1. 前三季度净利润同比增长 150.9%, 符合预期, 每股收益摊薄为 1.74 元 三季度净利润环比下降 2.6%, 主要是营业费用上升 与 2007 年前三季度相比, 公司净利润增长 150.9%, 第三季度获得 0.61 元收益, 今年前三季度每股收益 1.74 元, 符合预期 业绩增长的主

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1 银行业 评级 : 增持 基本数据 收盘价 ( 元 ) 浦发银行三季报点评 -- 计提拨备减少释放利润 财务数据 项目 / 时间 2006A 2007A 2008E 2009E 2010E 市盈率 ( 动态 ) 5.6 主营收入 ( 百万元 ) 18,930 25,878 32,784 36,287 42,188 市净率 ( 动态 ) 1.7 净利润 ( 百万元 ) 3,356 5,500 11,871 12,046 14,107 股息率 ( 分红 / 股价 ) 1.278% 每股收益 ( 元 ) 每股净资产 ( 元 ) 7.10 净资产收益率 (%) 资产负债率 (% ) 投资要点 总股本 ( 亿股 ) 前三季度净利润同比增长 150.9%, 符合预期, 前三季每股收益摊薄 流通 A 股 ( 亿股 ) 50.1 为 1.74 元 三季度净利润环比下降 2.6%, 主要是营业费用上升 业绩增 流通 A 股市值 ( 亿元 ) 不考虑增发 8 亿股的影响 一年内股价走势 : 浦发银行 上证综合指数 研究员 : 李双武电话 : lisw@wlzq.com.cn 报告日期 : 长的主要驱动因子分别为生息资产规模 净息差 非利息收入 信用成本 所得税率下降, 其对净利润增长的贡献度分别为 40.5% 4.8% 7.8% 43.9% 57.1% 公司前三季度的成本收入比略有提升, 对净利润的贡献接近于 -3.1% 2. 净息差同比增加 9 个基点, 但环比下降 4 个基点, 下降幅度低于同业水平 3. 手续费净收入环比下降, 中间业务收入占比过低仍是公司的短板 3 季度公司手续费收入占营业收入的比重为 5%, 环比下升 1 个百分点, 利息收入是公司的主要收入来源, 在降息周期中, 公司的业绩对净息差的敏感度较高, 这不利于公司业绩稳定 4. 公司管理费用环比上升较快 三季度公司的费用环比上升 8 个百分点 公司成本收入环比或同比都上升了 1.4 个百分点以上,3 季度成本收入比为 36.5%, 略高于我们的预期 1.5 个百分点 5. 信贷成本大幅下降, 当期计提拨备减少 公司 3 季度的信贷成本为 0.11%, 远低于我们 0.5% 的预期水平 6. 公司内源式融资可以解决 09 年的核心资本充足率的最低要求 公司年初决定增发 8 亿股筹集不超过 200 亿元的计划由于资本市场不好暂时无法实施 由于公司的核心资本充足率只有 5.2%,. 而监管方面的最低要求是核心资本充足率为 4%, 核心资本不足是制约公司发展的一个重要因素 但是, 我们测算的结果是公司依靠内源式融资, 即依靠净利润的增加,09 年仍有望保持 5% 以上的核心资本充足率 假设 3 季度和 2009 年的利润不分配, 全部用于补充核心资本, 另假设公司加权风险资产年增长率为 15%, 则公司 09 年底的加权风险资产为 7934 亿元, 这时的核心资本充足率为 6.27%, 资本充足率为 9.15%, 符合监管要求 7. 盈利预测与投资建议若不考虑公司增发 8 亿股, 预计公司 年每股收益分别为 2.10 元 2.13 元, 对应的 08 年市盈率为 5.6 倍, 市净率 1.7 倍 预计公司我们维持公司的 增持 评级 8. 风险提示宏观经济硬着陆的程度远高于市场预期, 营业费用增长高于预期, 不良贷款增加高于预期 1 请阅读最后一页免责条款

2 1. 前三季度净利润同比增长 150.9%, 符合预期, 每股收益摊薄为 1.74 元 三季度净利润环比下降 2.6%, 主要是营业费用上升 与 2007 年前三季度相比, 公司净利润增长 150.9%, 第三季度获得 0.61 元收益, 今年前三季度每股收益 1.74 元, 符合预期 业绩增长的主要驱动因子分别为生息资产规模 净息差 非利息收入 信用成本 所得税率下降, 其对净利润增长的贡献度分别为 40.5% 4.8% 7.8% 43.9% 57.1% 公司前三季度的成本收入比略有提升, 对净利润的贡献接近于 -3.1% 浦发银行 : 主要驱动因子对净利润增长的贡献度 (1-3Q 同比增长 150.9%) -3.1% 4.8% 57.1% 40.5% 7.8% 43.9% -20.0% 0.0% 20.0% 40.0% 60.0% 80.0% 100.0% 120.0% 140.0% 160.0% 180.0% 生息资产规模净息差非利息收入成本收入比信用成本所得税率 2. 净息差同比增加 9 个基点, 但环比下降 4 个基点, 下降幅度低于同业水平 按期初期末法计算的净息差, 今年 1-3 季度为 3.17%, 比去年同期增长 9 个基点 环比来看, 今年 3 季度公司净息差较上季度减少 4 个基点, 较年初已下降 10 个基点, 但下降幅度低于同业水平 ( 同业环比下降 8 个基点 ) 净息差下降主要来自于两方面的因素, 一是贷款上浮贷款的议价能力进入 3 季度开始下降, 二也是最主要的原因是存款定期化水平继续攀升 两头挤压的结果是净息差收窄, 这种情况在 4 季度还将持续, 净息差收窄将减少公司利息收入的增长幅度 3. 手续费净收入环比下降, 中间业务收入占比过低仍是公司的短板 3 季度公司手续费收入占营业收入的比重为 5%, 环比下升 1 个百分点, 利息收入是公司的主要收入来源, 在降息周期中, 公司的业绩对净息差的敏感度较高, 这不利于公司业绩稳定 4. 公司管理费用环比上升较快 管理费用较高一直是公司的主要问题之一, 三季度公司的费用环比上升 8 个百分点 公司成本收入环比或同比都上升了 1.4 个百分点以上,3 季度成本收入比为 36.5%, 略高于我们的预期 1.5 个百分点 请阅读最后一页免责条款 2

3 浦发银行 同比分析 环比分析 单位 : 百万元 1-3Q Q2008 YOY 1Q2008 2Q2008 3Q2008 QOQ 万联评论 利息净收入 17,182 23, % 7,550 7,672 8, % 手续费净收入 732 1, % % 其它非利息收入 % % 非利息收入 1,128 2, % % 营业收入 18,310 25, % 8,038 8,668 9, % 营业费用 7,612 11, % 3,339 3,746 3, % 拨备前利润 (PPOP) 10,699 14, % 4,699 4,922 5, % 资产减值损失 2,626 1, % 1, % 三季度资产减值略有增加, 但仍远低于往年平均 税前利润 (PBT) 8,089 12, % 3,691 4,705 4, % 水平 净利润 3,923 9, % 2,812 3,563 3, % 归属股东的净利润 3,923 9, % 2,812 3,563 3, % EPS( 元 ) 贷款净额 538, , % 562, , , % 同业资产 54, , % 108,612 84, , % 同业资产大幅增加 债券 83, , % 99, , , % 债券类资产大幅增加 生息资产总额 810,843 1,078, % 907, ,111 1,078, % 总资产 844,415 1,115, % 950,032 1,002,611 1,115, % 客户存款 709, , % 803, , , % 同业负债 71, , % 66,164 70, , % 同业负债大幅增加 付息负债总额 799,216 1,029, % 893, ,908 1,029, % 总负债 817,007 1,077, % 918, ,003 1,077, % 主要驱动因子按期初期末法计算 ( 年同比变化 1-3Q Q2008 化 ) ( 基点 ) 1Q2008 2Q2008 3Q2008 环比 ( 基点 ) 生息资产收益率 4.88% 5.79% % 6.20% 6.00% -20 付息付债付息率 1.84% 2.73% % 2.98% 2.86% -11 NIS( 净利差 ) 3.04% 3.05% % 3.23% 3.14% -8 NIM( 净息差 ) 3.08% 3.17% % 3.29% 3.25% -4 净息差下降, 下降幅度低于同业 同比变化 环比变化 手续费净收入 / 营业收入 4.0% 5.2% 1.3% 4.7% 6.0% 5.0% -1.0% 中间业务收入仍是公司的短板 非利息收入 / 营业收入 6.2% 8.6% 2.5% 6.1% 11.5% 8.2% -3.3% 成本收入比 33.7% 35.2% 1.5% 33.7% 35.2% 36.5% 1.4% 营业费用略有提升 信贷成本 ( 年化 ) 0.69% 0.29% -0.40% 0.71% 0.09% 0.11% 0.02% 资产质量较好, 信贷成本同比大幅下降 信用成本 ( 年化 ) 0.46% 0.22% -0.24% 0.00% 0.03% 0.11% 0.08% 有效税率 51.5% 24.0% -27.5% 23.8% 24.3% 23.8% -0.5% 5. 信贷成本大幅下降, 当期计提拨备减少 注 : 所有贷款均为含贴现, 收益率也是含贴现后的收益率 公司 3 季度的信贷成本为 0.11%, 远低于我们 0.5% 的预期水平 这既是公司资产质量较好, 同时也是因为公司 非常高的拨备覆盖率的原因 公司三季度拨备覆盖率达到 %, 非常高的拨备有利于公司在经济下行时释放利 润 但是, 公司的关注类贷款向下迁延需要高度关注, 关注类贷款在 3 季度下降 2 亿元, 同时次级类贷款增加 2.74 亿元 不良贷款余额环比略有上升, 不良率环比略有下降,3 季度末为 1.21% 6. 公司内源式融资可以解决 09 年的核心资本充足率的最低要求 3 季度末公司的核心资本充足率为 5.2%, 资本充足率下降到 8.5%, 这是因为公司三季度金融债减少 70 亿元, 附 属资本大为减少 公司董事会提出了发行 100 亿元次级债的方案, 这还有待于公司股东大会表决结果 另外公司董 事会还提出了发行 100 亿元混合资本债券的方案 公司年初决定增发 8 亿股筹集不超过 200 亿元的计划由于资本市场不好暂时无法实施 由于公司的核心资本充 足率只有 5.2%,. 而监管方面的最低要求是核心资本充足率为 4%, 核心资本不足是制约公司发展的一个重要因素 但是, 我们测算的结果是公司依靠内源式融资, 即依靠净利润的增加,09 年仍有望保持 5% 以上的核心资本充足率 ( 如下表所示 ) 假设 3 季度和 2009 年的利润不分配, 全部用于补充核心资本, 另假设公司加权风险资产年增长率 3 请阅读最后一页免责条款

4 为 15%, 则公司 09 年底的加权风险资产为 7934 亿元, 这时的核心资本充足率为 6.27%, 资本充足率为 9.15%, 符合监管要 求 单位 : 百万元 2008 年 3 季度末 2009 年增加 2009 年年末 核心资本 35,716 14,072 49, % 核心资本充足率 附属资本 22,363 22,363 扣减项资本净额 58,492 14,072 72, % 资本充足率加权风险资产 689, , ,469 单位 : 百万元 资产质量指标 3Q2007 4Q2007 1Q2008 2Q2008 3Q2008 环比变化 关注类余额 10,078 9,858 9,778 9, 关注类贷款下降, 关注类贷款向下迁徙 次级类余额 2,956 2,294 2,088 2, 次级类贷款环比上升 可疑类余额 3,862 3,360 3,085 2, 损失类余额 1,206 2,343 2,442 2, 不良贷款余额 8,023 7,997 7,614 7, 不良贷款余额略有上升 关注类占比 1.86% 1.73% 1.60% 1.51% -0.09% 次级类占比 0.55% 0.40% 0.34% 0.37% 0.03% 可疑类占比 0.71% 0.59% 0.50% 0.47% -0.03% 损失类占比 0.22% 0.41% 0.40% 0.36% -0.03% 不良贷款率 1.48% 1.41% 1.24% 1.21% -0.03% 不良率继续下降 逾期贷款 / 贷款余额 1.41% 1.35% 拨备覆盖率 % % % % 0.83% 准备金余额 / 贷款余额 2.78% 2.79% 2.63% 2.57% -0.06% 资产负债配置结构 单位 : 百万元 环比变化 加权风险资产系数 60.20% 63.66% 61.86% -1.81% 资本充足率 9.1% 9.0% 8.7% 8.5% -0.19% 核心资本充足率 5.0% 5.1% 5.0% 5.2% 0.22% 核心资本充足率略有上升, 再融资压力较大 生息资产 / 总资产 96.0% 96.7% 95.5% 95.5% 96.7% 1.24% 贷款 / 总资产 63.7% 56.1% 59.2% 60.4% 56.1% -4.23% 贷款占比下降 债券投资 / 总资产 9.9% 13.3% 10.5% 10.6% 13.3% 2.69% 债券类资产下降 贷款 / 存款 75.8% 72.1% 70.0% 72.5% 72.1% -0.46% 贴现贷款 / 贷款总额 3.7% 3.5% 4.3% 7. 盈利预测与投资建议 注 : 所有贷款均为含贴现 若不考虑公司增发 8 亿股, 预计公司 年每股收益分别为 2.10 元 2.13 元, 对应的 08 年市盈率为 5.6 倍, 市 净率 1.7 倍 若考虑公司增发 8 亿股的影响,08 09 年每股收益摊薄分别为 1.84 元 1.86 元, 对应的 08 年市盈率为 6.4 倍 预计公司我们维持公司的 增持 评级 8. 风险提示 宏观经济硬着陆的程度远高于市场预期, 营业费用增长高于预期, 不良贷款增加高于预期 请阅读最后一页免责条款 4

5 注 : 暂不考虑增发 8 亿股 收盘价 元 单位 : 百万元 2005A 2006A 2007A 2008E 2009E 2010E 杜邦分析 ( 占平均总资产 ) 2005A 2006A 2007A 2008E 2009E 2010E 损益表 : 净利息收入 2.70% 2.82% 3.01% 3.14% 2.97% 2.97% 利息净收入 13,913 17,783 24,181 31,110 34,010 39,116 非利息收入 0.13% 0.18% 0.21% 0.17% 0.20% 0.23% 手续费净收入 ,129 1,627 2,220 3,000 营业收入合计 2.83% 3.00% 3.23% 3.31% 3.16% 3.20% 非利息收入 655 1,147 1,696 1,674 2,277 3,072 营业费用 1.32% 1.42% 1.45% 1.43% 1.36% 1.38% 营业收入 14,568 18,930 25,878 32,784 36,287 42,188 拨备前利润 1.51% 1.57% 1.78% 1.88% 1.80% 1.83% 营业费用 6,810 8,998 11,639 14,175 15,610 18,106 当年计提各项准备金 0.67% 0.63% 0.43% 0.30% 0.42% 0.42% 拨备前利润 (PPOP) 7,759 9,932 14,239 18,609 20,678 24,082 税前利润 0.84% 0.96% 1.34% 1.58% 1.38% 1.41% 资产减值损失 3,425 3,951 3,474 2,989 4,828 5,521 所得税 0.35% 0.42% 0.66% 0.38% 0.33% 0.34% 税前利润 (PBT) 4,334 6,037 10,760 15,620 15,850 18,562 ROAA 0.50% 0.53% 0.69% 1.20% 1.05% 1.07% 净利润 2,553 3,356 5,500 11,871 12,046 14,107 ROAE 17.58% 16.68% 20.75% 34.68% 26.49% 24.70% 归属股东的净利润 2,553 3,356 5,500 11,871 12,046 14,107 每股盈利及估值指标 资产负债表 EPS( 摊薄 ) 贷款总额 ( 毛 ) 377, , , , , ,769 每股拨备前利润 净贷款 366, , , , , ,478 BVPS( 年末 ) 同业资产 34,632 35, , , , ,454 P/E 债券 87,013 84, , , , ,022 P/B 生息资产总额 558, , ,880 1,043,055 1,199,895 1,373,230 股息派发率 0.00% 0.00% 11.88% 12.00% 12.00% 12.00% 总资产 573, , ,980 1,066,573 1,227,410 1,405,423 客户存款 504, , , ,533 1,044,813 1,201,535 资产质量指标 同业负债 22,639 35,433 68,953 82,744 95, ,428 关注类余额 17,224 12,769 10,078 付息负债总额 549, , ,036 1,014,887 1,163,579 1,334,574 次级类余额 3,999 3,843 2,956 总负债 557, , ,682 1,026,404 1,176,620 1,341,971 可疑类余额 2,165 3,024 3,862 损失类余额 1,281 1,573 1,206 按年初年末法计算不良贷款余额 7,445 8,440 8,023 贷款收益率 5.29% 5.54% 6.17% 7.06% 6.51% 6.51% 关注类占比 4.57% 2.77% 1.83% 同业收益率 58.15% 2.41% 1.98% 2.48% 2.48% 2.48% 次级类占比 1.06% 0.83% 0.54% 债券收益率 2.05% 2.74% 3.15% 4.20% 3.84% 3.84% 可疑类占比 0.57% 0.66% 0.70% 存款成本率 1.50% 1.57% 1.69% 2.10% 1.87% 1.87% 损失类占比 0.34% 0.34% 0.22% 同业负债成本率 6.57% 1.73% 2.45% 2.95% 2.95% 2.95% 不良贷款率 1.97% 1.83% 1.46% 金融债付息率 2.06% 3.01% 3.43% 6.20% 5.84% 5.84% 逾期贷款 / 贷款余额 2.12% 1.82% 1.39% 生息资产收益率 4.52% 4.61% 4.90% 5.40% 5.02% 5.01% 拨备覆盖率 % % % 付息付债成本率 1.78% 1.78% 1.89% 2.27% 2.04% 2.03% 准备金余额 / 贷款余额 2.80% 2.77% 2.78% NIS 2.75% 2.83% 3.00% 3.13% 2.97% 2.98% 个人房贷余额 56,408 57,002 81,816 NIM 2.78% 2.88% 3.08% 3.21% 3.03% 3.04% 房地产贷款余额 37,516 48,972 58,733 YOY 建筑贷款余额 12,374 20,952 30,680 利息净收入 48.39% 27.81% 35.98% 28.65% 9.32% 15.01% 资产负债配置结构 手续费净收入 13.23% 76.19% 98.47% 44.08% 36.41% 35.17% 核心资本 14,596 23,443 27,621 非利息收入 % 75.04% 47.88% -1.34% 36.06% 34.87% 附属资本 14,024 16,700 23,088 营业收入 27.66% 29.94% 36.70% 26.69% 10.69% 16.26% 资本净额 28,435 39,959 50,374 营业费用 29.72% 32.13% 29.36% 21.78% 10.12% 15.99% 加权风险资产 353, , ,777 拨备前利润 (PPOP) 25.91% 28.01% 43.36% 30.69% 11.12% 16.47% 加权风险资产系数 61.65% 62.53% 60.20% 税前利润 (PBT) 42.15% 39.30% 78.23% 45.17% 1.47% 17.11% 核心资本充足率 4.13% 5.44% 5.01% 净利润 32.25% 31.47% 63.90% % 1.47% 17.11% 资本充足率 8.04% 9.27% 9.15% 归属股东的净利润 32.25% 31.47% 63.90% % 1.47% 17.11% 股东权益 / 总资产 2.71% 3.59% 3.09% 3.77% 4.14% 4.51% 生息资产 / 总资产 97.44% 97.90% 97.80% 97.80% 97.76% 97.71% 贷款总额 ( 毛 ) 21.33% 22.18% 19.55% 16.21% 14.88% 13.89% 贷款 / 总资产 65.77% 66.86% 60.22% 60.03% 59.93% 59.61% 净贷款 21.41% 22.22% 19.54% 16.26% 14.65% 13.65% 债券投资 / 总资产 15.17% 12.29% 12.60% 12.54% 12.64% 12.81% 同业资产 44.00% 1.92% % 20.00% 16.00% 16.00% 贷款 / 存款 74.77% 77.27% 72.17% 70.48% 70.40% 69.72% 债券 86.54% -2.64% 36.14% 16.00% 16.00% 16.00% 存款结构 ( 占存款余额 ) 生息资产总额 26.21% 20.75% 32.60% 16.56% 15.04% 14.45% 对公活期存款 0.00% 41.18% 42.46% 总资产 25.90% 20.20% 32.73% 16.57% 15.08% 14.50% 对公定期存款 0.00% 27.80% 30.52% 客户存款 27.81% 18.23% 27.99% 19.00% 15.00% 15.00% 居民储蓄活期存款 0.00% 5.08% 5.77% 同业负债 % 56.51% 94.60% 20.00% 15.00% 15.00% 居民储蓄定期存款 0.00% 10.34% 8.69% 付息负债总额 26.37% 18.21% 31.79% 18.56% 14.65% 14.70% 贷款结构 ( 占贷款余额 ) 总负债 26.14% 19.21% 33.41% 15.76% 14.64% 14.05% 中长期贷款 26.14% 31.73% 33.81% 个人房贷 14.95% 12.37% 14.85% 非利息收入 / 营业收入 4.50% 6.06% 6.56% 5.11% 6.28% 7.28% 房地产贷款 9.95% 10.63% 10.66% 营业税率 5.15% 4.83% 4.91% 4.91% 4.91% 4.91% 建筑贷款 3.28% 4.55% 5.57% 成本收入比 39.53% 39.48% 36.86% 35.00% 35.00% 35.00% 贴现 10.60% 10.21% 3.63% 信贷成本 0.96% 0.89% 0.70% 0.50% 0.70% 0.70% 其他数据 有效税率 41.10% 44.41% 48.88% 24.00% 24.00% 24.00% 分支机构数量 ( 个 ) 员工数 ( 人 ) 10,151 11,786 14,128 5 请阅读最后一页免责条款

6 模型更新 代码 简称 价格每股收益 ( 元 ) 每股净资产 ( 元 ) 动态市盈率动态市净率评级 ( 元 ) 07A 08E 09E 10E 07A 08E 09E 10E 07A 08E 09E 10E 07A 08E 09E 10E 工商银行 增持 建设银行 增持 中国银行 观望 交通银行 增持 中信银行 观望 招商银行 观望 浦发银行 增持 民生银行 增持 深发展 A 增持 北京银行 观望 平均值 年浦发银行民生银行和深发展 A 的市盈率和市净率已做价格复权处理 代码 简称 总股本流通股总市值流通市值总资产回报率净资产回报率总资产 ( 亿元 ) ( 亿股 ) ( 亿股 ) ( 亿元 ) ( 亿元 ) 07A 08E 09E 10E 07A 08E 09E 10E 07A 08E 09E 10E 工商银行 % 1.27 % 1. 19% 1.22% % % % % 86, , , , 建设银行 % 1.55 % 1. 43% 1.45% % % % % 65, , ,376 91, 中国银行 % 1.24% 1.2 1% 1.29% % % % % 59, , ,789 87, 交通银行 % 1.29 % 1. 21% 1.22% % % % % 21, , ,490 32, 中信银行 % 1.36 % 1. 30% 1.30% % % % % 10, , ,816 15, 招商银行 % 1.75 % 1. 68% 1.66% % % % % 13, , ,991 19, 浦发银行 % 1.20 % 1. 05% 1.07% % % % % 9, , ,274 14, 民生银行 % 1.16 % 1. 17% 1.26% % % % % 9, , ,193 13, 深发展 A % 1.06 % 0. 92% 0.93% % % % % 3,52 5 4, 304 5,004 5, 北京银行 % 1.45 % 1. 33% 1.33% % % % % 3,54 2 4, 216 4,899 5,56 8 投资评级说明 : 买入增持观望卖出 预计 6 个月内, 股价表现优于市场指数 15% 以上预计 6 个月内, 股价表现优于市场指数 5%-15% 之间预计 6 个月内, 股价表现介于市场指数 ±5% 之间预计 6 个月内, 股价表现弱于市场指数 5% 以上 免责条款 : 本报告信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证 报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价或征价 我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责 我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务 本报告版权归万联证券所有, 未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 刊登 请阅读最后一页免责条款 6