目 录 1 市场热点 : 分级基金业务管理指引 征求意见稿出台, 影响几何? 分级 B: 仅 20% 的投资者符合准入要求, 流动性经受考验 市场规模 : 短期影响或有限, 中长期将面临萎缩 分级 A: 或不必太悲观, 去留仔细思量.

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1 定量研究 定期报告 证券研究报告 分析师 : 苏竞为 sujingwei@xyzq.com.cn S 任瞳 rentong@xyzq.com.cn S assauthor 报告关键点 relatedreport 相关报告 50 指数走势偏弱, 后市维持偏谨慎预期 兴业期权水晶球 指数相对强势, 投资者看涨情绪降低 兴业期权水晶球 准确提示上涨机会, 后市投资者情绪维持正面 兴业期权水晶球 #title# 兴业支点 : 分级基金业务管理指引 征求意见稿出台, 影响几何? # # 投资要点 summary 2016 年 9 月 9 日 ( 周五 ), 沪深交易所发布了 分级基金业务管理指引 ( 征求意见稿 ) 在 指引 中, 沪深交易所加强分级基金投资者的准 入门槛和加强风险警示措施 对此我们的解读是 :1) 对分级 B 而言, 仅 20% 的投资者符合准入要求, 流动性经受考验 2) 对整体市场规模而言, 短期影响或有限, 中长期 将面临萎缩 3) 对分级 A 而言或不必太悲观 若是配臵型投资者, 分 级 A 的持有策略或不受影响, 但交易成本可能会大幅增加 本周分级 A 成交额共 亿, 日均成交额较上周减少 1.34 亿, 平均涨 跌幅 0.70%, 场内份额净流出 3.29 亿 分级 B 成交额共 亿, 日均 成交额较上一周增加 1.99 亿, 平均涨跌幅 1.13% 成交额前 20 的分级 B, 折价率扩大 0.71% 本周场内份额流入较多的分级基金为银华深证 100 申万菱信中证环保产 业 招商中证证券公司 鹏华中证银行和前海开源中航军工,AB 份额总 计流入 2.59 亿 2.28 亿 1.52 亿 1.45 亿和 1.24 亿 本周场内份额流 出较多的分级基金为富国中证移动互联网 H 股分级 富国创业板分级 申万菱信中证申万证券和富国中证军工,AB 份额总计流出 2.88 亿 2.26 亿 2.08 亿 1.18 亿和 1.02 亿 2016 年 09 月 10 日 下周分级 A 重点关注 : 我们建议关注流动性好, 隐含收益率相对较高, 且 潜在下折亏损相对较小的品种, 如互联网 A(150194) 金融 A(150157) 创业板 A(150152) 煤炭 A 级 (150289) 和医药 A(150130) 下周分级 B 重点推荐 : 银行 B(150228) 和传媒 B 级 (150248) 请阅读最后一页信息披露和重要声明

2 目 录 1 市场热点 : 分级基金业务管理指引 征求意见稿出台, 影响几何? 分级 B: 仅 20% 的投资者符合准入要求, 流动性经受考验 市场规模 : 短期影响或有限, 中长期将面临萎缩 分级 A: 或不必太悲观, 去留仔细思量 本周分级市场回顾 基础市场回顾 分级 A 类份额回顾 分级 B 类份额回顾 场内份额变动回顾 下周分级市场展望 套利机会提示 分级 A 重点关注 分级 B 重点关注 图 1 分级 B 的平均每户持有规模 ( 单位 : 万元, 数据日期 : ) 图 2 持有分级 B 的账户数量 图 3 分级 B 的持有市值 图 4 分级 A 价格指数与成交额 图 5 上周各指数表现 图 6 上周申万一级行业指数表现 ( 涨跌幅前五和后五 ) 表 1 本周表现最好和成交量最高的 5 只分级 A 表 2 本周表现最好和成交量最高的 5 只分级 B 表 3 本周场内份额流入最多的 5 只分级和流出最多的 5 只分级 表 4 分级套利推荐 表 5 分级 A 推荐组合 表 6 分级 B 推荐组合 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 2 -

3 报告正文 1 市场热点 : 分级基金业务管理指引 征求意见稿出台, 影响几何? 2016 年 9 月 9 日 ( 周五 ), 沪深交易所发布了 分级基金业务管理指引 ( 征 求意见稿 ) ( 以下简称 指引 ), 指引 征求意见的截止时间为 10 月 9 日 在 指引 中, 最值得关注的一个内容是, 沪深交易所加强了分级基金投资者的准入门槛, 具体措施包括 : (1) 最近 20 个交易日其名下日均证券类资产合计不低于 30 万元 证券类资产包括投资者持有的客户交易结算资金 股票 债券 基金 证券公司资产管理计划等资产, 不包括投资者通过融资融券交易融入的资金和证券 (2) 要求个人投资者及一般机构投资者在开通分级基金的子份额买入( 包括 A 份额和 B 份额 ) 和基础份额分拆的权限前需通过会员综合评估并签署 分级基金投资风险揭示书 (3) 指引 正式实施后, 对于存量个人投资者及一般机构投资者, 必须向会员申请开通分级基金的子份额买入和基础份额分拆的权限 若不满足投资者适当性条件, 可以自主选择继续持有 卖出或者合并赎回当前持有的分级基金份额 另一个重要内容是关于加强风险警示措施 分级基金发生份额折算的, 沪深 交易所根据基金管理人申请暂停 恢复申购赎回业务及停复牌业务 其中, 在折 算基准日当天,B 份额将增加一个停牌时段, 即 13:00-14:00 考虑到 指引 出台需证券公司进行技术系统改造, 并为合格投资者开通交 易及相关业务权限, 为确保分级基金交易正常进行, 指引 从发布到实施将预 留一段时间的过渡期 1.1 分级 B: 仅 20% 的投资者符合准入要求, 流动性经受考验通常来说, 分级 B 的投资者以散户为主 根据基金半年报披露的数据, 股票型分级 B 的个人投资者占比高达 90%, 平均每户持有基金的平均规模为 5 万元左右 据统计, 有 29 只分级 B 平均每户持有规模小于 1 万元, 有 91 只分级 B 平均每户持有规模在 1-5 万元之间, 有 8 只分级 B 平均每户持有规模在 5-10 万元之间, 有 1 只分级 B 平均每户持有规模在 万元之间, 各有 2 只分级 B 的平均每户持有规模在 万元和 100 万元以上 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 3 -

4 图 1 分级 B 的平均每户持有规模 ( 单位 : 万元, 数据日期 : ) 资料来源 : 兴业证券研究所 而根据某券商经纪业务数据, 其客户账户数量在 100 万以上, 而持有分级 B 的客户账户数量在 1.5 万左右 截至 2016 年 6 月 30 日, 账户资产在 30 万以下且持有分级 B 的客户账户数量约 1.2 万, 占持有分级 B 的账户数量比例高达 78%; 账户资产在 30 万以上且持有分级 B 的客户账户数量仅 3000 户左右, 占比约 22% 由此可见, 指引 正式实施后, 仅有 20% 的投资者符合准入门槛 市场参与人数锐减, 这对分级基金的流动性将带来极大考验 图 2 持有分级 B 的账户数量 资料来源 : 兴业证券研究所 1.2 市场规模 : 短期影响或有限, 中长期将面临萎缩 根据某券商经纪业务数据, 截至 2016 年 6 月 30 日, 账户资产在 30 万以下的 客户持有分级 B 的市值仅 1 亿左右, 占分级 B 持有总市值的比例仅 20%; 而账户 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 4 -

5 资产在 30 万以上的客户持有分级 B 的市值达到 4.5 亿元, 占分级 B 持有总市值 的比例约 80% 以上数据充分体现了 二八原理, 即 20% 的投资者持有 80% 的市值, 而 80% 的投资者仅持有 20% 的市值 根据 二八原理, 我们可以推断在 指引 正式实施后, 尽管大部分的投资者不符合分级基金的准入门槛, 但他们实际持有的规模或只占市场规模的小部分, 因此短期来看, 这部分投资者即使采取合并赎回也对市场整体规模的影响相对有限 图 3 分级 B 的持有市值 资料来源 : 兴业证券研究所 但是中长期来看, 分级市场的规模将大概率出现萎缩 这其中的逻辑在于, 在 指引 正式出台后, 分级 B 的投资者人数锐减, 场内的流动性会受到很大的影响 如果市场继续维持震荡, 不出现趋势性上涨的行情, 那么可以预见分级 B 未来的买卖双方力量是悬殊的 ( 买盘少于卖盘 ), 这将导致分级 B 的折价率进一步拉大 随着分级 B 的折价率拉大, 分级基金很有可能会出现持续的整体折价现象, 吸引套利资金进场 套利资金通过买入 A B 份额, 合并赎回成母基金获取套利收益, 这个套利过程将伴随着分级的场内规模逐渐缩减 1.3 分级 A: 或不必太悲观, 去留仔细思量首先, 分级 A 的投资者中 80% 以上都是机构投资者 根据 指引, 专业机构投资者无须进行分级基金相关权限申请, 受到的边际影响应该不大 其次, 分级 A 价格目前主要影响因素仍是其债券属性, 债市波动对其的影响更为深远 若如我们前文所说, 分级基金未来持续出现整体折价现象, 那么套利资金将 为分级 A 提供大量的流动性, 届时或许是分级 A 的投资者获利了结的时机 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 5 -

6 若是配臵型投资者, 在没有更好的投资标的时, 可选择继续持有分级 A, 依然可以获得相应收益 但需要注意的是, 分级 A 与分级 B 并非是割裂的市场, 分级 B 的流动性变差势必会传导到分级 A 到那时, 分级 A 的持有策略或不受影响, 但交易成本可能会大幅增加 图 4 分级 A 价格指数与成交额 资料来源 : 兴业证券研究所 2 本周分级市场回顾 2.1 基础市场回顾本周, 市场继续缩量盘整 截至本周五, 上证综指收于 点, 全周微涨 0.38%; 深证成指收于 点, 全周上涨 1.15%; 沪深 300 收于 点, 全周微涨 0.12%; 中小板指收于 点, 全周上涨 0.93%; 创业板指数收 点, 全周上涨 1.48% 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 6 -

7 图 5 上周各指数表现 资料来源 : 兴业证券研究所 行业指数涨跌互现, 涨跌幅排名前五的行业分别是建筑材料 休闲服务 建筑装饰 家用电器和通信, 分别上涨 4.44% 3.28% 2.89% 2.81% 和 2.72%; 表现靠后的有商业贸易 房地产 传媒 食品饮料和银行, 分别上涨 0.01% 和下跌 0.24% 0.26% 0.33% 和 0.71% 图 6 上周申万一级行业指数表现 ( 涨跌幅前五和后五 ) 资料来源 : 兴业证券研究所 2.2 分级 A 类份额回顾 本周分级 A 成交额共 亿, 日均成交额较上周减少 1.34 亿, 平均涨跌幅 0.70%, 分别是 119 只上涨 9 只下跌, 场内份额净流出 3.29 亿 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 7 -

8 表 1 本周表现最好和成交量最高的 5 只分级 A 分级 A 代码 分级 A 简称 综合表现居前 ( 涨跌幅 ) 本周成交量 ( 亿元 ) 分级 A 代码 分级 A 简称 成交额居前 ( 亿元 ) 本周涨跌幅 SZ 诺德 300A 4.19% SZ H 股 A % SZ 新能 A 4.00% SZ 券商 A % SZ 建信 50A 3.48% SZ 互联网 A % SZ 资源 A 级 3.46% SZ 银华稳进 % SZ 1000A 2.66% SZ 医药 A % 资料来源 :Wind, 兴业证券研究所 2.3 分级 B 类份额回顾本周分级 B 成交额共 亿, 日均成交额较上一周增加 1.99 亿, 平均涨跌幅 1.13%, 分别是 83 只上涨 45 只下跌, 场内份额净流出 3.28 亿 成交额前 20 的分级 B, 折价率扩大 0.71% 表 2 本周表现最好和成交量最高的 5 只分级 B 综合表本周成分级 B 代分级 B 简现居前交量 ( 亿分级 B 代码码称 ( 涨跌元 ) 幅 ) 分级 B 简称 成交额居前 ( 亿元 ) 本周涨跌幅 SZ 恒生 B 11.56% SZ 券商 B % SZ 环保 B 端 10.41% SZ 创业板 B % SZ H 股 B 9.53% SZ 国防 B % SZ 高铁 B 7.16% SZ 证券 B % SH 高铁 B 6.73% SZ 互联网 B % 资料来源 :Wind, 兴业证券研究所 2.4 场内份额变动回顾本周场内份额流入较多的分级基金为银华深证 100 申万菱信中证环保产业 招商中证证券公司 鹏华中证银行和前海开源中航军工,AB 份额总计流入 2.59 亿 2.28 亿 1.52 亿 1.45 亿和 1.24 亿 本周场内份额流出较多的分级基金为富国中证移动互联网 H 股分级 富国 创业板分级 申万菱信中证申万证券和富国中证军工,AB 份额总计流出 2.88 亿 2.26 亿 2.08 亿 1.18 亿和 1.02 亿 表 3 本周场内份额流入最多的 5 只分级和流出最多的 5 只分级 份额流入最多的分级基金 份额增加额 ( 亿 ) 份额增加占比 银华深证 % 申万菱信中证环保产业 % 招商中证证券公司 % 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 8 -

9 鹏华中证银行 % 前海开源中航军工 % 份额流出最多的分级基金 份额减少额 ( 亿 ) 份额减少比例 富国中证移动互联网 % H 股分级 % 富国创业板指数分级 % 申万菱信中证申万证券 % 富国中证军工 % 资料来源 :Wind, 兴业证券研究所 3 下周分级市场展望 3.1 套利机会提示 我们的推荐逻辑是, 选取整体折溢价率较高且流动性较好的品种 本期推荐 关注添富恒生 (164705), 整体溢价率为 1.27% 母基金代码 表 4 分级套利推荐 母基金简称 分级 A 代码 分级 A 简称 分级 A 日均成交量 ( 千万 ) 分级 B 代码 分级 B 简称 分级 B 日均成交量 ( 千万 ) 整体折溢价率 添富恒生 恒生 A 恒生 B % 资料来源 : 集思录, 兴业证券研究所 3.2 分级 A 重点关注 目前分级 A 普遍处于溢价交易, 我们建议关注流动性好, 隐含收益率相对较 高, 且潜在下折亏损相对较小的品种 本期推荐组合如下表所示 表 5 分级 A 推荐组合 基金代码基金简称现价折价率利率规则 隐含收益率 下折亏损 / 下折平均时间 整体折溢价率 互联网 A % 3.00% 4.45% -0.05% -0.13% 金融 A % 3.20% 4.58% -0.05% -0.27% 创业板 A % 3.50% 4.75% -0.29% -0.39% 煤炭 A 级 % 4.00% 5.24% -0.12% 0.00% 医药 A % 4.00% 5.17% -0.28% 0.00% 资料来源 : 集思录, 兴业证券研究所 3.3 分级 B 重点关注 我们的推荐逻辑是, 根据兴业行业轮动策略推荐的行业, 选取流动性好 价 格杠杆比较高 且处于整体折价的品种 本期推荐组合如下表所示 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 9 -

10 表 6 分级 B 推荐组合 基金代码基金简称现价溢价率价格杠杆 对应 A 的利率规则 下折距离 整体折溢价率 银行 B % % 26% 0.06% 传媒 B 级 % % 23% -0.26% 资料来源 : 集思录, 兴业证券研究所 请阅读最后一页信息披露和重要声明

11 投资评级说明 行业评级 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期上证综指 / 深圳成指的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标 准为 : 推荐 : 相对表现优于市场 ; 中 回 性 : 相对表现与市场持平 避 : 相对表现弱于市场 公司评级报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期上证综指 / 深圳成指的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 买入 : 相对大盘涨幅大于 15% ; 增 中 持 : 相对大盘涨幅在 5%~15% 之间 性 : 相对大盘涨幅在 -5%~5%; 减持 : 相对大盘涨幅小于 -5% 机构销售经理联系方式 机构销售负责人邓亚萍 dengyp@xyzq.com.cn 上海地区销售经理 姓名办公电话邮箱姓名办公电话邮箱 罗龙飞 luolf@xyzq.com.cn 盛英君 shengyj@xyzq.com.cn 杨忱 yangchen@xyzq.com.cn 王政 wangz@xyzq.com.cn 冯诚 fengcheng@xyzq.com.cn 王溪 wangxi@xyzq.com.cn 顾超 guchao@xyzq.com.cn 李远帆 liyuanfan@xyzq.com.cn 胡岩 huyanjg@xyzq.com.cn 王立维 wanglw@xyzq.com.cn 地址 : 上海浦东新区长柳路 36 号兴业证券大厦 12 层 (200135) 传真 : 北京地区销售经理 姓名办公电话邮箱姓名办公电话邮箱 朱圣诞 zhusd@xyzq.com.cn 郑小平 zhengxiaoping@xyzq.com.cn 肖霞 xiaoxia@xyzq.com.cn 陈杨 chenyangjg@xyzq.com.cn 刘晓浏 liuxiaoliu@xyzq.com.cn 吴磊 wulei@xyzq.com.cn 何嘉 hejia@xyzq.com.cn 地址 : 北京西城区锦什坊街 35 号北楼 (100033) 传真 : 深圳地区销售经理 姓名办公电话邮箱姓名办公电话邮箱 朱元彧 zhuyy@xyzq.com.cn 李昇 lisheng@xyzq.com.cn 杨剑 yangjian@xyzq.com.cn 邵景丽 shaojingli@xyzq.com.cn 王维宇 wangweiyu@xyzq.com.cn 地址 : 福田区中心四路一号嘉里建设广场第一座 701(518035) 传真 : 海外销售经理 姓名办公电话邮箱姓名办公电话邮箱 刘易容 liuyirong@xyzq.com.cn 徐皓 xuhao@xyzq.com.cn 张珍岚 zhangzhenlan@xyzq.com.cn 陈志云 chanchiwan@xyzq.com.cn 曾雅琪 zengyaqi@xyzq.com.cn 申胜雄 shensx@xyzq.com.cn 赵新莉 zhaoxinli@xyzq.com.cn 地址 : 上海浦东新区长柳路 36 号兴业证券大厦 12 层 (200135) 传真 : 私募及企业客户负责人刘俊文 liujw@xyzq.com.cn 私募销售经理 姓名办公电话邮箱姓名办公电话邮箱 徐瑞 xur@xyzq.com.cn 杨雪婷 yangxueting@xyzq.com.cn 唐恰 tangqia@xyzq.com.cn 韩立峰 hanlf@xyzq.com.cn 地址 : 上海浦东新区长柳路 36 号兴业证券大厦 12 层 (200135) 传真 : 请阅读最后一页信息披露和重要声明

12 港股机构销售服务团队 机构销售负责人 丁先树 姓名 办公电话 邮箱 姓名 办公电话 邮箱 郑梁燕 陈振光 周围 孙博轶 地址 : 香港中环德辅道中 199 号无限极广场 32 楼 3201 室 传真 :(852) 信息披露 股情况 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务 客户可登录 内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告清晰准确地反映了本人的研究观点 本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿 法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准, 已具备证券投资咨询业务资格 本报告仅供兴业证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 客户应当认识到有关本报告的短信提示 电话推荐等只是研究观点的简要沟通, 需以本公司 网站刊载的完整报告为准, 本公司接受客户的后续问询 本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送 发布 可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区 国家或其他管辖区域的公民或居民, 包括但不限于美国及美国公民 (1934 年美国 证券交易所 第 15a-6 条例定义为本 主要美国机构投资者 除外 ) 本公司的销售人员 交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准 采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和 / 或交易观点 本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务 本公司的资产管理部门 自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策 本公司系列报告的信息均来源于公开资料, 我们对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更 我们已力求报告内容的客观 公正, 但文中的观点 结论和建议仅供参考, 报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关 在法律许可的情况下, 兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务 因此, 投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及 / 或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突 投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据 若本报告的接收人非本公司的客户, 应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问 本报告的版权归本公司所有 本公司对本报告保留一切权利 除非另有书面显示, 否则本报告中的所有材料的版权均属本公司 未经本公司事先书面授权, 本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝 复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 未经授权的转载, 本公司不承担任何转载责任 请阅读最后一页信息披露和重要声明