公司公告点评

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1 公司研究 公司点评报告 证券研究报告 industryid 其他塑料制品 增持 ( 维持 ) marketdata 市场数据 报告日期 收盘价 ( 元 ) 总股本 ( 百万股 ) 流通股本 ( 百万股 ) 总市值 ( 百万元 ) 流通市值 ( 百万元 ) 净资产 ( 百万元 ) 总资产 ( 百万元 ) 每股净资产 3.06 dycompany 沧州明珠 ( ) title 锂离子电池隔膜放量 BOPA 膜盈利改善, 公司上修中报业绩预测 #createtime1# 2016 年 07 月 13 日 主要财务指标 $zycwzb 会计年度主要财务指标 $ E 2017E 2018E 营业收入 ( 百万元 ) 同比增长 (%) 4.1% 20.0% 13.3% 9.3% 净利润 ( 百万元 ) 同比增长 (%) 28.4% 96.3% 20.6% 14.6% 毛利率 (%) 23.9% 29.2% 29.9% 30.4% 净利润率 (%) 9.9% 16.1% 17.2% 18.0% 净资产收益率 (%) 12.0% 19.9% 19.4% 18.2% 每股收益 ( 元 ) 每股经营现金流 ( 元 ) relatedreport 相关报告 沧州明珠 (002108): 锂电隔膜放量,BOPA 薄膜盈利改善, 一季度业绩同比大幅增长 沧州明珠 (002108): 传统业务经营稳定, 锂电隔膜快速发展 沧州明珠 (002108) 半年报点评 :PE 管道盈利改善, 锂电隔膜量价齐升 分析师 : 唐婕 tangjie87@xyzq.com.cn S 徐留明 xuliuming@xyzq.com.cn S 郑方镳 zhengfb@xyzq.com.cn S assauthor 投资要点 事件 : 沧州明珠发布 2016 年中报业绩预告修正公告, 上修对其 1-6 月净利润预测至 ~ 万元, 同比增长 180%~200% 维持 增持 评级 沧州明珠上半年业绩同比实现大幅增长, 主要来自于锂离子电池隔膜产品产能释放 销量同比增加, 以及 BOPA 薄膜产品盈利改善 具体而言, 我们分析 :(1) 公司 2000 万平方米 / 年干法锂离子电池隔膜 2500 万平方米 / 年湿法锂离子电池隔膜分别于 2015 年 9 月 2016 年 1 月投产 ; 上半年其湿法隔膜处于产品的导入期, 产品工艺逐步完善中, 目前已形成部分销售 伴随上述新增产能的释放, 公司锂电隔膜产品产销量同比有显著提升 ;(2) 上半年公司 BOPA 薄膜产品销售价格同比有所上涨, 而其原材料聚酰胺价格同比下降, 产品盈利水平有所提升 ;(3) 二季度为公司 PE 管道产品传统销售旺季, 销量同比有所增加 公司是国内 PE 管道和 BOPA 薄膜行业细分市场的领军企业, 同时是国内锂离子电池隔膜龙头企业之一 公司传统 PE 管道 BOPA 薄膜业务依托其规模 质量 渠道等优势, 伴随其产能的稳步扩张, 有望保持良好发展 公司目前已成为国内少数同时掌握干法隔膜 湿法隔膜的生产技术和生产工艺并实现规模化生产的企业, 且已经进入 BYD 中航锂电等国内较大电池厂商的供应链中, 伴随新增产能的逐步释放, 公司锂离子电池隔膜业务将保持快速发展, 是其后续业绩增长的重要来源 我们预计公司 年 EPS 分别为 元 ( 暂不考虑增发因素影响 ), 维持 增持 的投资评级 风险提示 : 国内锂电隔膜产能过剩风险, 新能源汽车推广低于预期的风险 请阅读最后一页信息披露和重要声明

2 报告正文 事件 沧州明珠发布 2016 年中报业绩预告修正公告, 上修对其 1-6 月净利润预测至 ~ 万元, 同比增长 180%~200% 点评 沧州明珠上半年业绩同比实现大幅增长, 主要来自于锂离子电池隔膜产品产能释放 销量同比增加, 以及 BOPA 薄膜产品盈利改善 锂离子电池隔膜放量 BOPA 薄膜盈利改善, 上半年业绩同比实现大幅增长 公司预计其 1-6 月实现净利润 2.52~2.70 亿元, 同比增长 180%~200%; 其中, 二季度单季度预计实现净利润约 1.48~1.66 亿元, 同比增长约 153%~183%, 环比增长约 43%~60% 业绩增长主要由于 :(1) 公司 2000 万平方米 / 年干法锂离子电池隔膜 2500 万平方米 / 年湿法锂离子电池隔膜分别于 2015 年 9 月 2016 年 1 月投产 ; 上半年其湿法隔膜处于产品的导入期, 产品工艺逐步完善中, 目前已形成部分销售 伴随上述新增产能的释放, 公司锂电隔膜产品产销量同比有显著提升 ; (2) 上半年公司 BOPA 薄膜产品销售价格同比有所上涨, 而其原材料聚酰胺价格同比下降, 产品盈利水平有所提升 ;( 3) 二季度为公司 PE 管道产品传统销售旺季, 销量同比有所增加 锂电隔膜业务进入快速发展阶段 公司目前已经拥有干法隔膜产能 5000 万平方米 / 年, 湿法隔膜产能 2500 万平方米 / 年 ; 德州明珠 年产 6000 万平米湿法锂离子电池隔膜项目 已开始建设, 有望在 2017 年初建成投产 此外, 公司拟增发新建 3 条湿法锂电隔膜生产线, 合计产能 1.05 亿平方米 / 米, 项目已于今年 2 月启动, 预计 2018 年 2 月投产 公司于今年 5 月与中航锂电 ( 洛阳 ) 有限公司签订 合作协议书, 共同投资建设该项目, 且后续产出产品将首先充分满足中航锂电需求 中航锂电是国内领先的锂离子电池生产商, 公司通过此次合作与中航锂电形成战略合作伙伴关系, 不仅为公司新增锂电隔膜产能消化提供保障, 同时有利于公司把握下游锂离子电池技术发展动态, 增强公司锂电隔膜产品的竞争能力和未来可持续发展能力 维持 增持 评级 公司是国内 PE 管道和 BOPA 薄膜行业细分市场的领军企业, 同时是国内锂离子电池隔膜龙头企业之一 公司传统 PE 管道 BOPA 薄膜业务依托其规模 质量 渠道等优势, 伴随其产能的稳步扩张, 有望保持良好发展 公司目前已成为国内少数同时掌握干法隔膜 湿法隔膜的生产技术和生产工艺并实现规模化生产的企业, 且已经进入 BYD 中航锂电等国内较大电池厂商的供应链中, 伴随新增产能的逐步释放, 公司锂离子电池隔膜业务将保持快速发展, 是其后续业绩增长的重要来源 我们预计公司 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 2 -

3 年 EPS 分别为 元 ( 暂不考虑增发因素影响 ), 维 持 增持 的投资评级 风险提示 : 国内锂电隔膜产能过剩风险, 新能源汽车推广低于预期的风险 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 3 -

4 附表资 gscwbb 产负债表 单位 : 百万元 利润表 单位 : 百万元 会计年度 E 2017E 2018E 会计年度 E 2017E 2018E 流动资产 营业收入 货币资金 营业成本 交易性金融资产 营业税金及附加 应收账款 销售费用 其他应收款 管理费用 存货 财务费用 非流动资产 资产减值损失 可供出售金融资产 公允价值变动 长期股权投资 投资收益 投资性房地产 营业利润 固定资产 营业外收入 在建工程 营业外支出 油气资产 利润总额 无形资产 所得税 资产总计 净利润 流动负债 少数股东损益 短期借款 归属母公司净利润 应付票据 EPS( 元 ) 应付账款 其他 主要财务比率 非流动负债 会计年度 E 2017E 2018E 长期借款 成长性 (%) 其他 营业收入增长率 4.1% 20.0% 13.3% 9.3% 负债合计 营业利润增长率 22.3% 96.9% 21.0% 14.9% 股本 净利润增长率 28.4% 96.3% 20.6% 14.6% 资本公积 未分配利润 盈利能力 (%) 少数股东权益 毛利率 23.9% 29.2% 29.9% 30.4% 股东权益合计 净利率 9.9% 16.1% 17.2% 18.0% 负债及权益合计 ROE 12.0% 19.9% 19.4% 18.2% 现金流量表 偿债能力 (%) 会计年度 E 2017E 2018E 资产负债率 26.4% 24.1% % 净利润 流动比率 折旧和摊销 速动比率 资产减值准备 无形资产摊销 营运能力 ( 次 ) 公允价值变动损失 资产周转率 财务费用 应收帐款周转率 投资损失 少数股东损益 每股资料 ( 元 ) 营运资金的变动 每股收益 经营活动产生现金流量 每股经营现金 投资活动产生现金流量 每股净资产 融资活动产生现金流量 现金净变动 估值比率 ( 倍 ) 现金的期初余额 PE 现金的期末余额 PB 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 4 -

5 投资评级说明 行业评级 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期上证综指 / 深圳成指的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标 准为 : 推荐 : 相对表现优于市场 ; 中 回 性 : 相对表现与市场持平 避 : 相对表现弱于市场 公司评级报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期上证综指 / 深圳成指的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 买入 : 相对大盘涨幅大于 15% ; 增 中 持 : 相对大盘涨幅在 5%~15% 之间 性 : 相对大盘涨幅在 -5%~5%; 减持 : 相对大盘涨幅小于 -5% 机构销售经理联系方式 机构销售负责人邓亚萍 dengyp@xyzq.com.cn 上海地区销售经理 罗龙飞 luolf@xyzq.com.cn 盛英君 shengyj@xyzq.com.cn 杨忱 yangchen@xyzq.com.cn 王政 wangz@xyzq.com.cn 冯诚 fengcheng@xyzq.com.cn 王溪 wangxi@xyzq.com.cn 顾超 guchao@xyzq.com.cn 李远帆 liyuanfan@xyzq.com.cn 胡岩 huyanjg@xyzq.com.cn 王立维 wanglw@xyzq.com.cn 地址 : 上海市浦东新区民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 20 层 (200135) 传真 : 北京地区销售经理 朱圣诞 zhusd@xyzq.com.cn 郑小平 zhengxiaoping@xyzq.com.cn 肖霞 xiaoxia@xyzq.com.cn 陈杨 chenyangjg@xyzq.com.cn 刘晓浏 liuxiaoliu@xyzq.com.cn 吴磊 wulei@xyzq.com.cn 何嘉 hejia@xyzq.com.cn 地址 : 北京西城区锦什坊街 35 号北楼 (100033) 传真 : 深圳地区销售经理 朱元彧 zhuyy@xyzq.com.cn 李昇 lisheng@xyzq.com.cn 杨剑 yangjian@xyzq.com.cn 邵景丽 shaojingli@xyzq.com.cn 王维宇 wangweiyu@xyzq.com.cn 地址 : 福田区中心四路一号嘉里建设广场第一座 701(518035) 传真 : 海外销售经理 刘易容 liuyirong@xyzq.com.cn 徐皓 xuhao@xyzq.com.cn 张珍岚 zhangzhenlan@xyzq.com.cn 陈志云 chanchiwan@xyzq.com.cn 曾雅琪 zengyaqi@xyzq.com.cn 申胜雄 shensx@xyzq.com.cn 赵新莉 zhaoxinli@xyzq.com.cn 地址 : 上海市浦东新区民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 20 层 (200135) 传真 : 私募及企业客户负责人刘俊文 liujw@xyzq.com.cn 私募销售经理 徐瑞 xur@xyzq.com.cn 杨雪婷 yangxueting@xyzq.com.cn 唐恰 tangqia@xyzq.com.cn 韩立峰 hanlf@xyzq.com.cn 地址 : 上海市浦东新区民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 20 层 (200135) 传真 : 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 5 -

6 港股机构销售服务团队 机构销售负责人 丁先树 姓名 办公电话 邮箱 姓名 办公电话 邮箱 郑梁燕 阳焓 王子良 周围 孙博轶 地址 : 香港中环德辅道中 199 号无限极广场 32 楼 3201 室 传真 :(852) 信息披露 股情况 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务 客户可登录 内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告清晰准确地反映了本人的研究观点 本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿 法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准, 已具备证券投资咨询业务资格 本报告仅供兴业证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 客户应当认识到有关本报告的短信提示 电话推荐等只是研究观点的简要沟通, 需以本公司 网站刊载的完整报告为准, 本公司接受客户的后续问询 本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送 发布 可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区 国家或其他管辖区域的公民或居民, 包括但不限于美国及美国公民 (1934 年美国 证券交易所 第 15a-6 条例定义为本 主要美国机构投资者 除外 ) 本公司的销售人员 交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准 采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和 / 或交易观点 本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务 本公司的资产管理部门 自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策 本公司系列报告的信息均来源于公开资料, 我们对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更 我们已力求报告内容的客观 公正, 但文中的观点 结论和建议仅供参考, 报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关 在法律许可的情况下, 兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务 因此, 投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及 / 或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突 投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据 若本报告的接收人非本公司的客户, 应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问 本报告的版权归本公司所有 本公司对本报告保留一切权利 除非另有书面显示, 否则本报告中的所有材料的版权均属本公司 未经本公司事先书面授权, 本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝 复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 未经授权的转载, 本公司不承担任何转载责任 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 6 -