行业研究

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1 行业研究 行业深度研究报告 证券研究报告 industryid 农用化工 / 农业服务 重点公司 推荐 ( 维持 ) 重点公司 2015E 2016E 评级 诺普信 买入 金正大 买入 史丹利 买入 新洋丰 买入 芭田股份 增持 辉隆股份 增持 辉丰股份 增持 新都化工 增持 司尔特 增持 relatedreport 相关报告 2015 年中央一号文件发布, 继续看好农资服务一体化投资主线 政策推动土地流转加速, 农资服务一体化龙头企业可望充分受益 农用化工行业研究报告 : 农资服务一体化趋势明显, 优势企业引领变革大潮 分析师 : 孙佳丽 sunjiali@xyzq.com.cn S 郑方镳 zhengfb@xyzq.com.cn S assauthor #title# 农资行业大变革, 互联网 + 大三农 开启发展新天地 #createtime1# 2015 年 05 月 21 日 投资要点 summary 农资行业面临变革机遇, 为农资龙头企业打开巨大发展空间 近年来, 我国针对土地流转和现代农业发展的政策集中出台, 土地流转加速, 互联网快速渗透农村, 带动农业向规模化 信息化 专业化发展 农资行业作为农业种植业的重要环节, 面临一体化服务需求增长 品牌效应增强 行业集中度提升 产业链重构等重大变化, 为农资企业打开巨大发展空间 土地流转加速, 农资服务一体化需求日益强烈 政策支持力度持续加码, 土地流转加速成为大势所趋, 规模种植发展将是我国农业新常态 耕作集中度不断提升的大势下, 种植业者对 农资产品 + 服务 一体化对接的需求将日益强烈, 为已经具备产品品牌 渠道和服务能力优势的农资龙头企业全面发展农资服务创造机会 其中农药制剂 复合肥龙头企业可望成为变革的主要推动者 互联网 + 大三农, 农资龙头企业开启 O2O 新模式 政策倾斜叠加互联网在农村的快速普及, 正开始带动包括农业大数据 农资 / 农产品电商 农村互联网金融等一系列 互联网 + 大三农 产业的发展 但鉴于农村商业的复杂环境以及相关运储 保障 信用体系的不完善, 传统线下渠道资源具备不可替代性, 发展 O2O 模式成为必然趋势 农资龙头企业凭借深入乡村的线下渠道和农村客户优势, 有能力较快建起 O2O 综合服务平台, 形成领先于互联网企业的核心优势, 并可望以此把控住大三农互联网的关键入口, 逐步将触角由农资服务延伸至农产品销售 农村消费娱乐等领域, 开拓服务大三农广阔市场 农村金融服务成为农资企业发展蓝海 农资企业依托已经建立起来的农村客户资源优势, 发展农村金融服务将成为 O2O 新模式的重要盈利渠道 我国农村金融发展迅速, 未来几年可望新增上千亿利润规模的市场空间, 而农资企业多年积累了海量农户及经销商经营情况和信用数据, 具备发展农村金融服务的固有核心优势, 与农村互联网平台的关键入口结合后, 这一优势将获得良好变现渠道 金融服务与传统农资销售和 O2O 综合服务相辅相成, 农资龙头企业发展空间将进一步拓宽 农药制剂 复合肥领先企业积极转型, 发展前景值得期待 当前国内复合肥 农药制剂领先企业, 充分意识到行业变革, 纷纷转型升级, 推进农资服务一体化 农资产业信息化, 试水电子商务 O2O 平台建设 农村互联网金融等, 成为变革浪潮的主导者, 也为其打开了全新发展空间, 前景十分值得期待 投资策略 : 中国农业现代化进程中, 农资行业变革为复合肥 农药制剂龙头企业提供重大发展机遇, 依托已有农村客户和渠道资源, 借助互联网 大数据等新型工具, 发展 农资销售 + 农业服务 + 金融支持 的多维度农业综合服务, 并以此为入口开启大三农综合服务的发展新空间 我们长期看好 互联网 + 大三农 这一投资主线, 继续重点推荐诺普信 金正大 史丹利和新洋丰, 同时继续看好芭田股份 辉隆股份 辉丰股份 新都化工 司尔特等 风险提示 : 政策支持力度不达预期的风险 ; 新模式推进慢于预期的风险 请阅读最后一页信息披露和重要声明

2 目录 前言 土地流转加速, 规模种植发展将成农业新常态 政策持续推进, 土地流转进程加速 农业发展 农民增收的需求是土地流转的内生动力 我国土地流转加速, 向多种模式并举发展 多方因素助力农业信息化时代到来 农业信息化是现代农业发展的重要手段 政策支持力度加大, 推动我国农业信息化进程加速 农村互联网快速渗透, 农业信息化已具备加速发展的基本条件 种植规模化 农民素质提升, 带动信息化发展市场需求 三农 金融服务的广阔空间逐步被打开 基于农业新变化, 农资行业成为变革生力军 农资行业在农业生产体系中扮演重要角色 农资服务一体化需求日益强烈, 农资行业面临变革 复合肥 农药制剂龙头企业成为农资行业变革的重要推动者 扼守农村金融服务入口, 农资企业手握核心资源 龙头企业积极探索, 面临重大机遇 农资一体化 服务专业化是农资企业转型的重要探索方向 农资电子商务进入快速发展期 O2O 三农服务综合平台模式受到龙头企业青睐 农业大数据应用初露端倪 农村金融服务成为农资企业发展蓝海 重点上市公司 诺普信 (002215): 把控农村互联网关键入口, 构建大三农互联网生态圈 金正大 (002470): 推进服务商转型大战略, 打造 O2O 综合服务平台 史丹利 (002588): 互联网 + 大农业 战略开辟发展新天地 新洋丰 (000902): 磷复肥主业快速增长, 面临发展转型机遇 芭田股份 (002170): 倚靠农业大数据, 打造品牌种植服务平台 辉隆股份 (002556): 乘供销社改革浪潮, 服务转型可望突破 辉丰股份 (002496): 主业发展良好, 电商平台建设持续推进 新都化工 (002539): 依托渠道优势, 打造新型农村电商服务平台 司尔特 (002538): 产业链优势显著, 农资电商开拓空间 图 1 我国户籍农业人口比例持续下降 图 2 我国农村人均年收入组成 图 3 我国土地承包经营权流转总面积及占比 图 4 土地流转模式及占比 图 5 我国各地资源条件差异较大 图 6 农业信息化技术网络 图 7 美国农业信息化模式 图 8 日本农业信息服务系统 图 9 农业信息化主要推动力 图 10 历年中央财政对三农支出的预期目标 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 2 -

3 图 11 全国农林水事务的财政支出及占比 图 12 我国开通互联网宽带业务的行政村比重 图 年农村和城镇互联网普及率 图 14 农村每百户家用电脑拥有量 图 15 农村手机上网人数和比例 图 16 土地流转和农业信息化互相促进 图 17 金融机构农村贷款余额持续增加 图 18 农户 农村企业及其他组织获取贷款比例 图 19 农资及生产服务在农业生产成本中的比例 图 20 中国三种粮食生产环节的费用比例 图 21 传统农资服务渠道示意图 图 22 农资服务一体化示意图 图 23 健全信用体系成为当前农村金融服务发展的重要任务 图 年各行业贷款不良率情况 图 25 史丹利种植服务平台示意图 图 26 诺普信 田田圈 平台整合下的农集网模式示意简图 图 27 农一网 O2O 模式示意图 图 28 三农服务综合平台线上线下示意图 图 29 诺普信以 田田圈 为核心的 O2O 三农互联网平台 图 30 田田圈 把控大三农互联网关键入口 表 1 对土地流转的相关法律规定 表 年以来土地流转相关政策整理 表 3 国外现代农业发展情况 表 年中央一号文件农业信息化相关内容 表 5 我国涉农贷款不良率总体偏高 表 6 企业对农资服务一体化的探索 表 7 主要专业农资电商平台建设情况 表 8 主要上市公司三农服务综合平台发展情况 表 9 目前业务涉及农业大数据应用的主要上市公司 表 10 重点上市公司及盈利预测 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 3 -

4 前言 三农 问题一直以来是关系到我国新阶段改革开放和现代化建设全局 关系到社会稳定的大问题, 受到党和国家领导的高度重视 改革开放以来, 我国经济持续快速发展过程中, 城乡差距不断扩大, 推进农村经济发展 农业增产 农民增收成为迫切任务 2014 年底以来, 我国 三农 领域利好政策不断加码, 中央完善农村发展机制体制 鼓励改革创新态度明确, 成为农业变革的主要推动力 而农村基础建设加强 农村互联网普及率提升 农技推广体系完善 农民素质提升等, 也为本轮变革提供了重要支持 其中伴随农村土地改革 适度规模经营 农资农产品渠道改革 农村金融体系改革等逐步落实, 农村种植业从分散低效的传统模式将向规模化 机械化 信息化 产业化的现代模式过渡, 并可望带动周边产业迎来全新变化, 蕴藏巨大发展机遇 自去年下半年以来, 我们对于农资生产与服务相关板块作了持续研究和推荐 ( 具体见 农用化工行业研究报告 : 农资服务一体化趋势明显, 优势企业引领变革大潮 等系列报告 ) 当前时点, 农资行业相关变化趋势日益明朗, 结合农村互联网普及将对行业发展带来巨大促进等新形势, 我们对农用化工及农业服务行业进行了新的梳理和展望, 形成本篇深度报告 我们重点看好的农化板块包括复合肥 农药制剂等农业相关生产资料的生产流通, 它们与农业生产息息相关, 与农民利益紧密相连, 对农村现状最为熟悉 在我国农业加速变革的巨大洪流中, 这些农资企业率先感知并顺应下游变化, 依托传统业务资源优势, 坚定实施战略转型, 扩大传统市场份额并大力开拓新兴市场, 借此把握农村巨大市场的入口, 乘着改革的春风, 正开启着新的发展空间 1 土地流转加速, 规模种植发展将成农业新常态 土地流转 ( 本文特指农业用地的流转 ) 主要指拥有土地承包经营权的农户将土地经营权 ( 使用权 ) 转让给其他农户或经济组织, 即保留承包权, 转让使用权的模式 我国土地流转现象是上世纪 80 年代初, 伴随着家庭承包制中土地承包到户而相继出现的, 并随着 80 年代中后期乡镇企业勃兴及进城务工潮的兴起而有所加速 经过多年发展, 我国土地流转经历了从零散自发向组织有序 从小范围向规模型 从无偿向有偿的发展, 形式上出现了有偿转包 土地出租 土地交换 承包权转让等多种方式 1.1 政策持续推进, 土地流转进程加速土地承包经营权的流转最初的发生是农民为增加自己收益的自发行为, 针对这一请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 4 -

5 现象, 早在 1984 年中央农村经济工作会议 1 号文件中就明确 鼓励土地逐步向种田能手集中 而我国国家宪法 土地管理法以及国家相关政策也都对土地流转做了原则性规定, 但随着土地流转的不断推进, 流转主体不明确 地租归属混乱 强行流转等现象时有发生 表 1 对土地流转的相关法律规定法律条款涉及内容 中华人民共和国宪法 第 10 条第四款土地使用权可以依照法律的规定转让 中华人民共和国土地管理法 农村土地承包法 来源 : 兴业证券研究所整理 第 2 条第四款 第 32 条 国有土地和集体所有土地的使用权可以依法转让 通过家庭承包取得的土地承包经营权可以依法采取转包 出租 互换 转让或者其他方式流转 进入 21 世纪后, 土地流转继续加快,2005 年 1 月 农村土地承包经营权流转管理办法 经农业部常务会议审议通过, 进一步明确了农村土地承包经营权流转方式 双方权利和义务等关键问题, 加强了对土地流转的法制保护 此后广东 浙江 安徽等地纷纷就各自特点颁布了相应政策, 流转方式由原先的农户间代耕 无偿转包等发展为土地入股 土地托管等多种模式, 并逐步在全国推开 完善土地流转制度一直是完善农村基本经营制度和土地政策的一项重要任务, 2006 年以来中央一号文件只要涉及农业均提及土地流转, 文件重点也从 2009 年以前的 土地流转管理 逐步转向的 引导土地流转和模式创新 上, 反映出在政策推动下, 我国土地流转体系已经不断完善, 土地流转工作已经从体制层面向实际的多模式运作层面发展 年土地流转政策力度持续加大 2014 年 11 月中共中央办公厅 国务院办公厅印发了 关于引导农村土地经营权有序流转发展农业适度规模经营的意见, 进一步完善了土地流转体制机制, 解决了一系列土地流转过程中的权属问题 操作问题和管理问题, 明确农村土地的集体所有, 维护集体所有权 维持农户承包权 放活土地经营权, 推动三权分臵, 并加大对新型农业经营主体 农村服务业的扶持力度, 引导土地经营权有序流转 而 2015 年 2 月发布的中央一号文件对 引导土地经营权规范有序流转, 创新土地流转和规模经营方式, 积极发展多种形式适度规模经营 进行了重申 我们分析, 在中央 意见 出台后, 各有关部门针对土地流转还将进一步修订完善相关法律法规, 建立健全相关监督制度和工作机制 同时, 在农村土地改革大背景下, 我们预计土地经营权抵押等利于土地流转加速的相关具体政策也可望在未来陆续出台, 持续推动我国土地流转快速发展 政策驱动下, 各方对土地流转的关注度不断提升, 利于形成政府 农村集体 产业资本 种植大户各方推动下的有序 高效流转 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 5 -

6 表 年以来土地流转相关政策整理 出台时间 发布机构 主要政策 涉及土地流转内容 2001 年 12 月中共中央 关于做好农户承包地使用权流转工作的通知 农户承包地使用权流转要在长期稳定家庭承包经营制度的前提下进行, 必须坚持依法 自愿 有偿的原则 2004 年 12 月 中共中央国务院 关于深化改革严格土地管理的决定 在符合规划的前提下, 村庄 集镇 建制镇中的农民集体所有建设用地使用权可以依法流转 2005 年 1 月农业部 2006 年 2 月 (2006 年中央一号文件 ) 2007 年 1 月 (2007 年中央一号文件 ) 中共中央国务院 中共中央国务院 农村土地承包经营权流转管理办法 关于推进社会主义新农村建设的若干意见 关于积极发展现代农业扎实推进社会主义新农村建设的若干意见 具体对流转原则 流转当事人的权利和义务 流转方式等作出了明确规定 健全在依法 自愿 有偿基础上的土地承包经营权流转机制, 有条件的地方可发展多种形式的适度规模经营 坚持农村基本经营制度, 稳定土地承包关系, 规范土地承包经营权流转, 加快征地制度改革 2007 年 12 月 (2008 年中央一号文件 ) 中共中央国务院 关于切实加强农业基础建设进一步促进农业发展农民增收的若干意见 按照依法自愿有偿原则, 健全土地承包经营权流转市场 加强土地流转中介服务, 完善土地流转合同 登记 备案等制度, 在有条件的地方培育发展多种形式适度规模经营的市场环境 2009 年 2 月 (2009 年中央一号文件 ) 中共中央国务院 关于 2009 年促进农业稳定发展农民持续增收的若干意见 建立健全土地承包经营权流转市场 规范土地承包经营权流转 鼓励有条件的地方发展流转服务组织, 为流转双方提供信息沟通 法规咨询 价格评估 合同签订 纠纷调处等服务 2009 年 12 月 (2010 年中央一号文件 ) 中共中央国务院 关于加大统筹城乡发展力度进一步夯实农业农村发展基础的若干意见 加强土地承包经营权流转管理和服务, 健全流转市场, 在依法自愿有偿流转的基础上发展多种形式的适度规模经营 2012 年 2 月 (2012 年中央一号文件 ) 中共中央国务院 关于加快推进农业科技创新持续增强农产品供给保障能力的若干意见 按照依法自愿有偿原则, 引导土地承包经营权流转, 发展多种形式的适度规模经营, 促进农业生产经营模式创新 2013 年 3 月 (2013 年中央一号文件 ) 中共中央国务院 关于加快发展现代农业进一步增强农村发展活力的若干意见 坚持依法自愿有偿原则, 引导农村土地承包经营权有序流转, 鼓励和支持承包土地向专业大户 家庭农场 农民合作社流转, 发展多种形式的适度规模经营 2014 年 1 月 (2014 年中央一号文件 ) 中共中央国务院 关于全面深化农村改革加快推进农业现代化的若干意见 鼓励有条件的农户流转承包土地的经营权, 加快健全土地经营权流转市场, 完善县乡村三级服务和管理网络 探索建立工商企业流转农业用地风险保障金制度 有条件的地方, 可对流转土地给予奖补 土地流转和适度规模经营要尊重农民意愿, 不能强制推动 2014 年 11 月 中共中央国务院 关于引导农村土地经营权有序流转发展农业适度规模经营的意见 稳定完善农村土地承包关系, 规范引导农村土地经营权有序流转, 鼓励创新土地流转形式, 合理确定土地经营规模 ; 加大对新型农业经营主体的扶持力度 ; 建立健全农业社会化服务体系, 培育多元社会化服务组织 2015 年 2 月 (2015 年中央一号文件 ) 中共中央国务院 关于加大改革创新力度加快农业现代化建设的若干意见 引导土地经营权规范有序流转, 创新土地流转和规模经营方式, 积极发展多种形式适度规模经营 资料来源 : 兴业证券研究所整理 1.2 农业发展 农民增收的需求是土地流转的内生动力 除了政策引导和机制健全外, 当前我国农业发展 农民增收的迫切需求是土地流 转的内生动力 传统家庭式农业种植无法利用先进的农业机械 滴灌技术等, 生 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 6 -

7 行业深度研究报告 产收益相对较低 以大田作物为例,2013 年我国三种粮食每亩平均年产值为 1099 元, 每亩年净利润仅为 73 元 而我国大部分地区人口密集, 户均种植面积不足 10 亩, 仅依靠农产品种植, 户均年收入往往不足万元 目前我国农产品种植仍以大田作物为主, 根据国家统计局数据,2013 年我国农村人口年人均收入为 1.09 万元, 其中家庭经营收入约为 5673 元 家庭式小规模种植收益明显偏低, 使得农民更倾向离开土地 进城务工 图 1 我国户籍农业人口比例持续下降 图 2 我国农村人均年收入组成 % 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 元 工资性收入家庭经营收入财产性收入转移性收入 资料来源 : 国家统计局 兴业证券研究所 资料来源 : 国家统计局 兴业证券研究所 随着以沿海地区为代表的经济发达地区第二和第三产业的快速发展, 中西部农村地区人口向经济发达地区大规模转移, 特别是中青年农村人口转移趋势明显 2012 年我国户籍农业人口为 8.78 亿人, 相比 2000 年下降 3.9% 若考虑部分外出务工农民户籍仍保留在当地, 实际务农人口比例降幅更大 外出务工农民 留守老人等往往无力照料承包土地, 造成土地闲臵或利用效率低下 上述背景下, 土地流转成为提升耕地利用效率, 推动规模化 专业性 高效率的 农业生产的重要手段, 同时也为外出务工农业人口实现土地资产现金化提供手段 和保障, 符合我国现代农业发展需求和农民自身意愿, 成为大势所趋 1.3 我国土地流转加速, 向多种模式并举发展近年来我国土地流转持续推进,2013 年我国土地流转面积约为 3.4 亿亩, 占家庭承包耕地面积的 26%, 相比于 2007 年, 我国土地流转面积增长超过四倍 截止 2014 年中期, 我国土地流转面积达到 3.8 亿亩, 占承包耕地面积的 28.8%, 流转加速趋势明显 从土地流转形式看, 转包和出租仍是主要形式,2013 年以上述两种形式流转的土 地占到整体流转土地的 78.20% 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 7 -

8 H 行业深度研究报告 图 3 我国土地承包经营权流转总面积及占比 图 4 土地流转模式及占比 % % % 20% 15% 10% 5% 49% 6% 4% 6% 7% 29% % 资料来源 : 农业部 兴业证券研究所 ( 转包出租互换股份合作转让其他 资料来源 : 农业部 兴业证券研究所 我国土地流转加速, 规模种植的发展将成为我国农业新常态, 推动农业种植现代化进程 但从国际经验看, 受到土地资源 气候条件 人口 技术水平等因素影响, 现代农业发展的途径和结果不尽相同 如美国以家庭农场为农业主要生产主体, 其生物 信息技术也支持其发展形成高度专业化 一体化的农业产供销体系 ; 巴西东南部和中西部地区存在气候和经济水平差异, 因此其农业发展呈现出规模经营和分散经营并存态势 ; 而日本资源匮乏, 实行严格的农业保护, 尽管政府也鼓励规模经营, 但是进展缓慢 国家 美国 0.48 巴西 0.37 人均耕地面积 ( 公顷 ) 表 3 国外现代农业发展情况 自然资源政策技术水平农业经营形式 土地 水 森林 矿产资源丰富, 气候多样, 各类地貌均有分布 水力资源丰富 土地肥沃 日照充足 雨量充沛 完善的资源保护 农业价格和收入支持 农业信贷和税收 农产品贸易政策等 国内信贷 保险 价格保护和资金投入政策 ; 鼓励出口和限制进口的税收政策 以生物技术和信息技术为支柱 ; 农业科技贡献率近 70% 建立以生物技术为基础的科技体系 以家庭农场为基础, 呈现出高度商业化 专业化和产销一体化的特点 规模 分散经营并存 ; 全国数千个农牧业合作社, 提供信息 流通 加工等服务 日本 0.03 资源贫乏 水资源紧缺 实行严格的农业保护政策, 以维持基本农业生产 在生物 农村工程 食品检疫等领域领先 农业规模经营进展缓慢, 至今仍未摆脱小规模农户为主的格局 以色列 0.04 气候干旱 农业生产的自然条件恶劣 发展灌溉技术 完善农业科教和推广体系 以灌溉技术为核心 发展节水技术和精准农业 以集体农场和农业合作社为主要组织形式, 占到 70% 资料来源 :wind, 兴业证券研究所整理 中国土地幅员辽阔, 不同区域气候 资源 种植习惯等差异较大, 加之当前农业人口仍有约 7 个亿, 占总人口的 50-60%, 我们认为种植规模化尽管是长期趋势, 但很难实现全国范围内的种植高度集中, 更可望形成因地制宜的多种经营模式并存的态势 分区域看, 我国东北地区地广人稀, 已形成千亩乃至上万亩的流转规模, 适合向美国大农场模式的机械化耕作发展, 形成现代农场或农业龙头企业 ; 中原地区农业发展历史悠久, 农民对土地感情深厚, 加之人均耕地面积不高, 土请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 8 -

9 地流转后形成大规模种植的可能性较低, 可望适度流转形成百亩量级的家庭农场或种植大户 ; 我国西北地区虽然土地广袤但气候干燥缺水, 更适合在政府统一支持下发展滴灌等先进节水技术 发展设施农业 ; 而南方地区土地分散, 一年可种植三到四季, 土地经济效益高 流转成本高, 适合适度流转下发展精准农业, 继续提升效益 图 5 我国各地资源条件差异较大 新疆维吾尔族自治区 : 农民人均耕地 0.35 公顷 ; 属温带大陆性干旱气候 ; 年降水量 :50-200mm; 日照时间 : h; 平均气温 :10 黑龙江省 : 农民人均耕地 0.6 公顷 ; 属温带大陆性季风气候 ; 年降水量 : mm; 日照时间 : h; 平均气温 :-5~5 河南省 : 农民人均耕地 0.1 公顷 ; 属温 / 亚热带季风气候 ; 年降水量 : mm; 日照时间 : h; 平均气温 :12~15 广西壮族自治区 : 农民人均耕地 0.1 公顷 ; 属亚热带季风气候 ; 年降水量 : mm; 日照时间 : h; 平均气温 :16~23 资料来源 : 兴业证券研究所整理 2 多方因素助力农业信息化时代到来 2.1 农业信息化是现代农业发展的重要手段 农业信息化是现代农业发展的必然要求和重要手段, 它不单是计算机技术, 而是将计算机技术 微电子技术 通信技术 光电技术 遥感技术等多项信息技术在农业上普遍而系统应用的过程, 对农业生产环节提高经营和管理效率, 实现农业增产 增收 增质 ; 对流通环节打破信息不对称, 实现供应链的重构 图 6 农业信息化技术网络 地理信息系统 (GIS) 全球定位系统 (GPS) 人工智能 遥感技术 (RS) 3S 精准农业 专家系统 农业信息化 地理学 数字农业 作物模拟 数字地球 农学 信息与网络技术 资料来源 : 兴业证券研究所整理 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 9 -

10 发达国家的农业信息化发展较早, 是伴随着计算机技术的发展而发展起来的, 目前部分发达国家的农业信息化水平已经很高, 如美国的 A-GRICOlA 数据库 日本的 绿色天国计划 等, 将信息化渗透到农业的各个领域, 对农业生产水平的提升有重要意义 以美国为例, 美国的农业信息化是以政府为主体构建的, 以政府信息服务机构 数据库和现代信息技术为核心, 从法律 税收和财政各方面促进农业信息化, 从 而为农场主和农业企业提供信息化支撑 图 7 美国农业信息化模式 资料来源 : 兴业证券研究所整理 日本农业信息化起步相对较晚, 但发展迅速 依托其农村信息化市场规则 较完善的发展政策以及农业基础设施的建设, 日本快速建立起完善的农业市场信息服务系统 日本的农业技术信息服务全国联机网络 (DRESS), 能够对多元化的农业技术分类处理 ; 农业信息则通过农产品中央批发市场联合会和日本农协, 自主统计发布 请阅读最后一页信息披露和重要声明

11 图 8 日本农业信息服务系统 图 9 农业信息化主要推动力 农业技术信息服务全国联机网络 (DRESS): 对农业技术分类处理 ; 每县均有 DRESS 分中心, 可高效获取 共享信息资源 政府 : 主导建立农业信息管理和服务的公共产品 ; 完善法制建设 ; 加大财政投入和基础设施建设等 涉农产业 ( 包括科研院所 企业 农技推广站 渠道商等 ): 协助信息收集 管理 分析和推广 农产品中央批发市场联合会 : 主办市场销售信息服务系统, 提供国内和世界农产品市场信息 资料来源 : 兴业证券研究所整理 日本农协 : 自主统计发布的全国 个 综合农业组合 组成的各种农产品的生产数量和价格行情预测 资料来源 : 兴业证券研究所 农业主体 ( 农民 农场主 农业企业 ): 利用信息化技术的水平和意识提升, 将信息转化为生产力 从海外发展模式看, 农业信息化的发展要求政府 涉农产业和农业生产主体的协同推进 政府是农业信息采集 整合和发布主要来源, 为支撑起庞大的农业信息网络提供资金和政策保障 ; 涉农产业包括农业科技院所 农技站 农资企业 渠道商等, 是推动农业相关科技发展, 协助信息收集 加工的主力军 ; 而农业生产主体是信息最终受体, 其利用信息化技术的水平和意识提升, 将成为信息转化为农业生产力的关键 2.2 政策支持力度加大, 推动我国农业信息化进程加速农业信息化是农业现代化重要组成部分, 历年中央一号文件高频次提及农业信息化, 表明中央推进农业信息化坚定态度和决心 2015 年中央一号文件 中共中央国务院关于加大改革创新力度加快农业现代化建设的若干意见 中更是在农产品流通 农技创新 食品安全 农产品价格形成机制等多处提及信息化建设, 预示 2015 年农业信息化可望实现多点共同推进 表 年中央一号文件农业信息化相关内容涉及领域文件内容 现代农业建设相关 农产品流通 农产品质量和食品安全 农业科技创新 农产品进出口 支持电商 物流 商贸 金融等企业参与涉农电子商务平台建设 开展电子商务进农村综合示范 建立全程可追溯 互联共享的农产品质量和食品安全信息平台 建立农业科技协同创新联盟, 依托国家农业科技园区搭建农业科技融资 信息 品牌服务平台 充分发挥各类商会组织的信息服务 法律咨询 纠纷仲裁等作用 促进农民增收相关 农产品价格形成机制 运用现代信息技术, 完善种植面积和产量统计调查, 改进成本和价格监测办法 新农村建设相关 农村基础设施建设 资料来源 : 兴业证券研究所整理 深入推进农村广播电视 通信等村村通工程, 加快农村信息基础设施建设和宽带普及, 推进信息进村入户 请阅读最后一页信息披露和重要声明

12 而从政府投入看, 历年政府对三农的财政支出逐年增加, 每年对统计监测和信息 服务投入为 8 个亿左右 ; 而进入 2015 年后, 随着多项惠农政策的发布, 相关投入 已呈现出大幅增加的态势 图 10 历年中央财政对三农支出的预期目标 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2, 资料来源 : 兴业证券研究所整理 图 11 全国农林水事务的财政支出及占比 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2, ( 资料来源 : 兴业证券研究所 10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 而根据 2007 农业部制定的 全国农业和农村信息化建设总体框架 ( ) 以及 2011 年的 全国农村经济发展第十二个五年规划, 我国规划建设一批农业生产经营信息化示范基地 ; 建设国家 省 县 ( 场 ) 三级 三农 综合信息服务平台 ; 建立健全乡村两级信息化服务组织 2015 年是实现规划的关键一年, 也一定程度印证了我们对农业信息化将加速推进的推断 2.3 农村互联网快速渗透, 农业信息化已具备加速发展的基本条件随着我国新农村建设的稳步推进, 农村开通宽带互联网的比例连年增加, 互联网在农村的普及率不断上升, 农村每百户拥有计算机台数 手机拥有量等均得到很大的提高 截止 2014 年我国农村网民数量达到 1.78 亿, 农村互联网普及率已经达到 28.8% 农村基础设施建设日趋成熟, 农村网民数量持续增加, 我国农业信息化已具备加速发展的基本条件 图 12 我国开通互联网宽带业务的行政村比重 图 年农村和城镇互联网普及率 92% 90% 70% 60% 88% 50% 86% 84% 82% 80% 78% 40% 30% 20% 10% 76% 74% % 资料来源 : 国家统计局, 兴业证券研究所 资料来源 :CNNIC, 兴业证券研究所 请阅读最后一页信息披露和重要声明

13 行业深度研究报告 图 14 农村每百户家用电脑拥有量 图 15 农村手机上网人数和比例 % % 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0 0 0% 资料来源 : 国家统计局, 兴业证券研究所 资料来源 :CNNIC, 兴业证券研究所 其中, 由于手机使用门槛低于个人电脑, 手机上网成本低 易操作, 便于农村居民接入互联网, 受到了农民的青睐, 成为农民上网的重要终端 截止 2013 年年底, 农村网民手机上网规模达到 1.49 亿人, 占到农村网民的约 85% 未来随着 3G 4G 网络的迅速发展 智能手机和手机上网资费价格的继续下降, 手机在农村网民中的渗透率可望进一步加大 此外, 随着今年以来我国对农业利好政策的持续加码, 农业信息化作为推进现代农业的重要环节和关键手段, 也受到了社会各界的高度关注, 吸引了包括农业生产企业 农资企业 高校科研院所 商业互联网龙头 信息平台开发企业 社会其他产业资本投身其中, 为我国农村互联网化和农业信息化提供源源不断的人才和资金支持 2.4 种植规模化 农民素质提升, 带动信息化发展市场需求 随着 后农民成为农业生产的主力, 农民整体素质不断提高, 学习农业技术 推广科学种植的意识不断提升 ; 同时土地流转加速进程中, 规模经营的种植大户 农场主和农业企业家等在农民中的比例不断提升, 这些规模农业经营者对信息运用带来的效率提升有足够的认识, 运用信息工具的能力更强, 这都为我国农业信息化发展提供了重要的市场条件 图 16 土地流转和农业信息化互相促进 耕地使用权流转 规模生产 经营者素质提高 科学种植意识提升 资金实力强, 可承受信息费用高 对种植效率提出更高要求 农业信息化 土地确权流转信息体系建立 规模经营者科学种植优势加大 经营者素质提高 科学种植意识提升 资料来源 : 兴业证券研究所整理 请阅读最后一页信息披露和重要声明

14 行业深度研究报告 与此同时, 农业信息化各环节中也包括了土地产权的信息应用, 相关数据平台的建立有利于加速农村耕地确权 提升流转效率, 推进农业规模经营发展的进程 同时在土地流转过程中可能出现的法律监督 维权 政府监管等问题也可望通过信息化平台得以简化和解决 而信息化带动的高效率农业生产 农资农产品流通, 进一步拉大规模种植和个体分散经营的效益差距, 必将激发土地流转的加速推进 土地流转和农业信息化将互相促进, 形成良性循环 3 三农 金融服务的广阔空间逐步被打开 农村金融是我国金融体系的重要组成部分, 深化农村金融体系改革一直以来是我国 三农 工作的要点之一 历史上我国农村金融发展存在 :1) 农村地区资金外流问题严重, 信贷支农资金不足 ;2) 农村合作金融机构等其他形式金融机构发展相对落后 ;3) 农村地区征信工作起步较晚, 农村信用体系不健全 ;4) 集体土地产权制度下农村金融抵押机制不健全 ;5) 农村金融市场区域 结构发展不均衡等问题 另外, 农民金融意识淡薄 农村金融从业人员素质普遍不高等, 也均制约了我国农村金融体系的发展 至今农村主要金融主体农户和小微农村企业, 仍较难享受到所需金融服务 ( 主要是贷款 ), 对我国 三农 发展形成较大影响 近年我国积极推进农村金融机制体制改革深化 发展农村普惠金融 持续加大对涉农中长期信贷支持, 推动金融资源持续向 三农 倾斜 2010 年以来, 我国农村信贷余额持续增长, 截止 2014 年农村贷款余额 19.4 万亿, 同比增长 12.4%; 全口径涉农贷款余额 23.6 万亿, 同比增长 13%, 占到各项贷款余额的 28.1% 而大中型国有银行根据农村市场需求变化也积极调整发展战略, 加强对 三农 发展的金融支持, 如农业银行 三农金融事业部 改革试点 邮政储蓄银行扩大农村金融业务等, 取得一定成效 图 17 金融机构农村贷款余额持续增加 % 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 图 18 农户 农村企业及其他组织获取贷款比例 农户贷款 24.9% 农村企业贷款 71.2% 其他农村组织 3.9% 资料来源 : 中国人民银行, 兴业证券研究所 资料来源 : 中国人民银行, 兴业证券研究所 2013 年 11 月中共中央发布 关于全面深化改革若干重大问题的决定, 提出发展 普惠金融, 鼓励金融创新, 丰富金融市场层次和产品, 明确将放宽金融等服务业 领域投资准入, 鼓励新兴民营金融机构发展 ; 同时赋予农民更多财产权利, 包括 请阅读最后一页信息披露和重要声明

15 对承包地流转及承包经营权抵押 担保权能等 这为解决农村金融形式单一 信贷缺口大 抵押机制缺失 农民和小微企业获贷可能性低等问题指明了方向 2014 年 4 月国务院办公厅发布 国务院办公厅关于金融服务 三农 发展的若干意见, 进一步对发展 三农 金融服务进行全面部署, 政策支持力度持续提升 截至 2013 年末, 我国农村地区金融机构开立的个人银行账户达 24.1 亿户, 发放的银行卡达 15 亿张, 基本实现了人人有卡 家家有账户 补贴能到户 超过 8 万个农村金融机构网点接入人民银行支付系统, 接入比率超过 70%; 农信银支付清算系统已覆盖全国近 8 万家农村合作金融机构网点 助农取款服务点超过 85 万个, 覆盖行政村 48 万余个, 基本实现了乡村全覆盖 农村地区支付服务体系完善为金融服务开展提供基础, 为后续农村金融服务改革升级, 创造了有利条件 而从服务需求看, 我国农村地区长期存在小微个体信贷等金融服务需求无法得到满足的问题 在土地流转加速背景下, 种植大户 家庭农场主 农业企业增多, 其农业设施建设和生产流动资金需求加大, 农业生产风险控制意识增强, 信贷 保险等多方位的金融服务需求将快速增加 以信贷为例, 随着农村小微非银金融机构的发展和担保抵押制度的完善, 我们假设我国涉农贷款余额维持 15% 左右的年均增速, 则未来三年新增贷款需求将超过 10 万亿元, 按 2% 的利差 ( 审慎原则下已扣除 1% 左右的信用成本 ) 计算, 将新增 2000 亿利润规模, 与此同时农业保险也在加速发展, 我国 三农 金融服务领域市场空间巨大 政策制度完善 农村支付服务覆盖面持续扩大, 加之种植集中化进程中金融服务 需求加速提升带来发展机遇, 推动 三农 金融服务 ( 特别是农业生产相关金融 服务 ) 将进入快速发展通道 综上分析, 随着我国政策支持和农业现代化发展内生需求的日益加强,2015 年土地流转 农业信息化进入加速阶段 我国农业经济由高度分散的耕作体系正逐渐向集中化发展, 同时农业信息化时代的到来也正悄然改变着包括种植规划 农资采购 灾害防治 农业经营管理 农产品销售 食品溯源等农业生产的方方面面, 而这一过程中农村金融服务的市场需求和发展空间持续打开, 共同带来农业生产经营翻天覆地的变化 4 基于农业新变化, 农资行业成为变革生力军 4.1 农资行业在农业生产体系中扮演重要角色 农资是农业物资的简称, 主要是指用于农业生产的物质资料和物质条件, 常见的包括化肥 农药 农膜 种子 农用机械, 农用辅助材料和工具等, 在农业生产中起到关键作用 农资消费在农业生产成本中一直维持较高比例, 根据国家统计局对主要大田作物生产成本的分析, 农资消费占到农业生产成本的约 3 成, 农资 请阅读最后一页信息披露和重要声明

16 加相关服务费用 ( 如机械作业费 技术费用等 ) 占到生产成本的 4-5 成, 而高附加值的经济作物相关比例可望更高 另外, 农民在生产过程中农资采购的频率相对较高, 农资经营者与农民的关系最为紧密, 长期彼此建立信任关系, 也成为农村市场的重要突破口 图 19 农资及生产服务在农业生产成本中的比例 图 20 中国三种粮食生产环节的费用比例 60.00% 50.00% 40.00% 21% 13% 6% 1% 30.00% 20.00% 10.00% 13% 15% 30% 0.00% 小麦玉米稻谷三种粮食 物质及服务费用占生产总成本的比例农资费用占生产总成本的比例 农资服务费用占生产总成本的比例 种子复合肥其他化肥农药农膜机械作业其他 资料来源 : 国家统计局, 兴业证券研究所 资料来源 : 国家统计局, 兴业证券研究所 分产品看, 化肥是种植环节中成本占比最高农资产品,2013 年三种粮食作物平均每亩复合肥成本为 88 元, 占每亩物质和服务费用的 21%, 加上其他化肥, 整体用肥成本占物质和服务费用的约 35% 其次为种子, 平均每亩种子成本为 55 元, 占物质和服务费用比例的 13%; 而种植过程中农药花费占比相对不高, 占到每亩物质和服务费用的约 6% 此外, 机械作业费用 ( 包括灌溉和水费 ) 占 30% 我国农业种植业分散度高, 全国具有一定规模农业生产的行政县有 2000 多个, 加之种植业季节性较强, 农资使用主要集中在春秋两个旺季, 对农资销售的物流 仓储等均提出了很高的要求 我国农资生产高度分散, 全国复混肥企业 3700 多家, 农药制剂企业 1800 余家, 而农资经销商是连接这些农资生产商和农民的关键环节, 在农资产业链中扮演至关重要的角色 图 21 传统农资服务渠道示意图 复合肥农药种子 产品改进 需求信息 一级经销商 二级及终端经销商 销售服务培训 销售服务培训 农户 资料来源 : 兴业证券研究所 请阅读最后一页信息披露和重要声明

17 农资经销商最早是由农村供销合作社演变而来, 最初由省到村形成 4 个层级 ( 包括省 县市 乡镇 村级 ; 其中省县市级主要起到垫资仓储配送功能, 乡镇村级则肩负服务功能 ) 随着市场化发展, 经销商退伍中加入了具备一定当地资源的私营企业和农村当地个体经营者, 并逐步发展成为流通环节的主体 近年来, 随着通讯和物流的发展, 农资企业渠道不断下沉, 规模企业的营销团队覆盖到县市并担负起一定农技培训和服务功能, 经销商层级逐步简化至 2-3 级 4.2 农资服务一体化需求日益强烈, 农资行业面临变革农业生产依托大量农资, 而农资生产及销售企业掌握深入农村的营销 仓储 配送 农技服务网络, 能够最敏锐体察农民需求, 收集和掌握大量农村信息 在农业生产发生巨大变革过程中, 农村互联网发展 种植集中化 规模化, 正改变着农户的消费习惯和农资行业生态 :1) 种植大户或合作社由于规模化生产, 对农资产品品牌 品质 农化服务等更为注重 ;2) 下游集中度提升, 农资企业营销效率提升, 推动农资生产行业由分散走向集中 ;3) 单户种植面积增加 电子商务发展促使农资渠道进一步扁平化, 减少经销商数量和层级 由此我们判断在耕作集中度不断提升的趋势下, 农资服务一体化的需求将日益强烈 将农资产品和服务有机结合, 通过推出针对性强的定制化产品和一站式的农资产品包 ( 包括化肥 农药 种子 农膜等 ), 同时辅以精细化农技服务 ( 包括田间管理指导 农作物市场分析 收益预测等 ) 以及农机具租赁和相关金融服务, 从而帮助种植者获取最大的收益并降低种植风险, 可望成为农资领域的新发展模式 图 22 农资服务一体化示意图 金融服务 复合肥农药种子 产品改进 需求信息 农资销售 直接针对大户的一体化服务 互联网平台 信息收集 数据收集 农资销售, 在线服务 一级经销商 二级及终端经销商 农户 培训销售服务产品信息反馈测土配方 田间指导产品信息反馈 线下服务中心 农化服务 示范推广 资料来源 : 兴业证券研究所 目前我国农资服务一体化程度明显不足, 我国绝大多数农资企业以生产单一产品 为主, 缺乏多种农资经营经验, 专业农化服务能力相对有限 ; 我国农业技术推广 仍以当地农技部门等政府机构为主, 存在规模小 效率低 系统化程度不足 服 请阅读最后一页信息披露和重要声明

18 务能力和覆盖范围较为有限等问题 这为具备产品品牌 渠道和服务能力优势的 农资龙头企业全面发展农资服务创造了机会 据估算, 我国农资市场的容量超出 1 万亿元人民币, 其中化肥约 5000 亿元, 农药 900 亿元, 种子约 800 亿元, 农机具市场约 4000 亿元 ; 同时农业种植服务市场需求不断扩大, 若加上相关服务, 市场总容量可望到达 2 万亿, 若再加相关金融服务, 市场则更为庞大 这为变革中的农资企业打开了广阔的发展空间 同时, 农业信息化的浪潮也为农资服务一体化的经营模式插上了互联网翅膀 为提升农资销售和服务效率, 减少经销层级 推广科学种植提供了便利 互联网技术运用于农业生产衍生出数据收集 数据分析 信息分享 在线咨询 在线培训 农资及农产品电子商务等综合功能, 充分加深农民与农技服务 农资销售 农产品采购等各环节涉农人员的互动, 实现产业链重构和效率提升 农资行业传统线下销售服务模式可望率先被线上线下协同发展的 O2O 新模式所取代, 并由此为入口打开农村消费 农村金融的巨大市场 4.3 复合肥 农药制剂龙头企业成为农资行业变革的重要推动者种植规模化带来的对农资服务一体化的迫切需求, 互联网和信息化技术带动农资销售和技术服务模式由线下向线上转变, 基于上述行业变化, 相关企业正积极调整自身战略 实现业务转型 我们判断农资产业变革的进程中, 积极转型的复合肥 农药制剂龙头企业将成为农资服务一体化的重要推动力 ( 一 ) 复合肥龙头企业具备资金及线下渠道优势农业种植中复合肥使用成本占农资总成本的比例最高, 国内复合肥龙头企业的销售规模和利润总额一般也高于其他农资生产企业, 具备较强的资金实力和规模优势 复合肥销售对渠道建设和终端营销十分注重, 复合肥企业较大的销售规模和资金实力有助于支撑其营销网络的广度和深度 以目前全国复合肥龙头企业 ( 如金正大 史丹利 ) 为例, 均已建立了覆盖全国且深入乡镇级经销商的营销体系, 终端经销商达到几万家 而从农化服务角度看, 复合肥龙头企业人员数量较多, 其农化服务能力较强, 并且激励机制较为完善, 业务人员服务针对性和积极性也明显高于农技站等政府相关部门 综上分析, 复合肥龙头企业在农资服务一体化 互联网化进程中具备相应优势 ( 二 ) 用药服务需求更强, 农药制剂领先企业渠道 专业服务能力优势突出尽管农药市场在农资市场总规模中占比不高, 但是合理用药对农产品产量提升有巨大的帮助, 越来越受到农民的重视 农药制剂领先企业深耕农村市场, 同样具有深入的农村营销渠道, 以诺普信为例, 其两张网的营销体系覆盖终端农资零售店 10 万余家, 直供零售店接近 1 万家 与此同时, 与肥料不同, 农药一般讲究对症下药, 农药的用药品种 剂量 施用方法均可能因作物 生长时期 用药目的不同而有所变化 ; 同种农药化合物多年使用后病虫害可能产生抗药性, 需要通过 请阅读最后一页信息披露和重要声明

19 复配剂型来提升药效 因此, 农民对用药的服务需求相比肥料更高 对用药专业指导的依赖性更强, 农民与农药营销服务体系长期建立了较强的粘性关系 此外, 农药制剂附加值高 单位耕地用药量小, 便于运输和存储, 使用季节性也弱于肥料, 渠道改革的操作性和空间更大 具备突出渠道优势和专业服务能力的农药制剂领先企业将成为推动农资渠道改革和农资服务一体化的主要力量之一 ( 三 ) 掌握农村资源, 构筑进入壁垒此外尤为重要的是, 农药制剂 复合肥企业长期深耕农村市场, 与大量农村能人建立长期合作和相互信任的关系, 积累大量优质农户和农资经销商信息数据, 成为农业信息化发展和农村信用体系建设的基础资源, 为信息化和金融服务精选客户 有效风控等提供重要依据, 成为其他企业 ( 包括传统互联网企业 ) 进入农村市场的重要壁垒 4.4 扼守农村金融服务入口, 农资企业手握核心资源前文所述, 我国农村金融服务体系改革升级, 不断完善的机制体制 迅速扩大的市场需求, 吸引着各方社会资本进入该领域, 推动农村金融服务业快速发展 农村金融服务主体是农民 ( 大农户 ) 和涉农企业, 而其中农村小微群体因为对农业生产自然风险和市场风险承受能力偏弱, 信用体系缺失, 往往无法获得所需的金融服务 当前政策上金融资源对 三农 的倾斜, 民营金融机构在农村的发展, 加之近年互联网金融为农村对接资金供需, 一定程度缓解了资金来源问题, 但农村征信工作开展仍相对落后, 农村信用体系不健全成为妨碍农村金融发展的关键 图 23 健全信用体系成为当前农村金融服务发展的重要任务 支付服务体系 : 具备基础 资本准入政策 : 放开 鼓励 农村金融服务 农村信用体系 : 尚待健全 资料来源 : 兴业证券研究所 农民金融意识 : 大户增加 意识增强 抵押担保制度 : 推进土改 积极完善 我国农资行业在长期发展过程中逐步形成了企业授信 经销商垫资 农户赊销的经营业态, 农资企业长年累月累积获得覆盖全国农村客户信用大数据, 是最现成的农村信用数据基础, 可用于农村金融服务过程中简化征信流程 提升风控能力, 成为农资企业打开广阔的农村金融服务市场最有力武器 我国复合肥 农药制剂等农资领域龙头企业长期发展农村市场, 已建立了覆盖全国且深入乡镇级经销商 请阅读最后一页信息披露和重要声明

20 的营销体系, 掌握了大量种植大户和经销商信息数据, 发展农村金融服务水到渠成 国外企业如孟山都收购意外天气保险公司 Climate Corporation, 国内企业大北农在猪管网积累用户经营数据的基础上, 推动农信网金融服务, 均是农户大数据和金融服务结合发展的范例 相比于复合肥 农药制剂等农资企业, 初涉农村市场的互联网企业或其他金融机构在开展深入农村的金融服务前, 需要首先在风险控制 客户筛选 信用评估等方面完成大量数据积累和体系建设 而农资企业在这方面具有先发的资源优势, 借此扼守农村金融服务入口, 成为在农村金融服务领域发展致胜的关键 图 年各行业贷款不良率情况 表 5 我国涉农贷款不良率总体偏高 水利 环境和公共设施管理业金融业卫生 社会保障和社会福利业租赁和商务服务业采矿业公共管理和社会组织房地产业建筑业电力 燃气及水的生产和供应业个人贷款文化 体育和娱乐业科学研究 技术服务和地质勘查业交通运输 仓储和邮政业教育信息传输 计算机服务和软件业居民服务和其他服务业住宿和餐饮业制造业批发和零售业农 林 牧 渔业 国际组织机构 2014 年涉农不良贷款比率 0.00% 0.50% 1.00% 1.50% 2.00% 2.50% 资料来源 : 中国银监会, 兴业证券研究所 全部金融机构 2.4% 中资全国性大型银行 1.7% 中资中型银行 1.2% 中资小型银行 1.8% 其中 : 农村商业银行 2.1% 农村合作银行 2.7% 村镇银行 0.8% 农村信用合作社 7.0% 资料来源 : 中国人民银行, 兴业证券研究所 5 龙头企业积极探索, 面临重大机遇 基于农业行业变化, 农资经营模式主要由服务于经销商转为直接销售服务于终端 农户 由单一农资销售转为提供综合解决方案 由传统线下销售转为电子商务模 式, 从而实现产业链各环节效率的提升, 满足终端客户多方位一体化服务需求 当前国内复合肥 农药制剂领头企业如诺普信 金正大 史丹利等, 充分意识到行业变革, 积极应对土地流转 农业信息化带来的农资生态变化, 推进农资服务一体化和农业信息化, 致力于成为变革浪潮中的主导者 与此同时, 信息技术 互联网 电子商务等其他领域企业也纷纷看好相关市场, 发展模式百家争鸣, 为农资产业发展注入新的活力 5.1 农资一体化 服务专业化是农资企业转型的重要探索方向随着土地流转加速和种植业趋于规模化, 未来农业大户比例将逐步提高, 探索适合种植大户需求的营销服务模式, 成为种植大户认可的农资供应商, 成为农资企业抢占农资市场的新战场 种植大户一般对成本控制 机械化运作 专业用肥用药 省工省时等提出更高的 要求, 对特定作物专业解决方案的需求日趋强烈, 为农资企业提出了一体化经营 请阅读最后一页信息披露和重要声明

21 专业化服务的更高要求 基于上述需求变化, 目前农资企业主要以下几个层次作出变革 :1) 将服务对象下沉至农户, 直接提供服务和农资产品 ;2) 研发专门植物的用肥 用药综合解决方案 ;3) 提供多种农资一体化服务 ;4) 利用互联网工具加深与农户的互动, 提升服务效率和服务粘性 表 6 企业对农资服务一体化的探索需求变化应对措施企业举例 服务需求加大 服务对象由经销商下沉为种植户 诺普信 : 在作物主产区建立了种植大户社区联盟, 对大户直接进行服务 金正大 : 与佳沃集团等签订 化肥 + 服务 的合作协议 ; 金正大 : 针对不同作物推出作物套餐肥 服务专业性加强 一体化服务要求提升 研发专业用肥 用药方案 发展多项农资一体化经营服务 诺普信 : 针对区域特点推出针对作物的专用农药组合 新洋丰 : 发展经济作物专用肥, 如苹果专用肥 油菜专用肥等 ( 包括测土配方 实施精准用肥服务等 ) 燕化永乐 : 推出水稻用药解决方案, 包括了旗下一系列农药产品的组合 史丹利 : 设立农业服务公司, 提供包括种子 化肥 农药 农业技术服务 农用机械等综合性农业解决方案 芭田股份 : 与来宾农投 天瑞嘉成 南宁振企等多家区域农业企业合作, 开展品牌种植合作, 提供一体化服务 广西田园 : 推出药肥和航空植保等, 实现农药 化肥 打药 机械喷洒服务等的一体化 服务效率提升 使用互联网工具 来源 : 兴业证券研究所整理 诺普信 : 利用移动互联网工具通过 田田圈 APP 为日常农户提供日常咨询和信息 化肥 农药制剂龙头企业具备技术服务 渠道 品牌等优势, 较强的市场敏锐度和资金实力支持其率先投入到对终端种植户的一体化农资服务中, 从而提升营销服务效率, 抢占市场 我们认为对种植大户的专业服务有利于农药化肥龙头企业掌握核心客户, 提升客户粘性和品牌知名度, 打破原有农户高度分散经营体系下销售天花板, 实现市场占有率的较快提升 在深化农资服务一体化过程中, 部分农资企业依托其农村资源和技术优势, 向大农业转型升级, 发展规模种植和品牌种植, 推动机械化耕作和生态农业 未来这些企业可望通过与种植业主体的农户建立高粘性合作关系 ( 包括股权合作 技术合作等 ) 把控农资乃至整个农村市场 如史丹利在东北等地试点大田作物的土地流转 机械化种植管理 农资服务和农产品收储一体化闭环经营模式, 搭建种植服务综合平台 ; 芭田股份倡导 生态农业, 通过土地流转切入种植业, 逐步搭建起全国品牌种植服务平台等 请阅读最后一页信息披露和重要声明

22 图 25 史丹利种植服务平台示意图 与农村达人深度合作 资金支持 农产品流通 收储服务 史丹利种植服务平台 金融服务 土地流转 农资 技术 管理 营销 科学种植管理 资料来源 : 兴业证券研究所 5.2 农资电子商务进入快速发展期农资电子商务发展是改变农资行业生态环境的另一重要动力 随着互联网 ( 包括 PC 端和移动端 ) 在农村普及, 农资电子商务发展必然趋势和巨大发展空间得到了包括互联网企业 农资生产企业和经销商的共识,2014 年内也涌现出多类农资销售的电商平台 2015 年, 随着电商模式摸索的再度推进以及线下物流配送布局完善, 农资电商将进入加速发展期 现有农资电商平台中大致分封闭式自营产品平台和开放式平台两大类, 商业模式涵盖 B2B B2C B2B2C C2C 等 以阿里巴巴 京东商城为代表的综合性电商平台尽管也有一定数量的农资企业入驻, 但对于农资而言无效客流量为多, 产品投放精准度底, 加之其线下运储 服务能力限制, 前期效果并不理想 而精准定位农资销售和农业服务的专业农资电商平台, 在 2014 年异军突起, 农资销售规模和口碑均超过综合性电商平台 请阅读最后一页信息披露和重要声明

23 表 7 主要专业农资电商平台建设情况平台平台类型商业模式业务介绍发展现状 云农场开放式交易平台 B2C 依托中国农业部老科协, 由中国现代农场联盟 北京天辰云农场共同组建的垂直农资交易平台, 交易产品包括化肥 种子 农药 农机 农产品以及其他增值服务 2014 年 2 月上线, 截止 2014 年底注册用户 150 万户, 加盟村级服务站 7000 个, 销售收入 10 亿元 易农商城开放式交易平台 B2C 农集网开放式交易平台 B2B2C 农一网开放式交易平台 B2B2C 农佳乐电商渠道商构建平台 B2C 龙灯商城 中国购肥网 自营产品交易平台 自营产品交易平台 B2B/B2C B2B/B2C 新农村电子商务平台, 涵盖农药 化肥 种子 农产品 农机 饲料 农业图书销售 在线服务 专家预约等综合功能 打造直供零售店的 B2B 农资分销平台, 前期依托诺普信线下渠道, 以 B2B 为主, 销售诺普信 AK 渠道品牌产品和代理产品, 后续在 田田圈 平台整合下, 线下服务体系逐步完善, 产品 客户将逐步开放, 并向 2C 发展 由中国农药发展与应用协会发起, 联合辉丰股份等多家农药企业共同投资建立 ( 目前辉丰股份控股 ) 以农药销售为主, 辅以增值服务 新疆农资集团以线下 农佳乐 连锁品牌为名建立的电商平台, 配合在公司在新疆的线下渠道, 推动新疆地区农资线上销售 江苏龙灯化学自建的电商平台, 主要销售龙灯自产的农药和作物营养产品为主 鲁西化工旗下电商平台, 主要销售各类鲁西旗下肥料产品 打造农村电子商务服务最为全面的平台 2015 年 3 月底上线, 单日销售破 1.6 亿元 2014 年 11 月上线, 截止 2014 年底发展 500 家县域工作站, 销售突破 1 亿元 ; 目前县域工作站已发展到近 1000 家 2014 年 4 月上线, 运行三个月即销售突破亿元 2014 年 4 月上线, 采用会员制, 重点针对大农户 合作社 家庭农场等 2013 年 10 月上线 买肥网 自营产品交易平台 来源 : 兴业证券研究所整理 B2B 中化化肥旗下 B2B 电子商务平台, 为下游经销商客户提供具有信息查询 网上交易和客户互动服务 2014 年 7 月上线 农资电商主要致力于减少农资销售环节的经销层级, 推动渠道扁平化, 从流通环节让利于农民 对于农资企业自营封闭电商平台而言, 企业通过互联网平台与农资消费端或没有覆盖的经销商实现对接, 达到扩大销量的目标, 而配送环节主要还是利用企业原有的线下体系, 现阶段看, 此类平台仍主要为与企业传统渠道外的辅助渠道 而开放式的农资电商平台则由于对加盟企业的包容性 提供产品服务的综合多样性为其打开了更广阔的的发展空间 这类开放式互联网平台一般将不同厂家与具有不同需求的农户垂直对接, 一方面对入驻生产商议得更低的网上价格, 另一方面省去经销环节, 从而实现产品绝对的性价比优势, 成为主要导流手段 但开放平台的盈利模式 ( 如广告 金融 会费等 ) 需要在一定流量规模和客户粘度的条件下实现, 这就要求平台建设初期的持续运营和维护投入 随着电子商务在农资领域的应用, 线上产品的质量把控和售后服务 农化产品使 请阅读最后一页信息披露和重要声明

24 用中不可隔离的技术服务指导 农村配送的 最后一公里 问题逐步显现, 要求 农资电商有别于与传统的消费品电商, 必须向 O2O 模式发展 农药制剂领军企业诺普信在线下具有完善的渠道网络, 为电商发展提供重要基础 农集网作为诺普信打造的 B2B2C 的电商平台, 依托其 AK( 直供零售店 ) 渠道 1500 多名营销人员, 覆盖近 1 万家终端零售店, 以及形成的深入农村的物流配送体系, 可快速将线下业务向线上转移 在此基础上, 公司将逐步开放引入其他高品质的农资品牌产品, 对接更广泛农资零售店 未来随着公司线下区域运营中心 镇级体验中心和基层种植达人服务团队布局的完善, 农集网还将逐步由 B2B 向 B2C 发展 图 26 诺普信 田田圈 平台整合下的农集网模式示意简图 线上 企业 / 经销商 B2B 零售店 B2C 农民 线下 区域运营中心 + 镇级体验中心 + 种植达人 资料来源 : 兴业证券研究所 而农一网采用 网络平台 - 县域工作站 - 村级植保信息服务站 + 代购 的模式, 通过线下渠道建设解决农资的配送和技术服务问题, 实现网上订单 少量仓储 精准配送和技术服务 其中签约县域工作站承担向下级零售商和终端种植大户的配送和服务功能 ; 村级植保信息服务站和代购承担信息服务和协助下单等功能, 实现变经销商为物流商和服务商, 推动渠道的扁平化 图 27 农一网 O2O 模式示意图 农资企业 发货 资料来源 : 兴业证券研究所 货款返点配送农一网县域工作站 订单管理 企业加盟 线下县级站点维护 订单 支付 ( 代购 ) 网站宣传 仓储配送 技术服务 资金流物流信息流 普通农户种植大户零售商村级服务站 指导下单 网站宣传 信息服务 商用 WIFI 此外, 农资企业依托线下渠道网络和农村资源整合能力, 从农资电商拓展至农村刚需消费品电商, 也具备一定优势 如新都化工打造的哈哈农庄农村电商平台, 主营产品包括农资 调味品 酒水 日化及小家电等农村刚需产品 ( 均为自营 ), 同时提供便民服务及代收费业务 其移动互联网平台配合线下复合肥 盐业深入 请阅读最后一页信息披露和重要声明

25 乡村的营销渠道, 加之整合农村物流, 为其农村圈层营销发展奠定了良好基础 当然互联网巨头也充分认识农村市场广阔空间, 积极进驻三农产业的电子商务领域, 凭借其强大的资金优势和长期建立的互联网思维, 也可望后来居上, 成为引领农资电商繁荣的动力之一 如阿里巴巴集团于 2014 年 10 月启动 千县万村 计划, 规划 3 年至 5 年内投资 100 亿元, 建立 1000 个县级运营中心和 10 万个村级服务站, 打造一个 消费品下乡 农村产品进城 的双向流通体系, 其中农资电商也成为其三农战略的重要一环 5.3 O2O 三农服务综合平台模式受到龙头企业青睐随着互联网和物联网的发展, 农资产业信息化将不局限于电子商务, 而可望向农业种植相关的种植管理 在线培训 农技服务 行业资讯 价格跟踪 金融服务 农产品检测等更广阔领域拓展, 成为全方位服务于种植产业和农民的综合性平台 农资龙头企业立足农资服务大市场, 依托其在线下渠道和农技服务上的强大优势, 构建农资服务的综合性平台, 成为其整合线上线下资源 充分发挥自身优势的极佳选择 在此基础上, 农资龙头企业中的佼佼者可望充分挖掘农资销售服务的重要粘性和农村市场入口作用, 依托互联网综合平台, 把控农村互联网的关键入口, 进而有机会将平台功能从农业服务延伸至农村消费品和农产品销售 农民社交娱乐 农民支付理财等服务三农的更广泛领域, 形成满足农民全方位需求的三农互联网生态系统, 从而打开大三农市场的广阔空间 图 28 三农服务综合平台线上线下示意图 仓储 配送 服务 线下 经销商 / 服务商 农资生产企业 种植户 线上 综合平台 电子商务 : 在线服务 : 信息互通 : 金融功能 : 农资电商 互动论坛 数据采集 农业保险 农产品电商 在线培训 数据分析 信贷促成 农村消费品电商 远程指导 信息共享 信用体系构建 资料来源 : 兴业证券研究所 请阅读最后一页信息披露和重要声明

26 表 8 主要上市公司三农服务综合平台发展情况公司转型发展模式互联网平台业务内容发展现状及规划 诺普信 转型互联网三农综合服务企业, 向平台商转变 田田圈 O2O 为核心 农集网 B2B 农金圈 P2P 开放平台 + 线下原 AK/CK 渠道 可全方位对接农户需求 ( 农资产品 技术服务 农村金融 农产品销售乃至于整体农村生产消费服务 ), 依托公司线下已有完善的产品研发 物流 销售 仓储体系, 形成 O2O B2B P2P 迭代建设的互联网三农生态圈 通过田田圈农业综合服务 APP 微信作物圈建立客户社交互动基础, 已构建田田圈 O2O 为核心 农集网 B2B 农金圈 P2P 的全方位互联网三农生态系统 (2015 年 3 月上线 ) 金正大 转型植物营养专家和种植业解决方案提供商 互联网平台 + 线下农技服务中心 + 对接大户的品牌种植 以金正大复合肥为切入点, 互联网综合平台功能定位包括网上订单 农户数据收集 科普讲座普及 专家在线诊断 产品示范推广等, 后期可望引入其他农资 农产品 农村消费品销售和金融服务 ; 配合线下建设的农化服务中心和体验店 预计互联网平台 2015 年中期上线, 已建立线下服务站 20 多家 ( 一期规划 100 家 ), O2O 模式正试点运营 史丹利 转型农业种植服务商 B2B/C 网上平台 + 线下经销商服务渠道 + 农业服务合作项目 依托公司现有的经营管理系统, 互联网平台由 B2B 逐步向 B2C 发展 先期针对一级经销商, 后续逐步导入种植大户和二级经销商, 实现农资一体化, 并配合专家资源和金融服务 ; 长期为农业项目提供全方位服务 已初步建立起面向经销商及种植大户的封闭电商平台, 一级经销商已经实现网上订单 逐步推进二级经销商和种植大户的导流 来源 : 兴业证券研究所整理 以诺普信为例, 公司结合其对中国农村的深刻了解, 引进专业互联网团队, 已构建起以 O2O 线上线下服务平台 田田圈 为核心 集成 B2B 电商农资平台 农集网 P2P 互联网金融平台 农金圈 的全方位大三农互联网生态系统 此外, 公司还有 农易收 支付平台, 协助网上现金交易完成 公司通过上述平台 O2O B2B2C P2P 的迭代构建, 配合公司强大线下渠道优势, 实现 O2O 快速对接, 把控住大三农互联网的关键入口 图 29 诺普信以 田田圈 为核心的 O2O 三农互联网平台 农金圈 P2P 互联网金融平台 田田圈 农业综合服务 APP 农集网 B2B2C 农资分销平台 线上 金融 农业综合服务 电商 线下 农易收 支付 农户 农资 种植服务 各级农业专家 种植达人 田田圈乡镇服务中心 村级服务站 田田圈县域运营平台 厂商 资料来源 : 兴业证券研究所 请阅读最后一页信息披露和重要声明

27 未来, 诺普信依托 田田圈 为核心的三农互联网平台, 预计还将引入农村消费 娱乐 农产品销售等环节, 打造出全方位服务三农的生态圈 图 30 田田圈 把控大三农互联网关键入口 平台商 零售店 经销商 厂商 农业服务 化肥 农药 种子 农机具等 区域运营平台 田哥 种植达人 农民 田姐 农产品 资料来源 : 兴业证券研究所 消费者 5.4 农业大数据应用初露端倪农业大数据是指将农业生产各环节的数据充分挖掘和分析, 并将数据分析的理念和结果应用于农业生产的过程, 信息内容涵盖土地 气象 种植结构 商业信息 产品技术 流通环节信息等方方面面, 并对育种到销售的每一个农业生产环节形成指导 近年来农业大数据应用越来越受到重视, 形成以数据为指导的科学种植管理模式, 达到增产增效 表 9 目前业务涉及农业大数据应用的主要上市公司公司主要模式 神州信息 超图软件 芭田股份 江淮动力 子公司中农信达承担了大量的三农信息化项目, 建设了国内第一个农村信息化研发实验室, 率先将云平台 移动互联 大数据技术引入三农信息化领域 公司 GIS 平台软件系统可广泛利用于产权登记, 有助农村土地确权 子公司金禾天成拥有着全国范围的种植业产业链大数据, 包括土壤肥料 农作物种植以及重大病虫害预警等, 与公司复合肥业务形成协同效应 ; 与大疆合作探索建立 农业无人机应用服务体系 子公司上农信是全国农业农村信息化示范单位, 业务涉及农业物联网建设 农产品追溯 云计算等方面 来源 : 兴业证券研究所整理 农资企业深耕农村渠道 与农民 农资经销企业关系紧密, 与农技服务单位建立 有良好的合作关系, 具备农业大数据收集和分析的基础条件, 在农业信息化的大 潮流中, 可望深入拓展农业大数据, 与农资主业相互促进, 巩固农资服务领域竞 争优势 其中较具代表性的如芭田股份, 作为我国高端复合肥的领导企业之一, 公司 2014 请阅读最后一页信息披露和重要声明

28 年参股农业大数据企业金禾天成, 切入农业信息化领域 金禾天成是一家专注于农业信息化应用解决方案的高新技术企业 自主研发的信息化应用解决方案, 如有害生物监控信息系统 有害生物预警信息系统 田间数据采集管理系统等, 已应用于农业 水利等行业, 从而掌握有种植业产业链大数据 近期芭田股份又整合了生物微肥和农用无人机相关资源, 可望通过金禾天成 大疆的合作, 凭借数据优势获得客户资源, 提升客户粘性, 实现优势互补 另外如司尔特 新洋丰等与中国农大合作多年, 掌握国内测土配方数据等大数据资源, 也可望在未来产品研发和客户开拓上有效使用 5.5 农村金融服务成为农资企业发展蓝海农资企业销售的大客户群体 ( 包括种植大户 经销商等 ) 同时也是金融服务需求较高的群体, 金融服务自然成为农资企业综合服务的一个重要环节 依托互联网 O2O 平台的关键入口, 农资企业可望为种植户提供除了生产资料 生产技术以外的资金支持, 有利于提升客户粘性, 扩大农资企业销售规模 ; 而农资龙头企业在农资销售服务过程中掌握到农村客户信用数据, 具备发展农村金融服务的固有核心优势, 这一因素将是未来农村金融服务市场竞争致胜的关键 我们预期, 未来对于成功开拓农村金融服务市场的农资领先企业, 金融服务与农资主业将形成相互促进 良性发展的态势 当前我国农村金融体系中涉农贷款余额约 23 万亿 农业保险保费约 400 亿元, 随农村金融体制改革的深化, 农村金融服务市场潜力巨大, 未来几年内可望为企业新增上千亿利润规模的市场空间, 是传统农资产业以外, 农资企业可开拓并具有先发竞争优势的一片广阔的蓝海 我们推断未来农村金融服务可望成为农资龙头企业积极部署和着力争夺的主要市场, 龙头企业也将凭借金融服务业务的开拓实现多种增值服务的变现, 从而打开巨大的发展新空间 当前农资龙头企业已对农村金融服务有所部署 如诺普信增资农金圈公司, 迈出农业金融服务的重要一步 农金圈旗下设有农业垂直 P2P 平台 农发贷平台, 主要通过精选大中型优质种植农户, 把网络平台上募集的资金以 P2P 形式直接借款给大农户, 以满足农户在作物种植过程中农资采购的资金需求, 形成对公司现有农资服务业务的重要完善 此外, 史丹利与银行合作试点 设立小额贷款公司服务农业 ; 金正大综合农资平台规划也均涉及金融服务这一关键环节 6 重点上市公司 6.1 诺普信 (002215): 把控农村互联网关键入口, 构建大三农互联网生态圈 全面拥抱互联网, 打开发展新空间 诺普信的传统主业为农药制剂生产销售, 国内市占率约 5%, 多年维持全国首位 在销售渠道上, 公司前期已构建了 CK ( 传统的县级经销商渠道 ) 和 AK ( 自建的乡镇零售店渠道 ) 并行 请阅读最后一页信息披露和重要声明

29 的两张网营销体系, 拥有近 2100 人的专业销售团队, 覆盖全国近 2800 个农业县 ( 市 ), 近 10 万家零售店, 直供零售店接近 1 万家 面对当前 互联网 + 快速渗透大三农的大潮, 诺普信坚决革新, 结合自身强大的线下优势, 全面拥抱互联网, 正在由传统农资生产销售企业向领先于行业的中国互联网农业综合服务龙头跃升, 打开全新的发展空间 把控农村互联网关键入口, 构建大三农互联网生态圈 目前公司结合其对中国农村的深刻了解, 引进专业互联网团队, 已构建起以 O2O 线上线下服务平台 田田圈 为核心 集成 B2B 电商农资平台 农集网 P2P 互联网金融平台 农金圈 的全方位大三农互联网生态系统 公司通过上述平台 O2O B2B2C P2P 的迭代构建, 配合其扎根农村近 20 年建立起的领先业界的线下渠道 农村物流配送 农技服务和品牌优势, 推动三农服务快速实现 O2O 无缝对接, 以此把控住大三农互联网的关键入口, 长期将引入农村消费品和农产品销售等环节, 以满足农户全方位需求, 最终致力于汇聚形成中国三农社交 服务第一生态圈 当前 田田圈 已吸引包括陶氏益农在内多家国内外领先的农资企业结盟合作, 未来这一开放平台优势将逐步发挥, 可望越来越多地汇聚国内外最优的农资产品 最好的服务和最惠的价格, 实现强者恒强 同时该平台逐步具备与全国农业信息化进村入户 电信企业农村市场推广等相关平台对接合作的能力, 正在展现出从农业服务出发把握农村互联网关键入口的巨大潜力 维持 买入 评级 诺普信正在由我国农药制剂行业领军者跃升为领先于行业的中国互联网农业综合服务龙头 我们维持公司 2015~2017 年 EPS 分别为 和 0.77 元的预测, 相对于盈利数据, 我们认为公司正构建的可全方位对接农户需求的互联网生态系统 ( 农资产品 技术服务 农村金融 农产品销售乃至于整体农村生产消费服务 ) 的进展是把握公司投资价值的核心因素 诺普信三农互联网生态圈构架基本成型, 立足大三农的巨大市场空间, 发展前景广阔, 我们维持对公司的 买入 评级 风险提示 : 下游需求不达预期的风险 ; 三农互联网生态体系发展进程慢于预 期的风险 6.2 金正大 (002470): 推进服务商转型大战略, 打造 O2O 综合服务平台 新产能投放加渠道深耕, 支持销售延续快速增长 金正大是我国复合肥龙头 企业, 目前复合肥总产能约 600 万吨, 预计年销售量超过 400 万吨, 其国内 市占率约 7%, 连续多年保持第一 金正大采用多品牌体系经营, 下属复合肥 品牌包括 沃夫特 金正大 金大地 等 ; 同时构建邮政和经销商双渠道, 经销商体系目前已经覆盖 3000 多家一级经销商, 超过 10 万家二级经销商, 请阅读最后一页信息披露和重要声明

30 驻点销售人员近 2000 人 随着渠道深耕和品牌营销的深化, 公司复合肥销售量可望延续较快增长 2015 年, 贵州 菏泽 广东等基地生产线将逐步投产, 公司套餐肥营销推广逐步进入回报期, 加上农化服务中心的建设, 将为其销售增长提供支持 打造 O2O 综合服务平台, 打开长期成长空间 土地流转 农业信息化加速背景下, 金正大结合自身技术和服务优势, 致力于由传统的化肥销售型企业向行业领先的植物营养专家和种植业解决方案提供商转型 公司在套餐肥的研发推广上已初步获得了直接面向农户销售和服务的经验, 后续随着公司互联网综合平台的上线, 服务粘性较高的套餐肥产品有望成为突破口, 率先实现农民网上下单 单级经销商配送 农技服务站提供服务的 O2O 新营销模式, 并以此为平台向农村消费品 农产品销售 农村金融服务等领域扩张 此外, 公司计划开展农业项目试点, 可望在为农户提供 O2O 农资综合服务的同时进入农业管理全价值链 另外, 公司积极寻求与科研院所 单质肥企业 种子 农药等其他农资生产企业 下游经销商的战略联合, 形成优势互补 多方共赢的产业链生态圈, 实现向平台型公司的转变 ; 与以色列 挪威企业等实现跨国合作, 均是未来发展的增长点 维持 买入 评级 金正大是复合肥龙头企业, 具备行业领先的产品技术 品牌 资金 渠道等优势 在渠道服务深化 产能集中释放背景下,2015 年公司业绩可望延续快速增长 而土地流转 农业信息化加速过程中, 公司在农资销售渠道 在农资一体化和新商业模式上的积极探索, 成为长期增长的动力 我们维持公司 2015~2017 年 EPS 为 和 2.54 元的预测, 维持 买入 评级 风险提示 : 下游需求不达预期的风险 ; 综合平台建设进度慢于预期的风险 6.3 史丹利(002588): 互联网 + 大农业 战略开辟发展新天地 品牌布局继续完善, 经销商渠道覆盖将进一步深化 史丹利复合肥总产能约 550 万吨, 预计年销售量超过 200 万吨 公司深耕经销商渠道, 与县级经销商建立了良好合作关系, 史丹利 品牌已覆盖 1600 多家县级经销商, 且其中有 360 多家为专营史丹利品牌, 公司在经销商体系内具有较强的话语权 随着公司湖北 河南等基地的相继投产, 市场覆盖力度继续加强, 产品结构继续优化, 为销售增长提供重要支持 公司推出 第四元素 新品牌, 有助于推动公司经销渠道覆盖面的增加和产品总销量的增长 顺应种植业变革, 向农业种植综合服务商转型 基于农资行业变革, 史丹利 致力于从单一的农资供应商向农业种植服务商转型, 依托线下扎实的经销渠 请阅读最后一页信息披露和重要声明

31 道, 配合互联网线上平台, 以农业合作项目和土地流转示范为切入点, 为农 业种植提供包括农资组合 信息 种植管理 金融 产品销售等全套综合性 解决方案, 进而升级为农业生产的组织者, 打开大农业领域的广阔成长空间 其中, 在互联网平台建设上, 公司以现有经营管理系统为基础已初步建立起面向经销商及种植大户的封闭电商平台, 并可望逐步实现订单农业 合作种植 下游采集 资金融通 农化服务一体化服务等多项功能 在农业项目试点上, 公司以史丹利农业服务有限公司为依托, 利用经销商等当地资源, 以合资模式, 开展包括土地流转 农资供应 种植服务及农产品收储在内的闭环经营, 并通过示范效应辐射周边, 从而推广全程解决方案 加强农户粘性 提升对终端农业的掌控力 维持 买入 评级 史丹利是我国复合肥行业的龙头企业之一 公司市场覆盖力度增强, 产品结构不断优化, 加之差异品牌布局的推进, 销量有望延续快速增长 而在农业产业大变革进程中, 公司积极转型, 依托传统渠道优势, 稳步推进以农业合作项目和土地流转示范为切入点, 线上线下互动结合的 农资 + 金融 + 信息 农业服务体系建设, 打开广阔成长空间 我们维持公司 2015~2017 年 EPS 分别为 和 1.69 元的预测, 维持 买入 评级 风险提示 : 单质肥价格大幅波动的风险 ; 转型进程慢于预期的风险 6.4 新洋丰(000902): 磷复肥主业快速增长, 面临发展转型机遇 生产基地继续完善, 复合肥市场覆盖力度稳步提升 新洋丰为我国磷复肥行业领先生产企业 公司现有化肥产能 540 万吨, 年产销量 万吨 公司营销人员约 600 人, 覆盖 3000 家县一级经销商和 5 万家终端零售店, 产品在湖北 河南等地具有较高的市场份额和品牌知名度 公司产业链相对完善, 原料集中采购, 形成突出的成本优势, 产品性价比高 随着徐水 宾阳生产基地周边市场覆盖力度提升, 九江基地逐步建成投产, 品牌营销上投入力度增加等, 公司复合肥销量可望稳步提升 专业肥推广值得期待, 新营销模式正开启 针对土地流转加速的大趋势, 公司依托与农大多年合作经验, 积极推动测土配方肥的研发, 推广精准用肥, 提升对种植大户的种植服务 近年公司研发推广的经济作物专业肥随着营销推广模式的逐步成熟, 可望成为未来的重要增长点 此外在农资电商方面, 公司正积极布局电商平台 建设基层服务站 挖掘农业大数据等, 寻求合适复合肥渠道扁平化 农业信息化的新模式 磷酸一铵业务底部回升, 盈利可望较大好转 新洋丰在磷矿资源集中地区四川雷波, 湖北宜昌和湖北钟祥布局磷酸一铵生产基地, 生产 运输成本低于行业平均, 并与下游复合肥形成较完善的产业链一体化 2014 年磷铵行业景请阅读最后一页信息披露和重要声明

32 气触底, 公司磷铵业务微利, 而随着 2015 年出口市场好转, 磷酸一铵市场景 气有望改善, 成为公司业绩增长的另一推动力 上调评级至 买入 新洋丰公司产业链相对完善 成本优势突出 公司生产基地的建设, 将推动市场覆盖力度进一步提升, 加之专用肥推广成效逐步显现, 有利于复合肥销售稳步增长 ; 而磷铵行业底部回升, 则将推动磷铵业务盈利提升 互联网渗透农村大背景下, 公司依托农村线下优势, 面临发展转型机遇 我们维持公司 年 EPS 分别为 和 1.86 元的预测, 上调公司投资评级至 买入 风险提示 : 化肥市场需求不达预期的风险 ; 转型发展步伐慢于预期的风险 6.5 芭田股份(002170): 倚靠农业大数据, 打造品牌种植服务平台 整合多方资源, 加速 品牌种植服务平台 战略布局落地 芭田股份主要经营生物肥 控释肥 生态型复合肥和高效复合肥等, 目前拥有年产 183 万吨 / 年复合肥产能, 生产基地分布于深圳 江苏徐州 广西贵港 湖北等地 公司借助高性能复合肥产品优势和农业大数据领域优势, 已与来宾农投 天瑞嘉成 南宁振企等多家区域农业优势企业签署合作协议, 开展品牌种植合作 通过土地流转, 强力切入下游种植业, 推进生产链条完善, 进行科学种植, 进而实现农资营销模式和商业模式的创新变革 品牌示范效应将对农资销售形成反哺, 也有利于加速公司 生态农业 和 智慧农业 发展进程 2015 年, 公司收购金禾天成 20% 股权, 逐步完善种植业大数据全链条布局 ; 收购阿姆斯公司, 切入微生物肥领域, 完善产品结构 ; 近期公司与大疆创新科技战略合作, 将探索建立 农业无人机应用服务体系 通过多方资源整合, 公司正全面推进 品牌种植服务平台 战略的布局落地 给予 增持 评级 芭田股份是复合肥领域领先企业之一 公司围绕 生态农业 和 智慧农业 的战略布局, 致力于发展 农业 + 食品 + 健康 的农业全链条 公司整合了微生物肥 大数据 灌溉设备等多种资源, 加速品牌种植推广, 此外, 贵州基地建成投产和营销体系升级, 也将实现主业加速发展 我们预计公司 年 EPS 分别为 和 0.60 元, 给予 增持 的投资评级 风险提示 : 信息化平台项目进度慢于预期风险, 市场需求不达预期风险 6.6 辉隆股份 (002556): 乘供销社改革浪潮, 服务转型可望突破 区域农资分销龙头, 农资全产业链发展逐步成型 辉隆股份为全国供销合作 请阅读最后一页信息披露和重要声明

33 社体系内唯一一家上市企业, 其采用 配送中心 + 加盟店 的模式构建了兼具 仓储 配送 服务功能的农资分销网络, 不断深耕传统优势的安徽市场, 并 积极拓展其他省区的农资分销渠道, 是国内农资销售领域的领先企业 公司销售产品涉及化肥 农药和种子 ( 较少 ), 具备一定农资一体化销售基础 近年公司产业链向上游延伸, 发展起复合肥和农药的自主品牌 随着区域农资销售公司和生产基地布局的完善, 公司在钾肥 复合肥 农药等利润率较高的农资产品销售上有望获得持续增长, 产品结构得到优化 此外, 公司在安徽全椒和临泉县参与土地流转, 现有约 2 万亩土地开展农业规模种植, 也将逐步进入收获期 给予 增持 评级 在土地流转加速 耕作集中化的进程中, 公司继续深化产品供应体系 销售渠道和农技服务能力建设, 面临发展机遇 供销合作社综合改革得到国家政策有力支持, 公司作为供销社系统的领先企业正积极探讨相关改革模式, 可望率先在农技服务 农业信息化 金融服务等领域有所突破 我们预计公司 年 EPS 分别为 和 0.64 元, 给予 增持 的投资评级 风险提示 : 农资市场低迷的风险 ; 供销社改革进度慢于预期的风险 6.7 辉丰股份(002496): 主业发展良好, 电商平台建设持续推进 农药主业发展前景良好, 仓储物流为潜在超预期因素 辉丰股份产品以杀菌剂和除草剂为主, 其咪鲜胺原药产能居全球第一, 辛酰溴苯腈 氟环唑原药产能居国内第一 近年来, 公司通过与海外企业良好合作, 持续承接海外产能 依托业务领域的扩张和原有产品的景气回升, 公司近年来呈现出较好的增长势头 公司 50 万立方化工仓储物流项目一期项目 (13 万方固液体化工品仓储量 ) 进入试运营, 公司规划后续通过传统仓储 自主经营 金融物流 深加工四种模式开展经营, 降低自身储备成本, 同时发展仓储物流业务 农一网 上线进军农药电商 公司积极推进电子商务平台建设, 推动销售模式创新, 其与中国农药发展与应用协会主导投资组建的农一电子商务 ( 北京 ) 有限公司下设 农一网, 于 2014 年 11 月正式上线运营后迅速发展, 目前县域工作站已达近 1000 家 后续伴随经营模式的不断探索 工作站建设和服务配套体系的持续完善, 农一网 的平台价值将逐步体现 维持 增持 评级 未来 3-5 年公司农药业务延续快速增长的态势较为明确, 且其产业链完善性和环保规范性等方面优势有望进一步发挥 ; 公司仓储业务目前进展良好, 是潜在超预期因素 ; 农一网 正式上线运营后发展迅速, 后续平台价值将逐步体现 我们维持公司 年 EPS 分别为 元的预测, 维持 增持 的投资评级 请阅读最后一页信息披露和重要声明

34 风险提示 : 原材料价格大幅波动风险 ; 农药电商发展进程慢于预期的风险 6.8 新都化工 (002539): 依托渠道优势, 打造新型农村电商服务平台 复合肥稳步增长, 品种盐及川味调料业务快速铺开 新都化工主营复合肥 联碱 品种盐和调味品的生产和销售 复合肥业务随着近年多个基地新型复 合肥产能的投产, 产品结构不断优化, 硝基肥 水溶肥 控释肥等高端产品 比重不断提升, 销售稳步增长 后续公司加大北方粮食主产区营销, 可望推 动市场份额延续上升 与此同时, 公司品种盐业务已与 14 个省份的盐业公司 密切合作, 拓展 300 多个地级市市场, 而调味品与食用盐渠道高度重合 公 司加速渠道建设, 力争在盐改过渡期快速抢占渠道资源 依托线下强大优势, 打造新型农村电商服务平台 互联网对农村的加速渗透, 推动农村生产 生活资料渠道变革 新都化工顺应发展趋势, 依托其已有的复合肥和盐业渠道, 建设主营农资 调味品 酒水 日化 小家电等农村刚需产品, 并提供医院挂号及代收费服务的哈哈农庄农村电商服务平台 结合线上哈哈农庄 哈哈订肥 哈哈带货 哈哈农贸四个 APP, 以及线下 配送中心 + 村级代理人 的服务体系建设, 公司规划打造一个农村精英创业 农村公交物流整合 电商下乡最后一公里承接的综合平台, 最终形成农村市场刚需产品覆盖 农产品反向收购 农村物流整合并提供全方位服务的商业模式 给予 增持 评级 新都化工新型复合肥产能快速扩张, 产品结构不断优化, 业务盈利稳步增长 ; 品种盐及调味品业务积极布局渠道, 与多家省盐业公司建立密切合作关系 而在互联网渗透三农的浪潮下, 公司依托复合肥和盐业渠道优势, 建设覆盖农村五大刚需产品及相关服务的新型农村电商服务平台, 开拓广阔发展空间 我们预计公司 年 EPS 分别为 和 1.08 元 ( 暂未考虑增发因素 ), 给予 增持 的投资评级 风险提示 : 传统主业盈利低于预期的风险 ; 哈哈农庄进展慢于预期的风险 6.9 司尔特(002538): 产业链优势显著, 农资电商开拓空间 磷复肥领先企业, 磷肥景气回升助增长 司尔特是我国磷肥领先企业之一, 现有磷酸一铵产能 55 万吨 复合肥产能 92 万吨, 公司化肥年销量超过 100 万吨 公司磷酸一铵部分采用硫铁矿制硫酸生产, 具备较强成本优势 2015 年磷铵行业触底回升, 且公司计划 2015 年内新增 40 万吨磷酸一铵生产线, 磷铵业务盈利可望较大提升 公司产业链向上游继续延伸, 下属马尾山硫铁矿计划 2015 年中期投产, 同时伴生多金属矿, 进一步完善公司 硫铁矿 - 硫 请阅读最后一页信息披露和重要声明

35 酸 - 磷酸一铵 的产业链条 未来公司还将继续加大对上游资源的整合力度, 上游资源投资价值将在未来几年逐步显现 深化渠道改革, 进军农资电商 复合肥生产销售方面, 公司现设有两级经销商的营销网络, 覆盖 10 多个省,1700 个县级 基于当期种植集中化 信息化加速的大趋势, 公司依托现有营销网络 大客户资源 农业大数据和测土配方肥产品, 积极搭建 O2O 农资服务电商平台, 配套线下建设 个服务网点, 为复合肥销售长期增长提供空间 而公司亳州 90 万吨复合肥项目后续逐步投产也将为复合肥销量的增长提供支持 给予 增持 评级 公司是磷复肥行业领先企业之一, 磷肥行业景气回升, 新增生产线逐步投放, 加之整合上游资源效果逐步显现, 带动公司盈利增长 在土地流转 农村互联网发展加速背景下, 公司规划深化复合肥营销渠道改革, 建立 O2O 农资电商平台, 开拓发展空间 我们预计公司 年 EPS 分别为 和 0.79 元, 给予 增持 的投资评级 风险提示 : 磷肥价格波动的风险 ; 公司 O2O 平台建设慢于预期的风险 证券代码证券简称价格 表 10 重点上市公司及盈利预测 EPS P/E 2014A 2015E 2016E 2014A 2015E 2016E P/B 总市值 ( 亿元 ) 诺普信 金正大 史丹利 新洋丰 芭田股份 辉隆股份 辉丰股份 新都化工 司尔特 来源 : 兴业证券研究所整理 * 股票价格为 2015 年 5 月 20 日收盘价 请阅读最后一页信息披露和重要声明

36 投资评级说明行业评级报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期上证综指 / 深圳成指的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 推荐 : 相对表现优于市场 ; 中 回 性 : 相对表现与市场持平 避 : 相对表现弱于市场 公司评级报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期上证综指 / 深圳成指的涨跌幅为基准, 投资建议 的评级标准为 : 买入 : 相对大盘涨幅大于 15% ; 增 中 持 : 相对大盘涨幅在 5%~15% 之间 性 : 相对大盘涨幅在 -5%~5%; 减持 : 相对大盘涨幅小于 -5% 机构销售经理联系方式 机构销售负责人邓亚萍 dengyp@xyzq.com.cn 上海地区销售经理 姓名办公电话邮箱姓名办公电话邮箱 罗龙飞 luolf@xyzq.com.cn 盛英君 shengyj@xyzq.com.cn 杨忱 yangchen@xyzq.com.cn 王政 wangz@xyzq.com.cn 冯诚 fengcheng@xyzq.com.cn 王溪 wangxi@xyzq.com.cn 顾超 guchao@xyzq.com.cn 李远帆 liyuanfan@xyzq.com.cn 地址 : 上海市浦东新区民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 20 层 (200135) 传真 : 北京地区销售经理 姓名办公电话邮箱姓名办公电话邮箱 朱圣诞 zhusd@xyzq.com.cn 李丹 lidan@xyzq.com.cn 肖霞 xiaoxia@xyzq.com.cn 郑小平 zhengxiaoping@xyzq.com.cn 刘晓浏 liuxiaoliu@xyzq.com.cn 吴磊 wulei@xyzq.com.cn 何嘉 hejia@xyzq.com.cn 地址 : 北京市西城区武定侯街 2 号泰康国际大厦 6 层 609(100033) 传真 : 深圳地区销售经理 姓名办公电话邮箱姓名办公电话邮箱 朱元彧 zhuyy@xyzq.com.cn 李昇 lisheng@xyzq.com.cn 杨剑 yangjian@xyzq.com.cn 邵景丽 shaojingli@xyzq.com.cn 王维宇 wangweiyu@xyzq.com.cn 地址 : 福田区中心四路一号嘉里建设广场第一座 701(518035) 传真 : 海外销售经理 姓名办公电话邮箱姓名办公电话邮箱 刘易容 liuyirong@xyzq.com.cn 徐皓 xuhao@xyzq.com.cn 张珍岚 zhangzhenlan@xyzq.com.cn 陈志云 chanchiwan@xyzq.com.cn 地址 : 上海市浦东新区民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 20 层 (200135) 传真 : 私募销售经理 姓名办公电话邮箱姓名办公电话邮箱 徐瑞 xur@xyzq.com.cn 杨雪婷 yangxueting@xyzq.com.cn 地址 : 上海市浦东新区民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 20 层 (200135) 传真 : 请阅读最后一页信息披露和重要声明

37 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务 客户可登录 内幕交易防控栏内查询静默期 安排和关联公司持股情况 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告清晰准确地反映了本人的研究观点 本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的 具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿 法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准, 已具备证券投资咨询业务资格 本报告仅供兴业证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告 而视其为客户 客户应当认识到有关本报告的短信提示 电话推荐等只是研究观点的简要沟通, 需以本公司 网站刊载的完整报告为准, 本公司接受客户的后续问询 本公司的销售人员 交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准 采用不同的分析方法而口 头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和 / 或交易观点 本公司没有将此意见及建议向报告所有 接收者进行更新的义务 本公司的资产管理部门 自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致 的投资决策 本公司系列报告的信息均来源于公开资料, 我们对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证 所包含的信息和建议不会发生任何变更 我们已力求报告内容的客观 公正, 但文中的观点 结论和建议仅 供参考, 报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公 司和作者无关 在法律许可的情况下, 兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交 易, 也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务 因此, 投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司 及 / 或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突 投资者请勿将本报告视为投资或其他决定 的唯一信赖依据 若本报告的接收人非本公司的客户, 应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询 独立投资顾问 本报告的版权归本公司所有 本公司对本报告保留一切权利 除非另有书面显示, 否则本报告中的所有 材料的版权均属本公司 未经本公司事先书面授权, 本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷 贝 复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 未经授权的转 载, 本公司不承担任何转载责任 请阅读最后一页信息披露和重要声明