2008 年 4 月 25 日推荐银行中金公司研究部分析员 : 毛军华罗景范艳瑾 (8610) 主要财务指标和股票信息 ( 百万元 ) 2006 A 200

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2008 年 4 月 25 日推荐银行中金公司研究部分析员 : 毛军华 maojh@cicc.com.cn 罗景 luojing@cicc.com.cn 范艳瑾 fanjulia@cicc.com.cn (8610) 6505 1166 主要财务指标和股票信息 ( 百万元 ) 2006 A 2007 A 2008 E 2009E 主营业务收入 17,176 25,217 32,837 40,241 (+/-%) 33.

1 2008 年 4 月 25 日推荐银行中金公司研究部分析员 : 毛军华 maojh@cicc.com.cn 罗景 luojing@cicc.com.cn 范艳瑾 fanjulia@cicc.com.cn (8610) 主要财务指标和股票信息 ( 百万元 ) 2006 A 2007 A 2008 E 2009E 主营业务收入 17,176 25,217 32,837 40,241 (+/-%) 拨备金前经营利润 7,460 11,465 15,561 19,264 (+/-%) 净利润 3,758 6,335 9,953 12,935 (+/-%) 周股价表现民生银行上证指数 30.0 每股收益 ( 元 ) (+/-%) 每股净资产 ( 元 ) 市盈率 ( 倍 ) 市净率 ( 倍 ) 平均资产收益率 (%) 股息收益率 (%) 当前股价人民币 8.65 股票代码 A 股 CH 日成交量 ( 百万股 ) 周最高价 / 最低价人民币 /6.89 发行股数 ( 百万股 ) 18,823 其中 : 流通股 ( 百万股 ) 15,729 主要股东 ( 持股比例 ) 新希望投资有限公司 (8.8%) 民生银行 (600016/8.65 元 ) 关注资产质量和事业部改革进展要点 : 08 年 1 季度净利润同比增长 122%, 超出我们预期净利润达到亿元, 相当于我们全年预测的 24.7% 民生银行计提了约 3.2 亿元对 UCBH 的投资损失, 若不考虑此非经常性因素影响, 净利润约为 27.8 亿元, 同比增长约 152% 1 季报的主要亮点包括 : 生息资产规模快速增长环比增速 9.2%, 同比增速 44.2% 存贷款环比增速分别达到 5.3% 和 5.0% 手续费收入大幅超出预期 1 季度净手续费收入环比大增 129%, 同比增长达到 314%, 在营业收入中的占比提高到 17.6% 我们认为增长主要来自于企业融资顾问业务由于与资本市场相关业务占比不高, 因此资本市场的走弱对其手续费收入影响较小成本收入比同比下降 4 个百分点虽然经营费用同比增长 42.4%, 但是收入增速更快, 令成本收入比 ( 不含营业税 ) 下降至 42% 净息差环比下降 8bp, 但实际情况可能好于账面数字按照期初期末余额计算,1 季度净息差环比下降 8bp 至 2.78% 我们发现民生银行按照期初期末余额计算的净息差季度波动十分剧烈并缺乏规律性,08 年 1 季度的变动原因可能包括 : 1 季度重定价存款比例较高民生银行 1 季度存款重定价压力较大, 比例高达 39.4%, 为上市银行中最高, 这导致其付息负债成本环比扩大 44bp 不过,2-4 季度的存款重定价压力较小, 占比约为 15.8%( 图 1) 资料来源 : 公司资料彭博资讯中金公司研究部部分潜在的贷款重定价收益转移到中间业务由于中间业务收入在考核中权重较大, 信贷紧缩过程中贷款议价能力的提升更多以中间业务形式反映在报表中, 从而降低了贷款收益率的提升幅度存贷款月度增长不均衡在事业部改革的磨合阶段,2008 年 1-2 月份存贷款增长不快, 三月份增长才开始加速, 因此日均余额计算的净息差和期初期末余额计算的数据可能存在较大差距

2 不良资产比率下降, 余额基本持平, 但逾期贷款值得关注 1 季度民生银行没有进行核销, 不良贷款余额略微增加了 1400 万元, 不良贷款比率环比下降 6bp 至 1.16% 虽然信用成本同比下降 20bp 至 0.35%, 但是由于资产质量保持平稳, 准备金覆盖率由年初的 113% 上升至 120%( 表 1) 不过,1 季度逾期贷款由年初的 57.2 亿元上升至 63.7 亿元, 估计主要来自公司贷款中的房地产公司这些贷款是否会演变为不良贷款, 还要取决于清收处置力度, 而民生银行逾期贷款也存在着一定的季节性波动 ( 图 ) 展望未来, 公司认为经济放缓和宏观调控对资产质量带来挑战, 但不会出现不良贷款率的大幅上升我们的模型也考虑到了这一影响, 预计全年不良贷款余额会增加约 10 个亿, 不良贷款比率维持在 1.20% 左右维持盈利预测和推荐的投资评级, 但需关注资产质量变化和事业部改革进展 1 季度业绩超越我们预期, 但大约相当于全年盈利的 25%, 我们从保守角度出发维持当前盈利预测 2008 年是民生银行充满挑战的一年 :(1) 民生银行通过相对较高的风险容忍度来追求风险调整后的收益, 能否抵御宏观经济波动还需检验我们理解最有可能的情形是不良贷款余额上升, 但比率基本平稳 ;(2) 事业部改革进入攻坚阶段, 事业部和分支行之间的利益关系还需进一步理顺不过, 目前民生银行 08 年市盈率为 16.4 倍,08 年市净率为 2.74 倍 ( 表 3), 估值水平处在上市银行低端, 因此我们维持推荐投资评级, 但需关注资产质量变化趋势和事业部改革进展图 2: 民生银行逾期贷款和不良贷款的季度波动 6.90 人民币, 十亿元逾期贷款余额不良贷款余额 Q1 06Q2 06Q Q1 07Q2 07Q Q1 资料来源 : 公司资料中金公司研究部图 1: 存款重定价比较 (%) Q08 2-4Q 工行建行中行国内交行浦发兴业深发展中信招行民生华夏资料来源 : 公司资料中金公司研究部 2

3 表 1:08 年 1 季度业绩分析 ( 人民币, 百万元 ) 季度数据比较中金评论 1Q07 2Q07 3Q07 4Q07 1Q08 环比 % 同比 % 相当于 08 年预测百分比总资产 708, , , ,796 1,003, 生息资产余额 704, , , , , 生息资产保持快速增长总贷款 490, , , , , 付息负债余额 676, , , , , 总存款 581, , , , , 总股东权益 20,395 42,915 45,225 50,186 49,314 (1.7) 利息收入 8,895 8,319 11,581 11,275 12, 利息支出 4,348 2,788 5,653 4,700 5, 净利息收入 4,546 5,530 5,928 6,575 6, 非利息收入 , 手续费收入 , 手续费收入大幅增长, 增长主要来自于企业融资顾问业务由于与资本市手续费支出 (30.0) 场相关的托管及其他代理业务占比不高, 因此资本市场的走弱对其手续费净手续费收入 , 收入影响较小其他非利息收入 (59) 79 (281) 待出售债券净收入 (204) (323) 联合银行控股公司投资损失公允价值变动收益 (39) 62 (25) 汇兑收益其他业务收支净额 (9) 71 (79) (27) (39) 营业收入 4,903 6,387 6,687 7,240 7, 营业费用 2,264 2,615 4,271 2,554 3, 费用增速慢于收入增速拨备前利润 2,241 3,277 3,309 2,639 3, 计提资产减值准备 , (22.7) 19.1 计提资产减值准备金同比下降 23% 税前利润 1,589 2,960 2,072 2,579 3, 所得税 486 1, 有效税率 (%) 30.6% 42.3% 29.7% 20.3% 24.5% 净利润 1,105 1,716 1,491 2,023 2, 财务比率 (%) 核心资本充足率 n.a n.a n.a. 资本充足率 n.a n.a n.a. 生息资产收益率 ( 期末期初平均余额计算 ) 资金成本 ( 期末期初平均余额计算 ) 净息差 ( 期末期初平均余额计算 ) 净息差环比下降, 主要由于 1 季度重定价存款比例较高净手续费收入 / 营业收入收入成本比 ( 不含营业税 ) 贷存比 ( 含贴现 ) 平均总资产收益率平均净资产收益率不良贷款率不良贷款继续双降, 但是逾期贷款上升, 值得关注不良贷款准备金覆盖率信用风险成本资料来源 : 公司资料中金公司研究部 3

4 表 2: 盈利预测 E 2009E E 2008E 2009E 损益表摘要 ( 人民币百万元 ) 每股盈利及估值指标净利息收入 16,168 22,580 28,922 34,450 每股净利润 ( 元 ) 非利息收入 1,009 2,637 3,914 5,790 每股拨备前利润 ( 元 ) 经营收入合计 17,176 25,217 32,837 40,241 每股净资产 ( 元 ) 营业费用 8,326 11,705 14,615 17,717 P/E 拨备前利润 7,460 11,465 15,561 19,264 P/PPOP 当期提取减值准备金 2,214 2,265 2,636 2,465 P/B 税前利润 5,237 9,212 12,926 16,799 股息派发率 (%) 0.0% 11.4% 15.0% 15.0% 净利润 3,758 6,335 9,953 12,935 股息收益率 (%) 0.00% 0.44% 0.9% 1.2% 资产负债表摘要 ( 人民币百万元 ) 资产质量指标总资产 725, ,796 1,091,981 1,291,786 NPL 余额 ( 百万元 ) 5,893 6,773 7,815 9,094 贷款余额 ( 毛额 ) 472, , , ,121 正常 96.13% 97.40% 其他生息资产 247, , , ,190 关注 2.62% 1.38% 非生息资产 12,336 20,023 17,472 20,669 次级 0.49% 0.41% 存款余额 583, , , ,508 可疑 0.47% 0.49% 其他付息负债 113, , , ,064 损失 0.29% 0.31% 股东权益 19,310 50,186 59,415 70,858 NPL/ 贷款余额 (%) 1.25% 1.22% 1.20% 1.20% 主要驱动因素 (%) 逾期贷款 / 贷款余额 (%) 1.33% 1.03% 总资产年增长率 30.1% 26.9% 18.7% 18.3% 准备金余额 /NPL(%) 108.9% 113.1% 122.3% 123.1% 净息差 (NIM) 2.54% 2.78% 2.90% 2.91% 准备金余额 / 贷款余额 (%) 1.36% 1.38% 1.47% 1.48% 净利差 (Spread) 2.49% 2.67% 2.75% 2.75% 资产负债配置结构 (%) 平均贷款生息率 5.41% 6.26% 6.91% 6.96% 核心资本充足率 * 4.35% 7.40% 8.84% 8.70% 平均债券投资收益率 2.98% 3.35% 3.50% 3.55% 资本充足率 *(CAR) 8.12% 10.73% 13.05% 12.30% 平均生息资产生息率 4.31% 4.93% 5.29% 5.29% 风险加权资产平均系数 58.3% 62.4% 61.5% 63.0% 平均存款付息率 1.77% 2.10% 2.45% 2.45% 股东权益 */ 总资产 2.7% 5.5% 5.4% 5.5% 平均付息负债付息率 1.82% 2.25% 2.54% 2.53% 生息资产 / 总资产 98.3% 97.8% 98.4% 98.4% 非利息收入 / 经营收入 5.9% 10.5% 11.9% 14.4% 贷款 / 总资产 65.1% 60.3% 59.6% 58.5% 营业费用 / 经营收入 48.5% 46.4% 44.5% 44.0% 债券投资 / 总资产 13.9% 17.0% 16.4% 17.9% 提取准备金 / 贷款平均余额 0.52% 0.44% 0.44% 0.35% 贷款 / 存款 ( 不含贴现 ) 71.0% 77.5% 72.2% 70.4% 年增长率 (%) 存款结构 ( 占存款余额 %) 贷款余额 24.9% 17.6% 17.3% 16.0% 对公活期存款 36.7% 39.3% 存款余额 19.3% 15.1% 19.5% 19.0% 对公定期存款 46.9% 44.5% 净利息收入 30.7% 39.7% 28.1% 19.1% 居民储蓄活期存款 5.2% 4.5% 非利息收入 121.6% 161.4% 48.5% 47.9% 居民储蓄定期存款 11.0% 11.5% 经营收入合计 33.9% 46.8% 30.2% 22.5% 其他存款 0.1% 0.2% 营业费用 39.0% 40.6% 24.9% 21.2% 贷款结构 ( 占贷款余额 %) 拨备前利润 28.3% 53.7% 35.7% 23.8% 中长期贷款 42.0% 49.1% 45.0% 45.0% 税前利润 24.9% 75.9% 40.3% 30.0% 其中 : 个人贷款 14.5% 17.9% 净利润 40.6% 68.6% 57.1% 30.0% 贴现贷款 12.3% 6.2% 11.0% 11.0% 盈利结构杜邦分析 ( 以下按占平均总资产 %) 其他数据净利息收入 2.52% 2.75% 2.88% 2.89% 分支机构数量 ( 个 ) 非利息收入 0.16% 0.32% 0.39% 0.49% 员工数 ( 人 ) 13,381 17,766 11,697 12,447 经营收入合计 2.68% 3.07% 3.26% 3.38% 贷款余额市场份额 (%) 1.98% 2.00% 营业费用 1.30% 1.42% 1.45% 1.49% 存款余额市场份额 (%) 1.68% 1.67% 拨备前利润 1.16% 1.39% 1.55% 1.62% 个人贷款市场份额 (%) 2.85% 当年提取各项准备金 0.35% 0.28% 0.26% 0.21% 总股本 ( 百万股 ) 15,729 18,823 18,823 18,823 税前利润 0.82% 1.12% 1.29% 1.41% 其中 : 上市交易股本 6,113 6,113 所得税 0.23% 0.35% 0.30% 0.32% 近三年扩股增资大事记 : 2004 年 11 月发行次级债 58 亿元 ;2005 年 12 月发行次级债 14 亿元 ; ROAA 0.59% 0.77% 0.99% 1.09% 2006 年 12 月发行混合资本债券 43 亿元 ;2007 年 3 月定向增发 X( 平均总资产 / 平均净资产 ) ,000 万股 ROAE 21.7% 18.2% 18.2% 19.9% 最近前三大股东及比例 : 新希望 5.9%+4.82%; 人寿 5.10%; 中小企投 3.63%; 东方集团 3.94% 资料来源 : 公司资料中金公司研究部注 : 收益率和利润率均按期初和期末平均数计算 4

表 3: 估值比较股价 ( 当地货币 ) 总股本 ( 百万股 ) 流通股总市值拨备前利润 / 总资产 (%) 总资产回报率 (%) 净资产回报率 (%) ( 当地货币, ( 百万 ) 06A 07A 08E 09E 06A 07A 08E 09E 06A 07A 08E 09E 十亿 ) A 股国有大银行工行 A 股 6.81 334,019 12,065 2,275 1.49 1.

5 表 3: 估值比较股价 ( 当地货币 ) 总股本 ( 百万股 ) 流通股总市值拨备前利润 / 总资产 (%) 总资产回报率 (%) 净资产回报率 (%) ( 当地货币, ( 百万 ) 06A 07A 08E 09E 06A 07A 08E 09E 06A 07A 08E 09E 十亿 ) A 股国有大银行工行 A 股 ,019 12,065 2, 中行 A 股 ,839 6,494 1, 交通银行 A 股 ,994 2, 建设银行 A 股 ,689 9,000 1, 中小股份制银行招商银行 ,703 7, 民生银行 ,823 15, 浦发银行 ,661 4, 华夏银行 ,200 1, 深发展 ,087 1, 兴业银行 ,000 3, 中信银行 A 股 ,033 1, 城市商业银行南京银行 , 宁波银行 , 北京银行 ,228 1, H 股大型银行工行 H 股 ,019 83,057 2, 建设银行 ,689 52,271 1, 中行 H 股 ,839 76, 交通银行 ,994 6, 中小股份制银行招行 H 股 ,703 2, 中信银行 H 股 ,033 12, 每股收益 ( 元 ) 每股净资产 ( 元 ) 价格 / 拨备前利润市盈率市净率 06A 07A 08E 09E 06A 07A 08E 09E 06A 07A 08E 09E 06A 07A 08E 09E 06A 07A 08E 09E A 股国有大银行工行 A 股中行 A 股交通银行 A 股建设银行 A 股中小股份制银行招商银行民生银行浦发银行华夏银行深发展兴业银行中信银行 A 股城市商业银行南京银行宁波银行北京银行 A 股大银行平均 A 股中小银行平均 A 股城商行平均 A 股银行平均 A 股银行加权平均 H 股国有大银行工行 H 股建行 H 股中行 H 股交通银行中小股份制银行招行 H 股中信银行 H 股 H 股银行平均 H 股银行加权平均资料来源 : 公司资料彭博资讯中金公司研究部 ; 注 :HK$/RMB@08=1.18, HK$/RMB@09=1.27 5

北京中国国际金融有限公司中国北京 100004 建国门外大街 1 号国贸大厦 2 座 28 层电话 : (8610) 6505-1166 传真 : (8610) 6505-1156 上海中国国际金融有限公司上海分公司中国上海 200120 陆家嘴环路 1233 号汇亚大厦 32 层电话 : (8621) 5879-6226 传真 : (8621) 5879-7827

6 北京中国国际金融有限公司中国北京建国门外大街 1 号国贸大厦 2 座 28 层电话 : (8610) 传真 : (8610) 上海中国国际金融有限公司上海分公司中国上海陆家嘴环路 1233 号汇亚大厦 32 层电话 : (8621) 传真 : (8621) 中国国际金融有限公司北京建国门外大街证券营业部中国北京北京市朝阳区建国门外大街甲 6 号凯德大厦 1 层电话 : (8610) 传真 : (8610) 中国国际金融有限公司上海淮海中路证券营业部中国上海淮海中路 398 号世纪巴士大厦裙楼 1-B 2-B 电话 : (8621) 传真 : (8621) 香港中国国际金融 ( 香港 ) 有限公司国际金融中心第一期 23 楼 2307 室中环港景街 1 号香港电话 : (852) 传真 : (852) 中国国际金融香港证券有限公司国际金融中心第一期 23 楼 2307 室中环港景街 1 号香港电话 : (852) 传真 : (852) 中国国际金融香港资产管理有限公司国际金融中心第一期 23 楼 2314 室中环港景街 1 号香港电话 : (852) 传真 : (852) 深圳中国国际金融有限公司深圳福华一路证券营业部中国深圳福田区福华一路 6 号免税商务大厦裙楼电话 : (86755) 传真 : (86755) 本报告中的信息均来源于已公开的资料, 我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务本报告亦可由中国国际金融 ( 香港 ) 有限公司和 / 或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供本报告的版权仅为我公司所有, 未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制刊登发表或引用

66.3 亿元, 资产质量继续保持良好 ; 按揭贷款的资产质量保持在较好水平, 不良亦实现双降但逾期情况还需要和管理层进一步沟通不过, 深发展的亿不良贷款余额中约亿元均 2005 年以前发放贷款形成的, 由于放款时间较长, 管理层认为未来不良贷款的清收难度将加大宝钢

66.3 亿元, 资产质量继续保持良好 ; 按揭贷款的资产质量保持在较好水平, 不良亦实现双降但逾期情况还需要和管理层进一步沟通不过, 深发展的亿不良贷款余额中约亿元均 2005 年以前发放贷款形成的, 由于放款时间较长, 管理层认为未来不良贷款的清收难度将加大宝钢 2008 年 4 月 24 日中性银行中金公司研究部分析员 : 毛军华 maojh@cicc.com.cn 罗景 luojing@cicc.com.cn 范艳瑾 fanjulia@cicc.com.cn (8610) 65 05 1166 主要财务指标和股票信息 ( 百万元 ) 2006 A 2007 A 2008 E 2009E 主营业务收入 7,818 10,808 13,791 16,687

2008 年 4 月 25 日推荐银行 中金公司研究部分析员 : 毛军华 罗景 范艳瑾 (8610) 主要财务指标和股票信息 ( 百万元 ) 2006 A 200

2008 年 4 月 25 日推荐银行中金公司研究部分析员 : 毛军华罗景范艳瑾 (8610) 主要财务指标和股票信息 ( 百万元 ) 2006 A 200