东 ) 聚酯切片 ( 纤维级, 华东 ) 涤纶短纤 (1.4D,38mm) 涤纶长丝 (DTY15D) 数据来源 : 中纤网, 兴业证券研究所 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 4 -

5 原油价格经历前期的快速下跌后已有所反弹, 原油价格企稳回升将有望带动 PX-PTA- 聚酯整个产业链产品价格回暖, 有利于 PTA 企业盈利向好, 值得关注 4 相关上市公司 PTA 相关上市公司主要包括恒逸石化 荣盛石化 ( 恒逸石化和荣盛石化合作持有逸盛石化股权, 两家公司权益产能分别为 615 万吨和 596 万吨 ) 桐昆股份( 全资控股嘉兴石化, 权益产能 15 万吨 ) 假设 PTA 与 PX 价差扩大 1 元 / 吨 ( 其他制造成本均不变 ), 企业均满产满销, 则恒逸石化 荣盛石化和桐昆股份三家分别将增厚 EPS 和.1 元, 具备高业绩弹性 证券代码 股票简称 表 2 相关上市公司及 PTA 业绩弹性 PTA 权股价 * 总股本总市值益产能 ( 元 ) ( 亿股 ) ( 亿元 ) ( 万吨 ) PTA-PX 价差扩大 1 元 / 吨, 增厚 EPS( 元 ) 73 恒逸石化 荣盛石化 其他产品产能 聚酯产能 25 万吨, 己内酰胺权益产能 1 万吨 聚酯产能 1 万吨, 芳烃产能 2 万吨 ( 其中 PX16 万吨 ) 桐昆股份 聚酯产能 38 万吨 数据来源 : 兴业证券研究所 * 股价为 216 年 3 月 1 日收盘价 5 风险提示 1) 原料价格大幅波动或持续下跌的风险 ; 2) 下游需求疲弱的风险 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 5 -

6 投资评级说明 行业评级 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期上证综指 / 深圳成指的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标 准为 : 推荐 : 相对表现优于市场 ; 中 回 性 : 相对表现与市场持平 避 : 相对表现弱于市场 公司评级报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期上证综指 / 深圳成指的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 买入 : 相对大盘涨幅大于 15% ; 增 中 持 : 相对大盘涨幅在 5%~15% 之间 性 : 相对大盘涨幅在 -5%~5%; 减持 : 相对大盘涨幅小于 -5% 机构销售经理联系方式 机构销售负责人邓亚萍 dengyp@xyzq.com.cn 上海地区销售经理 罗龙飞 luolf@xyzq.com.cn 盛英君 shengyj@xyzq.com.cn 杨忱 yangchen@xyzq.com.cn 王政 wangz@xyzq.com.cn 冯诚 fengcheng@xyzq.com.cn 王溪 wangxi@xyzq.com.cn 顾超 guchao@xyzq.com.cn 李远帆 liyuanfan@xyzq.com.cn 胡岩 huyanjg@xyzq.com.cn 王立维 wanglw@xyzq.com.cn 地址 : 上海市浦东新区民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 2 层 (2135) 传真 : 北京地区销售经理 朱圣诞 zhusd@xyzq.com.cn 郑小平 zhengxiaoping@xyzq.com.cn 肖霞 xiaoxia@xyzq.com.cn 陈杨 chenyangjg@xyzq.com.cn 刘晓浏 liuxiaoliu@xyzq.com.cn 吴磊 wulei@xyzq.com.cn 何嘉 hejia@xyzq.com.cn 地址 : 北京市西城区武定侯街 2 号泰康国际大厦 6 层 69(133) 传真 : 深圳地区销售经理 朱元彧 zhuyy@xyzq.com.cn 李昇 lisheng@xyzq.com.cn 杨剑 yangjian@xyzq.com.cn 邵景丽 shaojingli@xyzq.com.cn 王维宇 wangweiyu@xyzq.com.cn 地址 : 福田区中心四路一号嘉里建设广场第一座 71(51835) 传真 : 海外销售经理 刘易容 liuyirong@xyzq.com.cn 徐皓 xuhao@xyzq.com.cn 张珍岚 zhangzhenlan@xyzq.com.cn 陈志云 chanchiwan@xyzq.com.cn 曾雅琪 zengyaqi@xyzq.com.cn 申胜雄 shensx@xyzq.com.cn 赵新莉 zhaoxinli@xyzq.com.cn 地址 : 上海市浦东新区民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 2 层 (2135) 传真 : 私募及企业客户负责人刘俊文 liujw@xyzq.com.cn 私募销售经理 徐瑞 xur@xyzq.com.cn 杨雪婷 yangxueting@xyzq.com.cn 唐恰 tangqia@xyzq.com.cn 韩立峰 hanlf@xyzq.com.cn 地址 : 上海市浦东新区民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 2 层 (2135) 传真 : 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 6 -

7 港股机构销售服务团队 机构销售负责人 丁先树 姓名 办公电话 邮箱 姓名 办公电话 邮箱 郑梁燕 阳焓 王子良 周围 孙博轶 地址 : 香港中环德辅道中 199 号无限极广场 32 楼 321 室 传真 :(852) 信息披露 股情况 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务 客户可登录 内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告清晰准确地反映了本人的研究观点 本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿 法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准, 已具备证券投资咨询业务资格 本报告仅供兴业证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 客户应当认识到有关本报告的短信提示 电话推荐等只是研究观点的简要沟通, 需以本公司 网站刊载的完整报告为准, 本公司接受客户的后续问询 本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送 发布 可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区 国家或其他管辖区域的公民或居民, 包括但不限于美国及美国公民 (1934 年美国 证券交易所 第 15a-6 条例定义为本 主要美国机构投资者 除外 ) 本公司的销售人员 交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准 采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和 / 或交易观点 本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务 本公司的资产管理部门 自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策 本公司系列报告的信息均来源于公开资料, 我们对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更 我们已力求报告内容的客观 公正, 但文中的观点 结论和建议仅供参考, 报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关 在法律许可的情况下, 兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务 因此, 投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及 / 或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突 投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据 若本报告的接收人非本公司的客户, 应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问 本报告的版权归本公司所有 本公司对本报告保留一切权利 除非另有书面显示, 否则本报告中的所有材料的版权均属本公司 未经本公司事先书面授权, 本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝 复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 未经授权的转载, 本公司不承担任何转载责任 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 7 -